國際金融-第5章

第五章國際金融市場5.1國際金融市場概述

5.1.1國際金融市場的涵義及分類國際金融市場有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場是指在國際范圍內(nèi)從事各種專業(yè)性融資活動的場所或領(lǐng)域，它包括短期資金市場（貨幣市場）、長期資金市場（資本市場）、外匯市場和黃金市場等。狹義的國際金融市場則是指在國際間經(jīng)營借貸資本即進行國際借貸活動的領(lǐng)域，僅包括長期和短期資金市場。

就總體的發(fā)展層次劃分，國際金融市場分為傳統(tǒng)的國際金融市場和新興的國際金融市場兩種類型。傳統(tǒng)的國際金融市場是第二次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義國家借助其長期積累的巨額資金和源源不斷的海外利潤提供的資本，根據(jù)其經(jīng)濟、政治和對外經(jīng)濟擴張的政策目標需要而建立和發(fā)展起來的，它主要是為市場所在國的政治與經(jīng)濟服務(wù)。新興的國際金融市場的代表就是歐洲貨幣市場，是專門為非居民提供融資便利的市場。

1．國際金融市場的形成條件1）穩(wěn)定的政局。2）自由開放的經(jīng)濟體制。

3）健全的金融制度和發(fā)達的金融機構(gòu)。4）現(xiàn)代化的通信設(shè)施與交通方便的地理位置。5）訓(xùn)練有素的國際金融人才。5.1.2國際金融市場的形成和發(fā)展

2．國際金融市場的發(fā)展1)國際金融市場主要經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的國際金融市場到新型的國際金融市場的過程。2)傳統(tǒng)的國際金融市場與新型的國際金融市場的區(qū)別：（1）業(yè)務(wù)主體的差別。（2）交易貨幣的差別。（3）資金來源的差別。（4）受管制程度的差別。

2．國際融資證券化。主要原因在于：(1)80年代初爆發(fā)的發(fā)展中國家債務(wù)危機，使國際銀行貸款風險劇增。(2)西方主要國家實行的金融自由化政策，促進了證券市場的開放和發(fā)展。(3)高科技的發(fā)展及其在金融領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用某一債券息票利率為每年14%，距到期日還有20年零2個月。假設(shè)債券距到期日整整20年。假定在6個月后，第一次付息。即假定每6個月支付一次利息，一直到20年后支付本金為止。我們按債券面值$100來計算。假定年貼現(xiàn)率為8%，每半年計復(fù)利一次（每六個月4%），則債券價值？某債券利息率為14%，距到期日還有18年4個月。為了計算轉(zhuǎn)換因子，假定債券距到期日還有18年3個月。將所有將來息票支付的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到距今3個月后的時點上，此時債券價值？

3．金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新化。1986年4月國際清算銀行在一份報告中將這些新業(yè)務(wù)歸納為四類：一是風險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新，如金融期貨交易、金融期權(quán)交易、互換交易等；二是增加流動性型創(chuàng)新，如發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單、可轉(zhuǎn)讓貸款證券等；三是信用創(chuàng)造型創(chuàng)新，如票據(jù)發(fā)行便利；四是股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新．如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、附有股權(quán)認購證的債券等。

5.1.4國際金融市場的作用1）調(diào)節(jié)國際收支促進經(jīng)濟發(fā)展。

2）促進金融業(yè)的國際化。3）推動國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展。

4）優(yōu)化國際分工，促進資源在世界范圍內(nèi)的合理配置。

1．黃金市場概述黃金市場是國際金融市場中最早出現(xiàn)的部分，是世界各國集中進行黃金交易的場所。目前，世界上主要的黃金市場有倫敦、紐約、蘇黎士、芝加哥、香港和新加坡，號稱六大金市。5.2.3黃金市場

3.黃金市場的交易方式黃金交易的方式，如果按交易對象劃分，有金塊（條）交易和金幣交易；按交易期限劃分，有現(xiàn)貨交易和期貨交易。1）金塊（條）交易和金幣交易黃金實物交易的對象主要有三種：大金錠、小金條和金幣。

2）現(xiàn)貨交易和期貨交易黃金現(xiàn)貨交易是指交易雙方成交后立即交割或在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的交易。期貨交易是指交易雙方先簽訂合同，并且交付押金，然后在預(yù)定的時間內(nèi)進行交割。黃金期貨交易的目的主要是為了保值或者進行投機，一般不進行黃金的實物交割。無論是現(xiàn)貨還是期貨，黃金市場的大宗交易一般采取賬面劃撥方式

5.3歐洲貨幣市場5.3.1歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展

1．歐洲貨幣市場的含義歐洲貨幣市場(Euro-currencyMarket)即離岸金融市場，是指各種境外貨幣借貸和境外貨幣債券發(fā)行與交易的市場。

1）從經(jīng)營的對象來看，歐洲貨幣市場經(jīng)營的是“歐洲貨幣”。所謂“歐洲貨幣”是指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣。2）從地域上看，歐洲貨幣市場并不限于歐洲各金融中心。3）從業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍來看，并不僅限于貨幣市場業(yè)務(wù)。

