百普賽斯研究報告重組蛋白國產(chǎn)龍頭-助力生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展

百普賽斯研究報告重組蛋白國產(chǎn)龍頭_助力生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，孔令巖、羅佳榮）一、百普賽斯：國內(nèi)重組蛋白試劑領(lǐng)導(dǎo)者（一）深耕重組蛋白試劑，助力生物藥研發(fā)百普賽斯成立于2010年7月，是一家專業(yè)提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。目前，公司建立了6大核心技術(shù)平臺，通過持續(xù)研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)了近2700種產(chǎn)品（其中重組蛋白2400多種），覆蓋超過500個靶點(diǎn)，對藥物研發(fā)的熱門靶點(diǎn)均有覆蓋，助力全球抗體藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑的研發(fā)與生產(chǎn)。公司客戶覆蓋強(qiáng)生、輝瑞、諾華等全球Top20醫(yī)藥企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、藥明生物等國內(nèi)知名生物醫(yī)藥企業(yè)，以及賽默飛、VWR、Abcam等生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司創(chuàng)始人陳宜頂直接持有公司23.53%股權(quán)，通過天津百普賽斯和天津百普嘉樂間接持有公司8.25%股權(quán)，合計控股31.78%，為公司實(shí)際控制人。公司副總經(jīng)理苗景赟持股8.92%，并與陳宜頂先生達(dá)成一致行動協(xié)議。從控股子公司業(yè)務(wù)來看，美國百普賽斯負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品研發(fā)、海外銷售及市場拓展，香港百普賽斯負(fù)責(zé)海外銷售，杭州韜圃科技、深圳百普賽斯、上海百普賽斯負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品的國內(nèi)市場推廣，南京百普賽斯負(fù)責(zé)公司檢測服務(wù)業(yè)務(wù)，百斯醫(yī)學(xué)負(fù)責(zé)醫(yī)療器械產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售。公司管理層具有豐富的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司創(chuàng)始人董事長陳宜頂擁有20多年產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾就職于神州細(xì)胞、ThemoFisher等海內(nèi)外知名企業(yè)。以苗景赟、黃旭、陳勁秋、陳霞敏為代表的多位高管和核心技術(shù)人員擁有較強(qiáng)的專業(yè)背景和豐富的重組蛋白領(lǐng)域的研發(fā)與銷售工作經(jīng)驗(yàn)。（二）全球化布局持續(xù)推進(jìn)，重組蛋白驅(qū)動業(yè)績高速增長公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2017-2021年公司營業(yè)收入從4718萬元提升至3.85億元，CAGR為69.02%，其中，2020年公司同比增速為138.5%，主要受益于公司新冠相關(guān)重組蛋白及檢測盒產(chǎn)品的增量收入。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元（同比增加27.68%，以下均為同比口徑），歸母凈利潤1.66億元（+36.68%）。海外收入占比高，積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司境外銷售收入占比高，2017-2021年境外收入占比分別為72.65%、63.16%、61.45%、66.09%和57.19%。為進(jìn)一步抓住海外生物藥蓬勃發(fā)展的機(jī)遇，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)。