資產(chǎn)管理業(yè)專題研究個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的現(xiàn)狀梳理與趨勢(shì)展望

資產(chǎn)管理業(yè)專題研究個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的現(xiàn)狀梳理與趨勢(shì)展望（報(bào)告出品方：中信證券）構(gòu)建多支柱養(yǎng)老體系，促進(jìn)社會(huì)保障事業(yè)可持續(xù)發(fā)展老齡化比重提升、社會(huì)保障壓力加大我國(guó)老齡化比重達(dá)14.2%，老年贍養(yǎng)比逐年攀升。截至2021年底，我國(guó)人口總量約14.1億，其中65歲以上人口總量超2億，占比14.2%。我國(guó)的老齡化比重已經(jīng)從2009年末的8.5%持續(xù)上升至2021年末的14.2%。與此同時(shí)，我國(guó)的老年贍養(yǎng)比也呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，從2009年末的11.6%持續(xù)上升至2021年末的20.8%，人口結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)一步加大了養(yǎng)老壓力。我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重較低，約9.4%。截至2021年底，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模合計(jì)10.8萬(wàn)億，占GDP比重約9.4%。盡管近年來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重逐年上升，從2007年底的3.5%提升至2021年底的9.4%，但仍低于主要OECD國(guó)家的平均水平1。多支柱養(yǎng)老體系建設(shè)是促進(jìn)社會(huì)保障事業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措全球視角來(lái)看，建立多支柱養(yǎng)老體系已成為主流發(fā)展趨勢(shì)。世界銀行于1994年首次提出了“三支柱”養(yǎng)老體系，即第一支柱的公共養(yǎng)老金計(jì)劃、第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃和第三支柱的個(gè)人儲(chǔ)蓄計(jì)劃。2005年，世界銀行將“三支柱”擴(kuò)展為“五支柱”，增加了零支柱的非繳費(fèi)型國(guó)民養(yǎng)老金、第四支柱的非正規(guī)養(yǎng)老保障支持，從更全面的視角概括了風(fēng)險(xiǎn)分散的、可持續(xù)的養(yǎng)老金制度體系。其中，第一支柱、第二支柱、第三支柱為繳費(fèi)型、制度性養(yǎng)老金計(jì)劃，在整體養(yǎng)老體系中發(fā)揮著最為核心的作用。國(guó)務(wù)院于1991年頒布了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，首次于國(guó)內(nèi)提出養(yǎng)老體系“三大支柱”的概念，指出要逐步建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。第一支柱：從1997年頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》到2014年頒布的《城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度銜接暫行辦法》，一系列相關(guān)政策的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)養(yǎng)老體系第一支柱的建設(shè)基本完善。第二支柱：2004年的《企業(yè)年金試行辦法》、2011年的《企業(yè)年金基金管理辦法》、2015年的《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，確立了企業(yè)年金與職業(yè)年金的補(bǔ)充養(yǎng)老形式。第三支柱：2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，推動(dòng)發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金，目前第三支柱建設(shè)正處于起步發(fā)展階段。截至2021年底，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模合計(jì)10.8萬(wàn)億，養(yǎng)老體系仍以第一支柱、第二支柱為主，第三支柱尚處于起步發(fā)展階段。第一支柱1：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)10.3億人，累計(jì)結(jié)存6.4萬(wàn)億。其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)4.8億人，累計(jì)結(jié)存5.3萬(wàn)億；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)5.5億人，累計(jì)結(jié)存1.1萬(wàn)億。第二支柱：共有11.75萬(wàn)戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工2875萬(wàn)人，企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模2.6萬(wàn)億；職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模1.8萬(wàn)億。個(gè)人養(yǎng)老金制度啟動(dòng)實(shí)施：政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)個(gè)人養(yǎng)老金制度正式啟動(dòng)實(shí)施。2022年11月25日，人力資源社會(huì)保障部辦公廳、財(cái)政部辦公廳、國(guó)家稅務(wù)總局辦公廳發(fā)布《關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》，正式確定36個(gè)先行城市（地區(qū)）名單，自本通知印發(fā)之日起，在先行城市（地區(qū)）所在地參加職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，可參加個(gè)人養(yǎng)老金，個(gè)人養(yǎng)老金制度正式啟動(dòng)實(shí)施。