汽車(chē)零部件行業(yè)之拓普集團(tuán)研究報(bào)告：打造世界級(jí)Tier0.5供應(yīng)商

汽車(chē)零部件行業(yè)之拓普集團(tuán)研究報(bào)告：打造世界級(jí)Tier0.5供應(yīng)商1.NVH龍頭，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)1.1.專(zhuān)注汽車(chē)核心零部件研發(fā)，定位模塊化供應(yīng)商拓普集團(tuán)于1983年成立，總部位于中國(guó)寧波，在汽車(chē)行業(yè)中已專(zhuān)注篤行了30余年。公司是一家從事汽車(chē)核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的模塊化供應(yīng)商，公司設(shè)立伊始聚焦橡膠減振產(chǎn)品與隔音產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)NVH領(lǐng)域龍頭。后經(jīng)逐步發(fā)展，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括減振系統(tǒng)、內(nèi)飾系統(tǒng)、智能駕駛（底盤(pán)電子）系統(tǒng)、底盤(pán)輕量化系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、空氣懸掛系統(tǒng)等六大系列產(chǎn)品。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)控人持股集中據(jù)公司2021年三季報(bào)披露，公司的第一大股東為邁科國(guó)際控股（香港）有限公司，直接持股占比62.94%。寧波筑悅投資管理有限公司為公司控股股東邁科國(guó)際控股（香港）有限公司的全資孫公司，與其為一致行動(dòng)人，直接持股占比0.49%。公司實(shí)際控制人及最終受益人為鄔建樹(shù)，直接持有拓普集團(tuán)

0.65%的股份，并直接持有邁科國(guó)際控股

（香港）有限公司100%的股權(quán)。鄔建樹(shù)直接及通過(guò)路徑共持有拓普集團(tuán)64.08%的股份，公司前十大股東共計(jì)持股70.81%，股權(quán)較為集中。1.3.受益新能源汽車(chē)崛起，持續(xù)鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新受益新能源汽車(chē)崛起，公司營(yíng)收快速增加。受益于下游新能源汽車(chē)客戶(hù)的快速崛起，電動(dòng)化、輕量化趨勢(shì)，公司營(yíng)收快速增加，2021年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.23億元，同比+81.1%，歸母凈利潤(rùn)7.53億元，同比增長(zhǎng)94.44%。持續(xù)鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入不斷增加。公司上市之前便具備了全球主機(jī)廠(chǎng)同步研發(fā)實(shí)力，上市之后依然繼續(xù)加大研發(fā)投入，除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，圍繞輕量化/智能駕駛方向持續(xù)加大布局，重視人才引進(jìn)，公司人均收入快速提升。1.4.單品類(lèi)賽道冠軍，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)更新1.4.1.深耕減震+降噪基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)NVH產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司減震+內(nèi)飾的主要產(chǎn)品為：1）減震產(chǎn)品，扭振、懸置、襯套三類(lèi)橡膠減震產(chǎn)品；2）內(nèi)飾產(chǎn)品，前圍板、行李箱隔板、頂棚、地毯等降噪和內(nèi)飾功能件。與OEM深度合作，實(shí)現(xiàn)同步開(kāi)發(fā)。汽車(chē)NVH設(shè)計(jì)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，公司與國(guó)內(nèi)外主要整車(chē)廠(chǎng)建立穩(wěn)定伙伴關(guān)系，先后參與了上海通用、通用汽車(chē)、寶馬、奧迪等多個(gè)OEM項(xiàng)目的同步研發(fā)。