南京股指期貨在產(chǎn)品創(chuàng)新和風險管理中的應(yīng)用

股指期貨

在風險管理中的應(yīng)用

2011年9月主要內(nèi)容-2-一、股指期貨套期保值理論與方法二、股指期貨市場現(xiàn)狀及機構(gòu)套保情況三、中金所套期保值管理辦法及流程一、股指期貨套期保值理論與方法-3-1-1現(xiàn)代股市版“祥林嫂的故事”：從一個“陽光私募”被清盤說起6月20日，阿福的基金被清盤了，他最近很郁悶，嘴里天天念叨著：“我真傻……..真的……..當初要是套保就好了”……這不由讓人想起魯迅《祝福》中“祥林嫂的故事”發(fā)行清盤5股指期貨為機構(gòu)投資者提供有效的風險對沖工具--套期保值股票市場風險非系統(tǒng)性風險（個股風險）系統(tǒng)性風險（整體風險）通過投資組合進行管理通過股指期貨進行管理6

股票市場指數(shù)和股指期貨合約價格一般呈同方向變動通過在兩個市場同時建立相反的頭寸，當價格變動時，則必然在一個市場獲利，而在另一個市場受損，其盈虧可基本相抵，從而達到鎖定股票市值（保值）的目的。時間股指期貨價格股票指數(shù)現(xiàn)價價格套期保值原理Page7完全避險(HedgeRatio=1)β=0.8指數(shù)期貨系統(tǒng)風險投資組合系統(tǒng)風險零系統(tǒng)風險Hβ=0.8如何利用股指期貨避險Page8部分避險(50%Hedge)β=0.8指數(shù)期貨系統(tǒng)風險投資組合系統(tǒng)風險剩余系統(tǒng)風險Hβ=0.4H=0.5如何利用股指數(shù)期貨避險9套期保值的基本模式空頭套期保值

對沖者看好股票組合中的股票計劃長期持有該組合對中短期整個市場走勢沒有把握帳面獲利比較大，希望保持勝利果實不希望近期帳面資產(chǎn)跌值；股票投資帳面虧損，采用保值的方法止損多頭套期保值

看多大盤資金尚未到位10最佳套期保值比率

對沖股票組合時,最佳的賣空股指期貨合約數(shù)量N為:

賣出期貨合約數(shù)

11112007年1月以來美國國CME的小型S&P500股指期貨月月度成交量量“次債危機””全面爆發(fā)發(fā)的2008年9月前后，股股指期貨市市場交易活活躍，機構(gòu)構(gòu)投資者充充分運用股股指期貨市市場進行風風險規(guī)避9月危機加重重，期貨交交易激增1212雷曼事件前前后美國CME小型S&P500股指期貨日日成交量和和未平倉合合約規(guī)模13現(xiàn)貨市場股股票投資組組合變化情情況金融危機期期間運用股指期期貨進行空空頭套期保保值股票名稱

價格（9月5日）

股票數(shù)量

市值（9月5日）

權(quán)重

beta系數(shù)

