項(xiàng)目投資管理（會計）課件

第五章項(xiàng)目投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：1、掌握項(xiàng)目投資的相關(guān)概念；2、重點(diǎn)掌握現(xiàn)金流量的估算方法，凈現(xiàn)金流量的含義與計算方法；3、重點(diǎn)掌握各種非折現(xiàn)評價指標(biāo)和各種折現(xiàn)評價指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計算方法。第五章項(xiàng)目投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：1

內(nèi)容提要：

1、概述；2、現(xiàn)金流量（CF的假定、具體內(nèi)容、NCF的確定）；3、投資決策評價方法（NPV法、IRR法、等年值法）；4、設(shè)備的投資決策；5、風(fēng)險投資決策（風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法）。內(nèi)容提要：2第一節(jié)概述

一、投資的含義和目的（一）含義

投資是取得利潤的前提，是發(fā)展生產(chǎn)和經(jīng)營的必要手段，也是降低風(fēng)險的重要途徑。（二）目的

1、取得投資收益2、降低投資風(fēng)險3、承擔(dān)社會義務(wù)第一節(jié)概述3二、投資的分類

（一）直接投資和間接投資?根據(jù)投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系（二）短期投資和長期投資?根據(jù)投資回收期的長短?狹義上的：?廣義上的：（三）對內(nèi)投資和對外投資?根據(jù)投資方向（四）初創(chuàng)投資和后續(xù)投資?根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用二、投資的分類4

三、長期投資經(jīng)濟(jì)效益分析應(yīng)考慮的基本問題

1.資金時間價值（TheTimeValueofMoney）2.投資風(fēng)險與風(fēng)險價值(TheRiskValueofInvestment)3.通貨膨脹(Inflation)4.資金成本(CostofCapital)5.現(xiàn)金流量(CashFlow)三、長期投資經(jīng)濟(jì)效益分析應(yīng)考慮的基本問題5第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的涵義（CashFlow?CF）以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)這里的“現(xiàn)金”是廣義上的現(xiàn)金二、現(xiàn)金流量的假定(★)1、投資項(xiàng)目的類型假定2、財務(wù)可行性分析假定第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的涵義（CashFlow?63、全投資假定（

?

）4、項(xiàng)目計算期假定5、建設(shè)期投入全部資金假定6、經(jīng)營期與折舊年限一致假定7、時點(diǎn)指標(biāo)假定8、確定性假定3、全投資假定（?）7三、現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容(★)（一）現(xiàn)金流入的內(nèi)容（CashInflow?CI）

1.營業(yè)收入2.回收固定資產(chǎn)殘值或中途變價收入3.回收的流動資金。（2、3統(tǒng)稱為回收額）4.其它現(xiàn)金流入量三、現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容(★)8（二）現(xiàn)金流出的內(nèi)容(CashOutflow?CO)1、建設(shè)投資（含更新改造和基建投資）

注：FA投資可能與計算折舊的FA原值存在差異★FA原值＝FA投資＋建設(shè)期資本化借款利息＋FA投資方向調(diào)節(jié)稅2、墊支的流動資金（又稱為流動資金投資）（1、2合稱為原始總投資）★原始總投資＝建設(shè)投資＋墊支流動資金★投資總額＝原始總投資＋資本化利息（二）現(xiàn)金流出的內(nèi)容(CashOutflow?CO)93、經(jīng)營成本（又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本、付現(xiàn)成本）

★某年經(jīng)營成本＝當(dāng)年總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）－該年折舊－該年無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)攤銷－利息支出（財務(wù)費(fèi)用中的）

4、各項(xiàng)稅款我國現(xiàn)行制度規(guī)定，所得稅一律作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。

5、其它現(xiàn)金流出3、經(jīng)營成本（又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本、付現(xiàn)成本）10

四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值。利潤與現(xiàn)金流量的差異：2、采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。因?yàn)椋孩佗谒?、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因11五、凈現(xiàn)金流量的確定（NetCashFlow?NCF）

（一）概念及其理論計算

1、概念又叫現(xiàn)金凈流量2、特征(★)①建設(shè)期和經(jīng)營期都存在NCF；②各階段上的NCF在數(shù)值上有不同的特點(diǎn)。3、理論公式：NCF=CI-CO五、凈現(xiàn)金流量的確定（NetCashFlow?NCF124、關(guān)于現(xiàn)金凈流量的計算公式

營業(yè)CF＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利＋折舊＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率4、關(guān)于現(xiàn)金凈流量的計算公式13注意：

確定現(xiàn)金流量的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。為此，應(yīng)區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本；并且，不能忽視機(jī)會成本。注意：14（二）凈現(xiàn)金流量的計算舉例

1、單純FA投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算

例1：企業(yè)擬購建一項(xiàng)FA，需投資100萬元，直線法提折舊，壽期10年，期末有10萬元凈殘值，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤10萬元，在經(jīng)營期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅）。要求：求各年NCF。（二）凈現(xiàn)金流量的計算舉例1、單純FA投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金15解：

