國瓷材料深度解析：布局優(yōu)質(zhì)賽道新材料巨擘揚帆遠(yuǎn)航

國瓷材料深度解析：布局優(yōu)質(zhì)賽道，新材料巨擘揚帆遠(yuǎn)航報告綜述：多板塊布局，打造新材料平臺型企業(yè)。公司系國內(nèi)陶瓷材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)，研發(fā)實

力雄厚，近年來研發(fā)投入占營收比重始終超過

5%，制定多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)了多

項國家級、省部級科技計劃。公司依托水熱法技術(shù)優(yōu)勢，深耕

MLCC粉、納米氧

化鋯粉體，隨著完成對愛爾創(chuàng)和王子制陶的收購，目前已形成氧化鋯、蜂窩陶瓷、

MLCC配方粉三大核心業(yè)務(wù)。同時，公司通過內(nèi)生外延多面布局，不斷橫向拓展

產(chǎn)品種類，積極推進業(yè)務(wù)縱向延伸，業(yè)務(wù)布局從山東延伸至江蘇、上海、江西、廣

東等區(qū)域，品牌影響力日益提升，新材料平臺雛形已現(xiàn)。三駕馬車齊頭進，奠定騰飛基石。氧化鋯方面，公司收購愛爾創(chuàng)之后，從氧化鋯粉

體延伸至瓷塊、種植牙業(yè)務(wù)，隨后引入戰(zhàn)投高瓴、松柏，正式宣布進軍齒科領(lǐng)域，

同時放眼整個口腔醫(yī)療萬億市場。蜂窩陶瓷方面，隨著國六標(biāo)準(zhǔn)逐漸落地，市場空

間有望翻倍至

200

億；王子制陶

2020

年實現(xiàn)營業(yè)收入

2.86

億，同比增長

58.60%，

市占率迅速提升，利潤率位居行業(yè)前列，且與威孚高科、濰柴、重汽、玉柴等下游

眾多封裝企業(yè)和車企保持了良好的合作關(guān)系。MLCC粉方面，公司是國內(nèi)首家掌

握水熱法技術(shù)制備

MLCC粉的生產(chǎn)廠家，目前市占率約

30%，綁定三星、中國臺灣國巨等知名

MLCC客戶。受益于下游高景氣度，三大核心業(yè)務(wù)為公司長期的業(yè)績高

速增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。七朵金花多點開，增強板塊協(xié)同。公司圍繞三大核心業(yè)務(wù)，多維度打造平臺型業(yè)務(wù)

結(jié)構(gòu)。公司以蜂窩陶瓷為基礎(chǔ)，不斷橫向拓展分子篩、鈰鋯固溶體等產(chǎn)品，完善催

化板塊產(chǎn)品類別；同時，積極布局陶瓷墨水、氧化鋁、電子漿料、氮化硅陶瓷球、

氮化鋁、5G材料等產(chǎn)品，增強板塊協(xié)同效應(yīng)的同時，進一步豐富公司產(chǎn)品種類，

整體業(yè)務(wù)布局更具備層次性。1.

多板塊布局，打造新材料平臺型企業(yè)1.1.

足水熱法，新材料平臺雛形已現(xiàn)山東國瓷功能材料股份有限公司成立于

2005

年

4

月，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售

為一體的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用在電子信息、通訊、生物醫(yī)藥、新能源汽

車、建筑材料、汽車及工業(yè)催化、太陽能光伏、航空航天等現(xiàn)代高科技領(lǐng)域。公司

業(yè)務(wù)從單一的納米鈦酸鋇和

MLCC配方粉業(yè)務(wù)延伸至結(jié)構(gòu)陶瓷材料（納米復(fù)合氧

化鋯、氧化鋁等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水）、催化材料（蜂窩陶瓷、分子篩、鈰

鋯固溶體）、電子金屬漿料（銀漿、鋁漿、銅漿、鎳漿等）等多個新材料板塊，新

材料產(chǎn)業(yè)化平臺已初具規(guī)模。截至

2020

年，公司總股本達

10.04

億股，其中前十大股東合計占比

61.39%。

公司實控人為董事長張曦先生，目前持有公司

23.19%股份，為第一大股東。公司旗下子公司眾多，細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局廣泛。公司業(yè)務(wù)分為電子、催化材

料、生物醫(yī)療、其他材料四大板塊，其中王子制陶、博晶科技以及江蘇天諾主營汽

車尾氣催化材料；戊普電子、泓源光電、鋁材事業(yè)部以及

5G材料事業(yè)部主營電子

材料；愛爾創(chuàng)深耕齒科修復(fù)材料；康立泰和江蘇金盛則主營陶瓷墨水、陶瓷球等其他精細(xì)材料。公司深耕多細(xì)分領(lǐng)域，多線業(yè)務(wù)齊頭并進。全球化布局，業(yè)務(wù)輻射面逐步擴大。2014

年，公司成立全資子公司波士頓國

瓷（美國），開啟了全球化布局的腳步；在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局方面，公司也將業(yè)務(wù)重心

從山東延伸至江蘇、上海、江西、廣東等區(qū)域，多地域開拓市場，提升品牌影響

力。1.2.

業(yè)務(wù)板塊重點突出、層次分明，業(yè)績持續(xù)向好業(yè)務(wù)板塊布局清晰：三駕馬車+七朵金花。公司三駕馬車分別為

MLCC配方

粉、蜂窩陶瓷、氧化鋯，系公司三大核心板塊。公司是國內(nèi)首家掌握水熱法技術(shù)制

備

MLCC粉的生產(chǎn)廠家，綁定三星、中國臺灣國巨等知名

MLCC客戶；通過發(fā)力國六

市場，市占率迅速提升，成為國內(nèi)蜂窩陶瓷領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，利潤率位居行業(yè)前

列，且與威孚高科、濰柴、重汽、玉柴等下游眾多封裝企業(yè)和車企保持了良好的合

作關(guān)系；收購愛爾創(chuàng)之后，公司將氧化鋯板塊由粉體延伸至瓷塊、種植牙業(yè)務(wù)，對

口腔醫(yī)療這一優(yōu)質(zhì)賽道的選擇，為公司長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。七朵金花中，

催化板塊的分子篩、鈰鋯固溶體，與蜂窩陶瓷形成了良好的協(xié)同效應(yīng)；陶瓷墨水、

氮化硅陶瓷球、氧化鋁等產(chǎn)品，技術(shù)、產(chǎn)能均位于行業(yè)前列，是目前公司穩(wěn)定的利

潤來源，均有可能成為公司未來的業(yè)績爆點。公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。2010

年至

2020

年，公司營業(yè)收入從

1.01

億元增長

至

25.42

億元，歸母凈利潤從

0.31

億元增長至5.74

億元，CAGR分別為34.08%、

30.38%。由于

2018

年公司收購愛爾創(chuàng)產(chǎn)生

1.24

億非經(jīng)常損益，因此

2019

年歸

母凈利潤較

2018

年有所下降。隨著公司在齒科、尾氣催化、電子材料等多個優(yōu)質(zhì)

賽道持續(xù)加碼，未來業(yè)績有望進一步增厚。公司內(nèi)生外延打造多線業(yè)務(wù)，新材料平臺初見雛形。

2013

年以前，公司業(yè)