2022H1在瑞士新設(shè)子公司AcroAG，上線日文和韓文的網(wǎng)站，招攬海外優(yōu)秀人才擴(kuò)大海外團(tuán)隊(duì)，通過多種本土化的策略，公司海外非新冠相關(guān)產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)50%以上的增長。重組蛋白產(chǎn)品是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于重組蛋白產(chǎn)品的銷售。2017-2021年公司重組蛋白業(yè)務(wù)收入分別為4519萬元、6738萬元、9731萬元、2.14億元及3.26億元，CAGR達(dá)63.84%。2019年及之前，重組蛋白業(yè)務(wù)營收占比均超過94%。近幾年占比不斷下滑，主要系公司著力打造的CAR-T一站式解決方案和抗體等產(chǎn)品的收入快速增長所致。公司毛利率高于行業(yè)平均，且具有可持續(xù)性。2017-2020年公司綜合毛利率分別為93.28%、91.51%、90.81%和92.48%，高于行業(yè)平均水平，主要原因是產(chǎn)品品種、定價情況及境內(nèi)外成本差異所致。生物試劑行業(yè)屬于知識與技術(shù)密集型行業(yè)，具有較高的技術(shù)門檻。同時，生物試劑為生物藥研發(fā)和生產(chǎn)的必備原材料，并且在下游客戶成本結(jié)構(gòu)中所在比例較低。我們認(rèn)為隨著公司不斷進(jìn)行研發(fā)投入、提升產(chǎn)品競爭力，公司產(chǎn)品的高毛利率具有較好的可持續(xù)性。期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)增加。22前三季度期間費(fèi)用率合計47.94%，其中銷售費(fèi)用率為21.12%（+5.6pp）、管理費(fèi)用率為14.24%（+3.9pp）、研發(fā)費(fèi)用率為24.89%（+10.3pp）、財務(wù)費(fèi)用率為-12.31%（-12.7pp），其中，財務(wù)費(fèi)用率明顯降低主要受益于匯兌收益和利息收入的增加。整體來看，公司2022前三季度研發(fā)費(fèi)用率同比增加較多，但得益于利息收入相對增加較多，整體期間費(fèi)用率基本持平。公司股權(quán)激勵落地，綁定員工核心利益，有利于公司長期發(fā)展。公司2022年公布的限制性股票激勵計劃內(nèi)容包括：（1）激勵對象為87名管理層及核心員工；（2）擬授予80萬股，其中首次授予64萬股，預(yù)留授予16萬股，約占比總股本1.00%；（3）業(yè)績考核要求系2022/2023/2024年?duì)I收需分別實(shí)現(xiàn)4.93/6.4/8.35億元，分別同比增長28%/30%/30%。股權(quán)激勵提升核心團(tuán)隊(duì)積極性，推動公司長遠(yuǎn)發(fā)展。二、下游高需求助推重組蛋白試劑行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容（一）重組蛋白試劑產(chǎn)業(yè)鏈及下游應(yīng)用場景重組蛋白試劑產(chǎn)業(yè)鏈主要包括三個層次：（1）生物原料、生產(chǎn)設(shè)備、包裝材料及耗材、各種級別用水等上游供應(yīng)鏈；（2）重組蛋白試劑中游生產(chǎn)商；（3）科研客戶（高校、科研機(jī)構(gòu)）和工業(yè)客戶（生物科技公司、制藥公司和CRO等）下游客戶群體。重組蛋白試劑是抗體藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過程必不可少的科研試劑。從下游應(yīng)用品類來看，重組蛋白試劑應(yīng)用范圍包括靶向小分子、抗體藥、ADC、CAR-T、疫苗等。重組蛋白試劑參與這些生物藥研發(fā)生產(chǎn)的多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：（1）研發(fā)環(huán)節(jié)，包括用于靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)及驗(yàn)證、候選藥物篩選及優(yōu)化、CMC開發(fā)及中試生產(chǎn)、臨床前研究、臨床試驗(yàn)等環(huán)節(jié)；（2）商業(yè)化生產(chǎn)環(huán)節(jié)，主要作為陽性對照通過對藥品理化性質(zhì)分析、活性驗(yàn)證分析等方法用于質(zhì)量放行環(huán)節(jié)；（3）伴隨診斷及其它臨床應(yīng)用?？蒲锌蛻粜枨蠖鄻?，“一站式”服務(wù)更受青睞。