相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述課件

第五章相對(duì)價(jià)值模型

第五章相對(duì)價(jià)值模型本章主要內(nèi)容市盈率模型市凈率模型銷(xiāo)售倍數(shù)模型現(xiàn)金流倍數(shù)模型其他相對(duì)價(jià)值模型本章主要內(nèi)容市盈率模型5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算市盈率是公司股票價(jià)格和每股盈利的比值市盈率（Price/EarningRatio，P/E）是最常見(jiàn)的股票價(jià)格指標(biāo)之一，市盈率模型也是最常用的相對(duì)價(jià)值模型市盈率可以分為當(dāng)前市盈率（trailingP/E）和遠(yuǎn)期市盈率（leadingP/E）當(dāng)前市盈率是指當(dāng)前股價(jià)和最近四個(gè)季度每股盈利總和的比值遠(yuǎn)期市盈率是指當(dāng)前股價(jià)同下一年每股盈利的比值

5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算市盈率是公司股票價(jià)格和每股5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算在計(jì)算P/E前首先要把每股盈利（EarningsperShare，EPS）“標(biāo)準(zhǔn)化”：調(diào)整非重復(fù)性項(xiàng)目：非重復(fù)性項(xiàng)目主要包括出售資產(chǎn)的所得、資產(chǎn)的沖銷(xiāo)、收購(gòu)其他公司的支出及意外損失，對(duì)于非重復(fù)性的收入，我們要從凈利潤(rùn)中減去，而非重復(fù)性支出則要加回到凈利潤(rùn)調(diào)整商業(yè)周期對(duì)每股盈利影響：用最近一個(gè)完整周期內(nèi)的平均每股盈利EPS作為當(dāng)前年度的“正常每股盈利”；或者計(jì)算最近一個(gè)完整周期內(nèi)的平均凈資產(chǎn)收益率ROE，然后再用這個(gè)收益率乘以當(dāng)前的每股凈資產(chǎn)得到“正常的每股盈利”消除公司間不同會(huì)計(jì)方法的影響，把不同公司的凈利潤(rùn)都調(diào)整到同一標(biāo)準(zhǔn)下消除激勵(lì)性期權(quán)給公司的普通股數(shù)量帶來(lái)的不確定性，將每股收益分為基本的每股收益和稀釋后的每股收益兩種5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算在計(jì)算P/E前首先要把每股5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用用市盈率分析股票價(jià)值的過(guò)程：確定合理市盈率用根據(jù)當(dāng)前股價(jià)計(jì)算的市盈率同這個(gè)合理比較

確定合理市盈率的方法有兩種：根據(jù)絕對(duì)價(jià)值模型計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，將用這個(gè)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算的市盈率作為合理市盈率，這種確定合理市盈率的方法可以說(shuō)是結(jié)合絕對(duì)價(jià)值模型和相對(duì)價(jià)值模型，用戈登模型將對(duì)當(dāng)期市盈率進(jìn)行分解可得：

用任何我們認(rèn)為對(duì)股票投資價(jià)值有關(guān)的變量組成回歸模型選擇一種與被考察公司的市盈率可類(lèi)比的市盈率作為合理市盈率5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用用市盈率分析股票價(jià)值的5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用選擇可類(lèi)比市盈率的關(guān)鍵是確定“類(lèi)比”的基準(zhǔn)與被考察股票各方面都相似的個(gè)股的市盈率被考察公司所處行業(yè)內(nèi)所有公司市盈率的平均值或中值同一子行業(yè)的市盈率的平均值或中值有代表性的股票指數(shù)的市盈率被考察股票歷史平均的市盈率5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用選擇可類(lèi)比市盈率的關(guān)鍵5.1市盈率模型——市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)與絕對(duì)價(jià)值模型相比，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較對(duì)于那些在不能使用絕對(duì)價(jià)值模型的股票，市盈率模型仍然適用市盈率模型涉及的變量預(yù)測(cè)比絕對(duì)價(jià)值模型要簡(jiǎn)單

