金融工程介紹課件

金融工程介紹金融工程介紹1一、金融工程的含義1、產(chǎn)生背景：20世紀(jì)80年代末和90年代初在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一門(mén)新興學(xué)科。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化：20世紀(jì)70年代石油危機(jī)、固定匯率制度的解體，金融自由化、金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的影響：利率自由化、信貸市場(chǎng)證券化、金融業(yè)務(wù)綜合化——發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡信息技術(shù)進(jìn)步的影響：市場(chǎng)追求效率的結(jié)果：投資者和融資者的交易效率、金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率

一、金融工程的含義22、(英)《金融工程學(xué)—管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具和技巧

》（FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk）（美）《金融工程》：金融工程是應(yīng)用各種金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得更為理想的結(jié)果洛茲·格利茨金融工程包括各種創(chuàng)新型金融工具和金融工序的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)解決金融問(wèn)題的各種創(chuàng)造性方案的配置。約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾金融工程是應(yīng)用各種金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組洛茲·格33、定義：金融工程是創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決各種金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。1）金融工具2）各種金融問(wèn)題：金融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制和盈利問(wèn)題概念性金融工具實(shí)體性金融工具3、定義：金融工程是創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決各種44.金融工程的研究?jī)?nèi)容(Finnerty,1988）新型金融產(chǎn)品和工具的開(kāi)發(fā)新型金融手段的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域(Marshall,1992)ApplicationofFinancialEngineering公司理財(cái)方面金融工具及交易策略投資與貨幣管理方面風(fēng)險(xiǎn)管理（riskmanagement）技術(shù)與手段4.金融工程的研究?jī)?nèi)容(Finnerty,1988）56、保值、套利與投機(jī)1）套期保值(hedge)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易以消除可能不利結(jié)果。2）套利（arbitrage）在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行交易，利用不同市場(chǎng)上資產(chǎn)的價(jià)格差賺取利潤(rùn)。⑴時(shí)間套利(temporalarbitrage)：⑵空間套利(spatialarbitrage)3）投機(jī)（speculate）投機(jī)者是價(jià)格的預(yù)測(cè)者而不能是價(jià)格的操縱者6、保值、套利與投機(jī)6

我們可以把金融工程看作現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和工程方法的結(jié)合，它本身是一門(mén)新興的交叉學(xué)科，是金融科學(xué)的產(chǎn)品化和工程化。

“金融工程師”的稱(chēng)謂起始于20世紀(jì)80年代倫敦的銀行界。當(dāng)時(shí)有的銀行建立起專(zhuān)家小組，對(duì)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并應(yīng)用組合工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理。這一類(lèi)工作就被稱(chēng)為金融工程，而從事此類(lèi)工作的專(zhuān)家就被稱(chēng)為金融工程師。角色：①交易方案制定者（市場(chǎng)參與者）；②新觀念的創(chuàng)造者（創(chuàng)新者）；③鉆法律空子者（在法律邊緣活動(dòng)的人）。

成立于1991年的“國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)（IAFE）”把準(zhǔn)確地界定這一新興學(xué)科作為自己的職責(zé)之一我們可以把金融工程看作現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和7描述性階段：偏重于描述，缺乏數(shù)量分析1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪提出了凈現(xiàn)值法，關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1934年，美國(guó)投資理論家本杰明?格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書(shū)，開(kāi)創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。1944年，Neumann和Morgenstern——效用理論，描述了投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開(kāi)啟了人們更廣泛地描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。二、金融工程學(xué)的發(fā)展ABriefHistoryofFinancialEngineering描述性階段：偏重于描述，缺乏數(shù)量分析二、金融工程學(xué)的發(fā)展8分析性階段：以數(shù)量分析為主1952年，哈里?馬柯維茨（HarryMarowitz）發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）、默頓?米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理.20世紀(jì)60年代，威廉·夏普（William.Sharpe）、約翰·林特納（John.Lintner）和簡(jiǎn).莫辛（Jan.Mossin）——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。

1965年法馬（Fama）有效市場(chǎng)假說(shuō)分析性階段：以數(shù)量分析為主920世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。1973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?舒爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。1976年：羅斯（Ross）——套利定價(jià)APT模型。

1979年：CoxRoss和Rubinstein——提出期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)式方法。金融工程介紹課件10工程化階段20世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾?達(dá)菲（DarrellDuffie）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。

恩格爾（Engle）：P階條件異方差自回歸（ARCH（p））模型…………11二、金融工程在實(shí)際生活中的運(yùn)用（一）創(chuàng)新性金融產(chǎn)品【例】1993年，法國(guó)政府在對(duì)R—P化工公司實(shí)施私有化(privatization）時(shí)遇到了困難。按照政府的設(shè)想，R—P化工公司在出售股權(quán)的同時(shí)，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司的員工，以保護(hù)公司員工的利益，同時(shí)也使他們保持工作的積極性。但是，R—P公司的員工卻對(duì)這一職工持股計(jì)劃反應(yīng)非常冷淡。在政府與公司決定對(duì)員工提供10%的價(jià)格折扣之后，只有20%左右的員工購(gòu)買(mǎi)了本公司的股票。這種狀況使管理層對(duì)員工的工作積極性和人力資源流動(dòng)狀況深表憂慮，而政府和公司又不愿提供更多的折扣，即更大的成本來(lái)吸引員工購(gòu)股。