務(wù)相對較為單一，

MLCC系列產(chǎn)品毛利占比超過

98%。隨著公司近年內(nèi)生發(fā)展

及收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，多元化重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得毛利貢獻不再只依賴單一業(yè)務(wù)。2020

年公司實現(xiàn)毛利

11.78

億元，同比增長

14.59%，其中，電子材料占

36%、生物醫(yī)

療材料占

29%、催化材料占

15%、其他業(yè)務(wù)合計占

20%，四大板塊齊頭并進。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤率保持高位。2013

年以前，公司

MLCC配方粉業(yè)

務(wù)占比超過

98%，業(yè)務(wù)相對單一，利潤率受

MLCC行業(yè)周期性影響較大。2014

年，受到日元貶值以及三星業(yè)務(wù)收縮的影響，公司采取了主動降價策略以鞏固產(chǎn)

品性價比優(yōu)勢；此外，其他新產(chǎn)品處于放量初期，整體利潤率有所下滑。2014

年

以來，隨著氧化鋯、陶瓷墨水等板塊業(yè)績逐漸放量，公司業(yè)績周期性減弱，毛利率

和凈利率逐漸趨于穩(wěn)定。2017

年至今，公司持續(xù)布局蜂窩陶瓷、齒科等高利潤率

業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率和凈利率整體呈上升趨勢。2020

年毛利率達到

了

46.34%，凈利率為

24.43%，盈利能力保持在較高水平。公司研發(fā)實力雄厚。公司先后建立了“山東省電子陶瓷材料工程試驗室”、“山

東省電子陶瓷材料工程技術(shù)研究中心”和“山東省企業(yè)技術(shù)中心”三大科研平臺，

自主研發(fā)技術(shù)榮獲國家發(fā)明專利金獎。公司主持和參與制定了《納米級二氧化鈦》

和《硅橡膠用氣相二氧化硅》國際標(biāo)準(zhǔn)、《納米鈦酸鋇》和《納米技術(shù)材料規(guī)范》

國家標(biāo)準(zhǔn)、以及《電子工業(yè)用高純鈦酸鋇》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時承擔(dān)了多項國家級、省

部級科技計劃，系國內(nèi)特種陶瓷材料領(lǐng)域的引領(lǐng)者，打破了美國、日本在本行業(yè)

的壟斷地位。截至

2020

上半年，公司及旗下子公司擁有有效授權(quán)專利

220

件，

其中國內(nèi)發(fā)明專利

85

件、國際發(fā)明專利

36

件，參與主持和制定國際標(biāo)準(zhǔn)

3

項、

國家標(biāo)準(zhǔn)

10

項、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

5

項和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

6

項。近年來公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用從

2015

年的

0.35

億元增長至

2020

年的

1.61

億元，CAGR為

28.96%，每年研發(fā)費用占營收比例均超過

5%。公司

員工中研發(fā)人員占比超過

20%，其中

2016

年至

2018

年呈明顯擴招梯度。2020

年研究人員數(shù)量

643

人，研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重為

6.32%。2.

三駕馬車齊頭進，奠定騰飛基石2.1.

納米復(fù)合氧化鋯2.1.1.

國內(nèi)首家水熱法量產(chǎn)，打破進口壟斷納米級復(fù)合氧化鋯為特種陶瓷材料，是高級耐火材料、光通訊器件、新能源

材料的基礎(chǔ)原料，具有抗熱震性強、耐高溫、化學(xué)穩(wěn)定性好、材料復(fù)合性突出等特

點，廣泛應(yīng)用于光纖插芯、醫(yī)學(xué)義齒、陶瓷結(jié)構(gòu)件、汽車氧傳感器等領(lǐng)域。近年

來，納米復(fù)合氧化鋯下游行業(yè)滲透率逐步提升，尤其在消費電子和生物醫(yī)療領(lǐng)域，

需求快速增長。水熱法是目前最佳的工業(yè)化生產(chǎn)納米級氧化鋯粉體的方法，粉體純度高、粒

徑小。此外，公司也是全球首家采用滴定法生產(chǎn)工藝生產(chǎn)氧化鋯微球的廠家，滴

定法所生產(chǎn)的氧化鋯陶瓷微球可低溫?zé)Y(jié)且內(nèi)部無氣孔，具有高致密性、高強度、

高韌性、低磨損等優(yōu)勢。公司系納米級氧化鋯進口替代先行者。全球納米級氧化鋯市場長時間被國外

生產(chǎn)廠商壟斷，高端生產(chǎn)商主要集中在歐美和日本。2014

年，公司納米氧化鋯中

試投產(chǎn)，成為國內(nèi)首家以水熱法量產(chǎn)納米氧化鋯的企業(yè)。目前全球納米級氧化鋯

前五大生產(chǎn)商主要有法國圣戈班、日本第一稀元素、日本東曹、國瓷材料、東方鋯

業(yè)等，其產(chǎn)能分別為

5000

噸、5000

噸、3000

噸、2500

噸、2500

噸。以產(chǎn)能測

算，前五大廠商合計市場份額占比高達

83%，其中公司的全球市占率達

11%。氧化鋯產(chǎn)能持續(xù)擴張，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司氧化鋯粉體產(chǎn)能持續(xù)擴張，

從

200

噸提升至目前的

2500

噸。2014

年-2017

年，公司氧化鋯業(yè)務(wù)營收從

1888

萬元增長至

2.65

億元，CARG高達

141.16%；產(chǎn)品毛利率從

2014

年的

46%穩(wěn)

步提升至

2017

年的

52%。2017

年，公司收購愛爾創(chuàng)之后，氧化鋯已逐漸成為三

駕馬車中收入及利潤占比最高的業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)我們測算，2020

年公司氧化鋯業(yè)

務(wù)（含愛爾創(chuàng)）利潤占比近

40%，毛利率仍處于高位。2.1.2.

收購愛爾創(chuàng)，打通“粉體-瓷塊”環(huán)節(jié)全資收購愛爾創(chuàng)，開啟氧化鋯板塊延伸序幕。深圳愛爾創(chuàng)原是公司氧化鋯粉

體的主要客戶之一，為國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的齒科用氧化鋯陶瓷專業(yè)制造廠商，國內(nèi)

市占率超過

40%。同時，愛爾創(chuàng)也是國內(nèi)最早推行數(shù)字化口腔、3D打印義齒的企

業(yè)。2015

年

11

月，公司投資

8250

萬元參股深圳愛爾創(chuàng)；2017

年

9

月，公司發(fā)

行股份收購深圳愛爾創(chuàng)剩余

75%股權(quán)，愛爾創(chuàng)自此成為公司全資子公司，為進一

步切入終端齒科材料奠定基礎(chǔ)。2018年-2020年，愛爾創(chuàng)營收從2.76億元增長至5.79億元，CARG為

44.72%；

歸屬上市公司凈利潤從

0.75

億元增長至

1.28

億元，CARG為

30.64%，連續(xù)三年

均超額完成業(yè)績承諾。2020

年，盡管受到國內(nèi)外疫情影響，下游診所大多關(guān)閉，

愛爾創(chuàng)業(yè)績?nèi)阅鎰菰鲩L，未來可期。由于具有優(yōu)異的機械性能和穩(wěn)定性、良好的生物相容性以及優(yōu)良的美學(xué)效果，