個(gè)人養(yǎng)老金制度的政策框架：頂層設(shè)計(jì)+配套政策個(gè)人養(yǎng)老金制度是我國(guó)社會(huì)保障體系建設(shè)頂層設(shè)計(jì)中的重要制度安排。2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，推動(dòng)發(fā)展適合中國(guó)國(guó)情、政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充功能。個(gè)人養(yǎng)老金制度的推進(jìn)實(shí)施，是滿足人民群眾多層次多樣化養(yǎng)老保險(xiǎn)需求的必然要求，也是促進(jìn)社會(huì)保障事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。個(gè)人養(yǎng)老金制度的參與流程：開(kāi)立賬戶、繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取整體制度框架方面，人社部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）。《實(shí)施辦法》共8章52條，是貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于健全多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要舉措，也是推進(jìn)國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)落實(shí)落細(xì)的具體做法。參加人：中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者自愿參加。開(kāi)立賬戶：通過(guò)國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)公共服務(wù)平臺(tái)等途徑，在信息平臺(tái)開(kāi)立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。之后，選擇一家符合規(guī)定的商業(yè)銀行開(kāi)立或者指定本人唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。繳費(fèi)：參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金額度上限為12000元，可以按月、分次或者按年度繳納，繳費(fèi)額度按自然年度累計(jì)，次年重新計(jì)算。享受稅收優(yōu)惠（EET），個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是參加人享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)。投資：參加人自主決定個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的品種和金額，包括符合規(guī)定的儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。賬戶內(nèi)未進(jìn)行投資的資金按照商業(yè)銀行與個(gè)人約定的存款利率及計(jì)息方式計(jì)算利息。個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)作，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品交易所涉及的資金往來(lái)，除另有規(guī)定外必須從個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶發(fā)起，并返回個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。領(lǐng)取：參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居，以及國(guó)家規(guī)定的其他情形，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。參加人領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)通過(guò)信息平臺(tái)檢驗(yàn)參加人的領(lǐng)取資格，并將資金劃轉(zhuǎn)至參加人本人社會(huì)保障卡銀行賬戶。參加人身故的，其個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)可以繼承。個(gè)人養(yǎng)老金制度的稅收優(yōu)惠：EET模式稅收優(yōu)惠方面，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》。個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策，具體采用EET模式，即繳費(fèi)環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)按3%征收個(gè)人所得稅。稅收政策自2022年1月1日起在個(gè)人養(yǎng)老金先行城市實(shí)施，并做好個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)與個(gè)人養(yǎng)老金的銜接工作。在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，個(gè)人向個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的繳費(fèi)，按照12000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)，在綜合所得或經(jīng)營(yíng)所得中據(jù)實(shí)扣除；在投資環(huán)節(jié)，計(jì)入個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的投資收益暫不征收個(gè)人所得稅；在領(lǐng)取環(huán)節(jié)，個(gè)人領(lǐng)取的個(gè)人養(yǎng)老金，不并入綜合所得，單獨(dú)按照3%的稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，其繳納的稅款計(jì)入“工資、薪金所得”項(xiàng)目。個(gè)人繳費(fèi)享受稅前扣除優(yōu)惠時(shí)，以個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)出具的扣除憑證為扣稅憑據(jù)。稅收政策自2022年1月1日起在個(gè)人養(yǎng)老金先行城市實(shí)施，先行城市名單由人力資源社會(huì)保障部會(huì)同財(cái)政部、稅務(wù)總局另行發(fā)布。