美錦能源研究報告：煤焦主業(yè)高盈利轉(zhuǎn)型氫能高成長

美錦能源研究報告：煤焦主業(yè)高盈利，轉(zhuǎn)型氫能高成長夯實煤焦主業(yè)，轉(zhuǎn)型發(fā)展氫能美錦能源于2007年通過借殼天宇電氣完成上市，天宇電氣將整體資產(chǎn)與美錦能源集團持有的美錦焦化90%的股權(quán)進行臵換，公司主業(yè)由電氣變更為焦化，并更名為美錦能源。2015年，公司完成了重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股票（16.8億股）和支付現(xiàn)金（8411萬元）的方式，向控股股東美錦能源集團購買其所擁有的山西美錦集團東于煤業(yè)有限公司100%股權(quán)、山西汾西太岳煤業(yè)股份有限公司76.96%股權(quán)、山西美錦煤焦化有限公司100%股權(quán)（含美錦煤焦化全資子公司山西美錦煤化工有限公司100%股權(quán)、控股子公司唐鋼美錦（唐山）煤化工有限公司55%股權(quán)以及山西潤錦化工有限公司60%股權(quán)、天津美錦國際貿(mào)易有限公司100%股權(quán)以及大連美錦能源有限公司100%股權(quán)）。重組前，美錦集團直接持有美錦能源29.73%的股份，重組完成后，美錦集團持有公司77.29%股權(quán)，為美錦能源控股股東。隨后公司進一步新建華盛化工焦化項目、收購錦富煤業(yè)和錦輝煤業(yè)、收購佳順焦化，逐步擴大煤焦主業(yè)規(guī)模，夯實資產(chǎn)質(zhì)量。2017年開始，依托自身焦化副產(chǎn)氫的優(yōu)勢布局氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，公司陸續(xù)投資氫能相關(guān)業(yè)務(wù)，先后投資飛馳汽車、國鴻氫能、鴻基創(chuàng)能等多家氫能細分行業(yè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢的公司?？毓晒蓶|為美錦能源集團。公司控股股東為美錦能源集團，截止2022年一季度末，集團持股比例44.91%，實控人為姚氏家族（持有美錦能源集團100%的股份）。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入213億元，同比增加66%（2015-2021年復合增速25%）；毛利46億元，同比增加205%

（2015-2021年復合增速46%），毛利率達到30%，同比提升9個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤25.67億元，同比增加269%

（2015-2021年復合增速44%）。2021年經(jīng)營明顯改善，營業(yè)收入、毛利及毛利率均有大幅提升。從2015年集團資產(chǎn)注入開始，公司下轄2個煤礦和3個焦化廠，經(jīng)營能力明顯改善，2018年底開始由于煤焦價格下跌，業(yè)績受到影響，而2021年煤焦價格雙雙大幅上漲，公司業(yè)績明顯提升。公司主要營業(yè)收入和毛利均來源于煤焦業(yè)務(wù)，占比均達到99%，其他行業(yè)如氫能等，業(yè)績貢獻暫時較少，有待行業(yè)全面推廣和放量。煤炭高盈利，焦化有成長煤價高位運行，煤炭業(yè)務(wù)貢獻主要利潤煤炭共4對礦井，合計產(chǎn)能630萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能582萬噸/年。公司煤礦主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的煉焦煤，錦富煤業(yè)（180萬噸/年）、東于煤業(yè)（150萬噸/年）、汾西太岳煤礦（210萬噸/年），錦輝煤業(yè)（90萬噸/年），合計在產(chǎn)產(chǎn)能達到630萬噸，權(quán)益產(chǎn)能582萬噸。截至2021年末，公司礦井探明儲量合計7.0億噸，保有儲量合計6.4億噸。公司近年煤炭生產(chǎn)基本維持滿產(chǎn)。2021年上半年，公司生產(chǎn)原煤314萬噸，產(chǎn)能利用率達到99.5%，若全年維持產(chǎn)能利用率不變，總產(chǎn)量將達到627萬噸，接近滿產(chǎn)。2021年，四個煤礦實現(xiàn)凈利潤22.6億元，權(quán)益凈利潤19億元。2021年，公司四個煤礦實現(xiàn)營業(yè)收入53.5億元，同比大幅增加34.2億元

