輕工制造行業(yè)-底部掘金-結(jié)構(gòu)性景氣不乏、龍頭份額加速提升

輕工制造行業(yè)——底部掘金_結(jié)構(gòu)性景氣不乏、龍頭份額加速提升板塊估值歷史底部，基金持倉向龍頭集中。截至2022年7月25日，輕工制造行業(yè)估值為29.8X，處于歷史17.1%分位；細(xì)分板塊中造紙、家居用品、包裝印刷、文娛用品估值分別為16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分別處于歷史4.6%、25.9%、20.2%、57.7%估值分位。從目前基金持股比例來看，22Q2輕工制造板塊持股比例為2.9%，環(huán)比下行1.9pct，其中造紙/家居/包裝/文娛持股比例分別為3.5%/1.7%/3.3%/3.1%，相較2022Q1環(huán)比-2.0/-1.2/-1.8/-3.8pct。家居：零售韌性顯現(xiàn)，客單值提升明確。1）定制家居：2022Q2實(shí)現(xiàn)收入164.73億元，同比增長3.9%，龍頭零售增長顯韌性，歐派、索菲亞、志邦零售渠道分別增長20.1%、8.8%、11.5%、同店驅(qū)動(dòng)為主要增長，大宗渠道收縮風(fēng)險(xiǎn)、增長承壓。2）軟體家居：依托于線上高增及線下渠道穩(wěn)步拓展，喜臨門自主零售仍實(shí)現(xiàn)同比20%的增長，明顯超越同行；華東疫情影響顧家、慕思運(yùn)營&發(fā)貨，顧家內(nèi)銷收入、慕思收入分別同比-2.3%、-3.8%，預(yù)計(jì)Q3有望回補(bǔ)。此外，自4月原料價(jià)格快速下降，軟體龍頭提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2022Q2顧家、喜臨門、慕思毛利率分別為28.1%、33.7%、46.9%，分別同比+3.0pct、+5.0pct、+0.8pct。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，關(guān)注慕思股份、敏華控股、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、江山歐派、王力安防等。造紙：布局順周期，需求復(fù)蘇、盈利修復(fù)。1）大宗紙：2022H1實(shí)現(xiàn)收入805.35億元（+9.4%），實(shí)現(xiàn)利潤32.96億元（-60.0%），下游需求疲軟，漿價(jià)上漲超預(yù)期背景下紙價(jià)提漲不暢，造紙板塊盈利整體承壓。目前需求羸弱，紙廠挺價(jià)為主，靜待國內(nèi)需求改善，推薦成長明確，林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，建議關(guān)注山鷹國際、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。2）特種紙：2022Q2伴隨提價(jià)落地&產(chǎn)能釋放，收入表現(xiàn)更為靚麗，仙鶴、五洲、華旺收入分別為19.20億元/16.42億元/8.50億元（+41.2%/+88.0%/+22.1%），歸母凈利潤分別為2.08億元/1.11億元/1.15億元（-36.7%/-25.4%/-5.1%），盈利承壓主要系漿價(jià)超預(yù)期走高、能源價(jià)格高位，其中仙鶴股份Q1、Q2噸凈利分別為600元/噸、839元/噸，環(huán)比修復(fù)明確，五洲華旺噸盈利環(huán)比均略有下行。推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長路徑清晰的仙鶴股份、華旺科技，重點(diǎn)關(guān)注五洲特紙。消費(fèi)：國貨崛起，困境中尋找確定性。