論自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析研究 財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)

論以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估摘要在現(xiàn)代大經(jīng)濟(jì)的條件下，很多企業(yè)都在繁榮的發(fā)展著，但同時(shí)也出現(xiàn)了很多的問(wèn)題。企業(yè)在投資的時(shí)候往往會(huì)出現(xiàn)失誤，我們需要一定的科學(xué)方法來(lái)回避，甚至克服這些問(wèn)題，因此在廣大學(xué)者的努力研究下，我們開(kāi)始對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，用當(dāng)下的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估以后的發(fā)展?fàn)顩r，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估有很多方法，主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，資產(chǎn)負(fù)債表，市盈率，與價(jià)值已知的可比公司的比較來(lái)評(píng)估這些方法。在這些方法中，用自由現(xiàn)金流量的方法占主導(dǎo)地位，有著不可或缺的作用，他有著諸多的有點(diǎn)，但在分析中，如果數(shù)據(jù)出現(xiàn)一點(diǎn)的失誤，就會(huì)造成結(jié)果差距巨大，給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。近年來(lái)，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，企業(yè)的價(jià)值與該企業(yè)的投資價(jià)值越來(lái)越重要，所以說(shuō)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)的資產(chǎn)配置和相應(yīng)的投資決策就顯得尤為重要。隨著我國(guó)社會(huì)主義的告訴發(fā)展，社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常迅速，愈加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。所以，如何較為客觀的去評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，如何認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值已成為一個(gè)重要課題。航空工業(yè)是重要的基礎(chǔ)化工面臨中國(guó)國(guó)計(jì)民生，航空業(yè)已經(jīng)對(duì)不同企業(yè)的影響，國(guó)內(nèi)航空公司將會(huì)同時(shí)面對(duì)機(jī)遇，也將迎來(lái)挑戰(zhàn)，重中之重，現(xiàn)在是與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的發(fā)展。在我國(guó)航空和國(guó)際航空較為繁榮的趨勢(shì)下，利用各自的優(yōu)勢(shì)去分析并且評(píng)價(jià)中國(guó)航空的價(jià)值發(fā)展的整個(gè)過(guò)程是十分必要的。隨著社會(huì)發(fā)展，企業(yè)制度和資本市場(chǎng)的逐步完善,人們有一個(gè)明確的態(tài)度，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的今天，企業(yè)可以被看作是一個(gè)商品的估價(jià)和交易，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有多種，而本文著重體現(xiàn)利用自由現(xiàn)金流量去評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)勢(shì)所在?，F(xiàn)在以海南股份有限公司的歷史數(shù)據(jù)為例，來(lái)深入了解自由現(xiàn)金流量在企業(yè)評(píng)估中的細(xì)節(jié)，對(duì)海南航空公司進(jìn)行實(shí)證研究，從歷史業(yè)績(jī)開(kāi)始分析，重組該企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表，分析該公司歷史上的投資回報(bào)率的數(shù)據(jù)，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；自由現(xiàn)金流量；投資收益率AbstractUndertheconditionofmodernbigeconomy,manyenterprisesareflourishing,buttherearealsomanyproblemsatthesametime.Companiesoftenmistakeswheninvesting,weneedcertainscientificmethodstoavoidorovercometheseproblems,sotheresearcheffortsinthemajorityofscholars,webegantoassessthevalueofenterprises,developmentofassessmentwiththecurrentdata,theenterprisevalueassessmentmethodaremainlydiscountedcashflowmethod,balancesheet,earnings,andcomparablecompaniescomparedtoevaluatethevalueofknown.Inthesemethods,usingthemethodoffreecashflowisdominant,playsanindispensablerole,hehasmanyalittlebit,butintheanalysis,ifthedataappearalittlemistake,itwillcausethehugegap,tobringgreatlosstoenterprises.sotheenterprisevalue,enterpriseassetallocationandthecorrespondinginvestmentdecisionisparticularlyimportant.Withthedevelopmentofsocialisminourcountry,thesocialisteconomicdevelopmentisveryfast,andmoreandmoreattentionhasbeenpaidtotheperformanceofenterprises.Therefore,howtoevaluatethevalueoftheenterprisemoreobjectivelyandhowtounderstandthevalueoftheenterprisehasbecomeanimportanttopic.TheaviationindustryisanimportantbasicchemicalChinafacingtheaviationindustryhasthebeneficialtothepeople'slivelihood,theinfluenceofdifferententerprises,domesticairlineswillalsofacetheopportunitiesandchallengeswillalsousherin,nowisthepriorityamongpriorities,developmentandenterprisedevelopmentstrategy.Underthetrendoftheprosperityofaviationandinternationalaviation,itisnecessarytoanalyzeandevaluatethewholeprocessofthedevelopmentofChina'saviationvaluebyusingtheirrespectiveadvantages.withthedevelopmentofglobaleconomicintegrationtoday,enterprisescanbeviewedasacommoditypricingandtrading,onofenterprisevaluetoreflecttheadvantagesoftheuseoffreecashflow.NowtothehistoricaldataofHainanLimitedbyShareLtdasanexample,tounderstandthedetailsofthefreecashflowintheenterpriseevaluationandempiricalresearchonHainanairlines,startingfromtheanalysisofhistoricalperformance,restructuringtheenterpriseaccountingreport,analysisofinvestmentreturndatainthecompany'shistory,topredictthecompany'sfutureoperatingprofitnext,thefreecashflowofenterprisevalueassessment,andfinallyverifiedonthemarketvalueofthecompany.KeyWords:Enterprisevalue;freecashflow;investmentrateofreturn目錄摘要·················································1Abstract·················································Ⅱ目錄·················································Ⅲ一、緒論（一）研究背景·················································8（二）研究目的·················································8（三）研究意義·················································9（四）研究現(xiàn)狀·················································10二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法概述··································11自由現(xiàn)金流量的定義·······································11自由現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)································12歷史績(jī)效分析·············································12績(jī)效預(yù)測(cè)及自由現(xiàn)金流量的估測(cè)·····························12案例分析—海南航空海南航空的基本介紹以及在行業(yè)中的位置·····························14海南航空過(guò)去五年的經(jīng)營(yíng)狀況·····························14自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估海南航空未來(lái)五年的企業(yè)價(jià)值··············15相關(guān)建議和總結(jié)自由現(xiàn)金流量評(píng)估時(shí)注意的問(wèn)題·····························18如何使企業(yè)價(jià)值評(píng)估更為準(zhǔn)確·····························19文章的缺陷和不足·····························19五、參考文獻(xiàn)··················································20一緒論（一）研究背景在現(xiàn)代大經(jīng)濟(jì)的條件下，很多企業(yè)都在繁榮的發(fā)展著，但同時(shí)也出現(xiàn)了很多的問(wèn)題。企業(yè)在投資的時(shí)候往往會(huì)出現(xiàn)失誤，我們需要一定的科學(xué)方法來(lái)回避，甚至克服這些問(wèn)題，因此在廣大學(xué)者的努力研究下，我們開(kāi)始對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，用當(dāng)下的數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估以后的發(fā)展?fàn)顩r，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估有很多方法，主要有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，資產(chǎn)負(fù)債表，市盈率，與價(jià)值已知的可比公司的比較來(lái)評(píng)估這些方法。在這些方法中，用自由現(xiàn)金流量的方法占主導(dǎo)地位，有著不可或缺的作用，他有著諸多的有點(diǎn)，但在分析中，如果數(shù)據(jù)出現(xiàn)一點(diǎn)的失誤，就會(huì)造成結(jié)果差距巨大，給企業(yè)帶來(lái)巨大的損失。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)形成了一套獨(dú)特的對(duì)航空業(yè)需求的特點(diǎn)，所以對(duì)于航空公司的價(jià)值評(píng)估和分析，應(yīng)當(dāng)結(jié)合該企業(yè)的實(shí)際發(fā)展，并且要能體現(xiàn)企業(yè)的核心價(jià)值，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估也是為了對(duì)該企業(yè)提出相應(yīng)的建議，可以采取措施去提高企業(yè)價(jià)值，優(yōu)勝虐汰是企業(yè)的一種生存環(huán)境，所以提升企業(yè)價(jià)值是一個(gè)重要的問(wèn)題。（二）研究目的隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中企業(yè)制度不斷發(fā)展，資本制度的模式不斷完善，所以在這個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代里，大家都能清楚的認(rèn)識(shí)到對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是非常重要的，企業(yè)可以作為商品進(jìn)行評(píng)估和銷(xiāo)售?