已實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的地區(qū)，自2022年1月1日起統(tǒng)一按照本公告規(guī)定的稅收政策執(zhí)行。個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）?！稌盒幸?guī)定》已于2022年6月24日至7月24日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)根據(jù)征求意見(jiàn)情況對(duì)規(guī)則進(jìn)行了進(jìn)一步修訂完善?！稌盒幸?guī)定》包括總則、基本要求、產(chǎn)品管理、銷售管理、基金行業(yè)平臺(tái)、監(jiān)督管理、附則，共7章35條。相比于征求意見(jiàn)稿，《暫行規(guī)定》的主要調(diào)整包括：1）降低養(yǎng)老目標(biāo)基金納入門檻；2）后續(xù)適時(shí)納入品種新增FOF；3）強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，做好銷售服務(wù)管理；4）提升業(yè)務(wù)便利性；5）預(yù)留投顧業(yè)務(wù)空間?！稌盒幸?guī)定》秉承“穩(wěn)妥起步、循序漸進(jìn)、動(dòng)態(tài)拓展”的原則，對(duì)參與機(jī)構(gòu)主體運(yùn)作落實(shí)高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，穩(wěn)慎確定參與機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)、提升業(yè)務(wù)便利性，落實(shí)行業(yè)平臺(tái)管理，加強(qiáng)與相關(guān)部委的監(jiān)管協(xié)調(diào)。長(zhǎng)周期考核與評(píng)價(jià)。1）業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)績(jī)、人員績(jī)效的考核周期不得短于5年。2）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期限不短于5年，不使用單一指標(biāo)排名、不進(jìn)行短期收益和規(guī)模排名。優(yōu)先納入養(yǎng)老目標(biāo)基金，后續(xù)適時(shí)逐步納入其他基金。1）試行階段，優(yōu)先納入最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬(wàn)或者上一季度末規(guī)模不低于2億的養(yǎng)老目標(biāo)基金。2）后續(xù)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健且適合養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金。設(shè)置單獨(dú)份額，讓利養(yǎng)老投資。針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)設(shè)立單獨(dú)的份額類別，該類份額不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，可以豁免申購(gòu)限制和申購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用，可以對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施一定的費(fèi)率優(yōu)惠。鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期領(lǐng)取。1）為鼓勵(lì)投資人在個(gè)人養(yǎng)老金積累期長(zhǎng)期投資，將分紅方式設(shè)置為紅利再投資。2）為鼓勵(lì)投資人在個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取期長(zhǎng)期領(lǐng)取，設(shè)置定期分紅、定期支付、定額贖回等機(jī)制。3）在運(yùn)作方式、持有期限、投資策略、估值方法、申贖轉(zhuǎn)換等方面做其他安排。對(duì)基金銷售機(jī)構(gòu)提出更高要求。1）經(jīng)營(yíng)狀況良好，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，具備較強(qiáng)的公募基金銷售能力；公司治理健全，內(nèi)部控制完善，具備較高的合規(guī)管理水平。2）最近4個(gè)季度末股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于200億元，其中個(gè)人投資者持有的股票基金和混合基金規(guī)模不低于50億元。3）允許基金管理人及其銷售子公司辦理該管理人募集的個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)。個(gè)人養(yǎng)老金基金、基金銷售機(jī)構(gòu)實(shí)施名錄管理。1）個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄由中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定，每季度通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站、基金行業(yè)平臺(tái)等向社會(huì)發(fā)布。2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)相關(guān)要求確定可以開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)的基金銷售機(jī)構(gòu)名錄，并每季度通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站、基金行業(yè)平臺(tái)等向社會(huì)發(fā)布。個(gè)人養(yǎng)老金投資儲(chǔ)蓄存款及理財(cái)產(chǎn)品資金賬戶細(xì)則、儲(chǔ)蓄存款及理財(cái)產(chǎn)品可投范圍方面，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)了《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）。《暫行辦法》共6章62條，意在規(guī)范商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，推進(jìn)第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)。