納米級氧化鋯陶瓷材料被評為目前最理想的齒科修復(fù)材料。公司產(chǎn)品擁有優(yōu)異的

性價比優(yōu)勢，平均售價相比進口產(chǎn)品低近三分之一。截至

2018

年，公司已占據(jù)國

內(nèi)齒科材料市場份額

35%，成為國內(nèi)領(lǐng)先的齒科修復(fù)材料生廠商之一。種植牙下游需求旺盛。齒科修復(fù)領(lǐng)域中，下游需求最為旺盛的是種植牙，而

氧化鋯粉體則為種植牙的主要材料之一。2018

年，我國牙科患者需求情況統(tǒng)計中，

種植牙修復(fù)占比高達

40%。全球種植牙市場份額主要集中在歐美市場，歐洲、北

美的市場份額占比分別為

47%和

28%，亞太地區(qū)占

17%,中國市場占比僅為

1%。

隨著居民消費能力提升，種植牙滲透率有待進一步提高。行業(yè)飛速發(fā)展，種植牙數(shù)量顯著增加。近年來，我國種植牙行業(yè)飛速發(fā)展，

種植牙數(shù)量大幅增加，從

2011

年的

12

萬顆增長至

2019

年的

312

萬顆，復(fù)合增

速高達

48.2%；市場規(guī)模由

2013

年的

33

億元增長至

2019

年近

270

億元，年復(fù)

合增長率達到

34.59%。據(jù)預(yù)測，2026

年種植牙市場規(guī)模有望突破

1400

億元大

關(guān)。老齡化加劇，進一步推升種植牙普及率。WHO公布的全球老齡化圖表顯示，

2015

年，60

歲以上人口占比超過

30%的國家只有日本一個；而到

2050

年，中

國、歐洲大部分區(qū)域以及北美部分區(qū)域

60

歲以上人口占比都將超過

30%。隨著

人口老齡化加劇以及居民口腔健康意識的提升，齒科材料的巨大市場潛力有望逐

步得到釋放。2.1.3.

設(shè)立子公司藍(lán)思國瓷，加速布局消費電子領(lǐng)域陶瓷手機背板興起，為氧化鋯提供新的市場機遇。傳統(tǒng)的手機背板多為塑料、

金屬和玻璃材料。塑料背板的性能相對較差，但成本低廉，在中低端手機中應(yīng)用

廣泛；金屬材料散熱性能好，堅固不易碎；玻璃材料外形差異化程度高、不屏蔽信

號，且有助于實現(xiàn)手機無線充電和

NFC等技術(shù)。氧化鋯陶瓷背板結(jié)合了金屬和玻

璃的優(yōu)點，優(yōu)勢顯著。同時，5G時代要求信號傳輸速度更快，將采用

3Ghz以上

的頻譜，毫米波的波長更短，與金屬背板相比，陶瓷背板對信號無干擾，有利于信號的高速傳輸。知名手機廠商率先使用，有望引領(lǐng)風(fēng)潮。2014

年

1

月，金立手機在國內(nèi)首次

推出以氧化鋯陶瓷作為背板材料的智能手機

W808。2016

年，小米

MIX系列手機

上市，成為第一個使用陶瓷背板的一線手機廠商；此后，小米

MIX系列的每個新

款均將陶瓷背板作為主打特色之一。2019

年，三星

GalaxyS10+系列采用特別陶

瓷背板，其背板制造工藝難度高，更具防刮性和防摔性，同時還具有“金屬光澤”，

硬度僅次于鉆石以及藍(lán)寶石，該款手機售價高達

10113

元。同時，蘋果于

06

年

和

13

年提交關(guān)于氧化鋯外殼領(lǐng)域的專利申請，有望逐步在未來新機型中使用陶瓷

背板。5G時代去金屬化+成本降低，有望提高陶瓷背板滲透率。以往氧化鋯陶瓷手

機背板的成本較高，每塊成本約為

250

元，而玻璃背板的價格僅為

80

元左右，導(dǎo)

致其滲透率比較低。2016

年，手機背板中氧化鋯陶瓷材料滲透率僅

1%。隨著技

術(shù)工藝提升、規(guī)?；a(chǎn)的推進，氧化鋯背板的成本逐步降低，已降至

150-200

元。此外，隨著國家大力推廣

5G應(yīng)用，下游

5G手機和無線快充的需求旺盛，陶

瓷背板對信號無干擾的優(yōu)勢，將進一步帶動滲透率提升。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國市場

5G手機出貨量已達

1.63

億部，

2021

年

1

月

5G手機出貨量就已達

2728

萬部。Canalys和高通最新預(yù)計

2020-

2022

年全球

5G手機出貨量為

2.78、5.44、7.50

億部，CARG為

64.25%，其中

62%來自大中華區(qū)，北美、歐洲、中東和非洲地區(qū)緊跟其后。氧化鋯廣泛應(yīng)用于智能穿戴設(shè)備。隨著消費電子行業(yè)的發(fā)展，智能穿戴設(shè)備

的使用越來越廣泛，其改進和創(chuàng)新也逐漸進入微創(chuàng)新時代，用戶越來越傾向于使

用體驗感良好的產(chǎn)品。氧化鋯陶瓷具有高耐磨、耐酸堿、耐腐蝕、親膚無過敏、以

及無信號屏蔽性等優(yōu)點，使得智能手表佩戴舒適，心率監(jiān)測和心電圖

ECG監(jiān)測等

健康功能數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確。AppleWatch出世就采用氧化鋯陶瓷，這為其它廠商樹

立了典范。國產(chǎn)品牌切入賽道，打開國內(nèi)需求市場。2019

年，中國智能手表市場上華為

智能手表以

32.10%的市場占有率遙遙領(lǐng)先，其次是華米，市場占有率為

17.2%，

蘋果市場占有率為

12.30%，除了華為、華米之外，國產(chǎn)品牌還有包括

VIVO、OPPO等國產(chǎn)品牌也紛紛切入智能手表賽道，未來氧化鋯市場空間將進一步擴大。智能手表出貨增速可觀。2015

年智能手表陶瓷后蓋的滲透率達到了

50%，預(yù)

計

2020

年滲透率將達到

85%以上，市場價值將達到

8.75

億元。據(jù)

Trendforce統(tǒng)

計，2022

年，全球智能手表出貨量將首度破億，達到

1.13

億塊，2016

年-2022

年復(fù)合增速為

34.7%。國內(nèi)市場方面，2020

年智能手表市場規(guī)模預(yù)計達到

231.3

億元，到

2025

年可達到

384.6

億元，CARG為

13.5%。2017

年

12

月，公司與藍(lán)思國際合資成立長沙藍(lán)思國瓷新材料有限公司，加

速氧化鋯在手機背板和智能穿戴等消費電子領(lǐng)域的布局。相較于齒科領(lǐng)域，電子

消費品領(lǐng)域納米氧化鋯價格更高，毛利率有望達到

75%。目前，公司已成為國內(nèi)

外多個電子產(chǎn)品龍頭的核心供應(yīng)商，目前已經(jīng)和三星手機、小米、蘋果

iwatch等

達成合作。2.1.4.