（1）根據(jù)資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：①FA原值=FA投資+建設(shè)期資本化利息=100+10=110（萬元）②FA年折舊額=（FA原值-凈殘值）/FA使用年限=（110-10）/10=10（萬元）③項(xiàng)目計算期=建設(shè)期+經(jīng)營期=1+10=11（年）④終結(jié)點(diǎn)年回收額=回收FA余值+回收流動資金=10+0=10（萬元）⑤建設(shè)期某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額=-100（萬元）⑥經(jīng)營期某年NCF=該年利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費(fèi)用+該年回收額解：（1）根據(jù)資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：16（2）經(jīng)營期各年NCF分別為：NCF1=0（萬元）NCF2~4=10+10+0+11+0=31（萬元）NCF5~10=10+10+0+0+0=20（萬元）NCF11=10+10+0+0+10=30（萬元）（2）經(jīng)營期各年NCF分別為：NCF1=0（萬元）172、完整工業(yè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算例2：某項(xiàng)目需原始投資125萬元，其中FA投資100萬元，開辦費(fèi)投資5萬元，流動資金投資20萬元。建設(shè)期1年。建設(shè)期與購建FA有關(guān)的資本化利息10萬元。FA和開辦費(fèi)于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，流動資金于完工時（第1年末）投入。項(xiàng)目壽期10年，F(xiàn)A按直線法折舊，期滿殘值10萬元；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分五年攤銷完畢。從經(jīng)營期第一年起連續(xù)4年，每年歸還借款利息11萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年利潤分別為3萬元，11萬元，16萬元，21萬元，26萬元，30萬元，35萬元，40萬元，45萬元和50萬元。流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。要求：求各年NCF。（不考慮所得稅）2、完整工業(yè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算例2：某18解：項(xiàng)目計算期=1+10=11（年）FA原值=100+10=110（萬元）FA年折舊=（110-10）/10=10（萬元）開辦費(fèi)年攤銷=5/5=1（萬元）終結(jié)點(diǎn)年回收額=10+20=30（萬元）所以：NCF0=-（100+5）=-105（萬元）NCF1=-20（萬元）解：項(xiàng)目計算期=1+10=11（年）19NCF2=3+10+1+11=25（萬元）NCF3=11+10+1+11=33（萬元）NCF4=16+10+1+11=38（萬元）NCF5=21+10+1+11=43（萬元）NCF6=26+10+1=37（萬元）NCF7=30+10=40（萬元）NCF8=35+10=45（萬元）NCF9=40+10=50（萬元）NCF10=45+10=55（萬元）NCF11=50+10+30=90（萬元）NCF2=3+10+1+11=25（萬元）203、考慮所得稅的FA投資項(xiàng)目NCF的計算

例3：某FA項(xiàng)目需要一次性投資100萬元，資金來源為銀行借款，年利率10％。建設(shè)期為1年，用投產(chǎn)后凈利歸還借款本息。該FA可用10年，直線法折舊，殘值10萬元。投入使用后，可使每年營業(yè)收入（不含增值稅）增加到80.39萬元，同時使經(jīng)營成本增加到48萬元，所得稅率33％。要求：計算該項(xiàng)目的NCF。3、考慮所得稅的FA投資項(xiàng)目NCF的計算例321解：

①FA年折舊=[(100+100×10%)-10]/10=10（萬元）②凈利=(80.39-48-10)×(1-33%)=15（萬元）所以，據(jù)營業(yè)CF＝凈利＋折舊，可得NCF0=-100（萬元）NCF1=0（萬元）NCF2~10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）解：224、FA更新改造項(xiàng)目的NCF的計算全額法和差額法例4：某公司考慮用一臺新設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本增加收益。舊設(shè)備原購置成本為4萬元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊2萬元，假定使用期滿后無殘值，若現(xiàn)在銷售可得價款1萬元，使用該設(shè)備每年可獲收入5萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。新設(shè)備的購置成本為6萬元，估計可使用5年，期滿有殘值1萬元，使用新設(shè)備后每年收入可達(dá)8萬元，每年的付現(xiàn)成本為4萬元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，T=40%，新舊設(shè)備均采用直線法提折舊。試作出該公司是否更新的決策。4、FA更新改造項(xiàng)目的NCF的計算23附：折舊的抵稅作用舉例說明：假設(shè)有甲公司和乙公司，全年的銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，且每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表：附：折舊的抵稅作用舉例說明：24折舊對稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入2000020000費(fèi)用：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計1300010000稅前利潤700010000折舊對稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公25續(xù)表：所得稅費(fèi)用28004000稅后利潤42006000營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利42006000折舊30000合計72006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200續(xù)表：所得稅費(fèi)用28004000稅后利潤42006000營業(yè)26

解：下面從新設(shè)備的角度來計算兩方案的差量CF，所有增減額用“?”表示。（單位：萬元）1、舊設(shè)備的賬面凈值＝4-2＝2抵交所得稅款＝（2-1）×40％＝0.4?初始投資=6-1-0.4=4.6③?年折舊額=[（6-1）/5]-4/10=0.62、求各年營業(yè)凈CF的差額①?銷售收入=8-5=3②?付現(xiàn)成本=4-3=1④?稅前利潤=①-②-③=3-1-0.6=1.4⑤?所得稅=④×40%=0.56解：下面從新設(shè)備的角度來計算兩方案的差量27⑥?稅后凈利=1.4-0.56=0.84⑦?營業(yè)凈CF=⑥+③=0.84+0.6=1.44=①-②-⑤3、計算兩方案CF的差量?CF0=-4.6?CF1~4=1.44?CF5=1.44+1=2.444、計算凈現(xiàn)值的差量?NPV=1.44×（P/A，10%，4）+2.44×（P/F，10%，5）-4.6=1.48004可見，投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值14800.4元，故應(yīng)更新。⑥?稅后凈利=1.4-0.56=0.8428第三節(jié)投資決策評價方法一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（Non-discountedCashFlowMethod）（一）投資回收期法（PP）1、若每年的NCF相等，則

PP＝原始投資額/年NCF

第三節(jié)投資決策評價方法一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法292、若每年的NCF不等，則可通過NCF累計數(shù)與投資額的比較來計算。

3、評價?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：2、若每年的NCF不等，則可通過NCF累計數(shù)與投資額的比較來30（二）投資利潤率法（ROI）

又稱投資報酬率，計算公式為：

ROI=年平均利潤額/投資總額

決策標(biāo)準(zhǔn)：ROI越高越好，低于無風(fēng)險ROI的則不可行。

?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：（二）投資利潤率法（ROI）31二、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法

（DiscountedCashFlowMethod）（一）凈現(xiàn)值法★★★★★（NetPresentValue?NPV）1、含義2、決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV＞0，則可行。3、計算公式nNCFt

NPV＝∑———-A0

t=1（1+i）t二、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法

（DiscountedCashFl324、舉例設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)資料如下表：（單位：元）4、舉例33期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金34解：計算NPVNPV（A）=[11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）]–20000=1669（元）NPV（B）=[1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）]–9000=1557（元）NPV（C）=4600×（P/A，10%，3）–12000=-560（元）