4）歐洲貨幣市場本身并不是外匯市場。假設(shè)有如下幾種行為(1)美國客戶甲存于德國法蘭克福銀行100萬美元；(2)美國客戶乙存于英國倫敦銀行100萬英鎊；(3)美國客戶丙存于日本東京銀行200萬美元；(4)英國客戶甲存于英國倫敦銀行100萬英鎊；(5)英國客戶乙存于日本東京銀行200萬英鎊；(6)英國客戶丙存于美國紐約銀行100萬美元。哪些情況屬于歐洲貨幣?__________________共產(chǎn)生了多少歐洲貨幣?__________________。

2．歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展歐洲貨幣市場高速發(fā)展的原因：1）生產(chǎn)和資本的國際化，是歐洲貨幣市場發(fā)展的客觀基礎(chǔ)和持續(xù)動力。2）西歐國家的貨幣政策和地理位置為歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展提供了良好的環(huán)境。3）美國的對外政策和國際收支逆差的加劇，是歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的重要因素。4）美國政府的金融政策加速了歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展。5）1973年以來，石油美元投資到歐洲美元市場生息獲利，也促使歐洲貨幣市場資金總量急劇增加，市場規(guī)模擴大。5.3.2歐洲貨幣市場的特點

歐洲貨幣市場具有以下特點：

1．歐洲貨幣市場是一種超國家或無國籍的資金市場。2．歐洲貨幣市場是個高度自由的市場。

3．歐洲貨幣市場是個具有獨特利率結(jié)構(gòu)的市場。

4．歐洲貨幣市場是個“批發(fā)市場”。

5．歐洲貨幣市場主要是銀行同業(yè)市場。

5.3.3歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)

1．歐洲貨幣存款方式主要有三種類型：(1)通知存款：這是隔夜至7天的存款，客戶可隨時發(fā)出通知提取。(2)定期存款：以l—3個月期限為多，最長可達5年。(3)可轉(zhuǎn)讓定期存單(NegotiableCertificateofDeposits—CD)：這是歐洲銀行發(fā)行的境外貨幣存款憑證，期限為1、3、6、9、12個月不等，持有者需要現(xiàn)款時可以在市場上轉(zhuǎn)售，目前有美元、英鎊、日元、科威特第納爾等存單，以歐洲美元發(fā)行的數(shù)量最大。

2．歐洲貨幣市場上貸款方式也主要有：(1)銀行同業(yè)短期拆放。

(2)中長期貸款。這是歐洲銀行以境外貨幣發(fā)放的貸款，期限在1—10年，往往采取銀團貸款。

作用：歐洲貨幣市場的存在成為國際資本轉(zhuǎn)移的重要渠道，最大限度地解決了國際資金的供需矛盾，進—步促進了經(jīng)濟、生產(chǎn)、市場和金融的國際化。同時，跨國公司對歐洲貨幣市場的資金需求也急劇增加，借以擴大投資，促進國際生產(chǎn)和貿(mào)易的發(fā)展。此外，歐洲貨幣市場的產(chǎn)生和發(fā)展打破了各國際金融中心之間相互隔離的狀態(tài)，使其間的聯(lián)系不斷加強，它體現(xiàn)著國際金融的真正一體化，從而進一步降低了國際間資金流動的成本，使國際金融市場的有利因素得到最大限度的發(fā)揮。

5.3.4歐洲貨幣市場的影響及其監(jiān)控

不利影響：首先，歐洲貨幣市場上資金的流動加劇了國際金融市場的動蕩不安。第二，歐洲貨幣市場增大了國際貸款的風險。第三，歐洲貨幣市場削弱了一國國內(nèi)貨幣政策的有效性。

5.4金融衍生工具市場5.4.1金融衍生工具市場概述金融衍生工具，又稱“派生金融工具”，是指在原形金融資產(chǎn)交易基礎(chǔ)上派生出來的各種金融合約。金融衍生工具市場，是指以各種金融合約為交易對象的交易場所。

1．金融衍生工具市場的特點1）杠桿性2）風險性（1）市場風險（MarketRisk）。即金融衍生工具因為市場價格變化造成虧損的風險。（2）信用風險(CreditRisk)。即交易對手無法履行合約的風險。（3）流動性風險（LiquidityRisk）。即某些金融衍生工具難以在二級市場流通轉(zhuǎn)讓的風險。

（4）操作風險（OperationRisk）。由于金融衍生工具均采用先進通訊技術(shù)和計算機網(wǎng)絡(luò)交易，因此存在著電子轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)故障，以及計算機犯罪或人為失誤等操作風險；（5）法律風險（LegalRisk）。即由于金融衍生工具創(chuàng)新速度比較快，可能游離于法律監(jiān)管之外，從而存在某些金融合約得不到法律保障和承認的風險；（6）管理風險（ManagementRisk）。它是指金融衍生工具的復(fù)雜化可能給交易主體內(nèi)部管理帶來困難和失誤以及監(jiān)管機構(gòu)難以實施統(tǒng)一監(jiān)管的風險。