（+176%），實現(xiàn)凈利潤22.6億元，同比大幅增長18.9億元（+514%），權(quán)益凈利潤達到19.1億元。煤炭業(yè)務(wù)占總營收比例為25%，而權(quán)益凈利潤占歸母凈利潤比例高達74%。若假設(shè)公司2021年下半年煤炭銷量與上半年相同，則2021年公司商品煤銷量達到408萬噸，銷售價格從2018年的638元/噸提升至1311元/噸（同比+94%

），2018-2021年平均為809元/噸；煤炭銷售完全成本逐年提升，從2018年的439元/噸提升至2021年的757元/噸，2018-2021年平均為549元/噸；2021年煤炭價格大幅上漲，盈利能力大幅提升，單位凈利潤從2018年的199元/噸提升至554元/噸（同比+332%），2018-2021年平均為259元/噸。焦化產(chǎn)能高增長，原料內(nèi)供優(yōu)勢多焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能535萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為467.5萬噸，公司目前有2個在產(chǎn)焦化廠，分別為唐鋼美錦和華盛化工。華盛化工于2020年12月13日開始裝煤投入生產(chǎn)，成本優(yōu)勢明顯，相同的產(chǎn)能原先需要約3000人，智能化生產(chǎn)后，只需要500人左右；而且其生產(chǎn)的一級冶金焦國內(nèi)稀缺，炭化室高度達到7米以上的山西頂裝焦炭的產(chǎn)能只有2500萬噸，產(chǎn)品供不應(yīng)求。在建產(chǎn)能1090萬噸，公司現(xiàn)有4個在建焦化項目，分別為美錦煤化工、佳順焦化、內(nèi)蒙古美錦能源和唐鋼美錦二期。美錦煤化工建設(shè)進度較快，公司產(chǎn)能將在年內(nèi)恢復到715萬噸/年；內(nèi)蒙古美錦能源項目位于內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗建設(shè)，是公司未來焦化產(chǎn)能最大增長點，由于靠近蒙古焦煤進口口岸，該項目兼具資源獲取的優(yōu)勢和運輸成本的優(yōu)勢，同時焦炭產(chǎn)品銷售區(qū)域主要在河北、東北等地區(qū)，靠近市場，可以降低運輸成本。2021年公司實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量562萬噸，銷量575萬噸，同比均增長3%，華盛化工建成投產(chǎn)后尚未達到滿產(chǎn)，而今年美錦煤化工停產(chǎn)升級改造，也將對產(chǎn)量造成一定影響。預計公司2022年基本維持535萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)，2023年達到715萬噸，佳順焦化預計在2024年貢獻增量，保守估計2025年達到895萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)。2021年3個焦化子公司凈利潤合計為8億元。2021年，華盛化工收入為85.6億元，凈利潤為3.3億元，唐鋼美錦收入為42億元，凈利潤4.6億元，美錦煤化工48.5億元，凈利潤0.2億元。焦化業(yè)務(wù)由于成本大幅上漲，盡管收入大幅增加，利潤空間仍然較小，焦化業(yè)務(wù)營業(yè)收入共計176億元，占總營收比例達到83%，而權(quán)益凈利潤5.9億元，占歸母凈利潤的23%。