∴A和B方案可行，C方案不可行，A和B相比，A方案更好些。解：計算NPV355、基本原理假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流量在未來肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定的貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)NPV＞0時，償還本息后仍有剩余的收益；當(dāng)NPV=0時，償還本息后一無所獲；當(dāng)NPV＜0時，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。此原理可通過下例中A、C兩方案的還本付息表來說明。5、基本原理36表1A方案還本付息表年份年初負(fù)債年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額120000200022000118001020021020010201122013240（2020）表1A方案還本付息表年份年初負(fù)債年息37表2C方案還本付息表分析：可見，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。年份年初負(fù)債年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額11200012001320046008600286008609460460048603486048653464600746表2C方案還本付息表分析：年份年初負(fù)386、評價?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：關(guān)于如何確定貼現(xiàn)率：（1）根據(jù)資金成本來確定；（2）根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。6、評價39（二）現(xiàn)值指數(shù)法

（PresentValueIndex?PIorPVI）1、含義：也叫獲利指數(shù)，或現(xiàn)值比率，或貼現(xiàn)后收益－成本比率。計算公式為：nNCFt

PI＝{

∑———}/A0

t=1（1+i）t（二）現(xiàn)值指數(shù)法

（PresentValueIn402、標(biāo)準(zhǔn)：PI＞1，則可行。因?yàn)椋篜I＞1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＞所用預(yù)定的貼現(xiàn)率；（同NPV中）PI＝1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＝所用預(yù)定的貼現(xiàn)率；PI＜1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＜所用預(yù)定的貼現(xiàn)率。2、標(biāo)準(zhǔn)：413、PI與NPV的相較

基本類似。

區(qū)別在于：

①PI是一個相對數(shù)，可看作是1元原始投資所能獲得的現(xiàn)值凈收益；

②PI反映投資效率，而NPV反映投資效益；

③PI一般用于獨(dú)立方案的比較，而NPV一般用于互斥方案的比較。3、PI與NPV的相較

基本類似。

區(qū)別在于：

42（三）凈現(xiàn)值率法（NPVR）

1、含義

NPVR＝NPV/原始投資現(xiàn)值之和＝PI-1>0可取

2、評價（三）凈現(xiàn)值率法（NPVR）43（四）內(nèi)含報酬率法

（InternalRateofReturn?

IRR）★★★★

1、定義：是指投資項(xiàng)目未來歷年報酬總現(xiàn)值與投資總現(xiàn)值相等時的資金報酬率。即，使投資方案凈現(xiàn)值＝0的貼現(xiàn)率。NPV法和PI法雖可說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但有一個共同的缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的收益率。而IRR正好彌補(bǔ)了這一缺陷。也就是說，IRR是方案本身的投資報酬率。

2、決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR＞設(shè)定的折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率，則可取。（四）內(nèi)含報酬率法44

３、計算（１）若每年的NCF相等，則按下列步驟計算：

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)（C）C=原始投資額（A0

）/每年NCF

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上步計算的C，則該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率即為所求的IRR；若找不到，則在同期內(nèi)找出與C臨近的兩個臨界值Cm和Cm+1，以及對應(yīng)的rm和rm+1。

第三步：根據(jù)找出的貼現(xiàn)率和求出的C，采用內(nèi)插法計算出IRR。３、計算45例1:某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。解：NCF0=-254580（元）NCF1～15=50000（元）∴（P/A，IRR，15）=254580/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，得（P/A，18%，15）=5.0916∴IRR=18%例1:某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入25458046若初始投資額為100萬元，每年NCF為20萬元，經(jīng)營期為10年。則（P/A，IRR，10）=100/20=5查10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，得（P/A，14%，10）=5.2161>5（P/A，16%，10）=4.8332<5∴采用內(nèi)插法，（IRR-14%）/（IRR-16%）=（5-5.2161）/（5-4.8332）得出，IRR=15.13%若初始投資額為100萬元，每年NCF為20萬元，經(jīng)營期為1047（2）若每年的NCF不等，則按下列步驟計算（即逐步測試法）：第一步：先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算NPV，若NPV為正則提高貼現(xiàn)率再試，若NPV為負(fù)則降低貼現(xiàn)率再試，經(jīng)過多次測試，找出NPV由正到負(fù)較接近于0的兩個貼現(xiàn)率；第二步：根據(jù)找出的兩個貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法計算出IRR。（2）若每年的NCF不等，則按下列步驟計算（即逐步測試法）：48

例2：某企業(yè)擬購置設(shè)備一臺，一次性投資30萬元，可用5年，報廢無殘值。每年可獲得的利潤分別為4萬元，4.5萬元，5萬元，6萬元和7萬元。已知資金成本率為20%。求IRR。解：年折舊=30/5=6（萬元）①令I(lǐng)RR=30%，此時NPV=（4+6）×（P/F，30%，1）+…+（7+6）×（P/F，30%，5）-30=-3.32<0說明IRR估計過大。例2：某企業(yè)擬購置設(shè)備一臺，一次性投資30萬元，49②令I(lǐng)RR=22%，此時NPV=（4+6）×（P/F，22%，1）+…+（7+6）×（P/F，22%，5）-30=1.539>0說明IRR估計過小。由于IRR要求NPV=0，所以，采用內(nèi)插法，可得IRR=24.5%②令I(lǐng)RR=22%，此時50

4、IRR與PP的關(guān)系若未來收入是年金方式，則有:IRR×PP=15、評價?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：4、IRR與PP的關(guān)系51（五）折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系●NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic●NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic●NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic

NPVR和IRR的計算都要以NPV為基礎(chǔ)；NPV是絕對指標(biāo)，其余的是相對指標(biāo)。（五）折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系52（六）外部收益率法（ERR）

1、定義：是指未來歷年收入按基準(zhǔn)或設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的終值與投資終值相等時的投資報酬率。

若ERR＞資本成本率，則可取。2、舉例：投資現(xiàn)值1萬元，壽期5年，殘值2000元，年NCF=2800元，資金成本率為10%。

（六）外部收益率法（ERR）53解：2800×（F/A，5，10%）+2000=10000×（1+ERR）5采用內(nèi)插法，求得ERR=13.73%>10%，故可取。3、評價：解：54

