特斯拉-TSLA.US-深度跟蹤報告：如何看待特斯拉近期的股價表現(xiàn)

證券研究報告請務必閱讀正文之后第18頁起的免責條款和聲明如何看待特斯拉近如何看待特斯拉近期的股價表現(xiàn)？核心觀點特斯拉股價最近一個季度加速下跌，表現(xiàn)弱于市場整體，以及歐美可比整車廠商，除了需求層面擔憂外，亦主要反映特斯拉CEO馬斯克對于Twitter收購事件帶來的系列負面影響，包括通過出售特斯拉股票實現(xiàn)收購融資、特斯拉品牌形象受損，以及馬斯克本人在Twitter上投入過多精力等。特斯拉股票突出的金融屬性、美股TOP1日均交易量、較高的市場做空比例，以及(我們測算)馬斯克持有的特斯拉股票接近50%的質押比例等，均放大了特斯拉股價短期波動性、技術性調整壓力。我們預計特斯拉2023年需求能見度在190~200萬輛之間，保守預計中期需求仍將在300萬輛之上，特斯拉當前的估值具有堅實的底部支撐。當前接近30%的汽車銷售毛利率，以及全球產(chǎn)能優(yōu)化帶來的毛利率進一步改善可能，將是特斯拉應對短期市場挑戰(zhàn)、實現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。中信證券研究部陳俊云前瞻研究首席分析師S080001許英博科技產(chǎn)業(yè)首席分析師S120041尹欣馳汽車及零部件行業(yè)首席分析師S040002賈凱方前瞻研究分析師S0001劉銳前瞻研究分析師我們持續(xù)看好特斯拉投資價值，并建議投資者積極關注當下特斯拉股價大幅回調帶來的配置機會。馬斯克對Twitter經(jīng)營策略&個人精力分配調整、新車型上市&成熟車型改款、AI(自動駕駛、機器人)積極進展、積極股東回報計劃 (回購、派息)等可能積極事件，亦有望帶來短期市場情緒明顯改善。▍事件背景：最近一個季度，特斯拉股價加速下跌，最近三個月、一個月分別累計下跌50.5%、22.7%，表現(xiàn)顯著落后于同期美股市場主要指數(shù)。將年初以來特斯拉股價的拐點和對應的重要事件進行關聯(lián)，有助于我們進一步明晰特斯拉股價變化的主要線索，以及背后的核心驅動機制和影響變量。我們總結發(fā)現(xiàn)，同樣作為整車廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車股價走勢相對一致，但在10月之后出現(xiàn)明顯分叉。顯然，除了市場對中短期全球電動車銷量的擔憂之外，特斯拉CEO馬斯克本人對Twitter的收購事件，以及由此引發(fā)的其對特斯拉股票的拋售等系列負面影響，構成近期特斯拉股價加速下跌的核心影響變量。▍Twitter收購影響：特斯拉股票拋售、品牌形象受損、個人精力占用等。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，馬斯克個人針對特斯拉持股比例從年初22.4%降低至最新19.4%，同時據(jù)特斯拉2021年年報披露信息，我們粗略估算目前馬斯克本人持有特斯拉股份中，質押比例約為46.1%。脆弱市場環(huán)境下的拋售行為、股票質押的Margincall風險等，客觀上加劇了特斯拉股價近期的下跌。馬斯克收購Twitter之后的激進經(jīng)營調整，以及期間在政治上進行的一系列鮮明表態(tài)，亦對特斯拉品牌形象造成明顯影響。MorningConsult、YouGov調研數(shù)據(jù)顯示，最近半年以來，美國用戶整體對特斯拉品牌好感度出現(xiàn)明顯下降；同時自收購Twitter以來，馬斯克本人在Twitter管理上投入了太多精力，亦成為投資者重要擔憂。過去數(shù)年，特斯拉股價、比特幣價格走勢存在明顯正相關性，顯示出突出的金融屬性，疊加特斯拉短期面臨的諸多負面擾動，使得狙擊特斯拉成為當下最為流行的市場交易策略之一。▍基本面分析：中短期業(yè)績大概率能為當下估值提供足夠底部支撐。短期維度，技術層面交易壓力可能導致特斯拉股價進一步下移，面對當下風險偏好極度收斂的美股市場環(huán)境，我們更有必要回歸企業(yè)基本面，并基于最為謹慎的假設情形，探討特斯拉當前的估值是否具有足夠底部支撐。1)考慮到特斯拉近30%的整車銷售毛利率，以及相較于加州工廠，明年生產(chǎn)效率預計更高的德州、柏林工廠的產(chǎn)能爬坡(目前周產(chǎn)能均已達到3000輛)，面對充滿挑戰(zhàn)性的電動車供需環(huán)境，高毛利率將是特斯拉明年實現(xiàn)份額搶奪最有力武器。