上市公司價(jià)值高估和低估課件

上市公司價(jià)值的高估和低估上市公司價(jià)值的高估和低估上市公司價(jià)值的高估和低估前言關(guān)于存貨問題的思考利用并購(gòu)機(jī)會(huì)操縱“準(zhǔn)備”科目通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值通過“資產(chǎn)估價(jià)”，改善公司的資本構(gòu)成利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)上市公司價(jià)值的高估和低估前言前言一些公司為達(dá)到調(diào)控股價(jià)的目的、一些國(guó)有企業(yè)為達(dá)到某些特定的目的而操控利潤(rùn)的行為并不鮮見。精確的數(shù)字并不一定代表企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況！審計(jì)報(bào)告只是就報(bào)表是否恰當(dāng)?shù)胤从沉似髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果而出具的意見說明，它并不與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有直接的關(guān)系?！胺稀薄扒‘?dāng)”“一致”字眼富有彈性！前言一些公司為達(dá)到調(diào)控股價(jià)的目的、一些國(guó)有企業(yè)為達(dá)到某些特定前言企業(yè)具體的操控利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理手法有：虛假銷售收入利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)存貨計(jì)價(jià)核算不當(dāng)通過資產(chǎn)重組、企業(yè)收購(gòu)、關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利潤(rùn)操控待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)該攤不攤、預(yù)提費(fèi)用該提不提利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)

前言企業(yè)具體的操控利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理手法有：一、關(guān)于存貨問題的思考（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

案例：福建福日電子股份有限公司存貨，是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。存貨分類為：在途物資、原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品、委托加工物資、周轉(zhuǎn)材料等大類?；貞浺?、關(guān)于存貨問題的思考（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司回憶（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司米奇·莫納斯和他的300家藥店強(qiáng)力購(gòu)買:通過大比例折扣來銷售商品夸大報(bào)表：在不盈利且未經(jīng)審計(jì)的報(bào)表上加上并不存在的存貨和利潤(rùn)，從而騙取投資來收購(gòu)其他藥店兩套賬簿：一套應(yīng)付會(huì)計(jì)審計(jì)，一套反映虧損的現(xiàn)實(shí)（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司米奇·莫納斯和他的300家藥店（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司水桶帳戶：用來記錄所有損失，將該賬戶的金額通過虛增存貨的方式重新分配到成員藥店中虛增方法：仿造購(gòu)貨發(fā)票、制造增加存貨并減少銷售成本的虛假記賬憑證、確認(rèn)購(gòu)貨卻不同時(shí)確認(rèn)負(fù)債、多計(jì)或加倍計(jì)算存貨的數(shù)量隱瞞造假：會(huì)計(jì)師只對(duì)300家藥店中的4家進(jìn)行審計(jì)，且會(huì)提前數(shù)月通知造成后果：會(huì)計(jì)師事務(wù)所在民事訴訟中損失3億美元，莫納斯入獄5年（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司水桶帳戶：用來記錄所有損失，將（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司存貨取得：實(shí)際成本計(jì)價(jià)存貨發(fā)出：外購(gòu)商品：分批確認(rèn)法原材料：移動(dòng)加權(quán)平均法生產(chǎn)費(fèi)用：工時(shí)費(fèi)用率低值易耗品：一次攤銷產(chǎn)成品核算方法：自1998年1月起，由先進(jìn)先出法改為后進(jìn)先出法存貨計(jì)價(jià)方式：個(gè)別計(jì)價(jià)法、先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、移動(dòng)平均法、后進(jìn)后出法、計(jì)劃成本法、毛利率法、零售價(jià)法回憶（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司存貨取得：實(shí)際（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司1997年毛利率1998年毛利率1998年不改變計(jì)價(jià)方式毛利率合并利潤(rùn)表17.208%17.056%12.926%母公司利潤(rùn)表10.801%7.974%3.383%產(chǎn)品成本中主要組成部分為顯像管，而顯像管的價(jià)格一直處于下跌趨勢(shì)，產(chǎn)成品核算方法改變后，平均每臺(tái)彩電銷售成本降低5%左右“粉飾”后的效果：高估利潤(rùn)！!1997年毛利率1998年毛利率1998年不改變計(jì)價(jià)方式毛利二、操縱“準(zhǔn)備”科目,巧妙并購(gòu)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備一種常見的方式：利用企業(yè)收購(gòu)機(jī)會(huì)操縱“準(zhǔn)備”科目，在“費(fèi)用”上做文章，操縱利潤(rùn)通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）二、操縱“準(zhǔn)備”科目,巧妙并購(gòu)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

1壞帳準(zhǔn)備2存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備4長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備5委托收款減值準(zhǔn)備6固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8在建工程減值準(zhǔn)備減值準(zhǔn)備的種類（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