價格（12月23日）

市值（12月23日）

FEDERALMOGUL

18.87518000033975000.044112.6252272500LOCKHEEDMARTIN

73.5160000117600000.1520.851.58240000IBM

50.8757000035612500.0460.533.8752371250USWEST

43.62510800047115000.0610.728.1253037500BAUSCH&LOMB

54.25210000113925000.1471.140.8758583750FIRSTUNION

47.75288000137520000.1781.136.12510404000WALTDISNEY

44.5250000111250000.1441.431.357837500DELTAAIRLINES

52.875332000175545000.2771.236.512118000合計

77254250

5486450014利用股指期期貨進行股股票投資組組合的空頭頭套期保值值計算投資組組合beta系數(shù)：0.044*1.00+0.152*0.80+0.046*0.50+0.061*0.70+0.147*1.10+0.178*1.10+0.144*1.40+0.227*1.20=1.069月5日以1236點賣出S&P500期貨12月份合約：：單位合約的的價值為：：1236*250（美元）=309000（美元）賣出期貨合合約的最優(yōu)優(yōu)數(shù)量為：：12月23日買入平倉倉：標準普爾12月份期貨合合約價格為為863.16點，在865點買入250手平倉，套套期保值結(jié)結(jié)果：期貨盈利-股票虧損=（1236-865）*250*250-（77254250-54864500）=+797750（美元）。。期間S&P500指數(shù)從1242點跌到863.16點，不但避避免了巨虧虧，還贏利1.03%。套期保值適適用情景證券公司承承銷業(yè)務(wù)證券公司融融券證券公司自自營及理財財基金、保險險、QFII等重倉基金創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品、對沖沖信托公司集集合信托（（銀信合作作）、單一一信托產(chǎn)品品私募基金絕絕對收益產(chǎn)產(chǎn)品上市公司投投資、市值值管理“大非”釋釋放套期保值適適用品種——與滬深300股指期貨合合約相關(guān)度度高的產(chǎn)品品（近似標標的）ETF標的指數(shù)成成分股組合合標的指數(shù)產(chǎn)產(chǎn)品，如嘉嘉實300基金、大成成300基金其他指數(shù)產(chǎn)產(chǎn)品，如易易方達50所持有的股股票組合風險管理--股指期貨構(gòu)構(gòu)建完整的的“三級市市場”結(jié)構(gòu)一個完整的的股票市場場，既要有有發(fā)行股票票的一級市市場，又要要有交易股股票的二級級市場，還還應(yīng)該有管管理股市風風險的股指指期貨市場場。三個市市場緊密聯(lián)聯(lián)動，相伴伴共生，不不可或缺，，構(gòu)成了內(nèi)內(nèi)在聯(lián)系的的有機整體體。股指期貨為為股市提供供雙向交易易機制，增增加了市場場的平衡制制約力量，，促進股市市形成內(nèi)在在穩(wěn)定機制制，增強市市場彈性。。