1）疫后需求復(fù)蘇，龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革，市占率穩(wěn)定向上，長期布局價(jià)值顯現(xiàn)，推薦晨光股份、百亞股份；2）漿價(jià)回落有望貢獻(xiàn)利潤彈性的中順潔柔；3）高景氣賽道，近視防控長期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價(jià)比且產(chǎn)品線更為豐富，有望貢獻(xiàn)增長亮點(diǎn)；寵物賽道景氣穩(wěn)健，推薦關(guān)注新產(chǎn)品&新客戶拓展順利的依依股份。包裝：格局優(yōu)化，盈利有望上行。1）紙包裝：目前紙價(jià)同比下降、成本壓力趨緩，需求端消費(fèi)電子即將迎來旺季，煙酒等消費(fèi)復(fù)蘇，推薦短期利潤率環(huán)比改善，中期成長多元、中樞利潤有望向上的裕同科技，關(guān)注勁嘉股份。2）金屬包裝：受益于啤酒罐化率提升，需求穩(wěn)健增長；原材料價(jià)格已高位回落，金屬包裝行業(yè)供需格局改善，行業(yè)整體盈利有望中樞上移，建議關(guān)注寶鋼包裝、昇興股份、奧瑞金。3）塑料包裝：永新股份業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，公司深化重點(diǎn)客戶合作，份額提升，且公司豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及功能性薄膜業(yè)務(wù)快速放量；此外受益于石油價(jià)格下跌，利潤率逐步改善。新型煙草：全球煙草龍頭加速布局，靜待新國標(biāo)產(chǎn)品&海外PMTA落地。思摩爾受國內(nèi)政策及海外定價(jià)機(jī)制、庫存周期影響，經(jīng)營表現(xiàn)承壓，2022H1實(shí)現(xiàn)收入56.53億元（同比-18.7%），調(diào)整后凈利潤14.36億元（同比-51.7%）。全球滲透率穩(wěn)升，四大煙草龍頭繼續(xù)加強(qiáng)布局，目前海外靜待英美煙草拳頭產(chǎn)品VUSEALTO通過PMTA審核，國內(nèi)新國標(biāo)“煙草”口味產(chǎn)品動(dòng)銷將成重點(diǎn)觀察方向，我們認(rèn)為風(fēng)味限制有望促進(jìn)行業(yè)回歸替煙本質(zhì)，行業(yè)具成癮性、口味限制不改長期成長。推薦霧化產(chǎn)業(yè)鏈思摩爾國際，關(guān)注HNB產(chǎn)業(yè)鏈華寶國際、勁嘉股份、順灝股份&東風(fēng)股份、集友股份、仙鶴股份。出口：景氣分化，盈利彈性釋放。2022Q2出口重點(diǎn)公司合計(jì)收入75.53億元，同比+2.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.86億元，同比+83.2%。美國通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道，需求壓力顯現(xiàn)，零售商面臨去庫壓力（6月末美國零售商庫存銷售比達(dá)1.69、21年以來新高），國內(nèi)出口企業(yè)景氣整體承壓，其中戶外賽道景氣穩(wěn)健，塑料制品賽道受益于下游補(bǔ)庫、以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，收入表現(xiàn)靚麗。此外，2022年海運(yùn)/原料/匯率等多維擾亂因素同時(shí)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，出口利潤彈性有望釋放。重點(diǎn)關(guān)注浙江自然、家聯(lián)科技、嘉益股份、夢百合、共創(chuàng)草坪、久祺股份、樂歌股份、恒林股份、永藝股份等。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)下行超預(yù)期，貿(mào)易摩擦加劇，疫情影響超預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。1板塊估值歷史底部，基金持倉向龍頭集中板塊估值低位，基金持倉環(huán)比下行。