，F(xiàn)在很多企業(yè)在謀求自己利潤(rùn)最大化的同時(shí)，也在加快步伐追求企業(yè)的終極目標(biāo)—企業(yè)價(jià)值最大化。所以企業(yè)要想更快更好的發(fā)展發(fā)展，或者企業(yè)想要去增加自我價(jià)值的重要方式就是進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理，這是最為重要的任務(wù)，企業(yè)管理的目標(biāo)就是企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)想要去提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而外部的投資者和管理者進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的主要原因也是為了完全掌握企業(yè)的實(shí)際利益。不論是中國(guó)學(xué)者還是外國(guó)研究這些東西的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都得出一個(gè)共同的結(jié)論：企業(yè)的價(jià)值，不依賴(lài)外部因素，主要還是掌握在企業(yè)手里，只有未來(lái)現(xiàn)金流量多，那么企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值才多。因此，我翻看了書(shū)籍，同時(shí)也觀看著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，人們?cè)絹?lái)越依賴(lài)交通，速度快又便宜的，肯定備受喜歡，我選擇了海南航空，在想著怎樣以自由現(xiàn)金流量來(lái)影響企業(yè)價(jià)值的變化，能在保證價(jià)值的同時(shí)，給人民群眾也帶來(lái)方便.（三）研究意義如今，中國(guó)的資本市場(chǎng)雖然進(jìn)入了繁榮發(fā)展的現(xiàn)階段，但市場(chǎng)行為還不夠成熟，所以對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，分析企業(yè)的管理，以及評(píng)估企業(yè)的價(jià)值對(duì)我們預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義，企業(yè)價(jià)值是外界對(duì)該企業(yè)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效考證的一個(gè)重要指標(biāo)，所對(duì)于實(shí)現(xiàn)中國(guó)不同經(jīng)濟(jì)主體之間的衡量，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估有著重要的意義，也是一種比較簡(jiǎn)單明了的方法?，F(xiàn)階段，絕大多數(shù)的投資者和管理者更加傾向于關(guān)注企業(yè)的價(jià)值，所以在目前，正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于整個(gè)企業(yè)非常重要，能夠一定程度上決定企業(yè)未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)，同樣，投資者和債權(quán)人的利益也與企業(yè)價(jià)值評(píng)估息息相關(guān)。從以上分析不難看出，本文的主要目的就是以企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，通過(guò)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素去體現(xiàn)和提升企業(yè)的價(jià)值。（四）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.MM理論模型的提出與發(fā)展1958，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家ModiLeeAnne和Miller，在投資理論、公司財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)上，探究了公司利益，企業(yè)價(jià)值以及一些企業(yè)變動(dòng)因素的影響。這就是經(jīng)典的MM模型的來(lái)源。2.期權(quán)定價(jià)理論模型的提出與發(fā)展上世紀(jì)的某些年80年代時(shí)期，黑人和斯科爾斯這些人提出了什么實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論（期權(quán)），這個(gè)理論深深地為企業(yè)價(jià)值評(píng)估、企業(yè)投資的回報(bào)率和企業(yè)的市場(chǎng)估價(jià)提供了一些新的研究思路，有的甚至都深深的影響了我呢的審過(guò)，和我們現(xiàn)如今的生活方式有著較大的差異。對(duì)黑斯科爾斯微分方程的研究下，在期權(quán)到期日的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，期權(quán)價(jià)格的資產(chǎn)收益，和某些現(xiàn)代企業(yè)鄭錦興的標(biāo)準(zhǔn)差的現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的價(jià)值可以根據(jù)買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)的公式進(jìn)行計(jì)算，從而近年來(lái)企業(yè)價(jià)值估測(cè)的突破就在于期權(quán)定價(jià)理論的當(dāng)時(shí)到現(xiàn)在的逐步推廣。期權(quán)定價(jià)的理論意義重大，主要概述為以下兩個(gè)方面：(1)為決策者提供考慮商業(yè)環(huán)境或市場(chǎng)變動(dòng)的有價(jià)值的靈活性，用來(lái)靈活的調(diào)整決策者投資的規(guī)模，投資的具體時(shí)間和投資的目標(biāo)；(2)對(duì)傳統(tǒng)的決策和評(píng)價(jià)思路進(jìn)行修正，傳統(tǒng)決策方式容易忽視、低估或無(wú)法確定投資策略。3.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模型的產(chǎn)生1991年，斯圖爾特首次提出了經(jīng)濟(jì)附加值的概念，這是對(duì)一家公司扣除資本成本后的資本收益的概念。換句話說(shuō)，資本收益和資本成本的主要區(qū)別就在于這個(gè)公司的經(jīng)濟(jì)增加值。EVA法一般是建立在發(fā)達(dá)國(guó)家，更加傾向于企業(yè)的股東利益。經(jīng)濟(jì)增加值，往深處說(shuō)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最基本要素之一，然而在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增加值這個(gè)概念，還并沒(méi)有形成，一個(gè)相對(duì)對(duì)成熟的理論體系，還沒(méi)有一套可接受的操作系統(tǒng)，所以目前EVA法的應(yīng)用和發(fā)展收到了不小的制約。