疫情政策放松后的行業(yè)配置方向

總結(jié)參考海外疫情管控放松過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響：防控放松并非提振經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的特效藥經(jīng)濟(jì)景氣：受管控壓制的部門景氣度回彈，但不改趨勢(shì)。消費(fèi)修復(fù)：商品消費(fèi)取決于消費(fèi)能力，服務(wù)消費(fèi)取決于消費(fèi)場(chǎng)景。市場(chǎng)表現(xiàn)：韓臺(tái)特定時(shí)點(diǎn)宏觀環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)可比，防控放松后1個(gè)月和3個(gè)月內(nèi)醫(yī)藥、銀行、消費(fèi)有超額。國(guó)內(nèi)疫情管控放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響展望：復(fù)蘇預(yù)期回升，經(jīng)濟(jì)周期仍在磨底，分歧導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大防控政策向日本韓國(guó)臺(tái)灣模式靠攏，服務(wù)消費(fèi)可能短期改善，但整體經(jīng)濟(jì)仍處于磨底階段，預(yù)計(jì)23Q2回升板塊與行業(yè)觀點(diǎn)：疫情放松機(jī)會(huì)機(jī)動(dòng)參與，順周期等待回調(diào)介入，成長(zhǎng)短期有望接續(xù)輪動(dòng)，關(guān)注明年趨勢(shì)機(jī)會(huì)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)：

多數(shù)市場(chǎng)已提前博弈，看短空間不大，彈性需挖掘細(xì)分行業(yè)或個(gè)股；典型行業(yè)包括：

餐飲、電影、酒店、商貿(mào)零售、機(jī)場(chǎng)、高鐵、免稅、醫(yī)療服務(wù)、航空、景區(qū)管控放松闖關(guān)：

多數(shù)市場(chǎng)已提前博弈，空間取決于基本面趨勢(shì)；典型行業(yè)包括：藥店、中藥、疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥（口服特效藥）、抗原檢測(cè)順周期：

短期受損后反彈補(bǔ)缺，往明年看復(fù)蘇可期，空間取決于復(fù)蘇強(qiáng)度，當(dāng)下主要考慮入場(chǎng)位置和時(shí)機(jī)問(wèn)

題；典型行業(yè)包括：銀行、保險(xiǎn)、廣告（線上及線下）、游戲、消費(fèi)電子、面板、元件、大眾品、可選消費(fèi)、有色金屬（銅、鋁）、焦煤、動(dòng)力煤、油氣、相關(guān)化工品、通用設(shè)備、快遞、建材家居家電工程機(jī)械（結(jié)合地產(chǎn)銷售、開工和投資恢復(fù)情況判斷）、鋼鐵、人力資源、汽車成長(zhǎng)：行業(yè)比較下受市場(chǎng)存量資金流動(dòng)影響；典型行業(yè)包括：儲(chǔ)能、軍工、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與設(shè)備材料（結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期節(jié)奏判斷）、海風(fēng)、光伏設(shè)備創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、其他安全主題（信創(chuàng)、種子、機(jī)床、稀土等，做波段）穩(wěn)定：關(guān)注高分紅、邊際變化的估值修復(fù)機(jī)會(huì)；地產(chǎn)開發(fā)商、電信運(yùn)營(yíng)商、電力運(yùn)營(yíng)商、建筑等；央企改革23年產(chǎn)業(yè)周期有望見底回升的行業(yè)：醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈2一、亞洲地區(qū)疫情政策調(diào)整的四種模式：基于本國(guó)國(guó)情整體來(lái)看，上述六個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)大幅放開疫情防控政策，但是并沒有終止疫情防控政策，而是轉(zhuǎn)向靈活防疫政策，高疫苗接種率是疫情防控政策放松的基礎(chǔ)。根據(jù)疫情政策調(diào)整模式可以分為如下四種方案：在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上快速放開（日本、韓國(guó)、臺(tái)灣）每輪疫情都堅(jiān)持動(dòng)態(tài)調(diào)整防控政策（香港）嚴(yán)格防控政策失效，被迫全面放開（越南）在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上按計(jì)劃逐步放開（新加坡）亞洲六個(gè)國(guó)家和地區(qū)根據(jù)自身國(guó)情分別選擇四種疫情防控政策調(diào)整模式和放松封控節(jié)奏，核心解釋變量是國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平、政府管理體系、國(guó)家醫(yī)療物資條件、特殊政治任務(wù)、突發(fā)事件模式選擇 國(guó)家/地區(qū) 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平

政府管理體系

醫(yī)療物資條件 特殊政治任務(wù) 突發(fā)事件 放松封控節(jié)奏日本

出口導(dǎo)向型

發(fā)達(dá)國(guó)家弱充足確保2021年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)成功舉辦日韓臺(tái)里，放松管控最晚（2022年1月，春天）韓國(guó)

出口導(dǎo)向型

發(fā)達(dá)國(guó)家弱充足2021年7月首都圈教會(huì)組織的廣場(chǎng)集會(huì)引發(fā)群聚性感染日韓臺(tái)里，放松管控居中（2021年11月，冬天）臺(tái)灣

出口導(dǎo)向型

發(fā)達(dá)地區(qū)弱充足日韓臺(tái)里，放松管控最早（2021年7月，夏天）每輪疫情都堅(jiān)持動(dòng)態(tài)調(diào)整防控政策香港

轉(zhuǎn)口貿(mào)易型

發(fā)達(dá)地區(qū)弱充足需要避免形成閉關(guān)鎖國(guó)的國(guó)際形象嚴(yán)格防控政策失效，被迫全面放開越南制造業(yè)型發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)匱乏2021年5月的Delta變異病防控能力的上限不能長(zhǎng)期封控，只能每一輪疫情進(jìn)行動(dòng)態(tài)解封當(dāng)病毒突破國(guó)家疫情防控毒傳播速度突破越南疫情

能力上限，不得已保生產(chǎn)在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上按計(jì)劃逐步放開新加坡

轉(zhuǎn)口貿(mào)易型發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)充足而全面放開充足的醫(yī)療資源和強(qiáng)大的國(guó)家管理體系可以確保有計(jì)劃地逐步放開在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上快速放開3放松經(jīng)驗(yàn)1：受管控壓制的部門景氣度回彈，但不改趨勢(shì)新加坡：全面放開后PMI回彈后繼續(xù)下行日本：放松管控后服務(wù)業(yè)PMI短暫下行后回彈555351494745405060全球:摩根大通全球綜合PMI

