動保行業(yè)深度報告：關(guān)注動保行業(yè)左側(cè)布局機會

動保行業(yè)深度報告：關(guān)注動保行業(yè)左側(cè)布局機會1動保行業(yè)空間廣闊，“政策+需求”雙輪驅(qū)動1.1接種疫苗預(yù)防動物疫病是我國養(yǎng)殖業(yè)主要防控策略我國動物疫病形勢復雜多變，病毒性疫病為重要防疫對象，豬、牛及禽類為普遍的三種患病動物主體。隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展，活畜禽跨區(qū)域、長距離流通更加頻繁，病原擴散迅速，疊加人畜共患病增多，各國公共衛(wèi)生壓力激增。其中，病毒性疫病因傳播速度更快、傳播范圍更廣，成為各國養(yǎng)殖業(yè)面臨的主要威脅。目前，對我國養(yǎng)殖業(yè)造成重大危害的動物疫病包括口蹄疫、禽流感、新城疫、豬瘟、豬藍耳等病數(shù)十種，均為病毒性疫病。發(fā)達國家養(yǎng)殖密度低且防疫接種時間早，多種動物疫病處無疫狀態(tài)，主要通過“監(jiān)測+撲殺”手段進行疫病防控；而我國養(yǎng)殖密度較高、多種常見疫病仍在全國范圍內(nèi)流行，且撲殺模式所需的補償資金高昂。因此，以疫苗接種為主要措施的動物病毒性疫病防控工作成為養(yǎng)殖業(yè)穩(wěn)產(chǎn)保供不可或缺的重要組成部分。國家高度重視獸藥研制與疫情防控問題。獸藥產(chǎn)業(yè)是促進養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在保障動物源性食品安全和公共衛(wèi)生安全等方面具有重要作用，為鼓勵支持獸藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，國務(wù)院、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部先后出臺了多項重要產(chǎn)業(yè)政策，對優(yōu)化獸藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高獸藥質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類、完善監(jiān)管體系、提升創(chuàng)新能力等方面發(fā)揮了重要作用。1.2化學藥品占據(jù)半壁江山，生物制品后來居上我國動物保健品分為獸用生物制品、獸用化學藥品及中獸藥。獸用化學藥品按照臨床用途可分為抗菌藥物、抗病毒藥物、抗寄生蟲藥物、動物生長促進劑以及其他用途藥物，目前國內(nèi)的研發(fā)主要為仿制、改進，真正從事實體化學品的研究極少，至今尚未形成自主產(chǎn)品系列。近年來，出于對食品安全的重視，加上動物疫病“防重于治”意識的普及，國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)快速發(fā)展。2015~2020年國內(nèi)動保行業(yè)整體銷售額由452億元增長至621億元，CAGR為6.56%，其中，獸用生物制品CAGR為6.76%；非獸用生物制品CAGR為6.49%。獸用生物制品占行業(yè)比重逐年提升，銷售額增速高于行業(yè)整體增速。獸用生物制品行業(yè)集中度相對較高。全球動保行業(yè)CR5超過50%，碩騰、勃林格殷格翰、默沙東、禮藍動保等國際知名的大型獸藥企業(yè)占據(jù)了獸藥高端產(chǎn)品的主要市場份額。根據(jù)中國獸藥協(xié)會，2020年國內(nèi)動保行業(yè)銷售規(guī)模為620.95億元，粗略估計中國動保CR5僅13%左右，與海外相比集中度明顯偏低。其中，獸用疫苗因具有較高的資金壁壘和研發(fā)壁壘，市場集中度明顯高于其他幾類動保產(chǎn)品。2016~2020年，疫苗市場前十名企業(yè)集中度均超過50%。當前，我國獸用生物制品行業(yè)仍以中型企業(yè)為主，2020年占比達64%；大型企業(yè)有24家，占比約20%。禽用和豬用生物制品是獸用生物制品最主要的兩大品類。受近幾年生豬存欄量下降影響，豬用生物制品規(guī)模占比有所下滑；禽用生物制品因家禽繁衍速度快且數(shù)量龐大逐漸成為市場主流品種。2020年，禽用疫苗銷售額為66.48億元，占獸用生物制品銷售總額的46.7%；豬用疫苗銷售額為56.95億元，占獸用生物制品銷售總額的40.0%。1.3禽畜規(guī)?；B(yǎng)殖對動保行業(yè)提出更高要求非瘟疫情防控常態(tài)化趨勢下，生豬養(yǎng)殖集中度進一步提升。2018國內(nèi)爆發(fā)大規(guī)模非洲豬瘟疫情，抗風險能力較弱的養(yǎng)殖戶加速退出市場；與此同時，規(guī)模豬企憑借在資金鏈、生物安全防控、規(guī)?；芾硭降确矫娴膬?yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)能逆勢擴張，生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度迅速提升。