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年科研機(jī)構(gòu)用戶占全球生物試劑科研市場的61.6%。在中國市場中，科研機(jī)構(gòu)用戶占比67.3%，科研機(jī)構(gòu)用戶占比均高于工業(yè)科研用戶?？蒲锌蛻舻奶攸c(diǎn)是：群體多，單次采購量較少，對于重組蛋白、抗體等產(chǎn)品的靶點(diǎn)數(shù)量和應(yīng)用方向眾多，需求更多樣，同時，需要供應(yīng)商具備強(qiáng)大的研發(fā)能力和對研究熱點(diǎn)的迅速反應(yīng)能力。因此，擁有龐大產(chǎn)品庫的“一站式”供應(yīng)商更容易滿足科研客戶對于生物試劑的多樣化需求。工業(yè)客戶更看重產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性、定制化和售后技術(shù)支持等綜合服務(wù)能力。相較于科研客戶，工業(yè)客戶品類需求相對集中、單次采購量較大。此外，由于直接參與藥物研發(fā)和生產(chǎn)，工業(yè)客戶不僅對產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)要求高，也需要供應(yīng)商提供生產(chǎn)工藝等多方面的技術(shù)支持服務(wù)。上述因素促使工業(yè)客戶的用戶粘性較高。（二）受益于下游生物藥市場高需求，重組蛋白試劑行業(yè)快速發(fā)展重組蛋白試劑處于生物藥產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是全球制藥企業(yè)、生物科技公司、科研機(jī)構(gòu)等下游用戶進(jìn)行藥物篩選及優(yōu)化、診斷試劑開發(fā)及優(yōu)化、臨床前實(shí)驗(yàn)及臨床試驗(yàn)、藥物生產(chǎn)過程及工藝控制（CMC）等研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要原料。近年來，下游生物藥行業(yè)快速擴(kuò)容以及藥物研發(fā)支出持續(xù)增長推動重組蛋白市場水漲船高。全球生物藥蓬勃發(fā)展，預(yù)計2024年市場空間可達(dá)3萬億元。根據(jù)Frost&Sullivan報告，2024年全球和中國生物藥市場有望分別達(dá)到4567億美元和1096億美元，5年復(fù)合增長率分別為9.8%和18.0%。在原研藥制劑專利到期、醫(yī)療需求增長、監(jiān)管體系趨于完善等多重因素作用下，全球生物藥市場蓬勃發(fā)展，增速明顯高于同期醫(yī)藥市場的平均水平。中國藥物研發(fā)支出保持高速增長，高于全球水平。Frost&Sullivan報告顯示：2019年，中國藥物研發(fā)支出總額211億美元，占全球藥物研發(fā)支出比11.6%；2024年，中國藥物研發(fā)支出將達(dá)到476億美元，全球占比將升至20.9%。中國藥物研發(fā)支出的5年復(fù)合增長率為17.7%，遠(yuǎn)高于全球的4.5%。受下游需求推動，生物試劑市場快速成長。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2019年全球生物科研試劑市場規(guī)模為175億美元，至2024年預(yù)計增至246億美元，期間年復(fù)合增長率為7.1%；中國生物科研試劑市場2019年市場規(guī)模為136億元，至2024年預(yù)計達(dá)到260億元的規(guī)模，期間年復(fù)合增長率為13.8%。具體而言，生物科研試劑可拆分為細(xì)胞類、蛋白類和核酸類三種，其中蛋白類試劑又分為抗體、重組蛋白和其他。2019年，蛋白類科研試劑市場占中國生物科研試劑總體市場的29.4%，其中抗體占據(jù)大頭（67.0%），重組蛋白占21.3%。伴隨著全球生物藥研發(fā)管線數(shù)量逐年增長，重組蛋白試劑市場進(jìn)入快速擴(kuò)容期。過去20多年全球藥物研發(fā)管線數(shù)量逐年增長。截至2022年9月，全球臨床管線數(shù)（包括臨床前和臨床各期）共計20395個，相較于2020年17715個和2021年19013個分別增加了15.06%和7.22%，其中生物藥管線數(shù)占比不斷提升。重組蛋白試劑作為關(guān)鍵上游原材料，市場需求也將水漲船高。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計：全球重組蛋白科研試劑市場預(yù)計將從2019年的8億美元增長至2024年的15億美元，5年復(fù)合增長率為13.6%；中國重組蛋白市場規(guī)模從2019年9億元增長至2024年19億元，5年復(fù)合增長率為16.12%，高于全球增速。