榮枯線：50新加坡:制造業(yè)PMI嚴(yán)格防控 放松防控全面放開疫情共存過(guò)渡期30405060日本:制造業(yè)PMI

榮枯線：50全球:摩根大通全球綜合PMI日本:服務(wù)業(yè)PMI嚴(yán)格防控嚴(yán)格防控（奧運(yùn)會(huì)）放松管控全面放開30405060韓國(guó)：放松管控后制造業(yè)PMI回彈后繼續(xù)下行全球:摩根大通全球綜合PMI 韓國(guó):制造業(yè)PMI:季調(diào)

榮枯線：50嚴(yán)格防控放松管控加速放開全面放開7060504030臺(tái)灣：放松管控后非制造業(yè)PMI回彈后繼續(xù)下行全球:摩根大通全球綜合PMI

中國(guó)臺(tái)灣:官方制造業(yè)PMI中國(guó)臺(tái)灣:官方非制造業(yè)PMI

榮枯線：50嚴(yán)格防控 放松管控 加速放開4放松經(jīng)驗(yàn)1：受管控壓制的部門景氣度回彈，但不改趨勢(shì)越南：共存期間制造業(yè)PMI短期回彈后繼續(xù)下行30405060香港：多輪疫情管控先緊后松，PMI反復(fù)砸坑爬坑全球:摩根大通全球綜合PMI 中國(guó)香港:PMI:季調(diào)

榮枯線：50第一輪疫情第二輪疫情第四輪疫情第三輪疫情30405060全球:摩根大通全球綜合PMI

榮枯線：50嚴(yán)格防控越南:制造業(yè)PMI被迫與疫情

靈活防疫封控/解封

共存 （放松管控）搖擺9070503010(10)(30)(50)新加坡消費(fèi)：恢復(fù)較好，特別是電信設(shè)備、娛樂(lè)和服裝鞋類新加坡:零售銷售指數(shù):現(xiàn)價(jià):同比 新加坡:零售銷售指數(shù):不變價(jià):同比嚴(yán)格防控 放松防控全面放開疫情共存過(guò)渡期50(5)(10)(15)(20)15454035302520日本消費(fèi)：信心回落，僅食品藥品化妝品恢復(fù)至疫情前增速，進(jìn)口增速低迷，境外游客拉動(dòng)銷售日本:消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào) 日本:商業(yè)銷售額指數(shù):零售:季調(diào)同比（右軸，%）5嚴(yán)格防控嚴(yán)格防控放松管控（奧運(yùn)會(huì)）全面放10開放松經(jīng)驗(yàn)1：受管控壓制的部門景氣度回彈，但不改趨勢(shì)韓國(guó)消費(fèi)：信心與銷售額增速下滑，僅必選消費(fèi)增速達(dá)到19年水平香港消費(fèi)：反復(fù)砸坑填坑越南消費(fèi)：管控放松后反彈，旅游住宿彈性大151050-5-10120110100908070602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10韓國(guó):全部:消費(fèi)者信心指數(shù)嚴(yán)格防控放松管控加速放開韓國(guó):零售銷售指數(shù):

季調(diào)同比（右軸，%）全面放開2520151050(5)(10)(15)(20)90858075706560臺(tái)灣消費(fèi)：銷售增速回彈，但消費(fèi)者信心持續(xù)回落中國(guó)臺(tái)灣:消費(fèi)者信心指數(shù) 臺(tái)灣:營(yíng)業(yè)額:零售:

同比（右軸，%）嚴(yán)格防控 放松管控 加速放開403020100-10-20-30-40-50-60香港:零售業(yè)總銷貨:價(jià)值指數(shù):同比第一輪疫情第二輪疫情第四輪疫情香港:零售業(yè)總銷貨:數(shù)量指數(shù):同比第三輪疫情806040200-20-40越南:零售:累計(jì)同比嚴(yán)格防控6封控/解封搖擺（放松管控）越南:零售:預(yù)計(jì)同比被迫與疫情

靈活防疫共存放開經(jīng)驗(yàn)2：商品消費(fèi)取決于消費(fèi)能力，服務(wù)消費(fèi)取決于消費(fèi)

場(chǎng)景

注：中金公司美國(guó)商品消費(fèi)受補(bǔ)貼影響，呈脈沖式修復(fù)美國(guó)服務(wù)消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏受疫情影響，但影響逐趨弱強(qiáng)補(bǔ)貼支撐美國(guó)居民消費(fèi)能力 疫后預(yù)防性儲(chǔ)蓄普遍：日本提升幅度大 歐洲居民收入恢復(fù)弱致消費(fèi)恢復(fù)不佳7放開經(jīng)驗(yàn)3：參照韓臺(tái)，防控放松后醫(yī)藥、銀行、消費(fèi)有超額階段嚴(yán)格管控

放松管控最后1個(gè)月

最初1個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后1個(gè)月

最初1個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后1個(gè)月

最初1個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后1個(gè)月

最初1個(gè)月2021M122021M122020M5

2020M62020M5

2020M6起始月份結(jié)束月份采礦2022M12022M113.5結(jié)束月份起始月份醫(yī)療和精密儀器2021M102021M10-0.32021M112021M1115起始月份結(jié)束月份零售2021M62021M616.22021M72021M75起始月份結(jié)束月份建筑和材料12.3

159電子電氣-4.77醫(yī)療用品銀行-9.3-2.4公用事業(yè)銀行新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)5.74.84非金屬礦產(chǎn)品-1.5-3.93.2工業(yè)商品和服務(wù)醫(yī)療保健金融服務(wù)工業(yè)服務(wù)通訊1.9證券-5.20.6零售傳媒1韓國(guó)綜合指數(shù)-3.1旅游休閑0.70.4-2.62.3-0.4-3.4-3.9-4.2-4.3-4.4-4.8-8.5其他水泥和陶瓷玻璃制品銀行保險(xiǎn)建筑材料和建筑食品旅游塑料電子電力機(jī)械化工/生物技術(shù)/醫(yī)療保健電信基礎(chǔ)資源-2.7-3.9-4.3-7.45.9-13.8-0.4-14.5-7-12.449.6-0.1-1.9-8.8臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)技術(shù)0.80.3-0.9-1.2-1.9-4.1-0.6金融紡織服裝造紙和木材保險(xiǎn)-0.6-0.4-0.8-1-1.2-2.5-2.8-4.1-0.8運(yùn)輸裝備2.6-40-7.5-8-0.8-0.8-1電力油氣分銷食品飲料-5.3-4.6-1.94.715.6-8.34.2-1.2鋼鐵和金屬制品-6.32-8.4-10.1-10.4-10.9-11.3-12-12.7-14.4--1.3-1.3建筑運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)-3.2-12.1-14.5汽車線纜橡膠電子機(jī)械鋼鐵紡織服裝紙漿運(yùn)輸19.861.4-312.6-15機(jī)械制造化學(xué)-3.5-1.3-1.4-2.1-2.4-4.6保險(xiǎn)有色金屬銀行紙漿與紙張石油煤炭海運(yùn)運(yùn)輸設(shè)備房地產(chǎn)電力油氣農(nóng)林牧漁批發(fā)貿(mào)易橡膠制品

