復(fù)盤美日疫后復(fù)蘇看大消費板塊如何演繹

美國“全放開”模式下的疫后復(fù)蘇消費能力提升，防疫政策優(yōu)化帶動消費快速修復(fù)美國防疫政策經(jīng)歷疫初期居家令階段中的管控徘徊階段以逐放松階段和末期的全面放開四個段）居令段2020年新冠毒美擴，加利尼州為的24州續(xù)家令舉得增數(shù)出小回徘段隨著防舉初成州相撤居時政放入旅限4月-0美國疫情持對控間但是冬來增診例數(shù)大增打了一平在防政上異俄勒盛利福亞紐州宣布緊疫措施，由和州執(zhí)的16州反對緊措施11底新病變異奧克戎的速播成情彈疫策度緊逐放階登布疫防范和應(yīng)國戰(zhàn)可防疫略重拐防管政逐放全放開2022年3月2日國白發(fā)了項為國家CVI19備的新戰(zhàn)，旨在導(dǎo)國“態(tài)疫略又重要布疫存全放在此之在情彈間美國府僅呼群接種冠強復(fù)戴口施，制策顯弱。圖1.20202年美國新增新冠確診人數(shù)及嚴格數(shù)單日新增病例數(shù)（萬例） 嚴格指數(shù)（右軸）全面放開逐步放松政策徘徊居家令9全面放開逐步放松政策徘徊居家令80 7070 606050504040303020 2010 10200-01200-0122200-0222200-0322200-0422200-0522200-0622200-0722200-0822200-0922200-1022200-1122200-1222201-0122201-0222201-0322201-0422201-0522201-0622201-0722201-0822201-0922201-1022201-1122201-1222202-0122202-0222202-0322202-0422202-0522202-0622202-0722202-0822202-0922202-1022202-1122注：單新增例為7日值注：嚴指數(shù)一個合衡標，基九個應(yīng)指(校關(guān)、工作所關(guān)和旅禁令)調(diào)整為0到10的,0最嚴格rodnaa表1：美國防疫政策變化防疫階段防疫階段 實施時間 政策主要內(nèi)容居家令 20年3月9日 加利福亞州先實全面制封鎖，后3個陸續(xù)布居家令”將其視為政徘徊期始端0年4月6日 科羅拉州和大拿撤銷居令”，余各相繼松管制政策徘

20年4月7日 放寬入境旅行限制，對因冠情而實旅行制的家和區(qū)寬簽證請限制20年5月3日 洛杉磯市長布，了保安，人出門必須戴口罩入冬以美國增確病例增各州防政策異較勒岡華頓加福尼20年1月320年2月2日

亞州、約州紛宣收緊疫施；由和黨長執(zhí)的6個則反對罩令防疫制美國首例奧密克戎感染者在1月2從南抵達國后引規(guī)模傳播宣收緊入境限制措施境旅需提航起飛前4時（當為2小內(nèi)核酸測陰證明；對有國航班公共通具的口要求長至02年3月8日

約為2Q220至4Q200重新開重新開學(xué)校全國略等可為防疫略的要拐，此逐放松管控 放松階的始端拜登公疫情范和對國戰(zhàn)略”及加疫苗種佩口罩加大制定 將其視為逐步1年1月1日逐步放

21年5月3日 已經(jīng)完全接種疫苗的美國民眾不要再帶口罩不需與他人保持社距離除非在公汽車、醫(yī)等場所 約為1Q221至21年7月7日 恢復(fù)在內(nèi)公場合口罩要，無論否已完全種疫苗22年2月 多州陸宣取消口罩令

1Q202將其視為全階段的端頒布并施開恢復(fù)常生與冠共存計劃即《家新肺疫情防計劃》2年3月2日全面放

22年4月3日 公共交通強制口罩令取消取消保社交離接沒要居家離但促相人士高質(zhì)量罩0天在

約為2Q222至22年8月1國C，

5后接檢測性人不論否接種疫苗與其人隔少5天5后不燒、 無癥狀癥狀在改即可束離表2：美國新冠病毒毒株展況新型冠狀病毒變異株時特2020.3初始病毒Aha2130.6傳染性毒性強Dta2160.1傳播性致病比pa更強者發(fā)病后轉(zhuǎn)為重、危型的例比往高Ocn211至傳播比la更強是致性減弱，狀以型和通型主國C，疫情以來美國推出輪政刺激與救助計劃托經(jīng)濟刺激消費條款看政策的側(cè)點疫演從難救轉(zhuǎn)經(jīng)刺激助范從民人企地政府）2020年34美疫發(fā)初府速臺紓困案從急對撥款3到關(guān)居經(jīng)損新冠毒試入保擴大業(yè)助金及圍強保障再為企提援貸220年12月新疫情濟供了苗源、測試追資并加業(yè)救金同從助性向激性向直向居支激金；）21年3月美救援劃及美就計劃將助圍大教育基）21年1《建好來法》一刺經(jīng)修復(fù)。表3：美國財政補貼政策第一輪：四項紓困方案第二輪第三輪第四輪《防備應(yīng)對冠病毒補撥款法案》《家庭先新毒應(yīng)對案》（FA）《新冠毒援、救經(jīng)濟安法案》（AS）《薪資護劃與優(yōu)醫(yī)保健法》《新冠情救濟案》《美國計劃》《美國計劃》《重建好未法案》時間20年3月20年3月20年3月20年4月20年2月21年3月21年3月21年1月總金額3億元23萬億元40美元90億美元19萬億215億美元醫(yī)療衛(wèi)生撥款用疫情應(yīng)對、疫開發(fā)、斷試劑廠的升改造、助衛(wèi)生務(wù)提供等將新冠毒測入醫(yī)保提供10美元療資金；立00億美基金補醫(yī)院新冠相關(guān)的療保健70億美補貼醫(yī)院50億美元于持擴大冠毒測試提供疫資源、試和追資金50億美元10美用于實新冠疫苗種計劃；投資約為40美為兒童老年人和疾人提供好的家庭理服務(wù)延長《價醫(yī)法案》收抵支出10元；擴醫(yī)保蓋范圍出30億美元老年和殘疾等家護理出00億美元個人及家庭被隔離感染的員工享受正常工標準薪病假需要被隔離員、兒童的工可兩周23正常標準的薪病假提供一性可還的抵免的式；失業(yè)每周額支付0美暫停學(xué)貸款付為大多國民發(fā)60美元現(xiàn)金、續(xù)1周每周30美元失救濟金納稅人兒童每人美元現(xiàn)補貼；為周失業(yè)救金增加30美元額外福利，擴失業(yè)救濟圍并將適時間延至9月對“流所工人計劃”提供40億美元，為失業(yè)的提供全業(yè)服務(wù)資0元幫助最大挑工人。兒童稅抵免策延至22年；保稅收免（C）期至5年企業(yè)通過稅抵免支付工、醫(yī)險的補償投資30美元小型企業(yè)發(fā)貸款利率為％、需要人擔?；虻盅哼€款限延少6個，同將將局快速款的高金5萬元增到10萬美元；中型業(yè)直貸款利上為％，且前六個無償要求。追加30元用于薪資保護計劃（P）新款；0億美元用于型企業(yè)管理的災(zāi)難援助款和贈款向小企提供超30億美元紓金將限制額商業(yè)虧扣除的相規(guī)定延期一年；對融服務(wù)和型企業(yè)提供10美30美重塑和興美國制商和小型企業(yè)，包提供信貸險資本研發(fā)資金等大企業(yè)賬面潤征收5企業(yè)所得稅上市司股票購征特別稅限制企業(yè)利扣除教育向教育構(gòu)、師和提供總為30億美補助和他財援助為學(xué)校新開放撥款10美10美用于促學(xué)?，F(xiàn)代化幼兒保及學(xué)教育出00億美元高等育支出0億元基建60美建設(shè)和善交通基設(shè)施10美元建造、維和改超過10萬套濟適用和單住宅美財政多輪財政刺激政策國居民收入反超疫動消費支出上然情對民濟及就業(yè)成面擊但美國府規(guī)轉(zhuǎn)支下民人支收不降升個人消支僅疫期2020Q，到居令消費景閉限出明顯滑隨后伴著制策放居生業(yè)營步恢正期累消費求加上消力未到極響人費出現(xiàn)行趨面開民個可收入和出保穩(wěn)增。圖2.美國居民人收入消支出（單位：萬美）美國人均可支配收入 美國人均個人消費支出居家令政策徘徊逐步放松全面放開美國人均可支配收入不變價) 美國人均個人消費支出（不變）居家令政策徘徊逐步放松全面放開76520208-03208-05208-07208-09208-11209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09注：以數(shù)據(jù)為折數(shù)資料來：美經(jīng)濟析局消費者信心指數(shù)在疫策全面放開后止住行勢美防政徘段國情相對可冠例并高位密根學(xué)費信心數(shù)體持穩(wěn)略有在政策步松段美疫情起伏單新病例更達歷最水平消信心指持走低在宣布面開段除8月增例再高期間據(jù)，消費信指的行勢已止。圖3.美國消費者信心指在策全面放開后止住行勢120100806040200

美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù) 美國零售和食品服務(wù)銷售額Y（右軸）

居家令全面放開逐步放松政策徘徊60居家令全面放開逐步放松政策徘徊50403020100-011208-01208-03208-05208-07208-09208-11209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11注：消者信指數(shù)利用對0至0名成年人原始查數(shù)，查指標要包對收、生質(zhì)、宏觀濟、費支、就狀、購買用消費品和蓄的意程與未一的預(yù)期未來年在買住及修購買車和來6月股化的預(yù)等出指數(shù)算的研究人設(shè)定6年第一度的果為資料來：密根大，美商部，消費結(jié)構(gòu)方面，從圖疫后消費恢復(fù)的特：家具家電、食品飲料受消費場景限制影響較小，在疫情爆發(fā)至今幾乎無回落，且家具電在政策激動入上的景下呈穩(wěn)步升；政策徊段醫(yī)、服率恢；逐步松段餐住、娛、通類費景需外的復(fù)快；全面開今樂費復(fù)程較僅近019水平美票收也未恢至疫情前平其消均超過前209水。圖4.美國個人消費支出比29年恢復(fù)幅度家具家電 食品 鞋服 交通 醫(yī)療保健 娛樂 餐宿居家令全面放開逐步放松政策徘徊居家令全面放開逐步放松政策徘徊130110907050美經(jīng)濟析局圖5.美國電影票房收入較9年同期同比20居家令政策徘徊逐步放松全面放開0204060800202年1月20220居家令政策徘徊逐步放松全面放開0204060800202年1月202年3月202年5月202年7月202年9月202年1月202年1月202年3月202年5月202年7月202年9月202年1月202年1月202年3月202年5月202年7月202年9月202年1月----1-10xfceMo疫情管控政策收緊及全面放開后美股不同消費子板塊在不同階段有超額益政策收緊及全面放后不同消費子板塊在同段超額收益2020年至今美國消費股多數(shù)時候累計漲幅跑贏大盤需把握階細分板塊機會們述的同策態(tài)度階作觀區(qū)算各費板相于普500的額來居家令業(yè)醫(yī)服食飲得額2策徘階上階幅較的塊交電社補紡服持步松階多消子未能得額收益上階跌最的醫(yī)飲塊得額收面開數(shù)消子獲得超收。圖6.2020年初至今美國費累計漲跌幅S標普500170居家令政策徘7050全面放開逐步放松標普170居家令政策徘7050全面放開逐步放松注：以00年1月2日為基期注：本所用費股體包司見文附錄下同obg，圖7.居家令階段消費子塊對標普500收益 圖8.政策徘徊階段消費板相對標普500收益農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)紡服醫(yī)藥食飲輕工社服家電交運100-10-20-30-40obg

居家令

6040200-20-40obg

政策徘徊家電交運紡服社服輕工農(nóng)業(yè)食飲醫(yī)藥圖9.家電交運紡服社服輕工農(nóng)業(yè)食飲醫(yī)藥食飲食飲醫(yī)藥農(nóng)業(yè)交運社服輕工家電紡服0-5-10-15-20

逐步放松

2520151050-5-10-15

全面放開醫(yī)藥食飲交運農(nóng)業(yè)輕工醫(yī)藥食飲交運農(nóng)業(yè)輕工社服家電紡服日本“半放開”模式下的疫后復(fù)蘇消費能力平穩(wěn)，防疫政策優(yōu)化帶動消費逐步修復(fù)日本的防疫政策主有急宣言和蔓延防止類其制定政策主要基新重癥人數(shù)其中緊急宣言針對感染發(fā)段（重癥人數(shù)上升執(zhí)力度較蔓延防止更。200年4月日本政發(fā)第次急態(tài)宣京神川埼玉千阪兵和福進急事態(tài)不強封措施括眾必不出制型活停課201年初期出率及國和非變病促疫情日大模散日本府發(fā)布緊宣，后Alha和Delta變異的播來緊宣和延止措的替，2021年1-202年3屬于疫策嚴管期。于株Ocrn的致性弱、特效問和苗種廣，三蔓防期束后癥群步降。與美國不同民眾防和經(jīng)濟活動之間更向防疫日本處半放模式202年4月日逐放疫管控在之日遭大的新感潮時，雖統(tǒng)布“緊宣”“延止但各地政府仍會采取保障措施以222年7—8月本新冠情彈間例都道縣行布“B5對強宣對診人顯增加的道其對強地做一些制動政括要當居民推遲加餐大活等民接角而雖日國政已開管眾對躺式放政接程仍不據(jù)共社8月1日布一項論顯示，關(guān)于日本政府的新冠疫情應(yīng)對措施，受訪者在防疫和經(jīng)濟活動之間，優(yōu)先選擇“防疫傾于疫的答計519超經(jīng)動傾于濟動的計462圖11.2020-2022年日本新冠重癥人數(shù)（例）rodnaa日本防疫政策大致以為3個階段1政徘本內(nèi)一新疫情染日本政于020年4月7發(fā)“急態(tài)言約2月時疫以控防疫管控隨日日新新病數(shù)回201年1前日府雖發(fā)緊急宣蔓防止但管措有收緊2嚴格控本國冠病數(shù)企，重癥數(shù)創(chuàng)階段本府繁緊急言蔓防管控情展；3步松：最蔓防日本內(nèi)增例以新增癥例數(shù)仍有日政沒未發(fā)緊宣蔓防止我將后一蔓防止”結(jié)視第階“逐放階”起。圖12.2020-2022年日本新增冠確診人數(shù)及嚴格數(shù)單日新增病例數(shù)（萬例） 嚴格指數(shù)（右軸）逐步放松嚴格管控政策徘徊25逐步放松嚴格管控政策徘徊20 5040153010205 10200-01200-0122200-0222200-0322200-0422200-0522200-0622200-0722200-0822200-0922200-1022200-1122200-1222201-0122201-0222201-0322201-0422201-0522201-0622201-0722201-0822201-0922201-1022201-1122201-1222202-0122202-0222202-0322202-0422202-0522202-0622202-0722202-0822202-0922202-1022202-1122注：單新增例為7日值注：嚴指數(shù)一個合衡標，基九個應(yīng)指(校關(guān)、工作所關(guān)和旅禁令)調(diào)整為0到10的,0最嚴格rodnaa表4：日本疫政變化防疫階段防疫階段實施時間政策主要容備注政策徘徊期 0年4月7日-205月5日

東京奈埼千大兵庫福岡入緊事不制封城具措施包民眾必要外出限大型活、學(xué)停課等

疫情爆發(fā)以來的第一次緊急事態(tài)宣言視為政策徘徊期的端疫情爆發(fā)以來1年1月8日-疫情爆發(fā)以來1年1月8日-21年 緊急宣言針對播感的第4（感染發(fā)相較延防度更強具體 的第二次緊急事3月1日 措施包括必要不出、要餐業(yè)停業(yè)或短營業(yè)間等 態(tài)宣言的開始視為嚴格管控期的開端嚴格管控

1年4月2日-214月4日1年4月5日-21月0日1年6月1日-21月1日1年7月2日-219月0日2年1月9日-223月1日

蔓延防止針第3階（感速增加具體措包括非要外出要求飲業(yè)縮短業(yè)時間等緊急宣言針對播感的第4（感染發(fā)相較延防度更強體措施包非必不外、要餐業(yè)停業(yè)縮短業(yè)時等蔓延防止針第3階感染速增加具措施括非要外出要餐飲業(yè)縮營業(yè)間等緊急宣言針對播感的第4（感染發(fā)相較延防度更強體措施包非必不外、要餐業(yè)停業(yè)縮短業(yè)時等蔓延防止針第3階感染速增加具措施括非要外出要餐飲業(yè)縮營業(yè)間等

約為Q11至22疫情爆發(fā)至今的最后一次緊急事態(tài)宣言的結(jié)束視為嚴格管控期的結(jié)束逐步放松期的開始2年4月1日入境人限制每日0人至每日1萬人約為Q22至今逐步放松期2年6月1日2年6月0日2年9月7日2年0月1日入境人上限寬至日2重啟外游客境通道8國和地區(qū)游客先獲申請游證的資格入境時無檢測隔離但僅跟游，全需有行社員陪同入境人上限從2萬上調(diào)至5人；允來自有國和地的客入境；持3次疫苗種證即可境全面放入境，取一系為疫而采的邊管控施資料來：日厚生動省表5：日本新冠病毒毒株展況新型冠狀病毒變異株AhaDtaOcnA2OcnA5時間202-203213–0.6216–0.1221–0.5227-至今特性初始病毒傳染性毒性強傳播性致病性比更強者發(fā)后轉(zhuǎn)型危型的例比高傳播比la更強是致病減弱癥狀型和普型為主傳播性比A2,且致病性日共同，為應(yīng)對疫情沖擊日府同樣推出“緊急對策“旨在克服新冠開拓新時代的經(jīng)濟對策“大型綜合經(jīng)對策為代表的多項政困難補助和刺激消費步推進除接撥用疫防與療體之居個方面主對收下生困家庭8以個人及兒家提現(xiàn)補企業(yè)困面主提融資持延緩社減納負如20年4“急濟策中出緩難約26萬日元社稅小業(yè)補高250萬元激費要過發(fā)餐和旅游的扣商如22年10“型合經(jīng)對中出.4萬日的游住宿優(yōu)以主園8優(yōu)技出面府入10萬日設(shè)學(xué)基投入3萬億元于導(dǎo)領(lǐng)等。表6：日本財政政策大型綜合經(jīng)濟對策大型綜合經(jīng)濟對策旨在克服新冠、開拓新時代經(jīng)濟對策緊急經(jīng)濟對策時間 20年4月 21年1月 22年0月財政支出 18萬億元 57億日元 9萬日元醫(yī)療衛(wèi)生 為防止情擴和強醫(yī)療制款萬億日元對面臨難的庭及小企發(fā)超過6萬億日現(xiàn)金助；家庭入幅達