在2021年焦炭價格大幅上行，但原料煤同樣大幅漲價的情況下，公司焦化業(yè)務(wù)收入增速達到76%，利潤增速達到85%。公司焦炭售價隨行就市，從單噸焦炭銷售來看，2021年售價與完全成本分別達到3063元/噸和2924元/噸，同比均增長約71%，噸焦盈利有所提升，增加62元/噸至139元/噸。2015-2021年，公司焦炭平均售價1786元/噸，平均成本1726元/噸，單位利潤60元/噸。運輸方面，主要的運輸方式是鐵路運輸，少部分產(chǎn)品由客戶自提。公司擁有400輛C70c型焦炭專用敞車，可用于焦炭的鐵路運輸，運輸能力為600萬噸/年，保障運輸時效性，提升公司銷售服務(wù)質(zhì)量。焦炭行業(yè)利潤空間仍被壓縮。2022年上半年，焦炭下游需求疲軟，進入大面積虧損狀態(tài)。截至7月7日，全國平均噸焦盈利-184元/噸，山西準一級冶金焦盈利-153元/噸，河北準一級冶金焦盈利-171元/噸，仍在虧損的狀態(tài)。深度合作河鋼，采購銷售有保障公司第一大客戶和第一大供應(yīng)商都是河鋼集團及其關(guān)聯(lián)方，2018-2021年平均每年向河鋼集團銷售295萬噸焦炭（占總銷量49%），并向其采購193萬噸焦煤（占焦煤外采量26%，總耗煤量23%）。唐鋼美錦生產(chǎn)的焦炭銷售給河鋼集團位于唐山市的主體，山西三個焦化廠銷售給河鋼集團的焦炭主要是銷售給河鋼集團下屬的舞陽鋼鐵、邯鄲分公司等鋼廠。唐鋼美錦是公司與河鋼集團合作的主體，采購的精煤主要用于唐鋼美錦的生產(chǎn)，焦炭銷售也主要面向河鋼，2018-2020年銷量維持在141-147萬噸左右，2021年上半年銷量達到96萬噸，占美錦能源對河鋼銷售焦炭的比例從2018年的42%提升至2021上半年的61%。從價格上來看，由于唐鋼美錦焦炭品質(zhì)相對較高，且銷售價格中包含了代運運費，售價高于公司對其他客戶的銷售。從金額來看。2018-2020年每年約向河鋼采購金額近25億元，2021年煤價大幅上漲，預計采購金額近33億元；2018-2021對河鋼銷售額平均約62億元，2021年前三季度達到240萬噸和64.1億元。公司焦化業(yè)務(wù)耗煤主要來自于外購以及部分自有煤礦內(nèi)采，若假設(shè)2021年全年采購及耗煤與前三季度節(jié)奏保持一致，煤焦比維持與2020年相同，則估算焦炭業(yè)務(wù)全年耗煤達到808.5萬噸，其中13.2%（106.5萬噸）來自于內(nèi)部自有煤礦供應(yīng)，27.5%（222.2萬噸）向河鋼集團采購，其余59.3%（479.8萬噸）向其他供應(yīng)商采購。2018-2021年前三季度，內(nèi)部供應(yīng)的比例約在9%-14%，估算內(nèi)部采購量在100-120萬噸左右，而內(nèi)部采購價格較外購價格價差大（2021年前三季度價差達到1163元/噸），一定程度上降低了焦化業(yè)務(wù)的成本，2018-2021年對焦化成本的影響分別達到8.3、7.6、4.8、12.4億元。大步轉(zhuǎn)型氫能，全產(chǎn)業(yè)鏈卡位布局政策大力支持，行業(yè)發(fā)展步入快車道氫能行業(yè)處于推廣早期，規(guī)模增長空間廣闊。我國氫能行業(yè)發(fā)展具備一定的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，但仍處于規(guī)?；茝V的早期，仍有核心技術(shù)和零部件存在進口依賴，而國內(nèi)擁有低成本制氫的優(yōu)勢和廣闊的市場空間，政策逐步加碼的情況下，行業(yè)有望進入發(fā)展快車道，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長空間廣闊。2025年行業(yè)產(chǎn)值將達到萬億規(guī)模。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟編制的《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》，截至2019年，氫能在我國能源體系中占比僅為2.7%，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅3000億元；到2025年行業(yè)產(chǎn)值將達到萬億級別，燃料電池車產(chǎn)能達到5萬輛/年；長期來看，氫能在能源消費中的比例將達到10%，行業(yè)產(chǎn)值達到12萬億元。