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021年全國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_60%，同比提高3PCT。規(guī)模養(yǎng)殖場防疫費用更高，推動動保行業(yè)快速發(fā)展。2018年生豬規(guī)模養(yǎng)殖頭均防疫費用為20.1元，遠高于散戶養(yǎng)殖的15.8元。伴隨養(yǎng)殖規(guī)模與養(yǎng)殖密度的提升，規(guī)模場發(fā)生疫病的風險系數(shù)與潛在損失更大，因此其疾病防范意識遠高于普通散養(yǎng)戶。近幾年，非強免市場增長明顯快于強免，占比從2015年的42%提高至2020年的64%，直接反映出整體養(yǎng)殖業(yè)對動物疫病防范意識的提高。此外，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)對動保產(chǎn)品的質(zhì)量要求更高，采購需求逐步從原有的單品采購轉(zhuǎn)向整體防治方案采購，促使動保企業(yè)加強研發(fā)及營銷實力，推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。1.4市場化趨勢下依附政府招采的小藥企加速出清我國對嚴重危害養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)和人體健康的動物疫病實施強制免疫，由農(nóng)業(yè)部根據(jù)動物疫病發(fā)生與發(fā)展狀況調(diào)整每年強制免疫對象，各省份可結(jié)合防控實際制定強制免疫計劃。強制免疫動物疫病的群體免疫密度應(yīng)常年保持在90％以上，應(yīng)免畜禽免疫密度應(yīng)達到100％。對散養(yǎng)動物，采取春秋兩季集中免疫與定期補免相結(jié)合的方式進行，對規(guī)模養(yǎng)殖場及有條件的地方實施程序化免疫。“政府苗”未來逐步取消，動物疫苗需求從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變。過去，我國強免疫苗通過政府采購后直接發(fā)放給養(yǎng)殖場。這類“政府苗”招標時以價格為導向，中小疫苗廠家高度依賴政府招采，部分廠家為了壓縮成本不惜降低疫苗質(zhì)量。2016年，農(nóng)業(yè)部發(fā)文啟動強制免疫“先打后補”試點工作，并于2022年1月提出于年底前實現(xiàn)規(guī)模養(yǎng)殖場(戶)全覆蓋、2025年年底前逐步全面停止政府招標采購強免疫苗，政策的調(diào)整方向驅(qū)動行業(yè)從政府招標采購防疫體系逐步向市場化主導轉(zhuǎn)變。安全有效的疫苗防疫需求有望得到明顯提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、研發(fā)實力落后的中小廠家將面臨加速淘汰的局面。新版獸藥GMP實施，加快行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2020年6月1日起新版《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》開始施行，對未達標的企業(yè)只給予有效期至2022年5月的證書，而對改造完成符合新標準的企業(yè)給予有效期5年的證書。新版GMP標準與國際接軌，進一步提高了動保行業(yè)的進入門檻，對獸用生物制品生產(chǎn)檢驗過程中所涉及的廠房設(shè)施設(shè)備、各類人員資質(zhì)與職責、原輔材料與中間品、成品的質(zhì)量控制、生產(chǎn)管理等各方面作出了更加全面具體、可操作性強的規(guī)定。截至2022年5月5日，新版規(guī)范實施以來共發(fā)布了982個GMP證書，其中符合要求的獸用生物制品企業(yè)僅有86家，即今年下半年存續(xù)的企業(yè)較2020年將至少減少34家。伴隨監(jiān)管趨嚴，行業(yè)系統(tǒng)性升級加速，競爭格局有望優(yōu)化。1.5短期養(yǎng)殖需求低迷，中長期邊際逐漸向好動保產(chǎn)品需求與下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度息息相關(guān)，具有明顯的“后周期”屬性。一般來說，生豬價格上漲時，養(yǎng)殖行業(yè)補欄意愿增加，防疫積極性提升，進而帶動動保需求增長，動保企業(yè)業(yè)績與估值雙增；而當生豬價格低迷時，母豬淘汰量增加，養(yǎng)殖場特別是中小散戶用藥量減少，導致動保需求下滑，對應(yīng)動保行業(yè)業(yè)績與估值的底部。去年下半年至今，生豬產(chǎn)能快速恢復導致豬價持續(xù)下行，養(yǎng)殖行業(yè)整體陷入深度虧損，1-4月生豬養(yǎng)殖頭均虧損達到415元，能繁母豬已連續(xù)9個月去化。