經(jīng)濟(jì)學(xué)第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件

第五章資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本企業(yè)籌集的方式有多種，不同的籌資方式，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，資金成本也不同；籌資決策的主要目標(biāo)：確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使資金成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)價(jià)值最大；短期資金籌集一般不影響企業(yè)長期資本結(jié)構(gòu)，資金成本主要指長期資金的成本，因此，資金成本也稱為資本成本。第五章資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本1一、資本成本概念從投資者角度看，資本成本是投資者提供資金所要求的報(bào)酬率；從企業(yè)角度看，是企業(yè)為獲得資金所必須支付的最低價(jià)格；1.資本成本的概念資本成本就是企業(yè)籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，即付出的代價(jià)。包括：（1）籌資費(fèi)用：在籌集資金時(shí)一次性支付的各種費(fèi)用，在計(jì)算資本成本時(shí)，可直接從籌資總額中直接扣除。（股票、債券的發(fā)行費(fèi)用，銀行借款的手續(xù)費(fèi)等）（2）用資費(fèi)用：在使用資金過程中付出的費(fèi)用。（股息、借款利息等）一、資本成本概念22.資本成本的計(jì)算公式財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示資金成本；計(jì)算公式：式中，K為資本成本；D為用資費(fèi)用；P為籌集資金總額；F為籌資費(fèi)用；f為資金籌集費(fèi)用（f=F/P)[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件33.資本成本的意義（1）資本成本是選擇籌資方式，確定最佳資本成本的重要依據(jù)；（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資方案決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；（3）資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度；二、資本成本計(jì)算債務(wù)資本成本：債券成本、長期借款成本權(quán)益資本成本：優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本；3.資本成本的意義41.個(gè)別資本成本（1）長期債券成本主要成本：債券利息，可在稅前扣除，實(shí)際負(fù)擔(dān)應(yīng)為：債券利息×（1—所得稅稅率）籌資費(fèi)用，發(fā)行債券均會(huì)產(chǎn)生，且數(shù)額較高，實(shí)得資金應(yīng)為：債券發(fā)行總額×（1—籌資費(fèi)率）計(jì)算公式：式中，Kb為債券資金成本；I為債券年利息；T為所得稅稅率；B為債券發(fā)行總額；f為籌資費(fèi)用率。1.個(gè)別資本成本5（2）銀行借款成本式中，KI為債券資金成本；I為銀行借款年利息；T為所得稅稅率；L銀行借款籌資額（即借本金）；f為籌資費(fèi)用率。由于銀行借款是手續(xù)費(fèi)很低，常?？珊雎圆挥?jì)：其中，i為銀行借款利息率；如銀行有要求保持一定存款余額作為抵押，則稱為補(bǔ)償性余額，應(yīng)在取得借款總額中扣除。（2）銀行借款成本6（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股也需要支付籌資費(fèi)用，股利固定，但只能在稅后支付，不減少企業(yè)上繳的所得稅，無確定到期日，計(jì)算公式：式中，Kp為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利支出；Pp為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為籌資費(fèi)用率。（4）普通股成本原則上同優(yōu)先股，但普通股股利不固定，通常是逐年增長。計(jì)算公式：式中，Kc為普通股成本；Pc為普通股股金總額；Dc為普通股第一年股利；D0為評(píng)價(jià)期股利，g為普通股預(yù)計(jì)年增長率；f為籌資費(fèi)率；（3）優(yōu)先股成本7（5）留存收益成本留存收益是投資者放棄其他投資機(jī)會(huì)而應(yīng)得的報(bào)酬，是一種機(jī)會(huì)成本；計(jì)算公式同普通股，只是不考慮籌資費(fèi)用：式中，Ke為留存收益成本；Pc為普通股股金總額；Dc為普通股股利；g為普通股預(yù)計(jì)年增長率；說明：各種資金成本優(yōu)劣比較：（5）留存收益成本82.加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資本成本：以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，計(jì)算公式：式中，Kw為加權(quán)平均資本成本；Ki為第i種資金來源的資本成本；Wi為第i種資金來源占全部資金的比重。說明：權(quán)數(shù)選用比較賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：資金比重按賬面價(jià)值確定，容易取得，但不考慮市場價(jià)格波動(dòng)，計(jì)算結(jié)果容易與實(shí)際產(chǎn)生誤差，從而貽誤投資決策；市場價(jià)值權(quán)數(shù)：以債券、股票現(xiàn)行市場價(jià)值確定，能反映實(shí)際情況；但由于市場價(jià)格波動(dòng)頻繁，多選用平均價(jià)格。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：以債券、股票未來預(yù)計(jì)的市場價(jià)值確定，能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不僅是反映現(xiàn)在和過去的資本結(jié)構(gòu)；但很難去客觀確定目標(biāo)價(jià)值而不易推廣和應(yīng)用。2.加權(quán)平均資金成本93.邊際資本成本資金邊際成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的資本成本。通過加權(quán)平均法來計(jì)算，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本，其權(quán)數(shù)必須是市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。說明：初期的邊際成本與加權(quán)平均成本資本成本是重合的，但隨所籌集資金的增加，邊際成本上升的速度將比加權(quán)平均成本快。邊際資本成本計(jì)算步驟：第一步：確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)第二步：確定各種籌資方式的資本成本3.邊際資本成本10第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)式中BP表示籌資總額分界點(diǎn)，TFi表示第i種籌資方式的資本成本分界點(diǎn)，Wi表示第i種籌資方式籌集資金在籌資總額中的比例。例如：則籌資總額分界點(diǎn)為：100，200，1000，5000第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)11第四步：確定籌資總額范圍區(qū)間要領(lǐng)：按計(jì)算出的所有籌資總額分界點(diǎn)從小到大排列（各種籌資方式都一起排列），兩兩組合成籌資總額范圍區(qū)間（由0開始排列，到無窮大）。