商業(yè)銀行個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)范圍：資金賬戶業(yè)務(wù)；個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)；個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)；個(gè)人養(yǎng)老金咨詢業(yè)務(wù)；銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)。個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品：開(kāi)辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行所發(fā)行的儲(chǔ)蓄存款（包括特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，不包括其他特定目的儲(chǔ)蓄）可納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍，由參加人通過(guò)資金賬戶購(gòu)買。參加人僅可購(gòu)買其本人資金賬戶開(kāi)戶行所發(fā)行的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品：1）應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定，具備運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值等特征，包括養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品以及投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略成熟、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資或流動(dòng)性管理需要的其他理財(cái)產(chǎn)品。2）應(yīng)設(shè)置單獨(dú)份額類別，購(gòu)買環(huán)節(jié)同等條件下優(yōu)先滿足通過(guò)資金賬戶購(gòu)買份額的認(rèn)（申）購(gòu)需要。3）管理費(fèi)和托管費(fèi)設(shè)置優(yōu)惠的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，豁免認(rèn)（申）購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用。4）應(yīng)建立專門的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品投資研究團(tuán)隊(duì)，優(yōu)選投資經(jīng)驗(yàn)豐富、投資業(yè)績(jī)良好、無(wú)重大管理失當(dāng)行為或重大違法違規(guī)記錄的投資人員擔(dān)任投資經(jīng)理。名單制管理：銀保監(jiān)會(huì)根據(jù)本辦法，向社會(huì)公布可開(kāi)辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行和理財(cái)公司名單。理財(cái)行業(yè)平臺(tái)定期向社會(huì)公布個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品名單。個(gè)人養(yǎng)老金投資保險(xiǎn)產(chǎn)品個(gè)人養(yǎng)老金投資保險(xiǎn)產(chǎn)品方面，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)公司開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ饭?5條，主要五方面內(nèi)容：一是明確保險(xiǎn)公司開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的基本要求；二是明確保險(xiǎn)公司可向個(gè)人養(yǎng)老金制度參加人提供符合要求的年金保險(xiǎn)和兩全保險(xiǎn)等；三是規(guī)范個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的資金管理、合同管理、銷售管理、客戶服務(wù)等；四是明確對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管要求；五是對(duì)銀保信公司建設(shè)維護(hù)銀保行業(yè)信息平臺(tái)等提出要求。保險(xiǎn)公司開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的條件：1）上年度末所有者權(quán)益不低于50億元且不低于公司股本（實(shí)收資本）的75%；2）上年度末綜合償付能力充足率不低于150%、核心償付能力充足率不低于75%；3）上年度末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不低于100%；4）最近4個(gè)季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)不低于B類；5）最近3年未受到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大行政處罰；6）具備完善的信息管理系統(tǒng)，與銀行保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)人養(yǎng)老金信息平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱銀保行業(yè)平臺(tái)）實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)連接，并按相關(guān)要求進(jìn)行信息登記和交互；7）銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。此外，養(yǎng)老主業(yè)突出、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)范、內(nèi)部管理機(jī)制健全的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，可以豁免第一款關(guān)于上年度末所有者權(quán)益不低于50億元的規(guī)定。