公司在同步研發(fā)中參與到整車(chē)性能和結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)及測(cè)試環(huán)節(jié)，成為整車(chē)制造商研發(fā)體系的重要組成部分，這有利于公司與整車(chē)制造商保持良好合作關(guān)系，從而在OEM市場(chǎng)中維持穩(wěn)定的客戶(hù)群。1.4.2.減震產(chǎn)品全國(guó)第一，進(jìn)入國(guó)際OEM配套體系減震為金屬-橡膠復(fù)合產(chǎn)品，隔絕動(dòng)力總成與地面振動(dòng)傳導(dǎo)。減震產(chǎn)品分為橡膠減震產(chǎn)品和彈簧阻尼減震產(chǎn)品，其中橡膠減震產(chǎn)品在整車(chē)中的分布最為廣泛，用于動(dòng)力總成、車(chē)身、底盤(pán)等各類(lèi)結(jié)構(gòu)件之間的彈性連接和緩沖。公司橡膠減震器產(chǎn)品單車(chē)配套價(jià)值約為600元左右，價(jià)格與毛利率相對(duì)保持穩(wěn)定。產(chǎn)品市占率全國(guó)排名第一，進(jìn)入國(guó)際OEM配套體系。公司橡膠減震產(chǎn)品2011-2013年銷(xiāo)售額連續(xù)排名全國(guó)第一，根據(jù)我們測(cè)算，2019年國(guó)內(nèi)市占率約為7.4%（銷(xiāo)量口徑）。同時(shí)出口至北美、歐洲、東南亞、中東等地區(qū)，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多進(jìn)入國(guó)際整車(chē)OEM配套體系的零部件供應(yīng)商之一。客戶(hù)格局相對(duì)分散，通用、摩比斯、吉利等為主要客戶(hù)。減震系統(tǒng)客戶(hù)格局相對(duì)分散，包括通用、吉利這樣的主機(jī)廠(chǎng)，現(xiàn)代摩比斯這樣的Tier1以及Ferdinand這樣的汽車(chē)售后企業(yè)。公司在減震領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括安徽中鼎、寧海建新、東海橡塑等企業(yè)。1.4.3.隔音系統(tǒng)->整車(chē)聲學(xué)套組，內(nèi)飾產(chǎn)品不斷升級(jí)隔音系統(tǒng)->整車(chē)聲學(xué)套組，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。隔音系統(tǒng)的主要作用是用于減小或消除發(fā)動(dòng)機(jī)噪聲、路面噪聲和風(fēng)噪等車(chē)內(nèi)噪聲。每一處使用的隔音材料和產(chǎn)品各不相同。公司產(chǎn)品目前已經(jīng)發(fā)展到發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)飾系統(tǒng)、外飾系統(tǒng)、乘員艙內(nèi)飾系統(tǒng)、行李艙內(nèi)飾系統(tǒng)、密封系統(tǒng)等整車(chē)的聲學(xué)套組，可以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)級(jí)的整車(chē)隔音方案。新能源客戶(hù)放量，營(yíng)收觸底回升。2015-2020年，公司內(nèi)飾產(chǎn)品營(yíng)收從11.35億元提升至22.24億元，復(fù)合增速為14.4%。2015-2018年期間，因?yàn)樵诩?、上汽通用等配套?chē)型的上量導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)較快。2018年之后汽車(chē)行業(yè)整體下滑，致吉利和上汽通用銷(xiāo)量受到影響，導(dǎo)致內(nèi)飾產(chǎn)品營(yíng)收下滑，特斯拉銷(xiāo)量放量，帶來(lái)2021年?duì)I收快速增長(zhǎng)。行業(yè)特性導(dǎo)致格局相對(duì)分散，全產(chǎn)業(yè)布局毛利相對(duì)較高。因?yàn)楸趬镜颓倚枰徒涮?，因此行業(yè)集中度低且毛利率水平較低，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)內(nèi)玩家，包括華域汽車(chē)、寧波華翔、常熟汽飾等。公司從纖維系統(tǒng)-基材系統(tǒng)-面料系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，因此毛利率尚可。核心客戶(hù)為通用+吉利，新勢(shì)力帶來(lái)主要增量。