上市公司過(guò)度投資行為及治理探索

原創(chuàng)整理，僅供參考-7-上市公司過(guò)度投資行為及治理探索上市公司過(guò)度投資行為一直以來(lái)受到我國(guó)學(xué)者的重視和關(guān)注,近幾年國(guó)內(nèi)許多學(xué)者通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和研究并進(jìn)行實(shí)證研究:唐春陽(yáng)、李增福對(duì)深圳、上海８３８家上市公司的研究提出,近５年中深圳、上海全部上市公司的資本性投資并沒(méi)有為股東創(chuàng)造出任何價(jià)值,反而在毀滅價(jià)值;北京大學(xué)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組指出,企業(yè)投資收益的下降尤其是企業(yè)的投資收益低于投資成本,這種現(xiàn)象的出現(xiàn)就表明在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中存在著一定程度上的過(guò)度投資,張功富研究提出,在工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中每獲得１美元的現(xiàn)金流時(shí),就有０１９美元被用于過(guò)度投資.由此可以提出,我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展的同時(shí),上市公司的過(guò)度投資行為也更加嚴(yán)重,并且在不斷加劇.因此,投資所帶來(lái)的效率大小的矛盾一直以來(lái)都是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中最為關(guān)注的矛盾之一.而正確的投資行為會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多的效益,促使企業(yè)更快更穩(wěn)的發(fā)展.我國(guó)上市公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最主要的組成部分,企業(yè)的快速發(fā)展就會(huì)拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展.因此,研究我國(guó)上市公司產(chǎn)生過(guò)度投資行為的原因,并提出相應(yīng)的能夠有效抑制過(guò)度投資行為的解決方法,對(duì)真正有效的發(fā)揚(yáng)企業(yè)投資對(duì)上市公司以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的鞏固作用具有重要的意義.

１過(guò)度投資的含義及現(xiàn)狀

１．１過(guò)度投資的含義.過(guò)度投資是指在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的情況下,投資項(xiàng)目的決策者仍實(shí)施投資的一種非效率化投資現(xiàn)象,過(guò)度投資的實(shí)質(zhì)是企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間代理沖突的一種表現(xiàn)形式,過(guò)度投資使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在可以獲得更多私人利益的同時(shí)降低了企業(yè)的價(jià)值,損害了公司股東的利益.投資不足是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或者等于零的情況下,投資項(xiàng)目的決策者仍放棄投資的一種非效率化投資行為.１.２我國(guó)上市公司過(guò)度投資的現(xiàn)狀.近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一直持續(xù)高速增長(zhǎng),上市公司的數(shù)量也越來(lái)越多,規(guī)模也越來(lái)越大,企業(yè)的各種投資活動(dòng)也更加活躍.我國(guó)上市公司大部分都是在國(guó)家漸進(jìn)式的改革途徑和轉(zhuǎn)型期的特定背景下,擔(dān)負(fù)著國(guó)有企業(yè)改革的重任,普遍上都采取了國(guó)家控股的所有權(quán)模式.由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期的特殊背景,因此在轉(zhuǎn)型期上市公司的過(guò)度投資矛盾也日益受到人們的重視.通過(guò)近些年許多國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究提出,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)高速發(fā)展的同時(shí),上市公司的過(guò)度投資矛盾也日益明顯并有不斷加劇的趨勢(shì).鑒于我國(guó)正處于特殊的經(jīng)濟(jì)背景下以及過(guò)度投資行為對(duì)企業(yè)嚴(yán)重的危害性.應(yīng)當(dāng)對(duì)產(chǎn)生過(guò)度投資的原因進(jìn)行優(yōu)化的研究,并據(jù)此提出相應(yīng)的解決對(duì)策,有效的治理和解決我國(guó)上市的過(guò)度投資行為.

