第十三章股票估值模型與方法課件

第十三章股票估值模型與方法第十三章股票估值模型與方法學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠達(dá)到

◆掌握股票價(jià)格的各種類型；

◆理解股票發(fā)行價(jià)格、以及除權(quán)價(jià)格的計(jì)算；

◆掌握各種股利政策下股利貼現(xiàn)模型計(jì)算，市盈率計(jì)算股票價(jià)格；

◆理解股票久期以及計(jì)算；掌握股利貼現(xiàn)模型推導(dǎo)股權(quán)資金成本。學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠達(dá)到第一節(jié)股票定價(jià)一、股票價(jià)格的種類二、除權(quán)價(jià)格的確定三、發(fā)行價(jià)格的確定第一節(jié)股票定價(jià)一、股票價(jià)格的種類

（一）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）

面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。

一、股票價(jià)格的種類（一）每股面值（Parvaluepershare）法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行。會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒(méi)有直接關(guān)系，因此有面值股和無(wú)面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票時(shí)的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒(méi)有必然的聯(lián)系。法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行。面值vs發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值注意：a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元面值vs發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值發(fā)行價(jià)格的影響因素：（a）市場(chǎng)因素：是牛市還是熊市（b）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量大，公司原有的股票被稀釋的程度大，股價(jià)低。（c）原來(lái)股票價(jià)格：針對(duì)增發(fā)新股（d）發(fā)行方式：配股（定向配售）給原有的股東，公司的價(jià)值沒(méi)有增加，只是股份稀釋，價(jià)格必然下跌。發(fā)行價(jià)格的影響因素：每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000元的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000元資本公積：5,000,000元盈余公積：30,000,000元股東權(quán)益是：135,000,000元，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（二）每股賬面價(jià)值

（Bookvaluepershare）每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。（二）

賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過(guò)去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過(guò)去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。

適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)

（三）清算價(jià)值

（LiquidationValue）將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債（4）重置價(jià)值

（Replacementvalue）重置價(jià)值是重置資產(chǎn)項(xiàng)目減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。若低于市價(jià)，則投資者可以重復(fù)復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。（4）重置價(jià)值

（Replacementvalue）重置價(jià)重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)市值高于重置成本，故對(duì)公司具有投資激勵(lì)作用。具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)者將爭(zhēng)相進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。q=1,激勵(lì)作用接近于0。q<1,公司的資產(chǎn)市值低于重置成本，公司無(wú)資本投資的意愿。一般是遭受激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，或衰退行業(yè)。重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)（五）股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue）：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValue）：投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）。股票是一種沒(méi)有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓。市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一定相等。（五）股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue二、除權(quán)價(jià)格的確定（一）送股除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；R為送股率。二、除權(quán)價(jià)格的確定（一）送股除權(quán)價(jià)格的確定（二）配股除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；Rd為配股率；pd為配股價(jià)（一般都低于市價(jià)）。（二）配股除權(quán)價(jià)格的確定（三）送股、配股、派息同時(shí)的除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；R為配股率；Rd為配股率；e為每股股息；pd為配股價(jià)（一般都低于市價(jià)）。（三）送股、配股、派息同時(shí)的除權(quán)價(jià)格的確定三、發(fā)行價(jià)格的確定（一）市盈率法

發(fā)行價(jià)=每股凈收益×發(fā)行市盈率（二）凈資產(chǎn)倍率法發(fā)行價(jià)=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍率（三）競(jìng)價(jià)法三、發(fā)行價(jià)格的確定（一）市盈率法第二節(jié)股票的估值一、股利貼現(xiàn)模型二、市盈率模型第二節(jié)股票的估值一、股利貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增股息（紅利）貼現(xiàn)模型變量：股息（未來(lái)現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式股息（紅利）貼現(xiàn)模型變量：股息（未來(lái)現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，若當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的固定增長(zhǎng)模型

——Gordonmodel注意：適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)固定增長(zhǎng)模型

