鋰電池行業(yè)研究報(bào)告電池盈利有望修復(fù)-關(guān)注新技術(shù)新方向

鋰電池行業(yè)研究報(bào)告電池盈利有望修復(fù)_關(guān)注新技術(shù)新方向（報(bào)告出品方/作者：西部證券，楊敬梅）一、電新板塊估值已具備投資價(jià)值1.1今年以來電新板塊股價(jià)走勢我們梳理了申萬分類行業(yè)22年1-11月中旬的表現(xiàn)，總體來看，電力設(shè)備新能源行業(yè)中鋰電池、電池化學(xué)品、燃料電池等表現(xiàn)較弱。2022年初至11月20日，SW電池（申萬2021）指數(shù)下跌22.43%，跑輸上證A股指數(shù)7.52個(gè)百分點(diǎn)。1.2綜合估值和成長性擇股比較申萬各板塊估值，截至2022年11月20日電氣設(shè)備行業(yè)PE（TTM整體法）為33.21倍，相對(duì)上證A股估值溢價(jià)172.86%。其中SW電池行業(yè)PE（TTM整體法）為34.16倍，在電氣設(shè)備行業(yè)的估值中處于略高水平。從機(jī)構(gòu)持倉角度看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按照申萬一級(jí)行業(yè)(2021)，電力設(shè)備22年三季度機(jī)構(gòu)持股市值仍保持前五位，環(huán)比持倉市值有所下滑。個(gè)股角度看，截至2022年三季度，電動(dòng)車方向持股市值前五位個(gè)股分別為寧德時(shí)代、億緯鋰能、恩捷股份、璞泰來、先導(dǎo)智能，環(huán)比持倉市值有所下滑。二、電池盈利有望持續(xù)修復(fù)，關(guān)注新技術(shù)新方向2.1下游需求：新能源車銷量高增，滲透率穩(wěn)步提升2022年1-9月全球新能源車銷量高增，滲透率持續(xù)上升。據(jù)中汽協(xié)和Marklines數(shù)據(jù)，1-9月全球新能源車銷量達(dá)723萬輛，同比+70%，其中中國/歐洲/美國/全球其他地區(qū)銷量分別為456/163/72/33萬輛，份額占比分別為63%/23%/10%/4%。受疫情、俄烏戰(zhàn)爭及供應(yīng)鏈短缺影響全球新能源車銷量增速有所下滑但仍維持較高水平。2022年新能源車單月滲透率整體呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，1-9月全球新能源車滲透率達(dá)12.6%，同比+5.5pct，其中9月單月滲透率達(dá)15.3%，環(huán)比+0.5pct，創(chuàng)單月滲透率歷史新高。2022年中國新能源車市場仍是增長主力，美國及全球其他地區(qū)增速較快，歐洲小幅增長。分地區(qū)來看：中國：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-10月中國新能源車銷量累計(jì)527萬輛，同比+109%，滲透率達(dá)24.0%，同比+11.9pct。從單月數(shù)據(jù)，中國10月新能源車銷量達(dá)71.4萬輛，同比+86.2%，滲透率達(dá)28.5%，同環(huán)比+12.1/+1.4pct。國內(nèi)新能源車整體呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，滲透率快速提升，但考慮疫情影響以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)較弱影響消費(fèi)，Q4預(yù)計(jì)增速略有下降。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)22年新能源車銷量累計(jì)達(dá)650萬輛，同比+85%，全年維持較高增速。歐洲：據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，1-9月歐洲新能源車銷量累計(jì)163萬輛，同比+7%，滲透率達(dá)19.1%，同比+3.4pct。從單月數(shù)據(jù)，歐洲10月主流十國新能源車銷量達(dá)17.5萬輛，同比+13.3%，滲透率達(dá)24.7%，同環(huán)比+0.1/+0.1pct。歐洲新能源車整體表現(xiàn)較為疲軟，主要系俄烏戰(zhàn)爭等一系列問題影響居民消費(fèi)?？紤]到四季度消費(fèi)復(fù)蘇以及俄烏戰(zhàn)爭及疫情等多方面影響，我們預(yù)計(jì)Q4銷量增速略有上升。我們預(yù)計(jì)歐洲22年新能源車銷量累計(jì)達(dá)230萬輛，同比+6%，全年維持較低增速。美國：據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，1-10月美國新能源車銷量累計(jì)81萬輛，同比+60%，滲透率達(dá)6.9%，同比+3.0pct。從單月數(shù)據(jù)，美國10月新能源車銷量達(dá)8.6萬輛，同比+26.6%，滲透率達(dá)7.3%，同環(huán)比+1.1/+0.3pct。美國新能源車整體維持較高速度增長。考慮到四季度消費(fèi)復(fù)蘇等多方面影響，我們預(yù)計(jì)美國22年新能源車銷量累計(jì)達(dá)110萬輛，同比+69%，全年維持較高增速。全球其他：據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，1-9月全球其他地區(qū)新能源車銷量累計(jì)33萬輛，同比+106%，滲透率達(dá)1.7%，同比+0.9pct。從單月數(shù)據(jù)，全球其他地區(qū)9月新能源車銷量達(dá)5.9萬輛，同比+154.7%，滲透率達(dá)2.6%，同環(huán)比+1.4/+0.6pct。