重慶高速公路發(fā)展有限公司財務(wù)分析報告

第三部分重慶高速公路發(fā)展有限公司資本營運策略正如前面兩部分的分析所示，資金問題是長期制約重慶高速公路發(fā)展的“瓶頸”。由于重慶地區(qū)公路建設(shè)資金來源少，投資渠道單一，主要由交通部投資、重慶市地方自籌和銀行貸款組成，投入總量不足，加上項目資本金比例偏低，效益較差，回收期較長，導(dǎo)致自我發(fā)展的能力較弱。雖然目前高發(fā)司已經(jīng)或正準(zhǔn)備進行一些資本運作，但這些對策還不能滿足建設(shè)資金的巨大缺口，因此，高發(fā)司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵是要解決資金缺口的“瓶頸”問題。一、“重慶高發(fā)司”資本營運策略的主要依據(jù)影響高速公路建設(shè)的政策環(huán)境有國民經(jīng)濟的發(fā)展形勢、國家和地方交通建設(shè)規(guī)劃和政策導(dǎo)向，以及相關(guān)建設(shè)法規(guī)等。除宏觀環(huán)境的影響外，結(jié)合重慶高發(fā)司的實際情況，投融資環(huán)境的特殊性主要表現(xiàn)在以下四個方面：（一）政府投入嚴(yán)重不足，項目資本金比例過低由于重慶地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平較低，政府財力較弱，投入有限，造成高速公路建設(shè)項目資本金比例過低，尤其是新建項目，政府投入的資本金部分僅占到18%左右，距離35%的要求相差近50%,造成項目資本金缺口151億，使得貸款資金比重過大，債務(wù)沉重，利息負(fù)擔(dān)大，導(dǎo)致項目建成后虧損，形成惡性循環(huán)，直接影響到高發(fā)司的可持續(xù)發(fā)展。與高速公路網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的美國比較，美國高速公路建設(shè)的主要資金來源于聯(lián)邦政府的資助，一般情況下聯(lián)邦政府資金在項目投資中占90%左右，地方政府資金占10%,政策性融資的金額巨大。通過比較，一方面說明我國中央政府對高速路的投入比例與發(fā)達(dá)國家的差距太大；另一方面說明僅35%的資本金比例還不能到位，因此，在政府財力薄弱的情況下，建議采取一些特殊方式來解決高發(fā)司項目資本金缺口的問題。（二）投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成比例，財務(wù)可持續(xù)發(fā)展受阻課題組同高發(fā)司一起參加了六個城市高發(fā)司的調(diào)查研究，與對外調(diào)研的這幾個城市相比，重慶高發(fā)司的投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成比例，具體情況如表1-14所示：表1-14:單位管理的高速公路（公里）2004年收入額（億元）平均每公里收入（萬元）平均每公里投入（萬元）投入產(chǎn)出比山東局發(fā)司8004050030006:1河南局發(fā)司86639.545630006.58:1江蘇局指部230079343450013.12:1甘肅高發(fā)司686.752300陜四局發(fā)司106124.55231.4150015.43:1四川高發(fā)司17594000平均投入產(chǎn)出比8.57:1重慶局發(fā)司71613182704538.71:1注：其中每公里的收入是通過“2004年收入額/當(dāng)?shù)馗甙l(fā)司管理的高速公路里程數(shù)”得出。通過上述比較可以看出，重慶高發(fā)司的投入產(chǎn)出比與其他省市高發(fā)司的投入產(chǎn)出比的平均數(shù)要高出接近5倍。從全國的情況來看，根據(jù)交通部長張春賢在2005年全國交通工作會議上的講話中提到：“2004年新增高速公路4400公里，平均造價3500萬元/公里”。重慶高發(fā)司平均造價7045萬元/公里，是全國高速公路平均造價的2倍。投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成比例是因為：一方面重慶位于四川盆地東部，山系發(fā)育，江河縱橫，在8萬多平方公里的土地上，山地和丘陵占了90%,使得重慶高速公路的造價遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他城市；另一方面重慶地處西部，受地理位置以及經(jīng)濟發(fā)展等方面的影響，車流量較低，使得高速公路的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到中東部地區(qū)的收入水平。