攜手高瓴，有望打通“粉體-瓷塊-義齒-口腔醫(yī)療”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同資源，助力愛爾創(chuàng)打造平臺化業(yè)務(wù)。作為中國口腔領(lǐng)域最大的

投資者，松柏在全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)構(gòu)建牙科產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同發(fā)展，專注于醫(yī)療健康消

費領(lǐng)域尤其是牙科領(lǐng)域的投資與運營，以投資與經(jīng)營相結(jié)合的模式進行業(yè)務(wù)拓展

和產(chǎn)業(yè)整合。其投資及業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋上游的正畸、種植、影像設(shè)備、椅旁數(shù)字化、

管理軟件等重要品類，中游的綜合性牙科分銷服務(wù)，下游的口腔?？漆t(yī)院和口腔

連鎖診所。此次合作，松柏將積極推動愛爾創(chuàng)向牙科修復(fù)領(lǐng)域的綜合性平臺方向

發(fā)展。保險戰(zhàn)略、數(shù)字化口腔雙管齊下。公司已與平安集團達成保險戰(zhàn)略合作，將

保險導(dǎo)入義齒產(chǎn)品領(lǐng)域。同時，公司也與

3SHAPE達成戰(zhàn)略合作，助力口腔數(shù)字

化業(yè)務(wù)，進一步凸顯了公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局口腔醫(yī)療業(yè)務(wù)的決心。2.2.

蜂窩陶瓷2.2.1.

國六標(biāo)準(zhǔn)落地帶來翻倍市場1.

政策加碼，尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)2016

年

12

月，環(huán)境保護部與國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局聯(lián)合發(fā)布了第六階

段國家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)《輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》。

2018

年

6

月

22

日發(fā)布了《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階

段）》。國六排放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置國六

a和國六

b兩個階段。國五過渡到國六兩階段各車

型執(zhí)行時間如下表：2018

年

6

月，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，計劃要求

2019

年

7

月京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)提前

實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)。同時計劃指出重點區(qū)域應(yīng)該采取經(jīng)濟補償、限制使用、嚴(yán)格

超標(biāo)排放監(jiān)管等方式，大力推進國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運柴油貨車提前淘汰更新，

加快淘汰老舊燃?xì)廛囕v。2020

年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原要求淘汰國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營

運中型和重型柴油貨車

100

萬輛以上。在國務(wù)院發(fā)布行動計劃后，廣東、北京、

山東、河北、山西重點區(qū)域、安徽、天津、杭州、海南在其回應(yīng)文件或相關(guān)文件中

均明確提出提前實施國六。國六輕型車單車排放標(biāo)準(zhǔn)大幅趨嚴(yán)。汽車尾氣污染物主要有一氧化碳(CO)、

氮氧化合物(NOx)、碳?xì)浠衔?THC和

NMHC)、顆粒物（PM）等。

國六

a階段

要求輕型汽油車

CO排放降低

30%，柴油車

NOx降低

66.7%；國六

b階段要求輕

型汽油車的

CO、THC、NOx、PM排放分別降低

50%、59.4%、41.7%、33.3%；

輕型柴油車

NOx和

PM排放分別降低

80.6%、33%。對于重型車污染物排放限值

中，國六要求

NOx與

PM分別加嚴(yán)

77%、67%，新增

PN排放限值要求。2.

尾氣處理系統(tǒng)升級，單車載體用量大增汽車尾氣凈化催化器是降低尾氣污染的重要措施。汽車尾氣凈化催化器的主

要結(jié)構(gòu)為：1）催化劑活性涂層：增大表面積來附著催化活性組分，提高尾氣凈化

的效率；2）催化劑載體：提供有效表面積及適宜的孔結(jié)構(gòu)，使催化劑獲得較好的

機械強度及熱穩(wěn)定性，節(jié)省活性成分；3）助劑：金屬或氧化物負(fù)載于活性涂層材

料上助催化；4）催化劑活性成分：起主要凈化作用，分為貴金屬活性物、鈣鈦礦

型催化劑及非金屬活性物三種。排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，載體材料用量大幅增加。與國五標(biāo)準(zhǔn)相比，國六對污染物的

限額普遍提升一倍有余，標(biāo)準(zhǔn)進一步趨嚴(yán)將引起催化劑用量大幅增加。汽油車方

面，需加裝顆粒捕集器

GPF，用于過濾碳粒和高沸點

FC。柴油車方面，需加裝

DOC、DPF和

ASC催化器，用于減少氮氧化物、PM和氨氣的排放。催化器加裝

帶動單車載體用量大幅提升。不同的尾氣催化技術(shù)針對的污染物不同。汽油車一般使用三效催化器和汽油

顆粒捕捉器，前者通過氧化還原反應(yīng)將

CO、HC、NOx轉(zhuǎn)化為二氧化碳、水和氮

氣；后者則通過物理過濾，捕捉可溶性有機成分

SOF和碳粒。柴油車尾氣處理系

統(tǒng)更為復(fù)雜，先是通過

EGR進行機內(nèi)凈化，降低氮氧化物排放；DOC則負(fù)責(zé)將

氧化排氣中的

HC、CO、NO轉(zhuǎn)化成

CO2、H2O和

N2；DPF柴油顆粒捕捉器負(fù)

責(zé)降低柴油排放物中的

PM；再用

SCR將

NOx氧化還原成氮氣；最后

ASC過濾

器用于減少后端排氣泄露出的氨氣。后處理系統(tǒng)中，載體和催化劑價值占比最高。柴油機后處理系統(tǒng)方面，國五

標(biāo)準(zhǔn)下，載體和催化劑價值占比約

50%；國六標(biāo)準(zhǔn)下，后處理器加裝

DOC、DPF，

且

SCR尺寸進一步加大，載體和催化劑在絕對用量上大幅提升，價值占比則為

40%。天然氣機和汽油機方面，載體和催化劑價值占比則位居首位，達到

80%-

90%。3.

道路車輛市場需求測算：國六有望帶來翻倍市場空間新車市場。由于康寧、NGK等國外載體廠商占據(jù)近

90%市場，且價格遠(yuǎn)高于

國產(chǎn)載體。經(jīng)計算，當(dāng)前顆粒捕集器（DPF、GPF）和其他載體（ASC、SCR、

DOC、TWC）的市場銷售均價分別約為

127.5

元/升、53

元/升，假設(shè)

2024

年載

體均價下降

20%，對應(yīng)年降約

5%。同時，ASC、SCR、DOC、DPF、GPF、TWC等載體的體積排量比分別為

0.5、2、0.8、1.8、1.2、1.2。經(jīng)測算，道路車輛

2024

年的新車市場為

123.96

億元。更換市場。假設(shè)顆粒捕集器

DPF、GPF每三年更換一次，2024

年的更換市

場需考慮在

2021

年生產(chǎn)的柴油車和汽油車上加裝的

DPF/GPF，其他假設(shè)與之前

相同。經(jīng)我們測算，道路車輛

2024

年的更換市場為

72.29

億元，新車及更換市場

合計為

196.24

億，較國五約

100

億左右的市場空間幾乎翻倍。2.2.2.