二、金融工程在實(shí)際生活中的運(yùn)用12信孚銀行（BankersTrust）方案：保證員工持有的股票能在4年半內(nèi)獲得25%的回報(bào)率，同時(shí)其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響，職工可以獲得未來(lái)股票二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上漲所帶來(lái)的資本利得（capitalgains）的2/3，另外1/3則作為對(duì)R—P公司所提供的最低回報(bào)率的補(bǔ)償。信孚銀行（BankersTrust）13（二）創(chuàng)造性解決方案【例】假設(shè)一個(gè)國(guó)內(nèi)投資者非常關(guān)心海外證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)的起伏波動(dòng)，很希望能參與投資，然而，在中國(guó)外匯管理制度和嚴(yán)格金融管制條件下，這一希望渺茫。同時(shí)，中國(guó)尚不成熟的證券市場(chǎng)包含的投資回報(bào)讓海外投資者羨慕不已，但限于金融監(jiān)管，無(wú)法進(jìn)入A股市場(chǎng)。目的：讓國(guó)內(nèi)國(guó)外投資者各取所需，并交換其在境內(nèi)境外證券市場(chǎng)的投資收益障礙：中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格限制（二）創(chuàng)造性解決方案14方案：設(shè)計(jì)一筆交易，讓雙方簽訂一份合同，規(guī)定雙方各自在國(guó)內(nèi)國(guó)外進(jìn)行一定規(guī)模的投資，在某一段時(shí)間后，交換各自的投資收益?？捎梢环竭M(jìn)行投資決策，另一方操作，也可不進(jìn)行真實(shí)的投資運(yùn)作，僅選取某些指數(shù)作為雙方交換投資收益的根據(jù)。例如，雙方選擇中國(guó)上證30指數(shù)和S＆P500指數(shù)，把2003年第一個(gè)交易日至最后一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)作為收益交換的依據(jù)。假設(shè)合同投資額為1000萬(wàn)美元，如果在上述時(shí)間內(nèi)上證30指數(shù)和S＆P500指數(shù)分別上升了18%和16%，則國(guó)內(nèi)投資者在2003年底就要支付海外投資者1000×（18%—16%）=20萬(wàn)美元。方案：設(shè)計(jì)一筆交易，讓雙方簽訂一份合同，規(guī)定雙方各自在國(guó)內(nèi)國(guó)15（三）金融工程發(fā)展的因素

1、現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和金融創(chuàng)新

2、信息技術(shù)的進(jìn)步

3、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求

4、對(duì)市場(chǎng)效率的追求（四）金融工程在中國(guó)（五）注意三個(gè)要素：不確定性(Uncertainty)

信息(Information)

能力(Resource)（三）金融工程發(fā)展的因素16三、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)（一）價(jià)值1、現(xiàn)金流（cashflow）是一個(gè)投資項(xiàng)目（或一個(gè)企業(yè)）在一定時(shí)期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金及其運(yùn)用。三個(gè)特征：⑴流量的規(guī)?；虼笮、片F(xiàn)金流的方向性（現(xiàn)金流入cashinflow,表現(xiàn)為收入?，F(xiàn)金流出，cashoutflow,表現(xiàn)為成本）⑶現(xiàn)金流的時(shí)間性三、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)17【例】有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，分別表示為項(xiàng)目A和項(xiàng)目B，其現(xiàn)金流序列以列表法表示兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流（列表法）A項(xiàng)目B項(xiàng)目時(shí)間現(xiàn)金流量時(shí)間現(xiàn)金流量1＄5001＄900260026003700350048004400總計(jì)＄2600總計(jì)＄2400【例】有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，分別表示為項(xiàng)目A和項(xiàng)目B，其現(xiàn)金流序列182、時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值從經(jīng)濟(jì)學(xué)上體現(xiàn)了消費(fèi)者的時(shí)間偏好，一般認(rèn)為，對(duì)于消費(fèi)者，同一商品現(xiàn)期消費(fèi)所產(chǎn)生的效用比未來(lái)的高，因此，要放棄現(xiàn)期的消費(fèi)，必須在未來(lái)用更多的量作為補(bǔ)償。從金融理論角度看，時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)成本（opportunitycost），現(xiàn)期的100元可以投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（risk—freeasset），得到一個(gè)合適的增長(zhǎng)率—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而一年后的總值將大于100元，因此，在對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)把所有的現(xiàn)金流以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其換算成現(xiàn)期所等價(jià)的價(jià)值，即現(xiàn)值（presentvalue）2、時(shí)間價(jià)值19CFt——t期末的現(xiàn)金流PV——現(xiàn)值kt——折現(xiàn)率0tA項(xiàng)目B項(xiàng)目時(shí)間現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)間現(xiàn)金流量現(xiàn)值1500454.551900818.182600495.872600495.873700525.923500375.664800546.414400273.21總計(jì)26002022.75總計(jì)24001962.92以10%折現(xiàn)的現(xiàn)金流CFt——t期末的現(xiàn)金流PV——現(xiàn)值kt20在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)還要考慮其成本，即0期的現(xiàn)金流出，表示為C，即現(xiàn)值減去成本得到凈現(xiàn)值（netpresentvalue,NPV）未來(lái)值或期終值（futurevalueorterminalvalue）表示為FV在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)還要考慮其成本，即0期的現(xiàn)金流出，表示為C213、特殊現(xiàn)金流年金（annuity）是指滿足下列四個(gè)條件的現(xiàn)金流序列①支付期限為有限期②現(xiàn)金流量大小固定不變，時(shí)間間隔固定③從第一期末開(kāi)始支付，每期期末支付現(xiàn)金④對(duì)所有的現(xiàn)金流，其折現(xiàn)率相同3、特殊現(xiàn)金流224、收益（return）單期：只涉及期初和期末持有期收益率r(T)=R(T)－1=[P(T)－P(0)]/P(0)R(T)=P(T)/P(0)是收益的比例表示形式，也稱(chēng)為相對(duì)收益（returnrelative）多期：0123…nCCF1CF2CF3…CFn這一收益率稱(chēng)為內(nèi)在收益率（internalrateofreturn，IRR）r也是使現(xiàn)金流的NPV為零的折現(xiàn)率4、收益（return）0123（二）風(fēng)險(xiǎn)投資收益率平均收益率（期望收益率）【例】有一股票投資者，在某股票價(jià)格為25元/股時(shí)買(mǎi)入股票價(jià)格與投資者的收益率一年后的股價(jià)（元）該股價(jià)出現(xiàn)的概率pi相應(yīng)的投資收益率ri2010%-20%22.520%-10%2540%0%3020%+20%4010%+60%該投資的平均收益率為（二）風(fēng)險(xiǎn)【例】有一股票投資者，在某股票價(jià)格為25元/股時(shí)買(mǎi)24＊如果用X表示一個(gè)離散型隨機(jī)變量，xi（i=1,2,…,n）表示隨機(jī)變量所取的各種數(shù)值wi（i=1,2,…,n）表示隨機(jī)變量取相應(yīng)值的概率則，其中wi滿足方差＊如果X是連續(xù)型隨機(jī)變量，則X具有一個(gè)連續(xù)的概率密度函數(shù)f(x)，?(x)滿足＊如果用X表示一個(gè)離散型隨機(jī)變量，25