受周期下行拖累，動保行業(yè)2022年一季度業(yè)績同比普遍大幅下滑，從豬用疫苗批簽發(fā)的數(shù)據(jù)來看，2022年1~4月，豬細小病毒疫苗批簽發(fā)85次，同比下滑33.1%；豬瘟疫苗528次，同比下滑47.4%；豬偽狂犬疫苗412次，同比下滑47.8%、豬口蹄疫苗206次，同比下滑3.3%、豬圓環(huán)疫苗283次，同比下滑35.1%。我們認為若下半年生豬價格回暖，養(yǎng)殖端免疫積極性回升，行業(yè)經(jīng)營邊際有望逐漸好轉(zhuǎn)。2技術(shù)突破是動物疫苗行業(yè)發(fā)展的核心動力2.1我國獸用疫苗研發(fā)目前仍以傳統(tǒng)疫苗為主獸用生物制品研發(fā)周期較長，行業(yè)起步門檻較高。生物制品研發(fā)涵蓋預(yù)防獸醫(yī)學、動物醫(yī)學、動物科學、細胞生物學、微生物學、生物工程等多項專業(yè)領(lǐng)域，且不同動物傳染病具有各自特性，要求研發(fā)人員具備非常專業(yè)的知識結(jié)構(gòu)。我國獸用疫苗研制實行行注冊制，一款成熟的產(chǎn)品問世需要經(jīng)過前期基礎(chǔ)研究、實驗室研究、中試研究、臨床審批、臨床實驗、新獸藥注冊證書申請、產(chǎn)品批準文號申請、生產(chǎn)、批簽發(fā)等階段；如果是基因工程疫苗的研發(fā)，則還需要開展中間試驗、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗等農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價試驗研究并獲得安全證書，中間多個環(huán)節(jié)技術(shù)難度大，審批時間長，整個研發(fā)周期往往需要5~10年。與海外相比，我國的獸藥研發(fā)還處于相對初級階段，獸用疫苗仍以傳統(tǒng)疫苗為主。傳統(tǒng)疫苗是相對于現(xiàn)代生物技術(shù)疫苗而言，主要包括傳統(tǒng)滅活疫苗和傳統(tǒng)活疫苗。國內(nèi)長期以來的防疫政策和生物制品研制管理辦法造成了研發(fā)與生產(chǎn)相對獨立甚至割裂的局面。過去數(shù)年，疫苗生產(chǎn)企業(yè)除了組織力量開展自行研究之外，還普遍通過與科研院所、高等學校甚至是同行業(yè)之間開展合作，搭建研發(fā)平臺，聯(lián)接內(nèi)外部資源共同進行研發(fā)合作和技術(shù)攻關(guān)，通過知識和技術(shù)共享，加快研發(fā)節(jié)奏。隨著市場主體在經(jīng)營層面不斷成熟，監(jiān)管導向嘗試將前端研發(fā)環(huán)節(jié)向企業(yè)端逐步放開。在現(xiàn)代生物技術(shù)發(fā)展的推動下，我國獸用疫苗的研發(fā)在近年內(nèi)呈現(xiàn)出一些新特點和新趨勢。1）首先是利用基因工程技術(shù)研發(fā)、制備的疫苗不斷涌現(xiàn)。如基因缺失的活疫苗、載體疫苗、基因工程亞單位疫苗、核酸疫苗以及合成肽疫苗。2）其次是充分利用發(fā)酵工程和分離純化工程技術(shù)對傳統(tǒng)疫苗的抗原培養(yǎng)、分離純化等關(guān)鍵生產(chǎn)工藝進行改造升級。3）最后是設(shè)計、研發(fā)多聯(lián)苗和多價苗。通過對傳統(tǒng)疫苗的一般生產(chǎn)工藝（培養(yǎng)、分離純化等關(guān)鍵工藝以外的生產(chǎn)工藝）進行研究和改進、培育和選擇更好的抗原培養(yǎng)基質(zhì)、篩選更好的保護劑等手段，實現(xiàn)一針多防，提高免疫效率。2.2基因工程疫苗技術(shù)迭代助推行業(yè)成長基因工程疫苗是指使用基因工程技術(shù)制出的不含感染性物質(zhì)的亞單位疫苗、穩(wěn)定的減毒疫苗及能預(yù)防多種疫病的多價疫苗等?；蚬こ桃呙缇哂邪踩粤己谩a(chǎn)品質(zhì)量均一、適合開發(fā)多價疫苗和多聯(lián)疫苗等優(yōu)勢。國產(chǎn)基因工程苗上市，進口替代大幕拉開。近年來我國獸用生物制品行業(yè)也取得了長足進步，圓環(huán)、禽流感、偽狂犬、豬瘟等基因工程疫苗已陸續(xù)上市，口蹄疫二價三組分亞單位疫苗研發(fā)工作也在穩(wěn)步推進中。國產(chǎn)疫苗升級基因工程后，其與進口疫苗的質(zhì)量差距明顯縮小。目前生物股份的圓環(huán)基因工程疫苗已成功替代勃林格進入牧原股份的采購序列中，標志著國產(chǎn)疫苗進口替代的大幕正式拉開。2.3口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗為兩大主流單品口蹄疫疫苗口蹄疫疫苗是動物疫苗中體量最大、市場規(guī)模增長最快的單品。據(jù)中國獸藥協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年我國豬用強免疫苗銷售額為13.63億元，占豬用生物制品總體的33.6%，政府苗占較大比重。近十年來，口蹄疫疫情以O(shè)型、A型為主，其中豬用需求占口蹄疫整體需求的70%。