這主要受益于國內(nèi)在政策層面及科技研發(fā)支出等多方面的支持，以及中國生物制藥企業(yè)在生物藥、細(xì)胞免疫治療及體外診斷等方面在向國際生物醫(yī)藥行業(yè)接軌。資本投資熱情走高，助長重組蛋白行業(yè)發(fā)展勢頭。根據(jù)動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫統(tǒng)計，2016年至2021年H1，全球生物醫(yī)藥一級市場共產(chǎn)生6297筆融資交易，累計融資額達(dá)到2023億美元。其中，除2019年出現(xiàn)投融資的小低谷外，整體一級市場投資熱情持續(xù)走高，特別是2020和2021年的數(shù)量和金額都有明顯提升，國內(nèi)與全球的表現(xiàn)趨勢一致。從生物醫(yī)藥細(xì)分賽道來看，與重組蛋白試劑市場相關(guān)的基因治療、CXO（國內(nèi)）、免疫細(xì)胞治療、單抗和ADC賽道均位于前列，有望為重組蛋白市場后續(xù)發(fā)展提供重要動力來源。國內(nèi)重組蛋白市場仍以海外品牌為主，空間大。目前中國重組蛋白科研試劑市場仍由歐美企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)重組蛋白試劑市場由R&DSystems和PeproTech領(lǐng)跑，共占據(jù)36%的市場份額，國內(nèi)企業(yè)義翹神州、百普賽斯和近岸生物僅分別占據(jù)5%、4%和2%。隨著一系列促進(jìn)自主創(chuàng)新和鼓勵的政策密集出臺，國內(nèi)企業(yè)有望獲得更多的財政扶持和政府背書，借以提升品牌影響力和市場占有率，實(shí)現(xiàn)一定程度上的產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。生物試劑市場對政策風(fēng)險相對免疫，行業(yè)發(fā)展確定性高。我們認(rèn)為生物試劑作為科學(xué)研究的重要組成部分，未來行業(yè)發(fā)展和盈利確定性高。主要原因如下：（1）從行業(yè)發(fā)展周期來看，生物試劑行業(yè)屬于科研服務(wù)行業(yè)，國內(nèi)起步較晚，目前仍處于發(fā)展早期，受到國家政策大力支持；（2）從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，生物試劑行業(yè)屬于生物醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈最上游，相較于中下游企業(yè)，受到醫(yī)?？刭M(fèi)、集采影響非常??；（3）從客戶類型角度來看，國內(nèi)科研機(jī)構(gòu)客戶占比高于工業(yè)客戶，科研機(jī)構(gòu)和大學(xué)客戶有廣泛的需求用于基礎(chǔ)科學(xué)研究，其經(jīng)費(fèi)主要來源于國家基礎(chǔ)科研經(jīng)費(fèi)支出，波動性較小。而工業(yè)客戶在仿制藥集采、創(chuàng)新藥價格談判、臨床試驗(yàn)監(jiān)管趨嚴(yán)等壓力下，紛紛選擇創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。鑒于生物試劑成本占工業(yè)客戶總研發(fā)成本比率相對較低，客戶對價格相對不敏感，生物試劑在工業(yè)客戶領(lǐng)域仍具有較高的確定性和成長性。（三）復(fù)盤Bio-techne：深耕主業(yè)+合縱連橫+全球化布局，逐步成長為龍頭企業(yè)Bio-techne是全球生命科學(xué)試劑龍頭企業(yè)。復(fù)盤Bio-techne發(fā)展歷程和運(yùn)營策略可以為國內(nèi)試劑耗材企業(yè)未來發(fā)展帶來啟示。Bio-techne主要包括2個運(yùn)營部門，蛋白質(zhì)科學(xué)部門和診斷與基因組學(xué)部門。蛋白質(zhì)科學(xué)部門主要提供應(yīng)用于生命科學(xué)研究、診斷和細(xì)胞與基因治療等方面的生物試劑，同時提供蛋白質(zhì)組分析工具，為研究人員和生物醫(yī)藥企業(yè)提供高效和簡化的蛋白質(zhì)分析工作流程。該部門的產(chǎn)品和服務(wù)占公司2022年銷售額的75%。診斷和基因組學(xué)部門主要開發(fā)和制造診斷產(chǎn)品，包括用于規(guī)范診斷市場的對照品、校準(zhǔn)品和診斷測定，基于外泌體的分子診斷測定，用于空間基因組和組織活檢分析的先進(jìn)組織原位雜交測定，以及用于研究和臨床應(yīng)用的基因和腫瘤學(xué)試劑盒。