協(xié)方差或cov(X,Y)當(dāng)涉及兩個(gè)以上的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)時(shí)，總收益就是兩個(gè)（以上）收益（隨機(jī)變量）之和。假定A、B項(xiàng)目分別投入一個(gè)單位的投資，記這兩個(gè)項(xiàng)目收益分別為X和Y，則總收益Z為Z=X+YE(Z)=E(X)+E(Y)其中的E{［X－E(X)］［Y－E(Y)］}

稱(chēng)為隨機(jī)變量X和Y的協(xié)方差。相關(guān)系數(shù)，也稱(chēng)為標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。協(xié)方26四、金融工程和風(fēng)險(xiǎn)管理（一）面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，金融工程通常有兩種選擇1、用確定性代替風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析）風(fēng)險(xiǎn)的衡量：標(biāo)準(zhǔn)偏差（StandardDeviation）例2、設(shè)法消除對(duì)自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)自己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下。例

四、金融工程和風(fēng)險(xiǎn)管理27【例】某外資公司正向美國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為美元。假定美元對(duì)人民幣的現(xiàn)行匯率為1美元等于8.00元人民幣。收到這筆貨款的期限為4個(gè)月。從現(xiàn)在到4個(gè)月后的這段時(shí)間，人民幣匯率不穩(wěn)定，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)美元對(duì)人民幣即期匯率8.00+

0_損益a.人民幣對(duì)美元匯率風(fēng)險(xiǎn)【例】某外資公司正向美國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為美元。假定美28為了對(duì)付應(yīng)收外匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可做遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。假設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的價(jià)格也是1美元等于8元人民幣美元對(duì)人民幣即期匯率8.00損益+0—b.人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期交易c.確定性代替不確定性返回為了對(duì)付應(yīng)收外匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可做遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。美元對(duì)人民幣29第二種選擇【例】美元對(duì)人民幣的期權(quán)交易期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為1美元=8元人民幣，期權(quán)的期限為4個(gè)月，歐式期權(quán)8.00美元對(duì)人民幣即期匯率損益返回第二種選擇8.00美元對(duì)人民幣即期匯率損益返回30（二）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具1、遠(yuǎn)期（ForwardContract）【例1】假設(shè)有一個(gè)玉米生產(chǎn)者和一個(gè)酒精生產(chǎn)者。酒精生產(chǎn)者在年初需要根據(jù)訂單來(lái)組織和安排當(dāng)年的生產(chǎn)，而在3、4個(gè)月后才拿貨。設(shè)年初酒精價(jià)格是1元/斤，當(dāng)時(shí)的原料玉米成本為0.5元/斤，則該酒精生產(chǎn)者可以獲得正常利潤(rùn)，就可與酒精訂購(gòu)者簽定交易價(jià)格為1元/斤的合同。但是玉米價(jià)格在未來(lái)是不確定的。如果兩個(gè)月后玉米價(jià)格升至0.7元/斤，則酒精生產(chǎn)者就會(huì)虧損。而玉米生產(chǎn)者則擔(dān)心未來(lái)玉米價(jià)格下跌帶來(lái)的虧損。方法：玉米生產(chǎn)者和酒精生產(chǎn)者現(xiàn)在簽訂幾個(gè)月后才實(shí)際買(mǎi)賣(mài)的交易合同，合同價(jià)格是雙方都認(rèn)可的0.5元/斤。（二）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具31雙方約定在未來(lái)某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。按預(yù)定的價(jià)格買(mǎi)入某種資產(chǎn)，稱(chēng)為多頭遠(yuǎn)期交易；按預(yù)定的價(jià)格賣(mài)出某種資產(chǎn)，稱(chēng)謂空頭遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期合約特征：一是存在信用風(fēng)險(xiǎn)，且是交易雙方都要承擔(dān)的，最后的結(jié)果取決于到期時(shí)的價(jià)格變化。二是支付特點(diǎn)，在到期前，雙方不存在任何現(xiàn)金支付。三是“定制的”非標(biāo)準(zhǔn)化交易。交易內(nèi)容：農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)庫(kù)券、外匯，以及利率等金融工程介紹課件322、期貨（FutureContract）【例2】假定上例中雙方簽定的交易合同中，玉米數(shù)量為5萬(wàn)噸?，F(xiàn)在，酒精生產(chǎn)者想要轉(zhuǎn)產(chǎn)，生產(chǎn)中不需要玉米，而按合約要求，遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，酒精生產(chǎn)者必須履約付款買(mǎi)進(jìn)這些玉米。如果將這個(gè)玉米交易合同轉(zhuǎn)讓給第三方，可能與第三方在價(jià)格或數(shù)量或交割時(shí)間上無(wú)法達(dá)成一致。方法：采用期貨交易合約（將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化）交易量、交割時(shí)間和地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，只需對(duì)交易價(jià)格進(jìn)行協(xié)商即可。2、期貨（FutureContract）33是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約特點(diǎn)：1）可交易性

2）流動(dòng)性

3）放大收益的杠桿的作用交易范圍：農(nóng)產(chǎn)品，金融期貨（貨幣、債務(wù)類(lèi)、指數(shù)類(lèi)）優(yōu)勢(shì)：1）具有極強(qiáng)的流動(dòng)性