我們預(yù)計我國2022年生豬出欄量將達到6.48億頭，且每頭豬的一年需2頭份，假設(shè)市場苗滲透率約30%，政府苗滲透率約45%，故預(yù)計2022年我國口蹄疫疫苗的規(guī)模為32億元，2022~2024年復合增速為22.4%，2024年市場規(guī)模有望達到48億元。生物股份是市場苗的龍頭，中牧股份為政府苗龍頭。目前市場上主要的口蹄疫生產(chǎn)廠家包括生物股份、中牧股份、天康生物、中農(nóng)威特、必威安泰、申聯(lián)生物和海利生物。12年開始，生物股份積極布局直銷渠道，目前國top50養(yǎng)殖場均為公司客戶，其在市場苗領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)第一。而中牧股份由于背靠國資委，作為行業(yè)內(nèi)的“國家隊”，在政府招采市場處于龍頭地位。豬圓環(huán)疫苗基因工程苗占比逐年擴大，國產(chǎn)替代進程有望加速。自2010年勃林格豬圓環(huán)疫苗在國內(nèi)上市以來，國內(nèi)豬圓環(huán)疫苗的研制進程明顯提速。2021年，滅活苗占圓環(huán)疫苗市場的67%，其次為基因工程苗，其占比較2020年提升了2PCT。目前豬圓環(huán)病疫苗的生產(chǎn)廠家已經(jīng)超過30家，其中，青島易邦和普萊柯基本壟斷了所有基因工程疫苗；南農(nóng)高科依托院校的科研積累與集聚效應(yīng)，占據(jù)約6%的份額。2017年時，僅勃林格一家進口圓環(huán)疫苗便占據(jù)了市場10%的份額，至2021年，所有進口疫苗僅占國內(nèi)5%的份額，進口替代快速推進。豬偽狂犬疫苗偽狂犬疫苗市場格局呈現(xiàn)“一超多強”，容納超40家國內(nèi)獸藥廠商與4家外企，市場競爭尤為激烈。其中，科前生物占據(jù)23%的市場份額，其次為中牧股份，進口廠商中勃林格和西班牙海博萊共占據(jù)6%，國內(nèi)其他廠商如普萊柯、齊魯動保、揚州優(yōu)邦等勢均力敵，分別占據(jù)約3%的市場份額。從毒株分類來看，2021年豬偽狂犬疫苗市場以進口引進的經(jīng)典Bartha-K61株為主，占總體份額的51%；

其次是本土流行毒株的HB-98株以及HB-2000株。假設(shè)其育肥豬和母豬的免疫覆蓋率將分別達到75%和90%，育肥豬和母豬的免疫用量分別為2頭份和8頭份，我們預(yù)計2022年我國偽狂犬疫苗的規(guī)模為35億元，2022~2024年復合增速為7.1%，2024年市場規(guī)模有望達到41億元。豬瘟及高致病性豬藍耳病豬瘟于2017年已退出強免，但是因其對生豬養(yǎng)殖行業(yè)危害很大，疫苗滲透率仍維持較高水平。國內(nèi)目前有將近50家企業(yè)生產(chǎn)銷售豬瘟疫苗，假設(shè)當前商品豬和母豬免疫覆蓋率分別可達66%、92%，每頭份約1.53元。我們預(yù)計2022年我國豬瘟疫苗的規(guī)模為8.5億元，2022~2024年復合增速為6.4%，2024年市場規(guī)模將小幅增長至9.3億元。豬藍耳病目前生產(chǎn)企業(yè)有20家左右，部分區(qū)域仍以政府招采為主。高致病型豬藍耳病的防治目前存在較大爭議，業(yè)內(nèi)不少專家和養(yǎng)殖企業(yè)并不贊成注射豬藍耳病疫苗，因此17年退出強制免疫之后，對藍耳疫苗的影響較大。假設(shè)豬藍耳商品豬和母豬的免疫覆蓋率分別達到12%、30%，我們預(yù)計2022年我國豬藍耳疫苗的規(guī)模為13億元，2022~2024年復合增速為17.2%，2024年市場規(guī)模將增長至18億元。禽用疫苗我國家禽產(chǎn)能處于上行周期，對禽用疫苗需求不斷增加。國內(nèi)的家禽養(yǎng)殖相比生豬養(yǎng)殖發(fā)展起步更早，因此規(guī)模化程度更高、免疫程序也更為規(guī)范。2016-2020年我國禽用疫苗市場復合增長率為14.8%，高于獸用生物制品行業(yè)整體增速，預(yù)計2022年我國禽用疫苗市場規(guī)模可達73億元。常見的家禽疫病包括禽流感、雞新城疫、雞傳染性法氏囊病、雞馬立克氏病、傳染性支氣管炎等，其中高致病性禽流感屬于國家強制免疫疫病。2020年我國禽用強免疫疫苗占比達33.3%，銷量達94.38億毫升，同比增加6.6%；銷售額24.23億元，同比增加30.6%。國家統(tǒng)計局預(yù)估2021年家禽出欄量為160億只，據(jù)此測算2016~2021年禽用強免疫苗銷量復合增速為3%左右，預(yù)計2022年禽用強免疫苗銷售量可達93億毫升。寵物疫苗寵物疫苗可分為核心疾病疫苗和非核心疾病疫苗。寵物犬核心疫苗包括犬瘟、犬細小病、犬腺病、狂犬病，寵物貓核心疫苗包括貓傳染性鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓瘟、狂犬病。為減少寵物在疫苗免疫過程中的應(yīng)激反應(yīng)，除狂犬病疫苗外的其他疫苗一般以聯(lián)苗的形式免疫，如犬五聯(lián)、犬八聯(lián)、貓三聯(lián)。