內(nèi)飾系統(tǒng)主要客戶(hù)為上汽通用、通用五菱以及吉利汽車(chē)等傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)。除此之外，特斯拉、高合、AITO等造車(chē)新勢(shì)力企業(yè)也成為內(nèi)飾產(chǎn)品客戶(hù)，隨著后續(xù)新勢(shì)力車(chē)企銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，將為公司內(nèi)飾系統(tǒng)帶來(lái)主要營(yíng)收增量。1.4.4.客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)更新，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)全球布局把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)更新。2015年之前，通用汽車(chē)是公司的第一大客戶(hù)，在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)總量上升的過(guò)程中，公司跟隨通用汽車(chē)不斷成長(zhǎng)。從2015年開(kāi)始，自主品牌逐漸開(kāi)始崛起，吉利汽車(chē)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并成為第一大客戶(hù)。2020年開(kāi)始的新能源汽車(chē)?yán)顺?，特斯拉成為公司的第一大客?hù)，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司目前已經(jīng)完成了Rivian、華為等造車(chē)新勢(shì)力的供應(yīng)布局，未來(lái)有望跟隨新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，繼續(xù)提升營(yíng)收體量。2.戰(zhàn)略眼光+人才機(jī)制，推動(dòng)產(chǎn)能逆勢(shì)儲(chǔ)備+品類(lèi)拓展2.1.具備戰(zhàn)略前瞻眼光，借助資本市場(chǎng)不斷逆勢(shì)儲(chǔ)備產(chǎn)能全國(guó)乘用車(chē)進(jìn)入下行周期，公司核心客戶(hù)增速放緩。從2017年開(kāi)始，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期，需求持續(xù)低于預(yù)期，從2016年的峰值2437.7萬(wàn)輛逐步下降，公司的核心客戶(hù)上汽通用與吉利汽車(chē)分別于2017/2018年到達(dá)銷(xiāo)量頂峰，此后銷(xiāo)量逐步下降。公司產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張，ROE/凈利潤(rùn)率/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)下降。行業(yè)下行周期中，公司通過(guò)IPO/定增等方式融資，逆勢(shì)不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，為下一個(gè)周期進(jìn)行產(chǎn)能儲(chǔ)備。在產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張中，帶來(lái)較大資本開(kāi)支且逐步轉(zhuǎn)固帶來(lái)了折舊大幅上升，導(dǎo)致ROE/凈利潤(rùn)率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)不斷下降。傳統(tǒng)車(chē)企銷(xiāo)量復(fù)蘇+新能源客戶(hù)崛起，產(chǎn)能利用率回升帶來(lái)盈利指標(biāo)改善。2020年開(kāi)始，隨著公司傳統(tǒng)客戶(hù)銷(xiāo)量企穩(wěn)、訂單復(fù)蘇，以及新能源核心客戶(hù)產(chǎn)量的快速放量，推動(dòng)公司的產(chǎn)能利用率快速提升，帶來(lái)凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)改善，最終推動(dòng)公司的ROE指標(biāo)回升。2.2.獨(dú)特人才機(jī)制+科學(xué)管理架構(gòu)，助推產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)張堅(jiān)持非家族化科學(xué)管理模式，高度重視人才引進(jìn)。公司堅(jiān)持非家族化的科學(xué)管理模式，積極引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人。公司實(shí)際控制人鄔建數(shù)先生無(wú)近親擔(dān)任中層以上管理人員，總裁、副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)等均為職業(yè)經(jīng)理人，建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)和科學(xué)透明的決策和管理制度。公司高度重視人才引進(jìn)、選拔和培養(yǎng)，廣泛吸引海內(nèi)外高端人才，已經(jīng)建立了一支由一百多名博士、碩士組成近2000人的科研團(tuán)隊(duì)。3.打造“2+N”產(chǎn)品矩陣，目標(biāo)Tier0.5級(jí)供應(yīng)商3.1.成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制+技術(shù)迭代升級(jí)，打造“2+N”產(chǎn)品矩陣借助NVH成功經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)迭代推動(dòng)品類(lèi)拓展。公司依托在NVH賽道上管理+研發(fā)+制造+商務(wù)領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)，在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代升級(jí)。1）借助橡膠減震產(chǎn)品的金屬-橡膠技術(shù)，切入輕量化底盤(pán)+空氣懸掛業(yè)務(wù)；2）通過(guò)收購(gòu)福多納和浙江家力，補(bǔ)全高強(qiáng)度鋼底盤(pán)技術(shù)；3）大力研發(fā)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，并依托其帶來(lái)的電控技術(shù)和精密制造能力，成功研發(fā)熱管理系列產(chǎn)品；4）憑借輕量化底盤(pán)業(yè)務(wù)積累的壓鑄+模具制造技術(shù)，切入一體化壓鑄領(lǐng)域。單車(chē)價(jià)值量持續(xù)提升，目標(biāo)Tier0.5級(jí)供應(yīng)商。公司目前在原有減震+聲學(xué)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，發(fā)展出“2+N”的產(chǎn)品矩陣，單車(chē)價(jià)值量從原來(lái)的2000元左右，不斷提升：1）輕量化底盤(pán)系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量約為3000元；2）汽車(chē)電子單車(chē)價(jià)值量約3000元（推廣中）；

3）集成式熱泵系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量約為3000元；4）空氣懸掛系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量約為8000元

（推廣中）；5）一體化壓鑄車(chē)身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，單車(chē)價(jià)值量約為2000-10000元（推廣中）。公司能夠提供的產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量超過(guò)2萬(wàn)元，并且努力實(shí)現(xiàn)模塊化供應(yīng)，向Tier0.5角色轉(zhuǎn)變。3.2.鋁合金輕量化：底盤(pán)產(chǎn)品快速放量，一體化壓鑄完成布局政策推動(dòng)，節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)不斷提升?！肮?jié)能減排”成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。汽車(chē)領(lǐng)域是推進(jìn)節(jié)能減排的重點(diǎn)。2020年中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)組織全行業(yè)專(zhuān)家修訂編制的