2）具有一整套防范違約的機(jī)制。

3）交易成本較低。

4）可在到期日前任何一天進(jìn)行交易（買(mǎi)賣(mài)）與遠(yuǎn)期的區(qū)別：①標(biāo)準(zhǔn)化不同②定價(jià)方式不同（遠(yuǎn)期是協(xié)商價(jià)，期貨是公開(kāi)競(jìng)價(jià)）③結(jié)算方式不同（遠(yuǎn)期是到期一次性結(jié)算，期貨是逐日盯市）④交割方式不同（遠(yuǎn)期采用實(shí)物交割，期貨大多采用“對(duì)沖平倉(cāng)”方式）⑤保證金制度是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約343、期權(quán)（Option）

【例3】酒精生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)產(chǎn)需要辦理相關(guān)申請(qǐng)，而申請(qǐng)批準(zhǔn)下來(lái)過(guò)程需2個(gè)月，如果批準(zhǔn)下來(lái)，酒精生產(chǎn)者要放棄玉米訂購(gòu)合同，如果沒(méi)有得到批準(zhǔn)，就需繼續(xù)酒精生產(chǎn)，仍需玉米期貨合同。方法：期權(quán)合約。是一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它賦予期權(quán)的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)費(fèi)、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行期按內(nèi)容分為：股票期權(quán)、債券期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等。按形式分類(lèi)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按執(zhí)行期分類(lèi)：美式期權(quán)、歐式期權(quán)3、期權(quán)（Option）35特征1）最大的特征就在于：風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性。買(mǎi)方付期權(quán)費(fèi)后取得某種權(quán)利，而賣(mài)方收取了期權(quán)費(fèi)后必須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。2）只有期權(quán)的賣(mài)方交保證金。3）期權(quán)到期日前無(wú)現(xiàn)金流動(dòng)。特征36按期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方來(lái)劃分，期權(quán)合約有四種基本類(lèi)型看漲期權(quán)的多頭交易（買(mǎi)入看漲期權(quán)）a.看漲期權(quán)的空頭交易（賣(mài)出看漲期權(quán)）c.看跌期權(quán)的多頭交易（買(mǎi)入看跌期權(quán)）b.看跌期權(quán)的空頭交易（賣(mài)出看跌期權(quán)）d.不考慮期權(quán)費(fèi)時(shí)的損益圖如下⊿V0⊿Pa.b.C.d.按期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方來(lái)劃分，期權(quán)合約有四種基本類(lèi)型⊿V0⊿P374、互換使交易雙方可以在規(guī)定的時(shí)間間隔里相互交換某種規(guī)定的現(xiàn)金流量。主要形式有利率互換和貨幣互換。以利率互換為例流入量流出量012…T＿R＿R＿R～R～R～R利率互換是由一系列的利率遠(yuǎn)期合約構(gòu)成。4、互換流入量流出量0138六、金融工程的分析方法（一）無(wú)套利分析法No—Arbitrage＊是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)的方法。＊其基本思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該“頭寸”的收益，然后在市場(chǎng)均衡條件下求出復(fù)制證券組合的價(jià)格，并由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。如果價(jià)格太高或太低，都可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。六、金融工程的分析方法39＊如果市場(chǎng)是有效率的話，市場(chǎng)價(jià)格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無(wú)套利的定價(jià)原則。＊根據(jù)這個(gè)原則，在有效的金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。

＊無(wú)套利均衡的價(jià)格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過(guò)套利形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值，與他沒(méi)有進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況。

＊如果市場(chǎng)是有效率的話，市場(chǎng)價(jià)格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)40【例】以遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例。假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的行情如下所示：貨幣市場(chǎng)外匯市場(chǎng)美元利率4.27%即期EUR1=$1.23歐元利率2.21%一年遠(yuǎn)期EUR1=$1.23套利過(guò)程：借入200歐元，利率2.21%，到期償還204.42歐元本息；用200歐元換成246美元，以4.27%的年利存放一年，到期獲取256.5美元，按遠(yuǎn)期匯率換成208.54歐元，償還204.42歐元本息后，獲利4.12歐元?！纠恳赃h(yuǎn)期外匯市場(chǎng)為例。假定外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的行情如下所41風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法在對(duì)衍生證券定價(jià)時(shí)，我們可以假定所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，此時(shí)所有證券的預(yù)期收益率都可以等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r，所有現(xiàn)金流量都可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。

引申：風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法引申：42例：假設(shè)一種不支付紅利股票目前的市價(jià)為10元，我們知道在3個(gè)月后，該股票價(jià)格要么是11元，要么是9元。假設(shè)現(xiàn)在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率等于10%，現(xiàn)在我們要找出一份3個(gè)月期協(xié)議價(jià)格為10.5元的該股票歐式看漲期權(quán)的價(jià)值。

在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，我們假定該股票上升的概率為P，下跌的概率為1-P。

P=0.6266根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理，我們就可以就出該期權(quán)的價(jià)值（3個(gè)月后股票價(jià)格為11時(shí)，期權(quán)價(jià)值為0.5，為9時(shí)，期權(quán)價(jià)值為0）

例：假設(shè)一種不支付紅利股票目前的市價(jià)為10元，我們知道在3個(gè)43狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。如果未來(lái)時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來(lái)各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況以及市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)44例：

A是有風(fēng)險(xiǎn)證券，其目前的價(jià)格是PA，一年后其價(jià)格要么上升到uPA，要么下降到dPA。這就是市場(chǎng)的兩種狀態(tài)：上升狀態(tài)（概率是q）和下降狀態(tài)（概率是1-q）?，F(xiàn)在來(lái)構(gòu)造兩個(gè)基本證券。基本證券1在證券市場(chǎng)上升時(shí)價(jià)值為1，下跌時(shí)價(jià)值為0

基本證券2恰好相反，在市場(chǎng)上升時(shí)價(jià)值為0，在下跌時(shí)價(jià)值為1

基本證券1現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格是πu

基本證券2的價(jià)格是πd金融工程介紹課件45購(gòu)買(mǎi)uPA份基本證券1和dPA份基本證券2組成一個(gè)假想的證券組合。該組合在T時(shí)刻無(wú)論發(fā)生什么情況，都能夠產(chǎn)生和證券A一樣的現(xiàn)金流由單位基本證券組成的組合在T時(shí)刻無(wú)論出現(xiàn)什么狀態(tài)，其回報(bào)都是1元。這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，其收益率應(yīng)該是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率r

或購(gòu)買(mǎi)uPA份基本證券1和dPA份基本證券2組成一個(gè)假46所以可得所以可得47（二）工程化的分析方法主要采用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的分析方法，一般的運(yùn)作步驟：1、診斷。識(shí)別客戶(hù)特定的要求和所遇到的特殊困難，分析并探求其本質(zhì)和來(lái)源。2、研究和設(shè)計(jì)。根據(jù)現(xiàn)有的金融理論、金融技術(shù)、市場(chǎng)狀況和本公司及客戶(hù)的資源狀況，依照金融監(jiān)管的要求，為客戶(hù)尋求解決問(wèn)題的最佳方案?？赡苁侨碌慕鹑诠ぞ?、嶄新的金融操作方式、甚至設(shè)立專(zhuān)門(mén)的金融中介機(jī)構(gòu)。同時(shí)充分考慮到可能引起的各種風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)計(jì)分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方案。同時(shí)，估算該金融產(chǎn)品的價(jià)格，撰寫(xiě)研究報(bào)告，以征得客戶(hù)同意。3、開(kāi)發(fā)。按照方案開(kāi)發(fā)，并根據(jù)金融資產(chǎn)的定價(jià)理論及公司的開(kāi)發(fā)成本，計(jì)算產(chǎn)品的價(jià)格。4、管理?？疾炱溥\(yùn)行情況，監(jiān)管公司和客戶(hù)的頭寸暴露（exposure）情況，并根據(jù)市場(chǎng)狀況和公司的整體頭寸狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)交易調(diào)整。（二）工程化的分析方法48（三）分解、組合與整合技術(shù)

結(jié)構(gòu)化的分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心方法。分解：在原有金融工具和金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，并使剝離后的各個(gè)部分作為一種獨(dú)立的金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易。組合：在同一類(lèi)金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。從理論上講，其基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸，以便全部沖掉或部分沖銷(xiāo)原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露。整合：把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類(lèi)的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或集成（三）分解、組合與整合技術(shù)49金融工程師常用的六種積木金融工程師常用的六種積木50金融工程介紹課件51金融工程介紹課件52金融工程介紹課件53金融工程介紹課件54金融工程介紹課件55絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)金融工具未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。相對(duì)定價(jià)法則利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格求出衍生產(chǎn)品價(jià)格。衍生金融產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)市場(chǎng)不存在摩擦。市場(chǎng)參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。市場(chǎng)參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，且希望財(cái)富越多越好。市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法56金融工程介紹金融工程介紹57一、金融工程的含義1、產(chǎn)生背景：20世紀(jì)80年代末和90年代初在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一門(mén)新興學(xué)科。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化：20世紀(jì)70年代石油危機(jī)、固定匯率制度的解體，金融自由化、金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的影響：利率自由化、信貸市場(chǎng)證券化、金融業(yè)務(wù)綜合化——發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡信息技術(shù)進(jìn)步的影響：市場(chǎng)追求效率的結(jié)果：投資者和融資者的交易效率、金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率

一、金融工程的含義582、(英)《金融工程學(xué)—管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具和技巧

》（FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk）（美）《金融工程》：金融工程是應(yīng)用各種金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得更為理想的結(jié)果洛茲·格利茨金融工程包括各種創(chuàng)新型金融工具和金融工序的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)解決金融問(wèn)題的各種創(chuàng)造性方案的配置。約翰·馬歇爾和維普爾·班塞爾金融工程是應(yīng)用各種金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組洛茲·格593、定義：金融工程是創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決各種金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。1）金融工具2）各種金融問(wèn)題：金融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制和盈利問(wèn)題概念性金融工具實(shí)體性金融工具3、定義：金融工程是創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決各種604.金融工程的研究?jī)?nèi)容(Finnerty,1988）新型金融產(chǎn)品和工具的開(kāi)發(fā)新型金融手段的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題5.金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域(Marshall,1992)ApplicationofFinancialEngineering公司理財(cái)方面金融工具及交易策略投資與貨幣管理方面風(fēng)險(xiǎn)管理（riskmanagement）技術(shù)與手段4.金融工程的研究?jī)?nèi)容(Finnerty,1988）616、保值、套利與投機(jī)1）套期保值(hedge)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易以消除可能不利結(jié)果。2）套利（arbitrage）在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行交易，利用不同市場(chǎng)上資產(chǎn)的價(jià)格差賺取利潤(rùn)。⑴時(shí)間套利(temporalarbitrage)：⑵空間套利(spatialarbitrage)3）投機(jī)（speculate）投機(jī)者是價(jià)格的預(yù)測(cè)者而不能是價(jià)格的操縱者6、保值、套利與投機(jī)62

我們可以把金融工程看作現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和工程方法的結(jié)合，它本身是一門(mén)新興的交叉學(xué)科，是金融科學(xué)的產(chǎn)品化和工程化。

“金融工程師”的稱(chēng)謂起始于20世紀(jì)80年代倫敦的銀行界。當(dāng)時(shí)有的銀行建立起專(zhuān)家小組，對(duì)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并應(yīng)用組合工具進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理。這一類(lèi)工作就被稱(chēng)為金融工程，而從事此類(lèi)工作的專(zhuān)家就被稱(chēng)為金融工程師。角色：①交易方案制定者（市場(chǎng)參與者）；②新觀念的創(chuàng)造者（創(chuàng)新者）；③鉆法律空子者（在法律邊緣活動(dòng)的人）。

