資產(chǎn)支持融資

ASSET-BASEDFINANCE:

ANOVERVIEW

資產(chǎn)支持融資：總攬

AccountsReceivableandInventory

LendingandFactoring

應(yīng)收賬款和存貨貸款及保理Kelly）商學(xué)院GregoryF.Udell教授ProfessorGregoryF.Udell,KelleySchoolofBusinessIndianaUniversity“物權(quán)法與中國動(dòng)產(chǎn)融資”國際研討會(huì)北京2007年4月17日1TwoFormsofAsset-BasedFinance

兩種形式的資產(chǎn)支持融資資產(chǎn)支持貸款(ABL)Asset-basedLending(ABL)由應(yīng)收賬款和存貨擔(dān)保的借貸Lendingsecuredbyaccountsreceivableandinventory保理Factoring將應(yīng)收賬款出售給“保理商”Saleofreceivablestoa“factor”(我會(huì)首先著重講資產(chǎn)支持貸款)(Iwillfocusfirstonasset-basedlending.)2Asset-BasedLending:KeyCharacteristics

資產(chǎn)支持貸款：主要特征以應(yīng)收賬款和存貨為擔(dān)保

Collateralizedbybothaccountsreceivableandinventory密切監(jiān)控?fù)?dān)保品

Collateralintensivelymonitored每天對應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)控Dailymonitoryofaccountsreceivable每月對存貨進(jìn)行監(jiān)控Monthlymonitoringofinventory該產(chǎn)品通常由商業(yè)財(cái)務(wù)公司和銀行里的資產(chǎn)支持貸款部門提供Deliveredbycommercialfinancecompaniesandasset-basedlendingdivisionsofbanks由專門的資產(chǎn)支持貸款經(jīng)營部門提供支持SupportedbydedicatedABLoperationsdept.3Asset-BasedLending:KeyCharacteristics(cont.)

資產(chǎn)支持貸款：主要特征（續(xù)）在美國，許多中小企業(yè)貸款都是由應(yīng)收賬款擔(dān)保的，但并未進(jìn)行密切監(jiān)控

ManySMEloansintheU.S.aresecuredbyaccountsreceivablebutarenotmonitoredintensively.這些貸款并不屬于資產(chǎn)支持貸款(ABL)

Thesearenotconsideredasset-basedloans.這些貸款是運(yùn)用傳統(tǒng)的信貸技術(shù)發(fā)放的Theseloansareoriginatedusingtraditionalloanunderwritingtechniques.應(yīng)收賬款和存貨僅僅被作為是第二還款來源的擔(dān)保品

Accountsreceivableandinventoryaretakenascollateralonlyasasecondarysourceofrepayment.如今，在澳大利亞、加拿大、英國和美國等普通法國家，資產(chǎn)支持貸款是一種重要的信貸技術(shù)。

TodayABLisanimportantlendingtechnologyinthecommonlawcountriesofAustralia,Canada,UKandUS.4Terminology

術(shù)語“資產(chǎn)支持貸款”這一術(shù)語往往被誤解。

Theterm“asset-basedlending”isoftenmisunderstood.美國的銀行家在使用“資產(chǎn)支持貸款”這個(gè)詞的時(shí)候，通常是指基于動(dòng)產(chǎn)且密切和持續(xù)地對這些動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)控而進(jìn)行的借貸活動(dòng)。

AsusedbybankersintheU.S.,“asset-basedlending”usuallyrefersonlytolendingagainstmovableassetswithaprogramtointensivelyandcontinuouslymonitortheseassets.“資產(chǎn)支持貸款”通常不包含用設(shè)備或不動(dòng)產(chǎn)來擔(dān)保的貸款。Theterm“asset-basedlending”typicallydoesnotincludelendingagainstequipmentorrealestate.當(dāng)然，資產(chǎn)支持貸款有的時(shí)候也和那些貸款產(chǎn)品結(jié)合運(yùn)用。However,asset-basedlendingissometimescombinedwiththeseloanproducts.資產(chǎn)支持貸款的目標(biāo)：縮小“融資缺口”