以獎代補政策推動示范性發(fā)展，中長期規(guī)劃為行業(yè)提速。氫能及燃料電池相關(guān)政策文件密集出臺，覆蓋了氫能發(fā)展各個方面，對氫能及燃料電池發(fā)展的做出規(guī)范的同時也給予極大力度的支持。當前行業(yè)頂層規(guī)劃已經(jīng)發(fā)布，與以獎代補的政策共同助力行業(yè)示范推廣。全國政策：

2020年9月發(fā)改委、能源局、財政部等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，將對燃料電池汽車的購臵補貼政策，調(diào)整為燃料電池汽車示范應(yīng)用支持政策，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎勵。示范期暫定為四年，示范期間，將采取“以獎代補”方式，對入圍示范的城市群按照其目標完成情況給予獎勵。每個示范城市群最高可獲得18.7億補貼，涵蓋制氫、加氫、燃料電池零部件、整車等各個環(huán)節(jié)。2022年3月23日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，對我國氫能產(chǎn)業(yè)做出分析和規(guī)劃。首次明確氫能在國家能源體系中的重要地位，提出了行業(yè)發(fā)展量化的目標，強調(diào)核心技術(shù)研發(fā)，強調(diào)與鋰電池純電動汽車的互補發(fā)展，還明確提出支持符合條件的氫能企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊上市融資。行業(yè)政策支持力度不斷加大，規(guī)?；诩础８鶕?jù)中長期規(guī)劃，將首先推進氫能在交通領(lǐng)域的應(yīng)用，主要針對客車、貨車市場，根據(jù)《2021年交通運輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，全國公交車保有量70.94萬輛，其中純電動占59.1%，汽油、柴油車及天然氣車共占29.4%；貨車保有量1173.26萬輛，其中牽引車346.68萬輛，掛車359.25萬輛。不考慮長期規(guī)模增長，僅考慮在公交車及重型貨車領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)燃油車的替代作用，即有20.96萬輛的公交車及705.93萬輛的重型貨車是潛在的替代對象，若替代率每提升1%，則氫燃料電池公交車和氫燃料電池重卡保有量將分別增加0.2萬輛和7萬輛。地方政策：兩批示范城市群落地。2021年8月，財政部、工信部、科技部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》，燃料電池示范城市群政策正式落地，首批三個示范城市群——京津冀城市群、上海城市群、廣東城市群陸續(xù)啟動；2022年初第二批示范城市群

——鄭州城市群、張家口城市群獲批。各示范城市群及所屬的城市陸續(xù)出臺發(fā)展規(guī)劃及補貼政策，推動氫能示范推廣。京津冀城市群由北京市大興區(qū)牽頭，要對標國家示范要求，實現(xiàn)示范城市群預期指標全部達標，8項核心零部件取得技術(shù)突破、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，車輛應(yīng)用不少于5300輛，購車成本降幅超過40%，新建投運加氫站不低于49座，氫氣售價不高于30元/公斤。以北京大興區(qū)為例，北京市和大興區(qū)將參照全國的補貼標準提供1:1和1:0.4的補貼。