國內(nèi)寵物市場起步較晚，少數(shù)企業(yè)前沿布局。《2019中國寵物行業(yè)白皮書》顯示，消費者購買寵物醫(yī)療服務(wù)的種類中，疫苗消費占比達到77.8%。當前，進口廠商占據(jù)國內(nèi)寵物藥市場近70%份額，涵蓋貓三聯(lián)、犬四聯(lián)等多種產(chǎn)品。寵物新藥不僅要耗費大量時間進行研發(fā)，上市后通常還需要口碑的積累。而我國寵物市場近幾年才開始快速發(fā)展，因此現(xiàn)階段自研寵物藥獲批較少，僅以犬四聯(lián)和狂犬病為主，未來市場前景廣闊。3普萊柯3.1板塊布局完善，禽苗與化藥業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出1995年，公司前身洛陽惠中誕生，以中獸藥產(chǎn)品為主，在獸藥市場蹣跚起步；隨后，公司將戰(zhàn)略目標轉(zhuǎn)向化學原料藥，打破美國壟斷全球市場局面；2002年成立洛陽普萊柯，公司將開始建設(shè)創(chuàng)新平臺，進入疫苗研制階段；2010年豬圓環(huán)病毒疫苗成功上市；2015年公司登陸上交所A股市場。多年來，公司持續(xù)圍繞動物疫病防控需求進行研發(fā)創(chuàng)新，依靠技術(shù)優(yōu)勢為客戶提供滿意的防控方案，一系列擁有高技術(shù)含量并為市場所急需的新產(chǎn)品陸續(xù)上市和推廣，奠定了公司主導產(chǎn)品的市場領(lǐng)先地位。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，高管為業(yè)內(nèi)專業(yè)人才出身。公司第一大股東為董事長張許科，同時也是實控人和最終受益人，直接持有33.5%的股權(quán)。張董事長畢業(yè)于獸醫(yī)專業(yè)，現(xiàn)兼任河南農(nóng)業(yè)大學教授及碩士生導師、中國獸醫(yī)協(xié)會理事、國家獸用藥品工程研究中心主任等職位，主要負責公司研發(fā)的推進。公司副董事長秦德超曾于農(nóng)業(yè)部畜牧獸醫(yī)局、南京梅里亞動保有限公司任職。此外，公司總經(jīng)理胡偉主要負責公司銷售市場的開拓，目前還擔任惠中生物執(zhí)行董事兼總經(jīng)理職務(wù)。三位高管多年深入畜牧養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)一線，以扎實的技術(shù)引領(lǐng)公司在獸藥行業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。各子公司相互協(xié)同，普萊柯（南京）和中普生物分別負責兩大單品疫苗。公司共參股13家公司，其中8家為全資子公司，5家為聯(lián)營企業(yè)，生產(chǎn)基地分布于洛陽、鄭州、南京、云南保山等地。全資子公司普萊柯（南京）主要負責高致病性禽流感疫苗的生產(chǎn)銷售，目前處于產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計建成后將為國內(nèi)最大的高致病禽流感疫苗生產(chǎn)基地，年產(chǎn)可達20億毫升。中普生物是公司與中牧股份、中心農(nóng)業(yè)合資成立的子公司，作為公司在口蹄疫疫苗領(lǐng)域的突破口。目前，公司覆蓋禽用疫苗及抗體、豬用疫苗、化藥三大板塊，擁有50余條生產(chǎn)線，可生產(chǎn)豬用、禽用共50余種生物制品和200多種化學藥品。公司通過自主創(chuàng)新與集成創(chuàng)新，構(gòu)建反向遺傳技術(shù)、原核表達技術(shù)、真核細胞表達技術(shù)、多聯(lián)多價疫苗技術(shù)等多個研發(fā)技術(shù)平臺，擁有業(yè)界領(lǐng)先的豬用、禽用系列市場化基因工程疫苗和聯(lián)苗。代表性明星單品包括：雞新支流法基因工程四聯(lián)滅活疫苗、雞新支流（Re-9）基因工程三聯(lián)滅活疫苗，豬用水佐劑圓環(huán)支原體二聯(lián)疫苗，豬偽狂犬病滅活疫苗（HN1201-ΔgE株）以及國內(nèi)首個純病毒樣顆粒豬圓環(huán)病毒2型基因工程亞單位疫苗等。2016~2021年，公司營收CAGR為13.5%，歸母凈利潤CAGR為5.4%。2016年公司推出雞新支流(Re-9株)基因工程苗，拉動業(yè)績增長；2017年豬藍耳和豬瘟退出政府招采、2019年非瘟疫情，導致公司業(yè)績下滑；2020-2021年伴隨生豬產(chǎn)能恢復，公司業(yè)績重新恢復增長。2021年，公司實現(xiàn)營收10.99億元，同比增長18.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比增長7.2%；其中豬用疫苗業(yè)務(wù)同比增長47.2%。從收入構(gòu)成來看，三大業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)三足鼎立之勢。2021年豬用疫苗收入3.88億元，占營收35.5%；禽用疫苗及抗體業(yè)務(wù)貢獻收入3.82億元，占營收34.8%；化藥收入3.04億元，占營收27.7%。從毛利構(gòu)成來看，2021年豬用疫苗實現(xiàn)毛利3.19億元，占比達44.5%；