ThegoalofABL:closethe“fundinggap”5財(cái)務(wù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力最弱的企業(yè)由傳統(tǒng)銀行貸款提供融資不合格的借款人(不應(yīng)該獲得融資)THEFIRMCONTINUUM企業(yè)融資能力連續(xù)線融資缺口區(qū)域HighestFinancialStrengthFirmsLowestFinancialStrengthFirmsFinancedbyTraditionalBankLoansUnqualifiedBorrowers(shouldnotreceivefinancing)TheFundingGapZone6

TheFundingGap

融資缺口融資缺口=原本可以獲得信用的好企業(yè)卻不能獲得的融資Thefundinggap=thedeficiencyinfinancingforgoodcompanieswhootherwisedeservecredit有“融資缺口”的企業(yè)類型Typesoffirmswitha“fundinggap”擁有良好經(jīng)營模式的企業(yè)，即現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為正的企業(yè)Firmswithgoodbusinessmodels,i.e.,positivenetpresentvaluecashflows擁有技能豐富的企業(yè)家的企業(yè)Firmswithskilledentrepreneurs一些擁有高（和甚至非常高）成長潛力的企業(yè)Somefirmswithhigh(andevenveryhigh)growthpotential但是，有融資缺口的企業(yè)往往也可能是：BUT,firmswithafundinggapalsotendtobe:資本不足Undercapitalized企業(yè)家被有限的財(cái)務(wù)資源所束縛Entrepreneursconstrainedbylimitedfinancialresources小型企業(yè)們因?yàn)橐?guī)模“小”而不透明Smallerfirmswhose“smallness”makesthemmoreopaque一些這樣的企業(yè)可能無法提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表Someofthesefirmsmaynotbeabletoaffordauditedfinancialstatements7TheFundingGap(cont.)

融資缺口（續(xù)）

傳統(tǒng)的放貸技術(shù)不能解決融資缺口問題，因?yàn)樵谠撆R界區(qū)域的企業(yè)資本不足（財(cái)務(wù)實(shí)力較弱）并且不透明。Traditionalloanunderwritingcannotsolvethefundinggapproblembecausefirmsinthecriticalzoneareundercapitalized(lowfinancialstrength)andopaque.因此，如果沒有資產(chǎn)支持貸款的話，這些企業(yè)將不能得到足夠的融資或者根本得不到融資。Thus,withoutasset-basedlendingthesefirmsgetinsufficientfinancing--ornofinancingatall.－即，由于“融資缺口”而產(chǎn)生了“信貸配給”問題Thatis,thereiscreditrationing

becauseofthefundinggap.具體說，這類公司的財(cái)務(wù)比率通常也比較差，如Practicallyspeaking,thesefirmstendtohaverelativelyweakfinancialratios.流動(dòng)比率杠桿比例（債務(wù)/權(quán)益比）債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤稅后凈利/總資產(chǎn)CurrentratioDebt/worthratioDebt/EBITDAratioNPAT/TAratio8Asset-BasedLending:AnImportantSolution

資產(chǎn)支持貸款：一個(gè)重要的解決方案“資產(chǎn)支持貸款”使得面臨“融資缺口”的企業(yè)可以獲得信貸Asset-basedlendingmakescreditavailabletofirmsfacingafundinggap“資產(chǎn)支持貸款”如何實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)？Howdoesasset-basedlendingaccomplishthis?將動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保品Takesmovableassetsascollateral適合于有可用作擔(dān)保品較好動(dòng)產(chǎn)的企業(yè)Feasibleforcompanieswithgoodmovableassetsthatcanbepledgedascollateral一個(gè)關(guān)鍵的基礎(chǔ)原則是：Akeyunderlyingprincipal:

借款人的風(fēng)險(xiǎn)≠貸款風(fēng)險(xiǎn)Borrowerrisk≠loanrisk9Asset-BasedLendingasaSolution(cont.)

