輝隆股份研究報(bào)告：農(nóng)資龍頭并購(gòu)海華布局香料守望成長(zhǎng)

輝隆股份研究報(bào)告：農(nóng)資龍頭并購(gòu)海華，布局香料守望成長(zhǎng)公司概覽：十年星光，布局薄荷醇再出發(fā)十年征程再起，工貿(mào)并舉穩(wěn)步擴(kuò)張十年上市路，布局精細(xì)化工再起航。公司成立于

2004

年，由安徽省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料公司

改制成立，隸屬于安徽省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社，2008

年進(jìn)行股改，2011

年深交所上市后，

逐漸形成輝隆商業(yè)、輝隆工業(yè)、輝隆農(nóng)業(yè)和輝隆投融資四大板塊業(yè)務(wù)。2019

年，公司發(fā)

行可轉(zhuǎn)債和定增募集資金，注入海華科技充實(shí)公司工業(yè)板塊業(yè)務(wù)，進(jìn)軍精細(xì)化工板塊，

實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。海華科技：間甲酚國(guó)產(chǎn)化先鋒，布局薄荷醇打開(kāi)成長(zhǎng)空間。海華科技成立于

2008

年，

核心人員解鳳賢

2009

年增資控股。2016

年，海華科技突破核心間甲酚生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)

國(guó)產(chǎn)替代，海外龍頭朗盛、沙索和三井對(duì)國(guó)內(nèi)間甲酚進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)。2017

年，海華科技引

入輝隆投資。2019

年，公司提出間甲酚反傾銷(xiāo)案，并將海華科技資產(chǎn)注入上市公司。

2021

年，間甲酚反傾銷(xiāo)案勝訴，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口間甲酚提出反傾銷(xiāo)稅，間甲酚景氣回升。未

來(lái)看，公司將逐步拓展下游薄荷醇產(chǎn)能，鎖定高毛利產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。農(nóng)資板塊盈利抬升，精細(xì)化工板塊擴(kuò)張，未來(lái)成長(zhǎng)可期。目前看，公司已形成農(nóng)資和精

細(xì)化工兩大產(chǎn)業(yè)鏈。農(nóng)資領(lǐng)域，公司目前主要經(jīng)營(yíng)磷肥、復(fù)合肥和農(nóng)藥的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，公司布局工貿(mào)一體向

上游布局化肥和農(nóng)藥生產(chǎn)，盈利能力有望逐步抬升。精細(xì)化工領(lǐng)域，公司將逐步形成粗酚分離-間甲酚-百里香酚-薄荷醇產(chǎn)業(yè)鏈布局，圍繞此

產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，逐步充實(shí)精細(xì)化學(xué)品板塊產(chǎn)能規(guī)模。海華科技主要布局甲醚系列、甲酚系

列和氯化甲苯系列產(chǎn)品，并因此延伸出香精香料產(chǎn)品。一分廠甲醚系列產(chǎn)品，其規(guī)模、質(zhì)量在全行業(yè)領(lǐng)先，主要生產(chǎn)對(duì)（鄰）氨基苯甲醚

和間氯苯胺，可以用于制備香蘭素、除草劑等產(chǎn)品。二分廠主要生產(chǎn)甲基苯酚和氯化甲苯系列產(chǎn)品，拳頭產(chǎn)品包括間甲酚、BHT等，

終端用于生產(chǎn)薄荷醇、維生素

E和食品抗氧化劑產(chǎn)品等。公司已經(jīng)形成農(nóng)資+精細(xì)化工雙主業(yè)布局，農(nóng)資板塊現(xiàn)金流豐厚，盈利能力有望抬升；

精細(xì)化工板塊盈利能力較強(qiáng)，成長(zhǎng)動(dòng)力十足，多元并進(jìn)引領(lǐng)公司未來(lái)發(fā)展。公司市場(chǎng)終

端已經(jīng)延伸至化肥農(nóng)藥、食品飲料、日化香水和醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)：安徽省供銷(xiāo)社背景，注重股權(quán)激勵(lì)公司隸屬于安徽省供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社，下轄多元子公司負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)不同。公司控股股東為