1壞帳準(zhǔn)備減值準(zhǔn)備的種類（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備頻繁被部分企業(yè)當(dāng)作調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)、粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的利器。其中主要項(xiàng)目是壞賬準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提直接計(jì)入當(dāng)期損益，增加當(dāng)期費(fèi)用，減少資產(chǎn)，減少當(dāng)期利潤(rùn)。如果少計(jì)或不計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備就會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用，增加資產(chǎn)，從而虛增當(dāng)期利潤(rùn)。（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備頻繁被部分企業(yè)當(dāng)作調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)（二）利用收購(gòu)機(jī)會(huì)，先低估再高估被收購(gòu)公司合并前的盈利狀況往往出現(xiàn)異常的大幅下降，而在合并后盈利狀況迅速好轉(zhuǎn)，從而高估收購(gòu)公司的價(jià)值。這些被收購(gòu)公司合并完成前后盈利異常波動(dòng)主要是各種“準(zhǔn)備”科目的貢獻(xiàn)：合并前對(duì)各類費(fèi)用和減值準(zhǔn)備過度計(jì)提，合并后逐步釋放出各類準(zhǔn)備。（二）利用收購(gòu)機(jī)會(huì)，先低估再高估（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）2001年，顧雛軍控股的順德格林柯爾公司收購(gòu)了時(shí)為中國(guó)冰箱產(chǎn)業(yè)四巨頭之一的廣東科龍電器(000921.SZ)；之后，美菱電器(000521.SZ)、亞星客車(600213.SH)、ST襄軸(000678.SZ)相繼成為其囊中之物。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）格林柯爾收購(gòu)的公司，它們都有很多共性：業(yè)績(jī)連年下滑，有的甚至被特別處理或?yàn)l臨退市，基本上已失去在二級(jí)市場(chǎng)上的融資功能。贏利的根本途徑應(yīng)該是核心競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率的提升?？墒沁@個(gè)途徑在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。贏利=收入-成本-費(fèi)用-息稅（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）第一步：低估企業(yè)價(jià)值在上市公司的“費(fèi)用”上做文章：在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之前進(jìn)駐目標(biāo)公司

大幅拉高收購(gòu)當(dāng)年費(fèi)用，形成巨虧

降低收購(gòu)成本，將來報(bào)出利好財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)一步的資本運(yùn)作留出騰挪空間。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）（1）科龍電器2001年10月31日，科龍電器正式宣告第一大股東易主。2001底，針對(duì)容聲集團(tuán)對(duì)上市公司的8.6億元的欠款，出于穩(wěn)健性原則，ST科龍按20%的比例提取了應(yīng)收賬款準(zhǔn)備金，高達(dá)1.72億元。同時(shí)，股市做出負(fù)面回應(yīng)，股價(jià)應(yīng)聲下跌。而后來，凈利潤(rùn)由2002年10127.70萬元增至2003年的20218.02萬元（釋放），效果明顯。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）（2）美菱電器2003年，美菱電器投入格林柯爾懷抱，而公司發(fā)布的2003年年報(bào)顯示，美菱電器已步入虧損陣營(yíng)。這是它業(yè)績(jī)首次報(bào)虧，美菱電器虧損1.95億(2002年度的盈利為810萬元)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)急驟下降，管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。美菱電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的27429.89萬元降至2003年的23058.89萬元，同比下降15.9%，盡管其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)9.7%，達(dá)13.84億元。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。美菱電器年報(bào)顯示，2002年末期，公司管理費(fèi)用是0.49億元，2003年翻了兩番，達(dá)到1.56億元。美菱的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也由2002年的1.86億上升至2003年的2.23億元。美菱電器對(duì)此的解釋是，2003年家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然十分激烈，銷售價(jià)格持續(xù)走低，原材料價(jià)格卻節(jié)節(jié)上漲，中外許多其它家電企業(yè)紛紛進(jìn)入冰箱行業(yè)，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)趨慢，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩；公司改制前，因國(guó)企體制長(zhǎng)期遺留的歷史包袱較重。但值得注意的是，與美菱同處于一個(gè)行業(yè)、一個(gè)家族的科龍電器卻逆市飄紅，凈利潤(rùn)由2002年的10127.70萬元，增至2003年的20218.02萬元。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）第二步：高估企業(yè)價(jià)值被收購(gòu)的企業(yè)，在其經(jīng)營(yíng)一年后，立即扭虧為盈，交出一份漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表。近3年來科龍主營(yíng)收入有所起伏，相應(yīng)利潤(rùn)也有所變化，但是毛利潤(rùn)率基本持平。2000年2001年2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)38.7億元47.2億元48.8億元主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)6.19億元7.66億元10.25億元凈利潤(rùn)-4.71億-12.3億2億平穩(wěn)！起伏！（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）結(jié)論：科龍凈利潤(rùn)根本沒有好轉(zhuǎn)從科龍2002年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)：壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約0.5億元存貨減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約2.12億元

沖回廣告費(fèi)7900萬元維修費(fèi)撥備相對(duì)2001年度減少計(jì)提約5000萬元；合計(jì)約3.9億。那么如果2001年沒有這些壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備和廣告費(fèi)用、維修費(fèi)用照常提取，科龍2002年還能是扭虧為盈嗎？依此進(jìn)行簡(jiǎn)單還原，得到新的科龍凈利潤(rùn)變化（1.01-3.9=-2.89億元）?？梢钥闯?，如果沒有2001年的計(jì)提和2002年的轉(zhuǎn)回，科龍?jiān)?002年并沒有盈利。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系三、通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值20世紀(jì)90年代之初，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)選擇主體上市，即將不良資產(chǎn)剝離，將企業(yè)最優(yōu)化的資產(chǎn)上市。但是母公司與上市公司有著密不可分的關(guān)系，于是出現(xiàn)了大量的關(guān)聯(lián)交易定義：關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為，而不論是否收取價(jià)款主要形式：購(gòu)買賒銷、提供勞務(wù)、擔(dān)保、提供資金、項(xiàng)目轉(zhuǎn)移等三、通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值定案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值貴州茅臺(tái)的股價(jià)持續(xù)處于百元以上高位而五糧液則逶迤不堪龍頭企業(yè)品牌資源最大規(guī)模的生產(chǎn)能力最為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端白酒逐年提價(jià)不符合商業(yè)邏輯！關(guān)聯(lián)交易？案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值貴州茅臺(tái)的股價(jià)持續(xù)處于百元以上案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值市場(chǎng)份額達(dá)到8%利潤(rùn)總額則占全行業(yè)16.34%海通證券的研究報(bào)告認(rèn)為，2006年公司總關(guān)聯(lián)交易金額高達(dá)60.7億元，占總銷售收入的比例達(dá)到82.2%