例如：計(jì)算的籌資總額分界點(diǎn)為：100，200，1000，5000則籌資范圍為：0~100，100~200，200~1000，1000~5000，大于5000第五步：確定各個(gè)籌資范圍的個(gè)別資本成本，以資本結(jié)構(gòu)比率為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本例如：第四步：確定籌資總額范圍區(qū)間12第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)：由于固定成本的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以一定幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)發(fā)生更大幅度的相對(duì)變動(dòng)。三種形式的杠桿效應(yīng)：經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件13（一）成本習(xí)性1.成本習(xí)性概念成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按成本習(xí)性分類（1）固定成本固定成本：指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也固定不變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。（2）變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。隨著產(chǎn)量的變化，單位成本保持不變。（3）混合成本混合成本：雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，是一種半固定半變動(dòng)的成本。按一定的方式可分解為變動(dòng)成本和固定成本。（一）成本習(xí)性143.總成本習(xí)性模型總成本=固定成本總額+單位變動(dòng)成本×產(chǎn)銷量=固定成本總額+變動(dòng)成本總額即其中，y為總成本，a為固定成本總額，b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件15（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)橫成本后的差額：其中，M為邊際貢獻(xiàn)總額；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。（二）邊際貢獻(xiàn)16（三）息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動(dòng)成本-固定營業(yè)成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定營業(yè)成本=邊際貢獻(xiàn)總額-固定營業(yè)成本注意：上述的變動(dòng)成本、固定營業(yè)成本都不應(yīng)包括利息因素。（三）息稅前利潤17二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿：因?yàn)楣潭I業(yè)成本在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)保持不變，所以在該范圍內(nèi)增加產(chǎn)銷量將會(huì)使每單位的產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭I業(yè)成本減少，息稅前利潤增加。（二）經(jīng)營杠桿利益在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，固定成本保持不變銷售量增長，息稅前利潤以更快速度增長銷售量減少，息稅前利潤以更快幅度下降只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、經(jīng)營杠桿18（三）經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)：指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)其中，DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的改變量；Q為變動(dòng)前的銷售量；ΔQ為銷售量的改變量。（三）經(jīng)營杠桿的計(jì)量19經(jīng)營杠桿的應(yīng)用式：（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和成本因素的不確定性，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿與固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL越大，經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)也越大。若固定成本=0，則DOL=1，不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿的應(yīng)用式：20三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿：不論營業(yè)利潤為多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利（統(tǒng)稱固定利息成本）通常都是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)相對(duì)減少，這就給普通股股東帶來了更大的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。三、財(cái)務(wù)杠桿21（二）財(cái)務(wù)杠桿利益資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變的條件下：息稅前利潤上升，稅后利潤則以更快的速度上升息稅前利潤下降，稅后利潤則以更快的速度下降只要企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)注釋：每股收益（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是測定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，它是公司某一時(shí)期凈收益與股份數(shù)的比率。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤越多。若公司只有普通股時(shí)，凈收益是稅后凈利，股份數(shù)是指流通在外的普通股股數(shù)。如果公司還有優(yōu)先股，應(yīng)從稅后凈利中扣除分派給優(yōu)先股東的利息。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益22（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：指普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為變動(dòng)前普通股每股利潤；ΔEPS為普通股每股利潤的改變量；EBIT為變動(dòng)前息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的改變量。（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量23財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用式：其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EBIT為息稅前利潤；I為債務(wù)利息；T為所得稅稅率。財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用式：24若包含優(yōu)先股，或者融資租賃租金，則公式應(yīng)擴(kuò)展為：