3）虛擬性虛擬性是指金融衍生工具的價格運動過程脫離了現(xiàn)實資本的運動，但卻能給持有者帶來一定收入的特征。

2．金融衍生工具市場的作用1）金融衍生工具市場的發(fā)展對完善國家金融市場體系，提高金融運作效率，維護金融安全有重要意義。2）金融衍生品交易是現(xiàn)代金融市場的重要內(nèi)容，金融衍生工具市場提供的金融衍生品合約和交易平臺，推動了現(xiàn)代金融市場的發(fā)展，對提高金融競爭力有重要的意義。

3）金融衍生工具市場特有功能與提供的金融衍生產(chǎn)品是金融市場風險管理的基礎(chǔ)和手段，對國內(nèi)金融機構(gòu)分散金融風險，提高風險管理能力，減緩國際金融風險的沖擊有重要意義。

3．金融衍生工具市場的類型按照交易場所的不同，金融衍生工具市場分為交易所市場和場外市場（柜臺交易市場）。

按照交易類型的不同，金融衍生工具市場可分為金融期貨市場(FinancialFutures)、金融期權(quán)(FinancialOptions)市場和其他衍生金融工具市場。1）金融期貨市場，包括外匯期貨（ForeignExchangeFutures）、利率期貨(InterestRateFutures)和股票價格指數(shù)期貨(StockPriceIndexFutures)。2）金融期權(quán)市場，包括（1）現(xiàn)貨期權(quán)，如外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptions）利率期權(quán)(InterestRateOptions)、股票價格指數(shù)期權(quán)(StockPriceIndexOptions)；（2）期貨期權(quán)，如利率期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)。（3）其他類型衍生金融工具市場，包括遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements)和互換交易（SwapTransactions）等。

TohedgerisksTospeculate(takeaviewonthefuturedirectionofthemarket)TolockinanarbitrageprofitTochangethenatureofaliabilityTochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolioandbuyinganotherWaysDerivativesareUsed

遠期（forwads）定義l.l遠期合約是買賣雙方簽訂的一份合約，它規(guī)定在將來某個時間以一定價格交割某項資產(chǎn)。遠期合約的特點是在合約簽訂之日就規(guī)定了交割的時間、交割的價格以及交割的資產(chǎn)，這個資產(chǎn)一般稱為標的資產(chǎn)，交割的時間稱為交割日，事先確定的價格稱為交割價。遠期合約中標的資產(chǎn)的購買方稱為多頭方;賣方稱為空頭方。在金融中多頭方也是指看漲方，標的資產(chǎn)價格的上漲將會給其帶來收益，而下降會帶來損失;空頭方則相反。

一個遠期合約的多頭等價于一個歐式看漲期權(quán)的多頭和一個歐式看跌期權(quán)的空頭。

期匯交易期匯交易亦稱“遠期外匯交易”。外匯買賣合約簽訂當時，雙方并無外匯或本幣的支付，而約定于將來某一時日按約定的匯率及金融進行交割的外匯交易，這種外匯買賣合約稱為期貨（遠期）外匯合約。被作為合約標的物的外匯，稱為期匯或期貨（遠期）外匯。

利用期匯交易的目的，主要有以下幾點：

①避免國際貿(mào)易上匯率變動的風險。

②資金借貸者防止其對國外投資或所欠債務(wù)到期時匯率變動而受損失。

③外匯銀行為平衡其外匯頭寸而進行必要的拋補。

④外匯投機者為取得利潤從事投機交易而進行期匯買賣。

期匯交易和現(xiàn)匯交易（參考辭條“現(xiàn)匯交易”）是外匯買賣的基本形式和基本內(nèi)

Eg：Aninvestorentersintoashortforwardcontracttosell100,000BritishpoundsforUSdollarsatanexchangerateof1.5000USdollarsperpound.Howmuchdoestheinvestorgainorloseiftheexchangerateattheendofthecontractis1.4900and1.5200?

它是指買賣雙方同意按未來的清算日，對某一協(xié)議期限的名義存款或名義貸款金額，就協(xié)議利率(StrikeRate)與參考利率(ReferenceRate，通常為LIBOR)的差額而進行現(xiàn)金支付所簽訂的協(xié)議。2．遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement）

期貨（futures）人類早期的交換只是最簡單的、最原始的一種以物易物的商品交易方式，交易雙方以各自手中的貨物交換即可，之間沒有商品流通媒介的出現(xiàn)或存在。隨著經(jīng)濟發(fā)展，商品交易擴大，終于產(chǎn)生了貨幣，貨幣作為一種商品從商品中分離出來，成為衡量一切商品價值的標準和尺度，成為商品流通的媒介。貨幣作為粘合物，將經(jīng)濟社會各部分粘合成一個互相緊密聯(lián)系的整體，這樣以貨幣為中介的現(xiàn)貨交易方式就產(chǎn)生了，其過程為：商品（賣方）——貨幣——商品（買方）