5.1市盈率模型——市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)與絕對(duì)價(jià)值模型相比，市5.1市盈率模型——市盈率模型的缺點(diǎn)市盈率模型也存在著不少缺陷市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而絕對(duì)價(jià)值模型的邏輯性較為嚴(yán)密市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平公司的每股盈利是負(fù)值時(shí)，市盈率沒(méi)有意義計(jì)算每股盈利時(shí)要對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行一系列調(diào)整，有時(shí)候?qū)τ诜侵貜?fù)性項(xiàng)目的調(diào)整是很復(fù)雜的在用類(lèi)比法進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生整個(gè)行業(yè)或者市場(chǎng)的股價(jià)都存在高估或者低估的情況如果公司報(bào)表上的盈利并不真實(shí)，也會(huì)使市盈率價(jià)值分析的結(jié)果變得不可信5.1市盈率模型——市盈率模型的缺點(diǎn)市盈率模型也存在著不少5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算市凈率（PricetoBookValue，P/B）是股票價(jià)格同每股賬面價(jià)值的比值賬面價(jià)值是在資產(chǎn)負(fù)債表中列示的一個(gè)金額，它代表的是普通股股東對(duì)公司所作投資的賬面值賬面價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益項(xiàng)并不總是相等為了市凈率可以更準(zhǔn)確的評(píng)估股票的機(jī)制，以及為了便于在不同公司間比較，我們也要對(duì)每股賬面價(jià)值進(jìn)行一些調(diào)整。用調(diào)整后的每股賬面價(jià)值計(jì)算所得的市凈率叫做調(diào)整的市盈率

5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算市凈率（Pricet5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算計(jì)算調(diào)整的市盈率所作的調(diào)整其實(shí)主要是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的調(diào)整：扣除商譽(yù)對(duì)一些表外業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整將這些資產(chǎn)的價(jià)值調(diào)整為公允價(jià)值在比較不同公司的時(shí)候，將不同的會(huì)計(jì)方法調(diào)成相同5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算計(jì)算調(diào)整的市盈率所作的調(diào)5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用用市凈率來(lái)進(jìn)行價(jià)值分析的過(guò)程與市盈率完全相同：先確定一個(gè)合理的市凈率，再通過(guò)實(shí)際市凈率和合理市凈率比較來(lái)分析公司的股價(jià)是否合理通過(guò)對(duì)戈登模型進(jìn)行一系列的轉(zhuǎn)換得到根據(jù)上面的公式，就可以根據(jù)對(duì)未來(lái)的盈利、股利增長(zhǎng)率和股權(quán)成本的預(yù)測(cè)來(lái)得到合理的市凈率

5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用用市凈率來(lái)進(jìn)行價(jià)值5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用在r和g都不變的情況下：如果公司未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率和股權(quán)成本相等，那么股票的市凈率就應(yīng)該等于1如果公司未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率大于（或小于）股權(quán)成本，那么股票的市凈率就應(yīng)該大于（或小于）1

也可以用類(lèi)比法來(lái)計(jì)算合理的市凈率，選可擇類(lèi)比對(duì)象的方法和市盈率模型完全相同5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用在r和g都不變的情況5.2市凈率模型——市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)與其他相對(duì)價(jià)值模型相比，市凈率模型有以下優(yōu)點(diǎn)：市凈率的值永遠(yuǎn)是正數(shù)，在公司虧損導(dǎo)致市盈率為負(fù)值的時(shí)候，市凈率模型仍然可以是使用每股賬面價(jià)值比每股凈收益要更穩(wěn)定，在公司每股收益特別高或者特別低的時(shí)候，市凈率分析的結(jié)果要比市盈率更加可信市凈率模型適用于那些未來(lái)可能不會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的公司

市凈率模型的缺點(diǎn)市凈率模型只考慮公司的有形資產(chǎn)，但有些行業(yè)公司的人力資本可能比有形的資產(chǎn)更加重要、更能影響股票的價(jià)值在計(jì)算調(diào)整市凈率的時(shí)候要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一些列的調(diào)整，尤其是在將那些以歷史成本計(jì)價(jià)的資產(chǎn)調(diào)整為公允價(jià)值時(shí)，過(guò)程是非常復(fù)雜的