7.1建筑

4.7證券與期貨期貨

3.4其他

4.9航空運(yùn)輸

7.3紡織服裝

4.1其他金融業(yè)務(wù)食品鋼鐵零售港口運(yùn)輸陸運(yùn)玻璃和陶瓷制品

4.2TOPIX綜指3.42.4-4.8-5.22.6-5.2-3.1-6.16.6-7.33.3-8.1醫(yī)藥化學(xué)通信機(jī)械金屬產(chǎn)品精密儀器服務(wù)電力設(shè)備-0.31.55-12-12.2-14.1日本韓國(guó)臺(tái)灣新加坡注：新加坡放開時(shí)間明顯早于其他國(guó)家，日本放開期間與俄烏沖突重疊，韓臺(tái)放松期間宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)8放開經(jīng)驗(yàn)3：參照韓臺(tái)，防控放松后醫(yī)藥、銀行、消費(fèi)有超額階段嚴(yán)格管控

放松管控最后3個(gè)月

最初3個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后3個(gè)月

最初3個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后3個(gè)月

最初3個(gè)月階段嚴(yán)格管控

放松管控最后3個(gè)月

最初3個(gè)月2022M32021M92020M52022M12021M72020M3結(jié)束月份起始月份采礦2021M122021M101535.8結(jié)束月份起始月份醫(yī)療和精密儀器2021M102021M8-17.32022M12021M1117.8結(jié)束月份起始月份零售2021M62021M421.7結(jié)束月份起始月份公用事業(yè)-9.72020M82020M614.510.122.8電子電氣-10.528.114.8-2.412.7通訊保險(xiǎn)-0.50.2-311.2證券0.6-5.32.6210.8-7.1-2-7.7-0.1-19.8-22.5工業(yè)造紙和木材-8.2-14.6-8.5-2.1建筑和材料金融服務(wù)銀行工業(yè)商品和服務(wù)技術(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)9.5紡織服裝18-9.2-37.3食品飲料-9.5-9.4海運(yùn)有色金屬批發(fā)貿(mào)易保險(xiǎn)鋼鐵石油煤炭銀行其他航空運(yùn)輸0.35.1-0.4-6.6-3.8-2.6-1-17.87.1鋼鐵和金屬制品-15.4-10-16.3-18.5-5.8-9.11.3-3.4-3.6-6.1-10.8-10-4.2-4.3-4.5-10.2-5.8-8.7-4電力油氣運(yùn)輸裝備韓國(guó)綜合指數(shù)-1-4.5-7.2-10.6塑料

4.3銀行保險(xiǎn)

8.7建筑材料和建筑

-1.9其他

6.7化工/生物技術(shù)/醫(yī)療保健

4.9旅游

-4.2食品

1.8電子

1.5電力機(jī)械

1.7臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)

8.316.41.2-8旅游休閑基礎(chǔ)資源零售醫(yī)療保健電信傳媒-3.1-16.2-34.1-7-7.7-12.63.3金融-0.8-12-8.1-2.5-12.73.1分銷-11.2-12.8-8.7-14.318.81.656.6-13.22.32非金屬礦產(chǎn)品運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)-5.1-14.7-14.5-13.4房地產(chǎn)電力油氣農(nóng)林牧漁港口運(yùn)輸陸運(yùn)證券與期貨期貨

-1.8運(yùn)輸設(shè)備

2.8通信

-4.8-16.735.865.2-17-12.1-19.438.4-17.2-19.8-22.6-19.8水泥和陶瓷汽車紡織服裝電子機(jī)械鋼鐵線纜玻璃制品紙漿橡膠運(yùn)輸7.6124.9-29.81.510.8-0.2-1.1建筑機(jī)械制造醫(yī)療用品化學(xué)服務(wù)-6.8-4.2-5.3-4.8-6.9-25.6零售醫(yī)藥建筑其他金融業(yè)務(wù)TOPIX綜指銀行-1.7-32.2-8.4-4.2-0.1-1.5-3.7-5.9-6.9-1.8-2-2.6-3.3-5-6.2-7.3-7.4-8.1紙漿與紙張食品橡膠制品機(jī)械

1.6化學(xué)

-4.4紡織服裝

-3.7玻璃和陶瓷制品

0.5服務(wù)