安徽省輝隆投資，實(shí)際控制人為安徽省供銷(xiāo)合作社。公司下轄

16

家控股和聯(lián)營(yíng)公司，

涉足工業(yè)、貿(mào)易和金融板塊。注重股權(quán)激勵(lì)，綁定核心人員。公司注重對(duì)管理層和員工的激勵(lì)，2017

年和

2021

年分

別進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)和員工持股，綁定公司核心骨干人員，保障未來(lái)平穩(wěn)健康發(fā)展。財(cái)務(wù)分析：利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)盈利能力抬升收入長(zhǎng)周期保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)穩(wěn)健提升。公司過(guò)去以農(nóng)資貿(mào)易為主，收入總量存在一定波

動(dòng)，但整體呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。2016-2020

年，公司營(yíng)業(yè)總收入從

88.5

億元增長(zhǎng)至

161.0

億

元，年均復(fù)合增速為

16.1%。同期，公司歸屬凈利潤(rùn)從

1.0

億元擴(kuò)張至

2.3

億元，年均

復(fù)合增速為

21.6%。公司并購(gòu)海華科技后，間甲酚-百里香酚-薄荷醇產(chǎn)能逐步投放有望

驅(qū)動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)。2021

年前三季度，公司收入和利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，主

要由于農(nóng)資主業(yè)逐步修復(fù)和間甲酚裝置負(fù)荷提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。海華科技：收入保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅擴(kuò)張。海華科技不斷從間甲酚向下游擴(kuò)展百里香酚

等產(chǎn)品，帶動(dòng)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，未來(lái)看隨著公司逐步布局薄荷醇，海華科技收入和業(yè)

績(jī)體量有望進(jìn)一步上一個(gè)臺(tái)階。利潤(rùn)角度，2017

年由于間甲酚的傾銷(xiāo)，海華科技面臨

一定虧損，2018

年后利潤(rùn)逐步改善。2021

年上半年，由于百里香酚裝置投產(chǎn)后折舊增

加和計(jì)提業(yè)績(jī)對(duì)賭超額獎(jiǎng)勵(lì)影響，公司歸屬凈利潤(rùn)同比有一定下滑。布局精細(xì)化工，盈利能力抬升。從盈利能力角度，農(nóng)資產(chǎn)品和化工銷(xiāo)售毛利率維持較為

穩(wěn)定水平，隨著薄荷醇等產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，公司精細(xì)化工產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利仍有望進(jìn)一步抬升。

費(fèi)用角度，公司銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步降低，但近兩年管理費(fèi)用率較高，主要系計(jì)提海

華科技業(yè)績(jī)對(duì)賭超額獎(jiǎng)勵(lì)、折舊及攤銷(xiāo)同比增加所致。2021

年是收購(gòu)后業(yè)績(jī)對(duì)賭最后

一年，后續(xù)公司管理費(fèi)用率將逐步下行，期間費(fèi)用率將逐步減少。精細(xì)化工收入利潤(rùn)占比迅速擴(kuò)張，盈利能力增強(qiáng)。公司收入端以農(nóng)資產(chǎn)品和化工品為主，

隨著海華科技項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，未來(lái)精細(xì)化工產(chǎn)品占比將逐步提升。毛利潤(rùn)角度，精細(xì)化

工產(chǎn)品對(duì)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步增加。截至

2021H1，公司精細(xì)化工產(chǎn)品毛利潤(rùn)占比達(dá)到

29.4%，

占據(jù)舉足輕重地位。間甲酚：重要化工中間體，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊生產(chǎn)工藝：制備工藝多樣，成本差異較大合成工藝多樣，國(guó)產(chǎn)替代初現(xiàn)曙光。提取法：傳統(tǒng)的甲酚制備方法是采用天然分離法，即從煤焦油中分離出甲酚。在煤

煉焦和城市煤氣生產(chǎn)的副產(chǎn)物煤焦油中，苯酚占比

30%，鄰甲酚

10%-13%，間甲

酚

14%-18%，對(duì)甲酚

9%-12%，二甲酚

13%-15%，采用分離方法可回收甲酚的

三種異構(gòu)體。傳統(tǒng)的提取法生產(chǎn)工藝產(chǎn)量較小，資源量有限，分離流程長(zhǎng)且工藝復(fù)