截至2022年7月25日，輕工制造行業(yè)估值為29.8X，處于歷史17.1%分位；細(xì)分板塊中造紙、家居用品、包裝印刷、文娛用品估值分別為16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分別處于歷史4.6%、25.9%、20.2%、57.7%估值分位。從目前基金持股比例來看，2022Q2輕工制造板塊持股比例為2.9%，環(huán)比下行1.9pct，其中造紙/家居/包裝/文娛持股比例分別為3.5%/1.7%/3.3%/3.1%，相較2022Q1環(huán)比-2.0/-1.2/-1.8/-3.8pct?；鹬貍}市值環(huán)比上升，龍頭集中趨勢明確。22Q2輕工板塊基金重倉市值環(huán)比上升，資金配置向龍頭集中趨勢明顯。分板塊來看：1）造紙：前四大基金重倉公司分別為太陽紙業(yè)/仙鶴股份/博匯紙業(yè)/五洲特紙，重倉市值分別為38.4/5.7/2.5/0.7億元，相較22Q1環(huán)比+7.5%/-37.5%/-13.8%/-94.7%。2）家居：前四大基金重倉公司分別為顧家家居/歐派家居/索菲亞/喜臨門，重倉市值分別為59.2/54.1/15.2/6.4億元，相較22Q1環(huán)比+65.3%/+33.0%/+67.3%/+953.4%。3）包裝：前四大基金重倉公司分別為裕同科技/集友股份/奧瑞金/勁嘉股份，基金重倉市值分別為11.6/4.7/0.7/0.4億元，相較22Q1環(huán)比+57.6%/+1.8%/+18.7%/-50.8%。4）文娛：前四大基金重倉公司分別為晨光股份/浙江自然/明月鏡片/齊心集團(tuán)，重倉市值分別為18.2/2.5/0.5/0.2億元，相較22Q1環(huán)比+0.9%/+13.9%/+53.8%/-55.2%。2家居：零售韌性顯現(xiàn)，客單值提升明確地產(chǎn)復(fù)蘇較緩，政策放松有望超預(yù)期。2022年1-7月全國商品房住宅竣工面積/新開工面積/商品房銷售面積分別同比-22.7%/-36.8%/-27.1%。從景氣度變化來看，地產(chǎn)仍處于弱復(fù)蘇階段，中央地方加大政策調(diào)控支持力度，8月國務(wù)院提“一城一策”靈活運(yùn)用信貸，地方層面江蘇多個(gè)核心二線城市放松限貸政策，一定程度提振新房需求；9-12月因基數(shù)問題，疊加傳統(tǒng)供貨高峰到來，未來數(shù)月同比跌幅或?qū)⒕S持小幅改善趨勢，但顯著復(fù)蘇提振購房者信心仍需政策加碼，預(yù)計(jì)政策催化下家居板塊估值有望修復(fù)。龍頭零售額始終領(lǐng)跑行業(yè)，歐派、喜臨門表現(xiàn)靚麗。2022H1國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)持續(xù)疲軟，截至7月末虧損企業(yè)數(shù)量占比同比+4.3pct至25.7%，1-7月家居行業(yè)零售額下滑約10.6%，但喜臨門自主品牌/歐派/索菲亞/志邦/零售收入分別實(shí)現(xiàn)21.3%/20.1%/8.8%/11.5%增長，顧家因疫情影響發(fā)貨、看好Q3回補(bǔ)，家居龍頭alpha持續(xù)驗(yàn)證。本輪家居集中度提升邏輯極強(qiáng)，核心在于：1）競爭維度發(fā)生變化，供給端加速劣汰；2）優(yōu)秀企業(yè)依靠“品類多點(diǎn)開花+完善品牌矩陣+后端效率提升”跨越周期能力提升；3）成長從渠道向客戶轉(zhuǎn)移，龍頭增長依賴客單值提升，受自然客流量影響下降，其中歐派家居以衣柜為核心打造整家定制，配套品占比快速提升，以整裝為突破口抓取前置流量；索菲亞整家定制效果顯現(xiàn)，索菲亞品牌工廠端客單價(jià)為1.75萬元（同比+29%）；顧家家居主推49800、69800等軟體+定制零增項(xiàng)套餐，品類融合加速，軟體+定制的融合比例超30%；喜臨門加強(qiáng)導(dǎo)購激勵(lì)促進(jìn)套系化成交，主流客單值提升至1.8-2.0萬元（2021年約1.5萬元）。