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的今天，我國(guó)的大部分企業(yè)，也開(kāi)始開(kāi)始把他們的注意點(diǎn)轉(zhuǎn)到企業(yè)價(jià)值評(píng)估上了，但由于國(guó)內(nèi)的一些管理者在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，又會(huì)或多或少的受資本市場(chǎng)發(fā)展階段，市場(chǎng)差異等因素的影響，目前國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究的道路中，主要還是先參考國(guó)外的理論成果，少數(shù)的人會(huì)理論結(jié)合實(shí)際來(lái)分析。由于我國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的探索較少，而且國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)行情和國(guó)外的差異較大，國(guó)外的理論并不能全部應(yīng)用在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，這一問(wèn)題很難得到解決。主要的原因是由于行政干預(yù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際價(jià)值影響較大，價(jià)值評(píng)估基本都是由主管部門(mén)確定的最高出價(jià)，這就使得企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究的不夠深入。我國(guó)本土企業(yè)管理較弱，獲取較為全面企業(yè)數(shù)據(jù)非常困難，企業(yè)對(duì)外公布的信息可信度也值得懷疑，所以相對(duì)于國(guó)外完善的制度，我國(guó)這方面的研究相對(duì)落后。到目前為止，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中投入的精力少之又少，研究非常少，大部分公司仍然停留在研究不同評(píng)價(jià)方法和各領(lǐng)域的不同參考文獻(xiàn)，從而通過(guò)借鑒來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，所以這種方法就導(dǎo)致了本公司的企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確性和管理不夠完善。閆志剛對(duì)基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，和對(duì)自由現(xiàn)金流的詳細(xì)描述的程序和方法，基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流，并且提出了企業(yè)價(jià)值主要決定于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的未來(lái)現(xiàn)金流。王平教授提出觀點(diǎn)，用現(xiàn)金流的方法去進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估關(guān)鍵在于能夠確定預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，在今后一段的時(shí)間里，企業(yè)的資金成本，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，能夠較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)并確定。清華大學(xué)孫民企提出了通過(guò)研究收益法來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論，并制定方案，使投資的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流論述會(huì)計(jì)計(jì)量理論相一致，并且提出了營(yíng)運(yùn)資金假設(shè)中資產(chǎn)置換方法的可行性，把投資資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流當(dāng)做一種新的分析方法，對(duì)企業(yè)評(píng)估方案提供了一個(gè)清晰的思路。趙振泉和董志青通過(guò)MM模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在考慮到去也破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)企業(yè)價(jià)值模型進(jìn)行了修改。李林撰寫(xiě)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估和價(jià)值增長(zhǎng)》總結(jié)了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在理論上的各種方法，充分的分析了理論分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)方法的局限性和適用性，提出了企業(yè)的核心價(jià)值就是就是企業(yè)價(jià)值最大化，并以此來(lái)評(píng)定企業(yè)的成長(zhǎng)，這也體現(xiàn)了企業(yè)管理方式的優(yōu)化。綜上所述，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系和外國(guó)一些發(fā)達(dá)國(guó)家所提出的經(jīng)濟(jì)理論有著非常大的差距，但隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)學(xué)者投入更多的精力致力于探索企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，盡自己最大的能力，去完善企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系，我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的理論知識(shí)的態(tài)度，現(xiàn)在正處于瘋狂吸取知識(shí)的狀態(tài)，終于一份努力一分收獲，我國(guó)正在縮少與外國(guó)理論的差距，甚至在某些方面已經(jīng)超越了他們。我們很清楚的知道，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一門(mén)理論性、實(shí)用性和實(shí)踐性都比較強(qiáng)的一門(mén)學(xué)科，所以更加重要的不只是對(duì)理論知識(shí)的掌握，而是對(duì)我國(guó)實(shí)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的探索和實(shí)踐，制定適合我國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。所以本文主要是通過(guò)對(duì)我國(guó)海南航空這一企業(yè)的企業(yè)價(jià)值、企業(yè)的投資收益率、企業(yè)的現(xiàn)金流量和如何提高企業(yè)價(jià)值這幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行研究。