式中，R為融資租賃租金，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股利，由于在稅后扣除，故要除以（1-T），其他含義同上式若包含優(yōu)先股，或者融資租賃租金，則公式應(yīng)擴(kuò)展為：25（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用：適度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)每股收益超過未運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的每股收益。影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等，當(dāng)其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用=0，則DFL=1說明：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升（正財(cái)務(wù)杠桿），如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降（負(fù)財(cái)務(wù)杠桿），從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系26四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩種杠桿共同作用下，則銷售量或銷售額稍有變動(dòng)都使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)，這種連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。四、復(fù)合杠桿27復(fù)合杠桿系數(shù)：復(fù)合杠桿系數(shù)：28復(fù)合杠桿的作用與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的銷售量的上升會(huì)引起每股利潤的更大幅度的上升；銷售量下降會(huì)引起每股利潤的剛大幅度下降；其他因數(shù)不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越??；[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件29第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒▉泶_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資時(shí)繼續(xù)保持。若現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)不合理，則應(yīng)通過籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理，以至達(dá)到最優(yōu)化。一、資本結(jié)構(gòu)含義（一）資本結(jié)構(gòu)的定義a.資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)資本總額總債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。b.企業(yè)的籌資往往是長期籌資與短期籌資、債務(wù)籌資與權(quán)益籌資、內(nèi)部籌資與外部籌資、直接籌資與間接籌資等的組合。c.資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。該種比例關(guān)系國際上稱為“搭配資本結(jié)構(gòu)”或“杠桿資本結(jié)構(gòu)”。d.流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)資本來源中所占比重較低，而且經(jīng)常變動(dòng)，一般忽略不計(jì)。但若是流動(dòng)負(fù)債比重較大，則要考慮在內(nèi)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)30舉債經(jīng)營的益處：1.舉債可以降低資本成本利息率低于股息率或分紅率，利息可稅前扣除，債務(wù)資本成本通常低于權(quán)益資本成本；2.舉債可以獲得杠桿利益利息一般相對(duì)固定，故存在財(cái)務(wù)杠桿效益；3.舉債可以增加權(quán)益資本收益經(jīng)營水平高，獲利水平較高的情況下，能大大提高權(quán)益資本收益率；4.舉債可以減少貨幣貶值的損失可以減少通貨膨脹造成的貶值損失舉債經(jīng)營的益處：31舉債經(jīng)營的弊端1.資本來源不穩(wěn)定負(fù)債比例過大，企業(yè)會(huì)因償債風(fēng)險(xiǎn)加大而再舉債困難；2.資本成本可能升高負(fù)債比例加大，債券人提高利息率以作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，勢必會(huì)增加資金成本，超過一定幅度后，債務(wù)成本會(huì)超過權(quán)益成本；3.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)若經(jīng)營情況惡化，則有可能產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；4.現(xiàn)金流量需求增加面臨定期償債的現(xiàn)金壓力；舉債經(jīng)營的弊端32(二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度經(jīng)營者：大多為回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不愿意舉債；所有者：為避免控制權(quán)分散而不愿意增發(fā)新股，而要求經(jīng)營者去舉債；兩者有矛盾，但資本結(jié)構(gòu)的最終決定權(quán)在董事會(huì)手中；2.企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)信用等級(jí)高，負(fù)債規(guī)模合理，則舉債能力強(qiáng)；3.政府稅收地方所得稅率越高，負(fù)債融資好處越大；4.企業(yè)的贏利能力企業(yè)盈利能力強(qiáng)對(duì)負(fù)債資本的依賴程度較低；(二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素335.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固定資產(chǎn)比重大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，必須有相當(dāng)比重的自有資本作后盾；流動(dòng)資產(chǎn)比重大，資本周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，偏向舉債經(jīng)營；6.企業(yè)的成長性成長性好，增長率高的企業(yè)傾向于使用更多債務(wù)資本；7.法律限制《公司法》規(guī)定累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；8.行業(yè)差異公用事業(yè)企業(yè)為保證持續(xù)不斷責(zé)任經(jīng)營，舉債較少；9.國別或地方差異歷史文化、融資傳統(tǒng)在各國的差異；5.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)34二、資本結(jié)構(gòu)的確定（一）資本成本比較法資本成本比較法是指在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，確定最佳資本機(jī)構(gòu)的方法。企業(yè)籌資可分為：創(chuàng)立初期籌資發(fā)展追加籌資二、資本結(jié)構(gòu)的確定351.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦有不同安排，由此形成若干預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案?？梢酝ㄟ^測算各組合方案的綜合成本率來評(píng)價(jià)選擇：步驟1：計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。步驟2：計(jì)算加權(quán)平均資本成本。1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策362.