投入30日元大無預(yù)的免費檢以“主提供”方向每庭發(fā)放0日元金；供保

對標準戶每的補將到4萬50日個人及企業(yè)

一定比者每補助0日元并增加童生活助金向自職業(yè)和人業(yè)收入下幅度大者助多0萬日延緩困企約6萬億元社、納稅擔；向業(yè)額幅較的中企補助最高0日元通過策銀和間銀行向中小業(yè)提無擔、無貸。

證學(xué)生繼續(xù)業(yè)的急補助金；向名兒發(fā)放0日按照事規(guī)模放補金（上限為人20萬日、個營者0萬元）面向染擴大地區(qū)經(jīng)營難企的現(xiàn)例延至2年3

元；育補助入0萬元；保障物穩(wěn)定入6億日；投入1億日啟動創(chuàng)業(yè)5計劃刺激消費 為促進游、輸、宿、飲商業(yè)消費拉升濟款5萬日元教育與技 創(chuàng)設(shè)0萬日元學(xué)基金日財政

四口人家庭宿一平均享受44萬日元優(yōu)惠；影院主題園8優(yōu)惠初創(chuàng)企、創(chuàng)、數(shù)化轉(zhuǎn)、色轉(zhuǎn)型重點領(lǐng)投入6萬億元；尖半導(dǎo)體池、機人領(lǐng)投入3萬億元在多輪紓困政策支下日本工人家庭可支收和消費支出基本保穩(wěn)支出受疫情擾動影響有階段性波金補的放“業(yè)政保了本收其持在一區(qū)內(nèi)動保了相穩(wěn)的費力因此民費出較穩(wěn)定僅例數(shù)高時由“必不外商營時短等短內(nèi)現(xiàn)顯滑情到控制后迅回。208-01208-04208-0720208-01208-04208-07208-10209-01209-04209-07209-10200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07政策徘徊逐步放松100908070政策徘徊逐步放松100908070605040302037353331292725嚴格管控資料來：日內(nèi)閣，日本消費者信心指在情初期被打入谷底逐回升在嚴格管控期的一“感染潮階段掉頭向下入逐放松階段后下行趨明趨緩情發(fā)期消費信指數(shù)大幅滑隨政發(fā)緊急態(tài)言開強管控疫趨后費信心數(shù)上升，使在2021年集控、增例高的段，然持升勢于21年11月達到點基與19期持222一度由于一疫爆、本再進蔓延防階，費信指數(shù)低4政逐放松，行勢顯緩，入平穩(wěn)階。圖圖14.日本商業(yè)零售額同增（）及日本消費者信數(shù)日本商業(yè)銷售額零售同比 日本消費者信心指數(shù)（右軸）逐步放松嚴格管控政策徘徊15 45逐步放松嚴格管控政策徘徊10 40355300 25-5 2015-1010-15 5209-0120209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09注：消者信指數(shù)抽樣問80個本家對來6個內(nèi)經(jīng)環(huán)境的法進評分其由4項同指標權(quán)平均而成分別生活準、入速、就環(huán)境耐久消費愿若指數(shù)于5，代消費看好來經(jīng)濟況；若低于0則示消者認經(jīng)濟境有待善。資料來：日內(nèi)閣，消費結(jié)構(gòu)方面，從圖疫后消費恢復(fù)的特：食品料直在209年水；家具電醫(yī)保，部分候于019年；鞋服消受情響于其外消，多時候于019年平；交飲住等消多間低于09年在格控疫情轉(zhuǎn)之際該類消費快速反彈，而后隨著日本疫情的反復(fù)又有所回落。進入逐步放松階段均所好盡仍疫動但疫前219平差持縮其宿消支出反彈度強；整體而言，日本的消費復(fù)蘇進度慢于美國，我們認為主要有兩方面原因：一方面，日在政策徘徊期之后，經(jīng)歷了嚴格管控階段，目前仍在逐步放松期，尚未全面放開；另方面日的貼度弱美。圖15.日本每(兩人及以上)庭每月細分品類平支較2019年同期恢復(fù)情況食品 餐飲 鞋服 家具家電 醫(yī)療保健 交通 住宿逐步放松嚴格管控政策徘徊逐步放松嚴格管控政策徘604020200-0200-01200-02200-03200-04200-05200-06200-07200-08200-09200-10200-11200-12201-01201-02201-03201-04201-05201-06201-07201-08201-09201-10201-11201-12202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09注9月?lián)黠@跌原是29年0月起本上消費民眾趕加稅突擊費，得29年9月消支出數(shù)較高資料來：日統(tǒng)計局疫情管控放松后，日股消費子板塊多數(shù)跑贏大盤防疫政策逐步放松費子板塊多有超額益020年初至今日本消費累計漲跌幅多數(shù)時候跑贏大盤以述的同策度段為觀區(qū)計各子板相于日經(jīng)225指的額具體1政徘服家工超額益）控社板取得額益3逐松消塊取超額益其中紡服塊幅先。圖16.2020年初至今日本費累計漲跌幅S日經(jīng)225指數(shù)逐步放松嚴格管控政策徘徊日經(jīng)22累計漲跌幅 日本消費股累計漲跌幅逐步放松嚴格管控政策徘徊1401301201101009080706050注：0年1月6為基期obg，圖17.政策徘徊期消費子塊對日經(jīng)225收益政徘徊期紡服紡服家電輕工交運社服食飲農(nóng)業(yè)醫(yī)藥6040200-20-40obg圖18.嚴格管控期消費塊對日經(jīng)225收益 圖19.逐步放松以來消費板相對日經(jīng)225收益嚴格管控期 逐步放開期社服社服食飲交運家電醫(yī)藥農(nóng)業(yè)輕工紡服100-10-20-30-40-50-60