作為解決方案的“資產(chǎn)支持貸款”(續(xù))擔(dān)保品可以緩釋面臨“融資缺口”的企業(yè)所具有的高借款人風(fēng)險(xiǎn)：Collateralmitigatesthehigherborrowerriskassociatedwithfirmswhofaceafundinggap擔(dān)保品可以降低“所有”貸款的風(fēng)險(xiǎn)Collateralreducestheriskofanyloan對擔(dān)保品的密切監(jiān)控也可以降低風(fēng)險(xiǎn)Intensivemonitoringofcollateralalsoreducesrisk可以防止擔(dān)保品的惡化Preventsdeteriorationofcollateral可以產(chǎn)生關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況的信息Providesinformationonfirmperformance激勵(lì)“好的”借款人行為Providesstrongincentivestopromote“good”borrowerbehavior因此，以下兩個(gè)因素的凈效應(yīng)決定貸款風(fēng)險(xiǎn)的高低Thus,therearetwoeffectsthenetofwhichdeterminesloanrisk高的借款人風(fēng)險(xiǎn)增加貸款風(fēng)險(xiǎn)Higherborrowerriskincreasesloanrisk擔(dān)保品降低貸款風(fēng)險(xiǎn)Collateralreducestheloanrisk10財(cái)務(wù)實(shí)力最強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)實(shí)力最弱的公司由傳統(tǒng)的銀行貸款提供融資不合格借款人（不應(yīng)該獲得融資）該區(qū)域的信貸配給問題減輕=>融資缺口被減小由資產(chǎn)支持貸款提供融資THEFIRMCONTINUUM企業(yè)融資能力連續(xù)線HighestFinancialStrengthFirmsLowestFinancialStrengthFirmsFinancedbyTraditionalBankLoansUnqualifiedBorrowers(shouldnotreceivefinancing)Creditrationinginthiszonereduced:=>thefundinggapisreduced.FinancedbyAsset-BasedLoans11Asset-BasedLendingintheU.S.

美國的“資產(chǎn)支持貸款”概況是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)Rapidlygrowingindustry目前，占商業(yè)貸款（企業(yè)貸款）總額近25%Nownearly25%ofallcommerciallending過去10年平均年增長12%Growingby12%annuallyoverpast10years主要的增長是對較大公司的較大額交易Muchofthegrowthisinlargerdealstolargercompanies在為中小企業(yè)提供融資方面仍然很重要StillimportantinfinancingSMEs到2005年末，資產(chǎn)支持貸款余額達(dá)4200億美元

Bytheendof2005,$420billionofasset-basedloansoutstanding12資料來源:美國商業(yè)融資協(xié)會(huì)，年度資產(chǎn)支持信貸和保理調(diào)查，2005年美國的資產(chǎn)支持貸款余額（10億美元）Source:CommercialFinanceAssociationAnnualAsset-BasedLendingandFactoringSurveys,200513Asset-BasedLendingintheU.S.:KeyIndustries

美國的“資產(chǎn)支持貸款”:主要行業(yè)食品加工/制造商鋼鐵制品生產(chǎn)商金屬制品生產(chǎn)商汽車零配件生產(chǎn)商批發(fā)業(yè)——機(jī)動(dòng)車零配件批發(fā)業(yè)——五金批發(fā)業(yè)——雜貨及相關(guān)產(chǎn)品零售業(yè)——木材和其他建筑材料零售業(yè)——百貨商店零售業(yè)——收音機(jī)、電視機(jī)及其他消費(fèi)類電子產(chǎn)品Foodprocessors/manufacturersSteelproductsmanufacturersMetalgoodsmanufacturersAutomobileparts&suppliesmanufacturesWholesale–Motorvehiclesupplies&partsWholesale–MetalservicecentersWholesale–GroceriesandrelatedproductsRetail–LumberandotherbuildingproductsRetail–DepartmentstoresRetail–Radio,television,consumerelectronics資料來源：美國商業(yè)融資協(xié)會(huì)，年度資產(chǎn)支持信貸和保理調(diào)查，2005年Source:CommercialFinanceAssociationAnnualAsset-BasedLendingandFactoringSurveys,200514