案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值市場(chǎng)份額達(dá)到8%案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液的關(guān)聯(lián)交易三方面進(jìn)出口公司(五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司)的利潤(rùn)漏出普什(普什集團(tuán)有限公司)的漏出集團(tuán)(五糧液集團(tuán)有限公司）服務(wù)漏出案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液的關(guān)聯(lián)交易三方面案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值與進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易的占比是最大的05

年將“五糧液”品牌高檔白酒的銷售代理權(quán)全交給進(jìn)出口公司之后，關(guān)聯(lián)交易占總銷售收入的比例迅速攀升至67.30%。2006

年關(guān)聯(lián)銷售更是高達(dá)35.77

億元，同比增長(zhǎng)32.48%，其中銷售給五糧液進(jìn)出口公司的成品白酒就達(dá)到35.4

億元，同比增長(zhǎng)46.18%，遠(yuǎn)超過主營(yíng)收入15.08%的增幅，占公司關(guān)聯(lián)銷售金額的98.98%。案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值與進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易的占比是最案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)普什集團(tuán)主要產(chǎn)品包括塑膠防偽瓶蓋、聚酯切片、PET瓶胚、塑膠管材、管件、各類模具、禮品袋、包裝及廣告用三維立體圖案產(chǎn)品、激光防偽產(chǎn)品等。公開資料披露，2005

年普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)為7.46

元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.58

億元，其凈資產(chǎn)收益率高達(dá)61.39%普什集團(tuán)的超高利潤(rùn)率令人側(cè)目，同類企業(yè)僅16%，普什集團(tuán)的盈利有過高之嫌案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)五糧液2006

年的凈資產(chǎn)收益率僅為14.30%從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，在2001年和2006年，五糧液向普什集團(tuán)采購(gòu)瓶蓋、酒瓶、商標(biāo)、防偽產(chǎn)品的金額分別為4.23億和14.55億元。2001年和2006年，上市公司銷售五糧液系列酒分別是13.86萬噸和18.97萬噸，兩者差距不大，但這兩年上述關(guān)聯(lián)交易金額卻相差3.4倍案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)如果普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率下降到15%，那么關(guān)聯(lián)交易部分貢獻(xiàn)的利潤(rùn)則達(dá)到3.46

億元。扣除所得稅后，達(dá)到2.12

億元。在較為保守的情況下，假設(shè)普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到40%，則關(guān)聯(lián)交易部分的利潤(rùn)是1.59

億元。案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)母公司獲取子公司的控股權(quán)，往往是以投入資本作為代價(jià)的。母公司在對(duì)外投資獲取股權(quán)時(shí)，既可以用貨幣資金，也可以用非貨幣資金（如存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）對(duì)外投資。非貨幣資金用于對(duì)外投資時(shí)，往往涉及有關(guān)資產(chǎn)的估價(jià)問題。如果在估價(jià)過程中，資產(chǎn)以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原帳面凈值的價(jià)值評(píng)估則這部分差額就會(huì)增加企業(yè)的“資本公積”。組建企業(yè)集團(tuán)使母公司的資本結(jié)構(gòu)得到改善。四、通過“無形資產(chǎn)高估價(jià)”，改善公司的資本構(gòu)成母公司獲取子公司的控股權(quán)，往往是以投入資本作為代價(jià)的。母公案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估

2006年11月28日，*ST興發(fā)（000780）臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了公司與內(nèi)蒙古平莊煤業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“平煤集團(tuán)”）進(jìn)行重大資產(chǎn)置換的有關(guān)議案根據(jù)資產(chǎn)置換協(xié)議，平煤集團(tuán)以5.5億元收購(gòu)*ST興發(fā)三名股東銀聯(lián)投資、大興經(jīng)貿(mào)及萬順食品共計(jì)2.2億股，占總股本的36.29％。同時(shí)，平煤集團(tuán)將注入其擁有的6座在產(chǎn)煤礦中的4座以及2座在建煤礦中的1座，置換出*ST興發(fā)原有資產(chǎn)和部分銀行負(fù)債。交易完成后，*ST興發(fā)將徹底退出養(yǎng)殖畜牧業(yè)轉(zhuǎn)為煤炭類上市公司。案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估2006年11月28日，*案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估平煤集團(tuán)*ST興發(fā)1、股權(quán)收購(gòu)：每股2.47元，2.23億股，占公司股本36.29%，約5.5億元2、資產(chǎn)置換：注入其擁有的6座在產(chǎn)煤礦中的4座以及2座在建煤礦中的1座（29.26億元），置換出*ST興發(fā)原有資產(chǎn)和部分銀行負(fù)債（26.11億元-13.28億元）；結(jié)果*ST興發(fā)負(fù)債14.14億元3、定向增發(fā)：4億股限制性可流通股份，每股2.47元，共9.88億元，占6.2億股；還欠負(fù)債4.26億元，重組完成后5年內(nèi)支付案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估平煤集團(tuán)*ST興發(fā)1、股權(quán)收案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估ST興發(fā)在資本運(yùn)作后狀況：平煤集團(tuán)在取得上述四個(gè)煤礦的采礦權(quán)時(shí)沒有入賬，其原值為0。資產(chǎn)重組中的平煤集團(tuán)在采礦權(quán)上獲得巨大溢價(jià)增發(fā)價(jià)格相對(duì)于*ST興發(fā)重組后實(shí)際的股權(quán)價(jià)值來說是極為“低廉”的，平煤集團(tuán)持有*ST興發(fā)股權(quán)本身就能獲益置換前置換后每股收益-0.729元0.205元每股凈資產(chǎn)0.238元1.323元流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)6.36億元10.65億元12.26億元！潛在風(fēng)險(xiǎn)：將來年均無形資產(chǎn)攤銷高達(dá)5000多萬！案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估ST興發(fā)在資本運(yùn)作后狀況：置案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估根據(jù)《山西省煤炭資源整合和有償使用辦法》，與平煤集團(tuán)置入的5個(gè)礦類似的低熱值煤每噸更是只有1.3元至1.5元/噸。在公開的采礦權(quán)拍賣中，20至30年的煤礦每噸資源采礦權(quán)價(jià)格基本都在3至5元。平煤集團(tuán)置入的煤礦采礦權(quán)評(píng)估為122562.67萬元，平均每噸資源采礦權(quán)評(píng)估8.75元采礦權(quán)嚴(yán)重高估！案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估根據(jù)《山西省煤炭資源整合和有案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估認(rèn)為采礦權(quán)被高估的原因：未來20年，低熱值煤炭很難保持2006年相對(duì)高位的平均價(jià)格采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是近幾來的最高值煤炭上市公司的加權(quán)平均成本在11％左右，按8％的折現(xiàn)率有可能高估了現(xiàn)值集團(tuán)公司的成本費(fèi)用、礦井報(bào)廢等因素并未考慮。收益法進(jìn)行評(píng)估，不適合老煤礦案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估認(rèn)為采礦權(quán)被高估的原因：