2)我們預計到2025年，全球新能源汽車銷量有望增長至2506萬輛，對應年均復合增速32%，同時預計2023年公司ModelS/X/3/Y四款車型銷量190萬輛左右，并保守預計特斯拉中期將繼續(xù)保持超過12%的全球市占率，則對應2025年銷量超300萬輛，儲能&光伏、動力電池等其他業(yè)務潛在貢獻，足以支撐特斯拉當下不足5000億特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2美元的估值。▍短期可能支撐：Twitter經(jīng)營調整、股票回購、新業(yè)務進展等。面對當下悲觀市場情緒，來自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營&業(yè)務進展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在、可能變化，均有望獲得市場的積極回應：1)近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否應該辭去TwitterCEO向Twitter用戶征求意見，顯示出積極信號，若后續(xù)Twitter經(jīng)營回歸正軌、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力占用等，都將被市場視為積極的改善信號；2)美國抗通脹法案將于明年1月1日起開始實行，特斯拉有望在消費者稅收減免、電池成本補貼等層面受益；3)目前特斯拉半掛型卡車Semi已經(jīng)開始交付，Cybertruck亦有望在明年底開始生產(chǎn)，目前累計訂單已經(jīng)超過160萬輛；同時據(jù)路透社信息，特斯拉針對Model3改款的“高地計劃”已經(jīng)進行半年；4)截至2022Q3，特斯拉在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物195.3億美元，季度自由現(xiàn)金流33億美元，且基本無有息負債，V11版本已經(jīng)開始向北美付費用戶進行全面推送，v11作為采用單棧系統(tǒng)的全場景領航輔助駕駛系統(tǒng)，若表現(xiàn)符合預期，有望進一步提升FSD在北美、歐洲市場的付費滲透率，并帶來積極的財務貢獻。▍風險因素：全球新能源車市場供需格局大幅惡化風險；全球新能源車補貼政策不及預期風險；國際貿(mào)易沖突加劇的風險；自動駕駛汽車出現(xiàn)嚴重安全事故導致估值波動的風險；自動駕駛政策落地進展不及預期的風險；人工智能技術發(fā)展低于預期等風險；公司柏林&奧斯汀工廠進展不達預期的風險等；公司動力電池供應商產(chǎn)能不足的風險等。▍投資建議：短期特斯拉股價仍可能面臨技術性調整壓力，但基于我們對公司短期、中期業(yè)績層面的分析，特斯拉當前的估值已具有堅實的底部支撐。我們持續(xù)看好特斯拉投資價值，并建議投資者積極關注當下特斯拉股價大幅回調帶來的配置機會。馬斯克對Twitter經(jīng)營策略&個人精力分配調整、新車型上市&成熟車型改款、AI(自動駕駛、機器人)積極進展、積極股東回報計劃(回購、派息)等可能事件，亦有望帶來短期市場情緒明顯改善。我們維持公司2022-2024年營業(yè)收入預測分別為827/1183/1540億美元，維持公司2022-2024年Non-GAAP凈利潤預測分別為140/191/272億美元。公司當前股價對應2022/23/24年PE(Non-GAAP)為34/25/17x。度EEE營業(yè)收入(百萬美元)同比增速(%)1%.99%毛利率(%)%%%%%25同比增速(%)Non-GAAP凈利潤(百萬56%11同比增速(%)2%特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3 Twitter收購事件影響分析 6特斯拉短期、中期業(yè)績確定性分析 9其他短期可能支撐因素分析 13 必閱讀正文之后的免責條款和聲明4插圖目錄 圖2：特斯拉、通用汽車股價漲跌幅表現(xiàn)(2022.06至今) 6圖3：特斯拉在美國不同政治團隊中受歡迎度調研 7：美國用戶對特斯拉的偏好度調研 8 數(shù)據(jù)、股價表現(xiàn) 9 斯拉汽車銷售業(yè)務毛利率 10 表格目錄 itter 表3：馬斯克近一年出售股票情況 7表4：特斯拉全球四大工廠毛利率水平 11表5：全球&不同地區(qū)新能源乘用車銷量及滲透率預測 11表6：特斯拉ModelS/X/3/Y歷史銷量及中短期銷量判斷 12 特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5▍近期股價加速下跌根源市場回顧：特斯拉近期加速下跌，表現(xiàn)顯著弱于市場。