《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)2.0》發(fā)布，對(duì)于乘用車(chē)新車(chē)的油耗做了具體的要求，2025/2030/2035年乘用車(chē)新車(chē)的平均油耗需要達(dá)到4.6、3.2、2.0L/100km，節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級(jí)。新能源滲透率持續(xù)提升，里程焦慮成為消費(fèi)者核心關(guān)注。在政策+市場(chǎng)的雙重助推下，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率快速提升，從2020年1月的2.7%提升到2021年12月份的21.3%，隨著新能源車(chē)份額的不斷擴(kuò)大，相關(guān)的問(wèn)題也逐漸突出。根據(jù)“中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)”對(duì)于新能源車(chē)主用車(chē)體驗(yàn)的面訪(fǎng)調(diào)研結(jié)果，用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)時(shí)最關(guān)心的問(wèn)題就是“電池續(xù)航能力”，占比達(dá)到31.8%，里程焦慮成為消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)的核心關(guān)注內(nèi)容。輕量化助力節(jié)能減排，鋁合金材料性?xún)r(jià)比最佳。根據(jù)“布勒中國(guó)”的數(shù)據(jù)，汽車(chē)重量每減輕10%，最多可實(shí)現(xiàn)節(jié)油5-10%，整備質(zhì)量每減少100kg，百公里油耗可以降低0.3-0.6L，減少CO2排放8.5g/km，因此輕量化成為節(jié)能減排領(lǐng)域的重點(diǎn)發(fā)展技術(shù)。同時(shí)在不同的輕量化材料中，對(duì)比多種金屬合金和碳纖維，鋁合金的性能、密度以及價(jià)格等多方面具備優(yōu)勢(shì)，是最具有性?xún)r(jià)比的輕量化材料。乘用車(chē)鋁合金市場(chǎng)空間廣闊，2025年車(chē)均用量接近翻倍。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)乘用車(chē)用鋁量約為139kg/輛。工信部《節(jié)能與新能源技術(shù)路線(xiàn)圖》提出我國(guó)2025/2030年單車(chē)用鋁量目標(biāo)為250kg/輛和350kg/輛，2025年國(guó)內(nèi)鋁合金市場(chǎng)空間約為1362億元，2020-2025年CAGR為17.1%，其中三電系統(tǒng)/輕量化底盤(pán)/車(chē)身結(jié)構(gòu)件2020-2025年CAGR分別為62%/25%/72%。并購(gòu)+擴(kuò)充產(chǎn)能，切入鋁合金底盤(pán)輕量化領(lǐng)域。公司最初底盤(pán)業(yè)務(wù)為控制臂產(chǎn)品，2015年為了提升懸架事業(yè)部的綜合實(shí)力，優(yōu)化資源配置，提高協(xié)同性，將懸架系統(tǒng)與底盤(pán)系統(tǒng)事業(yè)部進(jìn)行合并。2016年公司獲得特斯拉

Model3和蔚來(lái)車(chē)型的輕量化底盤(pán)定點(diǎn)協(xié)議，并于同年11月在杭州灣購(gòu)置500畝土地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能。2017年公司收購(gòu)福多納，獲得包括前副車(chē)架總成、后橋總成、擺臂總成、控制臂等全套底盤(pán)相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)。切入新能源品牌供應(yīng)鏈，受益銷(xiāo)量增加營(yíng)收快速增長(zhǎng)。公司輕量化零部件底盤(pán)客戶(hù)主要面向新能源車(chē)企，包括特斯拉、Rivian、蔚來(lái)、高合、賽力斯等。2020年特斯拉上海工廠(chǎng)完成建設(shè)，2021年銷(xiāo)量快速放量，公司給Model3/Y供應(yīng)全套底盤(pán)系統(tǒng)，底盤(pán)系統(tǒng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2021H1同比增速達(dá)到68.9%。后續(xù)其它新能源品牌的陸續(xù)投產(chǎn)和放量，將進(jìn)一步推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。資金+技術(shù)+客戶(hù)+管理綜合能力壁壘，產(chǎn)能儲(chǔ)備最為充分。