（七）等年值法

★★★★

1、定義：將壽期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出統(tǒng)一折算為每年的等價額。2、判斷標(biāo)準(zhǔn)：等年值（CI）大于0，則方案可行。3、舉例：某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資額為10萬元，壽期8年，預(yù)計凈殘值5000元。該項(xiàng)目投入使用后，每年可節(jié)約費(fèi)用開支18000元。預(yù)定i＝14％，問：可行否？（七）等年值法★★★★55解：令每年投資額為A，則有A（P/A，n，i）=100000A（F/A，n，i）=5000

∴等年值＝{-100000/（P/A，8，14%）}+{（5000）/（F/A，8，14%）}+18000＝－0.3147＜0

所以，不可取。解：令每年投資額為A，則有56第四節(jié)設(shè)備的投資決策一、設(shè)備應(yīng)否增置決策

例1：某企業(yè)擬購置一設(shè)備，經(jīng)調(diào)查，其買價6.8萬元，運(yùn)雜及安裝費(fèi)5000元，設(shè)備壽期5年，殘值3000元。投產(chǎn)后，每年可增產(chǎn)2000件，每件產(chǎn)品可節(jié)約直接材料和直接人工16元（突破相關(guān)范圍）。已知i＝12％，所得稅率40％，直線法提折舊。問：企業(yè)應(yīng)否購置該設(shè)備？第四節(jié)設(shè)備的投資決策57

二、設(shè)備如何擴(kuò)充決策

例2：某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年正常生產(chǎn)能力1000件，現(xiàn)擬擴(kuò)大產(chǎn)量，有自制和購買兩個方案可供選擇，資料如下，直線法提折舊，預(yù)計投資報酬率為15％，所得稅率40％。問：自制還是外購？

項(xiàng)目投資額（元）年產(chǎn)量（件）單價AVC殘值效用期（年）自制210000180010057200010購買240000200010055500010二、設(shè)備如何擴(kuò)充決策項(xiàng)目投資額（元）年產(chǎn)量（件）單價AV58解：（單位：萬元）1、自制資料：年折舊＝（21－0.2）/10＝2.08；營業(yè)CF＝（18－0.18×57－2.08）（1－0.4）＋2.08＝5.476則：NPV（自）＝5.476×（P/A，10，15％）＋0.2×（P/F，10，15％）－21＝6.533442、外購資料：年折舊＝（24－0.5）/10＝2.35；營業(yè)CF＝（20－11―2.35）（1－0.4）＋2.35＝6.34則：NPV(外)＝6.34×（P/A，10，15%）＋0.5×（P/F，10，15%）－24＝7.94396

所以，應(yīng)該購買。解：（單位：萬元）59三、設(shè)備修理決策

例3：某企業(yè)有一設(shè)備受損。若大修，預(yù)計支付大修理費(fèi)用4萬元，大修后，可繼續(xù)使用4年，期滿殘值收入5000元，每年正常維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)600元；若購買，購價10萬元，預(yù)計可用12年，期滿殘值1萬元，每年維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)500元，舊設(shè)備目前的變價收入1.2萬元。預(yù)定投資報酬率15％。問：購買還是大修？三、設(shè)備修理決策例3：某企業(yè)有一設(shè)備受損。60

年限不等時，求年均成本；年限相等時，求NCF的總現(xiàn)值解1：等年值法

維修時年均成本＝4/（P/A，4，15%）+0.06+1.2/（P/A，4，15%）+(-0.5)（F/A，4，15%）=1.7812（萬元）

購買時年均成本=10/（P/A，12，15%）+0.05+(-1)/（F/A，12，15%）=1.8603（萬元）所以，應(yīng)該維修。年限不等時，求年均成本；61解2：計算CO的總現(xiàn)值，然后再分?jǐn)偨o每一年。維修時年均成本＝{4+0.06×（P/A，4，15%）+1.2-0.5×（P/F，4，15%）}/（P/A，4，15%）=1.7812（萬元）購買時年均成本＝{10+0.05×（P/A，12，15%）-1×（P/F，12，15%）}/（P/A，12，15%）=1.8603（萬元）解2：62注意：應(yīng)將變價收入作為舊設(shè)備的機(jī)會成本，而不是作為購買時的一個CI。因?yàn)檫@是兩個互斥方案，而不是已經(jīng)確定下來要購買。注意：63四、設(shè)備應(yīng)否更新決策

例4：某企業(yè)經(jīng)營某產(chǎn)品，其年產(chǎn)銷量1萬件，現(xiàn)擬更新設(shè)備，預(yù)計投資報酬率12％，所得稅率40％，直線法提折舊。有關(guān)資料如下：

要求：確定應(yīng)否更新?四、設(shè)備應(yīng)否更新決策

例4：某企業(yè)經(jīng)營某產(chǎn)品64項(xiàng)目原價（元）預(yù)計使用年限（年）已經(jīng)使用年限（年）預(yù)計殘值（元）目前作價（元）成本降低額（元/件）價格提高額（元/件）在用舊設(shè)備121501446003000______擬購新設(shè)備225001001500___0.280.22項(xiàng)目原價（元）預(yù)計使已經(jīng)使預(yù)計目前成本降低額（元/件）價格提65解：令舊設(shè)備的“A=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本”

（單位：元）1、舊設(shè)備：年折舊=（12150-600）/14=825已提折舊=825×4=3300舊設(shè)備賬面凈值=12150-3300=8850抵交所得稅款=（8850-3000）×40%=2340∴NPV（舊）=[（A-825）（1-40%）+825]×（P/A，10，12%）+600×（P/F，10，12%）-3000-2340

解：令舊設(shè)備的“A=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本”662、新設(shè)備：年折舊=（22500-1500）/10=2100年TR增加額=（0.22+0.28）×10000=5000∴NPV（新）=[（A-2100+5000）（1-40%）+2100]×（P/A，10，12%）+1500×（P/F，10，12%）-22500

所以，

NPV（新）-NPV（舊）=3510×（P/A）＋900×（P/F）－17160＝2962>0，故應(yīng)更新。2、新設(shè)備：67第五節(jié)風(fēng)險投資決策常用的方法有：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法它是最常用的方法。

?基本思路：對于高風(fēng)險的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算NPV，再據(jù)此進(jìn)行決策。

?