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)追加籌措新資。因追加新資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最佳資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進(jìn)行調(diào)整；企業(yè)不斷追求最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本的最優(yōu)化，是個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。最佳資本結(jié)構(gòu)：資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策37企業(yè)選擇追加籌資組合方案的兩種方法：一、直接測算各備選方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案；二、分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，從中比較選擇最佳籌資方案；說明：在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，無論是比較邊際資本成本率，還是比較綜合資本成本率，均選擇值低的方案；企業(yè)選擇追加籌資組合方案的兩種方法：38（二）籌資無差別點(diǎn)法籌資無差別點(diǎn)：指當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤或銷售額正好達(dá)到某一數(shù)據(jù)（無差別點(diǎn)）時(shí)間，無論采用負(fù)債資金籌資，還是采用權(quán)益資金籌資，計(jì)算出的每股收益的金額都是一樣的數(shù)值。式中，S為銷售額；VC為變動(dòng)成本；F為固定營業(yè)成本；I為債務(wù)利息；T為所得稅率；N為流通在外普通股股數(shù)；EBIT為息稅前利潤；在無差別點(diǎn)上，無論采用發(fā)債籌資還是發(fā)股籌資，每股收益都是相等的，即：其中，EPS1為發(fā)債籌資的每股收益，EPS2為發(fā)股籌資的每股收益；（二）籌資無差別點(diǎn)法39能使上述條件成立的銷售額S為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件40每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計(jì)算式：式中，EBIT為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；N1、N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計(jì)算式：41包含優(yōu)先股的每股收益無差別處的息稅前利潤的計(jì)算式：式中，EBIT為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利，N1、N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。T為所得稅率。[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件42習(xí)題1.某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，計(jì)劃籌集資金500萬元，所得稅稅率為40%，有關(guān)資料如下：(1)向銀行借款100萬元，借款年利率為6%，手續(xù)費(fèi)率為3%；(2)按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值50萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為60萬元，票面利率為8%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為4%；(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計(jì)年股利率為10%，籌資費(fèi)率為5%；(4)發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5%遞增；(5)其余所需資金通過留存收益取得。要求：1.計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本；2.計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；習(xí)題1.某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，計(jì)劃籌集資金500萬元，所得43(1)各種籌資方式的個(gè)別資金成本：銀行借款成本=[100×6%×（1-40%）]/[100×（1-3%）]×100%=3.71%債券資金成本=[50×8%×（1-40%）]/[60×（1-4%）]×100%=4.17%優(yōu)先股資金成本=（240×10%）/[240×（1-5%）]×100%=10.53%普通股資金成本=[1.5×（1+5%）]/[15×（1-6%）]×100%+5%=16.17%留存收益成本=[1.5×（1+5%）]/15×100%+5%=15.5%（2）各種籌資方式的加權(quán)資金成本：銀行借款比例=100/500×100%=20%發(fā)行債券比例=60/500×100%=12%發(fā)行優(yōu)先股比例=240/500×100%=48%發(fā)行普通股比例=75/500×100%=15%留存收益比例=（500-100-60-240-75）/500×100%=5%企業(yè)的加權(quán)平均資金成本=20%×3.71%+12%×4.17%+48%×10.53%+15%×16.17%+5%×15.5%=9.5%(1)各種籌資方式的個(gè)別資金成本：442.某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)（債券40%，普通股60%）不變，隨著籌資額的增加，各籌資方式的資金成本變化如下：要求：(1)計(jì)算各籌資總額的分界點(diǎn)(2)計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件45(2)從小到大排列：0、75、100、200(2)從小到大排列：0、75、100、200463.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計(jì)銷售將增長10%，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長（）A.50%B.10%C.30%D.60%4.某企業(yè)資本總額為150萬元，權(quán)益資金占55%，負(fù)債利率為12%，當(dāng)前銷售額100萬，息稅前盈余20萬元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）A.2.0B.2.5C.1.68D.1.153.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計(jì)銷售將增475.某公司2007年銷售產(chǎn)品15萬件，單價(jià)80元，單位變動(dòng)成本40元，固定成本總額150萬元，公司有長期負(fù)債80萬元，年平均利息率為10%，有優(yōu)先股200萬元，優(yōu)先股股利率為8%；普通股1000萬股（每股面值1元），每股股利固定為0.5元；融資租賃的租金為20萬元，公司所得稅率為40%。要求：（1）計(jì)算2007年該公司的邊際貢獻(xiàn)總額（2）計(jì)算2007年該公司的息稅前利潤總額（3）計(jì)算該公司2008年的復(fù)合杠桿系數(shù)5.某公司2007年銷售產(chǎn)品15萬件，單價(jià)80元，單位變動(dòng)成48（1）2007年的邊際貢獻(xiàn)總額=銷售量×（單價(jià)—單位變動(dòng)成本）=15×（80-40）=600（萬）（2）2007年的息稅前利潤總額=邊際貢獻(xiàn)總額—固定成本=600-150=450（萬）（3）2008年的復(fù)合杠桿系數(shù)：（1）2007年的邊際貢獻(xiàn)總額=銷售量×（單價(jià)—單位變動(dòng)成本494.