現(xiàn)貨交易遠期期貨交易方式一手交錢，一手交貨根據(jù)合同交割實物買賣標準化合同交易目的依一定價格買賣商品依一定價格買賣遠期商品保值或投機獲利交易形式不擇場所，一對一交易在合同規(guī)定場所一對一交易固定場所競價買賣期貨合約

ForwardContractsvsFuturesContractsPrivatecontractbetween2partiesExchangetradedNon-standardcontractStandardcontractUsually1specifieddeliverydateRangeofdeliverydatesSettledatendofcontractSettleddailyDeliveryorfinalcashsettlementusuallyoccursContractusuallyclosedoutpriortomaturityFUTURESSomecreditriskVirtuallynocreditrisk

AvailableonawiderangeofunderlyingsExchangetradedSpecificationsneedtobedefined:Whatcanbedelivered,Whereitcanbedelivered,&WhenitcanbedeliveredSettleddailyAvailableonawiderangeofunderlyingsExchangetradedSpecificationsneedtobedefined:Whatcanbedelivered,Whereitcanbedelivered,&WhenitcanbedeliveredSettleddailyFuturesContracts

MarginsAmarginiscashormarketablesecuritiesdepositedbyaninvestorwithhisorherbrokerThebalanceinthemarginaccountisadjustedtoreflectdailysettlementMarginsminimizethepossibilityofalossthroughadefaultonacontract

ExampleofaFuturesTrade(28)Aninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$400marginrequirementisUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemarginisUS$1,500/contract(US$3,000intotal)

APossiblee

Table2.1,Page28

DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)400.004,0005-Jun397.00(600)

(600)

3,4000..................13-Jun393.30(420)

(1,340)

2,6601,340

.................19-Jun387.00(1,140)

(2,600)

2,7401,260

..................26-Jun392.30260

(1,540)

5,0600+=4,0003,000+=4,000<

例：賣出套期保值

1998年2月，某小麥生產(chǎn)者預(yù)計在6月份會收獲1000噸小麥，因擔心該月份價格會下跌，故決定在鄭州商品交易所做賣出套期保值。由于從收割到入庫存在一定時差，其選擇拋售的月份為7月，即售出9807鄭州小麥100手（鄭州小麥期貨合約每手10噸）。

例：買入套期保值

某豆制品廠4月份與糧貿(mào)公司簽訂了一份7月上旬購進1000噸大豆的協(xié)議，協(xié)議未固定價格，價格由7月份現(xiàn)貨市場價格確定。糧貿(mào)公司只負責向加工廠保證貨源，但懷疑大豆現(xiàn)貨市場價格會一路攀升，故于4月14日以2370元/噸的價格買入9807大連大豆100手(每手合約為10噸)，該日現(xiàn)貨價為2360元/噸，至7月15日，糧貿(mào)公司的供貨入庫，現(xiàn)貨價為2500元/噸，這天以2530元/噸在期貨交易所賣出100張9807大連大豆合約，對沖并結(jié)束套起保值。假設(shè)你簽訂了一期貨合約，7月在紐約商品交易所以每盎司$5.20的價格賣出白銀。合約規(guī)模為5,000盎司。初始保證金為$4,000，維持保證金為$3,000。將來價格發(fā)生什么樣的變化會導(dǎo)致保證金催付？如果你不補足保證金會怎樣？一位投資折簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約，每份合約的交割數(shù)量都為15,000磅。當前期貨價格為每磅160美分；每份合約的初始保證金為$6,000;維持保證金都為$4,500。價格如何變化會導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$2,000?在某天結(jié)束時，一位結(jié)算所成員成員有100份多頭合約，結(jié)算價格每份合約為$50,000。每份合約的初始保證金為$2,000。第二天，這位成員又以每份合$51,000,簽訂了20份多頭合約。這天的結(jié)算價為$50,200。這位成員必須向交易所補交多少保證金？

一個美國進口商需對日元/美元匯率波動暴露保值。我們記日元JPY。7月12日，進口商簽訂一份合同從一日本制造商以JPY256450000購買貨物，這時現(xiàn)匯（SpotExchangeRate）價為143.5JPY/USD，合同交易條款要求進口商11月28日（這已是107天以后）付款。

進口商可以立即從現(xiàn)貨市場購買日元并持有到付款日，但進口商不想這樣占用資金。同時，進口商亦不能冒JPY/USD匯率巨變帶來的風險，所以進口商必須考慮其保值方案。國際貨幣市場（TheInternationalMonetargMarket，IMM）有日元期貨合約，但只有4個交割月份，它們是3月、6月、9月、12月。美國進口商可以用9月期貨合約保值。但到期后，要一直等到11月底。或者，進口商以12月期貨合約保值并于11月底結(jié)束這種做法。上述兩方案對進口商來說均非最優(yōu)。第一個方案，進口商面臨一個多月不保值的風險，第二個方案進口商面臨套期保值與實際需要的保值時間不配而帶來的額外基差風險（BasisRisk）。