禽用疫苗及抗體業(yè)務(wù)毛利為2.33億元，占比為32.4%；化藥毛利為1.49億元，占比為20.7%。3.2研、產(chǎn)、銷一體化發(fā)展，非瘟疫苗研發(fā)未來可期研發(fā)實力雄厚，專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先以首席專家為圓心，產(chǎn)學研合作平臺擴大研發(fā)能力半徑。2021年公司技術(shù)研發(fā)團隊內(nèi)高精尖人才共276名，占員工總數(shù)的15%。現(xiàn)任副總經(jīng)理田克恭教授，為世界動物衛(wèi)生組織（OIE）豬繁殖與呼吸綜合征參考實驗室首席專家，長期從事動物疫病病原學、致病機理及防控技術(shù)和產(chǎn)品研究并取得多項突破性成果。在田教授帶領(lǐng)的團隊的基礎(chǔ)上，公司搭建了國家獸用藥品工程技術(shù)研究中心、國家級企業(yè)技術(shù)中心、動物傳染病診斷試劑與疫苗開發(fā)國家地方聯(lián)合工程實驗室三大國家級研發(fā)平臺，并與南京農(nóng)業(yè)大學、中國農(nóng)業(yè)科學院、軍事醫(yī)學科學院等

“國家隊”級別的科研院所和機構(gòu)展開技術(shù)合作，利用產(chǎn)學研合作平臺以進一步提升企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)能力。持續(xù)加大研發(fā)投入，保障企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)長久穩(wěn)定。2016-2020年間公司研發(fā)費用投入持續(xù)攀升，于2020年達到峰值1.15億元，研發(fā)費用率均在12%以上，2021年公司研發(fā)費用略有下降，主要系當年處于臨床試驗和新獸藥注冊階段的產(chǎn)品占比較大，研發(fā)費用率降為7.8%，與其他企業(yè)同期相比仍處于領(lǐng)先水平。長期研發(fā)高投入也為企業(yè)帶來了可觀的技術(shù)費用收入，2016年技術(shù)許可與轉(zhuǎn)讓收入突破4088萬元，2020年該業(yè)務(wù)收入有所回落，但仍達到千萬量級。發(fā)揮亞單位平臺優(yōu)勢，聯(lián)合蘭研所積極推動非瘟疫苗研發(fā)。公司與蘭研所合作研發(fā)非瘟亞單位疫苗（包括前期研發(fā)分工、亞單位蛋白的構(gòu)建、半成品質(zhì)量研究、中試生產(chǎn)、GCP資質(zhì)等），目前處于應(yīng)急評價階段。亞單位疫苗在安全性方面存在顯著優(yōu)勢，且合作研發(fā)是雙方共享知識產(chǎn)權(quán)，因此該疫苗若成功實現(xiàn)商業(yè)化，公司有望率先獲得生產(chǎn)資質(zhì)，進一步打開增量空間。此外，公司依賴強大的高效診斷試劑優(yōu)勢，成為哈獸所非瘟基因缺失疫苗的唯一一個協(xié)同研發(fā)單位，但不能與哈獸所共享知識產(chǎn)權(quán)。以禽用疫苗為根基，豬用疫苗業(yè)務(wù)快速發(fā)展近年來，公司通過新一代基因工程疫苗生產(chǎn)工藝，尤其是細菌高密度發(fā)酵技術(shù)、蛋白純化技術(shù)和病毒樣顆粒組裝技術(shù)，在提高產(chǎn)品有效抗原含量的同時，充分利用先進的蛋白層析純化技術(shù)，有效去除雜蛋白，持續(xù)提高動物免疫效果，降低副反應(yīng)。針對困擾養(yǎng)殖業(yè)的重大動物疫病，公司全力推進新品的研發(fā)與銷售工作，目前擁有業(yè)界領(lǐng)先的豬用、禽用系列市場化基因工程疫苗和多聯(lián)多價疫苗，產(chǎn)品銷售位居行業(yè)前列。公司堅持以禽用疫苗產(chǎn)品為根基。（1）禽用聯(lián)苗與基因工程疫苗：2006年，公司在全球范圍內(nèi)首次研制成功雞新支流（H9）三聯(lián)滅活疫苗，率先實現(xiàn)一針三防，確立了禽用苗市場的龍頭地位。此后，公司在聯(lián)苗基礎(chǔ)上搭載基因工程技術(shù)，推出了雞法氏囊系列亞單位疫苗（三聯(lián)、四聯(lián)）等產(chǎn)品銷售，實現(xiàn)了超過行業(yè)平均水平的大幅增長。（2）禽用多價苗與基因工程疫苗：2021年，公司實施定增計劃用于擴充高致病性禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗，預(yù)期在2023年形成20億毫升/年的產(chǎn)能。為打造差異化產(chǎn)品，公司與哈獸所合作研發(fā)高致病性禽流感（H5+H7亞型）二價三組分基因工程亞單位疫苗，已提交臨床實驗申請并獲得受理，未來產(chǎn)能釋放及新產(chǎn)品上市將為公司帶來可觀的業(yè)績收入。加快開拓豬用疫苗領(lǐng)域。