這種投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成比例，是造成高發(fā)司營運資金出現(xiàn)巨大缺口的主要原因之一。因此，在投入產(chǎn)出嚴(yán)重不成比例的現(xiàn)實情況下，要發(fā)展重慶的高速公路，需要得到中央政府和重慶市政府更多的政策和資金支持。（三）公共事業(yè)和產(chǎn)業(yè)的雙重性質(zhì)，社會效益與經(jīng)濟效益并存高速公路提供的是一種產(chǎn)品運輸服務(wù)，具有公共產(chǎn)品和服務(wù)商品的雙重屬性。作為政府的基礎(chǔ)支柱產(chǎn)業(yè)，高速公路的發(fā)展可以帶來巨大的社會效益并帶動其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其在西部地區(qū)，可以說是從根本上改變落后面貌的必要條件，其發(fā)揮的作用不能完全用經(jīng)濟指標(biāo)加以衡量和評價。同時，我們也要看到，重慶高發(fā)司處在市場競爭的大環(huán)境下，使高發(fā)司隨時面臨生存與發(fā)展的問題。因此，重慶高發(fā)司既要兼顧公路事業(yè)公益性質(zhì)的目標(biāo)，又要兼顧整個公司在市場競爭環(huán)境下求得生存和發(fā)展的目標(biāo)。在這種雙重目標(biāo)的指導(dǎo)下，解決資金缺口的對策應(yīng)走兩條路：一方面根據(jù)公路具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)，應(yīng)盡可能地爭取政府的資金和政策支持；另一方面，不能僅僅依靠政府的支持，還需要根據(jù)市場經(jīng)濟發(fā)展的要求進行必要的資本運作，如采取剝離優(yōu)良資產(chǎn)上市籌資、剝離不良資產(chǎn)進行“債轉(zhuǎn)股”及轉(zhuǎn)讓高速公路經(jīng)營權(quán)等資本運作方式。目前，重慶高發(fā)司雖然已經(jīng)從事業(yè)性的高速公路單位轉(zhuǎn)為了企業(yè)，但不能因此而將由政府和企業(yè)兩條腿走路（融資）的準(zhǔn)公共產(chǎn)品一一高速公路，變成金雞（經(jīng)濟）完全獨立，政府還是有責(zé)任繼續(xù)對經(jīng)營公路事業(yè)的高發(fā)司給予資金優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)扶持政策和銀行低息貸款等特殊政策，使高發(fā)司資金形成良性循環(huán)，促使高發(fā)司的可持續(xù)發(fā)展和重慶經(jīng)濟的騰飛。（四）權(quán)益性資本籌資方式擴張時期資本運作的首選方式重慶高發(fā)司公路建設(shè)產(chǎn)業(yè)正處于成長上升期，資金缺口大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重。2004年高發(fā)司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71%,新建項目的資本金缺口巨大，因此，在選擇融資渠道時，需要避免高風(fēng)險的籌資策略，減少債權(quán)性資金的籌資，增加風(fēng)險相對較低的權(quán)益性資本籌資，維持較低的財務(wù)風(fēng)險。如采取上市融資方式，私募權(quán)益性資金、吸引產(chǎn)業(yè)投資基金的進入、或爭取銀行的“債轉(zhuǎn)股”等資本運作方式。權(quán)益性資本籌資既可以解決投資修路的資金缺口，又不會繼續(xù)增加公司財務(wù)負(fù)擔(dān)，還可以改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)。雖然高速公路具有投資大，收效慢的特殊性，但就長期而言，高速公路的收益穩(wěn)定，風(fēng)險較小，產(chǎn)業(yè)的增值品質(zhì)較為樂觀。因而權(quán)益性籌資會得到長期投資者的認(rèn)同。目前我國高速公路行業(yè)已經(jīng)有17家公司通過股票上市直接融資。我們對滬、深兩地上市的15家高速公路公司的主要財務(wù)指標(biāo)進行了分析如表1-15所示。15家高速路上市公司主要財務(wù)指標(biāo)的比較分析表1-15:序號公司名稱年度流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）股東權(quán)益比率（%）銷售毛利率（%）主營業(yè)務(wù)利潤率（％）凈資產(chǎn)收益率（％）1東北高速20031.521.4840.3259.6860.4655.845.0220041.271.2536.5463.4655.2549.95-4.12