Bio-techne的發(fā)展歷程大致分為兩個階段：（1）1976-2012年，深耕主營業(yè)務(wù)，躋身蛋白試劑龍頭。Techne（Bio-techne前身）核心子公司R&DSystems成立于1976年，以全血質(zhì)控品業(yè)務(wù)起家，于1985年推出全球首款TGF-細(xì)胞因子進(jìn)入科研試劑市場。隨后，公司積極開展全球化戰(zhàn)略。1993年和1995年分別于英國和德國成立子公司，逐漸成長為細(xì)胞因子方面的領(lǐng)導(dǎo)者。1998年，Techne并購Genzyme科研試劑部門。此次并購在Techne現(xiàn)有的8000+客戶數(shù)量和1900+產(chǎn)品數(shù)量的基礎(chǔ)上增加4000+客戶數(shù)量和350+個新產(chǎn)品，助力Techne躋身全球蛋白試劑龍頭。在這一階段，公司還完成幾起圍繞著主營業(yè)務(wù)的策略性并購，比如2005年并購FortronBioscience，獲得其單抗、多抗、抗原和其它生物試劑的產(chǎn)品線和生產(chǎn)線。（2）2013-至今，創(chuàng)新+并購+全球化，不斷拓展高增長賽道，獲得長期穩(wěn)定成長動力。在2013年的領(lǐng)導(dǎo)層變動后，公司更名為Bio-techne，加快了外延式并購進(jìn)程，進(jìn)而拓展至高增長賽道，合縱連橫以實(shí)現(xiàn)其高速增長的可持續(xù)性。為布局細(xì)胞與基因治療賽道，切進(jìn)高增長的免疫治療和再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，Bio-techne自2020年來發(fā)起了3起代表性投資并購：2020年9月，投資5000萬美金用于新建6.1萬平方英尺的CGTGMP級生產(chǎn)設(shè)施，以滿足CAR-T療法和干細(xì)胞療法對GMP級重組蛋白的高需求；2021年12月，與WilsonWolf簽訂一項(xiàng)期權(quán)協(xié)議，包括其G-Rex產(chǎn)品線，可用于產(chǎn)生免疫細(xì)胞；2022年6月22日，收購Namocell，獲得快速簡易的單細(xì)胞分選平臺。為擴(kuò)大癌癥診斷領(lǐng)域布局、豐富產(chǎn)品矩陣，Bio-techne于2021年4月收購Asuragen，獲得其全球領(lǐng)先的分子診斷和科研試劑產(chǎn)品，包括FDA批準(zhǔn)的AmplideX脆性X綜合征診斷和攜帶者篩查試劑盒，與已有的AdvancedCellDiagnostics和Exosome診斷業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，加速液體活檢技術(shù)的商業(yè)化。此外，Bio-techne于2016年8月收購AdvancedCellDiagnostics進(jìn)入空間生物學(xué)領(lǐng)域。ACD的RNAScope和BaseScope?產(chǎn)品線已被廣泛應(yīng)用于腫瘤、免疫等領(lǐng)域，其新推出的RNAscopeHPVkit檢測試劑盒也正積極布局臨床實(shí)驗(yàn)室場景。綜合來看，Bio-techne長期深耕蛋白試劑領(lǐng)域，在成為全球行業(yè)龍頭后，不斷通過合作與并購來拓展至高速增長賽道，以獲得增長新動能。這種成長軌跡為國內(nèi)蛋白行業(yè)企業(yè)提供了良好的范式：一方面需要深耕主業(yè)，提升產(chǎn)品力，積累口碑，另一方面也應(yīng)積極關(guān)注行業(yè)動態(tài)，把握策略性并購時機(jī)，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)入發(fā)展快通道。三、百普賽斯：聚焦生物藥開發(fā)和應(yīng)用場景，高客戶粘性助推業(yè)績高速增長下游應(yīng)用場景的選擇和客戶粘性是評價上游生物試劑公司的兩大維度。生物試劑公司作為上游企業(yè)，其業(yè)務(wù)本質(zhì)是賦能下游科研院所和生物醫(yī)藥企業(yè)，通過提供針對性的產(chǎn)品、增加產(chǎn)品數(shù)量、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升服務(wù)能力等方法深度綁定下游客戶，實(shí)現(xiàn)隨著科研進(jìn)展和（或）臨床試驗(yàn)進(jìn)展而帶來的單品放量，以及客戶信任帶來的多品類銷售。