（1）基因工程疫苗：自2017年公司豬圓環(huán)基因工程亞單位疫苗上市以來，持續(xù)耕耘豬用基因工程疫苗研發(fā)領(lǐng)域并取得了諸多開創(chuàng)性成果，2019年，豬偽狂犬病基因缺失滅活疫苗（HN1201-ΔgE株）上市，結(jié)束了長達40年的同質(zhì)化競爭；（2）多聯(lián)多價苗：公司豬圓支二聯(lián)滅活疫苗發(fā)展良好，并于2020年獲得豬口蹄疫O、A型二價滅活疫苗的生產(chǎn)批準文號，順利進入豬用最大單品強免疫苗的市場。（3）充分發(fā)揮研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，在數(shù)款聯(lián)苗和多價苗的基礎(chǔ)上進一步開發(fā)基因工程疫苗，新產(chǎn)品圓環(huán)（亞單位）-支原體二聯(lián)滅活疫苗（一針型）已進入新獸藥注冊階段，與蘭獸所合作開發(fā)的豬口蹄疫二價三組分基因工程亞單位疫苗也已處于臨床前研究的后期階段，新品的推出將充分展示公司創(chuàng)新產(chǎn)品所具有的強勁市場競爭力。產(chǎn)品組合多元化，科學免疫減負效果顯著公司自2015年開始做減負模型的探索，逐步升級并推出針對家禽的“434免疫減負”方案，較常規(guī)免疫程序減少了1-2次法氏囊病活苗免疫、1-2次新流及新支流滅活苗免疫。根據(jù)中國動物保健，2016~2021年9月，公司新支流Re9產(chǎn)品累計推廣應(yīng)用56億羽份，新支流法（rVP2）產(chǎn)品累計推廣應(yīng)用87億羽份，相對于傳統(tǒng)疫苗分別節(jié)省免疫成本2.1億、4.3億人民幣。僅此兩個產(chǎn)品幫助養(yǎng)殖戶節(jié)省了6.4億元免疫成本，減負增效效果明顯。豬疫苗方面，公司推出PHMC聯(lián)免欣計劃。包括“圓柯欣+支原體+豬瘟疫苗”、“圓副二聯(lián)+支原體+豬瘟疫苗”等組合，根據(jù)豬場的實際情況，運用Freemix?（商品名：任意聯(lián)）專利水性佐劑進行混合，只需要免疫一次即可防控多種疫病。肉豬傳統(tǒng)的免疫程序需要打15針，聯(lián)合免疫只需要4-5針；母豬圓環(huán)、支原體、副豬和豬瘟這四種疫苗可由之前的16針減少至4針，大幅度減少豬群應(yīng)激以及人工費用。公司以多聯(lián)多價疫苗為研究重點，打造聯(lián)合免疫方案，并結(jié)合特定需求應(yīng)用于特大型集團、規(guī)?；K端等用戶，領(lǐng)跑動保行業(yè)。3.3盈利預(yù)測業(yè)務(wù)拆分預(yù)測（1）2021年禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較低，2021年公司禽用苗實現(xiàn)3.82億元，7.04%的同比增幅。2021年11月，公司發(fā)布定增公告，擬利用非公開募集的資金投資4億于擴充高致病性禽流感病毒（H5+H7）三價滅活疫苗，預(yù)期形成20億毫升/年的高致病性禽流感疫苗產(chǎn)能，未來產(chǎn)能落地禽用苗收入有望迎來高增長，預(yù)計公司禽用疫苗及抗體2022-2024年分別實現(xiàn)收入4.05、5.12、6.31億元，同比增長6%、26%、23%。（2）2021年，公司豬用疫苗收入3.88億元。22Q1能繁母豬存欄連續(xù)下降，2022年市場一致預(yù)期豬周期將在下半年出現(xiàn)拐點，預(yù)計公司豬用苗銷售在上半年表現(xiàn)平平，而下半年隨豬價反彈實現(xiàn)大幅改善；隨著能繁母豬產(chǎn)能去化，預(yù)計2023年養(yǎng)殖利潤均值回歸，公司豬用苗有望迎來量價齊升。預(yù)計公司豬用疫苗2022-2024年分別實現(xiàn)收入3.95、4.81、6.23億元，同比增長2%、22%、29%。（3）非瘟過后養(yǎng)殖場對消毒劑需求大幅提升，2021年，公司化藥業(yè)務(wù)收入3.04億元，同比增長6.27%。近兩年禁抗、環(huán)保等政策推行不斷提高化藥生產(chǎn)門檻，公司抗菌類制劑、消毒劑銷售也將穩(wěn)步增長，預(yù)計2022-2024年化藥分別實現(xiàn)收入3.24、3.57、3.92億元，同比增長7%、10%、10%。4科前生物4.1以豬用疫苗為核心業(yè)務(wù)，業(yè)績整體高速增長2001年，華中農(nóng)業(yè)大學與以陳煥春院士為核心的科研團隊共同出資設(shè)立武漢科前動物生物制品有限責任公司。自成立以來，公司以豬用疫苗為業(yè)務(wù)重點，致力于獸用生物制品的研發(fā)創(chuàng)新。2014年，因看好微生態(tài)制劑行業(yè)的發(fā)展前景，故設(shè)立科緣生物。目前，公司業(yè)務(wù)已拓展至禽用疫苗、獸用診斷試劑、寵物疫苗、反芻動物疫苗等領(lǐng)域，進一步鞏固了公司在非強免獸用生物制品行業(yè)的領(lǐng)先地位。