雜，不能滿足工業(yè)化生產(chǎn)，已經(jīng)逐步被化學(xué)合成法替代。合成法：合成工藝中，海外主要采用甲苯氯化法和異丙基甲苯法，甲苯氯化法環(huán)境

污染物較多，產(chǎn)品質(zhì)量較為一般，但是生產(chǎn)工藝難度較小；異丙基甲苯法壟斷在美

國(guó)和日本企業(yè)中，產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，技術(shù)難度較高。需求端：市場(chǎng)穩(wěn)步成長(zhǎng)，出口有所增加下游應(yīng)用廣泛，農(nóng)藥和

VE占據(jù)大頭。間甲酚是重要的農(nóng)藥、醫(yī)藥、抗氧劑、香料和合

成維生素

E的重要原料，近年來(lái)我國(guó)間甲酚下游產(chǎn)品生產(chǎn)與發(fā)展前景廣闊。從間甲酚

下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，農(nóng)藥是最主要的消費(fèi)產(chǎn)品，占據(jù)

50.0%；維生素

E占據(jù)其次，占比達(dá)

到

36.9%。市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，需求成長(zhǎng)點(diǎn)突出。從市場(chǎng)角度看，2018

年中國(guó)間甲酚表觀消費(fèi)量

達(dá)到

1.4

萬(wàn)噸，較

2017

年同比增長(zhǎng)

14.2%，受益于下游新一代擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)農(nóng)藥和維

生素

E表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)，中國(guó)間甲酚消費(fèi)量仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是未來(lái)在香料等應(yīng)

用領(lǐng)域前景良好。2017

年海華科技突破間甲酚生產(chǎn)壁壘后，中國(guó)間甲酚出口量穩(wěn)步增

長(zhǎng)，帶動(dòng)出口端維持在千噸以上級(jí)別。供給端：反傾銷(xiāo)終落地，國(guó)產(chǎn)形成替代海外龍頭把控市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。全球間甲酚產(chǎn)能約為

6

萬(wàn)噸/年，海外產(chǎn)能占比

接近

80%，國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)到

20%，國(guó)外廠商包括沙索、朗盛和三井等龍頭化工

企業(yè)。國(guó)內(nèi)主要的供應(yīng)商為海華科技、東營(yíng)海源和安徽時(shí)聯(lián)，其中海華科技產(chǎn)能規(guī)模較

大，占據(jù)主導(dǎo)。未來(lái)看，海外間甲酚擴(kuò)張產(chǎn)能較少，中國(guó)僅有海華科技待建設(shè)

1

萬(wàn)噸/年

產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率將進(jìn)一步提升。中國(guó)企業(yè)異軍突起，進(jìn)口量大幅減少。中國(guó)間甲酚產(chǎn)量維持在

7000

噸左右水平，2018

年及以前中國(guó)間甲酚進(jìn)口量維持在

6000

噸左右水平，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響較為明顯。2019

年以后，由于反傾銷(xiāo)調(diào)查申請(qǐng)影響，進(jìn)口間甲酚價(jià)格抬升，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，

進(jìn)口總量減少至

3000

噸左右水平。2021

年

1

月

15

日起，中國(guó)開(kāi)始對(duì)進(jìn)口間甲酚征收

反傾銷(xiāo)稅，期限為

5

年。價(jià)格底部回升，行業(yè)景氣高行。2015

年后，間甲酚價(jià)格呈現(xiàn)大起大落，行業(yè)景氣從低位

逐步回升。2016

年以前，間甲酚處于海外企業(yè)壟斷階段，產(chǎn)品價(jià)格常年維持在

4000

美元/噸

以上水平。2016-2018

年，由于國(guó)內(nèi)海華科技突破間甲酚生產(chǎn)技術(shù)，海外企業(yè)傾銷(xiāo)，導(dǎo)致間甲

酚價(jià)格常年維持在

2000

美元/噸左右水平。2019

年，海華科技提出間甲酚反傾銷(xiāo)申請(qǐng)，朗盛德國(guó)間甲酚裝置發(fā)生故障，間甲

酚供給面臨緊缺，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上漲至

6000

美元/噸附近。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)間甲酚企業(yè)逐步崛起，低成本產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，行業(yè)供給緊缺將有所