因此，選擇“長坡厚雪”賽道有利于公司未來打開良好的成長空間，強(qiáng)客戶粘性可以助推公司以高于行業(yè)增速的成長速度成長，提升在細(xì)分領(lǐng)域的市占率。百普賽斯聚焦生物醫(yī)藥的開發(fā)和應(yīng)用場景，搭建6大核心技術(shù)平臺，不斷推出市場需求度高的稀缺產(chǎn)品，基于較高的產(chǎn)品質(zhì)量、充足的供應(yīng)能力、專業(yè)的技術(shù)支持、高效的服務(wù)，保持著較強(qiáng)的客戶粘性，品牌影響力逐漸增強(qiáng)，未來可期。（一）瞄準(zhǔn)抗體藥和CGT研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)域，未來成長空間大基于公司在企業(yè)發(fā)展早期階段各方面資源都有限的情況，公司采用聚焦戰(zhàn)略，精準(zhǔn)服務(wù)于抗體藥、細(xì)胞免疫治療（CGT）行業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)的生物醫(yī)藥企業(yè)。集中研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢不斷迭代出更符合客戶需求的產(chǎn)品。目前公司已建立了覆蓋了多次跨膜靶點(diǎn)蛋白、雙抗靶點(diǎn)蛋白、ADC靶點(diǎn)蛋白、免疫檢查點(diǎn)蛋白、細(xì)胞因子等不同類型產(chǎn)品的“產(chǎn)品矩陣”。公司主動服務(wù)于生物藥開發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域的工業(yè)客戶，主要是因?yàn)橄噍^于科研客戶，工業(yè)客戶更看重產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)鏈和服務(wù)，對于產(chǎn)品數(shù)量并不敏感。公司從熱門靶點(diǎn)蛋白開始，并及時根據(jù)市場和客戶需求，增加品類覆蓋率，專注于提升產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)能力和服務(wù)能力，目前產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋絕大部分經(jīng)臨床驗(yàn)證過的疾病靶點(diǎn)和生物標(biāo)志物，可應(yīng)用在生物藥和細(xì)胞治療從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗(yàn)研發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)過程的主要環(huán)節(jié)。（二）技術(shù)優(yōu)勢帶來創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)賦能下游生物藥研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)隊(duì)伍迅速擴(kuò)建。2020年及2021年的研發(fā)費(fèi)用分別為3065萬元和5955萬元，占總營收比例分別為12%和15%，處于同行業(yè)內(nèi)較高水平。截止至2022H1公司研發(fā)人員170人，占比33%，新增人數(shù)接近于去年全年水平，其中近50%研發(fā)人員具有碩士、博士學(xué)位。自主搭建六大核心技術(shù)平臺，涵蓋重組蛋白研發(fā)、生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)。公司通過自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)和國際合作，不斷豐富前沿技術(shù)的研發(fā)與儲備。目前，公司已經(jīng)搭建六個核心技術(shù)平臺，包括高表達(dá)宿主與載體平臺、高密度細(xì)胞培養(yǎng)平臺、蛋白制備及制劑平臺、蛋白衍生修飾標(biāo)記平臺、高整合性蛋白分析技術(shù)平臺和膜蛋白表達(dá)技術(shù)平臺。同時，公司還有17項(xiàng)自主在研項(xiàng)目，包括CAR-T細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)平臺、困難藥物靶點(diǎn)膜蛋白表達(dá)和納米盤組裝平臺、高通量SPR藥物篩選及分析平臺、定向進(jìn)化酶產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)等。