50403020100

紡服交運醫(yī)藥農(nóng)業(yè)食飲家電輕工社服obg obg社服板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)在步階盡期美仍現(xiàn)較規(guī)的冠染餐飲酒店景區(qū)賭的營續(xù)向復(fù)奏餐＞景＞場酒=OT＞郵恢彈性上，景區(qū)＞OA＞賭場＞郵輪＞酒店＞餐飲。在宣布與新冠共存全面放開后，OTA、酒店郵輪營續(xù)復(fù)其板塊基保穩(wěn)。股價表現(xiàn)：①在政策徘徊階段，多數(shù)社服板塊企業(yè)跑出超額收益；②在逐步放松階段酒店塊業(yè)價現(xiàn)出較盤得顯超額益在例行多社塊企業(yè)價獲超收③全放階飲板股表突較大獲顯的超收，在面開之，數(shù)服業(yè)價跑大。圖20.美國社服標的股價間對收益注：美相對益以普50數(shù)作為準，同注：考可閱性，們適整色塊示長，以值為，同obg圖21.美國社服標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg日股：收入表現(xiàn)：嚴管階段期22Q，和娛場收大下，部餐企業(yè)收有下但度??；嚴管階和步放階餐酒娛樂所入均未現(xiàn)顯修們認主是為本感有在政管放松后，民病仍恐，外消意并并恢復(fù)。股價表現(xiàn)嚴管的末即后“延防階餐店娛場企業(yè)大獲客的額益漲方酒＞樂場＞逐松階日日本國內(nèi)病例數(shù)仍高企，這一階段社服子板塊變動與日本國內(nèi)病例數(shù)變化呈現(xiàn)較高的相關(guān)性在病數(shù)行段各板塊較盤跑明的超收體價幅上酒娛樂場＞飲。圖22.日本社服標的股價間對收益注：日相對益以經(jīng)25指作為基，下同obg圖23.日本社服標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg，社服板塊前瞻：防疫政策優(yōu)化顯著利好外出消費，建議關(guān)注酒店和餐飲酒店國店住政策徊段逐放階段速間情影有幅波動221年7入復(fù)至019年期9平后一保接但于209同的水難有一突全放階入住仍有一的行但以現(xiàn)入住受情下幅進一收。隨著防疫管控政策放，我國酒店業(yè)入住恢情況預(yù)計將好于美，疫情前2019年同期水平主依國酒業(yè)鎖率高中國疫的擊下連鎖店風險能較此國店業(yè)給疫出幅并不中酒業(yè)鎖化尚疫情期間出清幅度遠大于美國。因此考慮到若防疫政策放松，供給的補充將滯后需求的釋放預(yù)計著疫策逐放松需逐釋國酒業(yè)住有取較美更恢復(fù)表。圖24.美國酒店入住率較2019同期恢復(fù)情況1111010090807060504030居家令全面放開逐步放松政策徘徊r，需求結(jié)構(gòu)上出行限制策的放松若疊加疫態(tài)較好居民休閑度假需將得以釋放假酒店需求彈性較務(wù)店更大日國通省務(wù)店客戶需較為剛多時恢度強度酒但情好防管政松假店的需恢更，在據(jù)持向時距一拉大。圖25.日本酒店接待住客量較2019年同期恢復(fù)程度商務(wù)酒店 度假酒店1201008060402000資料來：國交通，餐飲隨著疫防控措的放松美國出餐飲求快速恢復(fù)全面放階段可超2019年水平據(jù)opentale數(shù)據(jù)在策徊段美國廳餐數(shù)已快速復(fù)隨后在逐放階段該再次速復(fù)近209年同水期美冠疫“染高餐就指有較影在面階廳餐數(shù)感染的響有所弱且指逐恢復(fù)超前209平。40200-2040200-20-40-60-80-10-10200/2/8200/3/8200/4/8200/5/8200/6/8200/7/8200/8/8200/9/8200/1018200/1118200/1218201/1/8201/2/8201/3/8201/4/8201/5/8201/6/8201/7/8201/8/8201/9/8201/1018201/1118201/1218202/1/8202/2/8202/3/8202/4/8202/5/8202/6/8202/7/8202/8/8202/9/8202/1018202/1118entl，防疫政策優(yōu)化后途行率先修復(fù)中長游后也將恢復(fù)日用卡付據(jù)較2019年期比據(jù)任何段日疫得控制都府內(nèi)旅消費能復(fù)蘇在步松段道府外次動并超疫前019年（日的都道縣對我的市內(nèi)）圖27.日本信用卡支付較2019同期同比RA,推薦主線一后出費需復(fù)績望先修的關(guān)的例海倫（外賣業(yè)緩業(yè)受影響蘇性海倫越開域市店空毛九（太穩(wěn)擴新品牌火開有加目受長角途游端酒店目升單和留時）。推薦主線二給出明顯受于爭局化的的例錦酒（中端拓店能部理優(yōu)化效首酒（力下市母司酒店望入。表7：社服板核心公司利測子塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值(億元)市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E202E203E餐飲九毛九46365126-.61.02.39844餐飲海倫司245358151.54.01.11.127酒店錦江酒店1.81.6392311608.55.63.838酒店首旅酒店57-.435-8-843.02.8-.935景區(qū)天目湖35-.96201-.25.0502.041n；以標的盈利測均自注：盈預(yù)測期2221醫(yī)藥板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)：220年“居令及疫策徊響美頭制企業(yè)線店企業(yè)現(xiàn)入比滑增速緩2021年步松后受于冠情控措對正常經(jīng)的響步弱疊加冠苗新特藥冠測疫OTC產(chǎn)品的或多種獻量默及CS收逐回良增輝的入是疫前實了幅度的。股價表政徊階制及下店股走明弱大體所選標公逐放全放個段的體對益優(yōu)“政徘時期，瑞默和VS是在的1-2個段實現(xiàn)較的額益。圖28.美國醫(yī)藥標的股價間對收益obg圖29.美國醫(yī)藥標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg、；注所選司中博的財報露周與國企業(yè)有入，此沃博的收數(shù)中Q1為前年2月2月、2為353為68月、4為91月日股：收入表現(xiàn)：220年本制龍武的產(chǎn)營受情響收表同比幅；此后政頻管所選的入現(xiàn)恢至疫前水0222以防疫策逐放管出兩新病的是企線藥龍的經(jīng)營持穩(wěn)向PR及分OTC藥的求長更給elca部下藥了一的入量。股價表現(xiàn)藥線藥店所標在疫策嚴管期股明弱于步放期的例下時企經(jīng)預(yù)向發(fā)展三公均大表現(xiàn)體來看相疫嚴管期股表明弱大防政逐放后制藥線代表司股表均明顯轉(zhuǎn)漲領(lǐng)大約1520p。圖30.日本醫(yī)藥標的股價間對收益obg圖31.日本醫(yī)藥標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg、；注所選司財披周期與內(nèi)企略有入，處武田Wca的收數(shù)中Q1前一年2月2月、2為353為68月、4為91月鶴的1為.-1、2為15、3為1854為.-.5醫(yī)藥板塊前瞻：結(jié)合美日經(jīng)驗與中國特色，建議關(guān)注零售藥房與中藥通過對比美國兩家藥妝店龍頭VS和沃博聯(lián)我們發(fā)現(xiàn)：CS的門店主要分布在美國，截至2022QVS擁門數(shù)為972沃聯(lián)國外它域店比對較截至2022年，國墨哥、利泰、爾的零店診總計330家，總店數(shù)的2.5；于個家面疫采的控策不相，更的焦于國式下售房發(fā)趨，下取CVS進分。對CVS經(jīng)營情況的復(fù)盤析顯示疫情后零藥的發(fā)展大致經(jīng)歷了情動期緩慢恢復(fù)期、快速恢復(fù)期三階：疫情擾動期主生在200年3月4美國格施居令導(dǎo)致房流下降門運成上對售藥造暫的負影“家令零售房負面影響要在200Q2020Q2CS收比長3.01，速比降58個分。緩慢恢復(fù)期居家步除進入策徊段對售藥的響主要體在0203至202，CS入營緩復(fù)期從0203至2021CVS進經(jīng)營的慢復(fù)，220Q2021Q1其收比長別為343.9、.5，與020Q2相比速有定度升?？焖倩謴?fù)期：的防政逐放后021Q2至今CVS進快恢復(fù)，收同比長在10左。圖圖32.新冠疫情下CVS營業(yè)收增長經(jīng)歷的三個階（位：億美元；）資料來：公公告id美新冠肺疫情對指南BCCVS運營從2021Q2開始入快速恢復(fù)期，預(yù)先受益于防疫OTC品種銷提振、疫苗接種和新冠檢測等快放、常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)。據(jù)Satisa數(shù)，冠顯著振自我診類品用需，201-202年國TC物場模別增長4.2和6.25中021年-222美感藥場分別比長.8和7痛市場規(guī)分同長8.和83速均于情前此冠流期間CVS通過滿足戶種苗新檢測防需動經(jīng)從201Q2進快復(fù)期從221年開始CVS苗種明顯202Q1-4新苗接量別為1700萬1300萬、1160萬740萬較于0204冠苗量明提同疫顯著升人們對冠測需，20Q-221Q4CS冠量持維在高平根據(jù)司告的披信，221Q-Q4VS收別比長11、1.0、1.1，績增持超公司期202年3月美國布存面開公司規(guī)務(wù)步復(fù)藥房售牌效應(yīng)斷強專藥不斷展202Q3專業(yè)房收同增達22多素消了0221始冠接種新檢次下的負影司體仍保了左右快增。圖33.CVS新冠疫苗接種季度據(jù)梳理 圖34.CVS新冠檢測季度數(shù)據(jù)理CV新冠疫苗接種量（百萬次）20151050

CV新冠檢測次數(shù)（百萬次）1614121086420 資料來：公公告公司網(wǎng) 資料來：公公告公司網(wǎng)圖35.美國OTC感冒藥銷售額 圖36.美國OTC止痛藥銷售額120100806040200

OT感冒藥銷售額（億美元） 同比增長206207208209200201202E

1050-5-10

OT止痛藥銷售額（億美元） 同比增80706050403020100206 207 208 209 200 201

1086420-2asa asa通過比本部兩藥妝店elcia和Tsuuh，我發(fā)：Wlcia在鋪經(jīng)的多產(chǎn)品將方配門位為保潤最要支柱一據(jù)司2022年2月政度所披報藥加的銷額總售的3.2公主收來反觀伴隨著人口的老齡化和激烈競爭加劇，公司開始引進以食品為首的新品類商品，根據(jù)公司2022年5月政度，食銷額占24，貨銷額占27，藥銷售只銷售總的22比較由此Wlca經(jīng)模式國零藥更相下選取Wecia進分。對Welcia經(jīng)營情況的盤分析顯示，疫情零藥店的發(fā)展大致經(jīng)了情擾動期、快恢復(fù)期兩個階段：疫情擾動期：生在2020年初至2021年11月日分別于020年4月、221年1月201年4月及2021年7四發(fā)緊事態(tài)言要居避不必的出并且避閉密切接三間導(dǎo)致妝營時減暫停單促銷動從客下門運成上急事宣的次布零售妝生了一的面響2020年4及021年1月緊急態(tài)言220年3-5及220年12月-221年2月Weia營同增分比降2.pc3.pc201年-5月68月9-1受事態(tài)言集布解的綜影收別比長7.46.26和614雖明的環(huán)下但體速于較水221年9-1月比疫情期019年12月-20年2已降7.9百分。快速恢復(fù)期021年12月2022年2月雖本多仍開“范重點但受司費CR測的廣常業(yè)逐恢復(fù)公收開進快速復(fù)此后，本入策寬，東都從2022年4月1日，再新冠感染的切接觸者行查隔也限制正上隨防措施Wlcia經(jīng)續(xù)快恢，2021年2-202年8三季營分同長12.66、758及137，中年6-8月速超疫初期019年12月-020年2的比速3.4。圖圖37.新冠疫情下Welcia經(jīng)歷兩個階段（單位：日；）資料來：公公告人民、華網(wǎng)、務(wù)院處方藥板塊較早反彈加PCR抗原檢測防疫OC品種增長及常規(guī)業(yè)務(wù)步恢復(fù)公司于2022年步入快速恢復(fù)期由于202日處藥格存劇變，此從公處收據(jù)數(shù)進分。情公司方據(jù)量比速穩(wěn)在7右而冠疫發(fā)在政擾期樣緊急態(tài)言響2020年3-5月及020年12月-201年2月的處收數(shù)同增均面一的滑其速環(huán)分降184pt和4.7pc2021年3月后由就逐步常化Welia處收據(jù)量先入速復(fù)期助力司運營復(fù)其中2021年-5月復(fù)增最顯，同增高達26.5之后逐于穩(wěn)在1-1。221年12后公免費PR檢得推，相續(xù)費入幅提升同公常業(yè)板塊復(fù)度大由于2021年12月居外機會比宣言頻發(fā)期所化妝板需回02年6月至8受七疫情規(guī)藥品感藥及痛增速超情水，司經(jīng)進快恢期。圖38.新冠疫情下Welcia處方據(jù)數(shù)量情況600050004000300020001000