最近一個季度以來，特斯拉股價加速下跌，最近三個月、一個月分別下跌50.5%、22.7%，表現(xiàn)顯著落后于美股市場主要指數(shù)。投資者大多將其歸因于特斯拉CEO馬斯克本人對Twitter的收購，以及對全球電動車銷量的擔憂等，我們大致認同投資者當前的看法，但我們仍希望對特斯拉近期的股價表現(xiàn)進行系統(tǒng)的復盤，并在此基礎上進一步完善我們針對特斯拉的投資建議。TD%%%%%%克指數(shù)%事件梳理：特斯拉CEO馬斯克對Twitter收購是核心影響變量。將年初以來特斯拉股價的拐點和對應的重要事件進行關聯(lián)，有助于我們進一步明晰特斯拉股價變化的主要線索，以及背后的核心影響變量。我們總結發(fā)現(xiàn)，同樣作為整車廠，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車股價走勢相對一致，但在10月之后出現(xiàn)明顯分叉，顯然，除了投資者對中短期全球電動車銷量的擔憂之外，特斯拉CEO馬斯克本人對Twitter的收購，以及由此引發(fā)的其對特斯拉股票的拋售等，構成近期特斯拉股價加速下跌的核心影響變量：1)2022年4月：馬斯克表示將收購Twitter；2)2022年5月：馬斯克出售價值95億美元股票為收購Twitter籌集資金；3)2022年7月：馬斯克表示將放棄對Twitter的收購；4)2022年10月：馬斯克最終完成對Twitter的收購；5)2022年11、12月：馬斯克累計拋售76億美元的特斯拉股票。特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6Bloomberg研究部圖2：特斯拉、通用汽車股價漲跌幅表現(xiàn)(2022.06至今)特斯拉通用汽車-10%/6/1/7/1/8/1/9/1/10/1022/11/1/12/1Bloomberg研究部▍Twitter收購事件影響分析在這起收購事件中，馬斯克主要通過特斯拉作為“提款機”實現(xiàn)收購融資，而接手Twitter之后的系列看似激進的經(jīng)營行為，以及在Twitter上面過多的個人精力投入等，都對特斯拉股價表現(xiàn)造成了顯著的影響，具體展開如下：特斯拉股票減持：據(jù)特斯拉提交給SEC信息顯示，馬斯克年內共減持了約3%的特斯拉股票，個人針對特斯拉持股比例亦從年初的22.4%降低至最新的19.4%。持續(xù)的減持，疊加今年脆弱的市場環(huán)境，不斷給特斯拉股價帶來下行壓力。此外我們發(fā)現(xiàn)，馬斯克持有的特斯拉股票亦有較高比例進行了質押，根據(jù)特斯拉2021年年報披露信息，并簡單假定在此期間馬斯克質押股票數(shù)量不變，我們測算目前馬斯克本人持有的19.4%特斯拉股份當中，質押比重為46.1%。近期持續(xù)的股價下跌，亦需要馬斯克本人不斷售出股票以實現(xiàn)所特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7謂的Margincall從而陷入一種惡性循環(huán)，因此不難解釋為何馬斯克在11、12月份的兩次股票拋售都在階段性的股價低點。收購Twitter金額465億美元(其中440億美元成交價，25億美元交易費用)金來源1130億美元債務融資(摩根士丹利、美國銀行)始人LarryEllison、沙特王子AlwaleedbinTalal)40億美元(馬斯克持有的9.6%Twitter股權)資金來源4馬斯克自籌224億美元(現(xiàn)金)信證券研究部萬股Eikon券研究部特斯拉品牌形象、個人精力占用影響等：馬斯克在收購Twitter之后，進行了一系列較為激進的經(jīng)營調整，以及期間在政治上進行一系列鮮明表態(tài)。短期來看，這些行為對特斯拉品牌形象造成明顯影響，根據(jù)MorningConsult、YouGov數(shù)據(jù)顯示，年初以來，美國用戶整體對特斯拉品牌好感度出現(xiàn)明顯降低，尤其是最近半年以來。