緩解，但由于行業(yè)技術(shù)壁壘較高，行業(yè)寡頭壟斷，行業(yè)景氣有望延續(xù)高位。公司優(yōu)勢(shì)：國(guó)產(chǎn)先鋒，多工藝保障供應(yīng)布局多種工藝，生產(chǎn)穩(wěn)定性較強(qiáng)。公司同時(shí)布局氯化甲苯水解和粗酚分離工藝制備間甲

酚，原料不會(huì)受制于煤焦油分離，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)大宗化工品甲苯進(jìn)行生產(chǎn)，保障了生產(chǎn)

的穩(wěn)定性。海華科技在甲酚系列產(chǎn)品的研發(fā)成功，打破了國(guó)外長(zhǎng)達(dá)

30

年的技術(shù)壟斷，

開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)人掌握的核心技術(shù)，不再依賴進(jìn)口的局面。目前公司具備

8000

噸/年間甲酚

產(chǎn)能，2022

年下半年仍有望擴(kuò)張

1.0

萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，支持未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。薄荷醇：前景廣闊的香料產(chǎn)品生產(chǎn)工藝：天然提取成本較高，合成工藝差異較大生產(chǎn)路徑多樣，下游應(yīng)用廣泛。薄荷醇俗名薄荷腦，有薄荷特殊香氣，有清涼感覺(jué)，是

薄荷和薄荷精油中的主要成分，生產(chǎn)工藝有天然提取和人工合成法。薄荷醇主要用于衛(wèi)

生護(hù)理、食品飲料、香煙和香料等，下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。天然薄荷成本抬升，印度、巴西和中國(guó)構(gòu)筑主要產(chǎn)地。薄荷醇傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式是通

過(guò)薄荷油進(jìn)行提取得到，印度、巴西和中國(guó)作為主要的薄荷產(chǎn)區(qū)，貢獻(xiàn)了大多數(shù)天

然薄荷醇和薄荷油，但隨著人均工資水平的逐步提升，天然薄荷的生產(chǎn)成本逐步增

加且產(chǎn)量受限。合成薄荷醇逐步發(fā)展，工藝路徑存差異。為滿足對(duì)薄荷的需求，合成薄荷工藝逐步

推出，以高砂的月桂烯路線、朗盛+德之馨的間甲酚路線和巴斯夫的檸檬醛路線工

藝為主。目前能夠穩(wěn)定大量生產(chǎn)的是朗盛+德之馨的間甲酚工藝路線，成本優(yōu)勢(shì)較

為突出。存在同分異構(gòu)體，活性物質(zhì)分離存難度。L-薄荷醇由于手性構(gòu)型的存在，品種存在較大

差異，存在較多同分異構(gòu)體，天然提取的薄荷醇均為

L-薄荷醇，人工合成的薄荷醇存在

一定手性，需要進(jìn)行手性拆分，具備一定分離難度。需求端：應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，未來(lái)成長(zhǎng)可期日化、煙草和食品醫(yī)藥構(gòu)筑主要需求。全球薄荷醇需求量維持在

4

萬(wàn)噸以上，粗薄荷油

年產(chǎn)量或超過(guò)

10

萬(wàn)噸。天然薄荷主要用于醫(yī)藥、食品加工、卷煙；合成薄荷主要用于

香妝品和日化行業(yè)等，口腔衛(wèi)生、醫(yī)藥制劑和煙草消費(fèi)占比分別為

39%、24%和

17%。下游消費(fèi)多點(diǎn)開(kāi)花，薄荷醇市場(chǎng)空間逐步提升。下游口腔護(hù)理、煙草市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)。從主要下游市場(chǎng)看，受益于全球口腔護(hù)理水平

提升，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)口腔護(hù)理市場(chǎng)規(guī)模保持