二企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述我國(guó)評(píng)估領(lǐng)域發(fā)展較晚，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為一項(xiàng)剛剛興起的評(píng)估方法，所以無(wú)論是從理論層面或者是實(shí)踐層面都缺少經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)積累過(guò)于不足。本文通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的各種方法的理論論述，為接下來(lái)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究打下基礎(chǔ)。（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法概述由于各個(gè)企業(yè)的狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)范圍并不一樣，這就造成了企業(yè)價(jià)值各不相同，評(píng)估的方法也不能只從單一的角度對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，所以目前存在的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有多種，具體一下幾種方案：歷史成本評(píng)估法、經(jīng)濟(jì)增加值法(EVA)、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(FCF)、期權(quán)定價(jià)法、和市盈率法等。（二）自由現(xiàn)金流量的定義由于研究層面的不同，各個(gè)層面相對(duì)于自由現(xiàn)金流量的理解也存在不同，這個(gè)就意味著股東和債權(quán)人在企業(yè)中擁有大部分的現(xiàn)金流，同時(shí)也不會(huì)危害到公司的生存和發(fā)展。其實(shí)自由現(xiàn)金流量指的是，企業(yè)在一些業(yè)務(wù)中，為了滿足凈現(xiàn)值的相關(guān)折扣和資金成本，對(duì)于該項(xiàng)目所需要的所有資金，對(duì)資金所提供者就行現(xiàn)金總量的分配（主要面向股東和債權(quán)人）。自由現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。自由現(xiàn)金流量是以一段時(shí)間作為評(píng)估期，他并不考慮企業(yè)一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的利潤(rùn)所得，更能體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。2.促使企業(yè)增加對(duì)各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的重視。在我們進(jìn)行自由價(jià)值評(píng)估時(shí)，受到了來(lái)自于多個(gè)方面的條件影響，包括銷(xiāo)售利潤(rùn)、投資等因素，公司應(yīng)當(dāng)分析這幾個(gè)因素，和企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著怎樣具體的關(guān)系，同時(shí)更應(yīng)該努力提高本身的營(yíng)運(yùn)效率，增加利潤(rùn)百分點(diǎn)；不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、品牌價(jià)值和創(chuàng)新能力，增加企業(yè)現(xiàn)金流量的流量；加強(qiáng)成本管理，提高企業(yè)價(jià)值；以期待提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力，收獲更多的價(jià)值3.有效的對(duì)避免虛假會(huì)計(jì)信息，從而消除了對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。在我國(guó)，會(huì)計(jì)做假賬，或者說(shuō)是接觸到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，容易進(jìn)行人為的改造，但企業(yè)價(jià)值評(píng)估是用收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)進(jìn)行的，只計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)內(nèi)的利潤(rùn)，而忽略了一些非經(jīng)營(yíng)性的利潤(rùn)。這在很大程度上，能消除誤差，保證價(jià)值評(píng)估的精準(zhǔn)性。（四）歷史績(jī)效分析在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，第一個(gè)步驟是對(duì)該企業(yè)歷史績(jī)效的分析，換言之就是評(píng)價(jià)該公司過(guò)去幾年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，了解公司近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，這個(gè)步驟十分重要，對(duì)接下來(lái)對(duì)未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)的預(yù)測(cè)和企業(yè)價(jià)值的評(píng)估提供重要的材料和依據(jù)。在我們分析一個(gè)企業(yè)的歷史成績(jī)時(shí)，我們必須考慮驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值的要素，在我看來(lái)投資回報(bào)率是最重要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力。因?yàn)?，不論我們做什么，最開(kāi)始跟價(jià)值相關(guān)的就是投資收益率，只有高額的投資收益率，公司才可以創(chuàng)造價(jià)值，在某種程度上價(jià)值的增長(zhǎng)和自由現(xiàn)金流量有關(guān)系。（五）績(jī)效預(yù)測(cè)及自由現(xiàn)金流量的估算雖然未來(lái)企業(yè)的走向是未知的，但是通過(guò)績(jī)效的仔細(xì)分析，同樣可以大致預(yù)測(cè)公司未來(lái)發(fā)展的情況，編制財(cái)務(wù)報(bào)表的前提就是能夠全面的判斷和分析企業(yè)預(yù)期的利益。該過(guò)程為了獲得未來(lái)企業(yè)的現(xiàn)金流，最重要的是精確地對(duì)企業(yè)收益表和資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行預(yù)測(cè)，并且獲取并利用好管理層的財(cái)務(wù)報(bào)表，從而獲得相應(yīng)的投資利益和自由現(xiàn)金流量。1.預(yù)測(cè)期間工作我們?cè)陬A(yù)測(cè)之前所要做的事主要有：要對(duì)公司有詳細(xì)的了解，這是一個(gè)做預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，另外是根據(jù)已有年份來(lái)對(duì)今年做一個(gè)預(yù)測(cè)，然后再用相應(yīng)的公式對(duì)后面的年數(shù)做預(yù)測(cè)。