——Gordonmodel注意：適用于穩(wěn)定增若g<k，則若g<k，則某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)預(yù)測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？（31.5元）例題某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算T+以后按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)兩階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1降為g2。兩階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過(guò)渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長(zhǎng)期過(guò)渡期成熟期gg1gtg2n1n2t三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線性下降的，則在此期間增長(zhǎng)率為Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預(yù)計(jì)未來(lái)6年股利的成長(zhǎng)率為25%，第7~10年股利增長(zhǎng)呈現(xiàn)直線下降，第11年穩(wěn)定為10%，隨后按此速率持久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（資本成本）為15%，求其股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。第十三章股票估值模型與方法課件第十三章股票估值模型與方法課件以上各模型都有一個(gè)共同假定：投資者買入后不再賣出，即無(wú)限期持股?，F(xiàn)在我們放松這一假定，考慮投資者的賣出行為是否會(huì)對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響。

假設(shè)投資者持有股票一年后出售，則其所獲得的現(xiàn)金流由兩部分構(gòu)成：一是持有期內(nèi)預(yù)期獲得的股利，二是預(yù)期的售價(jià)。二者的現(xiàn)值之和即是該股票的內(nèi)在價(jià)值。即：

V=[D1/(1+k)]+[P1/(1+k)]持股期變動(dòng)條件下的估值模型以上各模型都有一個(gè)共同假定：投資者買入后不再賣出

式中，一年后預(yù)期的股票售價(jià)P1假設(shè)由出售日之后各期的股利決定，即：

P1=[D2/(1+k)]+[D3/(1+k)2]+[D4/(1+k)3]……

=將公式代入上式，得到：

V=[D1/(1+k)]+{[D2/(1+k)]+[D3/(1+k)2]+[D4/(1+k)3]……}[1/(1+k)]

=式中，一年后預(yù)期的股票售價(jià)P1假設(shè)由出售日之后各期的可見(jiàn)，持股期變動(dòng)下的股票估價(jià)與持股期不變下的股票估值公式完全相同，即投資者持股期的長(zhǎng)短不影響股票價(jià)值。需要注意的是，持股期長(zhǎng)短不影響股票價(jià)值（內(nèi)在的），卻影響股票市場(chǎng)價(jià)格：實(shí)證研究已經(jīng)證明，投資者的持股期越短，股票價(jià)格波動(dòng)越大；持股期越長(zhǎng)，則波動(dòng)越小?？梢?jiàn)，持股期變動(dòng)下的股票估價(jià)與持股期不變下的股票估值第三節(jié)股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用一、股票久期計(jì)算二、股權(quán)資本成本計(jì)算第三節(jié)股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用一、股票久期計(jì)算（一）利用股利貼現(xiàn)模型確定普通股的久期

久期從本質(zhì)上是明確了證券持有期與其收益率之間的關(guān)系，而這一關(guān)系也適用于對(duì)普通股的分析。如果我們使股票投資組合的久期與投資者的持有期相等，則從理論上看該股票投資組合即不再受股票收益率k變動(dòng)的影響。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型，股票價(jià)格P0的決定為：

P0=dt/(k-g)

股利固定增長(zhǎng)的普通股久期Ds可表示為：

Ds=(1+k)/(k-g)（一）利用股利貼現(xiàn)模型確定普通股的久期久期還可以用股利收益的倒數(shù)給以近似表示，即：

Ds=1/(k-g)我們可進(jìn)一步得到：

Ds=1/(k-g)=P0/dt久期還可以用股利收益的倒數(shù)給以近似表示，即：（二）利用股利貼現(xiàn)模型確定資本成本從融資的角度看，貼現(xiàn)率k是指在給定公司風(fēng)險(xiǎn)的情況下股東要求的權(quán)益資本成本。利用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以估計(jì)權(quán)益資本成本的大小。

k=(d1/P0)+g

（二）利用股利貼現(xiàn)模型確定資本成本第十三章股票估值模型與方法第十三章股票估值模型與方法學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠達(dá)到

