可立克研究報告新能源行業(yè)需求強(qiáng)勁-并購海光電子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

可立克研究報告新能源行業(yè)需求強(qiáng)勁_并購海光電子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合（報告出品方/作者：東吳證券，馬天翼，唐權(quán)喜）1.深耕磁性元件多年，新能源業(yè)務(wù)拉動營收快速增長深耕磁性元件、開關(guān)電源多年?？闪⒖顺闪⒂?004年，成立之初即主營磁性元件、開關(guān)電源兩大業(yè)務(wù)，其中磁性元件產(chǎn)品可分為電源變壓器、開關(guān)電源變壓器、電感三大類，開關(guān)電源產(chǎn)品可分為電源適配器、動力電池充電器、定制電源三大類。后續(xù)公司逐步向新能源磁性元件領(lǐng)域拓展，進(jìn)入下游核心大客戶供應(yīng)鏈，并收購海光強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。聚焦新能源市場，內(nèi)生、外延覆蓋終端主流大客戶。公司持續(xù)向新能源磁性元件市場拓展，成功積累了大眾、比亞迪、蔚小理等新能源汽車領(lǐng)域，陽光、錦浪、上能電器等光伏領(lǐng)域，盛弘、英飛源等充電樁領(lǐng)域的頭部客戶資源。2022年獲得磁性元件廠商海光電子控制權(quán)，海光電子下游客戶包括華為、陽光、錦浪等知名企業(yè)，后續(xù)公司有望與海光電子實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶協(xié)同，進(jìn)一步鞏固磁性元件國內(nèi)龍頭地位。新能源需求旺盛拉動營收快速增長，有望迎來成本改善、盈利回升。受益汽車電子、光伏、充電樁等市場需求旺盛，疊加海光電子并表，公司營收快速增長，21全年、22Q1-3實現(xiàn)營收16.5億元、19.8億元，同增29%、69%。盈利能力方面，21年受原材料漲價等因素影響，公司毛利率承壓，22Q2銅價開始回落，帶動公司盈利轉(zhuǎn)好，22Q1-3實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.4億元，同增181%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，主要原因為計提海光電子減值計入投資收益-0.73億元。未來伴隨規(guī)模效應(yīng)帶動期間費用率逐步下降，公司未來盈利能力有望逐步回升。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人股權(quán)占比高。根據(jù)公司2022年中報，公司董事長、總經(jīng)理肖鏗通過贛州盛妍投資有限公司、贛州鑫聯(lián)鑫企業(yè)管理有限公司間接持有公司29.87%股份，是公司實際控制人。公司第二大股東可立克科技有限公司為肖鏗先生的母親顧潔、胞妹肖瑾控制的公司，顧潔、胞妹肖瑾為肖鏗的一致行動人。三人合計擁有公司64.41%的控制權(quán)，公司治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2.磁性元件：新能源市場高增長，并購海光電子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合2.1.需求端：新能源汽車、光伏、充電樁高增長，打開磁性元件市場天花板磁性元件全球市場規(guī)模超千億元，新能源市場需求迎來高速增長階段。磁性元件是實現(xiàn)電能和磁能相互轉(zhuǎn)換的電子元器件，主要包括電子變壓器和電感兩大類，電子變壓器用于改變交流電壓，電感在電路中起濾波、振蕩、延遲、陷波等作用。根據(jù)中國電子元器件協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年全球電子變壓器市場規(guī)模約615.8億元，預(yù)計2025年將達(dá)786.8億元，2020-2025年CAGR約5%；2019年全球電感器市場規(guī)模約529.9億元，預(yù)計2024年將增至761.5億元，五年復(fù)合增長率為7.5%。