我們那么費(fèi)力的用以往的數(shù)據(jù)推測(cè)來(lái)編制預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的主要目的就是對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展做預(yù)測(cè)和分析。而另一個(gè)目的就是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)大致需要多少資金，如果內(nèi)部企業(yè)資金不夠的話，可以進(jìn)行融資，以便確定企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。因?yàn)槠髽I(yè)中所有的連續(xù)價(jià)值都是建立在績(jī)效表現(xiàn)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上的，所以需要我們預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展時(shí)，我們必須預(yù)測(cè)的周期夠長(zhǎng)，只有這樣，我們的數(shù)據(jù)才能夠幫助企業(yè)更好的穩(wěn)定下來(lái)。如何用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)企業(yè)價(jià)值大致的模型如下：企業(yè)價(jià)值=明確的預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+后續(xù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值具體怎么做，從下面案例應(yīng)用來(lái)看。下面用一個(gè)小的案例，來(lái)探討一下企業(yè)價(jià)值。年份企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)（10%）企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值2010120580.90910960.72201164540.8265331201270650.7515305.82201352450.6833582.34201487260.6215418.85201590750.5655217.38連續(xù)價(jià)值1512670.56585465.86經(jīng)營(yíng)價(jià)值121191.97非經(jīng)營(yíng)性投資價(jià)值6549.15企業(yè)價(jià)值127741.12債務(wù)價(jià)值38546.11股東價(jià)值89195.01折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量上文已經(jīng)分析了預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量，必須要確定其息稅前利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金稅、折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)、經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本支出、長(zhǎng)期資產(chǎn)凈投資，然后得出各預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量，并利用加權(quán)平均資本成本折算成現(xiàn)值。三案例分析海南航空的基本介紹以及在行業(yè)中的位置1.公司主要業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)模式

海南航空顧名思義，這是一家航空公司，主要涉及的業(yè)務(wù)有空運(yùn)，貨運(yùn)以及其他一些國(guó)際貨物的運(yùn)輸，層面較廣，是一家大型的航空運(yùn)輸公司，以盈利為目的，服務(wù)人民大眾。2.公司市場(chǎng)地位

我國(guó)主要比較大的航空有南航，東航，海航，國(guó)航。我從以下幾個(gè)層面來(lái)分析著四個(gè)航空：

(1)從機(jī)隊(duì)數(shù)量上來(lái)說(shuō)：南航最多，東航第二，海航第三，國(guó)航第四。(2)從運(yùn)輸旅客人次來(lái)說(shuō)：南航最多，國(guó)航次之，東航第三，海航第四。在這幾個(gè)集團(tuán)里，發(fā)展趨勢(shì)較好的算是海航集團(tuán)了。我主要從以下幾個(gè)層面來(lái)來(lái)分析海南航空比起其他航空集團(tuán)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)：（1）海南航空本身規(guī)模沒(méi)有三大國(guó)有航大，但是海航集團(tuán)的幾個(gè)子公司加起來(lái)，就很可觀了，包括大新華航空、首都航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、香港航空。（2）海南航空立足自己的發(fā)展，又在努力擴(kuò)建新的子公司。新籌建的福州航空、烏魯木齊航空已經(jīng)開(kāi)航，北部灣航空已經(jīng)批籌，桂林航空正在籌備。（3）收購(gòu)國(guó)外公司并進(jìn)行改造。在2012年又收購(gòu)了法國(guó)第二大航空公司“藍(lán)鷹航空”，擁有48%股份，還在非洲設(shè)立了非洲世界航空（加納）和肯尼亞航空，在土耳其還有兩家小航空公司。海南航空雖然沒(méi)有其他航空規(guī)模大，但具有非常大的潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)帶來(lái)很大的利潤(rùn)點(diǎn)。.海南航空過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入406.78億元，同比增長(zhǎng)15.48%，歸屬凈利31.38億元，同比增長(zhǎng)4.51%，EPS0.21元，同比下跌14.63%。分紅情況：公司擬每10股派0.514元，分紅比例30%，對(duì)應(yīng)股息率1.5%經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：公司ASK同比增速25.7%，其中國(guó)內(nèi)19.73%，國(guó)際57.4%；RPK增速25.2%，其中國(guó)內(nèi)20.2%，國(guó)際55.1%。整體需求增速略低于供給0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)需求高0.5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際低1.7個(gè)百分點(diǎn)?？妥?7.83%，同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)90%，國(guó)際80%。（三）自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估海南航空未來(lái)5年的企業(yè)價(jià)值在進(jìn)行評(píng)估之前，我是把模型建立在海南航空2016年的年報(bào)數(shù)據(jù)。本文采用比例預(yù)測(cè)法，我們要相仿設(shè)法的將銷(xiāo)售收入以及那些和歷史經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅和附加費(fèi)、營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用作為銷(xiāo)售收入的比例，對(duì)未來(lái)利潤(rùn)表進(jìn)行預(yù)測(cè)；1對(duì)于項(xiàng)目的一些運(yùn)營(yíng)，我們生活中并不能遇到，但比如主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、銷(xiāo)售管理費(fèi)用、收入預(yù)測(cè)等。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)，2017~2021主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約70%~75%間，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，包括燃料、起降費(fèi)，而且由于不斷上漲的燃料價(jià)格和生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年，的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本可能上升，但基本上，仍維持在這一水平。銷(xiāo)售和管理費(fèi)用：近年來(lái)平均銷(xiāo)售成本，占銷(xiāo)售收入的約7%，并在最近幾年有上升趨勢(shì)，未來(lái)幾年，預(yù)計(jì)將保持在10%左右。近年來(lái)成本管理一直保持在3%～5%左右。據(jù)估計(jì)，海南航空公司，將繼續(xù)在某些方面增加，控制期的強(qiáng)度，并在業(yè)務(wù)規(guī)模得到發(fā)展的同時(shí)，再不斷擴(kuò)大的的條件下，想辦法降低自己的成本，從而提高自己的利益，給公額新的利益七點(diǎn)司甚至是人民大眾。2項(xiàng)非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，即金融資產(chǎn)，與金融負(fù)債變動(dòng)額相同，確定當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值。3財(cái)務(wù)費(fèi)用：財(cái)務(wù)費(fèi)用，包括長(zhǎng)期貸款，和短期貸款的利息支出，融資租賃的融資成本，票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)和銀行費(fèi)用。近年來(lái)，海南航空，在財(cái)務(wù)費(fèi)用這方面，正在逐年增加，基本的歷史利率，穩(wěn)定在7.5%～11%之間，所以我們根據(jù)一定的理論，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，財(cái)務(wù)成本基本上會(huì)保持在為10%，而且不會(huì)有什么太大的變化。表1預(yù)測(cè)各項(xiàng)目比例20172018201920202021（關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率）%18%10%8%5%3%（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）82%82%82%72%72%（銷(xiāo)售費(fèi)用）/（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）7%7%7%7%7%（管理費(fèi)用）/-（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）-5%-4%-4%4%4%（財(cái)務(wù)費(fèi)用）/-（負(fù)債）-10%-10%-10%-10%-10%現(xiàn)在我們來(lái)根據(jù)上表的預(yù)測(cè)比例數(shù)據(jù)，進(jìn)行深入的探討，從而編制預(yù)測(cè)管理用利潤(rùn)表表2預(yù)測(cè)管理利潤(rùn)表單位：億元科目2017.002018.002019.002020.002021.002022.00經(jīng)營(yíng)損益營(yíng)業(yè)收入467.80537.97618.66711.46818.18940.91減：營(yíng)業(yè)成本336.81387.34445.44512.25589.09677.45毛利130.98150.63173.23199.21229.09263.45減：營(yíng)業(yè)稅金及附加23.3926.9030.9335.5740.9147.05銷(xiāo)售費(fèi)用18.0023.0026.0028.6030.9032.50管理費(fèi)用18.7121.5224.7528.4632.7337.64稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)70.8879.2191.55106.58124.55146.27減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅10.6311.8813.7315.9918.6821.94稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)60.2567.3377.8190.59105.8764.80利息費(fèi)用42.1048.4255.6864.0373.6484.68減：利息費(fèi)用抵稅6.327.268.359.6011.0512.70稅后利息費(fèi)用35.7941.1547.3354.4362.5971.98凈利潤(rùn)6.715.605.073.37-0.29-7.18附注：平均所得稅稅率15%51.000.050.15維持甚至是白癡仔這個(gè)水平。累計(jì)折舊，大約為固定資產(chǎn)的7%~9%之間，所以我們預(yù)計(jì)，未來(lái)五年，累計(jì)折舊依然在這個(gè)范圍為8%，所以下面，是簡(jiǎn)化的管理用資產(chǎn)負(fù)債表。表4預(yù)測(cè)管理資產(chǎn)負(fù)債表單位：億元科目20172018201920202021經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)388.96420.53454.71460.90488.37貨幣資金350.85400.53464.00533.60613.63應(yīng)收賬款14.0316.1418.5621.3424.55預(yù)付賬款11.6913.4515.4717.7920.45其他應(yīng)收款4.685.38存貨0.810.931.071.231.41經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債194.48210.27227.35230.45244.18經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本194.48210.27227.35230.45244.18經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)322.07384.97443.15495.05529.64無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