風險投資合約的安排及其治理機制課件

風險投資合約的安排及其治理機制

黃曉飛指導老師：曾勇教授電子科技大學管理學院

1Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約的安排及其治理機制黃曉飛1Copyright?Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……2Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有Undoubtedly,VentureCapitalw3Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有3Copyright?2004電子科技大學管理學院版4Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有4Copyright?2004電子科技大學管理學院版SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.15Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureSomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.66Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureABSTACT從風險投資周期的兩個階段中分析了風險投資參與方——投資者、風險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性等因素和某些參與方的機會主義行為，以合約經(jīng)濟學的觀點分析了風險投資合約的不完全性?；谶@些現(xiàn)象的存在，本文從風險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排入手，指出了相應的解決辦法和治理機制，以期保證各風險投資參與方的利益。

7Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有ABSTACT從風險投資周期的兩個階段中分析了風險投資參與引言

Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)

8Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有引言Whatistheso-calledVentu引言(Continued)投資者Investors風險投資家VCs企業(yè)Firms籌資回報投資股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgent9Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有引言(Continued)投資者風險投資家企業(yè)籌資回報投資股影響風險投資合約的重要因素

風險投資各參與方之間存在信息不對稱

投資者與風險投資家之間的信息不對稱合約簽訂前的非對稱信息

合約簽訂后的非對稱信息

風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的信息不對稱機會主義行為風險投資家存在的機會主義行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家存在的機會主義行為

未來事件的或然性與締約方的有限理性：不完全合約

10Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有影響風險投資合約的重要因素風險投資各參與方之間存在信息不對風險投資合約安排

有限合伙協(xié)議的安排

風險投資家對投資信息和經(jīng)營業(yè)績的披露和報告

投資者的關(guān)鍵權(quán)限

承諾與限制性條款

承諾與報酬條款

融資協(xié)議的安排

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對項目的進展和公司經(jīng)營業(yè)績的匯報

分階段融資和融資選擇權(quán)

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferredstock）的合約安排

控制權(quán)的分配

11Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約安排有限合伙協(xié)議的安排11Copyright風險投資合約的治理機制

激勵機制

有限合伙協(xié)議中的激勵機制

融資協(xié)議中的激勵機制

控制與約束機制有些合伙協(xié)議的約束機制

融資協(xié)議的約束機制

其他治理機制的體現(xiàn)

12Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約的治理機制激勵機制12Copyright?結(jié)論

本文指出了風險投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡明了風險投資參與方——投資者、風險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性以及某些參與方的機會主義行為，并站在不完全合約的角度分析了基于這些行為和因素所締結(jié)的風險投資有限合伙協(xié)議和融資協(xié)議的不完全性。在風險投資的具體操作過程中，為了盡量減少代理成本和各種交易費用，以期保證各風險投資參與方的利益，本文總結(jié)了風險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排，并分析了合約安排中體現(xiàn)的各類治理機制。

13Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有結(jié)論本文指出了風險投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanManagementReview,Economist…HowtolearnManagement,EconomicsandFinance?Textbooks,InternetResources,UsingSoftwaretosolvepracticalproblems…14Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有TopicsOnTrainingProgramSomeWishesforthenextGeneration“博學，審問，慎思，明辨”——《中庸》“學問之道無窮，而總以有恒為主”——曾國藩“謙虛執(zhí)著勇氣”——微軟副總裁李開復“學問是融會貫通，是內(nèi)在的欣喜與樂趣，是悟！”——曾勇院長15Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有WishesforthenextGenerationEndQuotationE.F.Schumacher1973SmallisBeautiful—Whatcanweactuallydotomakethingsbetter?—Theanswertothisquestionisassimpleasitisdisconcerting…Wecan,eachofus,worktoputourinnerhouseinorder…andtheguidanceweneedforthisworkcannotbefoundinscienceortechnology,butitcanstillbefoundinthetraditionalwisdomofmankind.16Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有EndQuotationE.F.Schumacher1Thankyou!17Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有Thankyou!17Copyright?2004電風險投資合約的安排及其治理機制

黃曉飛指導老師：曾勇教授電子科技大學管理學院

18Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約的安排及其治理機制黃曉飛1Copyright?Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……19Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有Undoubtedly,VentureCapitalw20Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有3Copyright?2004電子科技大學管理學院版21Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有4Copyright?2004電子科技大學管理學院版SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.122Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureSomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.623Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有SomeRecentStatisticsVentureABSTACT從風險投資周期的兩個階段中分析了風險投資參與方——投資者、風險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性等因素和某些參與方的機會主義行為，以合約經(jīng)濟學的觀點分析了風險投資合約的不完全性?；谶@些現(xiàn)象的存在，本文從風險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排入手，指出了相應的解決辦法和治理機制，以期保證各風險投資參與方的利益。

24Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有ABSTACT從風險投資周期的兩個階段中分析了風險投資參與引言

Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)

25Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有引言Whatistheso-calledVentu引言(Continued)投資者Investors風險投資家VCs企業(yè)Firms籌資回報投資股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgent26Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有引言(Continued)投資者風險投資家企業(yè)籌資回報投資股影響風險投資合約的重要因素

風險投資各參與方之間存在信息不對稱

投資者與風險投資家之間的信息不對稱合約簽訂前的非對稱信息

合約簽訂后的非對稱信息

風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的信息不對稱機會主義行為風險投資家存在的機會主義行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家存在的機會主義行為

未來事件的或然性與締約方的有限理性：不完全合約

27Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有影響風險投資合約的重要因素風險投資各參與方之間存在信息不對風險投資合約安排

有限合伙協(xié)議的安排

風險投資家對投資信息和經(jīng)營業(yè)績的披露和報告

投資者的關(guān)鍵權(quán)限

承諾與限制性條款

承諾與報酬條款

融資協(xié)議的安排

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對項目的進展和公司經(jīng)營業(yè)績的匯報

分階段融資和融資選擇權(quán)

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferredstock）的合約安排

控制權(quán)的分配

28Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約安排有限合伙協(xié)議的安排11Copyright風險投資合約的治理機制

激勵機制

有限合伙協(xié)議中的激勵機制

融資協(xié)議中的激勵機制

控制與約束機制有些合伙協(xié)議的約束機制

融資協(xié)議的約束機制

其他治理機制的體現(xiàn)

29Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有風險投資合約的治理機制激勵機制12Copyright?結(jié)論

本文指出了風險投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡明了風險投資參與方——投資者、風險投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對稱、有限理性以及某些參與方的機會主義行為，并站在不完全合約的角度分析了基于這些行為和因素所締結(jié)的風險投資有限合伙協(xié)議和融資協(xié)議的不完全性。在風險投資的具體操作過程中，為了盡量減少代理成本和各種交易費用，以期保證各風險投資參與方的利益，本文總結(jié)了風險投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排，并分析了合約安排中體現(xiàn)的各類治理機制。

30Copyright?2004電子科技大學管理學院版權(quán)所有結(jié)論本文指出了風險投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanMa