鋼鐵行業(yè)投資策略：雙循環(huán)驅(qū)動供需改善看好優(yōu)質(zhì)龍頭投資機會

鋼鐵行業(yè)投資策略：雙循環(huán)驅(qū)動供需改善，看好優(yōu)質(zhì)龍頭投資機會一、普鋼：經(jīng)濟雙循環(huán)驅(qū)動鋼材供需改善，看好優(yōu)質(zhì)普鋼龍頭投資機會（一）需求：新冠疫情致

2020

年鋼材需求前低后高，經(jīng)濟雙循環(huán)將驅(qū)動

2021

年鋼材需求增速提高回顧2020年，我國宏觀經(jīng)濟受疫情影響增長明顯放緩，但在良好的疫情防控措

施和“穩(wěn)增長”政策下，我國經(jīng)濟先于海外快速復蘇。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020

年前三季度我國GDP增長0.7%，增速較2019年全年下降5.5PCT。展望2021年，新

冠肺炎疫苗有望在全球?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模推廣應用，疫情對全球經(jīng)濟增長的約束將逐步減

少，預計2021年全球經(jīng)濟將加速復蘇，從而有效拉動鋼材需求增長?；诮ㄖI(yè)、

機械、汽車行業(yè)鋼材需求占鋼材總需求的比例分別為54%、16%、5%，我們將重點

從以上行業(yè)入手回顧2020年、展望2021年鋼材需求情況。1.

房地產(chǎn)：2020年房地產(chǎn)用鋼穩(wěn)中增長，預計2021年房地產(chǎn)用鋼需求增速將

提高（1）回顧2020年：新冠肺炎疫情不改房地產(chǎn)投融資增長趨勢，商品房銷售量

穩(wěn)價升融資：2020年我國房地產(chǎn)開發(fā)資金總額先降后升、增速穩(wěn)中放緩，資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)

定。①總量：2020年以來，我國房地產(chǎn)開發(fā)資金總額先降后升、增速穩(wěn)中放緩。根

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月我國房地產(chǎn)開發(fā)資金153070億元、同比增長5.5%，

較2019年全年增速下降2.1PCT。新冠肺炎疫情影響商品房銷售與房地產(chǎn)開工，但

2020年7月以來我國房地產(chǎn)開發(fā)資金增速由負轉(zhuǎn)正且快速提高。②結(jié)構(gòu)：2020年以

來，我國房地產(chǎn)開發(fā)資金仍以自籌資金、定金及預收款為主，占比相對穩(wěn)定。根據(jù)

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月我國房地產(chǎn)資金來源中自籌資金、定金及預收款分

別達50045、51287億元，占比32.7%、33.5%，較2019年全年變化0.1、-0.8PCT。銷售：2020年新冠疫情不改商品房銷售量穩(wěn)價升趨勢，待售面積由降轉(zhuǎn)升、仍

處2015年以來低位。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月我國商品房銷售面積、價

格、待售面積同比增長0.0%、5.8%、0.3%，較2019年全年增速變化0.1、-0.8、5.2PCT。投資：2020年以來，我國房地產(chǎn)投資韌性十足，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資、房屋施

工面積同比小幅增長，新開工、竣工面積同比降幅均逐步收窄。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)

據(jù)，2020年1-10月我國房地產(chǎn)固定投資143708億元、同比增長4.6%，較2019年全

年增速下降4.5PCT；房屋新開工、施工、竣工面積同比增速分別為-2.6%、3.0%和

-9.2%，較2019年全年增速變化-11.1、-5.7、-11.8PCT。綜合來看，新冠肺炎疫情對我國房地產(chǎn)業(yè)的影響逐步減弱，2020年下半年以來

我國房地產(chǎn)市場融資、銷售、投資快速回暖，商品房銷售實現(xiàn)量穩(wěn)價升，2020年房

地產(chǎn)用鋼需求穩(wěn)中增長。（2）展望2021年：房地產(chǎn)政策延續(xù)以穩(wěn)為主基調(diào)，房地產(chǎn)投資內(nèi)生增長動力

強，預計2021年我國房地產(chǎn)用鋼需求同比增速將提高政策：我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)回暖，出口隨海外需求修復而改善，新冠疫苗三期臨

床試驗順利推進，預計2021年新冠疫情對宏觀經(jīng)濟的影響將逐步消減，經(jīng)濟“雙循

環(huán)”背景下，擴大消費的重要性提升，預計2021年我國房地產(chǎn)政策延續(xù)“以穩(wěn)為主”

基調(diào)。投資：我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇提升消費者購房意愿與能力，房企前期土地儲備

充足，拿地、開工意愿較高，預計2021年房地產(chǎn)投資內(nèi)生增長動力強，疊加2020

年低基數(shù)效應，預計2021年我國房地產(chǎn)用鋼需求同比增速將提高。①需求：我國宏

觀經(jīng)濟復蘇帶動收入穩(wěn)定上升，消費者購房能力提高，而房價穩(wěn)中有升、長租公寓

制度不完善等因素提升消費者購房意愿，預計2021年房地產(chǎn)投資內(nèi)生增長動力較強。

②供給：房企前期土地儲備充足，可供開發(fā)土地較多，商品房銷售情況較好、庫存

處于相對低位，房企開工建設意愿較強。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年1-11月我國100大

中城市成交土地規(guī)劃建筑面積124787萬平方米、創(chuàng)2014年以來同期新高，同比增速

達14.1%，較2019年全年上升12.6PCT。2.

基建：積極的財政政策助2020年基建用鋼小幅增長，2021年防風險重要性

提升，預計我國基建投資和基建用鋼均小幅增長（1）回顧2020年：積極的財政政策助力我國基建投資同比扭降為升投資：2020年，在積極的財政政策下，我國基建投資同比先大幅下降后快速回

升，開工、施工受疫情、降雨影響集中后延。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月

我國基建固定資產(chǎn)投資（不含電力）同比上升0.7%，較2019年全年增速下降3.1PCT。

根據(jù)企業(yè)預警通APP數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，2020年專項債投資額達35613億

元，較2019年全年增長65.7%，其中投向基建比例63.2%，較2019年全年增長

46.8PCT。（2）展望2021年：防風險重要性提升約束基建投資增速，預計2021年我國基

建投資同比將小幅增長投資：積極的財政政策與經(jīng)濟增長放緩使得2020年政府杠桿率處于歷史高位，

預計2021年我國繼續(xù)實施積極的財政政策，但經(jīng)濟回暖后“防風險”重要性提升，

預計2021年我國基建投資同比小幅增長。根據(jù)2020年11月24日中國政府網(wǎng)《中國經(jīng)濟穩(wěn)定恢復得益于圍繞保市場主體實施助企紓困政策》，強調(diào)：

中國將保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強可持續(xù)性和有效性，繼續(xù)實施積極的財政

政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，根據(jù)形勢變化不斷豐富政策內(nèi)涵、完善政

策組合，更多采用改革辦法，推動經(jīng)濟運行恢復到合理區(qū)間。根據(jù)國家資產(chǎn)負債表

研究中心數(shù)據(jù)，截至2020年9月末，我國中央政府杠桿率達到19.1%，接近1993年

以來最高點20.2%（2004年9月末），地方政府杠桿率達25.6%，創(chuàng)2013年以來歷史

新高，防風險重要性提升，限制2021年基建投資增長空間。3.

制造業(yè)：2020年內(nèi)外需較弱致制造業(yè)用鋼需求較弱，預計2021年機械、汽

車、家電用鋼需求增速將提升（1）制造業(yè)：2020年新光肺炎疫情拖累制造業(yè)內(nèi)外需求，預計2021年經(jīng)濟復

蘇、促消費政將策推動制造業(yè)需求增速提高回顧2020年：2020年以來，疫情明顯拖累我國制造業(yè)投資與生產(chǎn)，內(nèi)需、外需

均明顯下降，目前尚處修復過程。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，①內(nèi)需：2020年1-10月我

國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比降5.3%，較2019年全年增速下降8.4PCT。②外需：2020

年1-10月我國工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比降2.2%，較2019年全年下降3.5PCT。展望2021年：全球經(jīng)濟復蘇、政府促進消費推動制造業(yè)內(nèi)外需釋放，預計2021

年我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-9月我國建

筑業(yè)總產(chǎn)值同比增長3.4%，1-10月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降5.3%，分別較2019

年全年下降3.3、8.4PCT，建筑業(yè)總產(chǎn)值同比增速領(lǐng)先制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增

速四個季度，預計2021年我國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速提升。（2）機械：2020年建筑業(yè)需求旺盛帶動機械銷售高增長，預計2021年需求將

持續(xù)高增長回顧2020年：疫情不改機械需求旺盛趨勢，受益于逆周期調(diào)節(jié)政策、更新?lián)Q代

需求釋放，2020年以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)量持續(xù)高增長。根據(jù)Wind、國家統(tǒng)

計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月，我國主要企業(yè)機械銷量同比增長36.6%，較2019年全年

增速上升30.9PCT；挖掘機產(chǎn)量同比增長32.7%，較2019年全年增速上升18.0PCT。展望2021年：全球經(jīng)濟復蘇將帶來工業(yè)企業(yè)利潤向上修復，企業(yè)固定資產(chǎn)投資

意愿上升；我國房地產(chǎn)需求較好、基建投資穩(wěn)中有升，海外復工疊加積極的財政、

貨幣政策提振建筑業(yè)需求，預計2021年以挖掘機為代表的工程機械需求將高增長。（3）汽車：鼓勵消費政策拉動2020年汽車銷量增速快速提升，政策持續(xù)將帶

動2021年汽車產(chǎn)銷量明顯增長回顧2020年：我國宏觀經(jīng)濟快速修復、政策鼓勵汽車消費，2020年我國汽車銷

量增速快速提升，庫存處于2012年以來低位。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會、Wind數(shù)據(jù)，2020年1-11月我國汽車銷量同比下降2.9%，較2019年全年上升5.3PCT。截至2020

年11月末，汽車庫存102萬輛，處2012年以來的相對低位。展望2021年：全面促進消費政策基調(diào)不變，汽車庫存處周期性底部、低基數(shù)疊

加疫情需求后延，預計2021年汽車需求加速釋放、產(chǎn)銷量將明顯增長。①政策：“雙

循環(huán)”背景下，擴大內(nèi)需、促進大宗消費基調(diào)延續(xù)，預計2021年汽車需求加速釋放。

2020年11月18日國常會指出：要穩(wěn)定和擴大汽車消費。鼓勵各地調(diào)整優(yōu)化限購措施，

增加號牌指標投放。開展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新，對居民淘汰國三及以下排放

標準汽車并購買新車給予補貼。②乘用車庫存周期見底。2020年5月后汽車單月銷

量同比增速均超過10%，修復力度好于預期。乘用車，庫存處于2012年以來相對低

位，預計2021年經(jīng)濟復蘇、收入增長提振消費者信心，政策鼓勵下乘用車消費明顯

上升；商用車，2020年較高增長的主因是排放、治超政策帶來的置換需求和基建拉

動的卡車新增需求，預計2021年這兩個因素對增量影響弱于2020年，增量需求關(guān)注

海外市場。③新能源車具有成長性。新能源車技術(shù)逐漸成熟，成本下降，政策支持

力度大，帶動新能源車銷量高增長。2020年10月20日國務院印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)

發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》提出：到2025年，我國新能源汽車新車銷售量達到汽

車新車銷售總量的20%左右，據(jù)此預計2020-2025年CAGR將達到30%以上。（4）家電：2020年我國家電銷售尚在修復，地產(chǎn)竣工后移、政策鼓勵、海外

需求復蘇將推動2021年家電銷量同比增速提高回顧2020年：家電產(chǎn)量受疫情影響收入、地產(chǎn)竣工尚處修復過程，庫存持續(xù)去

化后進入主動補庫階段；內(nèi)銷明顯下滑，受益于訂單轉(zhuǎn)移，出口逆勢大增。根據(jù)國

家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月，我國家用電冰箱、空調(diào)、家用洗衣機產(chǎn)量累計同比

增長4.0%、-10.7%、1.6%，較2019年全年增速分別下降4.1、17.2、8.2PCT。根據(jù)

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，20H1家電庫存持續(xù)去化，三季度相對穩(wěn)定，進入10月后，廠商進入

主動補庫階段，家電庫存快速上升。截至2020年10月末，冰箱、洗衣機、家用空調(diào)

庫存較2019年年末分別變化7.4%、-6.6%和6.7%。①內(nèi)需：2020年家電內(nèi)銷量明顯

下滑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020年1-10月，我國冰箱、家用空調(diào)、洗衣機內(nèi)銷累計

下降4.0%、14.6%和7.4%，較2019年全年增速分別下降4.7、13.9、6.8PCT。②外

需：2020年家電出口量好于預期，其中冰箱、空調(diào)出口逆勢大增。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)

據(jù)，我國家用電冰箱、空調(diào)、家用洗衣機出口數(shù)量累計同比增長28.3%、12.8%、-3.3%，

較2019年全年增速變化22.7、17.5、-12.3PCT，家電出口較好的原因是海外疫情嚴

峻，消費者居家時間增長，儲物、調(diào)溫等需求增長，海外工廠開工受阻，我國供應

鏈穩(wěn)定優(yōu)勢凸顯，訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。展望2021年：地產(chǎn)竣工后移、政策鼓勵換代更新消費提振2021年家電內(nèi)需，海

外市場復蘇、貿(mào)易壁壘阻礙減弱共助力家電外需增長，預計2021年我國家電整體產(chǎn)

銷量同比增速將提高。①內(nèi)需：經(jīng)濟復蘇、地產(chǎn)竣工后移帶動家電內(nèi)需延后集中釋

放，政策延續(xù)支撐換代更新消費。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月，房屋施工、

竣工面積累計同比增長3.0%、-9.2%，較2019年1-10月分別下降3.7、6.0PCT，房

屋竣工自2019年12月由負轉(zhuǎn)正后，遭受疫情再度負增長，施工面積仍正增長，竣工

后移趨勢明顯，2021年預計竣工面積明顯增長帶動家電消費。政策面，預計鼓勵家

電消費政策延續(xù)，更重節(jié)能、以舊換新等符合結(jié)構(gòu)升級的方向，基于2019年以來的

政策范圍較窄、力度較弱，政府杠桿率較高，預計2021年促進家電消費的政策力度

偏弱。2020年11月18日國常會指出：要促進家電家具家裝消費。鼓勵有條件的地區(qū)

對淘汰舊家電家具并購買綠色智能家電、環(huán)保家具給予補貼。2020年11月27日商務

部提出：促進家電更新消費等5個方面13條具體舉措。②外需：海外市場需求復蘇，

但供應鏈復產(chǎn)慢于國內(nèi)，我國完整的供應鏈有利于家電產(chǎn)品快速占領(lǐng)海外市場；同

時，我國與14國簽訂RCEP協(xié)議，釋放區(qū)域降低貿(mào)易壁壘信號，2018年以來中美貿(mào)

易摩擦對家電的影響逐漸減小，預計2021年家電海外出口大幅增長。4.

出口：2020年鋼材出口負增長，海外需求復蘇、RCEP簽訂將帶動2021年鋼

材出口增速提升回顧2020年：疫情影響海外需求與運輸，我國鋼材出口持續(xù)負增長，對主要出

口國出口量均負增長。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年1-11月我國鋼材出口4883萬噸、

累計同比下降18.1%，較2019年全年增速下降10.8PCT。分區(qū)域看，2020年1-10月，

我國對東南亞、東亞等主要出口地區(qū)的鋼材出口量均大幅下降。展望2021年：海外經(jīng)濟復蘇拉動鋼材需求增長，RCEP簽訂提升我國鋼材出口

競爭力，預計2021年鋼材出口增速提升。根據(jù)國際鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2019年我國對14個

RCEP國家鋼材出口數(shù)量占比達49.4%。國際鋼協(xié)預計2021年東盟（印度尼西亞、

馬來西亞、菲律賓、泰國、越南）、日本、韓國鋼材需求分別為7730、5490、5080

萬噸，同比增長5.8%、8.1%和3.8%，全球同比增速為4.1%，表明東盟、日韓的鋼

材需求旺盛。RCEP協(xié)議的目標之一是“通過逐步取消締約方之間實質(zhì)上所有貨物

貿(mào)易的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，逐步實現(xiàn)締約方之間貨物貿(mào)易的自由化和便利化”，中

國鋼材出口有望受益于需求旺盛RCEP協(xié)議簽訂實現(xiàn)增速提升。（二）供給：2020

年粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)新高，產(chǎn)能置換新政更嚴格、節(jié)奏放

緩將促

2021

年我國粗鋼產(chǎn)量同比增速降低1.

回顧2020年：長流程為主的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)使得新冠肺炎疫情對粗鋼產(chǎn)量影響較小，

2020年我國粗鋼產(chǎn)量明顯增長長流程為主的粗鋼產(chǎn)能結(jié)構(gòu)使得供給剛性，新冠肺炎疫情對粗鋼產(chǎn)量影響較小，

2020年我國粗鋼產(chǎn)量明顯增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月我國粗鋼產(chǎn)量

8.7億噸、同比增長5.5%，較2019年全年增速下降2.8PCT。根據(jù)國際鋼鐵工業(yè)協(xié)會

數(shù)據(jù)，我國2018年長流程粗鋼產(chǎn)量占比88%，由于長流程設備不可輕易停產(chǎn)，因此

2020年1-4月我國粗鋼日均產(chǎn)量較2019年同期穩(wěn)中有升；進入5月后，隨著鋼材需求

快速復蘇、置換產(chǎn)能逐步投放，我國粗鋼日均產(chǎn)量均創(chuàng)2016年以來同期新高。分區(qū)域觀測，2020年非重點區(qū)域粗鋼產(chǎn)量彈性更大、重點區(qū)域產(chǎn)能釋放相對受

限。2020年是藍天保衛(wèi)戰(zhàn)收官之年，重點區(qū)域鋼企的環(huán)保壓力相對更大、階段性環(huán)

保限產(chǎn)依舊存在，粗鋼產(chǎn)能釋放受到限制；非重點區(qū)域鋼企的環(huán)保壓力相對較小，

在鋼鐵行業(yè)仍有較高盈利的刺激下，粗鋼產(chǎn)量增速相對更快。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，

2020年1-10月份京津冀魯晉豫六省市的粗鋼產(chǎn)量合計37982萬噸，占全國粗鋼產(chǎn)量的43%，同比增長4.9%、比同期全國增速低0.5PCT，同比增量貢獻值約40%。其他

省市區(qū)粗鋼產(chǎn)量合計49411萬噸，占全國粗鋼產(chǎn)量的57%，同比增長5.8%、比同期

全國增速高0.4PCT，貢獻值達60%。庫存：2020年鋼材社會和鋼廠總庫存同比增長，目前與2016年同期水平較為接

近。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2020年我國鋼材社會和鋼廠庫存先增后減，季節(jié)性趨勢與歷

史相似。受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度我國鋼材社會和鋼廠庫存快速累積，

3月下旬達到期間峰值3891萬噸，創(chuàng)近六年同期新高。截至2020年12月11日，我國

鋼材社會和鋼廠庫存合計1397萬噸，較去年同期增加18.7%，低于2015、2016年同

期水平。在新冠肺炎疫情影響下，2020年我國鋼材社會和鋼廠庫存震蕩幅度遠大于

過去五年，目前已回歸至相對較低水平，表明鋼材整體需求韌性較好。2.

展望2021年：產(chǎn)能置換新政將加大去產(chǎn)能力度、落地煉鋼產(chǎn)能減少，同時粗

鋼產(chǎn)能利用率處于高位，預計2021年我國粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低（1）產(chǎn)能置換：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化推進，產(chǎn)能置換新政將加大去產(chǎn)能力度產(chǎn)能置換：預計2021年產(chǎn)能置換投產(chǎn)煉鋼產(chǎn)能4306萬噸、退出煉鋼產(chǎn)能4113

萬噸。預計未來五年粗鋼產(chǎn)能將通過產(chǎn)能置換凈減少609萬噸。根據(jù)各省區(qū)工信廳、

各市工信局數(shù)據(jù)，2017-2020年各地的置換方案中，擬新建煉鐵、煉鋼產(chǎn)能分別為

28642、30535萬噸，擬退出煉鐵、煉鋼產(chǎn)能分別為32618、34993萬噸。其中：2020

年擬建設粗鋼產(chǎn)能7185萬噸，擬退出粗鋼產(chǎn)能9245萬噸，凈減2060萬噸；2021年

擬建設粗鋼產(chǎn)能4306萬噸，擬退出粗鋼產(chǎn)能4113萬噸，凈增193萬噸。從生產(chǎn)流程來看，預計2021年長流程粗鋼置入產(chǎn)能3865萬噸，置出產(chǎn)能3746萬噸，凈增119萬

噸。從邊際上看，2021年產(chǎn)能置換投產(chǎn)的煉鋼產(chǎn)能相較于2020年減少近3000萬噸。產(chǎn)能置換比例進一步加大、適用區(qū)域擴大，鋼鐵去產(chǎn)能力度將加大。2020年7

月24日，江蘇省鋼鐵行業(yè)協(xié)會轉(zhuǎn)發(fā)工信部新版《鋼鐵產(chǎn)能置換實施辦法》（征求意

見稿）。從適用區(qū)域看，《征求意見稿》將產(chǎn)能置換區(qū)域從環(huán)境敏感區(qū)域擴大至大

氣污染防治重點區(qū)域。從置換比例來看，大氣污染防治重點區(qū)域產(chǎn)能置換比例不低

于1.5:1（之前為1.25:1）、其他地區(qū)不低于>1.25:1（之前為減量置換），其他類型

產(chǎn)能置換（如建設電爐、技術(shù)改造等）實行等量置換?！墩髑笠庖姼濉凡粌H擴大了

產(chǎn)能置換區(qū)域，同時全面提高了產(chǎn)能置換比例，鋼鐵去產(chǎn)能力度進一步加大。（2）產(chǎn)量展望：產(chǎn)能置換落地煉鋼產(chǎn)能減少、產(chǎn)能利用率處于高位，預計2021

年我國粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低回顧2020年：預計2020年全年粗鋼產(chǎn)量約10.6億噸，同比增速約5.5%。根據(jù)

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月我國粗鋼產(chǎn)量合計約8.7億噸，其中2020年10月粗

鋼產(chǎn)量為9220萬噸。根據(jù)各省工信廳、各市工信局鋼鐵產(chǎn)能置換數(shù)據(jù)，2020年11-12

月凈減粗鋼產(chǎn)能約1334萬噸，對2020年全年粗鋼產(chǎn)量影響較小。11、12月份鋼企盈

利狀況較好，假設11、12月全國粗鋼產(chǎn)量有望維持10月粗鋼產(chǎn)量（9220萬噸），據(jù)

此估計2020年全年粗鋼產(chǎn)量約10.6億噸，同比增速約5.5%。展望2021年：預計2021年我國粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低。根據(jù)各省工信廳、各

市工信局鋼鐵產(chǎn)能置換數(shù)據(jù)，2020、2021年擬建設粗鋼產(chǎn)能分別為7185萬噸、4306

萬噸，粗鋼置入規(guī)模減少，2020年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)高于80%，預計2021年

全年鋼鐵產(chǎn)能利用率上升空間有限。綜上，由于粗鋼置入規(guī)模逐漸減少，煉鋼產(chǎn)能

利用率提升空間有限，預計2021年粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低。（3）兼并重組：2020年鋼鐵行業(yè)CR10為39%，政策支持、規(guī)模效應和寶武效

應將加速行業(yè)兼并重組、提升行業(yè)議價能力回顧2020年：2016年以來的供給側(cè)改革帶來鋼鐵行業(yè)高景氣度和高估值，預計

2020年底鋼鐵行業(yè)CR10僅39%。根據(jù)國際鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截至2020年12月2日，估測我

國鋼鐵行業(yè)CR10約為39%，較2019年提升約3PCT，與《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃

（2016-2020年）》提出的60%的目標仍有較大差距。展望2021年：政策支持、規(guī)模效應和寶武效應將推動鋼鐵行業(yè)并購重組加速、

提升行業(yè)議價能力。行業(yè)層面，供給側(cè)改革重點由總量壓減轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，集中度

提升將優(yōu)化行業(yè)供需格局，鼓勵鋼鐵兼并重組的政策將延續(xù)。企業(yè)層面，產(chǎn)能擴張

可提高市占率，利用規(guī)模效應降低成本。受限于政策，目前鋼企主要通過購買產(chǎn)能

指標、兼并重組實現(xiàn)規(guī)模擴產(chǎn)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2017年以來大中型鋼企的盈利比

例持續(xù)大幅高于小型鋼企，不同規(guī)模鋼企的盈利水平顯著差異有望促進行業(yè)兼并重

組。從行業(yè)示范案例來看，過去5年中國寶武集團持續(xù)兼并重組。根據(jù)2020年11月

19日公司公告，中國寶武及八一鋼鐵擬3年內(nèi)整合收購疆內(nèi)長流程鋼鐵企業(yè)。中國寶

武在兼并重組方面形成的良好示范效應，有利于促進鋼鐵行業(yè)兼并重組。（三）成本：2020

年鐵礦石、焦炭、廢鋼價格均值分別上行、下行、維

持高位，預計

2021

年鐵礦石價格均值上行、焦炭價格偏弱、廢鋼價格偏

強1.

鐵礦石：預計2021年全球鐵礦石供需兩旺，鐵礦石價格均值同比2020年繼

續(xù)上行回顧2020年：新冠肺炎疫情導致淡水河谷鐵礦石減產(chǎn)，我國經(jīng)濟快速復蘇帶動

鐵礦石需求增長，2020年鐵礦石供需偏緊推動價格大幅上漲。在新冠肺炎疫情背景

下，2020年前三季度淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量同比下降3.5%，中國經(jīng)濟在疫情后率先復

蘇，帶動鐵礦石需求上升，供需持續(xù)趨緊推動鐵礦石價格均值持續(xù)攀升。截至2020

年12月11日，鐵礦石價格為1038元/噸，較2019年底大幅上漲52.3%，較2019年7

月22日創(chuàng)造的883元/噸的高位上漲14.4%；2020年以來鐵礦石價格均值為791元/噸，

較2019年均值大幅提高10.1%。（1）供給：疫情影響邊際減弱，預計2020年四大礦山產(chǎn)量同比增長1%-2%，

預計2021年四大礦山產(chǎn)量同比增長約2%-6%四大礦山鐵礦石產(chǎn)量：四大礦山20Q1-Q3鐵礦石產(chǎn)量合計7.78億噸、同比增加

1.2%，預計2020年鐵礦石產(chǎn)量增長1%-2%。根據(jù)四大礦山2020年財報，20Q1-Q3

四大礦山鐵礦石合計產(chǎn)量增速為1.2%。根據(jù)淡水河谷公司公告，受新冠疫情影響，

2020年6月淡水河谷Itabira礦區(qū)停產(chǎn)12天，同時部分礦區(qū)維護工作被延后，全年受影

響產(chǎn)能達980萬噸。隨著淡水河谷在20Q2末全面復產(chǎn)，20Q3鐵礦石產(chǎn)量環(huán)比增加

31.2%。根據(jù)淡水河谷2012年12月2日發(fā)布的產(chǎn)能指引公告，預計2020年全年公司

鐵礦石產(chǎn)量3.00-3.05億噸。預計2020年全年四大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比增長1%-2%。四大礦山鐵礦石發(fā)貨量：2020年前三季度四大礦山發(fā)貨量同比增加0.9%。2015

年以來四大礦山分季度發(fā)貨量數(shù)據(jù)來看，每年一季度為全年發(fā)貨量的低點，一季度

占比低于25%；上半年發(fā)貨量低于下半年，上半年占比低于50%。根據(jù)四大礦山公

告和Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從單季度角度分析，四大礦山2020年一季度發(fā)貨量為20,073

萬噸、同比降低9.2%，二季度和三季度發(fā)貨量同比分別增加6.7%、4.6%，2020年

前三季度發(fā)貨量同比增加0.9%。非主流礦：2020年鐵礦石價格均值明顯提升，非主流礦開工、增產(chǎn)意愿較強。

以國產(chǎn)礦為例，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2020Q1-4全國礦山開工率季度均值分別為60.1%、

65.5%、68.7%、66.8%，2020年全年均值為65.3%，較2019年全年均值水平小幅

提升3.9PCT。隨著疫情后經(jīng)濟復蘇，鐵礦石需求上升，2020年我國鐵礦石原礦產(chǎn)量

小幅提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月，國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量已達71450

萬噸，較2019年同期增長1.9%。展望2021年：2021年四大礦山計劃投產(chǎn)產(chǎn)能約1.55億噸、產(chǎn)量增速區(qū)間約

2.3%-5.5%。根據(jù)淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG鐵礦石項目中長期投資規(guī)劃，

2021年淡水河谷、力拓、必和必拓擬投產(chǎn)鐵礦石總產(chǎn)能約1.55億噸，總投資規(guī)模103

億美元。根據(jù)淡水河谷2020年12月2日發(fā)布的最新產(chǎn)能指引報告，預計2021年淡水

河谷鐵礦石產(chǎn)量3.15-3.35億噸，同比增速5.0%-9.8%。2021年力拓、必和必拓、FMG新增規(guī)劃產(chǎn)能總和約1.45億噸，保守估計實際投產(chǎn)比例區(qū)間為10%-20%，預計2021

年力拓、必和必拓、FMG新增產(chǎn)量約0.15-0.29億噸。綜上，預計2021年四大礦山合

計產(chǎn)量增速區(qū)間約2.3%-5.5%。（2）需求：中國需求具備韌性、海外需求逐步復蘇，預估2021年全球鐵礦石

需求增速提高回顧2020年：全球粗鋼產(chǎn)量同比減少，我國粗鋼產(chǎn)量同比增長、是全球鐵礦石

需求增長的主要來源。根據(jù)國際鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年1-10月全球粗鋼產(chǎn)量達

15.1億噸、同比減少2.0%，其中我國粗鋼產(chǎn)量達8.7億噸、同比增長5.5%，其他國

家粗鋼產(chǎn)量6.3億噸、同比減少10.7%。我國經(jīng)濟在疫情后實現(xiàn)快速復蘇，我國以長

流程為主的粗鋼產(chǎn)能結(jié)構(gòu)使得粗鋼產(chǎn)量同比明顯增長，中國是2020年全球鐵礦石需

求增長最主要的來源。展望2021年：中國需求具備韌性、海外需求逐步復蘇，預估2021年全球鐵礦石

需求增速提高。海外方面，根據(jù)國際鋼鐵工業(yè)協(xié)會2020年10月15日發(fā)布的2020年

10月版短期鋼鐵需求預測，預計2021年海外鋼鐵需求量同比增長約9.4%，達到8.2

億噸，海外主要國家鐵礦石需求逐步復蘇。根據(jù)OECD統(tǒng)計，2021年海外預計新增

鋼鐵產(chǎn)能約815萬噸，且以短流程為主。預計2021年海外鐵礦石需求量增速提高。

國內(nèi)方面，根據(jù)上文分析，預計2021年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比實現(xiàn)正增長、增速或低于

2020年，鐵礦石具備需求韌性。綜合來看，預計2021年全球鐵礦石需求增速提升。（3）資金面：2020年全球偏寬松的貨幣政策為鐵礦石價格提供有力支撐，預

計2021年全球貨幣政策將逐步回歸正常回顧2020年：為應對新冠肺炎疫情對經(jīng)濟造成的影響，2020年全球主要國家實

施了偏寬松的貨幣政策。根據(jù)美聯(lián)儲披露，美聯(lián)儲在2020年3月3日將基準利率下調(diào)

50個基點至1.00-1.25%，并在3月15日進一步下調(diào)100個基點至0.00-0.25%，同時在

3月下旬啟動無限制量化寬松政策。根據(jù)美聯(lián)儲、歐洲央行及中國人民銀行數(shù)據(jù)，

2020年6-10月，美國M2同比增速均超過20%；歐元區(qū)M2同比增速均超過9%；中國

M2同比增速均超過10%。2020年10月，美國M2同比增速達15年歷史峰值，歐元區(qū)

M2同比增速達10年歷史峰值，中國M2同比增速達3年歷史高點?？傮w來看，2020

年美元M2上升幅度遠高于歐元區(qū)及中國。從近十年歷史規(guī)律來看，鐵礦石與美元指數(shù)整體上呈現(xiàn)反向相關(guān)關(guān)系。由于國

際鐵礦石主要以美元計價，因此寬松的美元政策一定程度上可為鐵礦石價格提供支

撐。伴隨2020年美聯(lián)儲采取極為寬松的美元貨幣政策，美元指數(shù)明顯下跌，為全球

鐵礦石提供了一定的溢價基礎(chǔ)。展望2021年：貨幣政策與疫情對經(jīng)濟造成的負面影響邊際效應密切相關(guān)，新冠

疫苗落地將促使全球貨幣政策逐步回歸正常。新冠肺炎疫情導致的經(jīng)濟下滑是2020

年全球貨幣政策整體寬松的主要原因，因此2021年全球貨幣政策與疫情防控、經(jīng)濟

復蘇進度關(guān)聯(lián)較大。海外方面，若新冠肺炎疫情影響持續(xù)存在，經(jīng)濟復蘇低于預期，

各國或傾向于寬松的貨幣政策；若疫情控制效果明顯提升，經(jīng)濟持續(xù)向好，各國或

偏向于穩(wěn)健的貨幣政策。國內(nèi)方面，根據(jù)中國人民銀行2020年11月26日發(fā)布的《2020

年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，中長期看，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，貨幣政

策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)，預計2021年我國

將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策。隨著新冠疫苗逐步落地，全球經(jīng)濟復蘇將加速推進，

預計2021年全球貨幣政策將逐步回歸正常。（4）鐵礦石價格：預計2021年全球鐵礦石價格均值上行回顧2020年：供需趨緊致鐵礦石價格均值同比提高10.1%，高低品位價格同步

上漲。受新冠肺炎疫情影響，2020年上半年淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量減少，中國經(jīng)濟快

速復蘇帶動鐵礦石需求增長，供需持續(xù)偏緊導致鐵礦石價格持續(xù)攀升。根據(jù)Wind數(shù)

據(jù)，2020年5-9月鐵礦石港口庫存始終低于2019年最低點，鐵礦石價格連續(xù)上漲；

9-10月期間，鐵礦石港口庫存開始恢復，鐵礦石價格開始震蕩；10-11月底，鐵礦石

港口庫存再次下降，鐵礦石價格再次爬升。截至2020年12月11日，鐵礦石價格為1038

元/噸，較2019年底大幅上漲52.8%，較2019年7月22日創(chuàng)造的883元/噸的高位上漲

14.4%；2020年以來鐵礦石價格均值為791元/噸，較2019年均值大幅提高10.1%。

從鐵礦石高低品位價差來看，2020年第一季度價差較大，二、三季度高低品位鐵礦

石價格同步上漲、價差逐漸收窄，四季度以來高低品位鐵礦石價格同步快速上漲、

價差先減小后小幅擴大。展望2021年：預計2021年全球鐵礦石價格均值同比2020年繼續(xù)上行。需求方

面，預計2021年我國鐵礦石需求持續(xù)增長，海外經(jīng)濟逐步復蘇使得鐵礦石需求增速

由負轉(zhuǎn)正，預計2021年全球鐵礦石需求增速提高。供給方面，四大礦山新建產(chǎn)能陸

續(xù)投產(chǎn)，預計2021年四大礦山產(chǎn)量小幅增長。當前鐵礦石價格均值處于歷史相對高

位，非主流礦山投產(chǎn)意愿較強。預計2021年全球鐵礦石供給增速提高。資金面方面，

隨著新冠疫苗逐步落地，全球經(jīng)濟復蘇將加速推進，預計2021年全球貨幣政策將逐

步回歸正常?？傮w來看，預計2021年全球鐵礦石供需兩旺，鐵礦石價格均值同比2020

年繼續(xù)上行。2.

焦炭：鋼廠焦炭和鋼材高庫存導致2020年焦炭價格均值下行，預計2021年

供需偏弱、價格偏弱回顧2020年：鋼廠焦炭與鋼材高庫存降低購焦需求，緩沖疫情帶來的焦炭產(chǎn)量

下降，價格均值下行。2020年2-4月，疫情影響焦化廠開工與運輸，但鋼廠的高位焦

炭庫存起到緩沖作用，鋼材庫存不斷創(chuàng)新高帶來減產(chǎn)預期，焦炭購買意愿同比下降，

價格跌至2017年以來的底部；進入5月后，終端復工復產(chǎn)逐步恢復正常后，焦炭價

格隨生鐵產(chǎn)量上升而觸底回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-10月焦炭產(chǎn)量同比

減少0.7%，較2019年全年增速下降5.9PCT，同期生鐵產(chǎn)量同比增長4.3%，焦炭需

求增速高于供給帶動后期焦炭庫存去化、價格轉(zhuǎn)漲?？紤]到年初價格為2017年以來

的低點，20H1焦炭價格低位運行，造成2020年以來的焦炭價格均值下行。根據(jù)鋼之

家數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，焦炭價格累計上漲14.9%至2099元/噸，2020年均

值為1781元/噸，較2019年均值下跌5.2%。展望2021年：供給回升至正常水平，供給增速強于需求增速，預計2021年焦炭

供需格局偏弱，價格偏弱。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，獨立焦化廠

的產(chǎn)能利用率為73.2%，處于2018年以來的相對高位，噸焦利潤達576元/噸、創(chuàng)2019

年以來的歷史新高，焦化廠面對高毛利生產(chǎn)意愿高，預計2021年焦炭需求增速放緩，

供給回升至較高水平，預計2021年焦炭供需格局偏弱、價格偏弱。3.

廢鋼：供需緊平衡助2020年廢鋼價格均值維持高位，預計2021年電爐驅(qū)動

廢鋼供需格局偏緊、價格偏強回顧2020年：鐵礦石價格均值大幅抬升、轉(zhuǎn)爐廢鋼比提高帶動廢鋼需求增長，

廢鋼供給穩(wěn)中有降，廢鋼價格先跌后漲、價格均值維持高位。（1）需求：根據(jù)中鋼

協(xié)數(shù)據(jù)，2020年前三季度，中鋼協(xié)會員企業(yè)電爐、轉(zhuǎn)爐合計消耗廢鋼6350萬噸、同

比上升1.8%，電爐、轉(zhuǎn)爐消耗廢鋼占比分別為20.8%、79.2%，較2019年全年結(jié)構(gòu)

變化不大，但轉(zhuǎn)爐消耗廢鋼占比創(chuàng)2011年以來歷史新高。從增量看，電爐、轉(zhuǎn)爐消

耗廢鋼增量分別為-43、153萬噸，轉(zhuǎn)爐貢獻廢鋼主要增量需求，主因是我國煉鋼以

長流程為主，鐵礦石價格大幅上漲背景下，轉(zhuǎn)爐廢鋼比上升至2016年以來的高位。

（2）供給：廢鋼供給主要依賴內(nèi)生廢鋼積蓄，疫情影響社會廢鋼的回收與運輸，自

產(chǎn)廢鋼由于鋼鐵持續(xù)生產(chǎn)相對穩(wěn)定，預計廢鋼供給增速同比穩(wěn)中有降。（3）價格：

根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，廢鋼價格累計上漲10.4%至2860元/

噸，創(chuàng)2014年以來歷史新高，2020年均價為2564元/噸，較2019年均值下跌0.2%。

具體而言，2020年2-4月，受疫情影響，電爐、高爐開工率均下降，廢鋼價格走弱。

進入5月后，高爐、電爐開工率回升至正常水平，鐵礦石價格明顯上漲，轉(zhuǎn)爐添加廢鋼比上升，轉(zhuǎn)爐用廢鋼量創(chuàng)2016年以來歷史新高，疊加鋼廠廢鋼低庫存，廢鋼價格

轉(zhuǎn)漲，持續(xù)上行。展望2021年：預計2021年粗鋼產(chǎn)量增速放緩，電爐鋼增速提高驅(qū)動廢鋼需求提

升，廢鋼供給增速小于需求增速，廢鋼供需格局偏緊，價格偏強。（1）需求：我們

預計2021年鐵礦石價格偏強，轉(zhuǎn)爐廢鋼比將持續(xù)提升、但幅度有限，轉(zhuǎn)爐產(chǎn)量增長

有限，轉(zhuǎn)爐用廢鋼需求增速放緩；電爐由于低基數(shù)、終端盈利改善，開工率將明顯

提升，疊加置換產(chǎn)能中短流程占比提升，電爐用廢鋼需求增長強勁，帶動整體2021

年廢鋼需求增速提升。（2）供給：廢鋼積蓄量持續(xù)增長，社會廢鋼回收恢復，預計

2021年廢鋼供給增速提升。（3）價格：我國廢鋼長期偏緊的供需格局不變，預計

2021年廢鋼供給增速小于需求增速，廢鋼價格相對偏強。（四）價與利：2020

年鋼價和盈利均下行，預計

2021

年供需格局改善

將帶動鋼價上升、盈利有望改善1.

鋼價：2020年鋼價先跌后漲、均價明顯下行，預計2021年鋼材均價上行、

板材走勢強于長材回顧2020年：疫情影響鋼材需求與運輸，“穩(wěn)增長”政策加速落地帶動需求快

速提升，鋼價先跌后漲，2020年價格均值明顯下行，板材彈性大于長材。2020年1

月鋼價較平穩(wěn)，2-4月新冠疫情拖累鋼價大幅下行，進入5月份，復工復產(chǎn)逐步達到

正常水平，“穩(wěn)增長”政策逐步落地，鋼價觸底回升、持續(xù)上行。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，

截至2020年12月11日，鋼材價格累計上漲14.4%達4518元/噸，創(chuàng)2019年以來新高，

2020年鋼材均價3930元/噸，較2019年均價下跌2.7%。分品種看，2-4月，板材價格

走勢明顯弱于長材，5-6月長材、板材均快速反彈，7月后，長材、板材隨經(jīng)濟復蘇

基本同步上行。20H1分品種鋼價走勢分化的原因是“穩(wěn)增長”政策集中于基建、消

費領(lǐng)域，在疫情較嚴重的2-3月份，市場對出臺“穩(wěn)增長”政策預期提前反應在長材

價格上，以汽車、家電為代表的制造業(yè)恢復慢于建筑業(yè)。11月后長材需求進入淡季，

價格上漲乏力，而板材繼續(xù)受益于制造業(yè)強勁復蘇而上漲。展望2021年：預計2021年鋼材需求增速提高、供給增速降低，鋼材供需格局將

改善，需求拉動疊加成本支撐將推動2021年鋼價均值上行，制造業(yè)用鋼需求增速高

于建筑業(yè)、板材價格走勢強于長材。2.