處方收據(jù)數(shù)量（萬） 處方收據(jù)數(shù)量同比302520151050000 -5資料來：公官網(wǎng)圖39.日本OTC感冒藥銷售額 圖40.日本OTC止痛藥銷售額120100806040200

OT感冒藥銷售額（億美元） 同比增長1050-5-10206207208209200201202E

80 OT止痛藥銷售額（億美元） 同比增長10860640 422000 -2206207208209200201202Easa asa通過上述分析，結(jié)美經(jīng)驗與中國特色，們議關(guān)注零售藥房與藥：1）零售藥房“四類藥”恢復(fù)上架后迎來際善，防疫相關(guān)產(chǎn)品望獻銷售增量通過以上對美國及本售藥“困境反轉(zhuǎn)歷的復(fù)盤和分析我們“零售藥房門店運營的恢復(fù)進程“新疫情對零售藥房銷增的中長期提振程度兩問題得到重要論，并認為：由?！凹伊睢熬o事宣防政策著響員動門店流因此CVS和Welia運恢要發(fā)在關(guān)策除后員動控有開成藥運營恢的要折；由新疫持振民的疫求防相關(guān)為CVS和elca銷售來要增量新疫、冠測、冒及痛等疫OTC品等售量顯。借鑒美國及日本零藥“困境反轉(zhuǎn)的恢復(fù)歷對于國內(nèi)零售藥房營情況我們出以下兩點判斷：目國疫穩(wěn)制且四藥”復(fù)架銷，內(nèi)售房來邊改；新疫情持提人們防需疫關(guān)產(chǎn)有為內(nèi)售房帶重售增量中與日房售的疫關(guān)品類能存差，CVS和Weca的冠疫、新冠測感藥止藥等速量而內(nèi)房防相中成的售有提。2）中藥：中藥全程高與新冠防治，建議注三方三藥”及品牌知較高的品種中藥全程高效參與冠情防治診療有效率達到90以上220年新冠情初爆段醫(yī)就經(jīng)始揮重作據(jù)務(wù)新聞公發(fā)會武新冠情期間，國診例有使中藥療案據(jù)臨療觀，醫(yī)診療效到90以上過去3年來，內(nèi)地大模集性冠情中藥程高參防床效到驗202年3中藥抗新的究果是得國衛(wèi)生組織WH）認202年11月11，家健委布關(guān)進步化新肺情防控學(xué)準防控作通（稱十條其第13條提“快冠肺炎療關(guān)物備重視揮醫(yī)的特勢好有中藥的儲中醫(yī)藥抗新疫提更的要。圖41.各地新冠疫情中醫(yī)使比率情況 98969492908886848280安福甘廣徽建肅東