一級發(fā)行市場二級交易市場股指期貨風險管理市場二、股指期貨市市場現(xiàn)狀及及機構(gòu)套保保情況-18-2-1我國期指市市場發(fā)展良良好，適合合機構(gòu)從事事避險交易易與海外其他他市場初期期相比，具具有如下優(yōu)優(yōu)勢交易量和持持倉量最大大可有效滿足足避險交易易需求基差穩(wěn)定，，期現(xiàn)擬合度是最好套保效果好好，風險小小合約價值最最大適合機構(gòu)套套期保值價差升水排排列有利于賣出出套保展期期投資者適當當性制度首首創(chuàng)市場風險控控制良好機構(gòu)入市進進展較快避險功能初初步發(fā)揮截至2011年9月16日：共348個交易日；；日均成交22.5萬手，目前前穩(wěn)定在20萬手左右。。報價連續(xù)，，成交迅速速，流動性性較好。實施異常交交易實時監(jiān)監(jiān)控，交易易日趨理性性。2-1-1交易活躍，，可有效滿滿足避險交交易需求持倉量上升升持倉量呈平平穩(wěn)緩慢增增長態(tài)勢截至2011年9月16日，歷史最最高值為2011年5月27日的45369手在股市相對對高位和相相對低位時時持倉量增增加較為明明顯23海外一些市市場上市初期成成交量、持倉量情情況S&P500股指期貨1982年4月21日上市，初成交量大大致維持在在每天1萬手合約左左右，上市市后五年呈呈現(xiàn)出穩(wěn)步步上升的態(tài)態(tài)勢。DowJonesEuroSTOXX??50指數(shù)期貨目目前交易量量居全球股股指期貨前前10大合約的第第二位，該股指指期貨1998年6月上市，當年全年交易易量只有6220手，第二月17099手，半年后逐逐步放大。。印度的S&PCNXNIFTY指數(shù)期貨目目前交易量量已躍居全全球股指期期貨前10大合約的前四位，該股指指期貨2000年6月上市，2001年全年交易易量只有74.1萬手，即日日均交易量量只有3000手合約。我國香港1986年5月6日上市恒生指數(shù)期貨，，當年164個交易日交交易量79.1305萬手，日均均4825手，第二年日均14680手。后受87股災影響縮縮至1988年的日均1163手。2010年恒生指數(shù)期貨全全年交易量量2103.1085萬手，日均均84803手。目前恒生指數(shù)期貨合約價值與與滬深300指數(shù)期貨接近。S&P500初期交易量量（千手））S&P500初期持倉量量（千手））242010年按成交量量排名的10大股指期貨貨合約資料來源：：中國金融融期貨交易易所主力合約基基差率基本本在+/-1%以內(nèi)，隨著著交割日的的臨近，基基差縮小2-1-2期現(xiàn)價格格高度擬合合,基差穩(wěn)定，，套保易于于操作海外股指期貨上上市初期每每年平均基基差率情況況比較S&P500股指期貨日經(jīng)225股指期貨臺股加權(quán)指數(shù)期貨KOSPI200股指期貨正基差率負基差率正基差率負基差率正基差率負基差率正基差率負基差率上市第1年0.46%-0.94%0.51%-0.36%1.00%-0.67%0.73%-2.74%上市第2年0.24%-0.33%0.54%-0.38%0.76%-0.50%1.07%-3.87%上市第3年0.42%-0.61%0.59%-0.77%0.72%-0.68%1.49%-3.45%上市第4年0.21%-0.34%0.54%-0.52%0.45%-0.82%0.68%-1.10%上市第5年0.18%-0.40%0.24%-0.31%0.34%-0.61%0.40%-1.27%上市后3年平均0.36%-0.66%0.55%-0.46%0.82%-0.63%1.17%-3.26%上市后5年平均0.30%-0.54%0.55%-0.46%0.73%-0.69%0.95%-2.40%滬深300股指期貨交交割結(jié)算價價采用到期期日現(xiàn)貨指指數(shù)最后兩兩小時的算算術(shù)平均價價，在防范操縱縱的同時確確保期貨價價格向現(xiàn)貨貨回歸。交割結(jié)算價價的決定機機制等因素素確保到期期日期貨價價格向現(xiàn)貨貨回歸