關(guān)鍵問題：根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率，即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。第五節(jié)風(fēng)險投資決策常用的方法有：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法68具體計算步驟如下：1、估算投資項(xiàng)目各種可能情況下的CF，并確定概率分布；2、計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。計算公式如下：

K＝i＋b×Q其中：K——風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率i——無風(fēng)險貼現(xiàn)率b——風(fēng)險報酬斜率（即風(fēng)險價值系數(shù)）Q——變化系數(shù)（即標(biāo)準(zhǔn)離差率）3、按調(diào)整后的貼現(xiàn)率對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，求其NPV；4、比較方案的NPV大小，選擇最優(yōu)投資方案。具體計算步驟如下：69舉例：

某企業(yè)有兩個備選投資方案，綜合資金成本率為10%，根據(jù)未來的不可確知情況預(yù)測的各種可能的現(xiàn)金流量及概率分布狀況見下表。要求：試進(jìn)行方案的選擇。舉例：

某企業(yè)有兩個備選投資方案，綜合資金成本率70年（t）可能情況甲方案乙方案NCFPiNCFPi0-400001.00-480001.001較差120000.2正常180000.6較好200000.22較差160000.25正常200000.5較好300000.253較差140000.3500000.2正常160000.4800000.6較好200000.31000000.2年（t）可能情況甲方案乙方案NCFPiNCFPi0-400071解：1、確定兩方案的風(fēng)險程度甲方案：（1）各年CF的期望值E1=12000×0.2+18000×0.6+20000×0.2=17200E2=16000×0.25+20000×0.5+30000×0.25=21500E3=14000×0.3+16000×0.4+20000×0.3=16600解：1、確定兩方案的風(fēng)險程度72（2）反映各年離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差

d1=

=2713

d2=

=5172

d3=

=2375（2）反映各年離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差

d1=

=73（3）反映總離散程度的綜合標(biāo)準(zhǔn)差現(xiàn)值

D==5248（4）各年CF期望值的現(xiàn)值EPVEPV（甲）=[17200/(1+10%)1]+[21500/(1+10%)2]+[16600/(1+10%)3]=45876（5）綜合標(biāo)準(zhǔn)離差率或綜合變化系數(shù)Q=D/EPV=5248/45876=0.11（3）反映總離散程度的綜合標(biāo)準(zhǔn)差現(xiàn)值74乙方案:同理:E=50000×0.2+80000×0.6+100000×0.2=78000d=16050Q=d/E=16050/78000=0.21乙方案:75

2、確定風(fēng)險報酬斜率bb的高低反映風(fēng)險程度變化對風(fēng)險調(diào)整最低報酬率影響的大小。ｂ是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可據(jù)高低點(diǎn)法或直線回歸法求出。假設(shè)本例中同等投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率是0.3，無風(fēng)險的最低報酬率為10％，含有風(fēng)險的最低報酬率為18％，則可得b＝（18%-10%）/0.3=0.272、確定風(fēng)險報酬斜率b763、確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率KK（甲）=10%+0.27×0.11=12.97%K（乙）=10%+0.27×0.21=15.67%4、計算兩方案的NPVNPV（甲）=17200×(P/F,1,12.97%)+21500×(P/F,2,12.97%)+16600×(P/F,3,12.97%)-40000=3586

NPV（乙）=78000×(P/F,3,15.67%)-48000=2400所以，甲方案優(yōu)于乙方案。3、確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率K77若不考慮風(fēng)險因素，則NPV為：NPV（甲）=18000×(P/F,1,10%)+20000×(P/F,2,10%)+16000×(P/F,3,10%)-40000=4914NPV（乙）=80000×(P/F,3,10%)-48000=12105此時，乙方案優(yōu)于甲方案。出現(xiàn)這種差異的主要原因：乙方案的風(fēng)險大于甲方案的。若不考慮風(fēng)險因素，則NPV為：NPV（甲）=18000×(P78評價：該法對風(fēng)險大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解，所以被廣泛使用。但是，它把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，人為的假定“風(fēng)險隨著時間的推移而加大”是不太合理的。

反例：某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而越有把握，如：果園、飯店等。評價：該法對風(fēng)險大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，79二、肯定當(dāng)量法為克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點(diǎn)，采用該法。（一）其基本思路：先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會的可取程度。

二、肯定當(dāng)量法為克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點(diǎn)，采用80（二）計算步驟如下：1、確定肯定當(dāng)量系數(shù)，并據(jù)以調(diào)整確定無風(fēng)險現(xiàn)金流量；

肯定當(dāng)量系數(shù)：是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。

αt=肯定的現(xiàn)金流量÷不肯定的現(xiàn)金流量期望值=(1+i)t/(1+k)t

αt的選擇范圍為0<

αt<1，在此范圍內(nèi)，風(fēng)險越大，系數(shù)越小，所折算成的肯定現(xiàn)金流量越小。（二）計算步驟如下：81因?yàn)榭隙ǖ?元＞不肯定的1元，二者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。若仍以變化系數(shù)表示不確定性程度，則其與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系如下：標(biāo)準(zhǔn)離差率q0~0.070.08~0.150.16~0.230.24~0.320.33~0.420.43~0.540.55~0.7肯定當(dāng)量系數(shù)αt10.90.80.70.60.50.4因?yàn)榭隙ǖ?元＞不肯定的1元，二者的差額與不確822、按無風(fēng)險貼現(xiàn)率求NPV。

3、比較NPV的大小，并選擇最優(yōu)方案。

（三）舉例：資料同上例2、按無風(fēng)險貼現(xiàn)率求NPV。

3、83解：（1）各年CF的標(biāo)準(zhǔn)離差率甲方案：q1=d1/E1=2713/17200=0.16q2=d2/E2=5172/21500=0.24q3=d3/E3=2375/16600=0.14查表得知：