個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品的要求：1）可提供年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，以及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他產(chǎn)品；2）保險(xiǎn)期間不短于5年；3）保險(xiǎn)責(zé)任限于生存保險(xiǎn)金給付、滿期保險(xiǎn)金給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；4）能夠提供躉交、期交或不定期交費(fèi)等方式滿足個(gè)人養(yǎng)老金制度參加人交費(fèi)要求；5）銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他要求。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品便捷納入：保險(xiǎn)公司可以通過(guò)申請(qǐng)變更保險(xiǎn)條款和費(fèi)率審批或備案的方式，將現(xiàn)有保險(xiǎn)產(chǎn)品納入個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品。對(duì)于已經(jīng)審批的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)送上述說(shuō)明材料，無(wú)須另行申請(qǐng)變更保險(xiǎn)條款和費(fèi)率審批。名單制管理：銀保行業(yè)平臺(tái)定期公布個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單。個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品梳理及參與機(jī)構(gòu)概覽根據(jù)目前的政策安排，個(gè)人養(yǎng)老金參加人可以通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金公募基金產(chǎn)品等個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄：開(kāi)辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行所發(fā)行的儲(chǔ)蓄存款（包括特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，不包括其他特定目的儲(chǔ)蓄），參加人僅可購(gòu)買其本人資金賬戶開(kāi)戶行所發(fā)行的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。目前階段，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行發(fā)行的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，以及首批23家商業(yè)銀行發(fā)行的其他儲(chǔ)蓄存款。個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品：應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定，具備運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值等特征，包括養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品以及投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略成熟、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資或流動(dòng)性管理需要的其他理財(cái)產(chǎn)品。目前階段，已納入養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)范圍的11家理財(cái)公司可以參與，各家理財(cái)公司需要對(duì)擬參與個(gè)人養(yǎng)老金運(yùn)行的理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展可行性評(píng)估，并將業(yè)務(wù)方案報(bào)送銀保監(jiān)會(huì)。個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品：包括年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，以及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他產(chǎn)品。要求保險(xiǎn)期間不短于5年；保險(xiǎn)責(zé)任限于生存保險(xiǎn)金給付、滿期保險(xiǎn)金給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)；能夠提供躉交、期交或不定期交費(fèi)等方式。目前階段，根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金銀行保險(xiǎn)行業(yè)信息平臺(tái)披露，包括6家機(jī)構(gòu)的7只專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。個(gè)人養(yǎng)老金公募基金：試行階段，優(yōu)先納入最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬(wàn)或者上一季度末規(guī)模不低于2億的養(yǎng)老目標(biāo)基金。后續(xù)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健且適合養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金。目前階段，包括40家機(jī)構(gòu)的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金。養(yǎng)老目標(biāo)基金：配置理念清晰，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金分為兩大類：目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。目標(biāo)日期基金通常以退休期限命名，隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，沿著下滑軌道逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金通常以基金風(fēng)險(xiǎn)水平命名，根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例。