2皖通高速20030.570.5538.2561.7554.7649.667.3820040.70.6936.7763.2357.6952.579.763中原局速20038.098.0920.9779.0365.8760.377.2420041.991.9919.280.872.7967.29108.464福建高速20030.20.248.8651.1472.9667.4210.6520040.340.3443.6256.3870.564.9513.715楚天高速20031.641.6416.5683.4470.0164.419.920042.742.748.3791.6354.6748.975.56贛粵高速20030.640.6448.5151.4963.8958.3963.8920041.031.0245.8354.1767.3562.0567.357山東基建20032.222.2115.5784.4355.2150.97.3220042.982.9717.4282.5857.3752.789.058寧滬局速20030.960.9512.9787.0368.8463.296.5320040.250.2528.9471.0665.2960.375.649粵高速20030.720.7247.4252.5870.465.074.9920040.950.9546.8453.1670.8465.527.110湖南投資20031.731.5231.1268.8829.7326.386.0520041.511.433.7966.2134.8130.453.051120036.315.0159.4740.5340.5535.57-2.5海南局速20045.484.1458.7941.2136.9831.850.4412現(xiàn)代投資20030.680.6843.456.669.8264.292.1320040.110.1151.1248.8878.0172.494.1513華北高速20037.557.554.4695.5463.158.086.0220049.639.614.195.968.2762.837.9514深高速20036.266.2416.2283.7876.9471.7814.3120041.971.9619.8980.1177.8572.688.0515五洲交通200314.8614.519.3580.6569.2163.78.32200416.1215.7718.8881.1268.2762.757.48從表中可以看出，15家上市公司中，2004年資產(chǎn)負(fù)債率最高的是海南高速58%，最低的是華北高速4.1%，一般均在20%-40%之間。絕大多數(shù)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個比較合理的水平，并能保持盈利。這些良好的財務(wù)指標(biāo)，除因為是剝離的優(yōu)良資產(chǎn)上市外，與這些公司采取上市籌資的資本運作方式是分不開的?？梢哉f是權(quán)益性的籌資方式改變了這些上市公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了公司的盈利能力。因此，從目前高發(fā)司的實際情況分析，籌集權(quán)益性資本，包括上市融資，私募權(quán)益性資金、吸引產(chǎn)業(yè)投資基金的進入、或爭取銀行的“債轉(zhuǎn)股”等資本運作方式是高發(fā)司解決當(dāng)前資金缺口的首選方式。二、未來10年主要籌資方式可行性分析隨著我國資本市場的發(fā)展，目前公路行業(yè)籌融資的主要途徑逐漸擴大，從主要以政府投資和銀行貸款，擴大私募權(quán)益性資本，到公開發(fā)行股票上市融資、發(fā)行建設(shè)債券、引進外資、爭取國際金融組織貸款、BOT方式、TOT方式、轉(zhuǎn)讓收費權(quán)、經(jīng)營權(quán)等方式。同時隨著“債轉(zhuǎn)股”在我國的實際運作，及國家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的頒布，公路行業(yè)的資本市場運作正在步入一個新的、更快的發(fā)展階段，為高發(fā)司解決資金缺口提供了多種渠道。（一）剝離優(yōu)良資產(chǎn)上市融資的可行性補充：在培養(yǎng)“渝合路”上市，國家對上市環(huán)境支持與否，尤其國有企業(yè)。國家對國有企業(yè)上市不大支持。在分析中體現(xiàn)出來。目前，高發(fā)司處在高速擴張時期，建設(shè)資金投入量非常大，收入少，使得凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，還貸及貸款利息的負(fù)擔(dān)很重，采取上市融資不會增加固定的利息負(fù)擔(dān)，不存在還本付息的風(fēng)險。因此，高發(fā)司應(yīng)積極爭取政府支持，剝離優(yōu)質(zhì)高速公路，通過首發(fā)上市方式融資。根據(jù)高發(fā)司目前的實際情況和我國股票首發(fā)上市的條件我們對8條路上市融資的可行性進行了分析，如表1-15所示。發(fā)行股票可行性分析表1-15股票首發(fā)上市的基本條件渝黔路渝沙路長萬路暴力路上界路渝合路渝鄰路成渝路1、前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；無無無無無無無是2、開業(yè)時間在三年以上，原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算；否否否否否否否是3、最近三年連續(xù)盈利；否否否否否否否是4、公司在取近二年內(nèi)尢重大違法仃為，財務(wù)會計報告無虛假記載；是是是是是是是是5、公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率；否否否否否否否是6、公司股本總額不少于人民幣五千萬元；是否否否是是是是7、持有股票面值達(dá)人民幣?千兀以上的股東人數(shù)不少—千人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為百分之十五以上；注：1、表格中的“是"、“否”指是否符合本條上市條件;2、通過獲取的報表數(shù)據(jù)分析，各條路的預(yù)期利潤率情況計算如下：2004年泰萬路為-0.17%、上界路為-0.83%、渝鄰路為-0.08%、成渝路為4.62%;渝合高速公路2002年、2003年、2004年的凈資產(chǎn)利潤率分別為-1.77%、-7.51%、-6.13%,近三年平均的凈資產(chǎn)利潤率為-5.13%。通過表1-15的分析，我們可以清楚地看到，目前只有成渝高速運營已進入成熟期，具備上市的各種條件，但成渝路的成都段已經(jīng)上市，且高發(fā)司只持有重慶“成渝高速”51%的股份，上市的必要性和可能性不大。通過收益預(yù)測分析（見表1-16）,我們還看到渝合路2008年是微虧，從2009年開始盈利，如果加強對其培育，在2008年能夠爭取政府的一些補助收入，使其扭虧為盈，在2010年剝離渝合路上市融資是完全可行的。渝合路2005至2015年預(yù)計利潤簡表表1-16

20052006200720082009201020112012201320142015合計（營業(yè)務(wù)收入11,65913,05815,14716,96519,00020,71022,57424,60626,81229,23430,988230,753f營業(yè)務(wù)成本11,42511,83711,95312,06912,18512,30112,41721,11720,53711,60511,721149,167（營業(yè)務(wù)稅金及付加3854315005606276837458128859651,0237,615主營業(yè)務(wù)利潤-150.75790.092694.154336.166,1887,7269,4122,6775,39016,66418,24473,971其他業(yè)務(wù)利潤31.00100.39101.54126.981291741801962152332501,737管理費用350.00350.00350.00350.003503503503503503503503,850財務(wù)費用9853.009053.007853.006653.005,3533,8530000042,618"業(yè)利潤-10322.75-8512.52-5407.31-2539.876143,6979,2422,5235,25516,54818,14529,240投資收益0.000.000.000.0000000000補貼收入0.000.000.000.0000000000利潤總額-10322.75