某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司息稅前利潤增加到200萬元，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案1）；按每股20元發(fā)行新股（方案2）。公司適用所得稅稅率40%。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤；（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤無差別點(diǎn)息稅前利潤；（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（4）判斷哪個(gè)方案更好；4.某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行150（1）（2）（EBIT-40-60）×（1-40%）/100=（EBIT-40）×（1-40%）/125EBIT=340（萬元）（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）=200/（200-40-60）=2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）=200/（200-40）=1.25（4）由于方案2每股利潤（0.77元）大于方案1（0.6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1.25）小于方案1（2），即方案2收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案2優(yōu)于方案1。（1）515.MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；期于為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要籌集1000萬資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)；1.2002年增發(fā)普通股股份數(shù)2.2002年全年債券利息（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息；（3）計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策；5.MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元52（1）1.2002增發(fā)普通股股份數(shù)=1000/5=200（萬股）2.2002全年債券利息=1000×8%=80（萬元）（2）增發(fā)公司債券方案下2002年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）（3）（1）53第五章資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本企業(yè)籌集的方式有多種，不同的籌資方式，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，資金成本也不同；籌資決策的主要目標(biāo)：確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使資金成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)價(jià)值最大；短期資金籌集一般不影響企業(yè)長期資本結(jié)構(gòu)，資金成本主要指長期資金的成本，因此，資金成本也稱為資本成本。第五章資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本54一、資本成本概念從投資者角度看，資本成本是投資者提供資金所要求的報(bào)酬率；從企業(yè)角度看，是企業(yè)為獲得資金所必須支付的最低價(jià)格；1.資本成本的概念資本成本就是企業(yè)籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，即付出的代價(jià)。包括：（1）籌資費(fèi)用：在籌集資金時(shí)一次性支付的各種費(fèi)用，在計(jì)算資本成本時(shí)，可直接從籌資總額中直接扣除。（股票、債券的發(fā)行費(fèi)用，銀行借款的手續(xù)費(fèi)等）（2）用資費(fèi)用：在使用資金過程中付出的費(fèi)用。（股息、借款利息等）一、資本成本概念552.資本成本的計(jì)算公式財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示資金成本；計(jì)算公式：式中，K為資本成本；D為用資費(fèi)用；P為籌集資金總額；F為籌資費(fèi)用；f為資金籌集費(fèi)用（f=F/P)[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件563.資本成本的意義（1）資本成本是選擇籌資方式，確定最佳資本成本的重要依據(jù)；（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資方案決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；（3）資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度；二、資本成本計(jì)算債務(wù)資本成本：債券成本、長期借款成本權(quán)益資本成本：優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本；3.資本成本的意義571.個(gè)別資本成本（1）長期債券成本主要成本：債券利息，可在稅前扣除，實(shí)際負(fù)擔(dān)應(yīng)為：債券利息×（1—所得稅稅率）籌資費(fèi)用，發(fā)行債券均會(huì)產(chǎn)生，且數(shù)額較高，實(shí)得資金應(yīng)為：債券發(fā)行總額×（1—籌資費(fèi)率）計(jì)算公式：式中，Kb為債券資金成本；I為債券年利息；T為所得稅稅率；B為債券發(fā)行總額；f為籌資費(fèi)用率。1.個(gè)別資本成本58（2）銀行借款成本式中，KI為債券資金成本；I為銀行借款年利息；T為所得稅稅率；L銀行借款籌資額（即借本金）；f為籌資費(fèi)用率。由于銀行借款是手續(xù)費(fèi)很低，常常可忽略不計(jì)：其中，i為銀行借款利息率；如銀行有要求保持一定存款余額作為抵押，則稱為補(bǔ)償性余額，應(yīng)在取得借款總額中扣除。（2）銀行借款成本59（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股也需要支付籌資費(fèi)用，股利固定，但只能在稅后支付，不減少企業(yè)上繳的所得稅，無確定到期日，計(jì)算公式：式中，Kp為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利支出；Pp為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為籌資費(fèi)用率。（4）普通股成本原則上同優(yōu)先股，但普通股股利不固定，通常是逐年增長。計(jì)算公式：式中，Kc為普通股成本；Pc為普通股股金總額；Dc為普通股第一年股利；D0為評(píng)價(jià)期股利，g為普通股預(yù)計(jì)年增長率；f為籌資費(fèi)率；（3）優(yōu)先股成本60（5）留存收益成本留存收益是投資者放棄其他投資機(jī)會(huì)而應(yīng)得的報(bào)酬，是一種機(jī)會(huì)成本；計(jì)算公式同普通股，只是不考慮籌資費(fèi)用：式中，Ke為留存收益成本；Pc為普通股股金總額；Dc為普通股股利；g為普通股預(yù)計(jì)年增長率；說明：各種資金成本優(yōu)劣比較：（5）留存收益成本612.加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資本成本：以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，計(jì)算公式：式中，Kw為加權(quán)平均資本成本；Ki為第i種資金來源的資本成本；Wi為第i種資金來源占全部資金的比重。