全球其他地區(qū)新能源車整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，主要系基數(shù)較低，且全球新能源車出口增多等原因。我們預(yù)計(jì)Q4銷量增速維持較高增速。我們預(yù)計(jì)全球其他地區(qū)22年新能源車銷量累計(jì)達(dá)50萬輛，同比+120%，全年維持較高增速。新能源車發(fā)展趨勢確定性強(qiáng)，看好長期發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)22年全球新能源車銷量約為1040萬輛，同比+58.5%，滲透率達(dá)12.3%，同比+4.2pct，其中國內(nèi)和海外新能源車銷量達(dá)650/390萬輛，同比+85.2%/+27.9%，滲透率分別為24%/7%，同比+10.4/+1.2pct。目前全球新能源車銷量仍以國內(nèi)為主，我們預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)新能源車滲透率提升至20%以上，新能源車銷量基數(shù)提升，增速有望從高速降為中高速，海外新能源車銷量受益于消費(fèi)復(fù)蘇以及較低基數(shù)，增速有望逐步超越國內(nèi)成為新的增長引擎。我們預(yù)計(jì)2023年全球新能源車銷量達(dá)1400萬輛，同比+34.6%，滲透率達(dá)16.3%，同比+4pct，預(yù)計(jì)到25年全球新能源車銷量2200萬輛以上，全球新能源車滲透率達(dá)到25%以上。2.2鋰電產(chǎn)業(yè)鏈：鋰鹽供需預(yù)計(jì)24年迎來轉(zhuǎn)折，電池廠商利潤有望持續(xù)復(fù)蘇2.2.1上游資源：碳酸鋰短期強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)24年開始逐步回落至合理區(qū)間上游資源端鋰鹽強(qiáng)勢依舊，鋰鹽價(jià)格逼近60萬關(guān)口。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至22年11月15日，鋰鹽主要原材料鋰輝石精礦（6%，CIF中國）價(jià)格達(dá)5450元/噸，同比+227%，相比2019年7月價(jià)格上漲以來累計(jì)上漲幅度達(dá)700%以上。國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格達(dá)56.75萬元/噸，同比+189%，相比2019年7月累計(jì)上漲幅度達(dá)600%以上，主要系下游新能源車及儲(chǔ)能需求高增影響。鋰鹽供應(yīng)23年維持緊平衡，24年供應(yīng)緊張問題有望解決。根據(jù)我們對(duì)全球鋰鹽供需統(tǒng)計(jì)和測算，22年全球鋰鹽LCE需求量達(dá)86萬噸，全球有效供應(yīng)為71.7萬噸，整體缺口達(dá)14.4萬噸，供應(yīng)緊缺背景下鋰鹽價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。我們測算23年全球鋰鹽LCE需求量達(dá)107.9萬噸，有效供應(yīng)為104.1萬噸，主要來自海外鹽湖和鋰輝礦帶來的產(chǎn)能增量，但考慮鹽湖及礦山開采過程中經(jīng)常遇到天氣等因素干擾，預(yù)計(jì)23年供需增量整體相匹配，全年維持緊平衡狀態(tài)。我們測算24年全球鋰鹽LCE需求量130.3萬噸，有效供應(yīng)達(dá)161.1萬噸，產(chǎn)能過剩30.8萬噸，產(chǎn)能利用率81%，鋰鹽供應(yīng)緊張情況將得到解決，鋰鹽價(jià)格有望逐步回落至合理區(qū)間。鎳鈷價(jià)格回落至合理區(qū)間，三元前驅(qū)體價(jià)格逐步回落。隨著全球鎳、鈷產(chǎn)能逐步釋放，鎳和鈷價(jià)格快速回落。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至22年11月15日，電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格為4.12萬元/噸和6萬元/噸，同比+16%/-35%，相比22年3月高點(diǎn)下滑31%/50%。隨著鎳鈷價(jià)格下滑，三元前驅(qū)體價(jià)格逐步回落，截至11月15日，三元前驅(qū)體523（單晶/動(dòng)力型）和811（多晶/動(dòng)力型）價(jià)格分別為13.43/11.25萬元/噸，同比-9%/-14%，相比3月份高點(diǎn)分別回落29%/32%。2.2.2中游材料：新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，部分環(huán)節(jié)價(jià)格回落明顯正極材料：前驅(qū)體降本不敵鋰鹽價(jià)格上漲推動(dòng)正極材料價(jià)格上漲。2022年以來正極材料價(jià)格快速上漲至3月份，后略有下滑，9月份以來隨著鋰鹽價(jià)格上漲有所上升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月15日，三元材料523（單晶/動(dòng)力型）/三元材料811（多晶/動(dòng)力型）/磷酸鐵鋰（動(dòng)力型）/磷酸鐵鋰（低端儲(chǔ)能）價(jià)格分別為35.3/40.4/17.4/16萬元/噸，2022年以來分別上漲39%/47%/60%/55%。我們測算三元及鐵鋰正極材料產(chǎn)能相對(duì)寬松，但考慮行業(yè)定價(jià)為成本加成方式定價(jià)，正極材料價(jià)格波動(dòng)主要來自原材料價(jià)格波動(dòng)，因此正極材料價(jià)格主要由鋰鹽價(jià)格決定。