-3.4電力設(shè)備

6.7金屬產(chǎn)品精密儀器-2.5-1.9-11.9-13.1-15.1日本韓國(guó)臺(tái)灣新加坡注：新加坡放開時(shí)間明顯早于其他國(guó)家，日本放開期間與俄烏沖突重疊，韓臺(tái)放松期間宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)9二、國(guó)內(nèi)情況：向日本韓國(guó)臺(tái)灣模式靠攏10新加坡模式已很難實(shí)現(xiàn)，中國(guó)目前的情形遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2021年越南所處的情形更高的疫苗接種率和相對(duì)充足的醫(yī)療物資儲(chǔ)備：控制放開后的超額死亡率充足的外匯儲(chǔ)備和強(qiáng)大資本管制體系：降低外資流出風(fēng)險(xiǎn)，避免金融市場(chǎng)波動(dòng)強(qiáng)大的政府管理體系和基層組織：有助于精準(zhǔn)處置放松管控后的短暫輿論危機(jī)更高效的全國(guó)電子健康查詢平臺(tái)：有助于實(shí)現(xiàn)疫情信息互聯(lián)互通中國(guó)疫情防控政策調(diào)整道路轉(zhuǎn)向次優(yōu)解（日韓臺(tái)模式）需要加速查漏補(bǔ)缺：保護(hù)易感人群，籌備應(yīng)對(duì)醫(yī)療擠兌中國(guó)老齡人口疫苗接種率低，放松管控后老齡人口和基礎(chǔ)病人口一定是最可能成為政策代價(jià)的群體（目前政策力求加速實(shí)現(xiàn)老齡人口疫苗接種率）ICU和呼吸機(jī)等醫(yī)療救護(hù)設(shè)備不足（必須為潛在的醫(yī)療擠兌高峰提前準(zhǔn)備救護(hù)應(yīng)對(duì)能力，否則會(huì)引發(fā)社會(huì)性恐慌，不利于居民逐步接受與疫情共存的現(xiàn)實(shí)）安置點(diǎn)或方艙醫(yī)院不足（必須為潛在的醫(yī)療擠兌高峰提前準(zhǔn)備病患安置能力，否則會(huì)引發(fā)社會(huì)性恐慌，不利于居民逐步接受與疫情共存的現(xiàn)實(shí)）前期新冠病毒宣傳口徑過(guò)于妖魔化（必須讓居民降低對(duì)新冠癥狀和后遺癥的恐懼，給予居民新冠自愈性信心，降低醫(yī)療擠兌高峰）家庭常備應(yīng)急藥品不足（必須讓居民具備初步治愈流感的能力，通過(guò)自我治療規(guī)避一部分將流感誤認(rèn)為新冠的情形，降低居民遇到感冒就前往醫(yī)院的頻率，降低醫(yī)療擠兌高峰）未來(lái)中國(guó)放松管控后經(jīng)濟(jì)展望：參照日韓臺(tái)模式11在放松疫情防控政策初期，居民恐慌式囤積藥品和食物、減少外出的行為大概率會(huì)發(fā)生：經(jīng)濟(jì)在過(guò)渡期內(nèi)受到短暫沖擊而震蕩下行；勞動(dòng)力市場(chǎng)可能出現(xiàn)短暫的用工荒，失業(yè)率小幅抬升；只要國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈穩(wěn)定，短暫的供需失衡將導(dǎo)致通脹溫和上行消費(fèi)者信心會(huì)出現(xiàn)短暫下滑，居民會(huì)增加必選消費(fèi)品（食品飲料、藥品、服裝和家用電子設(shè)備）的購(gòu)買進(jìn)口增速上行，出口增速下行，貿(mào)易順差規(guī)模收窄，人民幣匯率承壓隨著居民儲(chǔ)蓄下降，居民逐漸適應(yīng)疫情傳播和后遺癥癥狀，越來(lái)越多的居民會(huì)減少囤積藥品和食物，逐步擴(kuò)大社交活動(dòng)范圍，增加短途旅行經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；勞動(dòng)力市場(chǎng)用工荒緩解，失業(yè)率逐步下行；通脹企穩(wěn)消費(fèi)者信心會(huì)低位企穩(wěn)回升，整體消費(fèi)向2019年水平回歸；從結(jié)構(gòu)看，居民消費(fèi)仍以必選消費(fèi)為主，出行鏈邊際回暖但恢復(fù)不到2019年水平進(jìn)口增速上行企穩(wěn)回落，出口增速下行趨勢(shì)放緩，主要受外需下滑驅(qū)動(dòng)，貿(mào)易順差規(guī)模下行趨勢(shì)放緩?fù)h(yuǎn)期看，財(cái)政政策發(fā)力填補(bǔ)居民需求缺位，加速上述過(guò)渡期進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從局部復(fù)蘇轉(zhuǎn)向全面復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，居民收入的長(zhǎng)期信心恢復(fù)，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，社交活動(dòng)恢復(fù)，旅行半徑擴(kuò)大，整體居民消費(fèi)會(huì)好于2019年同期水平，消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)從必選消費(fèi)向可選消費(fèi)切換，出行鏈和地產(chǎn)鏈相繼復(fù)蘇國(guó)內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣與消費(fèi)狀況注：中國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)取值介于0和200之間，100為指數(shù)強(qiáng)弱臨界點(diǎn)，指數(shù)超過(guò)100，表明消費(fèi)者信心處于強(qiáng)信心區(qū)，反則反之疫情導(dǎo)致PMI階段性超調(diào)，趨勢(shì)跟隨全球回落（M11）010203040506030354045505560 702019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11新冠確診+無(wú)癥狀（萬(wàn)人，右軸）全球綜合PMI中國(guó)制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.07585951051151251351452016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09消費(fèi)者信心處于歷史低位，尚無(wú)改善（M10）消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè)消費(fèi)者信心指數(shù):收入31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右軸）12減速下行加速上行加速下行減速上行11月增長(zhǎng)條件仍處于減速下行區(qū)間，預(yù)示下行斜率最陡的階段已過(guò)去，當(dāng)前處于增長(zhǎng)下行中后期。10月數(shù)據(jù)公布后，上月增長(zhǎng)條件得分小幅上修。預(yù)計(jì)本月生產(chǎn)和投資有望小幅回升，但其他分項(xiàng)繼續(xù)回落。從變化看，外需回落速度開始加快，而內(nèi)需逐漸顯示企穩(wěn)跡象。當(dāng)下增長(zhǎng)條件展望：有復(fù)蘇預(yù)期，但節(jié)奏存在分歧宏觀周期即時(shí)跟蹤數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)條件仍處于減速下行區(qū)間2022-112022-092022-102022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-09(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0(2.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0增長(zhǎng)日期\

指標(biāo)消費(fèi)外貿(mào)工業(yè)2022-11-160.1820.4232022-10-310.1862022-09-300增長(zhǎng)條件注：更新時(shí)間為2022年11月16日13外需展望：全球PMI趨于回落，可見范圍內(nèi)缺乏回升推動(dòng)力22Q3全球PMI如期跌破50，并在水下維持至23M95348y=8.5x+