-8512.52-5407.31-2539.876143,6979,2422,5235,25516,54818,14529,240所得稅0.000.000.000.0000000000爭利潤-10322.75-8512.52-5407.31-2539.876143,6979,2422,5235,25516,54818,14529,240凈資產(chǎn)51,28842,77537,36834,82835,44239,13948,38050,90356,15872,70690,851559,839凈資產(chǎn)收益率（%）-20.13-19.90-14.47-7.291.739.4419.104.969.3622.7619.97（二）剝離不良資產(chǎn)進行“債轉(zhuǎn)股”的可行性補充：重慶債轉(zhuǎn)股成功企業(yè)1、西南鋁業(yè)股份有限公司（西南鋁加工廠）；2、渝鈦白，債轉(zhuǎn)股7億三千萬。假如債轉(zhuǎn)股條件，什么不良資產(chǎn)可以債轉(zhuǎn)股，在寫詩大膽一點，把債轉(zhuǎn)股部分上市。發(fā)債，必須采取方式。存量資產(chǎn)變現(xiàn)，到底實好路還是壞路，大膽想象。分析各自的利弊，分析買哪條路。所謂“債轉(zhuǎn)股”，主要是將國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閲薪鹑谫Y產(chǎn)管理公司或國家開發(fā)銀行的股權(quán)?！皞D(zhuǎn)股”并不是將高發(fā)司的債務(wù)變?yōu)閲屹Y本金，而是將原來的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司或國家開發(fā)銀行與高發(fā)司之間的持股與被持股的關(guān)系，由原來的還本付息轉(zhuǎn)為按股分紅。目前由于高發(fā)司項目資本金缺口大，政府采取了由交委擔(dān)保，由開發(fā)銀行給

高發(fā)司進行軟貸款，來彌補資本不足的部分缺口。對于高發(fā)司來說，這種軟貸款并非實質(zhì)上的資本金，而是一種負(fù)債。如果不能得到合理解決，拖欠的時間太長，將變?yōu)殚_發(fā)行的不良資產(chǎn)。因此，我們建議政府對開發(fā)銀行給高發(fā)司的軟貸款進行“債轉(zhuǎn)股”，以避免形成開發(fā)行的不良資產(chǎn)。實施“債轉(zhuǎn)股”后，對高發(fā)司來說，可以使還本付息的負(fù)擔(dān)陡然減輕，資產(chǎn)負(fù)債率明顯降低。而開發(fā)銀行只是一個階段性持股的股東，雖然要依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)的決策，但不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營活動，待企業(yè)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，開發(fā)銀行最終將在合適的時機出售股權(quán)，這時，高發(fā)司可以回購股權(quán)。根據(jù)高發(fā)司的實際情況和債轉(zhuǎn)股的基本條件進行可行性分析如表1-17。債轉(zhuǎn)股的可行性分析表1-17:屬于有發(fā)展在國民經(jīng)濟產(chǎn)品適銷生產(chǎn)設(shè)管理水平企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的潛力，但由于中起舉足輕對路，質(zhì)備先高，債權(quán)班子強，要求符合現(xiàn)代企目前債務(wù)負(fù)重的作用，承量符合要進，符債務(wù)清董事長、業(yè)要求債轉(zhuǎn)股的基本擔(dān)太重，資金擔(dān)國家重點求，后巾合環(huán)保楚，財務(wù)總經(jīng)理善條件出現(xiàn)巨大缺項目的國有場競爭力要求行為規(guī)范于經(jīng)營管口，資產(chǎn)貝債率較高的企業(yè)大中型企業(yè)理是否達(dá)到條件是是是是是是是通過上表可以看出，高發(fā)司符合債轉(zhuǎn)股的基本條件，而且高發(fā)司還具有公共事業(yè)的屬性，如果能夠得到重慶市政府的支持，通過“債轉(zhuǎn)股”解決資金缺口是切實可行的，而且解決資金缺口的量比較大。（三）發(fā)行公司債券籌資的可行性發(fā)行債券的成本較低，與股票的股利相比而言，債券的利息允許在所得稅前

支付，發(fā)行債券的公司可享受稅收方面的利益，故公司實際負(fù)擔(dān)的債券成本一般