α1=0.8，

α2=0.7，

α3=0.9乙方案：q（乙）=d/E=16050/78000=0.21查表得知：α（乙）=0.8解：84（2）求NPVNPV(甲)=17200×0.8×(P/F,1,10%)+21500×0.7×(P/F,2,10%)+16600×0.9×(P/F,3,10%)-40000=-3829.042NPV(乙)=78000×0.8×(P/F,3,10%)-48000=-1118.88結(jié)果表明：乙方案優(yōu)于甲方案。（2）求NPV85（四）與IRR法的結(jié)合使用：肯定當(dāng)量法也可以與內(nèi)含報酬率法結(jié)合使用。先用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，然后再計算其內(nèi)含報酬率，最后以無風(fēng)險的最低報酬率作為方案的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（四）與IRR法的結(jié)合使用：86（五）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定：肯定當(dāng)量法的主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)?？隙ó?dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可像本例那樣為每一檔變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對照關(guān)系，并沒有一致公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，而與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān)。（五）肯定當(dāng)量系數(shù)的確定：87（六）肯定當(dāng)量法與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的區(qū)別：

肯定當(dāng)量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險；而風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母的辦法來考慮風(fēng)險，這是二者的重要區(qū)別。

肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，但如何確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。（六）肯定當(dāng)量法與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的區(qū)別：88本章小結(jié)：1、CF的內(nèi)容；2、NCF的確定；3、投資決策的評價方法，尤其是NPV法、PI法、IRR法、等年值法等；4、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法與肯定當(dāng)量法。本章小結(jié)：1、CF的內(nèi)容；89第五章項(xiàng)目投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：1、掌握項(xiàng)目投資的相關(guān)概念；2、重點(diǎn)掌握現(xiàn)金流量的估算方法，凈現(xiàn)金流量的含義與計算方法；3、重點(diǎn)掌握各種非折現(xiàn)評價指標(biāo)和各種折現(xiàn)評價指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計算方法。第五章項(xiàng)目投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：90

內(nèi)容提要：

1、概述；2、現(xiàn)金流量（CF的假定、具體內(nèi)容、NCF的確定）；3、投資決策評價方法（NPV法、IRR法、等年值法）；4、設(shè)備的投資決策；5、風(fēng)險投資決策（風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法）。內(nèi)容提要：91第一節(jié)概述

一、投資的含義和目的（一）含義

投資是取得利潤的前提，是發(fā)展生產(chǎn)和經(jīng)營的必要手段，也是降低風(fēng)險的重要途徑。（二）目的

1、取得投資收益2、降低投資風(fēng)險3、承擔(dān)社會義務(wù)第一節(jié)概述92二、投資的分類

（一）直接投資和間接投資?根據(jù)投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系（二）短期投資和長期投資?根據(jù)投資回收期的長短?狹義上的：?廣義上的：（三）對內(nèi)投資和對外投資?根據(jù)投資方向（四）初創(chuàng)投資和后續(xù)投資?根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用二、投資的分類93

三、長期投資經(jīng)濟(jì)效益分析應(yīng)考慮的基本問題

1.資金時間價值（TheTimeValueofMoney）2.投資風(fēng)險與風(fēng)險價值(TheRiskValueofInvestment)3.通貨膨脹(Inflation)4.資金成本(CostofCapital)5.現(xiàn)金流量(CashFlow)三、長期投資經(jīng)濟(jì)效益分析應(yīng)考慮的基本問題94第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的涵義（CashFlow?CF）以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)這里的“現(xiàn)金”是廣義上的現(xiàn)金二、現(xiàn)金流量的假定(★)1、投資項(xiàng)目的類型假定2、財務(wù)可行性分析假定第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的涵義（CashFlow?953、全投資假定（

?

）4、項(xiàng)目計算期假定5、建設(shè)期投入全部資金假定6、經(jīng)營期與折舊年限一致假定7、時點(diǎn)指標(biāo)假定8、確定性假定3、全投資假定（?）96三、現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容(★)（一）現(xiàn)金流入的內(nèi)容（CashInflow?CI）

1.營業(yè)收入2.回收固定資產(chǎn)殘值或中途變價收入3.回收的流動資金。（2、3統(tǒng)稱為回收額）4.其它現(xiàn)金流入量三、現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容(★)97（二）現(xiàn)金流出的內(nèi)容(CashOutflow?CO)1、建設(shè)投資（含更新改造和基建投資）

注：FA投資可能與計算折舊的FA原值存在差異★FA原值＝FA投資＋建設(shè)期資本化借款利息＋FA投資方向調(diào)節(jié)稅2、墊支的流動資金（又稱為流動資金投資）（1、2合稱為原始總投資）★原始總投資＝建設(shè)投資＋墊支流動資金★投資總額＝原始總投資＋資本化利息（二）現(xiàn)金流出的內(nèi)容(CashOutflow?CO)983、經(jīng)營成本（又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本、付現(xiàn)成本）

★某年經(jīng)營成本＝當(dāng)年總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）－該年折舊－該年無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)攤銷－利息支出（財務(wù)費(fèi)用中的）

4、各項(xiàng)稅款我國現(xiàn)行制度規(guī)定，所得稅一律作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。

5、其它現(xiàn)金流出3、經(jīng)營成本（又稱付現(xiàn)的營運(yùn)成本、付現(xiàn)成本）99

四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值。利潤與現(xiàn)金流量的差異：2、采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。因?yàn)椋孩佗谒?、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因100五、凈現(xiàn)金流量的確定（NetCashFlow?NCF）

（一）概念及其理論計算

1、概念又叫現(xiàn)金凈流量2、特征(★)①建設(shè)期和經(jīng)營期都存在NCF；②各階段上的NCF在數(shù)值上有不同的特點(diǎn)。3、理論公式：NCF=CI-CO五、凈現(xiàn)金流量的確定（NetCashFlow?NCF1014、關(guān)于現(xiàn)金凈流量的計算公式

營業(yè)CF＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利＋折舊＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率4、關(guān)于現(xiàn)金凈流量的計算公式102注意：

確定現(xiàn)金流量的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。為此，應(yīng)區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本；并且，不能忽視機(jī)會成本。注意：103（二）凈現(xiàn)金流量的計算舉例

1、單純FA投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算

例1：企業(yè)擬購建一項(xiàng)FA，需投資100萬元，直線法提折舊，壽期10年，期末有10萬元凈殘值，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤10萬元，在經(jīng)營期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅）。要求：求各年NCF。（二）凈現(xiàn)金流量的計算舉例1、單純FA投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金104解：