)10.5312.1013.9216.0118.41固定資產(chǎn)561.36645.56742.39853.75981.82在建工程187.12215.19247.46284.58327.27經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債214.48230.27247.35250.45264.18凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)488.14546.95601.35649.87722.21凈資產(chǎn)總計(jì)1125.751431.471760.911590.791971.76凈負(fù)債及股東權(quán)益金融負(fù)債395.37443.00487.06526.36552.55金融資產(chǎn)9.8811.0712.1813.1613.81凈負(fù)債385.49431.92474.88513.20538.74股東權(quán)益354.77567.62811.15564.39894.28利用上文的管理用資產(chǎn)負(fù)債表和管理用利潤(rùn)表，計(jì)算每一年的投資收益率（ROIC）和自由現(xiàn)金流量（FCF），為以后評(píng)估企業(yè)價(jià)值做基礎(chǔ)。如下表所示：表5預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量表單位：億元項(xiàng)目201720182019202020212022稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)60.2567.3377.8190.59105.8764.8加：折舊與攤銷(xiāo)22.323.928.0230.935.4837.2=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量82.5591.23105.83121.49141.35102減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加8.813.115.7917.083.113.73=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量73.7578.1390.04104.41138.2588.27減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加80.1575,6758.5154.3948.5272.34折舊與攤銷(xiāo)23.425.929.0231.934.4836.19=實(shí)體現(xiàn)金流量1728.3660.5581.92124.2152.12投入資本866.4953.041048.341153.181268.501395.35ROIC7.19%7.21%7.31%7.46%7.71%7.89%2016年的加權(quán)平均成本為10%，我們假設(shè)2017年的加權(quán)平均成本也為10%。而2016年比2015年增長(zhǎng)了百分之六，我們假設(shè)以后恒值增長(zhǎng)率都為百分之六。那么，連續(xù)價(jià)值=52.12*（1+6%）/(10%-6%)=1381.18年份20172018201920202021連續(xù)價(jià)值自由現(xiàn)金流量28.3660.5581.92124.2152.121381.18折現(xiàn)系數(shù)0.91740.82640.75130.68300.62090.6209現(xiàn)值26.01746449.65161.4484.462832.3144根據(jù)上述資料，我們來(lái)預(yù)測(cè)一下2017年該公司的價(jià)值。企業(yè)實(shí)體價(jià)值=2013~2017自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+連續(xù)期現(xiàn)值=26.01+49.65+61.44+84.46+32.31+1391.18=1645.05股權(quán)價(jià)值=企業(yè)實(shí)體價(jià)值—凈負(fù)債的價(jià)值=1645.05-1431.55=213.5每股價(jià)值=213.5/61=3.5元/股建議和總結(jié)（一）局限性從以上的案例分析中，我們可以得出如下結(jié)論：以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的評(píng)估方法更科學(xué)，它考慮了資本支出時(shí)間不同對(duì)資本收益的影響。（1）不能反應(yīng)現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)變化（2）不能反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的動(dòng)態(tài)變化（3）不能反映企業(yè)生命周期的波動(dòng)（二）建議因此，我們?cè)谟矛F(xiàn)金流量來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，要小心謹(jǐn)慎，市場(chǎng)數(shù)據(jù)要準(zhǔn)確把握，不能盲目大意，同時(shí)只用一種方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值缺陷較大，應(yīng)以自由現(xiàn)金流量為主要評(píng)估法，其他方法輔助，盡量減少失誤，保證精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)。站在客觀的角度，企業(yè)價(jià)值評(píng)估這件事本身就風(fēng)險(xiǎn)性極高，企業(yè)價(jià)值的本源是未來(lái)盈利的能力大小和企業(yè)現(xiàn)在企業(yè)基礎(chǔ)的相匹配。我們?cè)趯?duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，既要考慮企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)是否能得到凈利潤(rùn)，又要充分了解企業(yè)當(dāng)前的情況，穩(wěn)定現(xiàn)在，眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，而價(jià)值評(píng)估之所以有那么多的不確定以及誤差，主要就是因?yàn)槲覀兗茉O(shè)的太多，而我們自己可能又不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)的發(fā)展；同時(shí)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)就是一個(gè)信息共享的時(shí)代，任何的時(shí)間的誤差都會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn);以上三點(diǎn)均影響到評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。而我篇文章的企業(yè)價(jià)值未來(lái)預(yù)測(cè)是依靠企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，另外，用航空業(yè)這樣波動(dòng)性，盈利性很大的行業(yè)進(jìn)行的自由現(xiàn)金流，決定企業(yè)價(jià)值的實(shí)證檢驗(yàn)