低于股票成本；如果公司利潤率大于利息率，還可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。但由于發(fā)行債券與銀行貸款一樣，必須承擔(dān)按期支付本息的義務(wù)，高發(fā)司如果采取發(fā)行債券融資，財務(wù)負(fù)擔(dān)會越來越重，在沒有利潤的情況下，也就不可能享有稅收方面的收益。根據(jù)高發(fā)司的實際情況和我國發(fā)行債券的基本條件所做是可行性分析如表1-18。發(fā)行債券可行性分析表1-18:發(fā)行債券基本條件渝黔路渝沙路長萬路禁萬路上界路渝合路渝鄰路成渝路高發(fā)司1.股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資是是是是是是是是是

金，可以申請發(fā)行公司債券；2.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不彳氐于人民幣三千萬兀，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額/、低二人民幣八,千力兀；是否X否是是是是是3.累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%是是是是是是是是是4.最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；否否否否否否否是否5.籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；是是是是是是是是是6.債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；是是是是是是是是是7.發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出；是是是是是是是是是8.公司申請其公司債券上市交易必須符合下列條件：8.1.公司債券的期限為L年以上；8.2公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；注：1、表格中的“是"、“否”指是否符合本條發(fā)行債券的條件2、表格中的“X”是沒有獲取到相應(yīng)的報表數(shù)據(jù)從表中可以看出，目前只有成渝路達(dá)到發(fā)行債券的條件，以高發(fā)司為主體發(fā)行債券的條件還不滿足。通過對高發(fā)司未來10年的收益預(yù)測（見表1-?）,高發(fā)司未來10年均為虧損，不能滿足發(fā)行債券要求的“最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息”的硬條件。因此，高發(fā)司通過發(fā)行債券來解決資金缺口基本上是不可行的。（四）部分存量資產(chǎn)處置變現(xiàn)的可行性高發(fā)司目前已經(jīng)通車的路有8條。在資金缺口確實無法彌補的情況下，也可

以考慮將已建成的高速公路處置變現(xiàn)以彌補資金缺口。我們對高發(fā)司各條高速公路的內(nèi)含報酬率（IRR）進行了計算（見表1-19）。通過計算，可將各項目按IRR的高低分為兩大類，一類是IRR高于銀行貸款利率的，具有投資吸引力，可通過招商直接引入投資者；另一類是IRR低于銀行貸款利率的，對投資者不具有吸引力，可通過政府的相關(guān)政策支持，采取一些相應(yīng)的對策來增加項目的融資機會。高發(fā)司存量資產(chǎn)處置的內(nèi)含報酬率分析表1-19:渝黔一期渝黔二期上界路渝合路長萬路暴力路渝沙路內(nèi)含報酬率2.91%-0.55%-3.22%5.87%4.66%0.43%-5.47%注：表中的負(fù)值指在國家規(guī)定的收益期內(nèi)不能收回投資。通過上表分析可以看出，高發(fā)司幾條主要高速公路的內(nèi)含報酬率，除渝合路、長萬路、渝黔一期內(nèi)含報酬率大于零外，其他的高速公路，尤其是新開通的高速公路，在收益期內(nèi)幾乎無法收回投資。因此，如果要采用處置存量資產(chǎn)變現(xiàn)的方式來彌補缺口，渝合路、長萬路具備相應(yīng)的條件，對投資者有一定的吸引力。（五）BOT方式籌資的可行性高發(fā)司未來十年建設(shè)任務(wù)艱巨，BOT融資方式是解決資金不足的有效途徑。BOT是指“建設(shè)一經(jīng)營一移交”的英文第一個字母縮寫，也就包含這三方面的含義。具體而言，公路建設(shè)BOT方式是指政府（通過契約）授予項目投資者（包括外國企業(yè)和本國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營公路建設(shè)項目，并準(zhǔn)許其通過收費或沿線服務(wù)設(shè)施的經(jīng)營以清償貸款，回收投資并賺取利潤。特許權(quán)期限屆滿時，將該公路基礎(chǔ)設(shè)施項目無償移交給政府。例如英法海底隧道、香港地區(qū)的東區(qū)港九海底隧道等一批耗資巨大的項目都是以BOT方式集資建設(shè)并投入運營的。盡管BOT在國外的應(yīng)用相當(dāng)廣泛，相對我國而言卻還是較新的融資方式。