48.743R2=

0.63858(0.1)0.80.945474951535557592009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02全球PMI趨于回落，年底企穩(wěn)但未見回升動(dòng)力全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI過(guò)去12個(gè)月全球降息央行占比指數(shù)（+12M，右軸）470.24951535557592009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-03全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI（預(yù)測(cè)值）注：截至10月上旬，主要經(jīng)濟(jì)體僅少數(shù)有降息操作，包括匯總僅中國(guó)、俄羅斯、土耳其14內(nèi)需展望：2023年新一輪庫(kù)存周期有望開啟歷次庫(kù)存周期統(tǒng)計(jì)起始月份結(jié)束月份總時(shí)長(zhǎng)（月）被動(dòng)去庫(kù)時(shí)長(zhǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)長(zhǎng)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)長(zhǎng)主動(dòng)去庫(kù)時(shí)長(zhǎng)營(yíng)收低點(diǎn)（%）營(yíng)收高點(diǎn)（%）庫(kù)存低點(diǎn)（%）庫(kù)存高點(diǎn)（%）2000-062002-1029111138.72002-112006-054371971019.440.52.824.72006-062009-083961896-3.130.7-0.828.52009-092013-08484620186.72013-092016-0633601216-112.2-1.915.62016-072019-1242612168-1.214.5-1.810.4平均397913105270192020-012022-083271294-17.713.96.920歷史本輪51.550.952.151.651.450.350.2484749505152根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，主動(dòng)去庫(kù)環(huán)節(jié)平均持續(xù)10個(gè)月。據(jù)此推測(cè)，預(yù)計(jì)本輪主動(dòng)去庫(kù)將于今年年底至2023Q1左

53右結(jié)束，并隨后開啟新一輪庫(kù)存周期?？紤]到本輪去庫(kù)起點(diǎn)相對(duì)較高，且去補(bǔ)存在一定反復(fù)，主動(dòng)去庫(kù)也可能持續(xù)到2023Q2。按PMI統(tǒng)計(jì)，歷史上主動(dòng)去庫(kù)時(shí)期為經(jīng)濟(jì)景氣度低點(diǎn)，隨后進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)通常企穩(wěn)回升。54被動(dòng)去庫(kù)存主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存主動(dòng)去庫(kù)存平均PMI中位數(shù)PMI53.0本輪周期中位數(shù)注：PMI統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2005年1月至2022年9月152023年主要宏觀指標(biāo)展望16注：規(guī)上工業(yè)增加值同比、固定資產(chǎn)投資同比、社零同比、進(jìn)出口同比均為當(dāng)季同比；展望更新時(shí)間為2022年11月30日20212022E2023E21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E23Q1E23Q2E23Q3E

23Q4E增長(zhǎng)實(shí)際GDP同比（%）4.04.55.6實(shí)際GDP環(huán)比（%）1.31.6-1.6名義GDP同比（%）規(guī)上工業(yè)增加值同比（%10.04.36.0固定資產(chǎn)投資同比（%）25.67.2-0.4-5.64.7-4.2投資同比：地產(chǎn)（%）4.4-9.6-1.825.69.3-0.8-7.70.7-9.1-12.7-14.7-15.8-投資同比：基建（%）0.212.04.126.8-0.5-6.9-2.910.58.614.614.15.0投資同比：制造業(yè)（%）13.59.05.629.815.08.910.75.96.3社零同比（%）33.93.2-3.4出口同比（%）48.830.724.422.715.612.410.2-1.5-4.5-進(jìn)口同比（%）30.02.33.529.343.825.923.710.611.40.81-3.26.8貿(mào)易差額（億美元）6764893480641,0941,3671,815248915442232264925091090186124342679貨幣新增社融（萬(wàn)億元）31.433.934.76.612.09.0社融存量同比（%）10.310.510.012.311.010.010.310.510.810.610.510.0新增貸款（萬(wàn)億元）19.921.44.05.95.03.6貸款同比（%）11.611.110.912.612.311.911.611.410.910.910.910.9M2同比（%）9.09.711.412.111.39.6通脹CPI同比（%）0.92.02.50.02.32.8PPI同比（%）2.5-1.0-0.3-GDP平減指數(shù)同比（%）4.01.02.52023年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)力展望與相關(guān)板塊估值匯總17驅(qū)動(dòng)力宏觀變量2023年基準(zhǔn)展望上行風(fēng)險(xiǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)行業(yè)PE分位相關(guān)行業(yè)PB分位消費(fèi)消費(fèi)預(yù)計(jì)全年繼續(xù)緩慢修復(fù)特效藥取得突破進(jìn)展，居民消費(fèi)能力與意愿明顯提振病毒傳染性、逃逸消費(fèi)性繼續(xù)增強(qiáng)，采取更嚴(yán)格的防控措施食品飲料63.2、者服務(wù)100.0、消費(fèi)醫(yī)藥13.0、商貿(mào)零售0食品飲料67.0、者服務(wù)73.2醫(yī)藥13.1、商貿(mào)零售15.6政府杠桿基建地方政府預(yù)算內(nèi)財(cái)力緊張，基建增速趨于回落，預(yù)算外資金對(duì)基建增速有一定支撐中央政府赤字率超過(guò)3%，地方政府債務(wù)率紅線放松，表外發(fā)力土地收入恢復(fù)慢于預(yù)期，地方政府去

及公杠桿建筑47.0、電力用事業(yè)95.0、及公機(jī)械38.2建筑13.6、電力用事業(yè)48.0機(jī)械43.6居民杠桿房地產(chǎn)居民資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，但地產(chǎn)信用和房?jī)r(jià)預(yù)期等問(wèn)題拖累加杠桿意愿，地產(chǎn)緩慢修復(fù)出臺(tái)有力政策，行業(yè)恢復(fù)良性循環(huán)地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)散房地產(chǎn)0、建材36.3、家電18.0、輕工制造42.6房地產(chǎn)12.2、建材1.9、家電18.9輕工制造10.1企業(yè)杠桿制造業(yè)投資受益于政策支持，但出口拖累工業(yè)產(chǎn)能利用率，進(jìn)而拖累制造業(yè)投資出臺(tái)再貸款等政策托底制造業(yè)投資內(nèi)外需求弱于預(yù)期通信2.8、汽車85.7、基礎(chǔ)化工4.5通信6.0、汽車56.0、基礎(chǔ)化工41.6庫(kù)存周期短周期、價(jià)格2023Q1附近主動(dòng)去庫(kù)結(jié)束，隨后經(jīng)濟(jì)景氣有所回升主動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間短于預(yù)期主動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，價(jià)格通縮銀行2、煤炭1銀行1.4、煤炭77.1外需出口外需全年趨勢(shì)回落，拖累出口外需有韌性，美國(guó)軟著陸部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球需求崩塌電新9.0、有色金屬1.0、電子16.3電新70.9、有色金屬35.3、電子16.4、、、注：估值數(shù)據(jù)更新時(shí)間為2022年11月30日，行業(yè)估值分位統(tǒng)計(jì)區(qū)間為過(guò)去10年三、主要風(fēng)格累計(jì)超額收益率：順周期受損后反彈，已補(bǔ)缺182022年一級(jí)行業(yè)月度收益率中信行業(yè)代碼中信行業(yè)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022CI005001石油石化-3.98.7-11.3-5.513.0-0.63.4-4.1-8.410.3CI005002煤炭-4.516.010.9-3.910.22.8-5.08.01.7-12.67CI005003有色金屬-10.118.4-12.5-12.08.012.0-1.8-5.8-8.8-3.5CI005004電力及公用事業(yè)-10.97.8-9.8-5.5-0.9-7.3-3CI005005鋼鐵-7.26.8-9.1-0.9-6.1-8.1CI005006基礎(chǔ)化工-11.58.5-9.2-12.311.011.3-2.6-4.7-9CI005007建筑-1.93.1-1.4-2.11.00.9-2.2-2.3CI005008建材-7.40.2-4.4-7.23.411.4-8.8-7.2CI005009輕工制造-10.90.8-7.7-14.08.49.0-4.9-11.51.4-10.7-14.011.612.06.6-13.23.0-10.0-15.012.818.8-17.95.1-10.8--12.30.1-11.4-8.418.2-2.91.2-4.4-6.65.9-1.10.8-13.11.9-4.4-5.2-11.8-0.4-5.03.9-5.8---10.7-1.0--1.-5.2-0.3CI005010 機(jī)械CI005011