收購?fù)踝又铺章氏绕凭郑瑩屨歼M口替代空間收購?fù)踝又铺?，打破海外壟斷?017

年

5

月，公司以支付現(xiàn)金

6.88

億元收

購?fù)踝又铺?/p>

100%股權(quán)，王子制陶成為國瓷材料全資子公司。通過本次收購，公司

加快在汽車尾氣治理方面的產(chǎn)業(yè)布局，抓住汽車尾氣排放治理的行業(yè)發(fā)展機遇，

培育新的利潤增長點。王子制陶2020年實現(xiàn)營業(yè)收入2.86億，同比增長58.60%。蜂窩陶瓷行業(yè)為寡頭壟斷的格局。全球載體主要生產(chǎn)廠家為：Corning、NGK、

Denso、Ibiden、Emitec，其中

Denso僅供豐田使用，美國

Corning和日本

NGK兩者合計占據(jù)了中國市場份額的

86%。國內(nèi)規(guī)模較大的生產(chǎn)企業(yè)有奧福環(huán)保、王

子制陶、宜興非金屬化工機械廠等，其中國瓷材料占整體國內(nèi)市場份額約為

5%。價格和技術(shù)雙重優(yōu)勢打造高性價比產(chǎn)品。王子制陶生產(chǎn)成本和價格均低于國

際廠商，與國瓷東營工廠具有協(xié)同效應(yīng)。公司在制造過程中突破了薄壁化技術(shù)和

熱震性問題,

縮小了與國際廠商產(chǎn)品的差距。同時，公司自制部分核心設(shè)備，帶動

2017

年和

2018

年的毛利率大幅提高，分別高達

59.1%和

60%。王子制陶蜂窩陶

瓷

2017

年總產(chǎn)能約

800

萬升，2019

年擴產(chǎn)至

2000

萬升，在國內(nèi)廠商中處于領(lǐng)

先的地位，具備較強的技術(shù)優(yōu)勢和良好的客戶資源。相關(guān)產(chǎn)品參數(shù)已寫入國家相

關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，為后續(xù)的推廣應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。2.3.

MLCC配方粉2.3.1.

MLCC器件的核心原材料MLCC配方粉是片式多層陶瓷電容器（MLCC）的核心原材料，占

MLCC成

本的

20%-45%。配方粉是在鈦酸鋇基礎(chǔ)粉的基礎(chǔ)上添加稀土金屬氧化物進行改性

制成的電介質(zhì)陶瓷粉體。陶瓷粉料的微細(xì)度、均勻度和可靠性直接決定了下游

MLCC產(chǎn)品尺寸、電容量和性能的穩(wěn)定。日本廠商高度壟斷全球粉體市場。2019

年，全球

MLCC粉產(chǎn)能約

50000

噸，

主要參與競爭廠家為：日本村田、國瓷材料、堺化學(xué)、美國

Ferror等。隨著擴產(chǎn)

逐步落地，經(jīng)我們測算，2020

年全球粉體產(chǎn)能約

62000

噸，其中日本村田、國瓷

材料、堺化學(xué)分別以

15000

噸、10000

噸、7000-8000

噸的現(xiàn)有產(chǎn)能占據(jù)

24%、

16%、13%的市場份額。MLCC多元發(fā)展，下游需求廣泛。MLCC（片式多層陶瓷電容器）是電子整

機中主要的被動貼片元件之一。隨著世界電子信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，片式電容器

每年以

10%～15%的速度增長。MLCC的發(fā)展也逐漸呈現(xiàn)多元化，廣泛地應(yīng)用于

各種軍民用電子整機和電子設(shè)備，如電腦、電話、程控交換機、精密的測試儀器、

雷達通信等。MLCC產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游粉體材料、中游器件制造和下游需求應(yīng)

用。性能卓絕，陶瓷電容市占率最高。根據(jù)電介質(zhì)的不同，電容器可以分為

MLCC、

鋁式電容、鉭式電容和各類塑料薄膜電容四種類型。陶瓷電容是目前電容器市場

中市占率最高的種類，占比

43%。而其中

MLCC更是由于其一系列諸如體積小、

電容量大、高頻使用時損失率低、適合大量生產(chǎn)、價格低廉及穩(wěn)定性高等特性，在

各類電子整機的振蕩、耦合、濾波等電路中應(yīng)用廣泛，在全球陶瓷電容市場中占

比

93%。相比鋁電解電容和片式鉭電容，早期

MLCC的缺陷主要在于電容量較

小。隨著生產(chǎn)技術(shù)的進步，MLCC電容小的缺陷被逐漸改善，電容量達

400μF以

上的高容

MLCC不斷出現(xiàn)，對其他電容器的替代作用日趨明顯。MLCC生產(chǎn)工藝復(fù)雜，粉體品質(zhì)直接決定器件性能。MLCC器件為多層疊合

結(jié)構(gòu)，主要包括三部分：陶瓷介質(zhì)，金屬內(nèi)電極，金屬外電極。MLCC生產(chǎn)工藝

復(fù)雜，電介質(zhì)陶瓷粉料的材料技術(shù)、介質(zhì)薄層化技術(shù)、共燒技術(shù)是量產(chǎn)的三大難

點。高純度納米級鈦酸鋇粉體是制造電子陶瓷的主要原料，在鈦酸鋇粉體中添加

改性添加劑形成

MLCC配方粉，可直接用作制作

MLCC中的材料。上游

MLCC配方粉品質(zhì)的提升是

MLCC行業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和前提條件。MLCC所用電子陶

瓷粉料的微細(xì)度、均勻度和可靠性直接決定了下游

MLCC產(chǎn)品的尺寸、電容量和

性能的穩(wěn)定。認(rèn)證周期長、客戶粘性高，MLCC器件市場呈寡頭壟斷。大型

MLCC廠商對

MLCC電子陶瓷材料供應(yīng)商通常需要兩年或以上的認(rèn)證時間；選定供應(yīng)商后，

MLCC廠商通常與供應(yīng)商保持長期的合作關(guān)系，不會輕易更換，行業(yè)短期內(nèi)很難

有新的競爭者進入。前五大生產(chǎn)廠商合計占據(jù)

85%的市場份額，其中，村田、三星電機、國巨、太陽誘電和

TDK分別占

25.8%、21%、12.2%、9.8%、8.7%和

5%。而我國

MLCC行業(yè)起步較晚，主要廠商有宇陽（占

4.7%）和風(fēng)華高科（占

4.1%）。器件行業(yè)增速快，進口替代前景廣闊。經(jīng)我們測算，2019

年全球

MLCC器

件市場總需求量達到44143億個，到2023年全球市場需求將增長至78296億個，

復(fù)合增速為

15.4%。從供需端來看，器件行業(yè)對外依賴度高，未來進口替代空間

廣闊。2.3.2.