分下游應(yīng)用領(lǐng)域看，磁性元件被廣泛應(yīng)用于消費類電子、UPS電源、汽車電子、光伏儲能、充電樁、醫(yī)療等領(lǐng)域，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)測算，汽車電子、光伏儲能、充電樁領(lǐng)域用磁性元件2021年市場規(guī)模分別為140億元、45億元、30億元，至2025年將分別有望達(dá)到400億元、100億元、60億元，21-25年市場規(guī)模CAGR為30%、22%、19%，年均復(fù)合增速遠(yuǎn)高于整體市場。汽車電子：新能源汽車銷量高增長，帶動車用磁性元件量價齊升。新能源汽車銷量高增長，拉動車用磁性元件需求提升。根據(jù)EVTank預(yù)測，22年全球新能源汽車銷量將達(dá)980萬輛，并有望在25年實現(xiàn)2240萬輛的銷量，22-25年CAGR達(dá)32%，新能源汽車銷量高增長將拉動對應(yīng)磁性元件需求高增長。終端供應(yīng)商方面，在特斯拉及國內(nèi)新勢力車企引領(lǐng)新能源汽車市場發(fā)展的同時，傳統(tǒng)車企亦開始逐步重視新能源汽車布局、提出電動化戰(zhàn)略規(guī)劃，以大眾為例，其已基于專屬電動平臺MEB，逐步落地大眾ID系列多款車型。汽車電動化帶動磁性元件單車價值量顯著提升。相較傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車新增逆變器、OBC、DC/DC等電能轉(zhuǎn)換核心零部件，因此帶動對應(yīng)模塊磁性元件用量大幅增加，包括Inverter逆變器、大功率OBC變壓器、DC/DC集成變壓器、PFC電感、CMC電感等，同時800V電壓平臺對于升壓電感、EMC等磁性元件需求更高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，傳統(tǒng)燃油車、400V新能源汽車、800V新能源汽車磁性元件單車價值量分別在150元、1500元、3000元左右。光伏：全球光伏新增裝機(jī)量逐年增長，利好磁性元件需求。全球光伏新增裝機(jī)量逐年增長，逆變器行業(yè)深度受益。根據(jù)SolarPowerEurope、CPIA數(shù)據(jù)，樂觀情況下全球光伏新增裝機(jī)量有望由2021年的168GW增長至2025年的330GW，21-25年CAGR約18%。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會、TrendForce數(shù)據(jù)，2021年全球儲能累計裝機(jī)量達(dá)204GW，新增裝機(jī)規(guī)模11.3GW，預(yù)計2025年全球儲能累計裝機(jī)量將達(dá)到362GW，逆變器行業(yè)將深度受益光伏及儲能的爆發(fā)。終端供應(yīng)商方面，根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，國內(nèi)廠商華為、陽光電源已連續(xù)多年位列全球光伏逆變器市場份額第一、第二名，2021年市場份額為24%、21%，古瑞瓦特、錦浪科技、固德威、上能電氣也位列前十，2021年前十大廠商中，國內(nèi)廠商合計占據(jù)67%的全球光伏逆變器市場份額。本土廠商主導(dǎo)全球光伏逆變器市場，利好國內(nèi)包括磁性元件在內(nèi)的逆變器供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)。光伏及儲能市場高速增長帶動變壓器、電感等磁性元件需求旺盛。光伏并網(wǎng)需要借助逆變器將直流電轉(zhuǎn)換為交流電，儲能設(shè)備需要雙向逆變，磁性元件則被用于在逆變過程中實現(xiàn)儲能、升壓、濾波、消除EMI等功能，因此包括EMC濾波電感、Boost升壓電感、逆變電感、高低頻隔離變壓器、驅(qū)動變壓器等在內(nèi)的磁性元件被大量應(yīng)用于光伏及儲能領(lǐng)域。根據(jù)固德威數(shù)據(jù)，電感在光伏逆變器原材料成本中占比約13%，磁性元件將深度受益光伏、儲能高速增長紅利。充電樁：充電樁高壓化成為產(chǎn)業(yè)趨勢，提升磁性元件需求量。根據(jù)國際能源署IEA數(shù)據(jù)，2021全球充電樁新增503萬個，保有量達(dá)1573萬個；基于各國相關(guān)政策，預(yù)計到2025年全球充電樁保有量為4580萬個，CAGR達(dá)31%。作為大功率電源應(yīng)用，充電樁充電模塊的主要構(gòu)成器件包括半導(dǎo)體功率器件、磁性元件、電容等。充電樁充電模塊終端供應(yīng)商方面，全球核心玩家包括英可瑞、華為、英飛源、盛弘、優(yōu)優(yōu)綠能等。