5.2市凈率模型——市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)與其他相對(duì)價(jià)值模型5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)的計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)（PricetoSales，P/S）等于股票價(jià)格和每股凈銷(xiāo)售收入的比值凈銷(xiāo)售收入指的是銷(xiāo)售收入減去銷(xiāo)售返還和銷(xiāo)售折扣之后的金額計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)最關(guān)鍵的是確定每股凈銷(xiāo)售收入計(jì)算每股凈銷(xiāo)售收入時(shí)要注意公司有沒(méi)有將沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售計(jì)入銷(xiāo)售收入中投資者在進(jìn)行價(jià)值分析之前要檢驗(yàn)公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)的計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)（Pric5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的應(yīng)用通過(guò)格登模型對(duì)銷(xiāo)售倍數(shù)進(jìn)行分解可得：可見(jiàn)，銷(xiāo)售倍數(shù)與銷(xiāo)售利潤(rùn)率成正比，同時(shí)銷(xiāo)售利潤(rùn)率還通過(guò)影響g而間接影響著銷(xiāo)售倍數(shù)在使用類(lèi)比法估價(jià)時(shí)，我們通常也是只局限于的當(dāng)前銷(xiāo)售倍數(shù)的比較，同時(shí)也要注意結(jié)合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、盈利增長(zhǎng)等基本因素的分析

5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的應(yīng)用通過(guò)格登模型對(duì)5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的優(yōu)缺點(diǎn)銷(xiāo)售倍數(shù)是一種較新的相對(duì)價(jià)值指標(biāo)，它有如下的優(yōu)點(diǎn)：銷(xiāo)售收入被粉飾的可能性要小于凈利潤(rùn)和賬面價(jià)值等項(xiàng)目銷(xiāo)售收入不會(huì)是負(fù)值，在市盈率是負(fù)值的時(shí)候銷(xiāo)售倍數(shù)仍然可以使用銷(xiāo)售收入要比凈利潤(rùn)更加穩(wěn)定，銷(xiāo)售倍數(shù)也比市盈率來(lái)的穩(wěn)定，在凈利潤(rùn)出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，使用銷(xiāo)售倍數(shù)作為價(jià)值分析指標(biāo)更加合理

銷(xiāo)售倍數(shù)的缺點(diǎn)銷(xiāo)售收入高速增長(zhǎng)的時(shí)候可能公司處于虧損狀態(tài)，這會(huì)使銷(xiāo)售倍數(shù)的分析結(jié)果誤導(dǎo)投資決策在用類(lèi)比法進(jìn)行價(jià)值分析的時(shí)候，銷(xiāo)售收入?yún)s不能反映不同公司之間的成本結(jié)構(gòu)，使比較的結(jié)果缺乏可信度5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的優(yōu)缺點(diǎn)銷(xiāo)售倍數(shù)是一種5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)（PricetoCashFlow，P/CF）是股票價(jià)格和每股現(xiàn)金流的比值計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)的關(guān)鍵是確定每股現(xiàn)金流這里“現(xiàn)金流”的概念并不唯一，其可以是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量（CFO），也可以是股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE），甚至可以按照自己的理解和需要自行對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行定義對(duì)于現(xiàn)金流最常見(jiàn)的定義是凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，這樣每股現(xiàn)金流就等于每股凈盈利加上每股非現(xiàn)金支出

5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)（5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算也可以用CFO來(lái)作為現(xiàn)金倍數(shù)中的“現(xiàn)金流”，但有時(shí)候要對(duì)CFO進(jìn)行一些調(diào)整，如那些非重復(fù)性項(xiàng)目所對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響FCFE也可以用來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)，用每股FCFE計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金流倍數(shù)很可能同用CFO計(jì)算的結(jié)果相差很大；在比較不同公司的時(shí)候，使用FCFE可能會(huì)誤導(dǎo)投資策略計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)要將在不同會(huì)計(jì)方法下計(jì)算出的現(xiàn)金流調(diào)整為相同條件下的現(xiàn)金流

