某集團(tuán)全面風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課件

中國平安參股富通集團(tuán)：全面風(fēng)險(xiǎn)管理

內(nèi)容提要一、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估三、風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別投資對象國的政治風(fēng)險(xiǎn)投資對象股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)平安的投資決策操作風(fēng)險(xiǎn)一、投資對象國的政治風(fēng)險(xiǎn)富通集團(tuán)獨(dú)特的股東結(jié)構(gòu)與股東會(huì)議富通控股(FortisHolding)在法律上實(shí)際上是被稱作“母公司”的兩家公司：比利時(shí)富通(BelgianFortisSA/NV)和荷蘭富通(DutchFortisN.V)，同時(shí)受比利時(shí)和荷蘭兩國的公司法管轄，要遵守這兩個(gè)國家的公司治理原則。兩家母公司以50%對50%擁有兩個(gè)集團(tuán)控股公司(GroupHoldingCompanies)----富通布魯塞爾(FortisBrussels)和富通烏得勒支(FortisUtrecht)。政治風(fēng)險(xiǎn)分析越是政府干預(yù)大的國家或地區(qū)，政治風(fēng)險(xiǎn)越高。在以前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，西方國家大都采取了政府干預(yù)行為，這都來自凱恩斯主義。1984年，中國和比利時(shí)在布魯塞爾簽訂了《中國和比利時(shí)-盧森堡經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟關(guān)于相互鼓勵(lì)和保護(hù)投資協(xié)定的議定書》。該《議定書》規(guī)定，為了安全和公共利益需要，締約一方可對締約另一方的投資者在其領(lǐng)土內(nèi)的投資采取征收、國有化或其他類似措施。但措施應(yīng)依照國內(nèi)法律程序所采取的，且與對第三國投資和投資者所采取的措施相比，是非歧視性的。更為關(guān)鍵的是，這些措施應(yīng)伴有對補(bǔ)償支付的規(guī)定。結(jié)果：比利時(shí)、荷蘭和盧森堡政府采取了違法征收行為荷蘭政府率先違反承諾，比利時(shí)政府跟進(jìn)，將富通集團(tuán)推入極為不利的境地，然后采取種種違法手段脅迫富通集團(tuán)董事會(huì)同意分別向荷蘭、比利時(shí)政府廉價(jià)全盤出售其盈利能力最佳的銀行和保險(xiǎn)子公司，占富通集團(tuán)原有資產(chǎn)的95%左右平安從三國的政府收購中并未得到補(bǔ)償二、投資對象股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)分析盈利能力分析：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤保持穩(wěn)定，但銀行業(yè)務(wù)利潤波動(dòng)很大，影響了整個(gè)集團(tuán)的利潤波動(dòng)情況。平安要重點(diǎn)考察銀行業(yè)務(wù)的質(zhì)量。ROE震蕩下行；銀行業(yè)務(wù)的ROE要高于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的ROE。重點(diǎn)考察銀行業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)銀行的ROE下降更甚。ROA震蕩下行；從ROA來說，銀行業(yè)務(wù)的ROA要大于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的ROA，但是，波動(dòng)幅度明顯大于整體業(yè)務(wù)，也比保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性要大。這表明銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的頭寸比較高，在次貸危機(jī)下，這部分的資產(chǎn)減值要重點(diǎn)考慮。收入入結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)保費(fèi)費(fèi)收收入入相相對對于于利利息息收收入入來來說說，，占占比比比比較較少少，，更更表表明明在在投投資資過過程程中中應(yīng)應(yīng)該該重重點(diǎn)點(diǎn)分分析析他他們們的的銀銀行行業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。利利息息收收入入在在穩(wěn)穩(wěn)定定增增加加，，這這些些都都掩掩蓋蓋了了fortis經(jīng)經(jīng)營營中中的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。償債債能能力力分分析析存貸貸比比率率1=客客戶戶貸貸款款/客客戶戶存存款款，，這這里里的的客客戶戶是是非非銀銀行行企企業(yè)業(yè)存貸比比率2=客客戶貸貸款/客戶戶存款款，這這里的的客戶戶是所所有企企業(yè)，，包括括銀行行之間間的拆拆入拆拆出資資金。。存貸比比率所謂存存貸款款比率率，是指指將銀行的貸款款總額額與存存款總總額進(jìn)進(jìn)行對對比。。