同時自收購Twitter以來，馬斯克本人亦在Twitter管理上占用了太多的管理精力，市場亦對此表現(xiàn)出明顯擔憂。Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22MorningConsult信證券研究部特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明80%YouGov研究部3)其他可能影響：特斯拉是當前美股市場成交量最為活躍的股票，馬斯克個人的“鋼鐵俠”形象亦吸引了大量的忠實粉絲和散戶投資者，因此，相較于美股其他上市科技巨頭，特斯拉股票具有更為明顯的金融屬性，最為直觀的證據(jù)就是，在過去數(shù)年當中，特斯拉、比特幣價格走勢存在明顯的相關性，因此整體而言，特斯拉股價波動性顯著高于市場整體以及其他科技巨頭，這也就意味著，面對當前弱勢的市場環(huán)境，以及特斯拉短期有限的股價上行催化劑等，狙擊特斯拉成為一種短期最為流行的交易策略，而交易層面壓力則可能使得短期特斯拉股價調整的幅度顯著脫離企業(yè)自身基本面對應的合理價值。BTC,LHSTSLA,RHS0%00%0%0%0%00%0%0%0%0%0%2017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3Bloomberg研究部特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9股價(美元)0%Bloomberg研究部▍特斯拉短期、中期業(yè)績確定性分析短期來看，技術層面交易壓力可能導致特斯拉股價進一步下移，但作為分析師而言，交易層面的討論并非我們的專長和研究重點，面對當下風險偏好極度收斂的美股市場環(huán)境，我們需要更多回歸企業(yè)基本面，并基于最為謹慎的假設情形，探討特斯拉當前4700億美元的估值，是否能夠在業(yè)績層面獲得足夠的支撐。短期市場擔憂：全球需求不確定性上升，高毛利率將是特斯拉搶奪份額核心支撐。伴隨特斯拉主力車型model3/y在全球交付周期的縮短，以及歐美政策利率上行對汽車銷售的抑制，以及中國市場激烈競爭、儲備訂單的快速減少等，疊加當下極度風險厭惡的美股市場環(huán)境，投資者對特斯拉的看法開始轉向一般整車廠的邏輯，即關注車型銷量等短期高頻數(shù)據(jù)。上述市場擔憂本身具有一定合理性，短期亦無法證偽。我們分析發(fā)現(xiàn)，特斯拉接近30%的整車銷售毛利率，以及明年四大工廠中，相較于加州工廠，生產(chǎn)效率更高的德州、柏林工廠的產(chǎn)能爬坡(目前周產(chǎn)能均已達到3000輛)，以及疫情對上海工廠擾動的消除，整體產(chǎn)能分布結構的優(yōu)化，亦將對整體汽車毛利率帶來顯著的改善，而按照當前市場基準情形，明年全球電動車供需格局將較今年顯著變差，在面對同樣的市場環(huán)境下，較高的毛利率將是特斯拉實現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明1000050%%0.0%Bloomberg研究部特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明11年規(guī)劃產(chǎn)能(萬輛)穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)階段毛利率特定生產(chǎn)海工廠定生產(chǎn)工廠海工廠工廠海工廠證券研究部短期、中期銷量展望：預計短期銷量能見度190~200萬輛，中期保守預計超300萬輛，為當下公司估值提供底部支撐。伴隨著新能源汽車行業(yè)的高景氣度，我們預計2022年全球新能源汽車銷量約1081萬輛，對應滲透率約13%。未來隨著行業(yè)的發(fā)展，我們預計到2025年，全球新能源汽車銷量有望增長至2506萬輛，對應滲透率約27.9%，三年年均復合增速約32%。Marklines&特斯拉銷量數(shù)據(jù)顯示，過去五年特斯拉在全球新能源汽車領域市占率穩(wěn)定在13%-18%之間。短期維度，基于美國、中國、歐洲等地區(qū)的分析，我們預計2023年公司ModelS/X/3/Y四款車型銷量貢獻約190萬輛級；中期維度，未來隨著公司新產(chǎn)品的釋放以及老款產(chǎn)品的改款，公司會在產(chǎn)品層面做更多功夫(如：針對各區(qū)域市場開發(fā)復合本土化需求的產(chǎn)品)。