（1）根據(jù)資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：①FA原值=FA投資+建設(shè)期資本化利息=100+10=110（萬元）②FA年折舊額=（FA原值-凈殘值）/FA使用年限=（110-10）/10=10（萬元）③項(xiàng)目計算期=建設(shè)期+經(jīng)營期=1+10=11（年）④終結(jié)點(diǎn)年回收額=回收FA余值+回收流動資金=10+0=10（萬元）⑤建設(shè)期某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額=-100（萬元）⑥經(jīng)營期某年NCF=該年利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費(fèi)用+該年回收額解：（1）根據(jù)資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：105（2）經(jīng)營期各年NCF分別為：NCF1=0（萬元）NCF2~4=10+10+0+11+0=31（萬元）NCF5~10=10+10+0+0+0=20（萬元）NCF11=10+10+0+0+10=30（萬元）（2）經(jīng)營期各年NCF分別為：NCF1=0（萬元）1062、完整工業(yè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算例2：某項(xiàng)目需原始投資125萬元，其中FA投資100萬元，開辦費(fèi)投資5萬元，流動資金投資20萬元。建設(shè)期1年。建設(shè)期與購建FA有關(guān)的資本化利息10萬元。FA和開辦費(fèi)于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，流動資金于完工時（第1年末）投入。項(xiàng)目壽期10年，F(xiàn)A按直線法折舊，期滿殘值10萬元；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分五年攤銷完畢。從經(jīng)營期第一年起連續(xù)4年，每年歸還借款利息11萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年利潤分別為3萬元，11萬元，16萬元，21萬元，26萬元，30萬元，35萬元，40萬元，45萬元和50萬元。流動資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。要求：求各年NCF。（不考慮所得稅）2、完整工業(yè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的計算例2：某107解：項(xiàng)目計算期=1+10=11（年）FA原值=100+10=110（萬元）FA年折舊=（110-10）/10=10（萬元）開辦費(fèi)年攤銷=5/5=1（萬元）終結(jié)點(diǎn)年回收額=10+20=30（萬元）所以：NCF0=-（100+5）=-105（萬元）NCF1=-20（萬元）解：項(xiàng)目計算期=1+10=11（年）108NCF2=3+10+1+11=25（萬元）NCF3=11+10+1+11=33（萬元）NCF4=16+10+1+11=38（萬元）NCF5=21+10+1+11=43（萬元）NCF6=26+10+1=37（萬元）NCF7=30+10=40（萬元）NCF8=35+10=45（萬元）NCF9=40+10=50（萬元）NCF10=45+10=55（萬元）NCF11=50+10+30=90（萬元）NCF2=3+10+1+11=25（萬元）1093、考慮所得稅的FA投資項(xiàng)目NCF的計算

例3：某FA項(xiàng)目需要一次性投資100萬元，資金來源為銀行借款，年利率10％。建設(shè)期為1年，用投產(chǎn)后凈利歸還借款本息。該FA可用10年，直線法折舊，殘值10萬元。投入使用后，可使每年營業(yè)收入（不含增值稅）增加到80.39萬元，同時使經(jīng)營成本增加到48萬元，所得稅率33％。要求：計算該項(xiàng)目的NCF。3、考慮所得稅的FA投資項(xiàng)目NCF的計算例3110解：

①FA年折舊=[(100+100×10%)-10]/10=10（萬元）②凈利=(80.39-48-10)×(1-33%)=15（萬元）所以，據(jù)營業(yè)CF＝凈利＋折舊，可得NCF0=-100（萬元）NCF1=0（萬元）NCF2~10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）解：1114、FA更新改造項(xiàng)目的NCF的計算全額法和差額法例4：某公司考慮用一臺新設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本增加收益。舊設(shè)備原購置成本為4萬元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊2萬元，假定使用期滿后無殘值，若現(xiàn)在銷售可得價款1萬元，使用該設(shè)備每年可獲收入5萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。新設(shè)備的購置成本為6萬元，估計可使用5年，期滿有殘值1萬元，使用新設(shè)備后每年收入可達(dá)8萬元，每年的付現(xiàn)成本為4萬元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，T=40%，新舊設(shè)備均采用直線法提折舊。試作出該公司是否更新的決策。4、FA更新改造項(xiàng)目的NCF的計算112附：折舊的抵稅作用舉例說明：假設(shè)有甲公司和乙公司，全年的銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，且每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見下表：附：折舊的抵稅作用舉例說明：113折舊對稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入2000020000費(fèi)用：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計1300010000稅前利潤700010000折舊對稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公114續(xù)表：所得稅費(fèi)用28004000稅后利潤42006000營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利42006000折舊30000合計72006000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金1200續(xù)表：所得稅費(fèi)用28004000稅后利潤42006000營業(yè)115

解：下面從新設(shè)備的角度來計算兩方案的差量CF，所有增減額用“?”表示。（單位：萬元）1、舊設(shè)備的賬面凈值＝4-2＝2抵交所得稅款＝（2-1）×40％＝0.4?初始投資=6-1-0.4=4.6③?年折舊額=[（6-1）/5]-4/10=0.62、求各年營業(yè)凈CF的差額①?銷售收入=8-5=3②?付現(xiàn)成本=4-3=1④?稅前利潤=①-②-③=3-1-0.6=1.4⑤?所得稅=④×40%=0.56解：下面從新設(shè)備的角度來計算兩方案的差量116⑥?稅后凈利=1.4-0.56=0.84⑦?營業(yè)凈CF=⑥+③=0.84+0.6=1.44=①-②-⑤3、計算兩方案CF的差量?CF0=-4.6?CF1~4=1.44?CF5=1.44+1=2.444、計算凈現(xiàn)值的差量?NPV=1.44×（P/A，10%，4）+2.44×（P/F，10%，5）-4.6=1.48004可見，投資項(xiàng)目更新后，有凈現(xiàn)值14800.4元，故應(yīng)更新。⑥?稅后凈利=1.4-0.56=0.84117第三節(jié)投資決策評價方法一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（Non-discountedCashFlowMethod）（一）投資回收期法（PP）1、若每年的NCF相等，則