我們預(yù)計(jì)隨著鋰鹽價(jià)格后續(xù)趨于穩(wěn)定，正極材料價(jià)格預(yù)計(jì)短期維持高位穩(wěn)定，長期看有望隨著鋰鹽價(jià)格下滑逐步回落至合理水平。負(fù)極材料：石墨化產(chǎn)能釋放價(jià)格快速下滑，負(fù)極行業(yè)利潤端有望迎來修復(fù)。2022年以來負(fù)極價(jià)格有所上升，目前價(jià)格趨于穩(wěn)定，但負(fù)極石墨化價(jià)格6月以來整體呈現(xiàn)下滑趨勢，因此負(fù)極材料成本端壓力減弱。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月15日，中端天然石墨和中端人造石墨負(fù)極價(jià)格分別為4.3/6.7萬元每噸，同比+10%/+3%。5月份負(fù)極石墨化價(jià)格平均為2.75萬元/噸，6月開始逐步下滑，截至11月15日負(fù)極石墨化平均價(jià)為2.33萬元/噸，相比5月高點(diǎn)下降幅度超過4000元/噸。焦類價(jià)格整體維持平穩(wěn)，截至11月15日低硫石油焦、油系針狀焦生焦、煤系針狀焦生焦價(jià)格分別為7150/9500/8750元/噸，9月份以來基本維持穩(wěn)定?？紤]到負(fù)極材料終端售價(jià)以穩(wěn)定為主，雖然電池廠商有降價(jià)訴求但考慮調(diào)價(jià)周期及時(shí)間差，我們預(yù)計(jì)負(fù)極材料廠商Q4盈利能力會(huì)有明顯修復(fù)。長期來看，負(fù)極材料新增產(chǎn)能釋放，具備一體化產(chǎn)能擁有低成本企業(yè)將具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢。隔膜：行業(yè)競爭格局較好，龍頭廠商盈利能力有望維持較高水平。2022年以來隔膜價(jià)格總體維持穩(wěn)定。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月15日，濕法基膜（7m）/濕法基膜（5m）/濕法涂覆基膜（7m+2m）/濕法涂覆基膜（5m+2m）價(jià)格分別為2/3/2.5/3.47元，同比+0%/+3.45%/+4.17%/+2.06%，隔膜價(jià)格總體維持穩(wěn)定。隔膜行業(yè)新增產(chǎn)能供應(yīng)有限，我們預(yù)計(jì)22年全球鋰電隔膜供需分別為178/169億平米，產(chǎn)能利用率達(dá)95%，預(yù)計(jì)23年供需分別為252/238億平米，產(chǎn)能利用率維持95%高位，24年下滑至81%，行業(yè)供應(yīng)端有所寬松，隔膜價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降。六氟磷酸鋰：22年價(jià)格大幅回落，23年價(jià)格走勢或受原材料成本支撐。2022年以來六氟磷酸磷酸鋰價(jià)格大幅回落，6月份價(jià)格觸底后逐步企穩(wěn)回升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月4日，六氟磷酸鋰價(jià)格為30.5萬元/噸，同比-41.35%，相比6月低點(diǎn)提升21.5%。我們預(yù)計(jì)22年全球六氟磷酸鋰供需分別為13.0/12.5萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)96%，預(yù)計(jì)23年供需分別為20.0/17.5萬噸，產(chǎn)能利用率下滑至88%，行業(yè)供應(yīng)端有所寬松，但由于明年鋰鹽和五氟化磷市場仍處于緊平衡狀態(tài)，價(jià)格維持高位，六氟磷酸鋰價(jià)格受原材料成本支撐較強(qiáng)。電解液：22年價(jià)格高位大幅回落，23年新進(jìn)入者產(chǎn)能集中釋放行業(yè)或面臨價(jià)格戰(zhàn)。2022年以來電解液價(jià)格大幅回落，從6月份開始企穩(wěn)略有回升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月15日，電解液（三元電池用）、電解液（磷酸鐵鋰用）價(jià)格分別為8.74/7.15萬元/噸，同比-32.77%/-40.91%，相比6月低點(diǎn)分別提升5.30/5.93pct。電解液行業(yè)新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速，新進(jìn)入者產(chǎn)能集中釋放，傳統(tǒng)企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，其中勝華新材依靠溶劑成本優(yōu)勢、法恩萊特依靠大股東六氟成本優(yōu)勢將有較多產(chǎn)能投放，傳統(tǒng)龍頭與新進(jìn)入者或開啟行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，電解液價(jià)格下行壓力較大。銅箔鋁箔：銅箔加工費(fèi)持續(xù)下滑，鋁箔加工費(fèi)較為穩(wěn)定。2022年5月以來銅箔加工費(fèi)持續(xù)下調(diào)，而鋁箔加工費(fèi)基本維持穩(wěn)定。