成立于1991年的“國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)（IAFE）”把準(zhǔn)確地界定這一新興學(xué)科作為自己的職責(zé)之一我們可以把金融工程看作現(xiàn)代金融學(xué)、信息技術(shù)和63描述性階段：偏重于描述，缺乏數(shù)量分析1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪提出了凈現(xiàn)值法，關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1934年，美國(guó)投資理論家本杰明?格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書(shū)，開(kāi)創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。1944年，Neumann和Morgenstern——效用理論，描述了投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開(kāi)啟了人們更廣泛地描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。二、金融工程學(xué)的發(fā)展ABriefHistoryofFinancialEngineering描述性階段：偏重于描述，缺乏數(shù)量分析二、金融工程學(xué)的發(fā)展64分析性階段：以數(shù)量分析為主1952年，哈里?馬柯維茨（HarryMarowitz）發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）、默頓?米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理.20世紀(jì)60年代，威廉·夏普（William.Sharpe）、約翰·林特納（John.Lintner）和簡(jiǎn).莫辛（Jan.Mossin）——資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM），這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。

1965年法馬（Fama）有效市場(chǎng)假說(shuō)分析性階段：以數(shù)量分析為主6520世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。1973年，費(fèi)雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?舒爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。1976年：羅斯（Ross）——套利定價(jià)APT模型。

1979年：CoxRoss和Rubinstein——提出期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)式方法。金融工程介紹課件66工程化階段20世紀(jì)80年代，達(dá)萊爾?達(dá)菲（DarrellDuffie）等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。

恩格爾（Engle）：P階條件異方差自回歸（ARCH（p））模型…………67二、金融工程在實(shí)際生活中的運(yùn)用（一）創(chuàng)新性金融產(chǎn)品【例】1993年，法國(guó)政府在對(duì)R—P化工公司實(shí)施私有化(privatization）時(shí)遇到了困難。按照政府的設(shè)想，R—P化工公司在出售股權(quán)的同時(shí)，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司的員工，以保護(hù)公司員工的利益，同時(shí)也使他們保持工作的積極性。但是，R—P公司的員工卻對(duì)這一職工持股計(jì)劃反應(yīng)非常冷淡。在政府與公司決定對(duì)員工提供10%的價(jià)格折扣之后，只有20%左右的員工購(gòu)買(mǎi)了本公司的股票。這種狀況使管理層對(duì)員工的工作積極性和人力資源流動(dòng)狀況深表憂慮，而政府和公司又不愿提供更多的折扣，即更大的成本來(lái)吸引員工購(gòu)股。

二、金融工程在實(shí)際生活中的運(yùn)用68信孚銀行（BankersTrust）方案：保證員工持有的股票能在4年半內(nèi)獲得25%的回報(bào)率，同時(shí)其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響，職工可以獲得未來(lái)股票二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上漲所帶來(lái)的資本利得（capitalgains）的2/3，另外1/3則作為對(duì)R—P公司所提供的最低回報(bào)率的補(bǔ)償。信孚銀行（BankersTrust）69（二）創(chuàng)造性解決方案【例】假設(shè)一個(gè)國(guó)內(nèi)投資者非常關(guān)心海外證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)的起伏波動(dòng)，很希望能參與投資，然而，在中國(guó)外匯管理制度和嚴(yán)格金融管制條件下，這一希望渺茫。同時(shí)，中國(guó)尚不成熟的證券市場(chǎng)包含的投資回報(bào)讓海外投資者羨慕不已，但限于金融監(jiān)管，無(wú)法進(jìn)入A股市場(chǎng)。目的：讓國(guó)內(nèi)國(guó)外投資者各取所需，并交換其在境內(nèi)境外證券市場(chǎng)的投資收益障礙：中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格限制（二）創(chuàng)造性解決方案70方案：設(shè)計(jì)一筆交易，讓雙方簽訂一份合同，規(guī)定雙方各自在國(guó)內(nèi)國(guó)外進(jìn)行一定規(guī)模的投資，在某一段時(shí)間后，交換各自的投資收益?？捎梢环竭M(jìn)行投資決策，另一方操作，也可不進(jìn)行真實(shí)的投資運(yùn)作，僅選取某些指數(shù)作為雙方交換投資收益的根據(jù)。例如，雙方選擇中國(guó)上證30指數(shù)和S＆P500指數(shù)，把2003年第一個(gè)交易日至最后一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)作為收益交換的依據(jù)。假設(shè)合同投資額為1000萬(wàn)美元，如果在上述時(shí)間內(nèi)上證30指數(shù)和S＆P500指數(shù)分別上升了18%和16%，則國(guó)內(nèi)投資者在2003年底就要支付海外投資者1000×（18%—16%）=20萬(wàn)美元。方案：設(shè)計(jì)一筆交易，讓雙方簽訂一份合同，規(guī)定雙方各自在國(guó)內(nèi)國(guó)71（三）金融工程發(fā)展的因素

1、現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和金融創(chuàng)新

2、信息技術(shù)的進(jìn)步

3、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求

4、對(duì)市場(chǎng)效率的追求（四）金融工程在中國(guó)（五）注意三個(gè)要素：不確定性(Uncertainty)

信息(Information)