電力設(shè)備及新能源CI005012 國(guó)防軍工CI005013

汽車CI005014 商貿(mào)零售CI005015

消費(fèi)者服務(wù)CI005016 家電CI005017 紡織服裝CI005018 醫(yī)藥CI005019

食品飲料CI005020

農(nóng)林牧漁CI005021 銀行CI005022

非銀行金融CI005023 房地產(chǎn)CI005024 交通運(yùn)輸CI005025

電子CI005026

通信CI005027 計(jì)CI005028CI005093PMI-2.5注：截至2022年12月2日19一級(jí)行業(yè)超額收益走勢(shì)：順周期反彈，短期過(guò)熱，成長(zhǎng)回落注：超額收益率基準(zhǔn)為行業(yè)等權(quán)收益率，按過(guò)去1個(gè)月窗口滾動(dòng)計(jì)算Rank6626265242198695950724日期石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工汽車2022-12-021.62-3.09 -3.05-0.59-1.55-2.593.546.524.07-7.76 -7.12-11.40-6.74Rank9955739422733280929813830日期商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電子通信2022-12-027.781.49 3.03 3.55-3.735.62-2.354.50 5.4514.34-3.08-7.32-2.9420Rank14938154日期計(jì)算機(jī)傳媒綜合綜合金融2022-12-02-4.765.442.47-0.65市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)：消費(fèi)者服務(wù)和地產(chǎn)過(guò)熱，成長(zhǎng)交易結(jié)構(gòu)改善細(xì)分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：酒店、旅游景區(qū)、建材、通信服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)；

細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)提示：光學(xué)光電子、白色家電、水泥制造、聚氨酯、消費(fèi)電子、元件、煤化工、能源金屬

21多資產(chǎn)比較視角：復(fù)蘇交易短期有望降溫22不同增長(zhǎng)階段下的板塊表現(xiàn)從右側(cè)到左側(cè)，把握從衰退期到復(fù)蘇期的投資機(jī)會(huì)，可關(guān)注：“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)行時(shí)：地產(chǎn)、建筑、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)周期品增長(zhǎng)預(yù)期/利率敏感型資產(chǎn)：銀行、保險(xiǎn)增長(zhǎng)預(yù)期擴(kuò)散相關(guān)消費(fèi)品（結(jié)合疫情與防疫政策變化判斷）：必選、可選不同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境下典型行業(yè)年化收益率統(tǒng)計(jì)80%60%40%20%0%-20%-40%100%增長(zhǎng)下行早期增長(zhǎng)下行晚期 增長(zhǎng)上行早期 增長(zhǎng)上行晚期注：增長(zhǎng)階段根據(jù)中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)宏觀即時(shí)跟蹤體系相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行劃分，統(tǒng)計(jì)時(shí)間跨度為2000年至2022年2月建筑施工 房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營(yíng) 國(guó)有大型銀行 全國(guó)性股份制銀行 區(qū)域性銀行 保險(xiǎn) 必選消費(fèi) 可選消費(fèi) 半導(dǎo)體新能源動(dòng)力系統(tǒng)23哪些行業(yè)股價(jià)相較ROE仍有空間1565115石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售餐飲旅游家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)交通運(yùn)輸電子通信計(jì)算機(jī)傳媒綜合上證指數(shù)8 -52

-68 -3 7 -56 26 6 0 -32-141

-65-60 -2 -56 45 21 -14

-37

-30 34 38 24 -22

-55 32 -18 19 -18

-16數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind若用2019-2022年ROE與股價(jià)漲跌幅的差來(lái)看行業(yè)漲跌幅是否透支凈資產(chǎn)收益率，則股價(jià)漲幅不及ROE的行業(yè)主要包括家電、非銀、銀行、通信、建筑、房地產(chǎn)、紡織服裝、傳媒、石油石化、鋼鐵、建材等。各個(gè)行業(yè)2019-2022股價(jià)相對(duì)ROE漲跌幅情況2022年漲跌幅 2019年以來(lái)漲跌幅 ROE（2019-2022）16524(35)累計(jì)ROE

-漲跌幅總結(jié)參考海外疫情管控放松過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響：防控放松并非提振經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的特效藥經(jīng)濟(jì)景氣：受管控壓制的部門景氣度回彈，但不改趨勢(shì)。消費(fèi)修復(fù)：商品消費(fèi)取決于消費(fèi)能力，服務(wù)消費(fèi)取決于消費(fèi)場(chǎng)景。市場(chǎng)表現(xiàn)：韓臺(tái)特定時(shí)點(diǎn)宏觀環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)可比，防控放松后1個(gè)月和3個(gè)月內(nèi)醫(yī)藥、銀行、消費(fèi)有超額。國(guó)內(nèi)疫情管控放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響展望：復(fù)蘇預(yù)期回升，經(jīng)濟(jì)周期仍在磨底，分歧導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大防控政策向日本韓國(guó)臺(tái)灣模式靠攏，服務(wù)消費(fèi)可能短期改善，但整體經(jīng)濟(jì)仍處于磨底階段，預(yù)計(jì)23Q2回升板塊與行業(yè)觀點(diǎn)：疫情放松機(jī)會(huì)機(jī)動(dòng)參與，順周期等待回調(diào)介入，成長(zhǎng)短期有望接續(xù)輪動(dòng)，關(guān)注明年趨勢(shì)機(jī)會(huì)消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)：