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月15日，電解鋁和電解銅的價(jià)格分別為1.88/6.73萬元/噸，同比-2.14%/-5.87%，銅和鋰原材料價(jià)格預(yù)計(jì)長期維持穩(wěn)定；鋰電池銅箔加工費(fèi)6/8m分別為3.70/2.65萬元/噸，同比-20.34%/-27.30%；鋰電池鋁箔12/13/15m加工費(fèi)分別為2/1.9/1.8萬元/噸，同比+8.11%/+8.57%/+16.13%，鋰電鋁箔加工費(fèi)整體維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。銅箔行業(yè)新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速，我們預(yù)計(jì)22年全球鋰電銅箔供需分別為66.4/63.3萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)95%，預(yù)計(jì)23年供需分別為102.0/86.3億平米，產(chǎn)能利用率下滑至85%，行業(yè)供應(yīng)端有所寬松，銅箔加工費(fèi)預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降。2.3推薦邏輯1：電池環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)復(fù)蘇，看好龍頭電池廠商布局機(jī)會(huì)鋰電池：電芯成本端有望打開下行周期，而價(jià)格端相對(duì)穩(wěn)定且存在一定調(diào)價(jià)周期，行業(yè)競爭格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭廠商具備明顯產(chǎn)能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，隨著電池廠商新增產(chǎn)能逐步釋放產(chǎn)能利用率提升，其盈利能力有望打開上行空間。2022年以來隨著上游材料主要是鋰鹽價(jià)格上漲，推動(dòng)電芯價(jià)格持續(xù)上漲，從3月份開始電芯價(jià)格基本處于穩(wěn)定態(tài)勢。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月11日，523圓柱三元電芯（小動(dòng)力型）價(jià)格為10.35元/顆，同比+29.35%；523方形三元電芯（動(dòng)力型）、523軟包三元電芯（動(dòng)力型）、方形磷酸鐵鋰電芯（動(dòng)力型）價(jià)格分別為1.1/1.145/0.995元/Wh，同比+41.94%/+41.36%/+55.47%。從行業(yè)供需角度看，下游動(dòng)力和儲(chǔ)能需求高增，電池廠商積極擴(kuò)產(chǎn)但龍頭廠商具備產(chǎn)能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2017年以來全球動(dòng)力電池廠商集中度整體呈現(xiàn)集中趨勢，20年以來CR10穩(wěn)定在91%左右，22年1-9月全球前十動(dòng)力電池廠商市場份額合計(jì)占比91.1%，其中龍頭寧德時(shí)代占比達(dá)35.1%，我們認(rèn)為龍頭電池廠商份額優(yōu)勢明顯，行業(yè)供需格局整體較好，電池環(huán)節(jié)暫無價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。展望電池廠商未來盈利能力，我們預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格目前已經(jīng)明顯處于較高水平，隨著全球鋰鹽產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)供應(yīng)短缺有望緩解，預(yù)計(jì)鋰鹽價(jià)格23年上半年高位震蕩，下半年隨著供給端產(chǎn)能釋放價(jià)格小幅回落，并有望在24年進(jìn)入價(jià)格下行周期，疊加鎳、鈷原材料以及中游材料持續(xù)降本，鋰電池成本有望持續(xù)下降，電池廠的盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。電池廠商集中在23和24年投產(chǎn)，具備技術(shù)和成本優(yōu)勢的電池龍頭廠商具備長期布局價(jià)值。2.3.1寧德時(shí)代：全球動(dòng)力儲(chǔ)能電池龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固下游動(dòng)力及儲(chǔ)能需求旺盛，公司擴(kuò)產(chǎn)加速，電池出貨量環(huán)比高增。據(jù)SNE數(shù)據(jù)，22年1-9月全球及寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量341/120GWh，同比+75%/+100%，其中寧德市場份額達(dá)35.1%，同比+4.4pct；單9月全球及寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)55/20GWh，同比+61%/+63%，其中公司市場份額達(dá)36.3%，同比+0.4pct。我們預(yù)計(jì)公司22/23年電池整體出貨量分別達(dá)304/440GWh，全球龍頭地位穩(wěn)固。動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善。公司Q3銷售毛利率達(dá)19.3%，同環(huán)比-8.6/-2.6pct，銷售凈利率達(dá)10.2%，同環(huán)比-2.8/-1.7pct。公司Q3盈利能力環(huán)比下降，但如果排除Q2部分追溯收益，公司Q3盈利能力環(huán)比提升。