合約收盤價(點)交割結(jié)算價（點）價差率（%）IF11092737.002736.780.00438IF11082793.002793.16-0.00573IF11073122.43121.330.03427IF11062915.62915.380.0075IF11053122.63122.68-0.0026IF11043340.63340.81-0.006IF11033218.83218.490.010IF11023214.43215.09-0.021IF11012985.42986.03-0.021IF10123221.23221.25-0.002IF10113121.83120.730.034IF10103310.63310.69-0.003IF10092866.22866.63-0.015IF10082911.62911.75-0.005IF100725962595.790.008IF10062716.82717.5-0.026IF10052749.82749.460.012-28-2-1-3截至2011年7月8日全球主要要指數(shù)期貨貨合約規(guī)格格比較指數(shù)名稱指數(shù)指數(shù)期貨名稱交易所期貨合約價值幣別匯率（人民幣/外幣）合約價值乘數(shù)當?shù)刎泿湃嗣駧旁_股加權(quán)指數(shù)8749.55臺股期貨TAIFEX2001749910TWD0.224853923393474小型臺指期貨TAIFEX50437477.5TWD0.22485392398369S&P5001343.8S&P500指數(shù)期貨CME250335950USD6.4652171917小型

S&P500指數(shù)期貨CME5067190USD6.465434383道.瓊斯工業(yè)指數(shù)12657.2道瓊工業(yè)股價指數(shù)期貨CBOT10126572USD6.465818288CBOT563286USD6.465409144道瓊工業(yè)股價指數(shù)期貨OSE1001265720JPY7.9478*100597道瓊工業(yè)股價指數(shù)期貨HKEX10126572HK0.7462794457DJEuroStoxx502923.76DJEuroStoxx50指數(shù)期貨Euronext1029237.6EUR9.2496270436NASDAQ1002405.89Nasdaq100指數(shù)期貨CME100240589USD6.4651555408小型Nasdaq100指數(shù)期貨CME2048117.8USD6.465311082CAC403913.55CAC40指數(shù)期貨Euronext1039135.5EUR9.2496361988FTSE1005990.58FTSE100指數(shù)期貨LIFFE1059905.8￡10.3225618378DAX7402.73DAX指數(shù)期貨EUREX25185068.25EUR9.24961711807NK22510137.73NIKKEI225指數(shù)期貨CME550688.65USD6.465327702NIKKEI225指數(shù)期貨OSE1,00010137730JPY7.9478*805727NIKKEI225指數(shù)期貨SGX-DT5005068865JPY7.9479*402863恒生指數(shù)22726.43恒生指數(shù)期貨HKEX501136321.5HK0.74627848000小型恒生指數(shù)期貨HKEX10227264.3HK0.74627169600S&PCNXNiftyIndex5660.65S&PCNXNifty指數(shù)期貨印度國家股票交易所（NSE）2001132130盧比0.145850206165121KOSPI200286.05KOSPI200指數(shù)期貨KSE500000143025000WON0.611636708874793RTS1957.5RTS指數(shù)期貨RTS23915USD6.46525310A509290.26Ａ５０ＳＧＸ19290.26USD6.46560062

