信用風(fēng)險(xiǎn)的度量基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV課件

信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV11、基本步驟資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性的計(jì)算違約距離的計(jì)算利用違約距離推導(dǎo)預(yù)期違約率1、基本步驟22、資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率波動(dòng)性

的計(jì)算表示公司資產(chǎn)價(jià)值表示公司借款表示股權(quán)價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)收益率的波動(dòng)系數(shù)負(fù)債的到期日負(fù)債到期期限2、資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率波動(dòng)性3考察股權(quán)價(jià)值，在到期日有買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)考察股權(quán)價(jià)值，在到期日有買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)4即對(duì)股權(quán)持有者而言，其所持有的股權(quán)價(jià)值可以看作一份以公司資產(chǎn)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格為D的歐式看漲期權(quán)即對(duì)股權(quán)持有者而言，其所持有的股權(quán)價(jià)值可以看作一5不妨假定其具體函數(shù)形式為已知待求不妨假定其具體函數(shù)形式為已知待求6KMV公司假定，通過(guò)歷史材料，可以得到股票收益率波動(dòng)系數(shù)公司資產(chǎn)收益率波動(dòng)系數(shù)的具體形式是可知的（甚至可以認(rèn)為是可以測(cè)算的常量）KMV公司假定，通過(guò)歷史材料，可以得到7結(jié)合上述(兩變量?jī)瑟?dú)立方程)，可以得到結(jié)合上述(兩變量?jī)瑟?dú)立方程)，可以得到8以上為基礎(chǔ)，可進(jìn)一步推算違約距離以上為基礎(chǔ)，可進(jìn)一步推算違約距離93、違約距離(DD)的計(jì)算⑴理論核算考察其中的是存在風(fēng)險(xiǎn)的、需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)摹L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后被折現(xiàn)到當(dāng)前的、待定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（“期權(quán)”）的價(jià)值則表示與“期權(quán)”對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格3、違約距離(DD)的計(jì)算⑴理論核算10影響償債能力的是，而非但是在債務(wù)未到期前，對(duì)于償債能力的判斷，則只能基于和影響償債能力的是，而非11根據(jù)前面關(guān)于Merton(1974)模型，假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)其中，表示公司資產(chǎn)收益率的期望值（假定可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到）表示公司資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（由前面的方程解得）根據(jù)前面關(guān)于Merton(1974)模型，假定公司資產(chǎn)價(jià)值12由上可得由上可得13其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)即為違約距離信用風(fēng)險(xiǎn)的度量基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV課件14⑵KMV模型給出的半經(jīng)驗(yàn)計(jì)算KMV模型認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)價(jià)值低于某一臨界值（并不一定等于債務(wù)價(jià)值）時(shí)，企業(yè)即會(huì)違約，即違約概率被修正為對(duì)該違約臨界值VDEF，KMV認(rèn)為可以取短期負(fù)債加1/2長(zhǎng)期負(fù)債⑵KMV模型給出的半經(jīng)驗(yàn)計(jì)算15于是有其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)

即為（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離于是有16⑶對(duì)于（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離，KMV模型也給出了經(jīng)驗(yàn)計(jì)算

事實(shí)上，是假定資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布⑶對(duì)于（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離，KMV模型也給出了經(jīng)驗(yàn)計(jì)算事實(shí)175、預(yù)期違約率EDF的計(jì)算⑴理論EDF的計(jì)算A若假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)，則理論違約率為其中5、預(yù)期違約率EDF的計(jì)算⑴理論EDF的計(jì)算18B若假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布違約距離的計(jì)算采用則理論違約率為B19⑵KMV模型理論違約概率的意義比如（則有）那么可以認(rèn)為，該公司價(jià)值的概率為1%⑵KMV模型理論違約概率的意義20⑶經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約率EDF⑶經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約率EDF21書(shū)上例題P208公司當(dāng)前資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值萬(wàn)美元資產(chǎn)預(yù)期年增長(zhǎng)率20%公司資產(chǎn)價(jià)值年波動(dòng)100萬(wàn)美元公司1年后的違約臨界值967萬(wàn)美元?jiǎng)t書(shū)上例題22如果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這樣的5000個(gè)企業(yè)，1年后，有50個(gè)違約，則可以據(jù)此認(rèn)為，這種違約距離的預(yù)期違約率為信用風(fēng)險(xiǎn)的度量基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV課件236、預(yù)期違約率EDF與評(píng)級(jí)KMV公司基于預(yù)期違約率EDF給出評(píng)級(jí)，并以其計(jì)算信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣除AAA的保留概率以外，其他等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率中，KMV公司計(jì)算出的結(jié)果都比標(biāo)普高原因：KMV公司關(guān)于公司資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算是基于股票市價(jià)不斷調(diào)整的，所以信用等級(jí)也得到了更為迅速的調(diào)整，轉(zhuǎn)移概率也因此更高6、預(yù)期違約率EDF與評(píng)級(jí)247、KMV模型評(píng)述基本思想：利用期權(quán)定價(jià)思想，通過(guò)可直接觀測(cè)到的上市公司的股票價(jià)格及股票收益率的波動(dòng)性，估計(jì)出不能直接觀測(cè)的公司資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值收益率的波動(dòng)性，在此基礎(chǔ)上推算出企業(yè)的預(yù)期違約率特點(diǎn)：EDF調(diào)整迅速，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)具有及時(shí)性、前瞻性EDF所基于的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)模型屬于短期預(yù)測(cè)模型，所以要預(yù)測(cè)長(zhǎng)期違約狀況，精確度不高7、KMV模型評(píng)述25模型中對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值的正態(tài)分布假定，與實(shí)際不完全相符模型只考慮了違約和非違約兩種狀態(tài)，屬于違約模型模型中對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值的正態(tài)分布假定，與實(shí)際不完全相符26信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