我們測算公司Q3動(dòng)力及儲(chǔ)能電池單位盈利約為0.08/0.012元/Wh，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率Q3達(dá)到10%以上，環(huán)比+4pct，盈利能力提升明顯?？紤]公司目前定價(jià)模式已經(jīng)轉(zhuǎn)為金屬聯(lián)動(dòng)定價(jià)，成本端持續(xù)降本，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力長期穩(wěn)中有升。2.3.2億緯鋰能：動(dòng)力具備海外大客戶優(yōu)勢，儲(chǔ)能長期成本優(yōu)勢較大動(dòng)力電池鎖定優(yōu)質(zhì)大客戶，大圓柱布局進(jìn)展順利。隨著全球新能源車滲透率逐步提升，動(dòng)力電池需求量增速預(yù)計(jì)從高速轉(zhuǎn)為中高速，優(yōu)質(zhì)大客戶訂單是各電池廠商競爭的關(guān)鍵。公司產(chǎn)品力強(qiáng)，在國內(nèi)進(jìn)入小鵬、零跑、廣汽埃安、大運(yùn)等供應(yīng)鏈，海外擁有寶馬、現(xiàn)代起亞、戴姆勒、路虎、博世等優(yōu)質(zhì)客戶，出貨量增長確定性高。公司目前在國內(nèi)和匈牙利布局46系列大圓柱基地，其中國內(nèi)項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)23年20GWh產(chǎn)線全部建成投產(chǎn)爬坡并開始批量交付客戶，匈牙利項(xiàng)目有專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)作進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)24年底大圓柱產(chǎn)能至少40GWh以上。公司產(chǎn)能維持滿產(chǎn)滿銷，隨著公司擴(kuò)產(chǎn)加速，22全年出貨有望達(dá)29-30GWh，23年動(dòng)力儲(chǔ)能出貨有望達(dá)70GWh以上。儲(chǔ)能競爭在成本，LF560K儲(chǔ)能超大電芯打開新格局。公司近日發(fā)布LF560K儲(chǔ)能超大電芯，容量達(dá)560Ah，相比目前主流280Ah大電芯系統(tǒng)綜合成本降低10%，為公司后續(xù)儲(chǔ)能項(xiàng)目投標(biāo)帶來較大成本優(yōu)勢。公司鋰鹽布局迎來收獲期，我們預(yù)計(jì)23年權(quán)益鋰鹽產(chǎn)量1萬噸+，自給率20%以上，我們預(yù)計(jì)公司23年盈利水平有望進(jìn)一步提升。2.3.3華寶新能：渠道及市場布局持續(xù)優(yōu)化，家庭儲(chǔ)能發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

歐洲及線下渠道布局成效顯著，公司便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品銷量持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)公司22年全年銷量達(dá)90萬臺(tái)以上。22年1-9月，公司三大渠道第三方電商平臺(tái)、線下零售、品牌官網(wǎng)營收分別為12.26/5.13/4.91億元，同比+14.99%/+97.5%/+124.4%，營收占比分別為55%/23%/22%，高盈利能力的線下和品牌官網(wǎng)渠道占比快速提升。公司積極布局歐洲市場，線上線下全面拓展推動(dòng)營收高增。22年1-9月，歐洲市場營收3.66億元，同比+457.8%，其中Q3營收2.04億元，同比+444.8%。9月公司德國子公司與歐洲知名連鎖零售商德國Lidl簽訂采購框架協(xié)議，Lidl擬向公司大量采購“Jackery”品牌便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品用于其線下和網(wǎng)上商店歐洲區(qū)域銷售，公司銷售渠道進(jìn)一步打開，歐洲市場銷售占比有望持續(xù)提升。家庭儲(chǔ)能營收高增，看好長期發(fā)展空間。公司Geneverse家庭儲(chǔ)能專業(yè)品牌22年1-9月營收1.21億元，同比+173.50%。移動(dòng)家儲(chǔ)產(chǎn)品具備免安裝及可解決家庭應(yīng)急用電等特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司家儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。2.3.4欣旺達(dá)：動(dòng)力及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)量利雙升，消費(fèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長動(dòng)力汽車業(yè)務(wù)快速增長，毛利率水平持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司22年動(dòng)力電池出貨10GWh以上，年底產(chǎn)能達(dá)30GWh，23年出貨翻倍以上增長。我們預(yù)計(jì)公司Q3動(dòng)力電池毛利率6%以上，同比+5pct，隨著南昌基地逐步投產(chǎn)，毛利率有望修復(fù)至合理水平。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)高增，自供電芯比例逐步提升。我們預(yù)計(jì)公司22全年達(dá)3GWh，23年達(dá)6GWh以上。