能力(Resource)（三）金融工程發(fā)展的因素72三、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)（一）價(jià)值1、現(xiàn)金流（cashflow）是一個(gè)投資項(xiàng)目（或一個(gè)企業(yè)）在一定時(shí)期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金及其運(yùn)用。三個(gè)特征：⑴流量的規(guī)模或大?、片F(xiàn)金流的方向性（現(xiàn)金流入cashinflow,表現(xiàn)為收入?，F(xiàn)金流出，cashoutflow,表現(xiàn)為成本）⑶現(xiàn)金流的時(shí)間性三、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)73【例】有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，分別表示為項(xiàng)目A和項(xiàng)目B，其現(xiàn)金流序列以列表法表示兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流（列表法）A項(xiàng)目B項(xiàng)目時(shí)間現(xiàn)金流量時(shí)間現(xiàn)金流量1＄5001＄900260026003700350048004400總計(jì)＄2600總計(jì)＄2400【例】有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，分別表示為項(xiàng)目A和項(xiàng)目B，其現(xiàn)金流序列742、時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值從經(jīng)濟(jì)學(xué)上體現(xiàn)了消費(fèi)者的時(shí)間偏好，一般認(rèn)為，對(duì)于消費(fèi)者，同一商品現(xiàn)期消費(fèi)所產(chǎn)生的效用比未來(lái)的高，因此，要放棄現(xiàn)期的消費(fèi)，必須在未來(lái)用更多的量作為補(bǔ)償。從金融理論角度看，時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)成本（opportunitycost），現(xiàn)期的100元可以投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（risk—freeasset），得到一個(gè)合適的增長(zhǎng)率—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而一年后的總值將大于100元，因此，在對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)把所有的現(xiàn)金流以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其換算成現(xiàn)期所等價(jià)的價(jià)值，即現(xiàn)值（presentvalue）2、時(shí)間價(jià)值75CFt——t期末的現(xiàn)金流PV——現(xiàn)值kt——折現(xiàn)率0tA項(xiàng)目B項(xiàng)目時(shí)間現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)間現(xiàn)金流量現(xiàn)值1500454.551900818.182600495.872600495.873700525.923500375.664800546.414400273.21總計(jì)26002022.75總計(jì)24001962.92以10%折現(xiàn)的現(xiàn)金流CFt——t期末的現(xiàn)金流PV——現(xiàn)值kt76在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)還要考慮其成本，即0期的現(xiàn)金流出，表示為C，即現(xiàn)值減去成本得到凈現(xiàn)值（netpresentvalue,NPV）未來(lái)值或期終值（futurevalueorterminalvalue）表示為FV在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)還要考慮其成本，即0期的現(xiàn)金流出，表示為C773、特殊現(xiàn)金流年金（annuity）是指滿足下列四個(gè)條件的現(xiàn)金流序列①支付期限為有限期②現(xiàn)金流量大小固定不變，時(shí)間間隔固定③從第一期末開(kāi)始支付，每期期末支付現(xiàn)金④對(duì)所有的現(xiàn)金流，其折現(xiàn)率相同3、特殊現(xiàn)金流784、收益（return）單期：只涉及期初和期末持有期收益率r(T)=R(T)－1=[P(T)－P(0)]/P(0)R(T)=P(T)/P(0)是收益的比例表示形式，也稱(chēng)為相對(duì)收益（returnrelative）多期：0123…nCCF1CF2CF3…CFn這一收益率稱(chēng)為內(nèi)在收益率（internalrateofreturn，IRR）r也是使現(xiàn)金流的NPV為零的折現(xiàn)率4、收益（return）0179（二）風(fēng)險(xiǎn)投資收益率平均收益率（期望收益率）【例】有一股票投資者，在某股票價(jià)格為25元/股時(shí)買(mǎi)入股票價(jià)格與投資者的收益率一年后的股價(jià)（元）該股價(jià)出現(xiàn)的概率pi相應(yīng)的投資收益率ri2010%-20%22.520%-10%2540%0%3020%+20%4010%+60%該投資的平均收益率為（二）風(fēng)險(xiǎn)【例】有一股票投資者，在某股票價(jià)格為25元/股時(shí)買(mǎi)80＊如果用X表示一個(gè)離散型隨機(jī)變量，xi（i=1,2,…,n）表示隨機(jī)變量所取的各種數(shù)值wi（i=1,2,…,n）表示隨機(jī)變量取相應(yīng)值的概率則，其中wi滿足方差＊如果X是連續(xù)型隨機(jī)變量，則X具有一個(gè)連續(xù)的概率密度函數(shù)f(x)，?(x)滿足＊如果用X表示一個(gè)離散型隨機(jī)變量，81

協(xié)方差或cov(X,Y)當(dāng)涉及兩個(gè)以上的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)時(shí)，總收益就是兩個(gè)（以上）收益（隨機(jī)變量）之和。假定A、B項(xiàng)目分別投入一個(gè)單位的投資，記這兩個(gè)項(xiàng)目收益分別為X和Y，則總收益Z為Z=X+YE(Z)=E(X)+E(Y)其中的E{［X－E(X)］［Y－E(Y)］}

稱(chēng)為隨機(jī)變量X和Y的協(xié)方差。相關(guān)系數(shù)，也稱(chēng)為標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。協(xié)方82四、金融工程和風(fēng)險(xiǎn)管理（一）面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，金融工程通常有兩種選擇1、用確定性代替風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析）風(fēng)險(xiǎn)的衡量：標(biāo)準(zhǔn)偏差（StandardDeviation）例2、設(shè)法消除對(duì)自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)自己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下。例

四、金融工程和風(fēng)險(xiǎn)管理83【例】某外資公司正向美國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為美元。假定美元對(duì)人民幣的現(xiàn)行匯率為1美元等于8.00元人民幣。收到這筆貨款的期限為4個(gè)月。從現(xiàn)在到4個(gè)月后的這段時(shí)間，人民幣匯率不穩(wěn)定，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)美元對(duì)人民幣即期匯率8.00+