我們認為公司未來在全球新能源汽車領域，保守估計有望繼續(xù)保持超過12%的市占率，對應2025年銷量超300萬輛。同時我們采用簡化的測算模型，假定每輛車實現(xiàn)8000~10000美元的銷售利潤，則特斯拉有望實現(xiàn)240~300億美元的利潤，并考慮AI(自動駕駛、機器人)、儲能&光伏等其他業(yè)務的潛在貢獻，足以支撐特斯拉當下不足5000億美元的估值。預測市場單位(萬輛)8A9A0A1AEEEE0.8%%%%%%%%4575037.8%.4%.7%%.0%.0%%%%.2%%86186174%.4%特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明12市場單位(萬輛)8A9A0A1AEEEE6.5%%%%Marklines證券研究部預測全球新能源汽車銷量(萬輛)002018A2019A特斯拉銷量(萬輛)特斯拉市占率(%)E%.0%2020A2021A特斯拉銷量匯總(萬輛)0A1AEE.15.0特斯拉官方公布銷量(萬輛)文之后的免責條款和聲明13全球新能源銷量(萬輛)特斯拉市占率(%)555552.552.507.5究部測算▍其他短期可能支撐因素分析伴隨特斯拉股價觸及兩年以來的低點，市場對特斯拉的看法較為悲觀，但回歸理性層面，我們認為，來自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營&業(yè)務進展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在、可能變化，均有可能明顯扭轉投資者當下的負面看法、脆弱情緒。對Twitter經(jīng)營策略、精力分配調整：近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否TwitterCEO向Twitter用戶征求意見，不管最終該事件如何演繹，至少較大程度說明，馬斯克正在關注市場的看法，并進行可能正確的回應。若后續(xù)Twitter經(jīng)營回歸正軌、更多投資機構加入以改善Twitter財務穩(wěn)健性、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力投入等，都將被市場視為積極的改善信號，這亦是短期馬斯克本人最容易、最可能做出的改變。歐美產(chǎn)業(yè)政策調整：美國抗通脹法案將于明年1月1日起開始實行，特斯拉有望在消費者稅收減免(7500美元)、電池成本補貼(電芯35美元/KWH，電池pack10美元/KWH)層面顯著受益，疊加美國當前不足10%的新能源車滲透率，美國市場有望成為明年特斯拉最主要的整車銷售增長來源。同時伴隨柏林工廠的產(chǎn)能爬坡，柏林工廠對歐洲本地的供應帶來的關稅消除(占整車價格10%左右)亦有望顯著帶動歐洲市場的銷售。新車型上市、成熟車型改款：目前特斯拉半掛型卡車Semi已經(jīng)開始交付；按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底開始生產(chǎn)，目前累計訂單已經(jīng)超過160萬輛；同時據(jù)路透社信息，特斯拉針對Model3改款的“高地計劃”已經(jīng)進行半年，作為一款上市多年的成熟車型，中期改款亦是重要的積極因素。特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明14002019年11月2020年11月2021年5月2021年8月2021年11月2022年11月InsideEVs券研究部積極股東回報計劃：截至2022Q3，特斯拉在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物195.3億美元，且基本沒有有息負債，2022Q3實現(xiàn)自由現(xiàn)金流33億美元，若后續(xù)特斯拉董事會在股票回購、派息等股東回報層面作為積極的回應，亦將顯著改善當下投資者對特斯拉的看法。圖12：特斯拉自由現(xiàn)金流(億美元).0-5.0-10.0-15.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3證券研究部AI(自動駕駛、機器人)積極進展：按照特斯拉官方披露信息，自11月開始，特斯拉FSDBetaV11版本已經(jīng)開始向北美付費用戶進行全面推送，v11作為采用單棧系統(tǒng)的全場景領航輔助駕駛系統(tǒng)，我們將持續(xù)觀察其在用戶側表現(xiàn)，若表現(xiàn)符合預期，有望進一步提升FSD在北美、歐洲市場的付費滲透率，并帶來積極的財務貢獻。