說明：權(quán)數(shù)選用比較賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：資金比重按賬面價(jià)值確定，容易取得，但不考慮市場價(jià)格波動(dòng)，計(jì)算結(jié)果容易與實(shí)際產(chǎn)生誤差，從而貽誤投資決策；市場價(jià)值權(quán)數(shù)：以債券、股票現(xiàn)行市場價(jià)值確定，能反映實(shí)際情況；但由于市場價(jià)格波動(dòng)頻繁，多選用平均價(jià)格。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：以債券、股票未來預(yù)計(jì)的市場價(jià)值確定，能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不僅是反映現(xiàn)在和過去的資本結(jié)構(gòu)；但很難去客觀確定目標(biāo)價(jià)值而不易推廣和應(yīng)用。2.加權(quán)平均資金成本623.邊際資本成本資金邊際成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的資本成本。通過加權(quán)平均法來計(jì)算，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本，其權(quán)數(shù)必須是市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。說明：初期的邊際成本與加權(quán)平均成本資本成本是重合的，但隨所籌集資金的增加，邊際成本上升的速度將比加權(quán)平均成本快。邊際資本成本計(jì)算步驟：第一步：確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)第二步：確定各種籌資方式的資本成本3.邊際資本成本63第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)式中BP表示籌資總額分界點(diǎn)，TFi表示第i種籌資方式的資本成本分界點(diǎn)，Wi表示第i種籌資方式籌集資金在籌資總額中的比例。例如：則籌資總額分界點(diǎn)為：100，200，1000，5000第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)64第四步：確定籌資總額范圍區(qū)間要領(lǐng)：按計(jì)算出的所有籌資總額分界點(diǎn)從小到大排列（各種籌資方式都一起排列），兩兩組合成籌資總額范圍區(qū)間（由0開始排列，到無窮大）。例如：計(jì)算的籌資總額分界點(diǎn)為：100，200，1000，5000則籌資范圍為：0~100，100~200，200~1000，1000~5000，大于5000第五步：確定各個(gè)籌資范圍的個(gè)別資本成本，以資本結(jié)構(gòu)比率為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本例如：第四步：確定籌資總額范圍區(qū)間65第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)：由于固定成本的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以一定幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)發(fā)生更大幅度的相對(duì)變動(dòng)。三種形式的杠桿效應(yīng)：經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件66（一）成本習(xí)性1.成本習(xí)性概念成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按成本習(xí)性分類（1）固定成本固定成本：指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也固定不變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。（2）變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。隨著產(chǎn)量的變化，單位成本保持不變。（3）混合成本混合成本：雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，是一種半固定半變動(dòng)的成本。按一定的方式可分解為變動(dòng)成本和固定成本。（一）成本習(xí)性673.總成本習(xí)性模型總成本=固定成本總額+單位變動(dòng)成本×產(chǎn)銷量=固定成本總額+變動(dòng)成本總額即其中，y為總成本，a為固定成本總額，b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件68（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)橫成本后的差額：其中，M為邊際貢獻(xiàn)總額；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。（二）邊際貢獻(xiàn)69（三）息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動(dòng)成本-固定營業(yè)成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定營業(yè)成本=邊際貢獻(xiàn)總額-固定營業(yè)成本注意：上述的變動(dòng)成本、固定營業(yè)成本都不應(yīng)包括利息因素。（三）息稅前利潤70二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿：因?yàn)楣潭I業(yè)成本在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)保持不變，所以在該范圍內(nèi)增加產(chǎn)銷量將會(huì)使每單位的產(chǎn)品所分?jǐn)偟墓潭I業(yè)成本減少，息稅前利潤增加。（二）經(jīng)營杠桿利益在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，固定成本保持不變銷售量增長，息稅前利潤以更快速度增長銷售量減少，息稅前利潤以更快幅度下降只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)二、經(jīng)營杠桿71（三）經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)：指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)其中，DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的改變量；Q為變動(dòng)前的銷售量；ΔQ為銷售量的改變量。（三）經(jīng)營杠桿的計(jì)量72經(jīng)營杠桿的應(yīng)用式：（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和成本因素的不確定性，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿與固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL越大，經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)也越大。若固定成本=0，則DOL=1，不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿的應(yīng)用式：73三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿：不論營業(yè)利潤為多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利（統(tǒng)稱固定利息成本）通常都是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)相對(duì)減少，這就給普通股股東帶來了更大的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息成本就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。