充電樁裝機(jī)增長拉動磁性元件需求。磁性元件是充電樁的核心元器件之一，占充電樁成本10-15%。相較慢充樁，直流快充充電樁磁性元件單機(jī)價值量提升顯著，充電樁采用模塊式組合功率，充電樁功率提升使所需模塊增加，同時需使用高耐壓、低損耗的大功率磁性元件，因此直流快充樁用磁性元件單機(jī)用量、工藝要求均有所提升。2.2.供給端：國內(nèi)磁性元件廠商有望在新能源領(lǐng)域主導(dǎo)市場中國大陸廠商占據(jù)全球近五成變壓器市場份額。全球電子變壓器制造商主要集中在中國大陸、中國臺灣及日本，分別占據(jù)47%、18%、14%的全球市場份額，主要企業(yè)包括臺達(dá)電子、TDK、勝美達(dá)、可立克、海光電子、大忠電子、京泉華等。電子變壓器的全球下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括照明、家用電器、通訊設(shè)備等，分別占24%、15%、14%，其中在照明、家用電器等中低端應(yīng)用競爭較為激烈。本土磁性元件廠商在車用領(lǐng)域持續(xù)滲透，在光伏、充電樁領(lǐng)域主導(dǎo)市場。1）車用領(lǐng)域：海外廠商仍主導(dǎo)全球車用市場，可立克等本土廠商持續(xù)滲透。歐美、日本及中國臺灣磁性元件廠商成立較早，主要廠商包括勝美達(dá)、TDK、太陽誘電、臺達(dá)電子等，因車用市場技術(shù)、客戶壁壘較高，而海外廠商技術(shù)、品牌積累深厚，因此目前車用磁性元件市場仍主要受日美企業(yè)主導(dǎo)。以可立克為代表的本土廠商已開啟在車用磁性元件市場的持續(xù)滲透，成功進(jìn)入大眾、奧迪、比亞迪、蔚小理等全球領(lǐng)先車企供應(yīng)鏈，未來滲透趨勢有望持續(xù)。2）光伏領(lǐng)域：受益光伏產(chǎn)業(yè)鏈集中于國內(nèi)，光伏磁性元件基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。中國光伏逆變器廠商占據(jù)全球70%市場份額，利好國內(nèi)逆變器供應(yīng)鏈，可立克、京泉華、伊戈爾等廠商依托供應(yīng)鏈就近配套優(yōu)勢，供貨光伏逆變器主流廠商。3）充電樁領(lǐng)域：技術(shù)壁壘低于車用磁性元件，本土廠商積極布局。充電樁用磁性元件相較汽車應(yīng)用，技術(shù)壁壘更低，可立克、京泉華等本土廠商成功進(jìn)入英可瑞、英飛源、特銳德、華為、ABB等國內(nèi)外一線客戶供應(yīng)鏈。2.3.發(fā)力布局新能源領(lǐng)域磁性元件，深度受益新能源高增長趨勢公司有望深度受益新能源領(lǐng)域高增長趨勢。公司聚焦汽車電子、光伏、充電樁市場多維度發(fā)力，研發(fā)方面，研發(fā)投入聚焦三大新能源領(lǐng)域磁性元件，儲備深厚；產(chǎn)能方面，貼近新能源大客戶建設(shè)產(chǎn)能基地，降本增效；客戶方面，已實現(xiàn)覆蓋下游新能源領(lǐng)域主流大客戶。實現(xiàn)汽車電子、光伏、充電樁三大新能源領(lǐng)域客戶資源的深厚積累，汽車電子領(lǐng)域，成為大眾MEB平臺主力供應(yīng)商后，相繼獲得比亞迪、蔚小理等多家新能源車企的認(rèn)可和訂單；光伏儲能領(lǐng)域，成功推出320KW大功率電感以配套陽光電源，供應(yīng)多家光伏逆變器前十廠商，并購海光突破華為；充電樁領(lǐng)域，快充和超級快充磁性元件全面布局、性能優(yōu)異，已覆蓋國內(nèi)外一線客戶。聚焦三大新能源領(lǐng)域磁性元件，加碼研發(fā)。公司研發(fā)投入、研發(fā)人員數(shù)量均呈現(xiàn)逐年增加趨勢，2021年研發(fā)費用0.70億元，占營收比例超4%，研發(fā)人員數(shù)量提升至471名，占員工總數(shù)比例超10%。研發(fā)成果方面，公司研發(fā)投入項目聚焦三大新能源領(lǐng)域磁性元件：1）新能源汽車領(lǐng)域：OBC、DC/DC轉(zhuǎn)換器以及逆變器等方面應(yīng)用的磁性元件設(shè)計取得突破，具有高可靠性、高功率密度、高集成、高自動化制造等優(yōu)勢；2）光伏儲能領(lǐng)域：已成功研發(fā)了320KW級別的大功率光伏逆變器用升壓電感和逆變電感，具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和競爭力，同時公司已經(jīng)形成光伏用升壓電感、逆變電感、共模電感、差模電感、驅(qū)動變壓器以及輔助變壓器等系列產(chǎn)品；3）充電樁領(lǐng)域：公司已量產(chǎn)15KW-30KW級別的充電樁模塊用磁性元件；成功研發(fā)水冷式40KW級別的充電樁模塊用磁性元件；開發(fā)出了單拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)、高可靠性、高功率密度的50KW&60KW的快充三相水冷變壓器和電感；超級快充方面，公司開發(fā)出了175KW&350KW超級快速充電樁用水冷高頻磁性元件?？