——基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV271、基本步驟資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性的計(jì)算違約距離的計(jì)算利用違約距離推導(dǎo)預(yù)期違約率1、基本步驟282、資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率波動(dòng)性

的計(jì)算表示公司資產(chǎn)價(jià)值表示公司借款表示股權(quán)價(jià)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)收益率的波動(dòng)系數(shù)負(fù)債的到期日負(fù)債到期期限2、資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)收益率波動(dòng)性29考察股權(quán)價(jià)值，在到期日有買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)考察股權(quán)價(jià)值，在到期日有買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)30即對(duì)股權(quán)持有者而言，其所持有的股權(quán)價(jià)值可以看作一份以公司資產(chǎn)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)、執(zhí)行價(jià)格為D的歐式看漲期權(quán)即對(duì)股權(quán)持有者而言，其所持有的股權(quán)價(jià)值可以看作一31不妨假定其具體函數(shù)形式為已知待求不妨假定其具體函數(shù)形式為已知待求32KMV公司假定，通過(guò)歷史材料，可以得到股票收益率波動(dòng)系數(shù)公司資產(chǎn)收益率波動(dòng)系數(shù)的具體形式是可知的（甚至可以認(rèn)為是可以測(cè)算的常量）KMV公司假定，通過(guò)歷史材料，可以得到33結(jié)合上述(兩變量?jī)瑟?dú)立方程)，可以得到結(jié)合上述(兩變量?jī)瑟?dú)立方程)，可以得到34以上為基礎(chǔ)，可進(jìn)一步推算違約距離以上為基礎(chǔ)，可進(jìn)一步推算違約距離353、違約距離(DD)的計(jì)算⑴理論核算考察其中的是存在風(fēng)險(xiǎn)的、需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償后被折現(xiàn)到當(dāng)前的、待定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（“期權(quán)”）的價(jià)值則表示與“期權(quán)”對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格3、違約距離(DD)的計(jì)算⑴理論核算36影響償債能力的是，而非但是在債務(wù)未到期前，對(duì)于償債能力的判斷，則只能基于和影響償債能力的是，而非37根據(jù)前面關(guān)于Merton(1974)模型，假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)其中，表示公司資產(chǎn)收益率的期望值（假定可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到）表示公司資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（由前面的方程解得）根據(jù)前面關(guān)于Merton(1974)模型，假定公司資產(chǎn)價(jià)值38由上可得由上可得39其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)即為違約距離信用風(fēng)險(xiǎn)的度量基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV課件40⑵KMV模型給出的半經(jīng)驗(yàn)計(jì)算KMV模型認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)價(jià)值低于某一臨界值（并不一定等于債務(wù)價(jià)值）時(shí)，企業(yè)即會(huì)違約，即違約概率被修正為對(duì)該違約臨界值VDEF，KMV認(rèn)為可以取短期負(fù)債加1/2長(zhǎng)期負(fù)債⑵KMV模型給出的半經(jīng)驗(yàn)計(jì)算41于是有其中，是累積的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)

即為（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離于是有42⑶對(duì)于（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離，KMV模型也給出了經(jīng)驗(yàn)計(jì)算

事實(shí)上，是假定資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布⑶對(duì)于（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化）違約距離，KMV模型也給出了經(jīng)驗(yàn)計(jì)算事實(shí)435、預(yù)期違約率EDF的計(jì)算⑴理論EDF的計(jì)算A若假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從幾何Brown運(yùn)動(dòng)，則理論違約率為其中5、預(yù)期違約率EDF的計(jì)算⑴理論EDF的計(jì)算44B若假定公司資產(chǎn)價(jià)值服從正態(tài)分布違約距離的計(jì)算采用則理論違約率為B45⑵KMV模型理論違約概率的意義比如（則有）那么可以認(rèn)為，該公司價(jià)值的概率為1%⑵KMV模型理論違約概率的意義46⑶經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約率EDF⑶經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約率EDF47書(shū)上例題P208公司當(dāng)前資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值萬(wàn)美元資產(chǎn)預(yù)期年增長(zhǎng)率20%公司資產(chǎn)價(jià)值年波動(dòng)100萬(wàn)美元公司1年后的違約臨界值967萬(wàn)美元?jiǎng)t書(shū)上例題48如果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這樣的5000個(gè)企業(yè)，1年后，有50個(gè)違約，則可以據(jù)此認(rèn)為，這種違約距離的預(yù)期違約率為信用風(fēng)險(xiǎn)的度量基于市場(chǎng)價(jià)值的違約模型KMV課件496、預(yù)期違約率EDF與評(píng)級(jí)KMV公司基于預(yù)期違約率EDF給出評(píng)級(jí)，并以其計(jì)算信用等級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣除AAA的保留概率以外，其他等級(jí)的轉(zhuǎn)移概率中，KMV公司計(jì)算出的結(jié)果都比標(biāo)普高原因：KMV公司關(guān)于公司資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算是基于股票市價(jià)不斷調(diào)整的，所以信用等級(jí)也得到了更為迅速的調(diào)整，轉(zhuǎn)移概率也因此更高6、預(yù)期違約率EDF與評(píng)級(jí)507、KMV模型評(píng)述基本思想：利用期權(quán)定價(jià)思想，通過(guò)可直接觀測(cè)到的上市公