566474HS3003109.18ＨＳ３００中國金融期貨交易所300932754RMB1.00009327542-1-4價差呈現(xiàn)升升水排列，，主力合約約切換順暢暢，便于套套保展期滬深300股指期貨共共4個合約，上上市以來價價格一直保保持升水排排列當月合約成成交最為活活躍，是主主力合約，，符合國際際成熟市場場特點當月合約成成交量約占占全市場總總成交量的的80%當月合約持持倉量約占占全市場總總持倉量的的60%主力合約切切換有序2-1-5投資者適當當性制度首首創(chuàng)，風控控制度嚴格格投資者開戶戶穩(wěn)定增長長、參與度適中截至8月8日：累計開戶超超過7.5萬，自然人人占比較大大，開戶數(shù)數(shù)均衡增長長；每日客戶參參與率在20%-60%；參與者以個個人為主，，主要為商商品期貨市市場老客戶戶和證券市市場經(jīng)驗比比較豐富的的交易者。。期指市場開開戶及參與與情況2010年5月14日起開始批批準從事套套期保值交交易的編碼碼以及額度度申請，目目前套保持持倉已初具具規(guī)模。套?？蛻艏燃扔刑厥夥ǚㄈ撕鸵话惆惴ㄈ耍惨灿凶匀蝗巳?。獲批額度中中既有多頭頭，也有有空頭，多多空額度基基本均衡。。套保交易過過程中，既既有賣出套套期保值，，也有買入入套期保值值。既有采用當當月合約進進行套保的的，也有采采用遠月合合約進行套套保的。2-2當前套期保保值業(yè)務(wù)開開展情況截至*月*日，累計批準套套保額度8.8萬手，套保保持倉占市市場持倉比比例近30%；證券公司自自營部門是是套期保值值的主要參參與者，業(yè)業(yè)務(wù)運作平穩(wěn)、有序序。套保每周日日均持倉量量及成交量（手）業(yè)務(wù)開展平平穩(wěn)有序機構(gòu)參與股股指期貨情情況目前，證券券自營業(yè)務(wù)務(wù)是套期保保值交易的的主力軍。。參與套保保的證券自自營資產(chǎn)規(guī)規(guī)模占全市市場自營資資產(chǎn)總規(guī)模模的一半以以上。中信信證券、國國泰君安等等自營規(guī)模模較大的公公司都積極極利用套保保交易來對對沖現(xiàn)貨市市場風險，，保護自營營資產(chǎn)價值值，套保效效果尤為明明顯。上市券商信信息披露情情況：-33--34-公司名稱2010年半年報2010年三季度報2010年年報國元證券無無衍生品收益0.9萬廣發(fā)證券無無衍生品收益1104萬，賣空1620張合約，計15億中信證券衍生品資產(chǎn)3556萬衍生品收益7904萬衍生品資產(chǎn)5178萬衍生品資產(chǎn)73253萬衍生品負債43453萬衍生品收益29814萬海通證券衍生品收益17.3萬無股指期貨收益5122萬開倉量達到1600手招商證券衍生品資產(chǎn)128555萬衍生品收益1719萬衍生品資產(chǎn)313萬衍生品負債3226萬股指期貨投資32889萬華泰證券衍生品資產(chǎn)400萬衍生品收益-0.2萬衍生品負債449萬衍生品收益14348萬光大證券衍生品資產(chǎn)464萬衍生品資產(chǎn)11617萬年末持有54手合約三、中金所所套期保值值管理辦法法及流程-36-特殊法人證券公司基金公司合格境外投資者信托公司保險公司一般法人除特殊法人外的機構(gòu)特殊法人須須取得相應(yīng)應(yīng)主管部門門的批準自然人套期保值-37-2010年4月，證監(jiān)會會出臺《證券投資基基金參與股指期期貨交易指指引》。2010年4月，證監(jiān)會會出臺《證券公司參與股指期期貨交易指指引》。2010年7月，證監(jiān)會會以新聞發(fā)發(fā)布會的形形式宣布基基金管理公公司專戶理理財業(yè)務(wù)可參與與股指期貨貨交易。2011年5月，證監(jiān)會會出臺《合格境外投投資者參與股指期期貨交易指指引》2011年7月，銀監(jiān)會會出臺《信托公司參與股指期期貨交易業(yè)業(yè)務(wù)指引》3-1中國證監(jiān)會關(guān)于于特殊法人人參與股指指期貨交易易的相關(guān)規(guī)規(guī)定機構(gòu)參與政政策要點-38-參與主體和和交易目的的