MLLC粉體行業(yè)迎來高景氣2009

年-2013

年：公司

MLCC粉體業(yè)務(wù)高速發(fā)展。公司

MLCC粉體國外客

戶則均為全球主要的

MLCC廠家，主要包括韓國三星電機、美國

JDI、韓國三和

等，國內(nèi)客戶主要包括風(fēng)華高科、深圳宇陽及潮州三環(huán)。公司電子陶瓷材料業(yè)務(wù)

在

2009-2013

年實現(xiàn)了高速增長。2013

年電子陶瓷材料毛利為

1.18

億元，同比

2009

年電子陶瓷材料毛利增長超過

400%。2014

年-2016

年：受宏觀因素影響，公司主營業(yè)務(wù)步入低迷周期。2013

年

四季度全球智能手機出貨量

2.82

億部，同比增長

27.8%，低于往年同期的

50%

左右。此后，手機季度出貨量增速大幅放緩，2016

年一季度首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。

MLCC粉體業(yè)務(wù)受手機端需求景氣度下滑的影響，銷量和價格均有所下滑，導(dǎo)致

毛利減少。同時，日元在

2014

年進一步貶值，海外生產(chǎn)商產(chǎn)品價格順勢下滑，為

了搶占市場份額，公司采取主動降價

20%的策略來保持產(chǎn)品的高性價比，因而

MLCC的毛利率進一步下降。綜合以上因素，公司鈦酸鋇和

MLCC配方粉業(yè)務(wù)進

入低迷周期，電子陶瓷板塊

2014Q1

單季營收及凈利潤首次同比下滑，2014

年和

2015

年毛利同比下滑。2016

年-2018

年：受益于消費電子智能化升級，MLCC行業(yè)再度景氣上行。

隨著手機、電腦等消費電子的智能化升級，單機

MLCC使用量大幅超出預(yù)期，維

持了消費電子對

MLCC的需求。2016

年

Q1

開始，一線企業(yè)如

TDK、村田紛紛

調(diào)整戰(zhàn)略，向小型化、高容車用領(lǐng)域轉(zhuǎn)產(chǎn)，導(dǎo)致常規(guī)型

MLCC產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性不足，

二線企業(yè)因技術(shù)和產(chǎn)能的限制短期內(nèi)無法補足缺口。2017

年

4

月起，各大廠商紛

紛提價，同時大幅延長交貨期。隨后

MLCC價格持續(xù)維持在高位，MLCC行業(yè)進

入景氣周期。2019

年至今。2019

年，經(jīng)歷過此前一輪的非理性漲價后，MLCC器件價格出現(xiàn)回落，行業(yè)進入去庫存周期。年初至今，隨著傳統(tǒng)需求逐步回暖以及

5G、新能源等新興板塊需求爆發(fā)，MLCC器件及粉體行業(yè)逐漸脫離低迷，再度呈供需兩旺局面。1.

傳統(tǒng)需求逐步回暖，新興板塊帶動強勁消費電子成下游最大應(yīng)用領(lǐng)域。2011

年以來，我國

MLCC器件市場一直呈

供不應(yīng)求局面。從需求端來看，MLCC主要應(yīng)用于手機、PC終端、汽車、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)及其他領(lǐng)域，占比分別為

38%、19%、16%、15%和

12%。其中，消費電

子占據(jù)

70%以上的市場份額，是最大應(yīng)用領(lǐng)域。（1）手機。隨著

5G商用時代的到來，高性能手機滲透率提高，進一步促進

單機

MLCC需求量的增加。以

iPhone為例，iPhone5S單臺

MLCC使用量為

400

顆，iPhone6

為

780

顆，iPhone7

為

850

顆，iPhone8

為

1000

顆，2017

年新

機型

iPhoneX為

1100

顆，用量需求翻倍增長。5G手機新增大量頻段，帶動超小型

MLCC需求增長。5G手機在

2G-4G的

基礎(chǔ)上，新增大量頻段。根據(jù)中國移動終端白皮書，2020

年的

5G手機至少需要

支持

N41、N78、N79

三個頻段；同時載波聚合技術(shù)的提升，增加了對新頻段需

求。頻段增加對手機構(gòu)造影響最大的是手機射頻端，射頻前端數(shù)量增加，配套被

動元器件用量也將隨之提升，尤其是超小型

MLCC的需求大增。相較于

4G手機，

5G手機中的

MLCC用量將增加

10-30%，預(yù)計

2023

年全球

5G手機射頻市場將

增長至

55

億美元。根據(jù)

IDC研究，在

5G強勁推動下，預(yù)計

5G智能手機在

2023

年占據(jù)全球智能終端市場的

50%。（2）PC終端。根據(jù)

Canalys數(shù)據(jù)，2019

年全球

PC市場

8

年來首次實現(xiàn)

正增長，出貨量達到

2.681

億臺，同比增長

2.7%。預(yù)計

2023

年，全球出貨量仍

能維持在

2.6

億臺左右。（3）物聯(lián)網(wǎng)。消費級物聯(lián)網(wǎng)核心為智能家居和智能穿戴設(shè)備，2017

年全球

消費級

IOT中智能家居設(shè)備、穿戴式設(shè)備、其他領(lǐng)域銷售額占比分別達

60.3%、

3.8%、35.9%，中國三大領(lǐng)域占比分別達

82.2%，3.2%、14.6%，智能家居設(shè)備

均占據(jù)主流。預(yù)計

2020-2022

年全球消費級

IOT市場將從

1.07

萬億美元增長至

1.55

萬億美元，年均復(fù)合增速達

20.43%，中國市場將從

2323

億美元增長至

3118

億美元，年均復(fù)合增速達

15.85%，市場呈現(xiàn)進一步加速擴張的趨勢。（4）新能源汽車。純電動車所需要的

MLCC器件約是一般內(nèi)燃機汽油車的

六倍。另外，先進駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）甚至是自動駕駛系統(tǒng)所需要用到的核心

計算與傳感元件亦需要更多的

MLCC零件，根據(jù)中國法人報告，ADAS對

MLCC需求量提高到

2000

顆到

2400

顆左右，再加上信息娛樂系統(tǒng)等需求，預(yù)估每輛電

動車

MLCC需求量要比一般燃油車增加

1.4

倍以上。新能源汽車迅速發(fā)展，電子系統(tǒng)成主流趨勢。2014-2018

年我國能源汽車產(chǎn)

銷逐年增長，產(chǎn)量從

7.9

萬輛增長至

127

萬輛，五年時間翻

16

倍，復(fù)合增速達到

100.2%。2019

年，我國新能源汽車產(chǎn)量有小幅度下滑，但仍維持在

124.2

萬輛。

伴隨車廠開始全面導(dǎo)入諸如高端

ADAS以及自動駕駛等的新架構(gòu)，未來汽車電子

系統(tǒng)與電動化將成為主流趨勢，有望帶動

MLCC爆發(fā)式增長。隨著消費電子產(chǎn)品

的智能化升級、智能家居的推廣、5G的發(fā)展以及新能源汽車滲透率的提升，MLCC市場需求有望進入上升快車道。2.