三、財(cái)務(wù)杠桿74（二）財(cái)務(wù)杠桿利益資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變的條件下：息稅前利潤上升，稅后利潤則以更快的速度上升息稅前利潤下降，稅后利潤則以更快的速度下降只要企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)注釋：每股收益（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是測定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)，它是公司某一時(shí)期凈收益與股份數(shù)的比率。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤越多。若公司只有普通股時(shí)，凈收益是稅后凈利，股份數(shù)是指流通在外的普通股股數(shù)。如果公司還有優(yōu)先股，應(yīng)從稅后凈利中扣除分派給優(yōu)先股東的利息。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益75（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：指普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為變動(dòng)前普通股每股利潤；ΔEPS為普通股每股利潤的改變量；EBIT為變動(dòng)前息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的改變量。（三）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量76財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用式：其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EBIT為息稅前利潤；I為債務(wù)利息；T為所得稅稅率。財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用式：77若包含優(yōu)先股，或者融資租賃租金，則公式應(yīng)擴(kuò)展為：

式中，R為融資租賃租金，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股利，由于在稅后扣除，故要除以（1-T），其他含義同上式若包含優(yōu)先股，或者融資租賃租金，則公式應(yīng)擴(kuò)展為：78（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用：適度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)每股收益超過未運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的每股收益。影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等，當(dāng)其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用=0，則DFL=1說明：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升（正財(cái)務(wù)杠桿），如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降（負(fù)財(cái)務(wù)杠桿），從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系79四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩種杠桿共同作用下，則銷售量或銷售額稍有變動(dòng)都使每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)，這種連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。四、復(fù)合杠桿80復(fù)合杠桿系數(shù)：復(fù)合杠桿系數(shù)：81復(fù)合杠桿的作用與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的銷售量的上升會(huì)引起每股利潤的更大幅度的上升；銷售量下降會(huì)引起每股利潤的剛大幅度下降；其他因數(shù)不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越?。籟經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件82第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒▉泶_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資時(shí)繼續(xù)保持。若現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)不合理，則應(yīng)通過籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理，以至達(dá)到最優(yōu)化。一、資本結(jié)構(gòu)含義（一）資本結(jié)構(gòu)的定義a.資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)資本總額總債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。b.企業(yè)的籌資往往是長期籌資與短期籌資、債務(wù)籌資與權(quán)益籌資、內(nèi)部籌資與外部籌資、直接籌資與間接籌資等的組合。c.資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。該種比例關(guān)系國際上稱為“搭配資本結(jié)構(gòu)”或“杠桿資本結(jié)構(gòu)”。d.流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)資本來源中所占比重較低，而且經(jīng)常變動(dòng)，一般忽略不計(jì)。但若是流動(dòng)負(fù)債比重較大，則要考慮在內(nèi)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)是企業(yè)籌資決策的核心問題。企業(yè)83舉債經(jīng)營的益處：1.舉債可以降低資本成本利息率低于股息率或分紅率，利息可稅前扣除，債務(wù)資本成本通常低于權(quán)益資本成本；2.舉債可以獲得杠桿利益利息一般相對(duì)固定，故存在財(cái)務(wù)杠桿效益；3.舉債可以增加權(quán)益資本收益經(jīng)營水平高，獲利水平較高的情況下，能大大提高權(quán)益資本收益率；4.舉債可以減少貨幣貶值的損失可以減少通貨膨脹造成的貶值損失舉債經(jīng)營的益處：84舉債經(jīng)營的弊端1.資本來源不穩(wěn)定負(fù)債比例過大，企業(yè)會(huì)因償債風(fēng)險(xiǎn)加大而再舉債困難；2.資本成本可能升高負(fù)債比例加大，債券人提高利息率以作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，勢必會(huì)增加資金成本，超過一定幅度后，債務(wù)成本會(huì)超過權(quán)益成本；3.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)若經(jīng)營情況惡化，則有可能產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；4.現(xiàn)金流量需求增加面臨定期償債的現(xiàn)金壓力；舉債經(jīng)營的弊端85(二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度經(jīng)營者：大多為回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不愿意舉債；所有者：為避免控制權(quán)分散而不愿意增發(fā)新股，而要求經(jīng)營者去舉債；兩者有矛盾，但資本結(jié)構(gòu)的最終決定權(quán)在董事會(huì)手中；2.