從銀行行盈利利的角角度講講，存存貸比比越高高越好好，因因?yàn)榇娲婵钍鞘且陡断⒌牡?，即即所謂謂的資金成成本，如果果一家家銀行行的存存款很很多，，貸款款很少少，就就意味味著它它成本本高，，而收收入少少，銀銀行的的、盈利能能力就較差差。因因商業(yè)銀銀行是以盈盈利為為目的的的，，它就就會(huì)想想法提提高存存貸比比例。。從銀行行抵抗抗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的角角度講講，存存貸比比例不不宜過過高，，因?yàn)闉殂y行行還要要應(yīng)付付廣大大客戶戶日常?，F(xiàn)金金支取取和日日常結(jié)結(jié)算，，在就就需要要銀行行留有有一定定的庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金存存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金（就就是銀銀行在在央行行或商業(yè)銀銀行的存款款），，如存存貸比比過高高，這這部分分資金金就會(huì)會(huì)不足足，會(huì)會(huì)導(dǎo)致致銀行行的支支付危危機(jī)，，如支支付危危機(jī)擴(kuò)擴(kuò)散，，有可可能導(dǎo)導(dǎo)致金融危危機(jī)，對地地區(qū)或或國家家經(jīng)濟(jì)濟(jì)的危危害極極大。。目前規(guī)規(guī)定商商業(yè)銀銀行最最高的的存貸貸比例例為75%。存貸比比分析析雖然銀銀行業(yè)業(yè)務(wù)的的存貸貸比率率表現(xiàn)現(xiàn)出上上升的的趨勢勢，盈盈利能能力會(huì)會(huì)增加加。但但是，，在次次貸危危機(jī)狀狀況下下，所所表現(xiàn)現(xiàn)出的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也持持續(xù)增增加，，這是是更應(yīng)應(yīng)該關(guān)關(guān)注的的問題題，且且其存存貸比比率還還高于于75%。。將存貸貸比率率1與與存貸貸比率率2進(jìn)進(jìn)行對對比，，存貸貸比率率2下下降，，表明明fortis通通過從從銀行行拆入入資金金的方方式降降低了了銀行行的存存貸比比率，，否則則該比比率更更高。。這個(gè)個(gè)問題題要重重點(diǎn)關(guān)關(guān)注。?，F(xiàn)金比比率現(xiàn)金比比率下下降，，反映映流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)增增加。。二、投投資對對象股股價(jià)下下跌風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（2）股票票價(jià)格格的估估值估值方方法：：現(xiàn)金流流貼現(xiàn)現(xiàn)模型型（公公司自自有現(xiàn)現(xiàn)金流流貼現(xiàn)現(xiàn)模型型；紅紅利貼貼現(xiàn)模模型））相對估估值模模型（（市盈盈率模模型；；市凈凈率模模型））自由現(xiàn)現(xiàn)金流流貼現(xiàn)現(xiàn)模型型自由現(xiàn)現(xiàn)金流流=息息稅前前利潤潤*（（1-所得得稅稅稅率））+折折舊和和攤銷銷-凈凈營運(yùn)運(yùn)資本本量-資本本性投投資+其他他資金金來源源貼現(xiàn)率率=加加權(quán)平平均資資金成成本=（負(fù)負(fù)債市市值/（權(quán)權(quán)益+負(fù)債債）））*債債務(wù)成成本（（1-所得得稅稅稅率））+（（權(quán)益益市值值/（（權(quán)益益+負(fù)負(fù)債）））*股本本成本本注：這這里的的現(xiàn)金金流為為預(yù)測測的未未來各各期的的期望望自由由現(xiàn)金金流，，一般般為假假設(shè)比如：：公司司的自自由現(xiàn)現(xiàn)金流流600萬萬元，，目標(biāo)標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)為負(fù)負(fù)債：：權(quán)益益=0.25：：1，，公司司負(fù)債債市場場價(jià)值值120萬萬，有有200萬萬普通通股，，股票票投資資者必必要收收益率率為16%，負(fù)負(fù)債的的稅前前成本本8%，稅稅率25%，預(yù)測公公司的的自由由現(xiàn)金金流增增長率率為5%，，公司司股價(jià)價(jià)31元。。估計(jì)計(jì)未來來的股股價(jià)。。預(yù)測的的自由由現(xiàn)金金流=600*（1+5%））=630萬負(fù)債市市值/（權(quán)權(quán)益+負(fù)債債）=0.2，，權(quán)益益為0.8確定貼貼現(xiàn)率率=0.8*16%+0.8*8%*（1-25%）=14%股票價(jià)價(jià)值估估計(jì)：：公司價(jià)價(jià)值=630/（14%-5%））=700股權(quán)價(jià)價(jià)值=700-120=580萬萬每股價(jià)價(jià)值=580/200=29元股價(jià)存存在高高估。。