上海城市群由上海市牽頭，而且上海率先發(fā)布落地方案——《關(guān)于支持本市燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策》，明確提出到2025年底前，市級財政將按照國家燃料電池汽車示范中央財政獎勵資金1:1比例出資，在支持整車產(chǎn)品示范應(yīng)用方面按照每1積分20萬元給予獎勵（市級15萬元，區(qū)級5萬元）。2022年6月20日，上海市發(fā)改委發(fā)布《上海市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2022-2035年)》，提出2025年燃料電池車保有量突破萬輛、產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模破千億的目標。廣東城市群由佛山市牽頭，廣東省級財政按照國家獎補標準1:1給予配套資金，省內(nèi)示范城市相關(guān)地市財政按照國家和省的獎補標準1:1給予配套補貼。示范城市群規(guī)劃陸續(xù)出臺，推廣規(guī)模近10萬輛。五大示范城市群中多個城市規(guī)劃陸續(xù)出臺，根據(jù)目前已經(jīng)公布的示范城市群規(guī)劃，到2025年示范推廣規(guī)模達到6.6萬輛燃料電池車和649座加氫站，另外非示范城市群內(nèi)的城市有3.5萬輛燃料電池車和419座加氫站的推廣計劃。截止2021年底，全國燃料電池車保有量10728輛，建成加氫站230座，預計到2025年國內(nèi)燃料電池車保有量將超過10萬輛，加氫站超千座。若按照推廣規(guī)劃2025年的目標推進，燃料電池車保有量2021-2025年復合增速將達到75%以上。購車補貼最高達到159萬元/輛，考慮運營補貼后，已具備經(jīng)濟性。以重型貨車或大型客車為例（功率超過110kW），按照2022年1.1分的基礎(chǔ)、設(shè)計質(zhì)量最大1.5倍的折算倍數(shù)、2.8的標準車系數(shù)計算，以大興區(qū)為例，考慮全國：?。菏校ɑ騾^(qū)縣）補貼1:1:0.4的補貼力度，單車理論最高補貼可達到110.88萬元；若考慮上海、廣東等地方政府提供2倍補貼的城市，則最高補貼將達到138.6萬元。在關(guān)鍵零部件環(huán)節(jié)有最高20.5萬元/車的補貼，整體補貼規(guī)模最高達到159萬元/量，另外北京等城市還有車輛運營補貼（達到里程要求后，依據(jù)車型不同最高補貼1元/公里）。產(chǎn)業(yè)初期政策大力支持，將幫助零部件廠商和整車廠商進一步壓低單車售價，很大程度上解決了推廣過程中高成本這一難題。同時若考慮通過補貼抹平燃料電池車與純電動車的采購價差，補貼政策仍能滿足2.5萬輛車的平價采購需求。以10.5米的公交車采購為例，不考慮技術(shù)迭代及規(guī)模化帶來的成本下降，根據(jù)上海政府采購的單價計算，價差為68.2萬元/輛，則需要拿到約0.5倍最高補貼額即可抹平價差。若各示范城市群車輛推廣最終均獲得此比例的補貼，扣除政策出臺以后購買的燃料電池車的補貼，剩余補貼資金仍能滿足2022-2023年38430輛車的采購需求。此外，加氫環(huán)節(jié)中，對于售價不高于35元/千克的氫氣，中央最高補貼也達到9元/千克，各地方提供10-30元/千克左右的補貼，各地方加氫站建設(shè)也有數(shù)百萬元不等的補貼。根據(jù)我們測算，以目前的能耗水平（技術(shù)迭代下，燃料電池車能耗將進一步降低），當氫氣售價在35元/千克時，與純電動車在各車型都具備接近的經(jīng)濟性，若考慮1元/公里的運營補貼，氫燃料電池車已具備全面的經(jīng)濟性。美錦能源：六大地區(qū)布局，先發(fā)優(yōu)勢明顯美錦能源氫能源布局涉及氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，上游依托自有的焦化豐富的尾氣資源制氫，并開展加氫站建設(shè)和園區(qū)建設(shè)；中游通過參股的方式布局燃料電池核心零部件，參股國鴻氫能進入電堆及燃料電池系統(tǒng)領(lǐng)域，參股鴻基創(chuàng)能進入膜電極領(lǐng)域，參股賽克賽斯進入電解水制氫領(lǐng)域，且參股公司均為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)；下游控股飛馳科技，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位明顯。