特別是目前我國相關(guān)的法律體系尚不健全，加之公路建設(shè)投資大、期限長，投資者的風(fēng)險相對較大。并且公路項目是我國的基礎(chǔ)設(shè)施，在這種情況下，相對又增加了融資方的融資顧慮，因此，投資者往往要求政府在特許授權(quán)的法律文件中作出種種保證。所以，政府保證與否及保證的充分程度，是投資者進行項目可行性評價的不可缺少的主要因素之一?？梢哉f，政府的支持與保證是BOT融資項目取得成功的重要前提。只要政府支持，高發(fā)司對新建的部分項目可以采取BOT方式融資。（六）吸引基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金投入的可行性國家發(fā)改委頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中的第二條中稱：產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡稱產(chǎn)業(yè)基金或基金），是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資；在第三條中規(guī)定：產(chǎn)業(yè)基金實行專業(yè)化管理。按投資領(lǐng)域的不同，相應(yīng)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等類別。與發(fā)行債券等其他融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資方式，大大增加了社會閑散資金投人高速公路的可能性，使其規(guī)范發(fā)展，降低了資金風(fēng)險。同時，可以直接提高項目資本金比例，從而減少負(fù)債，增強高發(fā)司的發(fā)展后勁。吸引產(chǎn)業(yè)投資基金投資，有利于減輕高發(fā)司財務(wù)負(fù)擔(dān)，扭轉(zhuǎn)高發(fā)司高速公路建設(shè)長期高負(fù)債運轉(zhuǎn)的不利局面，是高發(fā)司籌集資金的最佳選擇之一。為了盡快建立產(chǎn)業(yè)投資基金，高發(fā)司應(yīng)在政府的支持下，可以作為發(fā)起人之一積極推進高速公路產(chǎn)業(yè)投資基金的成立。根據(jù)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》規(guī)定的發(fā)起人的條件，結(jié)合高發(fā)司的具體情況分析如表1-20。高發(fā)司作為產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)起人的可行性分析表1-20產(chǎn)基發(fā)的本件業(yè)金起基條基金擬投資方向符合國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)起人須具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗，在提出申請前3年內(nèi)持續(xù)保護良好財務(wù)狀況，未受到過有關(guān)主管機美或者司法機構(gòu)的重大處罰。法人作為發(fā)起人，除產(chǎn)業(yè)基金管理公司和產(chǎn)業(yè)基金管理合伙公司外，每個發(fā)起人的實收資本不少于2億元；自然人作為發(fā)起人，每個發(fā)起人的個人凈資產(chǎn)不少于100力兀。管理機關(guān)規(guī)定的其他條件是否:達(dá)到是是是是條件三、以政府支持及權(quán)益性籌資為主體的多元化籌資策略根據(jù)對高發(fā)司未來10年資金缺口的預(yù)測及主要籌資方式的可行性分析，對高發(fā)司2005-2015年的資金缺口提出如下籌資策略。前述分析已經(jīng)指出，高發(fā)司未來10年期間建設(shè)資本金缺口達(dá)151億元左右,運營資金缺口總額270億元左右，總體資金缺口為421億元左右。