公司技術(shù)平臺具有明顯的競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在以下方面：（1）結(jié)合下游客戶的研發(fā)及生產(chǎn)需求，向客戶提供更多維度的產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)。產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)維度是指客戶在不同應(yīng)用場景下以及同一應(yīng)用下不同檢測方法的相關(guān)檢測數(shù)據(jù)，主要包括純度、活性、均一性、批間一致性等。多維度的產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)可以大幅度節(jié)省客戶進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的時間和成本。百普賽斯的單個產(chǎn)品平均應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)個數(shù)為3.09個，較可比公司更為豐富。（2）HEK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)生產(chǎn)重組蛋白具有顯著優(yōu)勢。HEK293表達(dá)系統(tǒng)蛋白結(jié)構(gòu)及翻譯后修飾是最接近人源的天然蛋白，是生產(chǎn)藥用重組蛋白的首選。但是，該系統(tǒng)存在著生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜、表達(dá)水平低和部分蛋白難以表達(dá)等難題。公司研發(fā)出可以顯著提高重組蛋白表達(dá)分泌水平的信號肽，解決了蛋白表達(dá)水平低的問題，并申請專利，較境內(nèi)同行業(yè)可比公司領(lǐng)先。此外，針對部分蛋白難表達(dá)的問題，公司優(yōu)化表達(dá)工藝，研發(fā)出人DLL3重組蛋白、人PSCA重組蛋白、人BLAME重組蛋白、生物素標(biāo)記的人IL2重組蛋白、生物素標(biāo)記的人CD39重組蛋白等一系列HEK293困難表達(dá)蛋白，大大豐富了公司的產(chǎn)品品類。（3）突破技術(shù)難題，擁有市場稀缺產(chǎn)品。公司不斷攻克技術(shù)難題，成功搭建兩大特色技術(shù)平臺：膜杰作（多次跨膜靶點(diǎn)蛋白開發(fā)技術(shù)平臺）和StarStaining（新一代熒光定點(diǎn)標(biāo)記技術(shù)平臺），積累了豐富的研究、生產(chǎn)、分析經(jīng)驗(yàn)，能迅速地運(yùn)用到后續(xù)新平臺、新產(chǎn)品開發(fā)中?！澳そ茏鳌保喝笃脚_齊助力，實(shí)現(xiàn)多次跨膜靶點(diǎn)蛋白全長自由。由于膜蛋白的表達(dá)及提取難度高，目前市場上全長膜蛋白靶點(diǎn)產(chǎn)品稀缺。公司突破技術(shù)難題，搭建“VLP”、“膜蛋白-去垢劑”和“Nanodisc”三大技術(shù)平臺，成功研發(fā)出全長人CD20膜蛋白、全長人CD133膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白等產(chǎn)品，均為市場上稀缺蛋白產(chǎn)品。目前市場上，其它主要可比公司并無相關(guān)產(chǎn)品在售，只查詢到愷佧生物（KactusBio）有相關(guān)產(chǎn)品在售信息。愷佧生物擁有VLP抗原技術(shù)平臺，目前共有21款人源293表達(dá)的膜蛋白產(chǎn)品，售價均較高（13-23美元/微克），該公司于2022年10月20日完成近2億元的B輪融資交易。StarStaining：采用新一代定點(diǎn)標(biāo)記技術(shù),保持蛋白天然構(gòu)象，高活性。StarStaining新一代定點(diǎn)標(biāo)記技術(shù)平臺通過對蛋白的特定位點(diǎn)進(jìn)行標(biāo)記，具有標(biāo)記速度快效率高，不影響蛋白的天然空間構(gòu)象，活性好檢測靈敏度高，產(chǎn)物均一性好，無非特異信號等優(yōu)點(diǎn)。公司憑借StarStaining技術(shù)成功開發(fā)了一系列熒光標(biāo)記類型的CAR靶點(diǎn)相關(guān)蛋白產(chǎn)品。