從區(qū)域上來看，公司氫能業(yè)務(wù)分布在粵港澳大灣區(qū)、長三角等六個區(qū)域，布局范圍廣，具備先發(fā)優(yōu)勢。上游：氫氣資源豐富，參股儲運加龍頭企業(yè)制氫：公司大規(guī)模的焦化產(chǎn)能擁有豐富的副產(chǎn)氫氣資源（焦爐尾氣含氫量55%），根據(jù)美錦能源的測算，公司在產(chǎn)焦化產(chǎn)能715萬噸/年（美錦煤化工建設(shè)進度較快，納入考慮范圍），如果焦爐煤氣全部用于制氫，理論上能生產(chǎn)氫氣6.4萬噸/年，可以滿足2.4萬輛中型卡車或1.8萬輛客車一年的用量。若按照氫氣售價35元/千克，則公司的氫氣資源能帶來22.4億元的收入。（若僅考慮當前華盛化工明確規(guī)劃的12000立方米/小時的高純氫生產(chǎn)能力，收入貢獻約3.3億元）。加氫站：目前投運8座加氫站，十四五期間規(guī)劃建設(shè)100座。國家能源集團旗下國華投資、北京京能集團和華電集團下屬的華電運營等與美錦能源共同打造綠電+綠氫+綠色交通的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，同時利用現(xiàn)有的加油站拓展加氫設(shè)施，形成加氫站網(wǎng)絡(luò)。目前公司擁有8座控股的已投運加氫站（分布于佛山、云浮、晉中、太原、北京、嘉興、青島等地），十四五期間規(guī)劃建設(shè)100座加氫站，可滿足上萬輛示范運營的車輛。參股多家儲運加龍頭企業(yè)：牽手北京冬奧會供應(yīng)企業(yè)——環(huán)宇京輝。2021年，公司投資了2000萬元，持股（7.46%）北京環(huán)宇京輝京城氣體科技有限公司。該公司成立于1989年，是北京市唯一具備合格資質(zhì)氫氣生產(chǎn)廠家，唯一一家集制氫、儲氫、運氫、加氫的并具備完整安全管理體系的企業(yè)。早在2008年北京奧運會期間，就為全國首座加氫試驗站提供氫能保障，其也是2022冬奧會氫能源供應(yīng)保障企業(yè)。環(huán)宇京輝擁有兩條氫氣生產(chǎn)線，其中天然氣重整制氫產(chǎn)能為800立方米/小時，電解水制氫產(chǎn)能500立方米/小時，許可生產(chǎn)氫氣為1040萬立方米/年；其全資子公司北京環(huán)宇京輝氣體化工運輸有限公司目前擁有氫氣長管拖車136輛，是北京市內(nèi)注冊的唯一運氫企業(yè)。美錦全資子公司山西示范區(qū)美錦氫源科技發(fā)展有限公司和環(huán)宇京輝合資設(shè)立的北京中氫環(huán)宇科技有限公司在北京市內(nèi)已建成加氫站2座，分別建在房山區(qū)竇店地區(qū)及房山區(qū)燕山地區(qū)。擬參股PEM電解水制氫系統(tǒng)的制造商——賽克賽斯。2021年12月公司公告，子公司美錦美和、青島嘉創(chuàng)與其他投資者共同認購美錦氣候壹號創(chuàng)業(yè)投資基金的份額，氣候壹號基金擬專項投資參股山東賽克賽斯氫能源有限公司。賽克賽斯成立于2007年1月23日，是一家專注于利用固體聚合物電解質(zhì)陽離子交換膜（PEM）進行純水電解制氫設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，是國內(nèi)目前唯一一家可以提供兆瓦級PEM電解水制氫系統(tǒng)的制造商。氫氣壓縮機公司——中鼎公司。公司投資參股中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）有限公司（持股1.31%），中鼎公司生產(chǎn)高品質(zhì)的氫氣壓縮機，這為美錦推進加氫站建設(shè)提供了有效保障。加氫站設(shè)備公司——海德利森。