5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算也可以用CF5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)模型的應(yīng)用及優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流倍數(shù)模型的使用方法同前面的相對(duì)價(jià)值模型完全相同現(xiàn)金流倍數(shù)有以下一些優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)金流比盈利比較不容易被虛飾現(xiàn)金流比盈利更加穩(wěn)定，因此現(xiàn)金流倍數(shù)也比市盈率來(lái)的穩(wěn)定比起凈利潤(rùn)這樣的盈利指標(biāo)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流有時(shí)候更能體現(xiàn)公司的盈利質(zhì)量

現(xiàn)金流倍數(shù)的缺點(diǎn)在用凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出計(jì)算近似的現(xiàn)金流時(shí)，忽略了非現(xiàn)金收入和營(yíng)運(yùn)資本投資等項(xiàng)目FCFE作為現(xiàn)金流倍數(shù)模型中的現(xiàn)金流更適合于在長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，而對(duì)于短期的分析可能并不準(zhǔn)確，而且FCFE也比其他現(xiàn)金流指標(biāo)更容易出現(xiàn)負(fù)值

5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)模型的應(yīng)用及優(yōu)缺點(diǎn)5.5其他相對(duì)價(jià)值模型企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)EV/EBITDA是一個(gè)衡量公司價(jià)值的指標(biāo)企業(yè)價(jià)值（EnterpriseValue）指的是公司總的市場(chǎng)價(jià)值減去現(xiàn)金和投資之后的值企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方法為：當(dāng)公司之間的債務(wù)杠桿不同時(shí)，用EV/EBITDA對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行比較比用P/E更適合

普通股市值

+ 優(yōu)先股市值

+ 債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值

- 現(xiàn)金和投資的價(jià)值

企業(yè)價(jià)值5.5其他相對(duì)價(jià)值模型企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)5.5其他相對(duì)價(jià)值模型股利收益率股利收益率不僅是一個(gè)衡量股票收益的指標(biāo)，也可以用來(lái)分析股票的價(jià)值股利收益率是股利倍數(shù)（PricetoDividend，P/D）的一個(gè)變形股利收益率也可以分為當(dāng)前股利收益率和遠(yuǎn)期股利收益率股利收益率將股票的收益和內(nèi)在價(jià)值聯(lián)系了起來(lái)相對(duì)于資本利得率，股利收益率更加穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也更低股利收益率只是股票總收益的一部分，并不能完整地衡量股票的價(jià)值

5.5其他相對(duì)價(jià)值模型股利收益率相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述相對(duì)價(jià)值投資模型綜合講述本資料來(lái)源本資料來(lái)源第五章相對(duì)價(jià)值模型

第五章相對(duì)價(jià)值模型本章主要內(nèi)容市盈率模型市凈率模型銷(xiāo)售倍數(shù)模型現(xiàn)金流倍數(shù)模型其他相對(duì)價(jià)值模型本章主要內(nèi)容市盈率模型5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算市盈率是公司股票價(jià)格和每股盈利的比值市盈率（Price/EarningRatio，P/E）是最常見(jiàn)的股票價(jià)格指標(biāo)之一，市盈率模型也是最常用的相對(duì)價(jià)值模型市盈率可以分為當(dāng)前市盈率（trailingP/E）和遠(yuǎn)期市盈率（leadingP/E）當(dāng)前市盈率是指當(dāng)前股價(jià)和最近四個(gè)季度每股盈利總和的比值遠(yuǎn)期市盈率是指當(dāng)前股價(jià)同下一年每股盈利的比值