富通的的估算算股價(jià)的估算2006年EBIT70503稅收(1,030)折舊576遞延稅款2,733經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目減應(yīng)付項(xiàng)目-18040固定資產(chǎn)增加306.10自由現(xiàn)金流54,472.10自由現(xiàn)金流增長率3%預(yù)測的現(xiàn)金流56,106.26股權(quán)必要報(bào)酬率6%債券稅前成本0.102735739負(fù)債比率97%加權(quán)平均成本10.15%公司價(jià)值785211.8115負(fù)債價(jià)值753,678股東價(jià)值31533.81155股數(shù)1,333,613,435股價(jià)23.645391332006年年底的的股價(jià)價(jià)大約約在40元元左右右相對估估值模模型當(dāng)時(shí)投投資時(shí)時(shí)，富通股股價(jià)已已經(jīng)從從最高高點(diǎn)40歐元下下行到到25歐元左左右，，凸顯顯了富富通的的投資資價(jià)值值？？？市凈率靜態(tài)市盈率率富通1.1倍5倍國內(nèi)銀銀行3-5倍20倍左右右香港市市場銀銀行股股1.5倍10倍以上上美國銀銀行股股2倍左右右14倍左右右二、投投資對對象股股價(jià)下下跌風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)問題在在哪兒兒？？？2、但之之后，，F(xiàn)ortis股價(jià)表表現(xiàn)相相當(dāng)?shù)偷兔晕覈躺虡I(yè)銀銀行上上市所所使用用的估估值方方法上市銀行主承銷行估值方法中國銀行中信，高盛市盈率，市凈率中國農(nóng)業(yè)銀行中金市凈率中國建設(shè)銀行中金，中信，摩根士丹利市凈率，市值/收入之比中國工商銀行中金市凈率交通銀行中信，信達(dá)市盈率，現(xiàn)金流折現(xiàn)三、匯匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)月份幣種期初價(jià)期末價(jià)最高價(jià)最低價(jià)期平均累計(jì)平均2006-7-1歐元1021.651016.991023.23998.801013.77991.792006-8-1歐元1016.831021.371026.781016.831021.04995.952006-9-1歐元1019.731005.561021.841003.831011.11997.692006-10-1歐元996.131001.681002.56988.98995.03997.462006-11-1歐元1004.851031.371034.901002.091012.46998.952006-12-1歐元1038.051026.651044.141024.681033.111001.902007-1-1歐元1027.821007.981027.821004.471010.331010.332007-2-1歐元1011.271023.661023.661003.431012.441011.242007-3-1歐元1025.441030.681035.911014.311025.061016.572007-4-1歐元1031.301049.991053.191031.301042.821023.642007-5-1歐元1046.301027.551046.301026.981035.081025.782007-6-1歐元1029.041023.371032.851013.901024.041025.472007-7-1歐元1029.751038.391047.201029.751039.611027.712007-8-1歐元1033.481033.211044.981019.101031.791028.292007-9-1歐元1029.651063.121063.121028.431044.861030.112007-10-1歐元1061.831078.291078.291056.671067.881033.512007-11-1歐元1078.881092.751100.701076.971089.521039.062007-12-1歐元1086.271066.691091.491054.341071.621041.752008-1-1歐元1066.111066.121077.571045.061065.731065.732008-2-1歐元1068.801078.091078.091046.901059.531063.122008-3-1歐元1081.081108.091117.141081.081096.751075.092008-4-1歐元1107.621089.721115.861089.721103.661082.592008-5-1歐元1081.641077.721096.931074.411085.281083.132008-6-1歐元1078.771083.021083.021061.961072.191081.302008-7-1歐元1080.711065.311088.141065.221077.941080.762008-8-1歐元1065.591005.221066.261005.221026.841073.862008-9-1歐元1000.92999.971007.96954.74982.851064.412008-10-1歐元933.03872.54933.03848.90904.341048.642008-11-1歐元873.37881.19888.29849.90868.091032.452008-12-1歐元867.20965.90985.61864.71923.631022.27四、平平安投投資過過程中中的操操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資決決策之之前，，從有有意向向到投投資決決策，，花了了6個(gè)個(gè)月時(shí)時(shí)間，，此次次投資資決策策是依依靠平平安自自身的的投資資團(tuán)隊(duì)隊(duì)做出出的。。