海河南北

黑湖龍北江

吉江林蘇

遼內(nèi)林蒙古

山山東西

上四海川

新云浙重疆南江慶資料來：各官方聞發(fā)會從嚴肅醫(yī)療角度來，議關(guān)注以“三方三”代表的中藥品種。200年新冠病毒肺炎發(fā)國健委布新冠毒肺診方已新至九各版方中將醫(yī)列重要療段且關(guān)容愈詳嚴醫(yī)角度看據(jù)一線疫驗結(jié)家中藥理篩出“方三臨使用率高的中藥中“方是指肺毒化毒肺毒均已開成中成藥種“藥是花清顆、花瘟粒/囊血凈射。表8：“三方三藥”是抗新疫情中總結(jié)出來的貴驗藥品名稱類型企業(yè)批文新冠適應(yīng)癥來源及獲批情況醫(yī)保三方清肺排湯（顆粒）化濕敗方（顆粒）宣肺敗毒方（粒）處方藥處方藥處方藥片仔癀中國中（廣東一方）步長制藥國藥準字C201國藥準字C202國藥準字C203適用于冠肺癥患者適用于冠肺癥患者適用于冠肺型、普型患者源于《寒雜論》典方優(yōu)組合，21年3月批上市黃璐琦士團武漢疫期總年3月批上市張伯禮士團武漢疫期結(jié)21年3月獲批市21年2月加獲批上市暫無國家類醫(yī)國家類醫(yī)三藥金花清顆粒連花清瘟顆粒膠血必凈注射液20年4月為甲類處方藥O/處方（雙跨）處方藥聚協(xié)昌以嶺藥紅日藥國藥準字Z101國藥準字Z100國藥準字Z003適用于冠肺型、普型患者適用于冠肺型、普型患者適用于冠肺癥患者29甲型11流感間開，00年3月獲批冠適癥23非典期開，0年3月獲批新冠適應(yīng)，在0余個外國獲批上市23非典期開，0年3月獲批新冠適應(yīng)癥國家類醫(yī)國家類醫(yī)國家類醫(yī)保資料來：衛(wèi)委CE藥智據(jù)，從自我診療角度來看議關(guān)注品牌認知度高對癥治療品種202來全多不斷出新疫的復(fù)對醫(yī)資形較沖隨新疫防形的不變?nèi)珖嚅_逐放對零售“類品的控我療能成接下一間的趨時冬為感的發(fā)節(jié)入后能出流疫與冠情同傳局面吸統(tǒng)藥望段性益中藥長治療尤在肺止化等方面效出可會為大儲藥的點向議點注牌知度高品。表9：建議關(guān)注品牌認知較的對癥治療品種品種適應(yīng)癥適用人群類型重點企業(yè)連花清膠/顆粒清瘟解，宣泄熱用于療行性感屬熱襲肺證成人O/處方（雙跨）以嶺藥業(yè)復(fù)方感靈顆粒用于風感冒發(fā)熱微惡寒頭身痛口干渴，塞涕，喉紅疼痛，嗽，黃粘稠成人OC華潤三等小兒豉清熱粒疏風解，清導(dǎo)滯用于兒熱感冒滯證兒童處方濟川藥業(yè)金振口液清熱解，祛止咳用于兒性支氣炎符痰熱嗽者兒童OC康緣藥業(yè)急支糖漿清熱化、宣止咳可用外風熱所的咳嗽成人O/處方（雙跨）太極集團抗病毒服液小兒肺咳喘雙黃連服液清熱祛、涼解毒用于熱冒，流感清熱解，化平喘宣肺咳用于感，支管炎痰熱肺用于外風熱致的冒，熱咳嗽，痛等狀的療成人兒成OCOCO/處方（雙跨）華潤三，香藥等葵花藥，葫等太龍藥，哈份等止咳寶片強力枇膏（煉）宣肺祛，止平喘用于感寒所致咳嗽痰多稀、甚喘；性支氣炎、呼吸感染上證候者養(yǎng)陰斂，止袪痰用于咳嗽、上吸道、支管炎起咳喘飲等癥成人成人OCOC特一藥業(yè)方盛制藥資料來：公官網(wǎng)藥智據(jù)醫(yī)藥板塊推薦標的推薦主線一四藥恢復(fù)架門經(jīng)逐改受于疫提振零藥房標的例益藥222經(jīng)營始比善后望受于疫求振大參（2Q2經(jīng)營比善且期情提購需老（222營比善冠反、感反彈有提購需、一堂西地疫穩(wěn)定，店營望一步善。推薦主線二認高感呼相品比益自診求提的藥相關(guān)標如以藥連花瘟0重品種流新雙應(yīng)癥潤三（999感冒靈代的吸品牌勢勁康藥（咳藥勢寒化顆獲批上市。表10：醫(yī)藥板塊推薦標的利測子板塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E(億元)202E203E零售藥房益豐藥房1.02.22326111920234.74638零售藥房大參林2.12.82022151838244.83534零售藥房老百姓1.12.11422799717212.33829零售藥房一心堂1.01.21110961244112.62412中藥以嶺藥業(yè)1.91.24713131320167.44538中藥華潤三九1.32.61119262014135.12626中藥康緣藥業(yè)44532429415129241.53024n，以標的盈利測均自注：盈預(yù)測期2221交運板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)著疫策的步松航和場恢持穩(wěn)向自022年Q2已全面超疫前入復(fù)節(jié)上場>要因美頭機普遍上，選取家場司經(jīng)墨西境機西全面開間線復(fù)快此際航線蘇使航公恢復(fù)度于場。股價表在步階段宣與情存面開空塊階段于盤，機場塊較空大表現(xiàn)明的額益航空現(xiàn)對后要因價工上漲航公成端加；際線蘇拖航空司復(fù)度。圖42.美國航空、機場股區(qū)相對收益obg圖43.美國航空、機場收較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg放開后美國主要航收持續(xù)回升2022Q2均超疫情前水平但本受價影響成本增速超過收入增速。家主上司222業(yè)收平恢至209的11.7，三季持回到112時高價響成本過情前202Q2Q3別復(fù)至疫前11.46/12.7。圖44.美國主要上市航司業(yè)入較2019年恢復(fù)比例 圖45.美國主要上市航司業(yè)出較2019年恢復(fù)比例n， n，受油價人工成本因影響放開后空利潤不及疫情前022年季度國運航空實營入147元較209同增長但燃工成增長s.219$s.219十億($)財務(wù)表現(xiàn)：222前三度實現(xiàn)利前季稅利潤損3億元較s.219$s.219十億($)財務(wù)表現(xiàn)：222前三度乘客 1.6 — —貨物 38 14 60總營收 14.7 6.8 5其他 總營收 14.7 6.8 5工資 47 12 3燃料 41 17 45維修材和費用 69 04 6降落費機場賃費 85 13 17折舊和銷 59 -3 -總開支 14.8 187 15其他總開支 14.8 187 15利息和業(yè)外支凈額 42 26 13稅前收入 -0稅前收入 -03 -1.5 —日股：收入表日航機場復(fù)度止022年Q3仍疫前有較差?；謴?fù)度來航>主是為內(nèi)線復(fù)較場免店商業(yè)務(wù)復(fù)速度拖機收。股價表現(xiàn)防政放寬場價逐恢復(fù)疫前平航板塊疫水平仍差。要因市場未經(jīng)衰的期以航行整恢速度緩。圖46.日本航空、機場的價間相對收益obg圖47.日本航空、機場收較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg交運板塊前瞻物流板塊需求增速到情的影響較大物端業(yè)生制因情影較需求增放同物區(qū)道等控影物流正括務(wù)等此外還與上費關(guān)快遞因消力下遞務(wù)平下（控多，時效大下）出增長軟。圖48.全國郵政快遞日攬收/量（億件） 圖49.公路貨運量及同比速億噸）nd nd疫情擾動下國內(nèi)及國航線航班量仍處低位02年半航量到海疫影，4月日航達309僅為前215處疫情發(fā)來低平5月至8各疫情控海解業(yè)入蘇量續(xù)在8暑運峰單日航班客達1000班京滬等心線班已恢至前9水但8月開始全各疫再多散發(fā)運再下。22年10國及際量分恢至2019年的9.6、.35。圖50.2019-2022我國國內(nèi)航航班量 圖51.2019-2022我國國際航航班量航管家 航管家回顧過去兩年，疫控較好時國內(nèi)航線供均速恢復(fù)。2020年8-11國內(nèi)增診數(shù)量處低期運與209相座升220年12月-021年2國新增確診量幅客運大下021年3-5國新確數(shù)處于期客運小過209期水，座回。圖52.2020、2021國內(nèi)新冠新確診及疑似病例 圖53.2019-2021國內(nèi)航線民客運量（萬人） n， n，最新防控政策中國疫防控及入境管理政顯放松，疫情管控拐到。11月11國務(wù)應(yīng)新冠病肺炎情防控制合組布《于一優(yōu)化冠疫情防控措施科學(xué)精準做好防控工作的通知。通知涉及調(diào)整密接隔離時間、調(diào)整入境隔離時間消密消風險消班斷降低境T判管控策顯放松。調(diào)整方面 內(nèi)容表12：最新防控政策中航機調(diào)整方面 內(nèi)容密接隔離 對密切觸者將7集中離3居家康監(jiān)”管措施為5天中隔3居家離。取消次接 及時準判定切接者，再定密接密接。取消中險 將風險由“、中低”類整為“、低兩類最大度少管控員。取消航熔斷 取消入航班斷機，并登前8小內(nèi)2次酸檢陰性明調(diào)整登前8小內(nèi)1次酸檢測性證明。降低T值定 明確入人員性判標準核檢測t<5。入境隔離 將7天中隔3居家康測”調(diào)為5集中離3天家隔離”。整治一切 加大“刀切、層加碼題治力度。國院，參考美國疫情后航復(fù)國內(nèi)航線快速蘇際航線復(fù)蘇進程受地政策影響航空同線呈持復(fù)蘇勢截至11月6國航客量基恢復(fù)疫，短期極天擾西哥其拉美及西洋線運均超疫情水加拿大太洋線疫前仍差，要防管控響。圖54.美國航空客運量2022較2019年增長 圖55.美國航空飛機起降2022較2019年增長 A， A，看好疫情管控措施化航空機場業(yè)務(wù)量逐回節(jié)奏上國內(nèi)有望率先蘇國際逐步回升考外蘇驗疫情控施化內(nèi)航航機業(yè)量速回到甚至過209同水國際線蘇程主要各防出政策我國堅外輸反策下看情得后內(nèi)線先蘇國航按節(jié)奏蘇。推薦主線一航優(yōu)國際占大疫彈更大航及場的如中國（國內(nèi)航客里益國際線比祥國航優(yōu)疫前引寬機發(fā)展國線，海場際旅占大免前廣闊。推薦主線二內(nèi)占高先益后蘇航空機標南航機量最大中內(nèi)占比大建關(guān)春航（成航龍疫情間營韌性足疫有率扭，白機（內(nèi)客比大有商持發(fā)。推薦主線三們計情管逐優(yōu)后快物流塊迎需快恢復(fù)同當前板塊值有高配置推宏經(jīng)相關(guān)比大順控德邦份，同時薦商遞頭通速。表13：航空機場核心公司利測子板塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值(億元)市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E202E203E航空中國航5.6141-.31.9-89161.6-43185-91航空南方航空8.6191-.788-46251.1-16109-40航空中國東航4.5153-.71.8-03791.6-239.0-1.2航空春秋航空901.4-.687-.210-041.05.1-.235航空吉祥航空891.1-.41.1-.9196.0-973.4-34機場上海機場521.5331.1-.615-.21.3100-.771機場白云機場4676-43-54-.91.73.5-.062機場深圳機場2143-.142-02-311.71.9-.37.5n；春航空白云場及圳場的盈預(yù)測自Wd致預(yù)，其他的的利預(yù)均來注：航及機企業(yè)情期普虧損，績增參考義需實利潤數(shù)相結(jié)；盈預(yù)測期22101表14：快遞公司盈利預(yù)測子板塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值(億元)市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E202E203E快遞順豐控股2093324016749869392643927快遞圓通速遞5.56.51016334281276.11710快遞德邦股份3.33.5251365133.5852.23813n；以標的盈利測均自注：盈預(yù)測期2221食飲板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)著疫控的步松食飲整體入現(xiàn)長雖期間現(xiàn)規(guī)模的冠染但體品飲板在消中于剛板刺政促進消分板塊來看，餐飲供應(yīng)鏈及調(diào)味品板塊經(jīng)營持續(xù)向好，飲料、休閑零食和綜合食品穩(wěn)步修復(fù)酒類期歷幅滑后收逐恢復(fù)彈上餐供鏈調(diào)味＞零食＞料綜食等酒類在布新共全面開體品料基維期增速。股價表防政逐步松閑零調(diào)品餐應(yīng)鏈塊較大盤跑一的額益在宣與情存面開后初伴著股盤走食料各子塊未現(xiàn)明的超收品料體板均出額益在放的時期內(nèi)類綜食、料有顯額益。圖56.美國食品飲料標的價間相對收益obg圖57.美國食品飲料標的入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg日股：收入表現(xiàn)政頻管控間由食飲整體于需塊因收入體增長板來乳品閑食飲應(yīng)鏈調(diào)品酒均現(xiàn)改趨恢復(fù)彈上調(diào)品酒＞餐供鏈休零＞乳品在步松各板收入走與期持健其中類比速為著。股價表現(xiàn)政嚴管控味表出顯的額益餐供鏈亦下步跑出額類分乳品休食走在步松食品料體跑出超收，中味、休零和飲應(yīng)尤為出。圖58.日本食品飲料標的價間相對收益obg圖59.日本食品飲料標的入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg食飲板塊前瞻我們認為食品飲料塊基本面主要由消費景財富效應(yīng)兩個因素動參考海外國家復(fù)蘇歷程消費場景和財效應(yīng)交替影響食品料塊基本面我們認為復(fù)過程或存在兩種情景情著控放消場約件率解帶餐速恢而經(jīng)濟恢帶的富應(yīng)一步激景開程或在人數(shù)致短期消費人群因居家隔離等因素而減少，反而拖累消費。我們認為情景二在短期或難避免但長看究歸態(tài)。圖60.食品飲料板塊的產(chǎn)可分為物質(zhì)和精神兩屬性食品飲料食品飲料白酒大眾品量價量價可選消費非剛需財富效應(yīng)可選消費非剛需財富效應(yīng)必選消費剛需消費場景資料來：下文們分2個景析疫管措優(yōu)后飲各板受的響情景一：疫情防控常后，場景恢復(fù)、需跟，板塊順次復(fù)蘇疫情化管而消的費景速復(fù)費表出漲費情和的消費求此消場恢復(fù)來大蘇性。分板塊來看我們認為飲供應(yīng)鏈彈性最大其為啤酒及白酒板塊其食品板塊恢復(fù)性相對較弱，受益居的板塊或階段性受。餐飲供應(yīng)鏈：與餐飲相關(guān)性高，疫情期間受損嚴重，后確政策優(yōu)化定性復(fù)蘇。在疫情期間餐飲消場幾全喪失餐供鏈塊為餐上受嚴疫情開餐飲消場恢出餐需逐回飲應(yīng)鏈關(guān)的定復(fù)具程個股BC占相，飲高的股性大。表15：主要餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)BC拆分B公司名稱 C大B中小B安井食品5050立高食品2其他飲客）4餅店主）40千味央廚3664味知香3070海天味業(yè)4060中炬高新2872天味食品3070頤海國際336日辰股份77221寶立食品6大B主）36資料來：公公告啤酒場景復(fù)蘇下有望速反彈啤主在和流渠鋪飲景受情響尤為明因疫初酒業(yè)下顯隨情政優(yōu)餐門景恢客量回升消費景蘇預(yù)計酒塊望現(xiàn)速反加202上年疫封下基數(shù)低203啤塊或速長。白酒高端白酒或保持定次高端及區(qū)域白酒性可期具來看高白酒有和投資（茅對費場的制多取于費的費力因疫政策邊放后高白的基面難出較變化基保穩(wěn)高端區(qū)酒則更依聚宴等合消場要較在情擊分務(wù)宴和等場景乎失因其績表受擊大在情逐恢后此分失的費逐漸彌，此績定恢復(fù)。零食：居家場景受，績或回落。要費為居，道以KA，但品性較弱在費愿低時消費迅下鹵品線下店流績沖擊大，鹽洽休零消費情策后居消場大失因零板塊業(yè)或損疫放，業(yè)或現(xiàn)落。經(jīng)歷場景修復(fù)階段后，我們認為財富效應(yīng)將不斷刺激需求進而推動白酒等可選消費品恢復(fù)大眾品板塊龍頭有受于集中度提升。從財富效應(yīng)角度來看濟復(fù)后費收水逐步升我認可消費類性更大主系情本后消重正而需屬的塊在期蘇中此本階彈最的可消費塊主包白等中端酒價續(xù)穩(wěn)財富效推或有長而次端區(qū)白不受益聚宴場的復(fù)受消費復(fù)下格的量價輪動參考外情后通或速，我們計有越脹期的塊最受。情景二復(fù)蘇過程曲折存在新增病例爬坡段此時客流量因新增例數(shù)增加導(dǎo)致恢較弱。參考外家蘇程短期著化策進導(dǎo)致增例期加進而現(xiàn)場景恢但流減染人增導(dǎo)居場回升整消有承在背居家消會段受，復(fù)蘇景的費而損。階下整消或與020201年疫期較相外消場依存時主矛轉(zhuǎn)為費蘇存客與場景復(fù)間矛。分板塊來看我們認為食及預(yù)制菜等板塊望次受益而餐飲相關(guān)標或持續(xù)承壓酒及白酒等可選消板亦階段性受損。零食：居家場景增加，零食或受益。同樣如疫情期間，當新增病例增多時，居家群體增多導(dǎo)致費求體損從場角來家費場再恢此食等益家場景板有獲較增長但們計性較20-221疫期較小。餐飲供應(yīng)鏈流量下階段性承于放例步費出就餐需場較此飲再受飲應(yīng)相關(guān)的如情期勢本現(xiàn)下滑但們?yōu)槎容^小因消者歷3年疫后疫的度逐漸性此當客因恢之，飲恢速有加。白酒高端白酒續(xù)保穩(wěn)定次高端或損前文端酒禮贈投屬性（如臺從期情間走我可看使疫最重時高白酒業(yè)然保持消場的制較且求期定因此端酒績望續(xù)保穩(wěn)。次高由更依聚宴請合而增例坡時消者較外就餐且需求減，此高業(yè)或階性損。投資策略方面我們認居家消費或存在短交型機會但看長做長積加配復(fù)蘇才是終局防優(yōu)催復(fù)蘇期漸注度位低的為特板已經(jīng)經(jīng)了體修機后則點繞本展開短新或反參海有居家費益標的在期易機預(yù)閑食板我認為復(fù)終到業(yè)后年至長增預(yù)也將復(fù)整對能穿越期白、啤酒能享集度升的眾龍，中期維看是的置會。推薦主線一場復(fù)益標要餐場相關(guān)前受嚴重后彈更味食開加單復(fù)味大B穩(wěn)修小B持布立高（餅店與超道復(fù)性燕啤島酒慶啤潤啤受益飲景恢復(fù)且端邏延。推薦主線二富效復(fù)動等可品修如液今（期權(quán)激目積古酒洋股西州窖貴茅酒鬼舍酒業(yè)、力。推薦主線三原料下行成壓趨緩來業(yè)端復(fù)如高（脂格下行海味、禾（大價仍于史位，行間足。表16：食品飲板塊盈利測表子板塊公司收入(億元)收入增速業(yè)績(億元)業(yè)績增速市值(億元)市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E202E203E白酒今世緣73902227283022255.72117白酒山西汾酒2.63.63326851.351323983529白酒五糧液7.78.513142.93.915156872725白酒洋河股份3.43.71916961.425202092415白酒瀘州老窖2.83.124181.21.926252592720白酒貴州茅57.520172813427白酒舍得酒業(yè)61822927171826265.93526白酒伊力特1327-351829-621.46538白酒酒鬼酒48502820181032184.63520啤酒燕京啤酒1.01.4810324139302.18268啤酒青島啤酒3.53.19831462191713533啤酒重慶啤酒1.21.8121110133285.74432啤酒華潤啤酒3.63.112646668221093425鹵制品絕味食品61803223810-143.19031乳制品天潤乳業(yè)2932182119242924522923餐飲供鏈千味央廚1311202511142032595839餐飲供鏈立高食品36378271934-851.08149調(diào)味品海天味業(yè)2.73.961460781163375241調(diào)味品千禾味業(yè)20291417283527231.76558休閑零食鹽津鋪子26332121314416411.84131n；以標的盈利測均自注：盈預(yù)測期2221紡服板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表美服業(yè)收情總上疫防控緊相即情況著控逐步放持回。體看，裝業(yè)入在00年4月防措收初期到較大的沖，在Q3及Q4續(xù)收下持滑勢隨著控施在20211步放并今年宣共后收表開始斷暖總上現(xiàn)正長。收入復(fù)奏們現(xiàn)運及外服關(guān)業(yè)更走回之閑服恢更。另外，我們發(fā)現(xiàn)更專注于鞋類銷售的品牌如德克斯、安德瑪、斯凱奇和耐克更快實現(xiàn)復(fù)蘇，而服類復(fù)節(jié)整更慢些收恢的性上規(guī)相動戶外服復(fù)彈性休服更，中鞋銷占更的牌彈更。股價端國布與情共后短內(nèi)服相關(guān)業(yè)股表有定提作美國鞋企在年月以來價現(xiàn)較迷但較021年所暖與收回步伐一中我發(fā)以鞋銷為線品如德斯斯奇年月份得的超額益值注的服行股在220年4至021年1月策收期現(xiàn)了一波漲情主因居家公大閑動飾需及范戶活動代活動等活式變好。圖61.美國紡服標的股價間對收益obg圖62.美國紡服標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg日股：收入表現(xiàn)本織裝行收情同與情管力正關(guān)總看本服裝行收在021年策頻管背下滑重，在年季宣逐步開始看到暖跡收的恢節(jié)以彈上我們現(xiàn)有動服牌率走入下滑勢并在控松后現(xiàn)較幅的入回。股價端國逐步松疫管對價表具提作織服業(yè)202年3以的體較2021年佳體反了對入暖預(yù)期子行看裝行業(yè)紡制行股表現(xiàn)好其仍以動鞋品更備額益屬織制造業(yè)受球觀環(huán)境響經(jīng)衰預(yù)使得游織股表欠佳。圖63.日本紡服標的股價間對收益obg圖64.日本紡服標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg紡服：客流量預(yù)期復(fù)蘇帶動線下消費，建議關(guān)注運動服飾及戶外裝備客流量恢復(fù)將利好裝下消費合國本情防措對國裝業(yè)收及價的影響我認前控措的化有帶消費更暢穩(wěn)的行流量恢復(fù)于國裝業(yè)回暖蘇決線服消費兩變店與店數(shù)的多受大場體流量小影效高低消者體費愿所響封控是大響素不定變著控施優(yōu)化封范及員離范盡克制確變的響低提消者出信心以更程保線下店常開業(yè)我服行線收入比，子業(yè)頭的下入比過70客量預(yù)期升帶服行的收回。圖65.封控影響線下服裝消費邏輯圖資料來：圖66.主要服裝品牌線下收入占比李寧 安踏