五、利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)（一）變更折舊方法（二）變更折舊年限（三）資產(chǎn)超過折舊年限而繼續(xù)使用

五、利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)（一）變更折舊方法（一）變更折舊方法最常見的手法是從加速折舊法改為直線折舊法。這將使當(dāng)期折舊費(fèi)用減少，當(dāng)期成本費(fèi)用相對(duì)減少，當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相對(duì)增加?！吖?/p>

1997年，海南海德實(shí)業(yè)股份有限公司的全資子公司海德滌綸廠改直線法為產(chǎn)量法計(jì)提折舊。當(dāng)年滌綸市場(chǎng)疲軟，滌綸產(chǎn)量下降。瓊海德的合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，1997年底固定資產(chǎn)原值比上年增加了3900萬元，增幅達(dá)12%。而該年折舊費(fèi)用卻比上年減少了86萬元，減幅達(dá)9%。1997年瓊海德的凈資產(chǎn)收益率為10.49%?！吖溃ㄒ唬┳兏叟f方法最常見的手法是從加速折舊法改為直線折舊法。（二）變更折舊年限

延長(zhǎng)折舊年限將使當(dāng)期折舊費(fèi)用減少，當(dāng)期成本費(fèi)用相對(duì)減少，當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相對(duì)增加。

——高估中國(guó)移動(dòng)則采用縮短折舊年限的會(huì)計(jì)處理政策。中國(guó)移動(dòng)2007年中報(bào)顯示，自2007年上半年開始，該公司對(duì)交換設(shè)備等資產(chǎn)的折舊年限由7年縮短為5年。中國(guó)聯(lián)通對(duì)2G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備執(zhí)行的是7年的折舊政策。中國(guó)電信與中國(guó)網(wǎng)通以前對(duì)PHS設(shè)備執(zhí)行的是10年的折舊政策。僅此網(wǎng)絡(luò)折舊一項(xiàng)，中國(guó)移動(dòng)付出的成本就較對(duì)手高出40%。

——低估（二）變更折舊年限

延長(zhǎng)折舊年限將使當(dāng)期折舊費(fèi)用減少，當(dāng)期關(guān)于中國(guó)移動(dòng)的背景資料中移動(dòng)能依舊維持高的資本投資回報(bào)率要求，在必要時(shí)有效地降低資本支出，目前的目標(biāo)股價(jià)仍有上調(diào)空間。資本支出的減少將降低折舊成本，提高股息。但是，公司可能有意愿將資本支出維持在高位。首先，當(dāng)前中國(guó)移動(dòng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ怯脩艉蚆OU的增長(zhǎng)，屬于資本/投資密集型的增長(zhǎng)(在達(dá)到一定階段后規(guī)模效益有限)；其次，只要公司略微改變嚴(yán)厲的會(huì)計(jì)政策，不將資本支出維持在高位，折舊恐將下滑，凈利將大增。關(guān)于中國(guó)移動(dòng)的背景資料（三）資產(chǎn)超過折舊年限而繼續(xù)使用

天安平煤招股說明書披露，截至2005年年末，有原值約為10億元，凈值只有1816萬元的固定資產(chǎn)已提足折舊但仍在繼續(xù)使用。該公司2005年折舊費(fèi)占銷售收入的比重為4.86%，而當(dāng)年行業(yè)平均水平為7.3%。當(dāng)資產(chǎn)超過折舊年限而繼續(xù)使用時(shí)，由于不再計(jì)提折舊費(fèi)用，使得當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相對(duì)增加?！吖溃ㄈ┵Y產(chǎn)超過折舊年限而繼續(xù)使用

天安平煤招股說明書披露，截關(guān)于天安平煤的背景資料天安平煤2004年、2005年的ROE分別達(dá)到了43%和39%。而同期行業(yè)的平均ROE分別是23%和21%。注意到天安平煤的固定資產(chǎn)超期使用，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為該公司的高ROE水平并不可靠，用PE法估計(jì)該公司股票價(jià)值并不適合。