投資決決策之之中，，在2008年年一季季度，，監(jiān)管管層叫叫停平平安的的繼續(xù)續(xù)投資資行為為，但但平安安沒有有停止止；投資虧虧損之之后，，平安安公司司依然然認(rèn)可可自己己出現(xiàn)現(xiàn)錯(cuò)誤誤的投投資決決策，，認(rèn)為為對富富通的的長期期投資資，投投資收收益不不是全全部內(nèi)內(nèi)容。。2008年6月30日日，發(fā)發(fā)布的的公告告還堅(jiān)堅(jiān)持對對富通通的投投資不不計(jì)提提減值值準(zhǔn)備備，這這體現(xiàn)現(xiàn)了富富通對對外界界環(huán)境境變化化時(shí)投投資決決策的的應(yīng)變變能力力。風(fēng)險(xiǎn)度度量與與評(píng)價(jià)價(jià)1、針對政政治風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：主要的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)點(diǎn)來來自于于在面面臨危危機(jī)時(shí)時(shí)刻時(shí)時(shí)，比比利時(shí)時(shí)、荷荷蘭政政府的的政府府收購購行為為。核核心仍仍然在在于次次貸危危機(jī)的的影響響是否否終結(jié)結(jié)？政治風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的發(fā)生生概率率取決決于次次貸危危機(jī)的的深化化概率率，一一旦發(fā)發(fā)生損損失是是必然然發(fā)生生，損損失程程度比比較高高。根根據(jù)當(dāng)當(dāng)時(shí)整整個(gè)社社會(huì)對對次貸貸危機(jī)機(jī)的認(rèn)認(rèn)識(shí)，，認(rèn)為為發(fā)生生概率率比較較低。。風(fēng)險(xiǎn)度度量與與評(píng)價(jià)價(jià)2、股價(jià)價(jià)波動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的評(píng)評(píng)估（（VaR）以18.1億歐元元（238.38億元））投資資Fortis，在99%置信度度下1天的VaR，半年年的VaR，1年的VaR。假設(shè)平平安從從2007年9月1日開始始建倉倉，樣樣本數(shù)數(shù)據(jù)選選擇2006年9月1日至2007年8月31日每個(gè)個(gè)交易易日收收盤價(jià)價(jià)（252個(gè)數(shù)據(jù)據(jù)），，利用用EXCEL：獲取股股票每每日交交易數(shù)數(shù)據(jù)，，首先先計(jì)算算其每每日簡簡單收收益率率，公公式為為：簡單收收益率率=（Pt-Pt-1）/Pt-1，生成新序列列，然后將序序列中的數(shù)據(jù)據(jù)按升序排列列，找到對應(yīng)應(yīng)的第252×1%=2.52個(gè)數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎慎起見，我們們用第2個(gè)），即-3.45%。2、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估（（VaR）這個(gè)結(jié)果說明明：這筆投資資在未來的半半年時(shí)間內(nèi)，，有1%的概概率損失91.9億；在在未來一年內(nèi)內(nèi)，有1%的的概率損失130.6億億。這個(gè)結(jié)果還沒沒有考慮匯率率風(fēng)險(xiǎn)。2007年11月前在購買歐歐元過程，歐歐元升值存在在匯率損失；；在持有過程程中，歐元貶貶值，又增加加匯率損失。。這里考察歐元元貶值對持有有過程中的影影響。采用2006年8.1到2007年11月1日的數(shù)據(jù)，首首先計(jì)算其每每月簡單收益益率，公式為為：簡單收益率=（Pt-Pt-1）/Pt-1，生成新序列列，然后將序序列中的數(shù)據(jù)據(jù)按升序排列列，找到對應(yīng)應(yīng)的第16×1%=0.16個(gè)數(shù)據(jù)（謹(jǐn)慎慎起見，我們們用第1個(gè)），即-2.2%。于是可得,3、匯率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)估這個(gè)結(jié)果說明明：這筆投資資在未來的半半年時(shí)間內(nèi)，，有1%的概概率損失12.8億；在在未來一年內(nèi)內(nèi)，有1%的的概率損失18.2億。。4、次貸危機(jī)機(jī)對股價(jià)的影影響（壓力測測試）上述研究都是是在次貸危機(jī)機(jī)深化前的正正常估計(jì)。如如果次貸危機(jī)機(jī)深化，這是是一種不利的的情景，在投投資決策時(shí)需需要考慮。C、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)方面，還有分析次貸貸危機(jī)變化對對財(cái)務(wù)的影響響，從而影響響股價(jià)。5、對操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：人員風(fēng)險(xiǎn)：團(tuán)團(tuán)隊(duì)成員中大大多具有海外外背景，聘請請有國際投行行做顧問，擔(dān)擔(dān)心這些雇員員對平安的忠忠誠度。發(fā)生生概率較小，，損失程度很很大，總損失失中等。內(nèi)部程序：平平安的海外投投資決策程序序是否不規(guī)范范，投資團(tuán)隊(duì)隊(duì)的投資