公司優(yōu)勢(shì)：1）具備底盤(pán)整體設(shè)計(jì)能力及試驗(yàn)驗(yàn)證能力；2）掌握壓鑄、鍛造、擠出多種輕量化工藝；3）攻克底盤(pán)核心運(yùn)動(dòng)部件技術(shù)難關(guān)。相較于其它輕量化底盤(pán)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司的產(chǎn)能儲(chǔ)備最為充分，能夠配合新能源產(chǎn)業(yè)鏈及造車(chē)新勢(shì)力產(chǎn)能迅速拓展的需求，充分的應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的新的機(jī)會(huì)。特斯拉引領(lǐng)一體化壓鑄技術(shù)，車(chē)企+供應(yīng)鏈陸續(xù)跟進(jìn)，市場(chǎng)空間廣闊。2020年特斯拉推出一體化壓鑄技術(shù)，通過(guò)壓鑄替換了傳統(tǒng)車(chē)身制造沖壓+焊接的方式，利用一臺(tái)鎖模力為6000T的大型壓鑄機(jī)將整個(gè)后底板70余個(gè)零部件精簡(jiǎn)為一個(gè)，后續(xù)計(jì)劃通過(guò)2-3個(gè)大型壓鑄件替換370個(gè)零部件的下車(chē)體總成。這項(xiàng)技術(shù)能夠有效的提升車(chē)身結(jié)構(gòu)件的制造效率，降低制造成本，提升車(chē)身安全以及車(chē)身制造精度?；谝陨蟽?yōu)點(diǎn)，多家車(chē)企宣布跟進(jìn)該項(xiàng)技術(shù)，根據(jù)我們測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)一體化壓鑄的市場(chǎng)空間有望達(dá)到389億元，2021-2025年CAGR為205%。與力勁集團(tuán)戰(zhàn)略合作，布局一體化壓鑄。2021年9月，公司與力勁集團(tuán)就汽車(chē)輕量化、大型汽車(chē)結(jié)構(gòu)件一體化成型項(xiàng)目達(dá)成全新戰(zhàn)略合作協(xié)議，在已經(jīng)購(gòu)置了近100臺(tái)力勁壓鑄機(jī)的基礎(chǔ)上，拓普向力勁繼續(xù)訂購(gòu)21套壓鑄單元，其中包括6臺(tái)7200噸、10臺(tái)4500噸和5臺(tái)2000噸的壓鑄設(shè)備。輕量化全工藝+超級(jí)壓鑄機(jī)布局，輕量化底盤(pán)及一體化壓鑄業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司具備鋁合金加工領(lǐng)域的壓鑄、擠壓、鍛造全套工藝，并且訂購(gòu)了最多的大型壓鑄機(jī)設(shè)備，在輕量化底盤(pán)及一體化壓鑄領(lǐng)域業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。3.3.智能駕駛：EVP真空泵率先量產(chǎn)，IBS靜待花開(kāi)EVP真空泵率先量產(chǎn)，電動(dòng)智能化共同推動(dòng)線(xiàn)控制動(dòng)普及。新能源車(chē)因?yàn)檎婵赵吹娜笔?，需要真空泵或者線(xiàn)控制動(dòng)協(xié)助完成系統(tǒng)建壓。智能化帶來(lái)的對(duì)于執(zhí)行單元更快反應(yīng)的訴求（ESC建壓600ms，線(xiàn)控制動(dòng)建壓<150ms），共同推動(dòng)制動(dòng)系統(tǒng)向線(xiàn)控制動(dòng)方案升級(jí)。根據(jù)我們測(cè)算線(xiàn)控制動(dòng)產(chǎn)品2025年市場(chǎng)空間有望達(dá)到208億元，2021-2025年CAGR達(dá)到80%。公司EVP真空泵率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，線(xiàn)控制動(dòng)產(chǎn)品IBS為目前最為先進(jìn)的One-Box方案，有望逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。底盤(pán)域集成成為趨勢(shì)，底盤(pán)電子產(chǎn)品矩陣完善。在電動(dòng)智能化背景下，通過(guò)線(xiàn)控化，整車(chē)的制動(dòng)和轉(zhuǎn)向功能可以通過(guò)多途徑進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，因此，將所有的底盤(pán)線(xiàn)控系統(tǒng)的控制功能統(tǒng)一進(jìn)行控制成為效率最高的方式，也是未來(lái)的演變趨勢(shì)。