公司擬通過海德利森基金對對北京海德利森科技有限公司進行專項投資，海德利森是國內(nèi)知名的高壓、超高壓流體應(yīng)用系統(tǒng)集成商，主要服務(wù)于國防軍工、航空航天、能源化工和檢驗檢測等領(lǐng)域，憑借其在軍工及航天領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，成為國內(nèi)最早的氫能技術(shù)研發(fā)企業(yè)之一。該公司已交付各類加氫站項目及相關(guān)氫能設(shè)備四十余套，是國內(nèi)最大的加氫站設(shè)備制造和集成商之一。園區(qū)及加氫設(shè)備——翼迅創(chuàng)能，2021年7月，公司在上海青浦區(qū)組建了翼迅創(chuàng)能新能源科技有限公司（持股36%）,攜手翼迅創(chuàng)能，以氫能為核心，為園區(qū)客戶提供從高品質(zhì)氫能、定制化加氫設(shè)備，以氫能智能叉車快速響應(yīng)物流倉儲搬運需求，賦能園區(qū)特種交通智能化、低碳化升級發(fā)展。中游：參股版圖持續(xù)擴張，核心科技成長可期公司在中游的制造環(huán)節(jié)主要通過參股的方式布局，核心參股公司包括國鴻氫能（電堆、電池系統(tǒng)）、鴻基創(chuàng)能（膜電極）、風氫揚等。國鴻氫能：國鴻氫能坐落于廣東省云浮市，成立于2015年6月，是全球最大的燃料電池電堆生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品類型從30kW到240kW，零部件國產(chǎn)化率達到90%。2019年7月，美錦能源向國鴻氫能增資1.8億元（持股9.033%），目前公司持有其5.32%的股份。2017年建設(shè)成了全球規(guī)模領(lǐng)先的氫燃料電池電堆生產(chǎn)基地，可年產(chǎn)燃料電池電堆2萬套，燃料電池動力總成5,000臺。國鴻氫能是公司控股整車子公司飛馳汽車的主要供應(yīng)商，與飛馳汽車整車制造業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較強的協(xié)同效應(yīng)。2020年10月，國鴻氫能推出第一代自主研發(fā)的鴻芯GI電堆產(chǎn)品，2021年國鴻氫能自主電堆出貨量數(shù)千臺，行業(yè)龍頭地位凸顯。國鴻氫能4月8日重磅發(fā)布了全球最大功率石墨板燃料電池電堆及系統(tǒng)——鴻芯GIII燃料電池電堆和鴻途H系列燃料電池系統(tǒng)，突出了“高性能、靈活性、規(guī)?；钡奶攸c，高效精準地應(yīng)對了市場的新變化。對比鴻芯GI來看，在額定功率、體積功率密度、環(huán)境適應(yīng)性、使用壽命等多個性能指標上，有了跳躍式的提升，而且在產(chǎn)品交付上也更加靈活。據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年我國燃料電池電堆年新增市場規(guī)模約為6.2億元。預計2021-2025年燃料電池電堆新增市場需求的CAGR為87%。2025/2030年，燃料電池電堆新增市場分別為75/238億元。從出貨量情況來看，據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國燃料電池電堆出貨量為757MW，同比增長128%，行業(yè)增速趨快。從歷年出貨情況來看，根據(jù)GGII的統(tǒng)計，2015~2021年，國鴻氫能電堆累計配套氫燃料電池車約5000套，市占率50%，排名第一，2021年出貨量同樣排名第一。按照2021年電堆全國總體出貨量757MW，2022年增速為87%，國鴻氫能電堆價格最低達到1999元/kW，若國鴻氫能電堆市占率若維持50%的水平，則2022年國鴻氫能電堆收入將達到14億元。鴻基創(chuàng)能成立于2017年12月，坐落于廣州，是國內(nèi)首家實現(xiàn)質(zhì)子交換膜燃料電池膜電極大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，研發(fā)團隊由加拿大國家工程院院士、前巴拉德CTO葉思宇院士領(lǐng)銜。