◆掌握股票價(jià)格的各種類型；

◆理解股票發(fā)行價(jià)格、以及除權(quán)價(jià)格的計(jì)算；

◆掌握各種股利政策下股利貼現(xiàn)模型計(jì)算，市盈率計(jì)算股票價(jià)格；

◆理解股票久期以及計(jì)算；掌握股利貼現(xiàn)模型推導(dǎo)股權(quán)資金成本。學(xué)習(xí)目標(biāo)通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠達(dá)到第一節(jié)股票定價(jià)一、股票價(jià)格的種類二、除權(quán)價(jià)格的確定三、發(fā)行價(jià)格的確定第一節(jié)股票定價(jià)一、股票價(jià)格的種類

（一）每股面值（Parvaluepershare）定義：公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格（Thelegalpricepershare）

面值是名義價(jià)格（Nominalprice），每張股票標(biāo)明的特定面額作用：1）計(jì)算新公司成立時(shí)的資本總額；2）表明股東持有的股票數(shù)量。

一、股票價(jià)格的種類（一）每股面值（Parvaluepershare）法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行。會(huì)計(jì)處理：溢價(jià)部分在股東權(quán)益項(xiàng)下的科目為資本公積股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒(méi)有直接關(guān)系，因此有面值股和無(wú)面值股。注意：債券的面值非常關(guān)鍵，是決定股息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買股票時(shí)的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒(méi)有必然的聯(lián)系。法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行。面值vs發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值注意：a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元面值vs發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值發(fā)行價(jià)格的影響因素：（a）市場(chǎng)因素：是牛市還是熊市（b）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量大，公司原有的股票被稀釋的程度大，股價(jià)低。（c）原來(lái)股票價(jià)格：針對(duì)增發(fā)新股（d）發(fā)行方式：配股（定向配售）給原有的股東，公司的價(jià)值沒(méi)有增加，只是股份稀釋，價(jià)格必然下跌。發(fā)行價(jià)格的影響因素：每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司的擁有149,500,000元的總資產(chǎn)，其中普通股：100,000,000元資本公積：5,000,000元盈余公積：30,000,000元股東權(quán)益是：135,000,000元，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）（二）每股賬面價(jià)值

（Bookvaluepershare）每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。（二）

賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，可能低、高或相等（在企業(yè)剛剛開業(yè)的那一瞬間）。賬面價(jià)值只是一種歷史公允的的價(jià)值，它僅僅代表過(guò)去的實(shí)際，而不是今天的公允價(jià)值，是一種以過(guò)去的客觀而犧牲了現(xiàn)在的客觀。賬面價(jià)格不一定大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額。

適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的，比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算企業(yè)在清算前，是一個(gè)系統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)

（三）清算價(jià)值

（LiquidationValue）將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債（4）重置價(jià)值

（Replacementvalue）重置價(jià)值是重置資產(chǎn)項(xiàng)目減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。重置價(jià)值基本上代表公司的市值，尤其在通脹期。若低于市價(jià)，則投資者可以重復(fù)復(fù)制該公司，再以市價(jià)出售，這種行為將降低（類似）公司的市價(jià)或提升重置成本。（4）重置價(jià)值

（Replacementvalue）重置價(jià)重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)市值高于重置成本，故對(duì)公司具有投資激勵(lì)作用。具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)者將爭(zhēng)相進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。q=1,激勵(lì)作用接近于0。q<1,公司的資產(chǎn)市值低于重置成本，公司無(wú)資本投資的意愿。一般是遭受激烈競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，或衰退行業(yè)。重置價(jià)值與Tobin的Q值理論q>1,公司的資產(chǎn)（五）股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue）：股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易價(jià)格經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValue）：投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）。股票是一種沒(méi)有償還期的證券，股票轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是這種領(lǐng)取股利收入這種權(quán)利的轉(zhuǎn)讓。市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值不一定相等。（五）股票的市值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值每股市值（Marketvalue二、除權(quán)價(jià)格的確定（一）送股除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；R為送股率。二、除權(quán)價(jià)格的確定（一）送股除權(quán)價(jià)格的確定（二）配股除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；Rd為配股率；pd為配股價(jià)（一般都低于市價(jià)）。（二）配股除權(quán)價(jià)格的確定（三）送股、配股、派息同時(shí)的除權(quán)價(jià)格的確定p-1為除權(quán)日前一天的收盤價(jià)；R為配股率；Rd為配股率；e為每股股息；pd為配股價(jià)（一般都低于市價(jià)）。（三）送股、配股、派息同時(shí)的除權(quán)價(jià)格的確定三、發(fā)行價(jià)格的確定（一）市盈率法