2.1定制家居：大家居戰(zhàn)略深化，綜合實(shí)力比拼進(jìn)行時(shí)收入：疫情下零售增長顯韌性，大宗控制風(fēng)險(xiǎn)、增長承壓1）2022H1：定制家居板塊實(shí)現(xiàn)收入280.76億元，同比增長7.3%，其中歐派、索菲亞、志邦、金牌分別實(shí)現(xiàn)收入96.93億元、47.81億元、20.35億元、14.31億元，同比增長18.2%、11.2%、6.7%、7.8%，其中零售渠分別增長25.7%、13.0%、12.2%、3.4%；主要成長邏輯延伸為多品類+多品牌+多渠道把握流量入口、供應(yīng)鏈優(yōu)化下提升產(chǎn)品性價(jià)比；龍頭公司加速行業(yè)整合，切入軟體家居、家居飾品/配套品、裝修輔材等前后產(chǎn)業(yè)鏈。大宗渠道受地產(chǎn)信用條件惡化影響、表現(xiàn)相對疲軟，分別同比-13.8%、-4.8%、-9.2%、+6.6%。2）2022Q2：定制家居板塊實(shí)現(xiàn)收入164.73億元，同比增長3.9%，其中歐派、索菲亞、志邦、金牌分別實(shí)現(xiàn)收入55.49億元、27.83億元、12.77億元、8.62億元，同比增長13.2%、9.6%、4.1%、2.4%，其中零售渠道分別增長20.1%、8.8%、11.5%、-0.6%，大宗渠道分別同比-19.5%、-0.2%、-11.7%、-2.8%，歐派在高基數(shù)下收入仍然實(shí)現(xiàn)13.2%的增長，明顯超越同行。此外，疫情期間，家居龍頭加強(qiáng)渠道資金支持、放松經(jīng)銷商打款，合同負(fù)債略承壓，其中索菲亞22Q2“營收+合同負(fù)債”增速>營收增速。我們預(yù)計(jì)Q3疫情影響仍存，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加高溫影響，行業(yè)表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍有壓力，龍頭份額持續(xù)提升，依然保持穩(wěn)健增長。利潤：疫情下費(fèi)用前置，低毛利產(chǎn)品&渠道占比提高，盈利整體略承壓。1）2022H1：定制家居板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.74億元，同比-1.8%，其中歐派、索菲亞、志邦、金牌分別為10.18億元、4.12億元、1.58億元、0.93億元，同比+0.6%、-7.6%、+4.0%、+6.7%，低于收入增長9.0pct、17.6pct、18.8pct、2.7pct，主要系原材料價(jià)格仍高于去年同期（2022H1五金價(jià)格同比+8.3%），低毛利產(chǎn)品&渠道占比提高，且疫情下營銷費(fèi)用前置。2）2022Q2：定制家居板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.72億元，同比+6.5%，其中歐派、索菲亞、志邦、金牌分別為7.65億元、2.97億元、1.06億元、0.62億元，同比-0.5%、-9.3%、+5.3%、+45.6%，志邦、金牌利潤增速高于收入增速，主要系公司推進(jìn)生產(chǎn)精益化管理、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)提價(jià)有所貢獻(xiàn)，此外金牌政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)主要增量，扣非凈利潤增速為-16.9%。盈利能力：提價(jià)兌現(xiàn)&效率提升、毛利率逆勢提升1）2022H1：零售渠道低毛利產(chǎn)品占比提高，大宗渠道盈利能力下滑，定制家居板塊盈利能力普遍出現(xiàn)明顯回落，2022H1板塊毛利率為31.9%（-1.2pct），凈利率為9.9%（+0.1pct），其中歐派、索菲亞、志邦、金牌毛利率分別為31.3%、32.0%、36.3%、28.9%，同比-1.0pct、-2.8pct、-0.7pct、+1.2pct；凈利率分別為11.9%、9.3%、7.8%、6.6%，同比-1.8pct、-2.0pct、-0.1pct、-0.5pct。