ROE為凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的比值。兩個(gè)指標(biāo)都受到固定資產(chǎn)及其折舊的直接影響。由于使用提足折舊的固定資產(chǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)和股東權(quán)益高估了相同數(shù)額，從而ROE被高估。然而這種凈利潤(rùn)的提升是不真實(shí)的或者說是不持續(xù)的。因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的超期使用年限是有限的。要實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，公司必須對(duì)這些固定資產(chǎn)進(jìn)行更新，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將恢復(fù)到正常水平。而且由于固定資產(chǎn)比以前更加昂貴，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從而凈利潤(rùn)還會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。關(guān)于天安平煤的背景資料天安平煤2004年、2005年的ROE六、利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)公司的收入主要包括經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性損益。反映公司長(zhǎng)久營(yíng)利能力的是經(jīng)常性收益。在短期內(nèi)，增加經(jīng)常性收益比較困難，增加非經(jīng)常性損益容易得多。非經(jīng)常性損益在利潤(rùn)表上體現(xiàn)為其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收入等科目。六、利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)公司的收入主要包括經(jīng)常性收案例——大唐電信大唐電信2007年年報(bào)顯示，該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3,158萬元，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。然而不難發(fā)現(xiàn)，該公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)卻是-20,227萬元。公司非經(jīng)常性損益主要包括以下幾個(gè)方面:(1)進(jìn)行了債務(wù)重組，收回債務(wù)2,248萬元；

(2)將所持有的高鴻股份1,124.5萬股出售，實(shí)現(xiàn)收益9,460萬元；

(3)西安大唐土地仲裁形成了7,377萬元的營(yíng)業(yè)外收入。這樣三項(xiàng)共計(jì)1.91億元，占非經(jīng)常性損益總額的81.6%。由此可見，大唐電信是靠著非經(jīng)常性損益扭虧為盈的，其主營(yíng)業(yè)務(wù)并未有所改觀，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力?！吖腊咐筇齐娦糯筇齐娦?007年年報(bào)顯示，該公司歸屬于上市關(guān)于大唐電信的背景資料——2007年年報(bào)關(guān)于大唐電信的背景資料——2007年年報(bào)結(jié)論上述這些操控玩弄利潤(rùn)增減的欺詐手段無疑增加了企業(yè)會(huì)計(jì)信息閱讀者對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的判斷難度，但是只要方法得當(dāng)，還是有可能發(fā)現(xiàn)這些欺詐手段的。分析收入與利潤(rùn)之間的關(guān)系、分析財(cái)務(wù)指標(biāo)、強(qiáng)化對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息時(shí)間序列的應(yīng)用研究，計(jì)算調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)、結(jié)合運(yùn)用現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。深入了解客戶的經(jīng)營(yíng)狀況，仔細(xì)尋找關(guān)聯(lián)方及其交易。結(jié)論上述這些操控玩弄利潤(rùn)增減的欺詐手段無疑增加了企業(yè)會(huì)計(jì)信息

謝謝！

上市公司價(jià)值的高估和低估上市公司價(jià)值的高估和低估上市公司價(jià)值的高估和低估前言關(guān)于存貨問題的思考利用并購(gòu)機(jī)會(huì)操縱“準(zhǔn)備”科目通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值通過“資產(chǎn)估價(jià)”，改善公司的資本構(gòu)成利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)上市公司價(jià)值的高估和低估前言前言一些公司為達(dá)到調(diào)控股價(jià)的目的、一些國(guó)有企業(yè)為達(dá)到某些特定的目的而操控利潤(rùn)的行為并不鮮見。精確的數(shù)字并不一定代表企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況！審計(jì)報(bào)告只是就報(bào)表是否恰當(dāng)?shù)胤从沉似髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果而出具的意見說明，它并不與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有直接的關(guān)系。“符合”“恰當(dāng)”“一致”字眼富有彈性！前言一些公司為達(dá)到調(diào)控股價(jià)的目的、一些國(guó)有企業(yè)為達(dá)到某些特定前言企業(yè)具體的操控利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理手法有：虛假銷售收入利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)存貨計(jì)價(jià)核算不當(dāng)通過資產(chǎn)重組、企業(yè)收購(gòu)、關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利潤(rùn)操控待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)該攤不攤、預(yù)提費(fèi)用該提不提利用非經(jīng)常性損益高估或低估利潤(rùn)

前言企業(yè)具體的操控利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理手法有：一、關(guān)于存貨問題的思考（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

案例：福建福日電子股份有限公司存貨，是指企業(yè)在日?；顒?dòng)中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。存貨分類為：在途物資、原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品、委托加工物資、周轉(zhuǎn)材料等大類。回憶一、關(guān)于存貨問題的思考（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司回憶（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司米奇·莫納斯和他的300家藥店強(qiáng)力購(gòu)買:通過大比例折扣來銷售商品夸大報(bào)表：在不盈利且未經(jīng)審計(jì)的報(bào)表上加上并不存在的存貨和利潤(rùn)，從而騙取投資來收購(gòu)其他藥店兩套賬簿：一套應(yīng)付會(huì)計(jì)審計(jì)，一套反映虧損的現(xiàn)實(shí)（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司米奇·莫納斯和他的300家藥店（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司水桶帳戶：用來記錄所有損失，將該賬戶的金額通過虛增存貨的方式重新分配到成員藥店中虛增方法：仿造購(gòu)貨發(fā)票、制造增加存貨并減少銷售成本的虛假記賬憑證、確認(rèn)購(gòu)貨卻不同時(shí)確認(rèn)負(fù)債、多計(jì)或加倍計(jì)算存貨的數(shù)量隱瞞造假：會(huì)計(jì)師只對(duì)300家藥店中的4家進(jìn)行審計(jì)，且會(huì)提前數(shù)月通知造成后果：會(huì)計(jì)師事務(wù)所在民事訴訟中損失3億美元，莫納斯入獄5年（一）虛構(gòu)存貨：美國(guó)法爾莫公司水桶帳戶：用來記錄所有損失，將（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司存貨取得：實(shí)際成本計(jì)價(jià)存貨發(fā)出：外購(gòu)商品：分批確認(rèn)法原材料：移動(dòng)加權(quán)平均法生產(chǎn)費(fèi)用：工時(shí)費(fèi)用率低值易耗品：一次攤銷產(chǎn)成品核算方法：自1998年1月起，由先進(jìn)先出法改為后進(jìn)先出法存貨計(jì)價(jià)方式：個(gè)別計(jì)價(jià)法、先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、移動(dòng)平均法、后進(jìn)后出法、計(jì)劃成本法、毛利率法、零售價(jià)法回憶（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司存貨取得：實(shí)際（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