企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)信用等級(jí)高，負(fù)債規(guī)模合理，則舉債能力強(qiáng)；3.政府稅收地方所得稅率越高，負(fù)債融資好處越大；4.企業(yè)的贏利能力企業(yè)盈利能力強(qiáng)對(duì)負(fù)債資本的依賴程度較低；(二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素865.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)固定資產(chǎn)比重大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，必須有相當(dāng)比重的自有資本作后盾；流動(dòng)資產(chǎn)比重大，資本周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，偏向舉債經(jīng)營；6.企業(yè)的成長性成長性好，增長率高的企業(yè)傾向于使用更多債務(wù)資本；7.法律限制《公司法》規(guī)定累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；8.行業(yè)差異公用事業(yè)企業(yè)為保證持續(xù)不斷責(zé)任經(jīng)營，舉債較少；9.國別或地方差異歷史文化、融資傳統(tǒng)在各國的差異；5.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)87二、資本結(jié)構(gòu)的確定（一）資本成本比較法資本成本比較法是指在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，確定最佳資本機(jī)構(gòu)的方法。企業(yè)籌資可分為：創(chuàng)立初期籌資發(fā)展追加籌資二、資本結(jié)構(gòu)的確定881.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦有不同安排，由此形成若干預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案。可以通過測算各組合方案的綜合成本率來評(píng)價(jià)選擇：步驟1：計(jì)算各種籌資方式占籌資總額的比重。步驟2：計(jì)算加權(quán)平均資本成本。1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策892.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)追加籌措新資。因追加新資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原定的最佳資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進(jìn)行調(diào)整；企業(yè)不斷追求最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本的最優(yōu)化，是個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。最佳資本結(jié)構(gòu)：資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策90企業(yè)選擇追加籌資組合方案的兩種方法：一、直接測算各備選方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案；二、分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，從中比較選擇最佳籌資方案；說明：在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，無論是比較邊際資本成本率，還是比較綜合資本成本率，均選擇值低的方案；企業(yè)選擇追加籌資組合方案的兩種方法：91（二）籌資無差別點(diǎn)法籌資無差別點(diǎn)：指當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤或銷售額正好達(dá)到某一數(shù)據(jù)（無差別點(diǎn)）時(shí)間，無論采用負(fù)債資金籌資，還是采用權(quán)益資金籌資，計(jì)算出的每股收益的金額都是一樣的數(shù)值。式中，S為銷售額；VC為變動(dòng)成本；F為固定營業(yè)成本；I為債務(wù)利息；T為所得稅率；N為流通在外普通股股數(shù)；EBIT為息稅前利潤；在無差別點(diǎn)上，無論采用發(fā)債籌資還是發(fā)股籌資，每股收益都是相等的，即：其中，EPS1為發(fā)債籌資的每股收益，EPS2為發(fā)股籌資的每股收益；（二）籌資無差別點(diǎn)法92能使上述條件成立的銷售額S為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件93每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計(jì)算式：式中，EBIT為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；N1、N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤的計(jì)算式：94包含優(yōu)先股的每股收益無差別處的息稅前利潤的計(jì)算式：式中，EBIT為每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利，N1、N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。T為所得稅率。[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第五章-資金成本和資金結(jié)構(gòu)課件95習(xí)題1.某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，計(jì)劃籌集資金500萬元，所得稅稅率為40%，有關(guān)資料如下：(1)向銀行借款100萬元，借款年利率為6%，手續(xù)費(fèi)率為3%；(2)按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值50萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為60萬元，票面利率為8%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為4%；(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計(jì)年股利率為10%，籌資費(fèi)率為5%；(4)發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6%，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5%遞增；(5)其余所需資金通過留存收益取得。要求：1.計(jì)算該企業(yè)各種籌資方式的個(gè)別資金成本；2.計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本；習(xí)題1.某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，計(jì)劃籌集資金500萬元，所得96(1)各種籌資方式的個(gè)別資金成本：銀行借款成本=[100×6%×（1-40%）]/[100×（1-3%）]×100%=3.71%債券資金成本=[50×8%×（1-40%）]/[60×（1-4%）]×100%=4.17%優(yōu)先股資金成本=（240×10%）/[240×（1-5%）]×100%=10.53%普通股資金成本=[1.5×（1+5%）]/[15×（1-6%）]×100%+5%=16.17%留存收益成本=[1.5×（1+5%）]/15×100%+5%=15.5%（2）各種籌資方式的加權(quán)資金成本：銀行借款比例