2）2022Q2：受益于新品提價(jià)、效率提升，部分龍頭盈利能力逆勢提高，2022Q2板塊毛利率為33.5%（-0.5pct），凈利率為11.4%（+0.3pct），其中歐派、索菲亞、志邦、金牌毛利率分別為34.0%、32.4%、37.0%、28.3%，同比+0.3pct、-4.7pct、-0.3pct、+0.7pct；凈利率分別為13.8%、10.7%、8.3%、7.2%，同比-1.9pct、-2.2pct、+0.1pct、+2.1pct。費(fèi)用率：規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下滑，大家居戰(zhàn)略踐行帶動(dòng)管理費(fèi)用率上升。2022年上半年疫情反復(fù)、消費(fèi)承壓，尤其以華東區(qū)域影響較大，龍頭把握疫后消費(fèi)回補(bǔ)，積極推進(jìn)渠道支持和加大營銷力度。根據(jù)我們渠道調(diào)研，喜臨門對于提貨額較高的經(jīng)銷商給予現(xiàn)金流支持：1）適當(dāng)延長賬期，2）落實(shí)預(yù)提貨制度，3）提供一定授信額度擔(dān)保；顧家家居推行12億補(bǔ)貼政策，主要方式包括：1）通過“額度支持”免除部分經(jīng)銷商貸款利息等，2）針對新開門店發(fā)放裝修材料；歐派家居為迎接需求復(fù)蘇積極落實(shí)前置促銷活動(dòng)；索菲亞深圳地區(qū)大力拓展促銷與拎包渠。整體來看，龍頭公司費(fèi)用管控平穩(wěn)，部分公司營銷費(fèi)用前置，此外定制家居強(qiáng)調(diào)家居環(huán)境打造，產(chǎn)品研發(fā)&空間協(xié)調(diào)成為主基調(diào)，研發(fā)費(fèi)用有所上升，2022Q2歐派、索菲亞、志邦、金牌期間費(fèi)用率同比變化為+2.3pct、-0.6pct、-0.5pct、+0.9pct，銷售費(fèi)用率同比變化為+1.7pct、+0.04pct、+0.9pct、-0.2pct，研發(fā)費(fèi)用率同比變?yōu)?1.0pct、+0.4pct、-1.5pct、+1.1pct?，F(xiàn)金流及營運(yùn)效率：營運(yùn)效率整體穩(wěn)定，疫情略影響部分公司發(fā)貨2022H1：工程、整裝等渠道占比提高拖累現(xiàn)金流，但龍頭公司零售渠道效率提升，工程渠道優(yōu)選客戶，整體營運(yùn)能力保持穩(wěn)定，2022H1歐派、索菲亞、志邦、金牌凈經(jīng)營現(xiàn)金流分別為9.42億元、1.48億元、2.18億元、-0.07億元，分別較去年同期-9.50億元、+0.63億元、+0.52億元、-0.55億元，其中金牌現(xiàn)金流承壓主要系備貨增加。此外，截至2022H1末歐派、索菲亞、志邦、金牌應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別+4.4天、+5.1天、+3.3天、+4.9天，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別+9.5天、+1.9天、-8.5天、+28.2天，受疫情影響、備貨增加影響營運(yùn)效率，志邦推動(dòng)供應(yīng)鏈優(yōu)化，周轉(zhuǎn)效率提升。ROE：行業(yè)進(jìn)入綜合實(shí)力比拼階段，零售運(yùn)營+供應(yīng)鏈建設(shè)為破局關(guān)鍵，龍頭ROE領(lǐng)先優(yōu)勢長期凸顯。單品類投入低，公司管理&渠道運(yùn)營均相對容易，投入產(chǎn)出比高，凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)均伴隨規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)逐步上升；但在家居發(fā)展進(jìn)入到行業(yè)整合階段，大家居成為必然發(fā)展模式，供應(yīng)鏈趨于復(fù)雜，公司產(chǎn)品&渠道管理難度幾何倍數(shù)增加，運(yùn)營效率出現(xiàn)一定程度下降，且融合家配、廚電、軟體等品類毛利率相對較低，ROE短期鄉(xiāng)下；但從長期維度來看，伴隨零售運(yùn)營+供應(yīng)鏈建設(shè)完善，ROE領(lǐng)先優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯且穩(wěn)步向上。