0_損益a.人民幣對(duì)美元匯率風(fēng)險(xiǎn)【例】某外資公司正向美國(guó)出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為美元。假定美84為了對(duì)付應(yīng)收外匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可做遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。假設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的價(jià)格也是1美元等于8元人民幣美元對(duì)人民幣即期匯率8.00損益+0—b.人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期交易c.確定性代替不確定性返回為了對(duì)付應(yīng)收外匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可做遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。美元對(duì)人民幣85第二種選擇【例】美元對(duì)人民幣的期權(quán)交易期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為1美元=8元人民幣，期權(quán)的期限為4個(gè)月，歐式期權(quán)8.00美元對(duì)人民幣即期匯率損益返回第二種選擇8.00美元對(duì)人民幣即期匯率損益返回86（二）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具1、遠(yuǎn)期（ForwardContract）【例1】假設(shè)有一個(gè)玉米生產(chǎn)者和一個(gè)酒精生產(chǎn)者。酒精生產(chǎn)者在年初需要根據(jù)訂單來(lái)組織和安排當(dāng)年的生產(chǎn)，而在3、4個(gè)月后才拿貨。設(shè)年初酒精價(jià)格是1元/斤，當(dāng)時(shí)的原料玉米成本為0.5元/斤，則該酒精生產(chǎn)者可以獲得正常利潤(rùn)，就可與酒精訂購(gòu)者簽定交易價(jià)格為1元/斤的合同。但是玉米價(jià)格在未來(lái)是不確定的。如果兩個(gè)月后玉米價(jià)格升至0.7元/斤，則酒精生產(chǎn)者就會(huì)虧損。而玉米生產(chǎn)者則擔(dān)心未來(lái)玉米價(jià)格下跌帶來(lái)的虧損。方法：玉米生產(chǎn)者和酒精生產(chǎn)者現(xiàn)在簽訂幾個(gè)月后才實(shí)際買(mǎi)賣(mài)的交易合同，合同價(jià)格是雙方都認(rèn)可的0.5元/斤。（二）金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具87雙方約定在未來(lái)某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。按預(yù)定的價(jià)格買(mǎi)入某種資產(chǎn)，稱(chēng)為多頭遠(yuǎn)期交易；按預(yù)定的價(jià)格賣(mài)出某種資產(chǎn)，稱(chēng)謂空頭遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期合約特征：一是存在信用風(fēng)險(xiǎn)，且是交易雙方都要承擔(dān)的，最后的結(jié)果取決于到期時(shí)的價(jià)格變化。二是支付特點(diǎn)，在到期前，雙方不存在任何現(xiàn)金支付。三是“定制的”非標(biāo)準(zhǔn)化交易。交易內(nèi)容：農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)庫(kù)券、外匯，以及利率等金融工程介紹課件882、期貨（FutureContract）【例2】假定上例中雙方簽定的交易合同中，玉米數(shù)量為5萬(wàn)噸?，F(xiàn)在，酒精生產(chǎn)者想要轉(zhuǎn)產(chǎn)，生產(chǎn)中不需要玉米，而按合約要求，遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，酒精生產(chǎn)者必須履約付款買(mǎi)進(jìn)這些玉米。如果將這個(gè)玉米交易合同轉(zhuǎn)讓給第三方，可能與第三方在價(jià)格或數(shù)量或交割時(shí)間上無(wú)法達(dá)成一致。方法：采用期貨交易合約（將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化）交易量、交割時(shí)間和地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，只需對(duì)交易價(jià)格進(jìn)行協(xié)商即可。2、期貨（FutureContract）89是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約特點(diǎn)：1）可交易性

2）流動(dòng)性

3）放大收益的杠桿的作用交易范圍：農(nóng)產(chǎn)品，金融期貨（貨幣、債務(wù)類(lèi)、指數(shù)類(lèi)）優(yōu)勢(shì)：1）具有極強(qiáng)的流動(dòng)性

2）具有一整套防范違約的機(jī)制。

3）交易成本較低。

4）可在到期日前任何一天進(jìn)行交易（買(mǎi)賣(mài)）與遠(yuǎn)期的區(qū)別：①標(biāo)準(zhǔn)化不同②定價(jià)方式不同（遠(yuǎn)期是協(xié)商價(jià)，期貨是公開(kāi)競(jìng)價(jià)）③結(jié)算方式不同（遠(yuǎn)期是到期一次性結(jié)算，期貨是逐日盯市）④交割方式不同（遠(yuǎn)期采用實(shí)物交割，期貨大多采用“對(duì)沖平倉(cāng)”方式）⑤保證金制度是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約903、期權(quán)（Option）

【例3】酒精生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)產(chǎn)需要辦理相關(guān)申請(qǐng)，而申請(qǐng)批準(zhǔn)下來(lái)過(guò)程需2個(gè)月，如果批準(zhǔn)下來(lái)，酒精生產(chǎn)者要放棄玉米訂購(gòu)合同，如果沒(méi)有得到批準(zhǔn)，就需繼續(xù)酒精生產(chǎn)，仍需玉米期貨合同。方法：期權(quán)合約。是一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它賦予期權(quán)的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)入或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)費(fèi)、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行期按內(nèi)容分為：股票期權(quán)、債券期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等。按形式分類(lèi)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按執(zhí)行期分類(lèi)：美式期權(quán)、歐式期權(quán)3、期權(quán)（Option）91特征1）最大的特征就在于：風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性。買(mǎi)方付期權(quán)費(fèi)后取得某種權(quán)利，而賣(mài)方收取了期權(quán)費(fèi)后必須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。2）只有期權(quán)的賣(mài)方交保證金。3）期權(quán)到期日前無(wú)現(xiàn)金流動(dòng)。特征92按期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方來(lái)劃分，期權(quán)合約有四種基本類(lèi)型看漲期權(quán)的多頭交易（買(mǎi)入看漲期權(quán)）a.看漲期權(quán)的空頭交易（賣(mài)出看漲期權(quán)）c.看跌期權(quán)的多頭交易（買(mǎi)入看跌期權(quán)）b.看跌期權(quán)的空頭交易（賣(mài)出看跌期權(quán)）d.不考慮期權(quán)費(fèi)時(shí)的損益圖如下⊿V0⊿Pa.b.C.d.按期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方來(lái)劃分，期權(quán)合約有四種基本類(lèi)型⊿V0⊿P934、互換使交易雙方可以在規(guī)定的時(shí)間間隔里相互交換某種規(guī)定的現(xiàn)金流量。主要形式有利率互換和貨幣互換。以利率互換為例流入量流出量012…T＿R＿R＿R～R～R～R利率互換是由一系列的利率遠(yuǎn)期合約構(gòu)成。4、互換流入量流出量0194六、金融工程的分析方法（一）無(wú)套利分析法No—Arbitrage＊是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)的方法。＊其基本思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該“頭寸”的收益，然后在市場(chǎng)均衡條件下求出復(fù)制證券組合的價(jià)格，并由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。如果價(jià)格太高或太低，都可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。六、金融工程的分析方法95＊如果市場(chǎng)是有效率的話，市場(chǎng)價(jià)格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無(wú)套利的定價(jià)原則。＊根據(jù)這個(gè)原則，在有效的金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。

＊無(wú)套利均衡的價(jià)格必須使得套利者處于這樣一種境地：他通過(guò)套利形成的財(cái)富的現(xiàn)金價(jià)值，與他沒(méi)有進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)形成的財(cái)