多數(shù)市場(chǎng)已提前博弈，看短空間不大，彈性需挖掘細(xì)分行業(yè)或個(gè)股；典型行業(yè)包括：

餐飲、電影、酒店、商貿(mào)零售、機(jī)場(chǎng)、高鐵、免稅、醫(yī)療服務(wù)、航空、景區(qū)管控放松闖關(guān)：

多數(shù)市場(chǎng)已提前博弈，空間取決于基本面趨勢(shì)；典型行業(yè)包括：藥店、中藥、疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥（口服特效藥）、抗原檢測(cè)順周期：

短期受損后反彈補(bǔ)缺，往明年看復(fù)蘇可期，空間取決于復(fù)蘇強(qiáng)度，當(dāng)下主要考慮入場(chǎng)位置和時(shí)機(jī)問(wèn)

題；典型行業(yè)包括：銀行、保險(xiǎn)、廣告（線上及線下）、游戲、消費(fèi)電子、面板、元件、大眾品、可選消費(fèi)、有色金屬（銅、鋁）、焦煤、動(dòng)力煤、油氣、相關(guān)化工品、通用設(shè)備、快遞、建材家居家電工程機(jī)械（結(jié)合地產(chǎn)銷售、開工和投資恢復(fù)情況判斷）、鋼鐵、人力資源、汽車成長(zhǎng)：行業(yè)比較下受市場(chǎng)存量資金流動(dòng)影響；典型行業(yè)包括：儲(chǔ)能、軍工、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與設(shè)備材料（結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期節(jié)奏判斷）、海風(fēng)、光伏設(shè)備創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、其他安全主題（信創(chuàng)、種子、機(jī)床、稀土等，做波段）穩(wěn)定：關(guān)注高分紅、邊際變化的估值修復(fù)機(jī)會(huì)；地產(chǎn)開發(fā)商、電信運(yùn)營(yíng)商、電力運(yùn)營(yíng)商、建筑等；央企改革23年產(chǎn)業(yè)周期有望見底回升的行業(yè)：醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、地產(chǎn)鏈25附錄：新加坡疫情時(shí)間表--在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上按計(jì)劃逐

步放開

26第一階段（2020年1月-2020年5月）：2020年初疫情爆發(fā)，嚴(yán)防輸入，施行嚴(yán)格的居家隔離政策2020年4月：新加坡實(shí)施“斷路器”式防疫措施（類似于全城靜默），關(guān)閉除民生供應(yīng)外的所有服務(wù)業(yè)第二階段（2020年6月-2021年5月）：

2020年6月放松居家隔離政策2020年6月：停止“斷路器”式防疫措施；要求居家辦公，對(duì)人員聚集人數(shù)和社交距離嚴(yán)格限制；逐步開放餐飲場(chǎng)所和休閑娛樂(lè)場(chǎng)所第三階段（2021年6月-2022年2月）：制定與新冠病毒共存的過(guò)渡路線方針，逐步放松對(duì)內(nèi)對(duì)外限制2021年6月：新加坡政府發(fā)表《與新冠共處、如常生活》，提出打造“對(duì)新冠更具適應(yīng)性國(guó)家（COVID-resilient

nation）”的目標(biāo)，逐步放寬社會(huì)管控措施，恢復(fù)正常的生活，并制定四階段路線圖2021年8月：進(jìn)入預(yù)備期，取消兩人限聚令；72%人口完全接種疫苗，餐飲恢復(fù)5人堂食，大型活動(dòng)限制放寬；輕癥且完全接種疫苗的患者實(shí)行居家康復(fù)計(jì)劃；期間短暫收緊防控政策，禁止堂食，社交聚會(huì)限制在2人2021年9-10月：進(jìn)入過(guò)渡期A，接種者差異化放松管理；接種疫苗率達(dá)到80%，開始接種第三劑量加強(qiáng)針；放寬社交活動(dòng)規(guī)模限制；入境旅客根據(jù)曾到訪地差異化放松入境條件2021年11月：進(jìn)入過(guò)渡期B，進(jìn)一步放寬防疫措施；接種疫苗率達(dá)到85%；再度放寬社交活動(dòng)規(guī)模限制與入境條件；進(jìn)一步擴(kuò)大疫苗接種差異化安全管理措施；11月底曾短暫推遲進(jìn)一步重新開放進(jìn)程第四階段（2022年3月至今）：開始全面放松疫情管控2022年3月：李顯龍發(fā)表《邁入新階段》的全國(guó)電視講話，社會(huì)管控措施將進(jìn)一步放寬，兩劑疫苗接種率超過(guò)92%，接種第三劑的達(dá)71%，其中60歲以上老人完成兩劑比例高達(dá)95%2022年4月：向完全接種疫苗者開放邊境；戶外及部分室內(nèi)不再?gòu)?qiáng)制佩戴口罩；取消社交聚會(huì)、堂食、辦公室員工人數(shù)限制2022年8月：無(wú)需疫苗及入境隔離，免除國(guó)際游客落地檢2022年10月：取消500人以上聚集活動(dòng)的限制和對(duì)疫苗接種情況的差異化管理措施資料來(lái)源：新聞?wù)?080706050403020100800070006000500040003000200010000附錄：新加坡在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上分階段放開

新加坡在2021年6月前從嚴(yán)格防控轉(zhuǎn)為放松防控，隨后制定與新冠病毒共存的過(guò)渡路線方針，分階段放開管控措施直至全面放開防疫政策：按照與新冠病毒共存的過(guò)渡路線方針，分階段放開管控措施直至全面放開疫苗接種進(jìn)度：疫情共存過(guò)渡期內(nèi)快速提高全民疫苗接種率；目前加強(qiáng)針疫苗/總?cè)丝诮咏?9%累計(jì)超額死亡率：疫情共存過(guò)渡期開始，新增死亡病例快速上升，累計(jì)超額死亡率快速上升截止2022年9月30日，新加坡累計(jì)超額死亡率為7.58%新加坡疫苗接種進(jìn)度新加坡疫情發(fā)展與防疫政策嚴(yán)格指數(shù)新增確診病例/百萬(wàn)人口