公司在制動(dòng)和轉(zhuǎn)向系統(tǒng)領(lǐng)域具備完善的產(chǎn)品矩陣，有望順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)不斷拓展業(yè)務(wù)。3.4.熱管理：后起之秀，積極布局系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商電動(dòng)化趨勢(shì)推動(dòng)熱管理系統(tǒng)升級(jí)，新能源熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)空間廣闊。電動(dòng)化帶來(lái)熱管理系統(tǒng)中泵、閥、壓縮機(jī)等關(guān)鍵部件的電動(dòng)化升級(jí)，同時(shí)為了電機(jī)、電池等新增部件的熱管理過(guò)程需要增加新的零部件。同時(shí)為了增加新能源車(chē)?yán)m(xù)航里程，提高供暖效率，采用的熱泵系統(tǒng)等都會(huì)增加熱管理系統(tǒng)的價(jià)值量。根據(jù)我們測(cè)算，新能源車(chē)的熱管理系統(tǒng)價(jià)值量約為6500元，傳統(tǒng)燃油車(chē)的單車(chē)價(jià)值量約為2500元，新能源車(chē)熱交換器、空調(diào)壓縮機(jī)、泵、閥等產(chǎn)品的價(jià)值量在2025年有望達(dá)到641億元，2021-2025年CAGR達(dá)到48.7%。依托汽車(chē)底盤(pán)電子技術(shù)，進(jìn)入熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域。公司依托前期研發(fā)IBS智能剎車(chē)系統(tǒng)過(guò)程中所形成的電控及精密制造的能力，成功研發(fā)熱泵空調(diào)、電子膨脹閥、電子水閥等產(chǎn)品，為特斯拉熱泵系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)供貨。2021年公司成立熱管理系統(tǒng)全資子公司，注冊(cè)資本20億元，加緊研發(fā)集成式熱泵總成2.0系統(tǒng)，有望為特斯拉外客戶(hù)實(shí)現(xiàn)供貨。自主供應(yīng)商立足優(yōu)勢(shì)單品，努力實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)供應(yīng)。熱管理領(lǐng)域海外巨頭如法雷奧/電裝/馬勒/翰昂等，產(chǎn)品布局相對(duì)完善。而國(guó)內(nèi)自主供應(yīng)商依托自身優(yōu)勢(shì)單品，如拓普依托IBS智能剎車(chē)系統(tǒng)研發(fā)能力，熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、等產(chǎn)品進(jìn)軍熱管理系統(tǒng)。銀輪股份基于熱交換器優(yōu)勢(shì)，三花智控基于閥類(lèi)優(yōu)勢(shì)，努力實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)集成供應(yīng)能力。3.5.空氣懸掛：切入藍(lán)海市場(chǎng)，快速建立供貨能力豪華車(chē)高端配置，提升駕乘體驗(yàn)?？諝鈶覓炷軌驇?lái)：1）主動(dòng)調(diào)節(jié)底盤(pán)高度，剛好的實(shí)現(xiàn)行駛過(guò)程中的空氣動(dòng)力學(xué)；2）更好的隔絕路面震動(dòng)，提供非線(xiàn)性剛度曲線(xiàn)；3）根據(jù)路面反饋及車(chē)身姿態(tài)阻尼實(shí)時(shí)變化，改變懸架的軟硬，從而提供更佳的駕駛體驗(yàn)。系統(tǒng)構(gòu)成復(fù)雜，高成本導(dǎo)致滲透率極低，市場(chǎng)空間廣闊。因?yàn)檎字鲃?dòng)懸掛系統(tǒng)的系統(tǒng)包括供氣單元（壓縮機(jī)、儲(chǔ)氣罐、分配閥等）、空氣彈簧、可變阻尼減振器、控制系統(tǒng)、空氣/電路管路等部件，過(guò)去由海外Tier1進(jìn)行整體供應(yīng)，單車(chē)價(jià)值量在12000-14000元，主要由70萬(wàn)元以上豪華車(chē)型配置。根據(jù)我們測(cè)算，截至2021年，全國(guó)空氣懸掛滲透率約為1.8%，除去進(jìn)口車(chē)型之外的滲透率約為0.7%，滲透率具備很大的提升空間。拆分供應(yīng)推動(dòng)核心單元國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速，自主企業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地?？