面對這么大的缺口，高發(fā)司除繼續(xù)爭取中央國債、交通部補助、地方自籌資金，以及政府對企業(yè)的減免稅、沿線土地增值稅的返還、并給予一些依托高速公路的多種經(jīng)營的優(yōu)惠政策及沿路的土地開發(fā)優(yōu)先權(quán)等方式外，應(yīng)采取以下籌資方式解決資金缺口。（一）通過“債轉(zhuǎn)股”實現(xiàn)開發(fā)行的軟貸款轉(zhuǎn)資本金在政府財力薄弱的情況下，建議采取一些特殊方式來解決項目資本金缺口的問題。目前高發(fā)司已經(jīng)與開發(fā)行簽訂了75億元的軟貸款合同，計劃再簽訂55億元軟貸款，使軟貸款達(dá)到130億元。這部分軟貸款的產(chǎn)生就是因為政府的項目資本金不足，而在目前財政困難的情況下，采取的一種彌補資本金不足的特殊方式。但對高發(fā)司而言，軟貸款的實質(zhì)是銀行貸款。如果一直將其作為高發(fā)司的貸款，將使高發(fā)司背上沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，根據(jù)前面對高發(fā)司“債轉(zhuǎn)股”的可行性分析，高發(fā)司符合“債轉(zhuǎn)股”的基本條件，如果能夠得到重慶市政府的支持，通過“債轉(zhuǎn)股”將130億元的軟貸款轉(zhuǎn)為資本金，不僅可以大大提高項目資本金的比率，而且在很大程度上緩解了資金短缺的壓力。（二）培育“渝合路”上市籌集資金北方公司主要負(fù)責(zé)渝合高速公路的建設(shè)、經(jīng)營和管理。渝合路工程概算總投資31.1億元，于2002年6月28日全線通車。在資本運作的可行性分析中，我們看到目前渝合高速尚未達(dá)到上市融資的硬性指標(biāo)。上市融資有兩項硬性指標(biāo)，即“最近三年連續(xù)盈利”、“公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率”。因此，要使渝合路上市就必須進行一段時間的培育。根據(jù)表1-16對渝合路未來10年的收益能力預(yù)測，渝合路在2008年微虧，在2009年扭虧轉(zhuǎn)盈，其培育可以從微虧的2008年開始，爭取政府給予補貼收入，使其在2008年就開始盈利。從我國海南高速、華北高速、東北高速、福建高速及贛粵高速的上市培育經(jīng)驗來看，都不同程度地得到了政府的補貼收入，其中福建高速2002年最高年補貼收入為1億元，海南高速2002年最低得到806萬元的補貼。從表1-21渝合路上市融資的分析中可以看到，如果在2008年和2009年分別爭取政府補貼5000萬元和2000萬元，則渝合路在2010年就可以同時滿足上市融資的兩個硬性指標(biāo)。2010年渝合高速的凈資產(chǎn)為46139.13萬元，如果暫估高發(fā)司占渝合高速30%的股份，總股本應(yīng)為153797.1萬元，僅按凈資產(chǎn)1:1的折合比率，并按面值發(fā)行，可上市募集的資金約為10.77億元。由于一般是溢價發(fā)行，保守估計按3元多的價格發(fā)行，扣除發(fā)行費用后，大約可募集資金30億元左右。有了上市公司的“殼”資源后，未來還可以通過配股等方式進行多次融資，籌集更多的資金。如果加上培育渝合路上市的政府補貼7000萬元，渝合路上市共募集資金30.7億元（表1-21）。渝合路上市融資分析表表1-21：單位：萬元項目200820092010預(yù)測數(shù)凈利潤-2539.876143,697

凈資產(chǎn)34,82835,44239,139凈資產(chǎn)收益率（%）-7.291.739.44培育數(shù)政府補貼收入5000.002000.000培育后的數(shù)額政府補貼后凈利潤政府補貼后凈資產(chǎn)政府補貼后凈資產(chǎn)收益率（%）2460.1339828.136.172614.0042442.136.16369746139.138.01上市融資額46139.13/30%70%=107657.97（三）轉(zhuǎn)讓長萬路經(jīng)營權(quán)籌集資金通過內(nèi)含報酬率分析表1-19可以看到，長萬路內(nèi)含報酬率為4.66%,僅低于渝合路的內(nèi)含報酬率5.87%。對投資者具有一定的吸引力。如果轉(zhuǎn)讓長萬路10年的經(jīng)營權(quán)，可以融入資金23.8億元。預(yù)測分析如圖所示1-21。長萬路轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)融資預(yù)測單位萬元年度營