特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明15SX0TroyTeslike證券研究部全球新能源車市場供需格局大幅惡化風險；全球新能源車補貼政策不及預期風險；國際貿(mào)易沖突加劇的風險；自動駕駛汽車出現(xiàn)嚴重安全事故導致估值波動的風險；自動駕駛政策落地進展不及預期的風險；人工智能技術發(fā)展低于預期等風險；公司柏林&奧斯汀工廠進展不達預期的風險等；公司動力電池供應商產(chǎn)能不足的風險；電網(wǎng)負荷不足的風險。最近一個季度以來，特斯拉股價加速下跌，表現(xiàn)弱于市場整體，以及歐美可比整車廠商，除了反映市場對全球電動車需求不確定性擔憂外，亦主要反映特斯拉CEO馬斯克對于Twitter收購事件帶來的一系列潛在負面影響，包括通過出售特斯拉股票實現(xiàn)融資、針對Twitter激進經(jīng)營&管理行為導致特斯拉品牌形象受損，以及馬斯克本人在Twitter上過多管理、占用精力等。而特斯拉股票突出的金融屬性、較高的市場做空比例，以及我們測算馬斯克本人持有特斯拉股票部分接近50%的質押比例，亦加劇了特斯拉股價短期向下調整壓伴隨公司上海工廠擴產(chǎn)完成，以及德州、柏林工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們判斷公司當前面臨主要瓶頸正逐步從供給向需求端過渡，結合對中國、美國、歐洲等市場短期、中期需求的分析判斷，以及特斯拉自身產(chǎn)品競爭力、車型規(guī)劃等，我們判斷特斯拉2023年需求能見度在190~200萬輛之間，悲觀情形下中期需求預計仍將在300萬輛之上，特斯拉當前的估值具有堅實的底部支撐。當前接近30%的汽車銷售毛利率，以及全球產(chǎn)能優(yōu)化帶來的毛利率進一步改善可能，將是特斯拉應對短期市場挑戰(zhàn)、實現(xiàn)份額搶奪的最有力武器。我們持續(xù)看好特斯拉中長期投資價值，并建議投資者積極關注當下特斯拉股價大幅回調帶來的配置機會。馬斯克對Twitter經(jīng)營策略&個人精力分配調整、新車型上市&成熟車型改款、AI(自動駕駛、機器人)積極進展、積極股東回報計劃(回購、派息)等可能事件，亦有望帶來短期市場情緒明顯改善。特斯拉(TSLA.OQ)深度跟蹤報告|2022.12.21文之后的免責條款和聲明16度EEE營業(yè)收入(百萬美元)同比增速(%)1%.99%毛利率(%)%%%%%GAAP凈利潤(百萬美元)25同比增速(%)6%Non-GAAP凈利潤(百萬美元)511同比增速(%)2%文之后的免責條款和聲明17營業(yè)成本-24,906-40,217-61,562營業(yè)成本-24,906-40,217-61,562-87,736-113,321%%%%%管理費用57131管理費用率.8%發(fā)費用13721費用率.7%.8%00000694-1220001599525單擊此處輸入文字?，F(xiàn)金流量表(百萬美元)名稱EE254721752目5流80240000483資現(xiàn)金流2882883股票000化8276-178252現(xiàn)金流35-183000凈變化726利潤表(百萬美元)資產(chǎn)負債表(百萬美元)名稱EEE名稱EEE118,28貨幣資金19,38417,57626,33541,53265,057 31,53653,82382,7221154,032存貨4,1015,75710,46614,82319,30901700,7391760,462000007031,648,124借款200054435538,897161418,585和股本11111110303030397100000益合計30,802益總計52,14862,13185,387117,012155,809指標名稱202020212022E2023E2024E增長率(%)%.0%.5%.8%.6%.6%5%.4%利潤率(%)%%%%%rgin%其他(%).2%.7%.2%.3%%付率主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此