像這種情況，為之作一遠期合約，進口商可以協(xié)商一個107天的日元對美元的遠期合約，金額為256450000日元，同簽約行商定107天后的日元/美元匯率,假定為142.15日元/美元,進口商這樣保值完全滿足了其要求。

假定美國的一年期貸款利率為5.1%，德國的一年期存款利率為6.5%，美元對馬克的即期匯率和182天的遠期匯率均為1.8010。

此時如美國投資者在國內(nèi)貨幣市場上借入1000000美元，兌成馬克，存入德國銀行，同時賣出182天的遠期馬克，則無論這182天中匯率如何變化，該套利者均可獲得$7077.78的利潤。一位投資者出售了一個棉花期貨合約，期貨價格為每磅50美分，每個合約交易量為50，000磅。請問期貨合約結(jié)束時，當合約到期時棉花價格分別為（a）每磅48.20美分；（b）每磅51.30美分時，這位投資者的收益或損失為多少？

6.4.2金融期貨市場1．外匯期貨交易外匯期貨交易（ForeignExchangeFuture）是指期貨交易者或者經(jīng)紀人，根據(jù)期貨市場關(guān)于貨幣種類、交易金額、交割期限、交易時間等方面的統(tǒng)一規(guī)定，按照市場價格買進或賣出某種特定標準數(shù)量的貨幣。

外匯期貨交易的有關(guān)規(guī)定（1）交易貨幣（2）交割期限（3）外匯期貨交易由清算所進行逐日清算（4）交易以拍賣方式進行

2．利率期貨交易1）概念：是指買賣雙方在期貨交易所按商定的價格買賣一定數(shù)量有價證券的合約的交易。2）分類：主要有短期利率期貨和長期利率期貨

短期利率期貨，是指有價證券期限不超過一年的期貨。它主要有：（1）短期國庫券期貨（TreasuryBillFutures）。短期國庫券是政府發(fā)行短期政府負債憑證。（2）歐洲美元定期存單期貨（EurodollarCDFutures)。歐洲美元定期存款單是美國境外銀行發(fā)行的、以美元標明面值的、有固定利息的，并可在證券市場買賣的定期存款憑證。（3）商業(yè)票據(jù)期貨(CommercialBillFutures)。商業(yè)票據(jù)是一些大公司為籌措短期資金，憑信用發(fā)行的、有固定到期日的短期借款憑證，其期限一般都少于270天，常見的是30天和90天。

長期利率期貨，是指有價證券期限超過1年的期貨。它主要有：（1）中、長期政府債券期貨。中期政府債券為1—10年期，10年以上則稱為長期政府債券。（2）抵押權(quán)期貨(GNMAMortgageFuture)。它是美國政府機構(gòu)國民抵押協(xié)會(GNMA)在1972年推出的一種期貨合約。

3．股票價格指數(shù)期貨交易1）概念：是指以約定的股票價格指數(shù)的期貨合約為交易對象的期貨交易。2）分類：主要有：美國的紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨(NewYorkStockExchangeCompositeIndexFutures)、標準普爾股票指數(shù)期貨（StandardandPool’sStockIndexFutures)、價值線綜合指數(shù)期貨(ValueLineIndexFutures)、英國的倫敦股票交易所100種股票價格指數(shù)期貨(FT-SE100IndexFutures)、日本的日經(jīng)道氏平均股票價格指數(shù)期貨和香港恒生指數(shù)期貨。

3）主要特點是：（1）期貨合約的價格用“點”來表示。指數(shù)升降一個“點”，期貨合約價格則升降一個確定的金額。（2）股票價格指數(shù)期貨交易的標的不是某一種股票，而是股票價格指數(shù)，因而交割時不是交割某種股票，而是采取現(xiàn)金結(jié)算的方式。（3）股票價格指數(shù)期貨交易具有高杠桿作用。（4）股票價格指數(shù)期貨交易既可以防范系統(tǒng)性風險(SystematicRisk)，又可防范非系統(tǒng)性風(UnsystematicRisk)。系統(tǒng)性風險是指整個股市大幅起落的風險，非系統(tǒng)性風險則指個別股票價格急劇升降的風險。

6.4.3金融期權(quán)交易市場1．外匯期權(quán)交易1）概念：外匯期權(quán)交易（ForeignExchangeOption），又稱為選擇權(quán)交易，它是指買賣雙方簽訂遠期外匯期權(quán)交易合同以后，合同的買方交付一定比例期權(quán)費，在合同有效期內(nèi)，買方就獲得了履行或放棄按預(yù)先約定的價格和數(shù)量買入或賣出外匯的權(quán)利。6.4.3金融期權(quán)交易市場