3%左右穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。煙草市場(chǎng)中，由于

吸煙人數(shù)增加，預(yù)計(jì)全球煙草市場(chǎng)規(guī)模仍能維持

6%左右年均復(fù)合增速。下游口腔

護(hù)理和煙草等市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，推動(dòng)薄荷醇需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)。拉米夫定需求崛起，醫(yī)藥應(yīng)用推進(jìn)。拉米夫定是一種核苷類(lèi)抗病毒藥物，1995

年

獲得美國(guó)

FDA批準(zhǔn)上市，主要用于治療乙肝、失代償期肝硬化和

HIV感染。拉米

夫定

2010

年后一直都是免費(fèi)

ART藥物首選，隨著接受治療的

HIV病人數(shù)量快速

增加，拉米夫定未來(lái)市場(chǎng)空間仍將保持快速增長(zhǎng)。薄荷味電子煙市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)需求提升。薄荷味電子煙具備較強(qiáng)的清涼感，受

到市場(chǎng)廣泛的認(rèn)可，隨著全球電子煙市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，薄荷味電子煙需求同樣保持高

速增長(zhǎng)，帶動(dòng)相關(guān)薄荷醇需求快速提升。供給端：天然產(chǎn)品被替代，中國(guó)企業(yè)正崛起天然薄荷醇：占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)，印度巴西占優(yōu)。天然提取薄荷醇是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，需人

工種植、采摘和提取，人工成本對(duì)天然薄荷醇生產(chǎn)成本有明顯影響。同時(shí)，由于氣候的

溫度、濕度等不可控因素影響，天然薄荷醇生產(chǎn)的穩(wěn)定性較差，常出現(xiàn)大面積減產(chǎn)情況，

抬升生產(chǎn)成本。目前來(lái)看，天然薄荷醇仍占據(jù)市場(chǎng)

70%的份額，構(gòu)筑市場(chǎng)主流，從地區(qū)

分布看，印度和巴西兩個(gè)具備低廉勞動(dòng)力地區(qū)占據(jù)主導(dǎo)地位。合成薄荷：成本優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)成為主流。相較于天然薄荷醇，合成薄荷醇具備供應(yīng)量

和產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)成本低廉，投入人工較少等特點(diǎn)。合成工藝具備月桂烯法、檸檬

醛法和間甲酚法三種生產(chǎn)工藝，目前看間甲酚法能夠穩(wěn)定大規(guī)模量產(chǎn)，且經(jīng)濟(jì)性較高。國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛入局，薄荷醇國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程可期。海外德之馨、巴斯夫和高砂壟斷了合成薄

荷醇市場(chǎng)，其中德之馨和高砂能夠穩(wěn)定生產(chǎn)，暫無(wú)擴(kuò)張計(jì)劃。國(guó)內(nèi)企業(yè)如海華科技、新

和成和萬(wàn)華化學(xué)均紛紛布局薄荷醇產(chǎn)能，未來(lái)國(guó)內(nèi)薄荷醇企業(yè)逐步崛起，將帶動(dòng)薄荷醇

國(guó)產(chǎn)化替代。薄荷醇進(jìn)口量較大，價(jià)格波動(dòng)較大。目前我國(guó)薄荷醇年進(jìn)口量維持在

1.5

萬(wàn)噸左右，產(chǎn)

品主要來(lái)自德之馨、高砂等企業(yè)。2021

年

1-11

月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口薄荷醇達(dá)到

1.8

萬(wàn)噸，

累計(jì)同比增加

28.0%。從進(jìn)口價(jià)格看，國(guó)內(nèi)薄荷醇市場(chǎng)價(jià)格存在較大波動(dòng)，2018

年由

于印度北方邦大雨，薄荷減產(chǎn)，價(jià)格曾飆漲至

24.7

美元/千克。近幾年，巴西薄荷產(chǎn)量

充沛，引導(dǎo)進(jìn)口薄荷價(jià)格穩(wěn)步下降至

14.5

美元/千克附近。公司優(yōu)勢(shì)：全產(chǎn)業(yè)完善布局，多品類(lèi)齊頭并進(jìn)一體化布局構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司沿著間甲酚往下游拓展，打造間甲酚-百里香酚-薄荷醇