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福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司（二）改變計(jì)價(jià)方式：

福建福日電子股份有限公司1997年毛利率1998年毛利率1998年不改變計(jì)價(jià)方式毛利率合并利潤(rùn)表17.208%17.056%12.926%母公司利潤(rùn)表10.801%7.974%3.383%產(chǎn)品成本中主要組成部分為顯像管，而顯像管的價(jià)格一直處于下跌趨勢(shì)，產(chǎn)成品核算方法改變后，平均每臺(tái)彩電銷售成本降低5%左右“粉飾”后的效果：高估利潤(rùn)！!1997年毛利率1998年毛利率1998年不改變計(jì)價(jià)方式毛利二、操縱“準(zhǔn)備”科目,巧妙并購(gòu)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備一種常見的方式：利用企業(yè)收購(gòu)機(jī)會(huì)操縱“準(zhǔn)備”科目，在“費(fèi)用”上做文章，操縱利潤(rùn)通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）二、操縱“準(zhǔn)備”科目,巧妙并購(gòu)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

1壞帳準(zhǔn)備2存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備4長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備5委托收款減值準(zhǔn)備6固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8在建工程減值準(zhǔn)備減值準(zhǔn)備的種類（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

1壞帳準(zhǔn)備減值準(zhǔn)備的種類（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備頻繁被部分企業(yè)當(dāng)作調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)、粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的利器。其中主要項(xiàng)目是壞賬準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提直接計(jì)入當(dāng)期損益，增加當(dāng)期費(fèi)用，減少資產(chǎn)，減少當(dāng)期利潤(rùn)。如果少計(jì)或不計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備就會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用，增加資產(chǎn)，從而虛增當(dāng)期利潤(rùn)。（一）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備頻繁被部分企業(yè)當(dāng)作調(diào)節(jié)企業(yè)利潤(rùn)（二）利用收購(gòu)機(jī)會(huì)，先低估再高估被收購(gòu)公司合并前的盈利狀況往往出現(xiàn)異常的大幅下降，而在合并后盈利狀況迅速好轉(zhuǎn)，從而高估收購(gòu)公司的價(jià)值。這些被收購(gòu)公司合并完成前后盈利異常波動(dòng)主要是各種“準(zhǔn)備”科目的貢獻(xiàn)：合并前對(duì)各類費(fèi)用和減值準(zhǔn)備過度計(jì)提，合并后逐步釋放出各類準(zhǔn)備。（二）利用收購(gòu)機(jī)會(huì)，先低估再高估（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）2001年，顧雛軍控股的順德格林柯爾公司收購(gòu)了時(shí)為中國(guó)冰箱產(chǎn)業(yè)四巨頭之一的廣東科龍電器(000921.SZ)；之后，美菱電器(000521.SZ)、亞星客車(600213.SH)、ST襄軸(000678.SZ)相繼成為其囊中之物。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）格林柯爾收購(gòu)的公司，它們都有很多共性：業(yè)績(jī)連年下滑，有的甚至被特別處理或?yàn)l臨退市，基本上已失去在二級(jí)市場(chǎng)上的融資功能。贏利的根本途徑應(yīng)該是核心競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率的提升?？墒沁@個(gè)途徑在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。贏利=收入-成本-費(fèi)用-息稅（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）第一步：低估企業(yè)價(jià)值在上市公司的“費(fèi)用”上做文章：在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之前進(jìn)駐目標(biāo)公司

大幅拉高收購(gòu)當(dāng)年費(fèi)用，形成巨虧

降低收購(gòu)成本，將來報(bào)出利好財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)一步的資本運(yùn)作留出騰挪空間。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）（1）科龍電器2001年10月31日，科龍電器正式宣告第一大股東易主。2001底，針對(duì)容聲集團(tuán)對(duì)上市公司的8.6億元的欠款，出于穩(wěn)健性原則，ST科龍按20%的比例提取了應(yīng)收賬款準(zhǔn)備金，高達(dá)1.72億元。同時(shí)，股市做出負(fù)面回應(yīng)，股價(jià)應(yīng)聲下跌。而后來，凈利潤(rùn)由2002年10127.70萬元增至2003年的20218.02萬元（釋放），效果明顯。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）（2）美菱電器2003年，美菱電器投入格林柯爾懷抱，而公司發(fā)布的2003年年報(bào)顯示，美菱電器已步入虧損陣營(yíng)。這是它業(yè)績(jī)首次報(bào)虧，美菱電器虧損1.95億(2002年度的盈利為810萬元)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)急驟下降，管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。美菱電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的27429.89萬元降至2003年的23058.89萬元，同比下降15.9%，盡管其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)9.7%，達(dá)13.84億元。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。美菱電器年報(bào)顯示，2002年末期，公司管理費(fèi)用是0.49億元，2003年翻了兩番，達(dá)到1.56億元。美菱的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也由2002年的1.86億上升至2003年的2.23億元。美菱電器對(duì)此的解釋是，2003年家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然十分激烈，銷售價(jià)格持續(xù)走低，原材料價(jià)格卻節(jié)節(jié)上漲，中外許多其它家電企業(yè)紛紛進(jìn)入冰箱行業(yè)，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)趨慢，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩；公司改制前，因國(guó)企體制長(zhǎng)期遺留的歷史包袱較重。但值得注意的是，與美菱同處于一個(gè)行業(yè)、一個(gè)家族的科龍電器卻逆市飄紅，凈利潤(rùn)由2002年的10127.70萬元，增至2003年的20218.02萬元。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）第二步：高估企業(yè)價(jià)值被收購(gòu)的企業(yè)，在其經(jīng)營(yíng)一年后，立即扭虧為盈，交出一份漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表。近3年來科龍主營(yíng)收入有所起伏，相應(yīng)利潤(rùn)也有所變化，但是毛利潤(rùn)率基本持平。2000年2001年2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)38.7億元47.2億元48.8億元主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)6.19億元7.66億元10.25億元凈利潤(rùn)-4.71億-12.3億2億平穩(wěn)！起伏！（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系）結(jié)論：科龍凈利潤(rùn)根本沒有好轉(zhuǎn)從科龍2002年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)：壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約0.5億元存貨減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約2.12億元