由于公司目前非自供電芯占比90%以上，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要用收加工費(fèi)形式結(jié)算，預(yù)計(jì)1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比接近翻倍增長。公司南昌基地預(yù)計(jì)明年儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能達(dá)7-8GWh，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)電芯自供率有望大幅提升帶來量利雙升。消費(fèi)業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，筆電業(yè)務(wù)快速增長。我們預(yù)計(jì)公司1-9月手機(jī)類產(chǎn)品營收約160億元，同比增長10%以上，筆電業(yè)務(wù)收入約56億元，同比增長近50%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。公司在筆電業(yè)務(wù)上與核心客戶惠普、戴爾、聯(lián)想等深度合作，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)放量，毛利率和市占率有望逐步提升。2.3.5孚能科技：動(dòng)力電池客戶優(yōu)質(zhì)盈利有望修復(fù)，軟包技術(shù)優(yōu)勢明顯動(dòng)力業(yè)務(wù)深度綁定戴姆勒和廣汽，產(chǎn)銷有望持續(xù)高增盈利逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司22全年出貨量約13.5GWh。圍繞大客戶積極擴(kuò)建產(chǎn)能，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。8月初，公司宣布擬與贛州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資合作意向協(xié)議書》。雙方在孚能科技贛州年產(chǎn)30GWh新能源電池項(xiàng)目的相關(guān)條款上已經(jīng)達(dá)成一致。此舉或?yàn)殒谀芸萍嘉磥順I(yè)績的進(jìn)一步增長奠定重要基礎(chǔ)。公司贛州年產(chǎn)30GWh新能源電池項(xiàng)目分為兩期，其中一期規(guī)劃建設(shè)18GWh新能源電池項(xiàng)目，并初步規(guī)劃為生產(chǎn)三元軟包動(dòng)力電池產(chǎn)品；二期則規(guī)劃建設(shè)12GWh新能源電池項(xiàng)目。公司產(chǎn)能規(guī)劃龐大可有效支持下游大客戶需求。持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司目前已經(jīng)少量送樣330Wh/kg的半固態(tài)第一代電池產(chǎn)品并獲得良好反響，未來隨著新基地建成將逐步投產(chǎn)。此外公司還儲(chǔ)備了350Wh/kg的動(dòng)力電池技術(shù)。2022年1-7月孚能科技裝機(jī)量達(dá)2.1GWh，同比+134.7%，國內(nèi)動(dòng)力電池廠商中排名第七。公司成長快于行業(yè)且深度綁定國際大客戶，我們看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?.3.6鵬輝能源：動(dòng)力配套大客戶，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)彈性較大公司產(chǎn)能維持滿產(chǎn)，儲(chǔ)能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率明顯提升。我們預(yù)計(jì)公司22全年儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨有望達(dá)5.5GWh以上。公司Q3銷售毛利率及凈利率分別為20.8%/8.56%，環(huán)比+2.8/+2.3pct。公司盈利能力大幅提升主要系公司儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。隨著公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司長期盈利能力維持穩(wěn)定。動(dòng)力業(yè)務(wù)深度綁定優(yōu)質(zhì)大客戶五菱，出貨量有望穩(wěn)步增長。公司動(dòng)力電池主要給五菱做配套，我們預(yù)計(jì)公司Q3動(dòng)力電池出貨0.5GWh左右，全年有望達(dá)1.5GWh以上。公司柳州配套五菱動(dòng)力電池項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)加速，我們預(yù)計(jì)23年底前新增產(chǎn)能有望釋放，23年全年動(dòng)力電池出貨同比增速50%以上。擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃龐大支撐公司業(yè)績持續(xù)高增。公司目前柳州在建5.5GWh項(xiàng)目加速推動(dòng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)爬坡并有望貢獻(xiàn)部分產(chǎn)能。