全產(chǎn)業(yè)鏈布局。間甲酚為核心精細(xì)化工原材料，可外售作為維生素

E和農(nóng)藥的原料；百

里香酚為抗菌類(lèi)香料，飼料禁抗后市場(chǎng)需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)；薄荷醇為核心拳頭產(chǎn)品，外

售作為香料，或者加工成為涼味劑，市場(chǎng)需求蓬勃發(fā)展。公司三大產(chǎn)品均能外售，多元

并進(jìn)提升盈利穩(wěn)定性，一體化布局支撐未來(lái)成長(zhǎng)。農(nóng)資行業(yè)：平穩(wěn)運(yùn)行，化肥農(nóng)藥景氣依舊農(nóng)資流通集中度提升，行業(yè)整合開(kāi)啟。供銷(xiāo)合作社是農(nóng)資流動(dòng)的重要渠道，隨著行業(yè)監(jiān)

管逐步增強(qiáng)，以及“化肥、農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)”政策實(shí)施，行業(yè)銷(xiāo)售額存在一定壓縮，

行業(yè)頭部效應(yīng)逐步凸顯，集中度提升。商務(wù)部、國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)聯(lián)合發(fā)文鼓勵(lì)現(xiàn)有品牌農(nóng)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過(guò)跨行業(yè)、跨地

區(qū)、跨所有制的兼并、聯(lián)合等形式，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，行業(yè)集中度逐步提升。農(nóng)資流通行業(yè)部分領(lǐng)先企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，大力開(kāi)展跨地區(qū)并購(gòu)重組，積

極向產(chǎn)業(yè)鏈條上游或下游延伸，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；剩盒袠I(yè)需求剛性穩(wěn)定，氮磷肥料景氣持續(xù)人口增長(zhǎng)推動(dòng)化肥需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。土壤中的常量營(yíng)養(yǎng)元素氮、磷、鉀通常不能滿足作物

生長(zhǎng)的需求，需要人工施用含氮、磷、鉀的化肥來(lái)補(bǔ)足，因此化肥廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)

中。從大周期來(lái)看，隨著全球人口的持續(xù)增長(zhǎng)以及

GDP的持續(xù)提升，肥料需求長(zhǎng)期保

持穩(wěn)中上行的趨勢(shì)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，2050

年世界總?cè)丝趯⑦_(dá)到

95

億，拉動(dòng)農(nóng)業(yè)種植

業(yè)平穩(wěn)向上，帶動(dòng)肥料需求增長(zhǎng)。90

年代以來(lái)，以東亞、拉丁美洲、南亞為主的發(fā)展中

國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，也在顯著拉動(dòng)肥料的需求增長(zhǎng)。中短期，疫情影響下，化肥市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2020

年以來(lái)，由于疫情沖擊、全球?yàn)?zāi)害天氣

以及貨幣超發(fā)等因素，主糧產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，各國(guó)重視糧食安全，拉動(dòng)了對(duì)化肥的需

求。當(dāng)前，糧食價(jià)格堅(jiān)挺，或?qū)⒊掷m(xù)提振農(nóng)民的種植積極性。根據(jù)

IFA預(yù)測(cè)，2021

年全

球氮、磷、鉀肥消費(fèi)量增速有望達(dá)到

4.1%、7.1%、6.1%，明顯超越過(guò)去的平均增速，

其后保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。氮肥：格局較為分散，未來(lái)有待跟蹤觀察。區(qū)別于鉀肥與磷肥較為明顯的資源屬性，氮

肥供應(yīng)商較為分散，包括大量煤化工、石油化工與天然氣化工企業(yè)。國(guó)內(nèi)受控于“碳中

和”和能耗雙控，總量無(wú)法擴(kuò)張。根據(jù)

IFA預(yù)測(cè)，2020-2025

年間海外有一定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，

將陸續(xù)投放，但擴(kuò)產(chǎn)將逐步進(jìn)行，在農(nóng)業(yè)需求拉動(dòng)下，中短期景氣有望持續(xù)。農(nóng)藥：總量有降，集中