分品類：歐派大家居戰(zhàn)略領(lǐng)先，索菲亞整家定制效果顯現(xiàn)，志邦、金牌積極轉(zhuǎn)型整家。1）廚柜：2022H1歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜收入規(guī)模分別為32.7億元、5.4億元、10.2億元、9.8億元，同比+2.0%、-4.1%、-6.5%、-2.3%；2）衣柜：2022H1歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜收入規(guī)模分別為52.2億元、39.2億元、8.3億元、3.6億元，同比增長31.4%、13.2%、22.6%、32.0%；3）木門：2022H1歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜收入規(guī)模分別為5.4億元、1.8億元、0.7億元、0.51億元，同比增長18.2%、6.9%、146.7%、142.3%。歐派家居大家居占率顯著領(lǐng)先，櫥柜、衣柜、木門規(guī)模均第一，各品類毛利率也同樣處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，2022年公司“廚房專業(yè)化”品牌戰(zhàn)略再度升級(jí)，全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，大家居戰(zhàn)略繼續(xù)深化。索菲亞推動(dòng)零售改革，2022H1索菲亞、司米、米蘭納、華鶴品牌工廠端客單價(jià)分別為1.75萬元（同比+29%）、1.36萬元、1.24萬元、0.88萬元；目前，司米品牌與索菲亞經(jīng)銷商重疊率逐步降低，在已轉(zhuǎn)型全屋策略的門店中，訂購衣柜、櫥柜等全屋產(chǎn)品的工廠端平均客單價(jià)達(dá)3.4萬元，全屋策略提升客單值效果明顯；志邦家居、金牌廚柜持續(xù)完善整家品類，門店轉(zhuǎn)型櫥衣融合店，廚柜、衣柜、木門墻板、衛(wèi)陽空間協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。分渠道：零售貢獻(xiàn)主要增長，工程渠道嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、增長貢獻(xiàn)趨弱。零售渠道增長貢獻(xiàn)逐步提升，2022H1歐派、索菲亞、志邦、金牌零售收入分別為80.7億元、40.1億元、14.1億元、7.9億元，同比增長25.7%、13.0%、12.2%、3.4%；22Q2分別為47.3億元、23.5億元、8.4億元、4.6億元，同比增長20.1%、8.8%、11.5%、-0.6%；大宗渠道嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，部分公司主動(dòng)收縮規(guī)模，2022H1歐派、索菲亞、志邦、金牌大宗收入分別7.0億元、6.9億元、4.7億元、4.8億元，同比-19.5%、-4.8%、-9.2%、+6.6%，2022Q2分別為7.0億元、3.6億元、3.5億元、3.1億元，同比-19.5%、-0.2%、-11.7%、-2.8%，金牌以代理模式布局、風(fēng)險(xiǎn)可控，增長領(lǐng)先。龍頭線下渠道高速擴(kuò)張、同店成為主要增長驅(qū)動(dòng)。疫情期間龍頭依托多元品類&品牌逆勢擴(kuò)張，截至2022H1末，歐派、索菲亞、志邦、金牌門店數(shù)量分別為7760家、4073家、4150家、3469家，較年初凈增加285家、-790家、408家、339家。