日韓廠商擴產(chǎn)謹(jǐn)慎+產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)廠商迎來機遇需求轉(zhuǎn)變，日韓大廠紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)高容產(chǎn)品。伴隨中國臺灣和大陸企業(yè)的進駐，常規(guī)

型

MLCC市場供給趨于飽和。傳統(tǒng)汽車的智能化升級、新能源汽車滲透率的提升

使得汽車行業(yè)對大容量的高端型

MLCC需求量大幅增加，在下游需求和高毛利率

的驅(qū)動下，日本幾大一線廠商紛紛調(diào)整產(chǎn)品方向。2016

年以來，幾大廠商產(chǎn)能逐

漸向

RF原件以及高容車用

MLCC領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。景氣度回暖，MLCC器件廠商紛紛擴產(chǎn)。隨著

MLCC景氣度逐漸回暖，消費

電子單機使用量提升、汽車行業(yè)

MLCC滲透率提高使得生產(chǎn)廠家對

MLCC的預(yù)

期好轉(zhuǎn)，主要

MLCC器件廠家紛紛擴產(chǎn)。村田、三星電機、太陽誘電、國巨、華

新科技、風(fēng)華高科的擴產(chǎn)計劃如下表：日韓粉體廠商擴產(chǎn)謹(jǐn)慎，國內(nèi)廠商迎來發(fā)展新機遇。下游驅(qū)動下，上游主要

MLCC配方粉生產(chǎn)廠家也分別有擴產(chǎn)計劃。堺化學(xué)預(yù)計擴張

1/3

產(chǎn)能，約

2000-

3000

噸；國瓷材料在

2019

年已擴產(chǎn)至

10000

噸；三星精密化學(xué)也計劃擴產(chǎn)，但

是因為成本原因?qū)⒅?jǐn)慎考慮。綜合來看，日韓廠商擴產(chǎn)較為謹(jǐn)慎，擴產(chǎn)幅度不及

國內(nèi)大廠，國內(nèi)廠商有望借機逐步實現(xiàn)進口替代，擴大自身市占率。3.

需求測算：未來

3

年行業(yè)增速約

15%（1）手機方面：不同品牌手機的智能化程度差異較大，因此單機需求量差異

較大。手機和電腦等消費電子智能化的更新?lián)Q代導(dǎo)致單機需求量大幅提升。假設(shè)

手機單機

MLCC使用量的增長速度為

15%，據(jù)我們預(yù)測

2020

年手機

MLCC需

求為

16395

億個，同比增速為

12.9%。（2）電腦方面：根據(jù)

Canalys，未來幾年，全球宏觀經(jīng)濟的波動將大大影響

PC市場，疊加施樂惡意收購惠普的因素，PC市場出貨量可能持續(xù)低迷。另一方

面，隨著終端客戶對

PC的多樣化需求，新應(yīng)用與功能模塊的疊加升級，有望帶

動單機使用量進一步提升

10%以上。我們預(yù)測

2020

年電腦

MLCC需求量為

4753

億個，同比增速為

12.8%。（3）汽車：傳統(tǒng)燃油汽車的動力引擎、轉(zhuǎn)向引擎、怠速停止、再生制動、發(fā)

動機驅(qū)動等多個電控電路均大量使用

MLCC。隨著智能化程度提高，單車所需

MLCC數(shù)量也將大幅增加。根據(jù)

CNKI，2017

年傳統(tǒng)汽車單車使用量約為

4000

個。新能源汽車所需

MLCC是傳統(tǒng)燃油車需求量的數(shù)倍，2017

年每輛新能源車

的

MLCC需求在

10000

個左右。根據(jù)我們預(yù)測，2020

年汽車

MLCC需求為

6228

億個，同比增速為

22.0%。隨著

5G的推廣，工業(yè)、安防、物聯(lián)網(wǎng)等需求也在大幅增加。根據(jù)我們預(yù)測，

2020

年其他類

MLCC需求為

23320

億個，同比增速為

14.9%。假設(shè)

1

噸

MLCC粉分別可以制作

1

億個手機用

MLCC，8000

萬個電腦用

MLCC，6000

萬個汽車用

MLCC，8000

萬個其他用

MLCC。經(jīng)我們測算，2020

年全球

MLCC粉總需求量

6.19

萬噸，同比增長

15.3%，未來市場有望持續(xù)高景

氣。2.3.3.

技術(shù)先行+布局車用，鞏固龍頭地位公司是繼日本堺化學(xué)后全球第二家、國內(nèi)首家能夠運用水熱法量產(chǎn)納米鈦酸

鋇粉體的廠家，也是中國大陸地區(qū)規(guī)模最大的

MLCC配方粉生產(chǎn)廠家。鈦酸鋇的

制備方法主要有

5

種，分別為固相合成法、直接沉淀法、草酸鹽共沉淀法、溶膠-

凝膠法和水熱法。水熱法為目前公認(rèn)的最優(yōu)制備工藝。水熱法在材料顆粒性質(zhì)控制及其穩(wěn)定性、

市場競爭力等方面較其他制備方式具備優(yōu)勢，具體表現(xiàn)在：化學(xué)組成均勻、顆粒

形貌規(guī)整、顆粒粒徑從幾十納米到幾微米可調(diào)、大小均一、產(chǎn)品性質(zhì)穩(wěn)定，是目前

公認(rèn)的符合

MLCC發(fā)展要求的鈦酸鋇粉制備方法。因其技術(shù)難度較大，國內(nèi)少有

企業(yè)能突破。其主要難點為涉及原理廣泛、水熱體系中顆粒性質(zhì)調(diào)控復(fù)雜、對反

應(yīng)溫度和溶液狀態(tài)極其敏感等。與國際競爭對手相比，公司生產(chǎn)成本較低。類似品質(zhì)的鈦酸鋇基礎(chǔ)粉定價低

于日本堺化學(xué)

30%-50%，產(chǎn)品性價比高。公司生產(chǎn)路線先進，生產(chǎn)效率高。同時，

鈦酸鋇生產(chǎn)主要原材料為氧化釔、氧化鉺、氧化釹、氧化鈥等稀土類氧化物，而國

內(nèi)的鈦、鋇及稀土類原料相對充裕。此外，與發(fā)達國家相比，國內(nèi)勞動力成本相對

較低，在一定程度上提升了公司產(chǎn)品市場競爭力。擴產(chǎn)進行時。2020

年

9

月，公司發(fā)布定增方案，擬投資

2

億元用于推進超微

型片式多層陶瓷電容器用介質(zhì)材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上新擴

2000

噸，形成

12000

噸規(guī)模。下游市場需求不斷升級，MLCC器件市場空間逐

年增長，帶動粉體整體需求量大幅增加。公司通過擴產(chǎn)，不僅能滿足當(dāng)前市場對

于高端

MLCC粉體的需求，更能進一步鞏固龍頭地位。切入車用領(lǐng)域，車用市場前景可期。MLCC廣泛應(yīng)用于動力引擎、轉(zhuǎn)向引擎、

再生制動、發(fā)動機驅(qū)動等多個環(huán)節(jié)。公司產(chǎn)品目前已切入車用領(lǐng)域，2020

年已有

批量出貨。隨著汽車電子化、新能源化的發(fā)展，MLCC在車用市場的需求逐年上

升。據(jù)

Murata數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車動力系統(tǒng)僅需

450-600

顆常規(guī)型號

MLCC，而

純電動車需求數(shù)量則翻了近

5

倍，為

2700-3100

顆，且均為高端型號產(chǎn)品。我們

認(rèn)為在新能源汽車滲透加速和汽車智能化配件普及的雙重作用下，未來車用

MLCC市場的發(fā)展值得期待。3.

七朵金花多點開，加強產(chǎn)業(yè)聯(lián)動公司通過不斷設(shè)立、收購子公司，多維度多方向打造平臺型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在蜂

窩陶瓷催化材料板塊，公司橫向拓展品類，加入分子篩、鈰鋯固溶體等產(chǎn)品，打造

全系列解決方案。在電子材料板塊，設(shè)立鋁材事業(yè)部，進一步拓寬氧化鋁應(yīng)用領(lǐng)

域。在其他材料板塊，公司通過設(shè)立康立泰，立足建筑陶瓷；收購江蘇金盛，將氧

化物陶瓷材料順勢擴展到氮化物陶瓷，進一步豐富產(chǎn)品種類。3.1.