5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算市盈率是公司股票價(jià)格和每股5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算在計(jì)算P/E前首先要把每股盈利（EarningsperShare，EPS）“標(biāo)準(zhǔn)化”：調(diào)整非重復(fù)性項(xiàng)目：非重復(fù)性項(xiàng)目主要包括出售資產(chǎn)的所得、資產(chǎn)的沖銷(xiāo)、收購(gòu)其他公司的支出及意外損失，對(duì)于非重復(fù)性的收入，我們要從凈利潤(rùn)中減去，而非重復(fù)性支出則要加回到凈利潤(rùn)調(diào)整商業(yè)周期對(duì)每股盈利影響：用最近一個(gè)完整周期內(nèi)的平均每股盈利EPS作為當(dāng)前年度的“正常每股盈利”；或者計(jì)算最近一個(gè)完整周期內(nèi)的平均凈資產(chǎn)收益率ROE，然后再用這個(gè)收益率乘以當(dāng)前的每股凈資產(chǎn)得到“正常的每股盈利”消除公司間不同會(huì)計(jì)方法的影響，把不同公司的凈利潤(rùn)都調(diào)整到同一標(biāo)準(zhǔn)下消除激勵(lì)性期權(quán)給公司的普通股數(shù)量帶來(lái)的不確定性，將每股收益分為基本的每股收益和稀釋后的每股收益兩種5.1市盈率模型——市盈率的計(jì)算在計(jì)算P/E前首先要把每股5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用用市盈率分析股票價(jià)值的過(guò)程：確定合理市盈率用根據(jù)當(dāng)前股價(jià)計(jì)算的市盈率同這個(gè)合理比較

確定合理市盈率的方法有兩種：根據(jù)絕對(duì)價(jià)值模型計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，將用這個(gè)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算的市盈率作為合理市盈率，這種確定合理市盈率的方法可以說(shuō)是結(jié)合絕對(duì)價(jià)值模型和相對(duì)價(jià)值模型，用戈登模型將對(duì)當(dāng)期市盈率進(jìn)行分解可得：

用任何我們認(rèn)為對(duì)股票投資價(jià)值有關(guān)的變量組成回歸模型選擇一種與被考察公司的市盈率可類(lèi)比的市盈率作為合理市盈率5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用用市盈率分析股票價(jià)值的5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用選擇可類(lèi)比市盈率的關(guān)鍵是確定“類(lèi)比”的基準(zhǔn)與被考察股票各方面都相似的個(gè)股的市盈率被考察公司所處行業(yè)內(nèi)所有公司市盈率的平均值或中值同一子行業(yè)的市盈率的平均值或中值有代表性的股票指數(shù)的市盈率被考察股票歷史平均的市盈率5.1市盈率模型——市盈率模型的應(yīng)用選擇可類(lèi)比市盈率的關(guān)鍵5.1市盈率模型——市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)與絕對(duì)價(jià)值模型相比，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較對(duì)于那些在不能使用絕對(duì)價(jià)值模型的股票，市盈率模型仍然適用市盈率模型涉及的變量預(yù)測(cè)比絕對(duì)價(jià)值模型要簡(jiǎn)單

5.1市盈率模型——市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)與絕對(duì)價(jià)值模型相比，市5.1市盈率模型——市盈率模型的缺點(diǎn)市盈率模型也存在著不少缺陷市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而絕對(duì)價(jià)值模型的邏輯性較為嚴(yán)密市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平公司的每股盈利是負(fù)值時(shí)，市盈率沒(méi)有意義計(jì)算每股盈利時(shí)要對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行一系列調(diào)整，有時(shí)候?qū)τ诜侵貜?fù)性項(xiàng)目的調(diào)整是很復(fù)雜的在用類(lèi)比法進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生整個(gè)行業(yè)或者市場(chǎng)的股價(jià)都存在高估或者低估的情況如果公司報(bào)表上的盈利并不真實(shí)，也會(huì)使市盈率價(jià)值分析的結(jié)果變得不可信5.1市盈率模型——市盈率模型的缺點(diǎn)市盈率模型也存在著不少5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算市凈率（PricetoBookValue，P/B）是股票價(jià)格同每股賬面價(jià)值的比值賬面價(jià)值是在資產(chǎn)負(fù)債表中列示的一個(gè)金額，它代表的是普通股股東對(duì)公司所作投資的賬面值賬面價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益項(xiàng)并不總是相等為了市凈率可以更準(zhǔn)確的評(píng)估股票的機(jī)制，以及為了便于在不同公司間比較，我們也要對(duì)每股賬面價(jià)值進(jìn)行一些調(diào)整。用調(diào)整后的每股賬面價(jià)值計(jì)算所得的市凈率叫做調(diào)整的市盈率