衢州一期10GWh項(xiàng)目已經(jīng)開工，考慮一年建設(shè)期，預(yù)計(jì)23年10月建成投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司23年底產(chǎn)能達(dá)43GWh，25年底達(dá)100GWh以上。2.3.7派能科技：全球戶儲(chǔ)龍頭，業(yè)績有望持續(xù)受益需求歐洲戶儲(chǔ)需求旺盛，公司擴(kuò)產(chǎn)加速，儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量持續(xù)攀升。受能源危機(jī)影響，歐洲能源電力價(jià)格高企，居民對(duì)戶儲(chǔ)需求大幅提升，景氣度持續(xù)旺盛，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求。我們預(yù)計(jì)公司22年全年出貨量有望達(dá)到3.45GWh左右，公司募投項(xiàng)目一二期各5GWh計(jì)劃于24年和25年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23/24年出貨量分別達(dá)8/13GWh，持續(xù)高增。產(chǎn)品盈利能力修復(fù)，凈利率水平大幅提升。公司Q3銷售毛利率達(dá)35.6%，同環(huán)比+5.4/+5.4pct，主要系公司產(chǎn)品漲價(jià)進(jìn)一步落地。公司品牌及渠道優(yōu)勢明顯，盈利能力有望長期維持穩(wěn)定。2.4推薦邏輯2：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)看好新技術(shù)新方向2.4.1磷酸錳鐵鋰：有望率先大規(guī)模裝車量產(chǎn)磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的升級(jí)版，能量密度更高低溫性能更強(qiáng)。磷酸錳鐵鋰是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上添加一定比例的錳而獲得的新型正極材料，相比磷酸鐵鋰具備高電壓、高能量密度以及更好的低溫性能。根據(jù)工信部最新公布的2022年第五批新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄，磷酸鐵鋰電池能量密度最高為161.27Wh/kg，近幾年提升緩慢，故磷酸錳鐵鋰電池漸受關(guān)注。磷酸錳鐵鋰的電壓平臺(tái)為3.8~4.1V，高于磷酸鐵鋰的平均電壓平臺(tái)3.2V。在同樣放電比容量和壓實(shí)密度下，磷酸錳鐵鋰電池的能量密度比磷酸鐵鋰電池的能量密度高出約15%-20%。此外，磷酸錳鐵鋰相較于磷酸鐵鋰具有低溫性能優(yōu)勢，磷酸錳鐵鋰在-20℃下容量保持率能夠達(dá)到約75％，而磷酸鐵鋰的容量保持率僅為60％-70％。磷酸錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展迅速，明年有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝車。磷酸錳鐵鋰鐵可以作為升級(jí)版磷酸鐵鋰純用于動(dòng)力電池，也可以與三元正極、錳酸鋰正極混合使用。目前磷酸錳鐵鋰與錳酸鋰混用已經(jīng)在二輪車領(lǐng)域有小規(guī)模發(fā)展，星恒電源推出了錳酸鋰和LMFP復(fù)合電池，循環(huán)壽命超3000次且兼具優(yōu)異低溫性能，天能股份的18650錳鐵鋰電池已用于小牛電動(dòng)車，磷酸錳鐵鋰二輪車市場前景廣闊。寧德時(shí)代則推出M3P電池，有望于2023年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模裝車，打開動(dòng)力電池市場空間。磷酸錳鐵鋰性價(jià)比優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)2025年全球磷酸錳鐵鋰需求為47.3萬噸。磷酸錳鐵鋰并非全新的正極材料技術(shù)體系，此前主要應(yīng)用于二輪車，市場空間較小，隨著德方納米通過技術(shù)改進(jìn)打開應(yīng)用空間，有望正式實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池裝機(jī)，預(yù)計(jì)2023年將應(yīng)用于寧德時(shí)代M3P電池，正式開始大規(guī)模應(yīng)用，2025年需求有望達(dá)到47.3萬噸，按11萬元/噸估算，市場空間500+億元，2021-2025年CAGR超過300%。重點(diǎn)公司分析：德方納米

液相法工藝鑄技術(shù)護(hù)城河，產(chǎn)品循環(huán)優(yōu)勢突出受益于大儲(chǔ)市場高增。公司是行業(yè)內(nèi)唯一一家使用液相法工藝的廠家，成本優(yōu)勢突出，且產(chǎn)品循環(huán)性能優(yōu)異，多用于儲(chǔ)能電芯。隨著明年光伏上游硅料價(jià)格迎來拐點(diǎn)，全球大儲(chǔ)市場有望迎來高增，公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，與下游寧德時(shí)代、億緯鋰能等大客戶深度綁定，成長確定性高，預(yù)計(jì)公司明年磷酸鐵鋰權(quán)益出貨25萬噸左右，單噸凈利有望維持在0.8萬元/噸。公司新產(chǎn)品進(jìn)展順利，打開新的成長空間。公司一期磷酸錳鐵鋰11萬噸產(chǎn)能于今年9月投產(chǎn)，目前正在調(diào)試爬坡，明年有望出貨超過6萬噸，單噸凈利在1萬元/噸以上，遠(yuǎn)期我們認(rèn)為磷酸錳鐵鋰有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢未來在動(dòng)力市場占據(jù)15%以上份額，市場空間廣闊。