特殊法人機構(gòu)業(yè)務(wù)類別交易目的1基金公司公募基金套期保值基金專戶理財套保、套利、投機2證券公司自營業(yè)務(wù)套期保值集合資產(chǎn)管理套期保值定向資產(chǎn)管理套保、套利、投機3QFII每一人民幣特殊賬戶套期保值4信托公司集合信托（銀信合作）套期保值單一信托套保、套利、投機定位與思路路：服務(wù)現(xiàn)貨市市場發(fā)展，，著力促進進套期保值值等市場功功能發(fā)揮逐步放開政政策限制，，引導各類類機構(gòu)投資資者有序、、審慎參與與-39-交易比例

特殊法人業(yè)務(wù)類別買入合約限額賣出合約限額日成交限額1基金公司公募基金10%資產(chǎn)凈值20%股票市值20%資產(chǎn)凈值基金專戶無特殊限制2證券公司自營業(yè)務(wù)無特殊限制總和不超過100%凈資本證券集合10%資產(chǎn)凈值20%股票市值現(xiàn)金不低于5%證券定向無特殊限制保持一定現(xiàn)金3QFIIQFII投資額度4信托公司集合信托10%資產(chǎn)凈值20%股票市值期現(xiàn)總合限制單一信托無特殊限制風險敞口限制-40-特殊法人交交易編碼的的申請《中國金融期期貨交易所所交易細則則》《特殊法人機機構(gòu)交易編編碼管理業(yè)業(yè)務(wù)指南》從事套期保保值交易的的，要申請請單獨的套套期保值交交易編碼。。《中國金融期期貨交易所所套期保值值管理辦法法》《套期保值額額度申請指指南》3-2中金所關(guān)于于特殊法人參與股指期期貨交易的的相關(guān)規(guī)定定特殊法人交交易編碼申申請（材料料）《中國金融期期貨交易所所特殊法人人機構(gòu)交易易編碼申請請表》主管機關(guān)要要求的文件件1、公司董事事會同意參參與股指期期貨交易的的決議文件件復印件2、所在地證證監(jiān)局出具具的報備回回執(zhí)復印件件特殊法人機機構(gòu)公司資資質(zhì)、業(yè)務(wù)務(wù)資格證明明文件1、中國證監(jiān)監(jiān)會頒發(fā)的的業(yè)務(wù)許可可證正副本本復印件2、公司營業(yè)業(yè)執(zhí)照和組組織機構(gòu)代代碼證復印印件3、中國證監(jiān)監(jiān)會、中國國人民銀行行關(guān)于核準準基金托管管人資格的的批復復印印件4、公司法定定代表人證證明書及法法定代表人人身份證明明文件復印印件與期貨公司司簽訂的期期貨經(jīng)紀合合同復印件件開戶經(jīng)辦人人授權(quán)委托托書及身份份證明特殊法人交交易編碼構(gòu)構(gòu)成-42--42-組織機構(gòu)代碼產(chǎn)品代碼會員號（4位）期貨公司+交易編碼客戶號（8位）+一般法人交交易編碼構(gòu)構(gòu)成-43-身份證號組織機構(gòu)代代碼號客戶號（8位）交易編碼（（12位）會員號（4位）期貨公司＋-43-3-3中金所所套期期保值值管理理辦法法解讀讀-44-指導思思想：：簡化申申請流流程，，定量量定性性相結(jié)結(jié)合，，促進進股指指期貨貨市場場套期期保值值功能能發(fā)揮揮。設(shè)計原原則：：服務(wù)于于價值值投資資提高套套期保保值申申請效效率全過程程監(jiān)管管設(shè)計要要點：：按品種種審批批6個月有有效-45--45-（1）套期期保值值額度度的申申請遞交申申請材材料，申請請?zhí)妆１ｎ~度度：客戶申申請?zhí)灼诒１Ｖ殿~額度的的，應(yīng)應(yīng)當向向其開開戶的的會員員申報報，會會員對對申報報材料料進行行審核核后向向交易易所辦辦理申申報手手續(xù)。。會員申申請?zhí)灼诒１Ｖ殿~額度的的，直直接向向交易易所辦辦理申申報手手續(xù)。。交易所所受理申申請后后5個交易易日內(nèi)內(nèi)完成審批。使用獲獲批額額度進進行套套保交易。。對套保交易進進行總結(jié)。-46--46-申請?zhí)滋灼诒１Ｖ殿~額度需需遞交交的材材料申請?zhí)滋灼诒１Ｖ殿~額度的的會員員或者者客戶戶，應(yīng)應(yīng)當填填寫《中國金金融期期貨交交易所所套期期保值值額度度申請請（審審批））表》，并向向交易易所提提交下下列申申請材材料：：自然人人客戶戶應(yīng)當提提交本本人身身份證證復印印件，，會員或或者法法人客客戶應(yīng)當提提交營營業(yè)執(zhí)執(zhí)照副副本復復印件件、組組織機機構(gòu)代代碼證證復印印件以以及近近2年經(jīng)審審計的的財務(wù)務(wù)報告告；持有資產(chǎn)證證明或或資金金證明明；近6個月的的現(xiàn)貨貨交易易情況況；申請人人的套期保保值交交易方方案；申請人人歷史史套期期保值值情況況說明明；會員對對申請請人的的材料料真實實性核核實聲聲明；；交易所所規(guī)定定的其其他材材料。。-47-關(guān)于資資產(chǎn)證證明和和資金金證明明申請賣出套套期保保值的，應(yīng)應(yīng)當遞遞交現(xiàn)貨資資產(chǎn)持有狀狀況證證明。。該證證明由由其開開戶證證券營營業(yè)部部或中中國證證券登登記結(jié)結(jié)算有有限責責任公公司或或托管管行出出具，，持有有開放放式基基金的的，還還應(yīng)遞遞交開開放式式基金金持有有狀況況證明明，由由基金金公司司或托托管行行出具具。申請買入套套期保保值的，應(yīng)應(yīng)當遞遞交相相關(guān)資金證證明。該證證明由由相關(guān)關(guān)銀行行出具具。套期保保值交交易方方案的的要點點從事套套保交交易業(yè)業(yè)務(wù)概概述套期保保值主主體套期保保值的的主要要目的的套期保保值的的類型型套保實實施方方案，，包括括但不不限于于：現(xiàn)貨資資產(chǎn)的的BETA值、BETA值計算算方式式套保模模型套保額額度計計算依依據(jù)和和計算算結(jié)果果套保交交易實實施步步驟相關(guān)制制度保保障內(nèi)控授授權(quán)及及相關(guān)關(guān)制度度風控措措施應(yīng)急預預案溝通聯(lián)聯(lián)系和和報告告機制制-49--49-套期保保值額額度自自獲批批之日日起6個月內(nèi)內(nèi)有效效，有效效期內(nèi)內(nèi)可重復復使用用，但不不得利利用該該額度度從事事投機機、頻頻繁開開平倉倉。獲批套套期保保值額額度