2020年9月公司公告平價收購鴻錦投資（公司參股子公司）持有的鴻基創(chuàng)能22.95%的股權(quán)（4590萬元）。目前公司總計持有鴻基創(chuàng)能16.53%的股份。膜電極和雙極板在電堆成本占比為70%-80%，是最主要的零部件。公司產(chǎn)品成本比目前主流的膜電極低20-30%左右，不但可填補國內(nèi)技術(shù)空白，還可解決國內(nèi)的氫燃料電池產(chǎn)業(yè)不具備主流膜電極自主核心技術(shù)和制造成本高的短板。6月17日，鴻基創(chuàng)能高性能膜電極及PEM電解水制氫項目投產(chǎn)，包括：

1）燃料電池膜電極年產(chǎn)能500萬片，達到國際頂尖水平，膜電極成品日產(chǎn)能達到24000片以上，良品率達到了99.3%，廣州基地加佛山基地總產(chǎn)能達1000萬片。2）國內(nèi)首條電解水制氫CCM卷對卷生產(chǎn)線，CCM日產(chǎn)能達30000片，良品率達到了99.9%，年產(chǎn)能規(guī)模達到30萬平米，填補了行業(yè)空白。鴻基創(chuàng)能的膜電極產(chǎn)品將主要應(yīng)用這些增量市場：一是公交、重卡、特種車輛、叉車等各種不同類型的燃料電池車輛推廣應(yīng)用規(guī)模在不斷擴大，同時固定式發(fā)電、熱電聯(lián)供、船舶、備電等非車用燃料電池膜電極市場也在起量；二是綠氫發(fā)展的呼聲日益高漲，PEM電解水制氫設(shè)備需求將進一步增加，對膜電極需求也相應(yīng)增加。鴻基創(chuàng)能膜電極具有以下五大優(yōu)勢：

（1）低鉑金載量催化劑。制約燃料電池廣泛商業(yè)化的一個重要因素是成本，而鉑金催化劑在整體成本中占有很高的比重。鴻基創(chuàng)能第一代產(chǎn)品HyKey1.0的鉑金載量為0.45mg/cm2，第二代產(chǎn)品Hykey2.0為0.35mg/cm2。（2）連續(xù)化生產(chǎn)工藝。鴻基創(chuàng)能的膜電極生產(chǎn)工藝過程由兩個連續(xù)化精密涂布步驟組成，平均線速度≥5m/min，極大提升單位時間產(chǎn)能，同時相應(yīng)降低成本。（3）高性能和長壽命。膜電極產(chǎn)品功率密度≥1.4W/cm2，壽命在15,000小時以上。（4）低成本。除了降低鉑金催化劑的使用量，還通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝，盡量減少不必要的產(chǎn)品中間體等方法，進一步降低成本，最終產(chǎn)品成本比市場上競爭對手降低30%。（5）產(chǎn)業(yè)化驗證。核心研發(fā)人員參與了奔馳、福特、日產(chǎn)、奧迪等整車廠的燃料電池汽車研發(fā)，所設(shè)計的膜電極經(jīng)過了大量的車載實驗及驗證。同時，葉思宇博士帶領(lǐng)研發(fā)的膜電極已經(jīng)被廣泛應(yīng)用在巴拉德的燃料電池巴士、物流車、叉車及備用電源領(lǐng)域。國鴻氫能最新的鴻芯GIII燃料電池電堆使用的也是鴻基創(chuàng)能的膜電極。紀錄，位居當年國內(nèi)獨立第三方膜電極企業(yè)出貨量首位。預計2022年全年將出貨200萬片，出貨增速位居行業(yè)之最。2023年公司定的銷售目標是400萬片，2024年是700萬片，2025年是1000萬片。公司目標市場主要是國內(nèi)市場，同時客戶里面有20%是國外公司，這是因為包括歐洲、韓國、日本對于膜電極的需求量也比較大。公司總體市占率超過30%。若僅考慮燃料電池電堆的出貨量，按照2021年電堆全國總體出貨量757MW，2022年增速為87%，鴻基創(chuàng)能在相應(yīng)的膜電極市場中市占率30%，考慮公司估計的2022年膜電極售價為600元/kW，則公司在該領(lǐng)域的收入將達到2.55億元。下游：控股飛馳科技，整車放量在即在下游整車環(huán)節(jié)，公司通過控股飛馳科技（原飛馳汽車，持股51.2%），