Asset-BasedLending:TheMechanicsinBrief

資產(chǎn)支持貸款：原理概要?jiǎng)赢a(chǎn)的價(jià)值會(huì)不斷變化Movableassetschangevaluecontinuously業(yè)務(wù)運(yùn)作的目標(biāo)是：Theoperationalobjective:保證擔(dān)保品的清算價(jià)值超過貸款金額，即保證Assurethatcollateralliquidationvalueexceedsloanvalue:擔(dān)保品價(jià)值下降時(shí)，貸款（及貸款額度）也下降,而Loan(andloancapacity)fallswhencollateralvaluedecreasesand當(dāng)擔(dān)保品價(jià)值上升時(shí)，貸款額度也提高LoancapacityincreaseswhencollateralvalueincreasesLendingagainstreceivables基于應(yīng)收帳款的貸款Loanavailabilitycalculateddailybasedon“eligible”receivables每天根據(jù)“合格”應(yīng)收帳款的金額計(jì)算可提用的貸款數(shù)量Eligibilityofareceivabledependsonavarietyoffactorsincludingtheageoftheinvoice應(yīng)收帳款“合格”與否取決于一系列因素，包括“帳款”的帳齡基于存貨的貸款Lendingagainstinventory也是定期根據(jù)“合格”存貨的金額來計(jì)算可提用的貸款數(shù)量Loanavailabilityalsocalculatedregularlybasedon“eligible”inventory對存貨的放貸比例（折扣率）一般較低Loanadvancesagainstinventoryaretypicallylower某些種類的存貨比其它種類的要好Sometypesofinventoryarebetterthanothers15Factoring:KeyCharacteristics

保理：主要特征是對應(yīng)收帳款的“買”和“賣”Apurchaseandsaleofareceivable保理本身并不提供存貨融資Doesnotprovideinventoryfinancingperse但在美國，有時(shí)存貨貸款與保理結(jié)合起來做SometimesintheU.S.inventoryloansaremadeinconjunctionwithfactoringreceivables有追索權(quán)vs.無追索權(quán)Recoursevs.non-recourse在美國，80%是無追索權(quán)的IntheU.S.80%isnon-recourse在美國以外，有追索權(quán)的比例要大得多MuchmorerecourseoutsideoftheU.S.通知型vs.非通知型Notificationvs.non-notification在美國，大約85%是通知型的About85%isonanotificationbasisintheU.S.16Factoring:KeyCharacteristics

保理：主要特征在美國，和資產(chǎn)支持貸款相比，保理的重要性要差得多FactoringmuchlessimportantintheU.S.thanABL主要的客戶行業(yè):紡織品和服裝（占保理總額的59%）Primarycustomerindustries:textilesandapparels(59%ofallfactoring)不過，保理業(yè)正在成長、其客戶行業(yè)基礎(chǔ)在擴(kuò)大Nevertheless,itisgrowingandexpandingitsindustrycustomerbase還經(jīng)常作為“外包”的信用管理部門和清收部門提供配套服務(wù)Oftenprovidescomplementaryservicesasan“outsourced”creditdepartmentandcollectiondepartment從全球來看，保理占有一大塊Factoringdominatesglobally在破產(chǎn)體系比較弱的國家（如意大利），可能更有優(yōu)勢Maybeadvantageousincountrieswithweakbankruptcysystems(e.g.,Italy)在不同國家里，其重要性差異很大Bigvarianceinimportanceacrosscountries在為跨境貿(mào)易提供融資方面可能有特別的價(jià)值Maybeparticularlyvaluableinfinancingcross-bordertrade:例如，在一些東歐國家，增長非常迅速e.g.,growingrapidlyinsomeEasternEuropeancountries17資料來源：美國商業(yè)融資協(xié)會(huì)，年度資產(chǎn)支持信貸和保理調(diào)查，2005年美國的保理業(yè)務(wù)量（10億美金）Source:CommercialFinanceAssociationAnnualAsset-BasedLendingandFactoringSurveys,200518摘自Bakker,KlapperandUdell《通過保理為中小企業(yè)融資：全球增長狀況及其在東歐的潛力》（2004）

Figure6.FactoringVolumeinSelectedEU15CountriesasapercentofGDP(percentageofGDP)圖表6：部分歐盟國家的保理業(yè)務(wù)量（占GDP的百分比）資料來源:

國際保理商聯(lián)盟（FCI），世界銀行SIMA數(shù)據(jù)庫FromBakker,KlapperandUdell,FinancingSmallandMedium-size