1．外匯期權(quán)交易1）概念：外匯期權(quán)交易（ForeignExchangeOption），又稱為選擇權(quán)交易，它是指買賣雙方簽訂遠期外匯期權(quán)交易合同以后，合同的買方交付一定比例期權(quán)費，在合同有效期內(nèi)，買方就獲得了履行或放棄按預(yù)先約定的價格和數(shù)量買入或賣出外匯的權(quán)利。

2）分類：按照期權(quán)行使的有效日劃分，期權(quán)交易可以分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)。歐式期權(quán)的買方只能在到期日選擇是否行使權(quán)利，而美式期權(quán)的買方可以在到期日前的任何一天做出選擇。按照買進和賣出性質(zhì)劃分，一般可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

（1）看漲期權(quán)看漲期權(quán)（CallOption），也稱作買入期權(quán)。期權(quán)買方預(yù)測未來某種外匯價格上漲，購買該種期權(quán)，獲得在未來一定期限內(nèi)以協(xié)定價格和數(shù)量購買該種外匯的權(quán)利。

（2）看跌期權(quán)看跌期權(quán)（PutOption）也稱作賣出期權(quán)。期權(quán)買方預(yù)測未來某種外匯價格下跌，購買該種期權(quán)可以獲得在未來一定期限內(nèi)以協(xié)定價格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。

案例：一投資者根據(jù)最近的宏觀經(jīng)濟走勢和自己多年的炒股經(jīng)驗，認為3個月后股市將會大幅上漲。他可以通過買入一股股票指數(shù)期貨賺取收益，但如果3個月后股市并沒有按照他的預(yù)測大幅上漲，而是大幅下跌時，他將面臨巨額的虧損。這是他不愿意面對的?！疤煜聸]有免費的午餐”，他既想在股市上漲時獲利，又不想在股市下跌時鎖定損失，不管跌多少，他的損失都是固定的，而在股市上漲時卻漲得越多，他能賺得越多？金融工程師的建議：購買一看漲股票指數(shù)期權(quán)。期權(quán)

是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。對于期權(quán)的買方而言，它只有權(quán)利而沒有義務(wù)，但對于賣方，它卻有絕對的義務(wù)。最常見的一種期權(quán)是股票期權(quán)，它使得持有人擁有購買或出售股票的權(quán)利。期權(quán)（options）

AcallisanoptiontobuyAputisanoptiontosellAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyattheendofitslifeAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeReviewofOptionTypes

LongcallLongputShortcallShortputOptionPositions

LongCalloneBay

(Figure8.1,Page182)ProfitfrombuyingoneeBayEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100,optionlife=2months3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)

ShortCalloneBay

(Figure8.3,page184)ProfitfromwritingoneeBayEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)

LongPutonIBM

(Figure8.2,page183)ProfitfrombuyinganIBMEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$703020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)

ShortPutonIBM

(Figure8.4,page184)ProfitfromwritinganIBMEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)

PayoffsfromOptions

WhatistheOptionPositioninEachCase?K=Strikeprice,ST=PriceofassetatmaturityPayoffKSTSTKPayoffPayoffSTSTKKPayoff

ProfitfromwritinganIBMEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70AssetsUnderlying