比音勒芬 波司登 報喜鳥 朗姿股份 歌力思n，建議關(guān)注運動鞋服戶活動相關(guān)標的是國日疫防措的綁是國疫情防措的化共點都促人的常動動濟步展站在情優(yōu)化初的點合國日市的據(jù)溯我們?yōu)橄卤鹊氖芤婵突謴?fù)的動服的以專注戶產(chǎn)銷益于范戶群的外裝標收入復(fù)將得早彈更強。建議關(guān)注主線一：下費占比高、受益于流恢復(fù)的運動鞋服標的李寧3下不斷張其大門較年加166至611家Yong門店增加6至138寧上貨轉(zhuǎn).6月貨理力業(yè)先貨優(yōu)化以線門不布為未客量復(fù)定礎(chǔ)。比音勒芬高服飾立點高運休閑飾牌定高客戶受費者收入動響極展三線市下店品牌名不提場和費可度有不加。波司登出活多的景氣冷動羽服求波登力輕型絨新品滲更使場，占率望一提。建議關(guān)注主線二：注戶外產(chǎn)品銷售、受于范圍戶外群聚的戶鞋標的，：（1牧高笛情景小范群以戶健生活追不滲營文逐為潮流牧笛早入營概續(xù)出種產(chǎn)品的營品未市場有望持續(xù)升。表17：紡服板塊建議關(guān)的入及盈利預(yù)測板塊子板塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E(億元)202E203E紡織服裝運動服飾安踏體育5.96.11517891.160252912027紡織服裝運動服飾李寧2.33.82222425816261703321紡織服裝休閑男裝2.22.3-162223-.8132.49681紡織服裝羽絨服波司登1.92.61513272416113.71812紡織服裝運動服飾比音勒芬35381315799923271.31319紡織服裝戶外服飾牧高笛1919683515229544402715紡織服裝紡織申洲國際2.73.01610435833271222110紡織服裝紡織華利集團2.22.31812333223165.01013紡織服裝紡織偉星股份34471414576821101.91416紡織服裝紡織臺華新材475602383862-.167872914n；以標的盈利測自d致預(yù)期注：盈預(yù)測期2221家電板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)美“令消后進“徘徊階段之逐放開渡這一過程國民生有所復(fù)但未全復(fù)到情前狀家時仍疫情之前。美國消費者在家烹飪的需求、對家庭環(huán)境的要求都有所提升，催化冰箱、洗衣機小家等品量家電業(yè)營續(xù)恢復(fù)奏白=家＞廚恢彈性家＞電電在布新共面放電塊繼續(xù)受需求前放響白和小電塊入所降。股價表現(xiàn)防政逐步松段初家板塊較盤有顯超額益期家電塊始超收后逐回收宣布疫共全放后期著美股盤強電子塊并表出顯超收益后伴大走白開始跑超收。圖67.美國家電標的股價間對收益obg圖68.美國家電標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg日股：收入表現(xiàn)政頻管控初電子收入有下續(xù)白龍、部分電營步在逐放電板塊營向恢性電廚電＞電小電。股價表現(xiàn)政頻管控電塊較未跑明的額益逐步松，受經(jīng)營表現(xiàn)向好影響，家電各板塊均逐步走強，股價彈性上，白電＞廚電＞小家電＞黑電圖69.日本家電標的股價間對收益obg圖70.日本家電標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg家電板塊前瞻防疫措施優(yōu)化之后家需求有望迎來復(fù)蘇。自220年冠情發(fā)來國內(nèi)電費受到響線消收的沖更于流線上移線家消在疫爆前已有定度下疫情發(fā)下明顯其今初以家線下消下幅較考美經(jīng)我認隨著疫施步家電量望迎來提升。一方面，線下渠道在家電消費中占比較高，線下消費復(fù)蘇有望明顯提振家電消費另一面部家需專人門裝隨線活動步復(fù)前因裝受而的需求望漸放。圖71.空冰洗線上零售量YoY 圖72.空冰洗線下零售量YoY9070503010204209070503010204206208200-10202年1-月-30