產(chǎn)品概況：數(shù)量近200只，規(guī)模近950億2018年以來(lái)，公募養(yǎng)老目標(biāo)基金數(shù)量快速增長(zhǎng)。2018年末，市場(chǎng)中已成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金僅有12只，包括8只目標(biāo)日期基金和4只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。此后，養(yǎng)老目標(biāo)基金數(shù)量快速增長(zhǎng)，截至2022年11月25日，已成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金合計(jì)195只，包括86只目標(biāo)日期基金以及109只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金。養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模穩(wěn)步提升，從2018Q4的56億增長(zhǎng)到2022Q3的945億。截至2022Q3，養(yǎng)老目標(biāo)基金管理規(guī)模合計(jì)945億，其中目標(biāo)日期基金規(guī)模合計(jì)177.4億，占比19%；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模合計(jì)767.6億，占比81%。目標(biāo)日期基金中以目標(biāo)日期2035、2040為主，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中以穩(wěn)健型為主。（1）全部86只目標(biāo)日期基金中，目標(biāo)日期2035~2040年的產(chǎn)品合計(jì)42只，占比近50%。（2）全部109只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中，穩(wěn)健型產(chǎn)品69只，占比63.3%；平衡型產(chǎn)品34只，占比31.2%；積極型產(chǎn)品6只，占比5.5%。市場(chǎng)格局：集中度較高，CR5占比超5成目標(biāo)日期基金的市場(chǎng)集中度較高，CR5占比約50%。截至2022Q3，共有37家公募機(jī)構(gòu)管理目標(biāo)日期基金，管理規(guī)模合計(jì)177.4億。其中，華夏基金的管理規(guī)模居前，達(dá)35.4億，占比20%；其次是中歐基金、匯添富基金、南方基金和平安基金，占比分別為8.5%、7.9%、6.8%、6.6%。前三大機(jī)構(gòu)管理規(guī)模合計(jì)36%，前五大機(jī)構(gòu)管理規(guī)模合計(jì)50%。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的市場(chǎng)集中度更高，CR5占比約54%。截至2022Q3，共有45家公募機(jī)構(gòu)管理目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，管理規(guī)模合計(jì)767.6億。其中，交銀施羅德基金的管理規(guī)模居前，達(dá)154.6億，占比20.1%；其次是興證全球基金、匯添富基金、南方基金和浦銀安盛基金，占比分別為12.6%、8.1%、6.9%、6%。前三大機(jī)構(gòu)管理規(guī)模合計(jì)41%，前五大機(jī)構(gòu)管理規(guī)模合計(jì)54%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)：TDF與股市相關(guān)性高，TRF呈現(xiàn)絕對(duì)收益特征目標(biāo)日期基金初期權(quán)益中樞較高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股市相關(guān)性較高。2019Q1至2022Q3期間，目標(biāo)日期基金各季度收益中樞的中位數(shù)約2.7%。在2022Q1、2022Q3等股市下跌行情中，目標(biāo)日期基金季度收益中樞較低；在2019Q4、2020后三季度、2021Q2等股市表現(xiàn)較好的行情中，目標(biāo)日期基金季度收益中樞較高。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以穩(wěn)健型為主，權(quán)益?zhèn)}位較低，體現(xiàn)了一定的絕對(duì)收益特征。2019Q1至2022Q3期間，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金各季度收益中樞的中位數(shù)約1.7%。2019年以來(lái)，2022Q1、2022Q3、2021Q1、2020Q1這4個(gè)季度的收益中樞最低，分別為-4.1%、-2.6%、-0.4%、-0.1%，其余季度均實(shí)現(xiàn)正收益。整體來(lái)看，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較穩(wěn)健，體現(xiàn)了一定的絕對(duì)收益特征。整體來(lái)看，養(yǎng)老目標(biāo)基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)健。以成立滿3年的養(yǎng)老目標(biāo)基金為例（截至2022年11月25日）：目標(biāo)日期基金：近3年年化收益中樞約6.8%，年化波動(dòng)中樞約13.4%，最大回撤中樞約-19.9%。平衡型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金：近3年年化收益中樞約6.3%，年化波動(dòng)中樞約10.3%，最大回撤中樞約-15.3%。穩(wěn)健型目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金：近3年年化收益中樞約4.6%，年化波動(dòng)中樞約5.1%，最大回撤中樞約-6.1%。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的戰(zhàn)略配置核心是組合風(fēng)險(xiǎn)控制，通常包括“無(wú)模型”與“有模型”兩種方法?！盁o(wú)模型”方法的代表是Vanguard目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，使用不同的固定比例的股債配置策略來(lái)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的投資者需求。具體而言，Vanguard目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金包括收入型、保守成長(zhǎng)型、穩(wěn)健成長(zhǎng)型與成長(zhǎng)型四類，對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)股債配置比例分別為20/80、40/60、60/40、80/20?！