Exchange-TradedOptions

Page185-186StocksForeignCurrencyStockIndicesFutures

Specificationof

Exchange-TradedOptionsExpirationdateStrikepriceEuropeanorAmericanCallorPut(optionclass)假設(shè)一個執(zhí)行價格為$50的歐式看漲期權(quán)價值$2.50,并持有到期。在何種情況下期權(quán)的持有者會有盈利？在何種情況下，期權(quán)會被執(zhí)行？請畫圖說明期權(quán)的多頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價的變化而變化的。假設(shè)一歐式看跌期權(quán)執(zhí)行價格為$60，價值為$4.00并持有到期。在何種情況下，期權(quán)持有者（即空頭方）會有盈利？在何種情況下，期權(quán)會被執(zhí)行？請畫圖說明期權(quán)的空頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價的變化而變化的。ItisMayandatraderwritesaSeptembercalloptionwithastrikepriceof$20.Thestockpriceis$18andtheoptionpriceis$2.Describethetrader’scashflowsiftheoptionishelduntilSeptemberandthestockpriceis$25atthattime.一位投資者出售了一個歐式12月份到期的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為$30,期權(quán)價值為$4。在什么情況下，投資者會有盈利？一種股票的現(xiàn)價為$94,執(zhí)行價格為$95的3個月期的看漲期權(quán)價格為$4.70。一位投資者預(yù)計股票價格將要上升，正在猶豫是購買100股股票，還是購買20份看漲期權(quán)（每份合約為100股）。兩種策略都須投資$9,400。你會給他什么建議？股票價格上升到多少時，購買期權(quán)會盈利更大？1.我國某外貿(mào)公司3月1日預(yù)計3個月后用美元支付400萬英鎊進口貨款，預(yù)測英鎊匯價會有大幅度波動，以貨幣期權(quán)交易保值。已知：3月1日即期匯價GBP1=USD1.4865(IMM)協(xié)定價格GBP1=USD1.4950(IMM)期權(quán)費GBP1=USD0.0212期權(quán)交易傭金占合同金額的0.5%，采用歐式期權(quán)。3個月后假設(shè)美元市場匯價分別為GBP1=USD1.4000與GBP1=USD1.6000，問該公司各需支付多少美元？2.我國某外貿(mào)公司向英國出口商品，6月2日裝船發(fā)貨，收到價值100萬英鎊的3個月遠期匯票，擔心到期結(jié)匯時英鎊對美元匯價下跌，減少美元匯價收入，以外匯期權(quán)交易保值。已知：6月2日即期匯價GBP1=USD1.4500（IMM)協(xié)定價格GBP1=USD1.4800（IMM)期權(quán)費GBP1=USD0.0212期權(quán)交易傭金占合同金額的0.5%，采用歐式期權(quán)。3個月后在英鎊對美元匯價分別為GBP1=USD1.4000與GBP1=USD1.6000兩種情況下，該公司各收入多少美元？2．利率期權(quán)交易1）概念：它是指買方向賣方支付一定數(shù)量保險費（亦稱期權(quán)費）后，獲得在預(yù)定時間買入或買出一定數(shù)量債權(quán)憑證或利率期權(quán)交易的選擇權(quán)的交易。2）分類：從現(xiàn)貨與期貨的角度，利率期權(quán)可分為現(xiàn)貨期權(quán)(OptionsonPhysicals)和期貨期權(quán)(OptionsonFutures)。3）。影響利率期權(quán)交易保險費的主要因素是：（1）市場利率。（2）協(xié)議價格。（3）預(yù)期市場利率動的幅度。3．股票價格指數(shù)期權(quán)交易

1）概念：股票價格指數(shù)期權(quán)交易，是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)量保險費后，即取得在合約有效期內(nèi)按協(xié)議價格買入或賣出約定數(shù)量的股價指數(shù)合約的選擇權(quán)。

EffectofVariablesonOptionPricing

(Table9.1,page206)

cpCPVariableS0KTrD++–+??+++++++–+––––+–+–+AmericanvsEuropeanOptions

AnAmericanoptionisworthatleastasmuchasthecorrespondingEuropeanoption

C

c P

p

ConversionFormulas

(Page79)DefineRc:continuouslycompoundedrateRm:sameratewithcompoundingmtimesperyear一家銀行給你的報價如下:年利率14％，按季度計復(fù)利。問：(a)等價的連續(xù)復(fù)利利率為多少？(b)按年計復(fù)利的利率為多少？按月計復(fù)利的15％的年利率等價于多少連續(xù)復(fù)利的年利率？一人現(xiàn)在投資$1,000，一年后收回$1,100，當按以下方式計息時，年收益為多少？按年計復(fù)利以半年計復(fù)利以月計復(fù)利連續(xù)復(fù)利一存款帳戶按12％的年利率連續(xù)復(fù)利計息，但實際上是每季度支付一次利息$10,000的存款，每季度支付多少利息？

A3-monthcalloptiononthestockhasastrikepriceof21.

Astockpriceiscurrently$20Inthreemonthsitwillbeeither$22or$18StockPrice=$22StockPrice=$18Stockprice=$20

StockPrice=$22OptionPrice=$1StockPrice=$18OptionPrice=$0Stockprice=$20OptionPrice=?ACallOption

A3-monthcalloptiononthestockhasastrikepriceof21.

ConsiderthePortfolio: longDshares short1calloption Portfolioisrisklesswhen22D–1=18DorD=0.2522D–118DSettingUpaRisklessPortfolio

ValuingthePortfolio

(Risk-FreeRateis12%)Therisklessportfoliois: long0.25shares short1calloptionThevalueoftheportfolioin3monthsis 22′0.25–1=4.50Thevalueoftheportfoliotodayis 4.5e–0.12′0.25=4.3670Therisklessportfoliois: long0.25shares short1calloptionThevalueoftheportfolioin3monthsis 22′0.25–1=4.50Thevalueoftheportfoliotodayis 4.5e–0.12′0.25=4.3670

ValuingtheOptionTheportfoliothatis

long0.25shares short1option isworth4.367Thevalueofthesharesis 5.000(=0.25′20)Thevalueoftheoptionistherefore 0.633(=5.000–4.367)

Generalization(Figure11.2,page243)

AderivativelastsfortimeTandisdependentonastockS0u?uS0d?dS0?