PP＝原始投資額/年NCF

第三節(jié)投資決策評價方法一、非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法1182、若每年的NCF不等，則可通過NCF累計數(shù)與投資額的比較來計算。

3、評價?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：2、若每年的NCF不等，則可通過NCF累計數(shù)與投資額的比較來119（二）投資利潤率法（ROI）

又稱投資報酬率，計算公式為：

ROI=年平均利潤額/投資總額

決策標(biāo)準(zhǔn)：ROI越高越好，低于無風(fēng)險ROI的則不可行。

?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：（二）投資利潤率法（ROI）120二、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法

（DiscountedCashFlowMethod）（一）凈現(xiàn)值法★★★★★（NetPresentValue?NPV）1、含義2、決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV＞0，則可行。3、計算公式nNCFt

NPV＝∑———-A0

t=1（1+i）t二、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法

（DiscountedCashFl1214、舉例設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案，有關(guān)資料如下表：（單位：元）4、舉例122期間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金123解：計算NPVNPV（A）=[11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）]–20000=1669（元）NPV（B）=[1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）]–9000=1557（元）NPV（C）=4600×（P/A，10%，3）–12000=-560（元）

∴A和B方案可行，C方案不可行，A和B相比，A方案更好些。解：計算NPV1245、基本原理假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流量在未來肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定的貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)NPV＞0時，償還本息后仍有剩余的收益；當(dāng)NPV=0時，償還本息后一無所獲；當(dāng)NPV＜0時，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。此原理可通過下例中A、C兩方案的還本付息表來說明。5、基本原理125表1A方案還本付息表年份年初負(fù)債年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額120000200022000118001020021020010201122013240（2020）表1A方案還本付息表年份年初負(fù)債年息126表2C方案還本付息表分析：可見，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。年份年初負(fù)債年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額11200012001320046008600286008609460460048603486048653464600746表2C方案還本付息表分析：年份年初負(fù)1276、評價?優(yōu)點(diǎn)：?缺點(diǎn)：關(guān)于如何確定貼現(xiàn)率：（1）根據(jù)資金成本來確定；（2）根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。6、評價128（二）現(xiàn)值指數(shù)法

（PresentValueIndex?PIorPVI）1、含義：也叫獲利指數(shù)，或現(xiàn)值比率，或貼現(xiàn)后收益－成本比率。計算公式為：nNCFt

PI＝{

∑———}/A0

t=1（1+i）t（二）現(xiàn)值指數(shù)法

（PresentValueIn1292、標(biāo)準(zhǔn)：PI＞1，則可行。因?yàn)椋篜I＞1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＞所用預(yù)定的貼現(xiàn)率；（同NPV中）PI＝1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＝所用預(yù)定的貼現(xiàn)率；PI＜1，表明投資項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的收益率＜所用預(yù)定的貼現(xiàn)率。2、標(biāo)準(zhǔn)：1303、PI與NPV的相較

基本類似。

區(qū)別在于：

①PI是一個相對數(shù)，可看作是1元原始投資所能獲得的現(xiàn)值凈收益；

②PI反映投資效率，而NPV反映投資效益；

③PI一般用于獨(dú)立方案的比較，而NPV一般用于互斥方案的比較。3、PI與NPV的相較

基本類似。

區(qū)別在于：

131（三）凈現(xiàn)值率法（NPVR）

1、含義

NPVR＝NPV/原始投資現(xiàn)值之和＝PI-1>0可取

2、評價（三）凈現(xiàn)值率法（NPVR）132（四）內(nèi)含報酬率法

（InternalRateofReturn?

IRR）★★★★

1、定義：是指投資項(xiàng)目未來歷年報酬總現(xiàn)值與投資總現(xiàn)值相等時的資金報酬率。即，使投資方案凈現(xiàn)值＝0的貼現(xiàn)率。NPV法和PI法雖可說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但有一個共同的缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的收益率。而IRR正好彌補(bǔ)了這一缺陷。也就是說，IRR是方案本身的投資報酬率。

2、決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR＞設(shè)定的折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率，則可取。（四）內(nèi)含報酬率法133

３、計算（１）若每年的NCF相等，則按下列步驟計算：

第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)（C）C=原始投資額（A0

）/每年NCF

第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上步計算的C，則該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率即為所求的IRR；若找不到，則在同期內(nèi)找出與C臨近的兩個臨界值Cm和Cm+1，以及對應(yīng)的rm和rm+1。

第三步：根據(jù)找出的貼現(xiàn)率和求出的C，采用內(nèi)插法計算出IRR。３、計算134例1:某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。解：NCF0=-254580（元）NCF1～15=50000（元）∴（P/A，IRR，15）=254580/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，得（P/A，18%，15）=5.0916∴IRR=18%例1:某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入254580135若初始投資額為100萬元，每年NCF為20萬元，經(jīng)營期為10年。則（P/A，IRR，10）=100/20=5查10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，得（P/A，14%，10）=5.2161>5（P/A，16%，10）=4.8332<5∴采用內(nèi)插法，（IRR-14%）/（IRR-16%）=（5-5.2161）/（5-4.8332）得出，IRR=15.13%若初始投資額為100萬元，每年NCF為20萬元，經(jīng)營期為10136（2）若每年的NCF不等，則按下列步驟計算（即逐步測試法）：第一步：先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算NPV，若NPV為正則提高貼現(xiàn)率再試，若NPV為負(fù)則降低貼現(xiàn)率再試，經(jīng)過多次測試，找出NPV由正到負(fù)較接近于0的兩個貼現(xiàn)率；第二步：根據(jù)找出的兩個貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法計算出IRR。（2）若每年的NCF不等，則按下列步驟計算（即逐步測試法）：137

例2：某企業(yè)擬購置設(shè)備一臺，一次性投資30萬元，可用5年，報廢無殘值。每年可獲得的利潤分別為4萬元，4.5萬元，5萬元，6萬元和7萬元。已知資金成本率為20%。求IRR。解：年折舊=30/5=6（萬元）①令I(lǐng)RR=30%，此時NPV=（4+6）×（P/F，30%，1）+…+（7+6）×（P/F，30%，5）-30=-3.32<0說明IRR估計過大。例2：某企