公司一期5000噸補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年第一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)將超過2億元。公司新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)，持續(xù)放量下打開新的成長空間。磷酸鹽系正極市場空間廣闊，公司有望最先成長至千億。正極材料是鋰電池四大主材的最關(guān)鍵部分，磷酸鹽系材料性價(jià)比優(yōu)勢突出，但受競爭格局影響板塊始終未能出現(xiàn)千億市值的公司，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品迭代，最先從正極市場跑出，成長為千億龍頭。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為226.4/347.3/442.0億元，歸母凈利潤為21.42/28.43/36.72億元，同比+168%/+33%/+29%。2.4.2鈉離子電池：技術(shù)發(fā)展迅速，23年有望成為產(chǎn)業(yè)元年鈉離子電池具有與鋰離子電池相似的工作原理和儲(chǔ)能機(jī)理。鈉離子電池在充放電過程中,鈉離子在正負(fù)電極之間可逆地穿梭引起電極電勢的變化而實(shí)現(xiàn)電能的儲(chǔ)存與釋放，是典型的“搖擺式”儲(chǔ)能機(jī)理，與鋰離子電池相似，能夠?qū)崿F(xiàn)與鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)備、工藝兼容，相關(guān)企業(yè)可以快速布局。鋰鹽價(jià)格高位下鈉離子電池優(yōu)勢突出。鈉離子電池原材料儲(chǔ)量豐富，價(jià)格低廉，且正負(fù)極全部使用鋁箔作為集流體，大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化后成本有望降至0.4元/Wh，在鋰鹽價(jià)格逼近60萬元/噸下成本優(yōu)勢極其突出，同時(shí)鈉離子電池低溫性能優(yōu)異，環(huán)境適應(yīng)能力強(qiáng)，容量保持率達(dá)88%以上，耐過放電性能好，有望在儲(chǔ)能及低速車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。國內(nèi)企業(yè)加大鈉離子電池布局，2023年有望開啟鈉電產(chǎn)業(yè)化元年。目前鈉離子電池已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)化應(yīng)用階段，電池龍頭寧德時(shí)代表示2023年鈉離子電池將開啟規(guī)模化應(yīng)用，比亞迪也表示或于2023年下半年逐步開始鈉離子電池裝機(jī)，鋰電池其他相關(guān)企業(yè)及新玩家也都加大鈉離子電池布局，隨著鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化后成本逐步下降，有望打開市場應(yīng)用空間，我們預(yù)計(jì)2025年全球鈉離子電池需求將超過35GWh。2.4.3充電樁：新能源車滲透率提升及政策推動(dòng)市場持續(xù)繁榮新能源汽車保有量大幅增長帶動(dòng)充電樁需求。據(jù)中汽協(xié)及充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2022年9月全國新能源汽車保有量為1308萬輛；全國公共充電基礎(chǔ)設(shè)施保有量達(dá)163.6萬臺(tái)，快速增長的新能源汽車市場大幅提升對(duì)充電樁的需求，隨著汽車電動(dòng)化滲透率水平的持續(xù)提升，充電樁市場需求將進(jìn)一步擴(kuò)張。國家及各省市出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)充電樁行業(yè)的發(fā)展。隨著新能源車滲透率的逐漸提升，充電基礎(chǔ)設(shè)施成為掣肘行業(yè)發(fā)展的下一個(gè)關(guān)鍵，政府積極出臺(tái)加快充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策，要求不斷提升充電設(shè)施安全性、智能化、互聯(lián)化技術(shù)水平，從而滿足日益增長的電動(dòng)汽車充電需求，推動(dòng)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，拓展充電產(chǎn)業(yè)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推進(jìn)新能源與“新基建”協(xié)同發(fā)展。高壓快充技術(shù)進(jìn)步加速充電樁需求提升。隨著800V高壓快充技術(shù)的推廣及高壓車型占比的提升，高壓快充已成為未來充電技術(shù)趨勢，其能夠有效解決電動(dòng)車?yán)锍探箲]、快速充電問題，市場發(fā)展迅速。同時(shí)，高壓快充也能夠大幅提高充電樁運(yùn)營商經(jīng)營效率，改善運(yùn)營商盈利能力，進(jìn)一步推動(dòng)運(yùn)營商積極鋪設(shè)充電樁，提升充電樁的需求。2.4推薦邏輯3：電解液行業(yè)有望迎來周期反轉(zhuǎn)，看好低估值布局機(jī)會(huì)HYPERLINK"/SZ002407.