坝心Ｐ汀狈椒ㄍǔＪ褂脦эL(fēng)險(xiǎn)約束的資產(chǎn)配置模型求解資產(chǎn)配置比例。例如在均值—方差模型/風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型中加入波動(dòng)率限制、VaR限制、E-shortfall限制等：（1）波動(dòng)率限制：要求資產(chǎn)組合的年化波動(dòng)率不超過(guò)一定的閾值，例如目標(biāo)波動(dòng)率為8%的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)模型；（2）VaR限制：控制資產(chǎn)組合損失超過(guò)某一閾值的概率不高于某一定值（1%，5%，10%），例如要求組合每月虧損大于1%的概率不超過(guò)5%；（3）E-shortfall限制：控制資產(chǎn)在某一置信水平下的最大期望損失，例如要求組合在90%的置信水平下期望損失在-2%以內(nèi)，也就是說(shuō)在極端10%行情下的平均損失要在-2%以內(nèi)。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品：穩(wěn)健配置策略為主，引入收益平滑機(jī)制產(chǎn)品概況：數(shù)量50只，規(guī)模近千億截至2022年11月25日，10家理財(cái)公司存續(xù)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品共50只，規(guī)模合計(jì)995億。自2021年12月首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行以來(lái)，整體規(guī)模穩(wěn)步上升，從2021Q4的172億增至2022Q3的968億，截至2022年11月25日，整體規(guī)模達(dá)995億。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)健性、普惠性的特征。長(zhǎng)期性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品旨在引導(dǎo)投資者合理規(guī)劃養(yǎng)老理財(cái)投資，樹(shù)立長(zhǎng)期投資、合理回報(bào)的投資理念，均設(shè)有5年/10年封閉期或5年最短持有期。穩(wěn)健性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以絕對(duì)收益策略為導(dǎo)向。第一，均為固定收益類、混合類產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR2~PR3，權(quán)益資產(chǎn)投資上限通常在2~4成。第二，除風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金外，還設(shè)計(jì)了收益平滑基金，通過(guò)提取部分超額收益以備在業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行回補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)“削峰填谷”、降低凈值波動(dòng)的作用。普惠性：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具備起購(gòu)門檻低、費(fèi)率低、安排靈活等特征。第一，首批產(chǎn)品均為1元起購(gòu)。第二，首批產(chǎn)品均不收取銷售費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬，僅收取較低的管理費(fèi)和托管費(fèi)。第三，首批產(chǎn)品均有分紅設(shè)置，在成立一段時(shí)間后定期進(jìn)行分紅。第四，首批產(chǎn)品流動(dòng)性方面的安排較為靈活，在重大疾病、購(gòu)房需求等條件下可提前贖回，且不收取贖回費(fèi)。市場(chǎng)格局：集中度較高，CR3占比超6成招銀理財(cái)、建信理財(cái)、工銀理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模居前，分別占比27%、19%、14%。截至2022年11月25日，招銀理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模265.5億，占比26.7%；建信理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模189.4億，占比19%；工銀理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模136.1億，占比13.7%；光大理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模106.2億，占比10.7%；農(nóng)銀理財(cái)?shù)酿B(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模98.9億，占比9.9%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)：較為穩(wěn)健，折算年化收益約3.1%養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，2022年以來(lái)（截至2022/11/25）平均實(shí)現(xiàn)收益2.8%，折算年化收益約3.1%。1）從2022年前10個(gè)月來(lái)看，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品僅3月、9月、11月收益中樞略為負(fù)，其余月份均實(shí)現(xiàn)了正收益，其中5月、6月收益較高，分別約0.67%、0.49%。2）截至2022/11/25，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品今年以來(lái)的收益中樞約2.8%，折算年化收益約3.1%。收益平滑：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品最具創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)收益平滑機(jī)制是養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品最具代表性和創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)。