沖回廣告費(fèi)7900萬元維修費(fèi)撥備相對(duì)2001年度減少計(jì)提約5000萬元；合計(jì)約3.9億。那么如果2001年沒有這些壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備和廣告費(fèi)用、維修費(fèi)用照常提取，科龍2002年還能是扭虧為盈嗎？依此進(jìn)行簡(jiǎn)單還原，得到新的科龍凈利潤(rùn)變化（1.01-3.9=-2.89億元）?？梢钥闯觯绻麤]有2001年的計(jì)提和2002年的轉(zhuǎn)回，科龍?jiān)?002年并沒有盈利。（二）通過收購(gòu)機(jī)會(huì)高估和低估企業(yè)價(jià)值（案例—格林柯爾系三、通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值20世紀(jì)90年代之初，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)選擇主體上市，即將不良資產(chǎn)剝離，將企業(yè)最優(yōu)化的資產(chǎn)上市。但是母公司與上市公司有著密不可分的關(guān)系，于是出現(xiàn)了大量的關(guān)聯(lián)交易定義：關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為，而不論是否收取價(jià)款主要形式：購(gòu)買賒銷、提供勞務(wù)、擔(dān)保、提供資金、項(xiàng)目轉(zhuǎn)移等三、通過關(guān)聯(lián)交易改變企業(yè)價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值定案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值貴州茅臺(tái)的股價(jià)持續(xù)處于百元以上高位而五糧液則逶迤不堪龍頭企業(yè)品牌資源最大規(guī)模的生產(chǎn)能力最為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端白酒逐年提價(jià)不符合商業(yè)邏輯！關(guān)聯(lián)交易？案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值貴州茅臺(tái)的股價(jià)持續(xù)處于百元以上案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值市場(chǎng)份額達(dá)到8%利潤(rùn)總額則占全行業(yè)16.34%海通證券的研究報(bào)告認(rèn)為，2006年公司總關(guān)聯(lián)交易金額高達(dá)60.7億元，占總銷售收入的比例達(dá)到82.2%

案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值市場(chǎng)份額達(dá)到8%案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液的關(guān)聯(lián)交易三方面進(jìn)出口公司(五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司)的利潤(rùn)漏出普什(普什集團(tuán)有限公司)的漏出集團(tuán)(五糧液集團(tuán)有限公司）服務(wù)漏出案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液的關(guān)聯(lián)交易三方面案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值與進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易的占比是最大的05

年將“五糧液”品牌高檔白酒的銷售代理權(quán)全交給進(jìn)出口公司之后，關(guān)聯(lián)交易占總銷售收入的比例迅速攀升至67.30%。2006

年關(guān)聯(lián)銷售更是高達(dá)35.77

億元，同比增長(zhǎng)32.48%，其中銷售給五糧液進(jìn)出口公司的成品白酒就達(dá)到35.4

億元，同比增長(zhǎng)46.18%，遠(yuǎn)超過主營(yíng)收入15.08%的增幅，占公司關(guān)聯(lián)銷售金額的98.98%。案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值與進(jìn)出口公司關(guān)聯(lián)交易的占比是最案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)普什集團(tuán)主要產(chǎn)品包括塑膠防偽瓶蓋、聚酯切片、PET瓶胚、塑膠管材、管件、各類模具、禮品袋、包裝及廣告用三維立體圖案產(chǎn)品、激光防偽產(chǎn)品等。公開資料披露，2005

年普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)為7.46

元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.58

億元，其凈資產(chǎn)收益率高達(dá)61.39%普什集團(tuán)的超高利潤(rùn)率令人側(cè)目，同類企業(yè)僅16%，普什集團(tuán)的盈利有過高之嫌案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)五糧液2006

年的凈資產(chǎn)收益率僅為14.30%從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，在2001年和2006年，五糧液向普什集團(tuán)采購(gòu)瓶蓋、酒瓶、商標(biāo)、防偽產(chǎn)品的金額分別為4.23億和14.55億元。2001年和2006年，上市公司銷售五糧液系列酒分別是13.86萬噸和18.97萬噸，兩者差距不大，但這兩年上述關(guān)聯(lián)交易金額卻相差3.4倍案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)如果普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率下降到15%，那么關(guān)聯(lián)交易部分貢獻(xiàn)的利潤(rùn)則達(dá)到3.46

億元?？鄢枚惡?，達(dá)到2.12

億元。在較為保守的情況下，假設(shè)普什集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到40%，則關(guān)聯(lián)交易部分的利潤(rùn)是1.59