諔蚁到y(tǒng)的兩大核心零部件：空氣彈簧、空氣供給單元（空氣壓縮機(jī)、分配閥、儲(chǔ)氣罐）具備較高的技術(shù)壁壘。為了降低系統(tǒng)的配置成本，主機(jī)廠(chǎng)通過(guò)拆分總成的方式分別給予定點(diǎn)，為國(guó)內(nèi)的本土供應(yīng)商單點(diǎn)突破提供了機(jī)會(huì)。消費(fèi)升級(jí)＋自主品牌向上突破，配置車(chē)型價(jià)格下探明顯。相比較傳統(tǒng)自主品牌，智能科技和駕乘體驗(yàn)均是自主新勢(shì)力品牌和自主高端品牌的主要賣(mài)點(diǎn)，空氣懸掛同時(shí)符合這兩點(diǎn)需求。在自主傳統(tǒng)/新勢(shì)力品牌不斷向高端化突破的過(guò)程中，也不斷的給消費(fèi)者提供更舒適的駕乘體驗(yàn)和更高的“性?xún)r(jià)比”，使得空氣懸掛配置車(chē)型價(jià)格不斷下探，蔚來(lái)汽車(chē)/紅旗/嵐圖/極氪等配置空氣懸掛的車(chē)型價(jià)格下探至30萬(wàn)元上下區(qū)間。需求增加+成本下降，共同推動(dòng)空氣懸掛加速普及，市場(chǎng)空間廣闊。需求端：1）新能源滲透率提升帶來(lái)的里程增加訴求、減重訴求；2）消費(fèi)者需求升級(jí)帶來(lái)智能科技和駕乘體驗(yàn)訴求；3）自主品牌向高端化突破帶來(lái)的“性?xún)r(jià)比”配置訴求共同推動(dòng)空氣懸掛需求增加。供給端：1）車(chē)企要求總成拆分供應(yīng)，帶來(lái)自主供應(yīng)商定點(diǎn)加速突破；2）國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步加速推動(dòng)了空氣懸掛的普及過(guò)程。根據(jù)我們測(cè)算，到2025年空氣懸掛市場(chǎng)空間有望達(dá)到163億元，2021-2025年CAGR為51.3%?？諝鈶覓旃S(chǎng)落成，快速建立綜合配套能力。2021年11月，拓普空氣懸架系統(tǒng)一部工廠(chǎng)正式落成，占地面積6萬(wàn)平方米，建筑面積8萬(wàn)平方米，計(jì)劃2022年6月正式投產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)200萬(wàn)只空氣懸架，50萬(wàn)輛車(chē)/年的配套能力。目前公司已經(jīng)完成了前/后空氣彈簧總成、集成式供氣單元、高度/加速度傳感器以及ECAS控制系統(tǒng)的全套業(yè)務(wù)建立。同時(shí)具備了單氣室和多氣室的技術(shù)，提供不同懸架剛度，應(yīng)對(duì)多種工況。4.新模式獲得新能源客戶(hù)認(rèn)可，產(chǎn)能儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)4.1.北美客戶(hù)率先采用模塊化供應(yīng)，新勢(shì)力入局有望推動(dòng)供應(yīng)鏈變革北美單車(chē)價(jià)值量提升，率先完成Tier0.5戰(zhàn)略。目前國(guó)內(nèi)車(chē)企供應(yīng)鏈傾向于拆分供應(yīng)，除特斯拉

Model3/Y接受模塊化供應(yīng)，新勢(shì)力和傳統(tǒng)車(chē)企客戶(hù)單車(chē)價(jià)值量相對(duì)偏低。公司戰(zhàn)略重心向北美遷移，率先在北美實(shí)現(xiàn)Tier0.5戰(zhàn)略，根據(jù)公司披露，亞馬遜

Rivian項(xiàng)目配套單車(chē)價(jià)值量實(shí)現(xiàn)11000元，福特全順電動(dòng)車(chē)單車(chē)配套價(jià)值也有較大提升。4.2.

新能源客戶(hù)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新能源滲透率不斷提升，新能源客戶(hù)產(chǎn)量快速爬坡。從2020年起，新車(chē)銷(xiāo)售的新能源滲透率快速提升。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2020年1月的2.7%提升至2021年12月的21.3%。公司新能源客戶(hù)的產(chǎn)量快速爬坡，以特斯拉為例，2020年全球銷(xiāo)量49萬(wàn)臺(tái)，2021年全球銷(xiāo)量99萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年全球銷(xiāo)量能夠達(dá)到