Generalization

(continued)ConsidertheportfoliothatislongDsharesandshort1derivative TheportfolioisrisklesswhenS0uD–?u=S0dD–?dorS0uD–?uS0dD–?d

Generalization

(continued)ValueoftheportfolioattimeT

is S0uD–?uValueoftheportfoliotodayis (S0uD–?u)e–rTAnotherexpressionfortheportfoliovaluetodayisS0D–fHence ?=S0D–(S0uD–?u

)e–rT

Generalization

(continued)SubstitutingforDweobtain?=[p?u+(1–p)?d]e–rT

where

pasaProbabilityItisnaturaltointerpretpand1-pasprobabilitiesofupanddownmovements

Thevalueofaderivativeisthenitsexpectedpayoffinarisk-neutralworlddiscountedattherisk-freerateS0u

?uS0d

?dS0?p(1

–p)

Risk-neutralValuationWhentheprobabilityofanupanddownmovementsarepand1-ptheexpectedstockpriceattimeTisS0erTThisshowsthatthestockpriceearnstherisk-freerateBinomialtreesillustratethegeneralresultthattovalueaderivativewecanassumethattheexpectedreturnontheunderlyingassetistherisk-freerateanddiscountattherisk-freerateThisisknownasusingrisk-neutralvaluation

OriginalExampleRevisited

Sincepistheprobabilitythatgivesareturnonthestockequaltotherisk-freerate.Wecanfinditfrom

20e0.12′0.25=22p+18(1–p)

whichgives

p=0.6523Alternatively,wecanusetheformulaS0u=22

?u=1S0d=18

?d=0S0

?p(1

–p)

ValuingtheOptionUsingRisk-NeutralValuation

Thevalueoftheoptionis e–0.12′0.25(0.6523′1+0.3477′0)

=0.633S0u=22

?u=1S0d=18

?d=0S0?0.65230.3477

SupposethatarethepricesofEuropeancalloptionswithstrikepricesrespectively,whereandAlloptionshavethesamematurity.Showthat

股票現(xiàn)價為$40。已知在一個月后股價為$42或$38。無風險年利率為8％（連續(xù)復(fù)利）。執(zhí)行價格為$39的1個月期歐式看漲期權(quán)的價值為多少？

考慮一資產(chǎn)組合：賣空1份看漲期權(quán)；買入Δ份股票。若股價為$42，組合價值則為42Δ－3；若股價為$38，組合價值則為38Δ

當42Δ－3＝38Δ，即Δ＝0.75時，組合價值在任何情況下均為$28.5，其現(xiàn)值為：，即：－f＋40Δ＝28.31其中f為看漲期權(quán)價格。所以，f＝40×0.75－28.31＝$1.69某個股票現(xiàn)價為$50。已知6個月后將為$45或$55。無風險年利率為10％（連續(xù)復(fù)利）。執(zhí)行價格為$50，6個月后到期的歐式看跌期權(quán)的價值為多少？

考慮如下資產(chǎn)組合，賣1份看跌期權(quán)，買Δ份股票。若股價上升為$55，則組合價值為55Δ；若股價下降為$45，則組合價值為：45Δ－5當55Δ＝45Δ－5，即Δ＝－0.50時，6個月后組合價值在兩種情況下將相等，均為$－27.5，其現(xiàn)值為即：－P＋50Δ＝－26.16所以，P＝－50×0.5＋26.16＝$1.16

5.4.4其他類型衍生金融工具市場

1．互換交易（Swap）它是指兩個或兩個以上當事人在約定的時間內(nèi)，按預(yù)定條件交換一系列支付款項的金融交易?；Q交易最基本的類型是貨幣互換(CurrencySwap)和利率互換(InterestRateSwap)。1）貨幣互換。它是指當兩個籌款人各自借取的貨幣不同，但金額等值、期限相同時，按照約定的條件，互相償付對方到期應(yīng)償付的本息。假定：1英鎊=1.60美元；A籌款人需要美元資金，但實際在歐洲貨幣市場借取了年利率6%、期限3年的10萬英鎊（半年付息一次）；B籌款人需要英鎊資金，但實際借取了年利率8%、期限3年的16萬美元（半年付息一次）。雙方商定，B向A提供美元資金，并償付A的借款利息；A向B提供英鎊資金，并償付B的借款利息。待借款到期時，雙方互相支付對方的借款本金，來結(jié)束互換協(xié)議。

第一個步驟：本金的初期交換

10萬英鎊A公司—————→B公司↑←—————↑∣16萬美元∣英鎊貸款人美元貸款人

第二個步驟：利息的互換

8%的美元利息A公司————————→B公司↑←————————↑∣6%的英鎊利息∣英鎊貸款人美元貸款人

第三個步驟：期末換回本金

16萬美元

A公司——————→B公司↑←——————↑︱10萬英鎊︱英鎊貸款人美元貸款人

2)利率互換。是指兩個籌款人分別借到的貨幣幣種相同、金額相等、期限相同，但計息方法卻分別為固定利率與浮動利率，雙方按商定的規(guī)則相互支付對方應(yīng)付利息，以降低借款成本。美國的A公司和B公司有相同的融資要求。A公司需要100萬5年期美元資金，愿意支付浮動利率，由于A公司信用等級高,故它可在市場上以12%的固定利率或LIBOR+2.5%的浮動利率籌集到資金；B公司也需要100萬5