目前歐派開店拉動(dòng)增長趨弱，索菲亞注重門店結(jié)構(gòu)調(diào)整（索菲亞轉(zhuǎn)型整家門店、司米&華鶴門店短暫調(diào)整），志邦、金牌仍處下沉。拆分同店數(shù)據(jù)來看，歐派、索菲亞品類融合效果顯現(xiàn)，2022H1單店收入分別為104.0萬元、98.47萬元，分別同比+17.6%、+29.4%。加強(qiáng)流量前置&主動(dòng)獲客，整裝、線上等渠道快速發(fā)展。歐派家居2022H1發(fā)布品質(zhì)整裝“千城千億計(jì)劃”，歐派衣柜上半年合作頭部裝企超過1600家、業(yè)績超6億元，歐派廚衛(wèi)上半年新簽合作裝企800家，合作數(shù)量提高28%，依托整裝大家居&星之家整裝，協(xié)同歐派優(yōu)材&歐鉑拉迪打造集主流建材、家居、家裝、裝飾設(shè)計(jì)為一體的生態(tài)整裝平臺(tái)。索菲亞2022H1整裝實(shí)現(xiàn)收入3.61億元（同比+167.4%），單Q2為2.34億元（同比+146.3%），公司推出渠道專供產(chǎn)品，直營聯(lián)手頭部裝企，并鼓勵(lì)經(jīng)銷商合作當(dāng)?shù)匦⌒脱b企、設(shè)計(jì)工作室等。志邦家居重組整裝團(tuán)隊(duì)，重構(gòu)產(chǎn)品體系，針對性開發(fā)符合裝企風(fēng)格的套系化產(chǎn)品，拓展全國與地方性頭部裝企，2022H1發(fā)布“超級(jí)邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略。金牌廚柜整裝2021年通過直營與經(jīng)銷方式聯(lián)合推進(jìn)，截至Q2末整裝店為57家（較上年末+22家，較Q1末+15家）。此外，龍頭積極獲取線上流量，根據(jù)京東居家，618定制廚房、定制衛(wèi)浴、拎包入住等個(gè)性化定制服務(wù)成交額同比增長超6倍，前置化獲取流量及套系化銷售趨勢明顯。其中，索菲亞表現(xiàn)最為靚麗，蟬聯(lián)天貓、京東全屋定制品牌銷售額榜單TOP1，實(shí)現(xiàn)天貓六連冠、京東四連冠；歐派家居龍頭地位穩(wěn)健，在天貓、京東全屋定制榜單均位居第二。2.2軟體家居：品類融合加速，利潤表現(xiàn)靚麗收入：受疫情影響、增速回落，龍頭韌性顯現(xiàn)，利潤表現(xiàn)靚麗。1）2022H1：由于華東地區(qū)疫情，軟體家居受影響更為明顯，2022H1顧家、喜臨門、慕思分別實(shí)現(xiàn)收入90.16億元、36.06億元、27.52億元，分別同比+12.5%、+16.1%、-2.0%，其中顧家、慕思內(nèi)銷收入同比6.2%、-1.7%，外銷收入同比增長+24.1%、+10.3%。1）內(nèi)銷：華東區(qū)域普遍為軟體龍頭核心區(qū)域，受疫情沖擊較為明顯，但龍頭經(jīng)營韌性突出，份額加速提升，主要依托：第一，新開店仍延續(xù)較高增速，2022H1顧家家居+417家（系列店口徑）、喜臨門+342家、慕思+400家；第二，定制&軟體融合銷售訂單占比持續(xù)提升，客單值持續(xù)提升；第三，品牌商對于渠道掌控力提升明顯，逐步推動(dòng)渠道效率改革。此外，喜臨門電商渠道表現(xiàn)尤其靚麗，2022H1電商渠道增速達(dá)48%，618期間實(shí)現(xiàn)72%零售增長。2）外銷：中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，疊加龍頭強(qiáng)化海外供應(yīng)鏈建設(shè)，份額持續(xù)提升，但受海外通脹影響、需求走弱，海外零售商去庫影響收入表現(xiàn)。2）2022Q2：依托于線上高增及線下渠道穩(wěn)步拓展，喜臨門自主零售仍實(shí)現(xiàn)同比20%的增長，明顯超越同行；華東疫情影響顧家、慕思運(yùn)營&發(fā)貨，顧家內(nèi)銷收入、慕思收入分別同比-2.3%、-3