毛利：鋼價大跌、礦價大漲致2020年鋼材毛利均值大幅下降，鋼價走勢強于

礦價將促使2021年鋼材盈利增長回顧2020年：鋼價大跌、礦價大漲導致2020年主要鋼材品種噸鋼毛利均值同比

均大幅下降。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至2020年12月11日，螺紋鋼、熱軋毛利分別為

47、378元/噸，全年累計下降87.5%、3.0%，2020年螺紋鋼、熱軋毛利均值分別為

224、165元/噸，較2019年均值下降52.8%、37.5%。具體而言，2020年1月鋼材毛利變化不大，2-3月受疫情影響，鋼價、焦炭價格下跌，但鐵礦石價格相對強勢，導

致鋼材毛利大幅下降；4-5月，鋼價觸底回升，成本端穩(wěn)中有升，鋼材毛利明顯改善；

6-9月，鐵礦石、焦炭價格大幅上漲跑贏鋼價，導致鋼材盈利回落；10-11月，鋼價、

焦炭價格走高，鐵礦石價格波動不大，鋼材盈利逐步改善。11月下旬以來，鋼價上

漲不敵礦價，鋼材盈利快速惡化。展望2021年：鋼材供需改善、成本支撐增強將推動2021年鋼價均值上行，鐵礦

石與廢鋼價格偏強、焦炭價格偏弱，鋼價走勢整體強于成本走勢，預計2021年鋼材

盈利有望改善、板材盈利改善好于長材。（五）投資建議：經(jīng)濟雙循環(huán)驅(qū)動鋼材供需改善，關(guān)注優(yōu)質(zhì)普鋼龍頭投

資機會需求：我國經(jīng)濟雙循環(huán)背景下，預計

2021

年房地產(chǎn)、制造業(yè)景氣度回升將驅(qū)

動鋼材需求增速提高。（1）房地產(chǎn)：政策延續(xù)以穩(wěn)為主基調(diào)，房地產(chǎn)投資內(nèi)生增

長動力強，預計

2021

年我國房地產(chǎn)用鋼需求同比增速將提高。（2）基建：防風險

重要性提升約束基建投資增速，預計

2021

年我國基建投資同比將小幅增長。（3）

機械：全球經(jīng)濟復蘇帶來工業(yè)企業(yè)利潤向上修復，企業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿上升。我

國房地產(chǎn)需求較好、基建投資穩(wěn)中有升，海外復工疊加積極的財政、貨幣政策提振

建筑業(yè)需求，預計

2021

年工程機械需求將高增長。（4）汽車：全面促進消費政策

基調(diào)不變，汽車庫存處周期性底部、低基數(shù)疊加疫情需求后延，預計

2021

年汽車

需求加速釋放、產(chǎn)銷量同比明顯增長。（5）家電：地產(chǎn)竣工后移、政策支持提升

2021

年家電內(nèi)需，海外市場復蘇助力家電外需增長，預計

2021

年家電產(chǎn)銷量同比

增速將提高。（6）出口：海外需求復蘇、RCEP簽訂將帶動

2021

年鋼材出口增速

提升。供給：產(chǎn)能置換新政將加大去產(chǎn)能力度、落地煉鋼產(chǎn)能減少，粗鋼產(chǎn)能利用率

處于高位，預計

2021

年我國粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低。預計

2021

年產(chǎn)能置換投

產(chǎn)煉鋼產(chǎn)能

4306

萬噸、退出煉鋼產(chǎn)能

4113

萬噸。預計未來五年粗鋼產(chǎn)能將通過

產(chǎn)能置換凈減少

609

萬噸。產(chǎn)能置換比例進一步加大、適用區(qū)域擴大，鋼鐵去產(chǎn)能

力度將加大。粗鋼置入規(guī)模逐漸減少，煉鋼產(chǎn)能利用率提升空間有限，預計

2021

年粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低。政策支持、規(guī)模效應和寶武效應將加速行業(yè)兼并重組

進程、提升行業(yè)議價能力。成本：預計

2021

年鐵礦石價格均值上行，焦炭價格相對鋼價偏弱，廢鋼價格

相對偏強。（1）鐵礦石：預計

2021

年我國鐵礦石需求持續(xù)增長，海外經(jīng)濟逐步復

蘇使得鐵礦石需求增速由負轉(zhuǎn)正，全球鐵礦石需求增速提高；四大礦山產(chǎn)量小幅增

長，非主流礦山投產(chǎn)意愿較強，全球鐵礦石供給增速提高；全球貨幣政策將逐步回

歸正常?？傮w來看，預計

2021

年全球鐵礦石供需兩旺，鐵礦石價格均值同比

2020

年繼續(xù)上行。（2）焦炭：供給回升至正常水平，供給增速強于需求增速，預計

2021

年焦炭供需格局偏弱，價格偏弱。（3）廢鋼：預計

2021

年粗鋼產(chǎn)量增速放緩，電

爐產(chǎn)鋼增速提高驅(qū)動廢鋼需求提升，廢鋼供給增速小于需求增速，廢鋼供需格局偏

緊，價格偏強。價與利：預計

2021

年鋼價均值上行，鋼材盈利有望改善。房地產(chǎn)、汽車、家

電用鋼需求增速提升，機械用鋼需求高增長，基建用鋼需求增速小增，鋼材出口增

速提升，預計

2021

年我國鋼材需求增速將提高，而我國粗鋼產(chǎn)量同比增速將降低。

預計

2021

年鋼材供需格局將改善，考慮礦價均值上行，需求拉動疊加成本支撐鋼

材均值上行。制造業(yè)用鋼需求增速高于建筑業(yè)，板材價格走勢強于長材。鐵礦石、

廢鋼價格偏強，焦炭偏弱，鋼價走勢強于成本，預計

2021

年鋼材盈利有望改善、

板材盈利改善好于長材。估值：申萬鋼鐵板塊

PB_LF估值處于

2016

年以來較低水平，盈利改善有望

帶來估值修復。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至

2020

年

12

月

11

日，申萬鋼鐵板塊

PE_TTM、

PB_LF為

14.5、1.0

倍，處于

2016

年以來

51.7%、25.7%分位值。綜合來看，預計

2021

年鋼材供需格局將改善，需求拉動疊加成本支撐將推動

2021

年鋼價均值上行，