5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算市凈率（Pricet5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算計(jì)算調(diào)整的市盈率所作的調(diào)整其實(shí)主要是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的調(diào)整：扣除商譽(yù)對(duì)一些表外業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整將這些資產(chǎn)的價(jià)值調(diào)整為公允價(jià)值在比較不同公司的時(shí)候，將不同的會(huì)計(jì)方法調(diào)成相同5.2市凈率模型——市凈率的計(jì)算計(jì)算調(diào)整的市盈率所作的調(diào)5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用用市凈率來(lái)進(jìn)行價(jià)值分析的過(guò)程與市盈率完全相同：先確定一個(gè)合理的市凈率，再通過(guò)實(shí)際市凈率和合理市凈率比較來(lái)分析公司的股價(jià)是否合理通過(guò)對(duì)戈登模型進(jìn)行一系列的轉(zhuǎn)換得到根據(jù)上面的公式，就可以根據(jù)對(duì)未來(lái)的盈利、股利增長(zhǎng)率和股權(quán)成本的預(yù)測(cè)來(lái)得到合理的市凈率

5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用用市凈率來(lái)進(jìn)行價(jià)值5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用在r和g都不變的情況下：如果公司未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率和股權(quán)成本相等，那么股票的市凈率就應(yīng)該等于1如果公司未來(lái)的凈資產(chǎn)收益率大于（或小于）股權(quán)成本，那么股票的市凈率就應(yīng)該大于（或小于）1

也可以用類(lèi)比法來(lái)計(jì)算合理的市凈率，選可擇類(lèi)比對(duì)象的方法和市盈率模型完全相同5.2市凈率模型——市凈率模型的應(yīng)用在r和g都不變的情況5.2市凈率模型——市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)與其他相對(duì)價(jià)值模型相比，市凈率模型有以下優(yōu)點(diǎn)：市凈率的值永遠(yuǎn)是正數(shù)，在公司虧損導(dǎo)致市盈率為負(fù)值的時(shí)候，市凈率模型仍然可以是使用每股賬面價(jià)值比每股凈收益要更穩(wěn)定，在公司每股收益特別高或者特別低的時(shí)候，市凈率分析的結(jié)果要比市盈率更加可信市凈率模型適用于那些未來(lái)可能不會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的公司

市凈率模型的缺點(diǎn)市凈率模型只考慮公司的有形資產(chǎn)，但有些行業(yè)公司的人力資本可能比有形的資產(chǎn)更加重要、更能影響股票的價(jià)值在計(jì)算調(diào)整市凈率的時(shí)候要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一些列的調(diào)整，尤其是在將那些以歷史成本計(jì)價(jià)的資產(chǎn)調(diào)整為公允價(jià)值時(shí)，過(guò)程是非常復(fù)雜的

5.2市凈率模型——市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)與其他相對(duì)價(jià)值模型5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)的計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)（PricetoSales，P/S）等于股票價(jià)格和每股凈銷(xiāo)售收入的比值凈銷(xiāo)售收入指的是銷(xiāo)售收入減去銷(xiāo)售返還和銷(xiāo)售折扣之后的金額計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)最關(guān)鍵的是確定每股凈銷(xiāo)售收入計(jì)算每股凈銷(xiāo)售收入時(shí)要注意公司有沒(méi)有將沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售計(jì)入銷(xiāo)售收入中投資者在進(jìn)行價(jià)值分析之前要檢驗(yàn)公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)的計(jì)算銷(xiāo)售倍數(shù)（Pric5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的應(yīng)用通過(guò)格登模型對(duì)銷(xiāo)售倍數(shù)進(jìn)行分解可得：可見(jiàn)，銷(xiāo)售倍數(shù)與銷(xiāo)售利潤(rùn)率成正比，同時(shí)銷(xiāo)售利潤(rùn)率還通過(guò)影響g而間接影響著銷(xiāo)售倍數(shù)在使用類(lèi)比法估價(jià)時(shí)，我們通常也是只局限于的當(dāng)前銷(xiāo)售倍數(shù)的比較，同時(shí)也要注意結(jié)合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、盈利增長(zhǎng)等基本因素的分析

5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的應(yīng)用通過(guò)格登模型對(duì)5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的優(yōu)缺點(diǎn)銷(xiāo)售倍數(shù)是一種較新的相對(duì)價(jià)值指標(biāo)，它有如下的優(yōu)點(diǎn)：銷(xiāo)售收入被粉飾的可能性要小于凈利潤(rùn)和賬面價(jià)值等項(xiàng)目銷(xiāo)售收入不會(huì)是負(fù)值，在市盈率是負(fù)值的時(shí)候銷(xiāo)售倍數(shù)仍然可以使用銷(xiāo)售收入要比凈利潤(rùn)更加穩(wěn)定，銷(xiāo)售倍數(shù)也比市盈率來(lái)的穩(wěn)定，在凈利潤(rùn)出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，使用銷(xiāo)售倍數(shù)作為價(jià)值分析指標(biāo)更加合理

銷(xiāo)售倍數(shù)的缺點(diǎn)銷(xiāo)售收入高速增長(zhǎng)的時(shí)候可能公司處于虧損狀態(tài)，這會(huì)使銷(xiāo)售倍數(shù)的分析結(jié)果誤導(dǎo)投資決策在用類(lèi)比法進(jìn)行價(jià)值分析的時(shí)候，銷(xiāo)售收入?yún)s不能反映不同公司之間的成本結(jié)構(gòu)，使比較的結(jié)果缺乏可信度5.3銷(xiāo)售倍數(shù)模型——銷(xiāo)售倍數(shù)模型的優(yōu)缺點(diǎn)銷(xiāo)售倍數(shù)是一種5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)（PricetoCashFlow，P/CF）是股票價(jià)格和每股現(xiàn)金流的比值計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)的關(guān)鍵是確定每股現(xiàn)金流這里“現(xiàn)金流”的概念并不唯一，其可以是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量（CFO），也可以是股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE），甚至可以按照自己的理解和需要自行對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行定義對(duì)于現(xiàn)金流最常見(jiàn)的定義是凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，這樣每股現(xiàn)金流就等于每股凈盈利加上每股非現(xiàn)金支出

5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)（5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算也可以用CFO來(lái)作為現(xiàn)金倍數(shù)中的“現(xiàn)金流”，但有時(shí)候要對(duì)CFO進(jìn)行一些調(diào)整，如那些非重復(fù)性項(xiàng)目所對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響FCFE也可以用來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流倍數(shù)，用每股FCFE計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金流倍數(shù)很可能同用CFO計(jì)算的結(jié)果相差很大；在比較不同公司的時(shí)候，使用FCFE可能會(huì)誤導(dǎo)投資策略計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)要將在不同會(huì)計(jì)方法下計(jì)算出的現(xiàn)金流調(diào)整為相同條件下的現(xiàn)金流

5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)的計(jì)算也可以用CF5.4現(xiàn)金流倍數(shù)模型——現(xiàn)金流倍數(shù)模型的應(yīng)用及優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)金流倍數(shù)模型的使用方法同前面的相對(duì)價(jià)值模型完全相同現(xiàn)金流倍數(shù)有以下一些優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)金流比盈利比較不容易被虛飾現(xiàn)金流比盈利更加穩(wěn)定，因此現(xiàn)金流倍數(shù)也比市盈率來(lái)的穩(wěn)定比起凈利潤(rùn)這樣的盈利指標(biāo)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流有時(shí)候更能體現(xiàn)公司的盈利質(zhì)量

現(xiàn)金流倍數(shù)的缺點(diǎn)在用凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出計(jì)算近似的現(xiàn)金流時(shí)，忽略了非現(xiàn)金收入和營(yíng)運(yùn)資本投資等項(xiàng)目F