斐浜统壙斐浯判栽a(chǎn)品具有高效率、低噪聲、高可靠性、高性價比等優(yōu)點。多地設(shè)立生產(chǎn)、營銷基地，為客戶提供一站式服務(wù)，實現(xiàn)降本增效。公司總部基地位于深圳市，在廣東省惠州市、江西省信豐縣、廣東英德市、江西安遠(yuǎn)、安徽廣德、越南平陽建立制造基地，并在中國香港設(shè)立子公司，在美國設(shè)立分公司，于越南設(shè)立生產(chǎn)基地，在生產(chǎn)、營銷端均能為國內(nèi)外客戶提供一站式服務(wù)，針對大客戶和戰(zhàn)略客戶，配備一對一業(yè)務(wù)代表，從設(shè)計打樣到物料跟進(jìn)確認(rèn)，從產(chǎn)品制造過程到產(chǎn)品出貨的全過程跟進(jìn)，確保產(chǎn)品質(zhì)量。同時，貼近大客戶設(shè)立生產(chǎn)基地利于公司降本增效。聚焦新能源汽車、光伏、充電樁市場，積極擴(kuò)充產(chǎn)能。公司于20、22年進(jìn)行兩輪非公開發(fā)行，募集資金投建項目聚焦新能源汽車、光伏、充電樁市場，汽車電子磁性元件生產(chǎn)線建設(shè)項目和汽車電子研發(fā)中心建設(shè)項目正在建設(shè)中，預(yù)計2023年6月30日達(dá)到可使用狀態(tài)；安徽光伏儲能磁性元件智能制造項目預(yù)計2022年底投產(chǎn)；惠州充電樁磁性元件智能制造項目目前已有部分產(chǎn)能，正處于持續(xù)爬坡階段。新能源領(lǐng)域客戶拓展順利，成功覆蓋下游主流大客戶。1）傳統(tǒng)領(lǐng)域：深耕多年，大客戶資源豐富。公司深耕UPS電源、計算機(jī)電源用磁性元件多年，下游客戶覆蓋Eaton、艾默生等全球UPS電源龍頭，以及群光電能、康舒科技、臺達(dá)電子等計算機(jī)電源領(lǐng)先企業(yè)，將伴隨行業(yè)整體增長實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增。2）汽車電子領(lǐng)域：成功配套大眾MEB平臺后，新能源車企市場拓展順利。公司于2018年通過海外知名車企供應(yīng)商KOSTAL的認(rèn)證，進(jìn)入大眾供應(yīng)鏈，設(shè)立專用車間，成為大眾MEB平臺主力供應(yīng)商，通過服務(wù)大眾新能源汽車，具備了國際車企大客戶的配套服務(wù)能力，因此后續(xù)能夠持續(xù)獲得比亞迪、蔚小理等多家新能源車企的認(rèn)可和訂單。因汽車電子技術(shù)、客戶壁壘較高，下游車企不會輕易更換供應(yīng)商，公司實現(xiàn)下游車廠大客戶突破后，汽車電子業(yè)務(wù)將深度受益量價齊升邏輯實現(xiàn)高增長。3）光伏儲能領(lǐng)域：進(jìn)入多家光伏逆變器前十廠商供應(yīng)鏈，并購海光突破華為。公司已覆蓋全球光伏逆變器前十大供應(yīng)商中的陽光電源、古瑞瓦特、錦浪科技、上能電氣、固德威等廠商，并通過收購海光電子突破華為供應(yīng)鏈，實現(xiàn)光伏領(lǐng)域磁性元件國內(nèi)龍頭地位的進(jìn)一步鞏固，深度受益光伏儲能高增長趨勢。4）充電樁領(lǐng)域：覆蓋國內(nèi)外一線客戶，訂單放量可期。公司已覆蓋盛弘、優(yōu)優(yōu)綠能、英飛源、科士達(dá)、Rivian、英飛凌等國內(nèi)外一線充電樁客戶，未來將持續(xù)受益充電樁領(lǐng)域磁性元件量價齊升趨勢。2.4.與海光電子強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&客戶協(xié)同效應(yīng)凸顯收購海光電子64.25%股權(quán)，22Q3開始并表。2021年12月，公司以對價1.86億元向天津光電收購海光電子54.25%股權(quán)；2022年3月與海光電子股東李東海簽署協(xié)議，擬收購海光電子10%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司持有海光電?4.25%股權(quán)，獲得實際控制權(quán)，于2022年8月1日起將海光電子納入合并報表范圍。