（三）公司重視產(chǎn)品質(zhì)量+供應(yīng)穩(wěn)定+服務(wù)質(zhì)量，頭部客戶粘性不斷提升在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司建立了嚴(yán)格穩(wěn)定的質(zhì)量控制體系，并通過了ISO9001：2015、ISO13485：2016等國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，多個產(chǎn)品得到美國FDA藥品主文件（DMF）備案確認(rèn)，保證了公司能夠持續(xù)推出應(yīng)用于藥物研發(fā)流程中各個環(huán)節(jié)的、高質(zhì)量的、高批間穩(wěn)定性的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足藥物研發(fā)及生產(chǎn)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，提高藥物研發(fā)及生產(chǎn)的成功率。在產(chǎn)能方面，隨著銷售需求不斷增加，公司從2019年開始不斷新增產(chǎn)能，到2020年，產(chǎn)能為1.13萬升，相較2018年提升了213%。與此同時，2021年公司通過募投項(xiàng)目規(guī)劃了400克重組蛋白試劑真核表達(dá)和300克重組抗體試劑雜交瘤細(xì)胞等項(xiàng)目，以期建立有梯度的產(chǎn)品研發(fā)序列，不斷增加公司新的利潤增長點(diǎn)。公司以直銷模式為主，定位于工業(yè)客戶，實(shí)施精益管理體系，不斷提升服務(wù)質(zhì)量。首先，從銷售團(tuán)隊(duì)來看，公司組建直銷團(tuán)隊(duì)，2018-2021年直銷收入占比均在60%以上，主要面向工業(yè)客戶，工業(yè)客戶占比達(dá)80%以上；其次，從發(fā)貨速度來看，三天以內(nèi)發(fā)貨訂單占比超過93%，貨期較短；從技術(shù)支持服務(wù)來看，公司于中美兩地均設(shè)有售前、售后技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，同時服務(wù)于直銷團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)，可以對客戶需求及時響應(yīng)，提高發(fā)貨速度、縮短到貨周期；此外，從學(xué)術(shù)推廣來看，公司建立bioSeedin子品牌，構(gòu)建行業(yè)研討會、行業(yè)峰會等多層次行業(yè)交流平臺，積極樹立品牌形象?？蛻魯?shù)+單客銷售金額逐年增長，下游客戶粘性不斷提升。通過對公司營收按照客戶數(shù)量、單客銷售金額進(jìn)行拆分，可以看出“創(chuàng)新產(chǎn)品+產(chǎn)品質(zhì)量+供應(yīng)穩(wěn)定+服務(wù)質(zhì)量”幫助公司不斷綁定下游客戶，客戶粘性不斷提升。（1）從客戶數(shù)量來看：2017-2020年公司客戶數(shù)量從808家增加至2091家，復(fù)合增長率為37.29%，客戶遍及全球70多個國家和地區(qū)，包括強(qiáng)生、輝瑞、諾華等全球Top20醫(yī)藥企業(yè)以及恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、藥明生物等國內(nèi)知名生物醫(yī)藥企業(yè)，以及賽默飛、VWR、Abcam等全球生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。截至2022年H1公司全球工業(yè)和科研累計客戶超過6600家。我們認(rèn)為隨著公司品牌影響力不斷提高，未來幾年客戶數(shù)會繼續(xù)保持增長態(tài)勢。表13：公司客戶數(shù)量和單客銷售金額情況（2）從單客銷售金額來看：2017-2020年公司單客銷售金額從5.74萬元增加至11.47萬元，復(fù)合增長率為25.96%。這部分增長一方面受益于科研和或臨床項(xiàng)目進(jìn)展帶動的單一項(xiàng)目重組蛋白需求量增加，另一方面來自于公司產(chǎn)品經(jīng)過客戶驗(yàn)證，客戶信任不斷增加后而帶來的新項(xiàng)目的增加。（3）從前5大客戶銷售額和銷售收入分層情況來看：2019-2021年公司前5大客戶銷售總金額從2254萬元增加至5567萬元，銷售金額穩(wěn)步提升的同時占年度銷售總額的比例不斷降低。這一方面說明大客戶粘性不斷提升，另一方面也說明公司營收對大客戶并不形成依賴。通過分析公司重組蛋白銷售收入分層情況可以看出，公司近幾年主要增長