當(dāng)產(chǎn)品投資收益超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，會(huì)將超出的一部分提取出來(lái)作為收益平滑基金。當(dāng)后續(xù)投資收益較低時(shí)，會(huì)將收益平滑基金補(bǔ)充至產(chǎn)品資產(chǎn)。收益平滑基金獨(dú)立于理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行管理，能夠起到較好的平抑凈值波動(dòng)的作用。收益平滑基金設(shè)計(jì)包括計(jì)提/回補(bǔ)頻率、計(jì)提條件、計(jì)提比例、計(jì)提限制、使用規(guī)則、回補(bǔ)要求等方面，各家理財(cái)產(chǎn)品在收益平滑基金設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)上存在差異。我們?cè)趫?bào)告《資產(chǎn)配置專題系列之十六—養(yǎng)老理財(cái)收益平滑機(jī)制的參數(shù)設(shè)計(jì)與績(jī)效分析（2022-03-25）》中對(duì)收益平滑機(jī)制的參數(shù)設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)、實(shí)際投資效果分析等問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的探討：各個(gè)參數(shù)的取值并無(wú)明顯的優(yōu)劣之分，參數(shù)設(shè)計(jì)本質(zhì)是在“控風(fēng)險(xiǎn)”與“保收益”之間的權(quán)衡。從降低波動(dòng)、平滑收益的效果來(lái)看，當(dāng)計(jì)提/回補(bǔ)頻率與凈值披露頻率相同時(shí)，收益平滑機(jī)制更能發(fā)揮其作用。收益平滑機(jī)制只是一種輔助性的機(jī)制設(shè)計(jì)，并不能代替主要投資策略。適當(dāng)?shù)氖找嫫交瑱C(jī)制能夠降低波動(dòng)、回撤，但對(duì)收益是沒(méi)有明顯改善的，更多地是改善持有體驗(yàn)。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)：保障范圍較廣，組合可自由轉(zhuǎn)換政策安排：試點(diǎn)范圍擴(kuò)大

2021年5月15日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》。自2021年6月1日起，由6家人身險(xiǎn)公司（人保、國(guó)壽、太平、太平洋、泰康、新華）在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開(kāi)展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。試點(diǎn)期限暫定一年。開(kāi)發(fā)投保簡(jiǎn)便、交費(fèi)靈活、收益穩(wěn)健的專屬保險(xiǎn)，積極探索滿足新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員養(yǎng)老需求。2022年2月22日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍的通知》。自2022年3月1日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國(guó)范圍，在原有6家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)公司參加試點(diǎn)。根據(jù)政策安排：專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)包括積累期和領(lǐng)取期，交費(fèi)形式安排靈活。積累期采取“保證+浮動(dòng)”的收益模式，應(yīng)提供風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的一個(gè)以上的投資組合，應(yīng)提供投資組合轉(zhuǎn)換功能。消費(fèi)者年滿60周歲方可領(lǐng)取養(yǎng)老金，根據(jù)養(yǎng)老年金領(lǐng)取轉(zhuǎn)換表領(lǐng)取，養(yǎng)老金領(lǐng)取可銜接養(yǎng)老、照護(hù)服務(wù)。保險(xiǎn)責(zé)任包括身故責(zé)任、年金領(lǐng)取責(zé)任，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司以適當(dāng)方式提供重疾、護(hù)理、意外等其他保險(xiǎn)責(zé)任。產(chǎn)品統(tǒng)一命名格式：保險(xiǎn)公司名稱+說(shuō)明性文字+專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。截至2022年4月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)承保保單合計(jì)12萬(wàn)件，累計(jì)保費(fèi)近9億元。其中，快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保超過(guò)1.5萬(wàn)人。產(chǎn)品概況：保障范圍較廣、投資組合可選根據(jù)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品列表信息不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月25日，目前存續(xù)的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品共10只，包括首批6家壽險(xiǎn)公司推出的7只產(chǎn)品以及后續(xù)3家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司推出的3只產(chǎn)品。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品具有費(fèi)用清晰透明、保障范圍較廣、繳費(fèi)方式多樣、領(lǐng)取方式多樣、投資組合可選的特征。費(fèi)用清晰透明：收取初始費(fèi)用（通常規(guī)定初始費(fèi)用上限），不收取投資組合賬戶轉(zhuǎn)換費(fèi)用（通常在每個(gè)保單年度內(nèi)，可以申請(qǐng)辦理一次轉(zhuǎn)換）。保障范圍較廣：通常提供養(yǎng)老年金、失能護(hù)理保險(xiǎn)金、身故保險(xiǎn)金等保障。繳費(fèi)方式多樣：通常提供多種繳費(fèi)方式，包括一次付保險(xiǎn)費(fèi)、期交保險(xiǎn)費(fèi)、轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等。領(lǐng)取方式