嚴(yán)格指數(shù)（右軸）新加坡新增死亡病例/百萬(wàn)人口和累計(jì)超額死亡率放松防控 全面放開嚴(yán)格 疫情共存防控 過(guò)渡期90807060504030201001009080706050403020100至少接種一劑疫苗人口占比完全接種疫苗人口占比加強(qiáng)針疫苗/總?cè)丝冢ㄓ逸S）嚴(yán)格防控放松防控全面放開疫情共存過(guò)渡期121086420(2)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0新增死亡病例/百萬(wàn)人口嚴(yán)格資料來(lái)源：OurWorldInD，累計(jì)超額死亡率為累計(jì)死亡人數(shù)與同期累計(jì)預(yù)計(jì)死亡人數(shù)之間的百分比差異27防控放松防控累計(jì)超額死亡率（右軸）疫情共存過(guò)渡期 全面放開附錄：新加坡放松管控后，傳媒領(lǐng)漲，基礎(chǔ)資源領(lǐng)跌放松管控后，權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)分化：傳媒、公用事業(yè)、建筑和材料、銀行和旅游休閑行業(yè)累計(jì)收益率排名靠前；基礎(chǔ)資源、技術(shù)、金融服務(wù)、醫(yī)療保健和電信行業(yè)累計(jì)收益率排名靠后放松管控后，平均隔夜利率穩(wěn)步上行，

1年期和10年期國(guó)庫(kù)券收益率平穩(wěn)抬升，美元兌新臺(tái)幣匯率保持平穩(wěn)全面放松管控后，平均隔夜利率加速上行，

1年期和10年期國(guó)庫(kù)券收益率加速抬升，美元兌新臺(tái)幣匯率保持平穩(wěn)2020-2022年，新加坡權(quán)益市場(chǎng)各行業(yè)指數(shù)月度收益率、債券市場(chǎng)月度平均利率和外匯市場(chǎng)月度平均匯率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月傳媒-8.2-6-5.2-14.4-14.50.3-14.92-4.3-4.616.5-4.3313.710.219.7-3.4-0.91.515.40-0.3-0.71.2公用事業(yè)-5.5-6.9-17.210.2-2.710.90.635.466.6-3.3-7.22.4-1.6-1.7-4.2-1.33.2-54建筑和材料-8.2-1.4-31.311.312.315-6.3-0.6-4.73.720.211.7-19.6-4.6-1.8-1.9-4.1-0.92.4-3.24.9-4.3-5銀行-2-3.9-21.85.9-3.96.1-4.72.9-3.60.919.4--1.62.4-3.613.4-5.76.新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)-2.1-4.5-17.95.9-4.33.4-2.30.2-2.6-1.7-1.6-11.2-3.51.13.旅游休閑-6.8-7.3-22.310.8-7-0.9-5.73.2-4.4-2.1250--5.3-1.7-2.20.1-1.工業(yè)商品和服務(wù)-0.5-2.2-15-0.1-7.43.3-1.72.5-1.93.7-3.316.23.1-2.8-1.零售-5.2-4.8-14.15.4-0.40.8-3.8-3.1-7.30-1.55電信-1.9-8.9-1511.2-12.4-1.20.6-7.1-7.7-4.216.4-3.12.2-0.3醫(yī)療保健2.5-5.2-23.3-3.2-6.2-2.1-金融服務(wù)-1.8--13.81.3-2.25.26-5.3技術(shù)5.2-4.5-6.3135.8-基礎(chǔ)資源0.1-4.6-49.1-6.349.6-1.9平均隔夜利率1.110.980.460.251年期國(guó)庫(kù)券債利率10年期國(guó)庫(kù)券利率1.581.57美元兌行業(yè)指數(shù)月度收益率:第一階段：嚴(yán)格管控 第二階段：放松居家隔離政策 第三階段：疫情共存過(guò)渡期 第四階段：全面放松疫情管控2020年 2021年 2022年資料來(lái)源：Datastream，Wind，行業(yè)指數(shù)選擇FTSE

Singapore行業(yè)指數(shù)28附錄：日本疫情時(shí)間表--在高疫苗接種率的基礎(chǔ)上快速放開第一波第二波第三波第四波第五波第六波第七波季節(jié)2020年春夏2020年夏秋2020年冬2021年春2021年春秋2021年冬2022年夏毒株原始原始原始阿爾法德爾塔奧密克戎BA.5起始日2020/1/292020/6/142020/10/102021/3/12021/6/212021/12/172022/6/25確診波峰日2020/4/112020/8/72021/1/82021/5/122021/8/202022/2/52022/8/20結(jié)束日2020/6/132020/10/92021/2/282021/6/202021/12/162022/6/242022/12/31持續(xù)時(shí)間136天117天141天111天178天189天189天波峰間隔0天118天154天124天100天169天196天國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)措施起始日結(jié)束日持續(xù)時(shí)間緊急事態(tài)宣言2020/4/72020/5/2548天地方自行組織---緊急事態(tài)宣言2021/1/72021/3/1870天緊急事態(tài)宣言2021/4/232021/6/2159天緊急事態(tài)宣言2021/7/112021/9/2879天防范蔓延措施2022/1/72022/3/1769天地方自行組織---適用范圍減少外出停課居家辦公餐飲店縮短營(yíng)業(yè)限制大型活動(dòng)限制公共場(chǎng)所入境限制措施首都圈-全國(guó)有有有有有有檢測(cè)/限額各自-東京有有有有無(wú)無(wú)檢測(cè)/限額11縣有有有有有有檢測(cè)/限額10縣有有有有有有檢測(cè)/限額21縣有有有有有有檢測(cè)/限額21縣有--有限人數(shù)-外國(guó)人禁止入境地方自行組織------無(wú)需檢測(cè)/放開限額截止確診波峰日當(dāng)日感染人數(shù)72016057957705125992104169253164當(dāng)日死亡人數(shù)252012021689322343階段感染人數(shù)1536852152241050264509835672360840310151328階段死亡人數(shù)642337406646112153642112271確診死亡率0.1截止結(jié)束日累計(jì)確診人數(shù)17443884014327927851561728933922565221165288累計(jì)死亡人數(shù)9311625789714426183793110844584病死率疫苗覆蓋率5.30.01.80.01.8起步80.00.362.8

（加強(qiáng)）0.265.0

（加強(qiáng)）爆發(fā)期占比感染人數(shù)死亡人數(shù)88.169.059.020.755.751.533.732.048.311.739.120.648.027.5資料來(lái)源：新聞?wù)?990807060