億元。案例——關(guān)聯(lián)交易消減五糧液價(jià)值五糧液和普什集團(tuán)的關(guān)聯(lián)母公司獲取子公司的控股權(quán)，往往是以投入資本作為代價(jià)的。母公司在對(duì)外投資獲取股權(quán)時(shí)，既可以用貨幣資金，也可以用非貨幣資金（如存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）對(duì)外投資。非貨幣資金用于對(duì)外投資時(shí)，往往涉及有關(guān)資產(chǎn)的估價(jià)問題。如果在估價(jià)過程中，資產(chǎn)以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原帳面凈值的價(jià)值評(píng)估則這部分差額就會(huì)增加企業(yè)的“資本公積”。組建企業(yè)集團(tuán)使母公司的資本結(jié)構(gòu)得到改善。四、通過“無形資產(chǎn)高估價(jià)”，改善公司的資本構(gòu)成母公司獲取子公司的控股權(quán)，往往是以投入資本作為代價(jià)的。母公案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估

2006年11月28日，*ST興發(fā)（000780）臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了公司與內(nèi)蒙古平莊煤業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“平煤集團(tuán)”）進(jìn)行重大資產(chǎn)置換的有關(guān)議案根據(jù)資產(chǎn)置換協(xié)議，平煤集團(tuán)以5.5億元收購(gòu)*ST興發(fā)三名股東銀聯(lián)投資、大興經(jīng)貿(mào)及萬順食品共計(jì)2.2億股，占總股本的36.29％。同時(shí)，平煤集團(tuán)將注入其擁有的6座在產(chǎn)煤礦中的4座以及2座在建煤礦中的1座，置換出*ST興發(fā)原有資產(chǎn)和部分銀行負(fù)債。交易完成后，*ST興發(fā)將徹底退出養(yǎng)殖畜牧業(yè)轉(zhuǎn)為煤炭類上市公司。案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估2006年11月28日，*案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估平煤集團(tuán)*ST興發(fā)1、股權(quán)收購(gòu)：每股2.47元，2.23億股，占公司股本36.29%，約5.5億元2、資產(chǎn)置換：注入其擁有的6座在產(chǎn)煤礦中的4座以及2座在建煤礦中的1座（29.26億元），置換出*ST興發(fā)原有資產(chǎn)和部分銀行負(fù)債（26.11億元-13.28億元）；結(jié)果*ST興發(fā)負(fù)債14.14億元3、定向增發(fā)：4億股限制性可流通股份，每股2.47元，共9.88億元，占6.2億股；還欠負(fù)債4.26億元，重組完成后5年內(nèi)支付案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估平煤集團(tuán)*ST興發(fā)1、股權(quán)收案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估ST興發(fā)在資本運(yùn)作后狀況：平煤集團(tuán)在取得上述四個(gè)煤礦的采礦權(quán)時(shí)沒有入賬，其原值為0。資產(chǎn)重組中的平煤集團(tuán)在采礦權(quán)上獲得巨大溢價(jià)增發(fā)價(jià)格相對(duì)于*ST興發(fā)重組后實(shí)際的股權(quán)價(jià)值來說是極為“低廉”的，平煤集團(tuán)持有*ST興發(fā)股權(quán)本身就能獲益置換前置換后每股收益-0.729元0.205元每股凈資產(chǎn)0.238元1.323元流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)6.36億元10.65億元12.26億元！潛在風(fēng)險(xiǎn)：將來年均無形資產(chǎn)攤銷高達(dá)5000多萬！案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估ST興發(fā)在資本運(yùn)作后狀況：置案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估根據(jù)《山西省煤炭資源整合和有償使用辦法》，與平煤集團(tuán)置入的5個(gè)礦類似的低熱值煤每噸更是只有1.3元至1.5元/噸。在公開的采礦權(quán)拍賣中，20至30年的煤礦每噸資源采礦權(quán)價(jià)格基本都在3至5元。平煤集團(tuán)置入的煤礦采礦權(quán)評(píng)估為122562.67萬元，平均每噸資源采礦權(quán)評(píng)估8.75元采礦權(quán)嚴(yán)重高估！案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估根據(jù)《山西省煤炭資源整合和有案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估認(rèn)為采礦權(quán)被高估的原因：未來20年，低熱值煤炭很難保持2006年相對(duì)高位的平均價(jià)格采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是近幾來的最高值煤炭上市公司的加權(quán)平均成本在11％左右，按8％的折現(xiàn)率有可能高估了現(xiàn)值集團(tuán)公司的成本費(fèi)用、礦井報(bào)廢等因素并未考慮。收益法進(jìn)行評(píng)估，不適合老煤礦案例——ST興發(fā)采礦權(quán)被嚴(yán)重高估認(rèn)為采礦權(quán)被高估的原因：

五、利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)（一）變更折舊方法（二）變更折舊年限（三）資產(chǎn)超過折舊年限而繼續(xù)使用

五、利用固定資產(chǎn)折舊高估或低估利潤(rùn)（一）變更折舊方法（一）變更折舊方法最常見的手法是從加速折舊法改為直線折舊法。這將使當(dāng)期折舊費(fèi)用減少，當(dāng)期成本費(fèi)用相對(duì)減少，當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相對(duì)增加?！吖?/p>

1997年，海南海德實(shí)業(yè)股份有限公司的全資子公司海德滌綸廠改直線法為產(chǎn)量法計(jì)提折舊。當(dāng)年滌綸市場(chǎng)疲軟，滌綸產(chǎn)量下降。瓊海德的合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，1997年底固定資產(chǎn)原值比上年增加了3900萬元，增幅達(dá)12%。而該年折舊費(fèi)用卻比上年減少了86萬元，減幅達(dá)9%。1997年瓊海德的凈資產(chǎn)收益率為10.49%?！吖溃ㄒ唬┳兏叟f方法最常見的手法是從加速折舊法改為直線折舊法。（二）變更折舊年限

延長(zhǎng)折舊年限將使當(dāng)期折舊費(fèi)用