實控人均出身于華中農(nóng)大，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司自成立之初便由陳煥春、金梅林、何啟蓋、吳斌、方六榮、吳美洲和葉長發(fā)七人共同管理，均為華中農(nóng)大教職員工，其中金梅林和葉長發(fā)已退休，陳煥春、何啟蓋、吳斌、方六榮是我國獸用生物制品領(lǐng)域的權(quán)威專家，也是公司的主要研發(fā)人員。七人合計持有公司56.6%的股權(quán)，控股比例較高，為公司的共同實際控制人。此外，華中農(nóng)業(yè)大學通過其下屬全資子公司華農(nóng)資產(chǎn)持有16.77%的股份，為公司單一第一大股東。以豬用疫苗為主，不斷橫向拓展產(chǎn)品布局。公司擁有49個獸用生物制品類產(chǎn)品，已成為我國獸用生物制品行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品種類最為豐富的企業(yè)之一。其中，豬用疫苗產(chǎn)品種類占了近半數(shù)，覆蓋了生豬生長周期的大多數(shù)疫病（強制免疫類除外）。2021年公司獸用生物制品批簽發(fā)中，豬用疫苗產(chǎn)品占比超九成。在此基礎(chǔ)上，公司不斷開發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量、高附加值的動物生物制品產(chǎn)品，拓展了禽用疫苗、寵物疫苗、診斷試劑等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。公司業(yè)績總體實現(xiàn)高速增長。2016~2021年，公司營收從3.9億元增長至11.0億元，歸母凈利潤從1.9億元增長至5.7億元，CAGR分別達到23.1%、25.2%。近五年公司豬用疫苗產(chǎn)品占營收比例均在95%以上，2021年實現(xiàn)收入10.6億元，同比增長29.9%；寵物疫苗與診斷試劑分別實現(xiàn)166.0%和66.7%的大幅增長，而禽用疫苗則受到市場行情影響，收入同比下降11.2%。未來，隨著公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，寵物疫苗等產(chǎn)品競爭力的提升將助力公司提高抵御周期波動的能力。期間費用持續(xù)改善，毛利水平行業(yè)領(lǐng)先。2016~2021年，公司期間費用率自19.3%至10.7%，下降了8.6PCT。其中，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，相關(guān)的職工薪酬、市場推廣費相應(yīng)有所增加，銷售費用與管理費用有所增加，但二者費用率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降，說明公司經(jīng)營管控能力較強。公司豬用疫苗產(chǎn)品均為非強免的市場苗，在質(zhì)量得以保證的背景下，獸用生物制品毛利率常年穩(wěn)定在81%以上的高位，遠遠高于行業(yè)64%左右的平均水平。4.2偽狂犬疫苗龍頭，細分賽道蟬聯(lián)冠軍多年產(chǎn)學研高效運作，疫苗生產(chǎn)精益求精加大研發(fā)投入力度，儲備優(yōu)秀科研人才。2021年公司研發(fā)投入0.8億元，較上年同期增加35.4%；研發(fā)投入占營收比例在7%以上，經(jīng)營規(guī)模的增長為研發(fā)投入擴大提供保障。截至2021年底，公司研發(fā)技術(shù)團隊共有284人，占所有工作人員比例約34%，較行業(yè)平均水平高出一半左右。公司已經(jīng)建立了一支高學歷、具有國際化視野與海外科研背景的研發(fā)人才隊伍，同時，公司管理層也具有豐富的研發(fā)經(jīng)驗和實務(wù)經(jīng)驗，專業(yè)的研發(fā)人才隊伍和充足的人才儲備成為公司持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展的基礎(chǔ)。背靠華中農(nóng)大，深度實踐高校產(chǎn)學研模式。公司與華中農(nóng)大、哈獸研等高等院校和科研院所建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在合作研發(fā)的過程中，高等院校和科研院所主要負責前期基礎(chǔ)性研究，公司除了參與前期基礎(chǔ)性研究，主要負責中試研究及后期臨床和產(chǎn)業(yè)化研究。目前公司已取得48項獸藥產(chǎn)品批準文號，其中30余項為公司的科研成果通過產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用機制轉(zhuǎn)化而來。將科研創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用機制深度融合的能力已成為公司的核心競爭力。持續(xù)升級工藝技術(shù)，疫苗生產(chǎn)精益求精。穩(wěn)定的產(chǎn)品性能與批間差是評判疫苗產(chǎn)品品質(zhì)的關(guān)鍵，先進