9070503010204209070503010204206208200-10202年1-月-30資料來：奧云網(wǎng) 資料來：中康，圖73.空調(diào)、洗衣機、油機大家電需上門安裝資料來：京到家天鵝家線下消費復(fù)蘇有望動電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為線相場景售產(chǎn)品更偏端近來在款產(chǎn)線線基同的情下線家產(chǎn)均價顯線上據(jù)維去空衣機線均較上價別平高16元、358、2046元216元2）下購電新類新能宣推廣關(guān)要。導(dǎo)購的解以線產(chǎn)品驗有于深費者產(chǎn)的解進促成售3下門有于成套售如三鳥店供陽房浴屋空用水、聽場解方，消者愿進一式購。圖74.空調(diào)線上線下零售差 圖75.冰箱線上線下零售差450

線上均價 線下均價 價差

700

線上均價 線下均價 價差400

600350300250

500400200

300150100500

2001000209Q1 209Q3 200Q1 200Q3 201Q1 201Q3 202Q1 202Q3

0209Q1 209Q3 200Q1 200Q3 201Q1 201Q3 202Q1 202Q3資料來：奧云網(wǎng)注：均差線下線上價

資料來：奧云網(wǎng)圖76.洗衣機線上線下零價差 圖77.油煙機線上線下零價差450

線上均價 線下均價 價差

450

線上均價 線下均價 價差400 400350 350300 300250 250200 200150 150100 100500 5000209Q1 209Q3 200Q1 200Q3 201Q1 201Q3 202Q1 202Q3

0209Q1 209Q3 200Q1 200Q3 201Q1 201Q3 202Q1資料來：奧云網(wǎng)注：均差線下線上價

資料來：奧云網(wǎng)圖78.線上線下煙灶套餐量比線上 線下10090807060504030201000資料來：奧云網(wǎng)注：煙套餐量占=灶套銷量（煙銷+煙套餐量）圖79.三翼鳥門店展示多景決方案 圖80.倍輕松門店提供產(chǎn)體服務(wù)資料來：搜， 資料來：搜，防疫措施優(yōu)化將助下渠道的發(fā)展電業(yè)續(xù)深三級場展略強電商平臺下場O2O渠的合助東賣蘇零云天優(yōu)等渠加蓋下沉著疫逐步沉場流也恢且流將逐通下沉市有持為電業(yè)貢收增。圖81.下沉市場門店布局泛資料來：搜，魚擺網(wǎng)推薦主線一控作化會序漸歸常好電費尤是對下依賴度高按類品相關(guān)的括輕、泰健、佳等。推薦主線二下動步恢期安受而積的家需有逐步放且線下高成產(chǎn)銷升利產(chǎn)結(jié)優(yōu)好海智美集格力星人、田能老電、華股等。推薦主線三考日疫情有復(fù)消者居家間能現(xiàn)段的延小家潔家等家場相的來需上建關(guān)熊電九股份、泊、寶份石頭技科斯萊電氣春科。表18：家電板核心公司利測子板塊公司收入(億元)收入增速()業(yè)績(億元)業(yè)績增速()市值(億元)市盈率202E203E202E203E202E203E202E203E202E203E白電海爾智家21527086711.71.712142571919白電美的集團30033828462.43電格力電器29627265832.82.011191577061廚電火星人232903283237-.9191.73328廚電億田智能1313161722255712422913廚電老板電器1.41.2285122036942.71815廚電華帝股份5676441.78581312小家電小熊電器494311339463511902921小家電九陽股份1.11.81616286-.131.71510小家電蘇泊爾2.22.4-12232894183.81712小家電新寶股份1.51.4-1171633141.41414小家電石頭科技677618151218-.9242.32610小家電科沃斯1.51.816111022-264.62212按摩器材倍輕松1217-.941-11-853.025-.924按摩器材奧佳華67-.9124-.41.4582510按摩器材榮泰健康22-.5112-.22211810n；以標的盈利測均自注：盈預(yù)測期2221輕工板塊美日細分板塊股價與收入恢復(fù)情況美股：收入表現(xiàn)：居家令&政策徘徊期，家居電商與軟體家居（床墊）收入表現(xiàn)明顯更為優(yōu)異伴隨疫策步松連鎖居辦家體家浴金櫥地護等的經(jīng)逐恢增復(fù)節(jié)上線早線可線直銷和成交的家（墊浴金居電的營先復(fù)速增連家經(jīng)緊跟后步向好恢彈居商>體（墊>浴五>鎖居>板柜=護=體家沙>辦家宣布新共全放后家電收高環(huán)比所窄，線下客流與消費逐步恢復(fù)則帶動軟體家居、連鎖家居、衛(wèi)浴五金、個護收入持續(xù)較強修復(fù)辦公居現(xiàn)所化。股價表家頒后家電率在上跑超收進策徘營上僅軟床居商快提股表上美輕尤是家板塊有的超額益相收區(qū)為4.-35.7。防政策步松段輕各子塊現(xiàn)出顯超收中連家板較他塊表相更定在布與情全面放之期隨美股盤強工子塊仍表出顯超收益但盤走弱下費比受線客恢的鎖家公居櫥地五金護板均顯超額益以上售主的墊家電板則表較而伴隨情存病數(shù)行下和步公家整股波明體與疫情存下家體個護板整相大有一的額收益。圖82.美國輕工標的股價間對收益obg圖83.美國輕工標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg日股：收入表現(xiàn)情生連家經(jīng)保穩(wěn)向好即在策繁控期然爬升，辦家、體居的入在經(jīng)1Q1的明下后開慢回升恢奏上，連鎖家居＞軟體家居＞辦公家居，恢復(fù)彈性上，仍是連鎖家居＞軟體家居＞辦公家居在政逐寬之鎖家經(jīng)繼強修軟家保穩(wěn)公家則波動。股價表現(xiàn)政頻管控工子塊現(xiàn)明弱日大政策步之后，辦公家居領(lǐng)銜，軟體家居、連鎖家居隨后跑出超額收益，其中辦公家居超額收益顯著圖84.日本輕工標的股價間對收益obg圖85.日本輕工標的收入較2019年同期同比數(shù)據(jù)obg輕工板塊前瞻防疫管控逐步優(yōu)以下消費為主的家居求性可期中居費低頻價征，且消者注線體當家零仍線渠道主根家行協(xié)會手發(fā)布中新產(chǎn)居費指報線渠例過80上道為補費占比有5右消者一更向在上道購標化度、裝配簡便的家產(chǎn)更向比價買為滿家家居格致需前消者偏好多類擇一式購付準服體要求高線獲成的消場可或時更易客單同保付策持出在加精準疫管控環(huán)境，產(chǎn)目竣交付期望一縮。因此防疫管控進一步化后家居消費場景與下賣場客流逐步恢復(fù)時此前受疫情影響較大的生產(chǎn)、運時有望回升，家居C端與B端需求預(yù)計將持續(xù)蘇從不同渠道看保交付政策推進效漸工程端業(yè)務(wù)有望率先益從品類決策鏈條與間長短看定制家居>沙發(fā)>床墊>辦公家服務(wù)物流交付更加暢的定制家居需求性大此外前期疫情對文具個護費尤其物流階段性響大文具個護產(chǎn)品以需為主一旦疫情管控陸續(xù)優(yōu)化，下費回補、物流恢復(fù)定較強。圖86.家居企業(yè)線上銷售體比仍偏低（2021） 圖87.定制家