海光電子磁性元件產(chǎn)品體系完整，覆蓋新能源、高端工業(yè)、通信多領(lǐng)域。海光電子成立于1988年，成立至今始終專注于磁性元件產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售，多年深耕形成了完整的磁性元件產(chǎn)品體系，下游覆蓋新能源、高端工業(yè)、通信多領(lǐng)域，積累了華為、陽光電源、錦浪科技、比亞迪等核心客戶資源。并在2021年中國電子元件企業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)綜合排序中，獲評電子變壓器行業(yè)全國綜合實力第3。海光電子營收持續(xù)增長，盈利能力逐步改善。海光電子營收持續(xù)增長，21全年、22H1實現(xiàn)營收11.2億元、8.1億元。盈利能力方面，2021年受上游原材料漲價影響略微虧損，21H1已扭虧為盈、經(jīng)營情況向好，未來受益上游原材料降價、與可立克實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，海光電子盈利能力有望持續(xù)回升。公司與海光電子磁性元件業(yè)務(wù)存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶、技術(shù)協(xié)同。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)協(xié)同：公司磁性元件業(yè)務(wù)在UPS及計算機(jī)電源、新能源領(lǐng)域積累深厚，海光電子下游覆蓋新能源、高端工業(yè)、通信多領(lǐng)域，并購?fù)瓿珊螅敬判栽I(yè)務(wù)將鞏固其在新能源領(lǐng)域的強(qiáng)勢地位，同時實現(xiàn)在通信領(lǐng)域的進(jìn)一步延伸。2）客戶協(xié)同：公司海外市場和客戶資源優(yōu)勢顯著，出口銷售比例超過50%，主要客戶包括TTI、臺達(dá)電子、群光電能、緯創(chuàng)、科世達(dá)、SolarEdge等，而海光電子銷售集中在國內(nèi)市場，下游客戶包括華為、陽光電源、錦浪科技、比亞迪、威邁斯、工業(yè)富聯(lián)、特來電、英搏爾等知名企業(yè)。3）技術(shù)協(xié)同：可立克、海光在各自領(lǐng)域均具備深厚技術(shù)積累，有望通過技術(shù)深度交流獲得價值增量。同時，并購后可解決海光電子資金短缺，導(dǎo)致產(chǎn)能難以擴(kuò)張的問題。海光電子產(chǎn)能持續(xù)處于緊缺狀態(tài)，21全年、22H1產(chǎn)能利用率分別為107%、112%，原因即為其股東投入、融資能力有限。3.開關(guān)電源：產(chǎn)業(yè)鏈逐步轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，國內(nèi)龍頭可立克深度受益開關(guān)電源是利用半導(dǎo)體的開關(guān)特效及采用高頻進(jìn)行切換開關(guān)控制，使電源輸出保持穩(wěn)定的裝置，又被稱為交換式電源。開關(guān)電源產(chǎn)品按照功能劃分大致可分為三類：第一，將交流轉(zhuǎn)成直流的轉(zhuǎn)換器（AC/DC）；第二，將直流轉(zhuǎn)成直流的轉(zhuǎn)換器（DC/DC）；第三，是將直流逆變成交流（DC/AC）。開關(guān)電源市場空間廣闊，下游需求以工業(yè)和消費電子為主。據(jù)ResearchReportsWorld數(shù)據(jù)，全球開關(guān)電源市場規(guī)模2021年為259億美元，預(yù)計2027年達(dá)到315億美元，2021-2027年CAGR達(dá)3.3%。從下游需求來看，中國開關(guān)電源行業(yè)主要需求來自于工業(yè)領(lǐng)域，其市場占比55%；消費類電子、通信和其他市場占比分別為34%、7%、4%。工業(yè)自動化趨勢疊加消費電子迭代更新，驅(qū)動開關(guān)電源市場發(fā)展。1）伴隨勞動力成本上漲，工業(yè)自動化進(jìn)程進(jìn)一步加快，據(jù)FortuneBusinessInsights數(shù)據(jù)，全球工業(yè)自動化市場規(guī)模將從2021年的1919億美