設(shè)立康立泰子公司，切入建筑陶瓷領(lǐng)域康立泰產(chǎn)能居前，技術(shù)領(lǐng)先。2014

年公司投資

5400

萬元與佛山康立泰合資

成立山東國瓷康立泰新材料子公司，國瓷材料控股

60%，布局建筑陶瓷業(yè)務(wù)。國

瓷康立泰擁有現(xiàn)代化的進口生產(chǎn)線，實現(xiàn)年產(chǎn)陶瓷墨水

10000

噸、陶瓷滲花墨水

10000

噸、色料

8000

噸、釉料

10000

噸，位居行業(yè)前列?？盗⑻?/p>

2013

年設(shè)立經(jīng)

佛山市科技局認(rèn)證的市級墨水工程技術(shù)研究中心—“佛山市數(shù)碼噴墨陶瓷墨水工

程技術(shù)研究開發(fā)中心”，并在同年與全球工業(yè)噴墨印刷技術(shù)的領(lǐng)先者英國賽爾公司

建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。銷量逐年提升，業(yè)績穩(wěn)定增長。2011

年之前全球市場被

Esmalglas-Itaca、

Ferro、Fritta、Torrecid、Colorobbia等國際公司壟斷。2011

年后，陶瓷墨水開始

國產(chǎn)化，邁瑞思、康立泰、萬興科技等企業(yè)正式推出陶瓷墨水系列產(chǎn)品。2014

年，

國產(chǎn)陶瓷墨水市占率達到

50%，2018

年國內(nèi)市場占有率已經(jīng)達到

70%至

80%。

目前僅有康立泰、道氏、伯陶、明朝、邁瑞思、匯龍、三陶等企業(yè)月銷售可破百

噸?？盗⑻?/p>

2017

年陶瓷墨水銷量已超過

800

噸，同比增長

43.7%，近幾年也保

持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢。

2019

年，康立泰實現(xiàn)營業(yè)收入

5.71

億元，同比增長

26.2%；實現(xiàn)凈利潤

9776.8

萬元，同比增長

103.9%。2020

年，公司實現(xiàn)營收

6.79

億元，同比增長

19.07%；實現(xiàn)凈利

1.17

億元，同比增長

19.53%。公司克服了疫情的不利影響，

加大市場開拓，新產(chǎn)品銷售額占比大幅增加，功能墨水和高性能墨水的發(fā)貨量有

顯著提升。股權(quán)；2018

年

1

月，公司注銷國瓷鑫美宇將其并入鋁材事

業(yè)部。目前，公司憑借領(lǐng)先的技術(shù)能力、穩(wěn)定的質(zhì)量、較高的性價比，已經(jīng)成為鋰

電池隔膜涂覆行業(yè)的標(biāo)桿性企業(yè)。高純超細(xì)氧化鋁具有熔點高、硬度大、電絕緣性好、耐磨損和高耐腐蝕性等

特性，廣泛應(yīng)用于藍(lán)寶石、鋰離子電池隔膜涂層、催化劑載體、新能源材料等領(lǐng)

域。高純氧化鋁的純度及粒徑?jīng)Q定了其用途及應(yīng)用領(lǐng)域，純度越高，雜質(zhì)含量越

少，生產(chǎn)技術(shù)壁壘也越高。公司水熱法生產(chǎn)的高純氧化鋁，主要用于汽車尾氣催

化器涂層和鋰電池隔膜兩個領(lǐng)域。常用作蜂窩陶瓷載體涂層。高純氧化鋁具有高分散度、強吸附能力和大比表

面積等特性，涂覆在蜂窩陶瓷載體上可顯著增大載體的比表面積，利于活性組分

的均勻分布，是汽車尾氣催化劑的不可或缺的材料。隨著公司加快推進在尾氣催

化材料布局，氧化鋁作為催化劑載體將打開新的需求空間，有望成為業(yè)績增長新

助力。高純氧化鋁是動力電池隔膜的核心材料。它可使鋰電池的安全性能和耐高溫

性能大幅提高。鋰電隔膜性能的優(yōu)劣決定了電池的接口結(jié)構(gòu)和內(nèi)阻。作為“第三電

極”的隔膜是鋰離子電池中重要的組成部分。隔膜的主要功能是隔離正負(fù)極并阻止

電子穿過，同時允許離子通過，從而完成在充放電過程中鋰離子在正負(fù)極之間的

快速傳輸。隔膜性能的優(yōu)劣直接影響著電池內(nèi)阻、放電容量、循環(huán)壽命及電池安

全性能的好壞。由于高純氧化鋁具有絕緣、隔熱和耐高溫等特性，可以用于鋰電

池隔膜的涂覆。鋰電池隔膜主要應(yīng)用在

3C數(shù)碼、新能源汽車和儲能電池等領(lǐng)域。隨著我國

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，未來在該領(lǐng)域隔膜的需求比重將超過

3C數(shù)碼領(lǐng)域

的需求。結(jié)合新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)測，預(yù)計

2020

年新能源汽車領(lǐng)域

的隔膜需求占比將超過

50%，成為隔膜第一大需求領(lǐng)域;而儲能領(lǐng)域目前發(fā)展方興

未艾，預(yù)計未來幾年也會保持快速增長。動力鋰電池蓬勃發(fā)展，逐步打開高純氧化鋁市場空間。2019

年，全球動力鋰

電池出貨量達

163.2GWh，同比增長

52.5%。隨著中國新能源汽車雙積分制度的

實施和世界各國加速汽車電動化的趨勢，以及世界主流車企電動車型規(guī)劃的推動，

新能源汽車發(fā)展是必然趨勢，上游動力鋰電池產(chǎn)業(yè)也將迎來繁榮。預(yù)計到

2025

年，

全球動力鋰電池出貨量和市場規(guī)模將達669GWh和1000億美元，未來五年CAGR約

15.8%和

14.3%。鋰電池新能源汽車的快速發(fā)展有望打開高純氧化鋁市場新空

間。行業(yè)回暖，下游房地產(chǎn)新開工建筑面積不斷增加。2017-2018

年國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)

展增速放緩、房地產(chǎn)市場去庫存和金融市場去杠桿共同導(dǎo)致需求快速下降，使得

我國建筑陶瓷產(chǎn)銷量呈現(xiàn)下滑趨勢，2019

年市場有所回暖，建筑陶瓷營業(yè)收入達

到

3079

億元，同比增長

2.9%。房地產(chǎn)新開工面積不斷增加，建筑陶瓷需求量有

望進一步提振。2017

年-2019

年房地產(chǎn)新開工施工面積不斷增長，從

17.87

億平

方米增長至

22.72

億平方米，CARG為

12.75%；竣工面積增長速度遠(yuǎn)不及開工

速度。瓷磚需求穩(wěn)步增長。2017

年以來，瓷磚行業(yè)規(guī)模開始逐步收縮，產(chǎn)量從

2016

年

102.6

億平方米，逐年降至

2019

年的

82.25

億平米。但近年來隨著城鎮(zhèn)化率

不斷提升，瓷磚消費量仍保持小幅增長的態(tài)勢，上市瓷磚公司的