發(fā)行價(jià)=每股凈收益×發(fā)行市盈率（二）凈資產(chǎn)倍率法發(fā)行價(jià)=每股凈資產(chǎn)×溢價(jià)倍率（三）競(jìng)價(jià)法三、發(fā)行價(jià)格的確定（一）市盈率法第二節(jié)股票的估值一、股利貼現(xiàn)模型二、市盈率模型第二節(jié)股票的估值一、股利貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型兩（三）階段增長(zhǎng)模型股息貼現(xiàn)模型市盈率模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)模型多元增股息（紅利）貼現(xiàn)模型變量：股息（未來(lái)現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式股息（紅利）貼現(xiàn)模型變量：股息（未來(lái)現(xiàn)金流）的增長(zhǎng)方式零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。判定優(yōu)先股的價(jià)值是否合理？某公司的優(yōu)先股股利為8元/股，且折現(xiàn)率為10%，則其經(jīng)濟(jì)價(jià)值為80元，若當(dāng)前價(jià)格為75元，則被低估，即可買進(jìn)。零增長(zhǎng)模型假設(shè)股息額保持不變，即dt=d0應(yīng)用：決定優(yōu)先股的固定增長(zhǎng)模型

——Gordonmodel注意：適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)固定增長(zhǎng)模型

——Gordonmodel注意：適用于穩(wěn)定增若g<k，則若g<k，則某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)預(yù)測(cè)該公司的股息每年按5%的比例增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為11%，則其合理價(jià)格是？（31.5元）例題某公司在過(guò)去的一年中所支付的股息為每股1.8元，同時(shí)多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)，但在T之后T+時(shí)刻，假設(shè)按照固定比率增長(zhǎng)，且一直下去。1~T-的股利只能按照最一般的公式計(jì)算T+以后按照可以按照固定增長(zhǎng)模型計(jì)算多元增長(zhǎng)模型在時(shí)刻T以前的T-時(shí)刻，股利可以按照任何比例增長(zhǎng)兩階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1降為g2。兩階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以每年g1的速率增長(zhǎng)，從（n+1）年起由g1立刻降為g2，而不是穩(wěn)定地有1個(gè)從g1到g2的過(guò)渡期，這是不合理的，為此，F(xiàn)uller（1979）提出了三階段模型gg1gtg2n1n2t成長(zhǎng)期過(guò)渡期成熟期gg1gtg2n1n2t三階段增長(zhǎng)模型兩階段模型假設(shè)公司的股利在頭n年以Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線性下降的，則在此期間增長(zhǎng)率為Fuller模型假設(shè)從n1到n2年間的增長(zhǎng)率是線例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。目前的股利為4元/股，預(yù)計(jì)未來(lái)6年股利的成長(zhǎng)率為25%，第7~10年股利增長(zhǎng)呈現(xiàn)直線下降，第11年穩(wěn)定為10%，隨后按此速率持久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（資本成本）為15%，求其股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。例子：三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)永安公司是新成立的公司。第十三章股票估值模型與方法課件第十三章股票估值模型與方法課件以上各模型都有一個(gè)共同假定：投資者買入后不再賣出，即無(wú)限期持股?，F(xiàn)在我們放松這一假定，考慮投資者的賣出行為是否會(huì)對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響。

假設(shè)投資者持有股票一年后出售，則其所獲得的現(xiàn)金流由兩部分構(gòu)成：一是持有期內(nèi)預(yù)期獲得的股利，二是預(yù)期的售價(jià)。二者的現(xiàn)值之和即是該股票的內(nèi)在價(jià)值。即：

V=[D1/(1+k)]+[P1/(1+k)]持股期變動(dòng)條件下的估值模型以上各模型都有一個(gè)共同假定：投資