２產(chǎn)生上市公司過(guò)度投資行為的原因

２.１存在委托代理矛盾而引發(fā)過(guò)度投資.現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)最主要的特征是企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)相分離,因此形成了企業(yè)所有者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理矛盾.公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離就會(huì)導(dǎo)致公司的所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)出現(xiàn)不一致,如果企業(yè)又缺乏適當(dāng)?shù)募s束和激勵(lì)體制,經(jīng)營(yíng)者就會(huì)只謀求自身利益的最大化而與股東利益最大化相背離.這就會(huì)出現(xiàn)所謂的委托代理矛盾,產(chǎn)生的最直接影響就是違背凈現(xiàn)值法則而造成過(guò)度投資.在所有權(quán)和控制權(quán)相分離的狀況下,是否能夠?qū)⑵髽I(yè)的代理成本最大限度的降低,主要就是針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì).從理論上講,一個(gè)理想的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備以下幾個(gè)基本特點(diǎn):①信息必須要對(duì)稱(chēng),也就是指股東要有充分的信息讓他能夠清楚的辨認(rèn)經(jīng)營(yíng)者的能力以及行為是否符合股東利益的需求;②企業(yè)應(yīng)當(dāng)讓最有能力的經(jīng)營(yíng)者去管理企業(yè),當(dāng)提出有更有經(jīng)營(yíng)管理能力的人才時(shí),要能夠做到及時(shí)的更換;③要使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者手中有足夠的管理權(quán),使之充分的發(fā)揚(yáng)他的管理才能.但是在現(xiàn)實(shí)生活中,這種理想的公司治理結(jié)構(gòu)受到了許多因素的影響,并不能很健全的在企業(yè)中建立起來(lái).因此這種存在委托代理矛盾的公司治理結(jié)構(gòu)就會(huì)導(dǎo)致我國(guó)上市公司出現(xiàn)過(guò)度投資的現(xiàn)象.２．２融資約束引發(fā)過(guò)度投資.在完全競(jìng)爭(zhēng)的資本主義市場(chǎng)中,企業(yè)的投資決策和融資決策是相互獨(dú)立的,企業(yè)投資支出的多少取決于企業(yè)的投資機(jī)會(huì),企業(yè)能夠以和內(nèi)部資金相同的成本籌集到的外部資金從而滿(mǎn)足投資支出的需要.但是在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于交易成本矛盾、信息不對(duì)稱(chēng)以及稅收等因素的影響,企業(yè)并無(wú)法使內(nèi)部融資和外部融資相互轉(zhuǎn)化和替代.當(dāng)企業(yè)在外部市場(chǎng)上無(wú)法籌集到更多的資金進(jìn)行投資時(shí),企業(yè)就會(huì)面臨融資約束,投資水平將會(huì)依賴(lài)于企業(yè)內(nèi)部的資金.２.３信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資信息不對(duì)稱(chēng)是指某些參與人擁有另一些參與人.所不擁有的知識(shí)與信息,也就是參與的雙方在所擁有的知識(shí)和信息方面不對(duì)稱(chēng).在上市公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的前提下,公司的經(jīng)營(yíng)者擁有公司日常經(jīng)營(yíng)中主要的決策控制權(quán),因此會(huì)比股東掌握和掌握更多的信息,由此會(huì)造成企業(yè)股東很難掌握和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為,就會(huì)造成公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者將處于他們所控制之下的投資資金用于能夠增進(jìn)他自身收益的非營(yíng)利性項(xiàng)目中,產(chǎn)生過(guò)度投資行為.我國(guó)的資本市場(chǎng)屬于一個(gè)半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng),對(duì)掌握充分信息的優(yōu)勢(shì)可以利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易,由此來(lái)獲取更多額外的經(jīng)濟(jì)利益.在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,信息不對(duì)稱(chēng)的矛盾尤其嚴(yán)重.據(jù)統(tǒng)計(jì)表明,在我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)生的舞弊行為中,隱瞞信息的行為所占比重最大,達(dá)到４９３２％.同時(shí),我國(guó)又是一個(gè)處在快速發(fā)展階段的新興市場(chǎng)化國(guó)家,投資對(duì)拉動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起到巨大作用,并保持著較快的增長(zhǎng)速度,因此我國(guó)上市公司面臨著許多的投資機(jī)會(huì).在這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下.上市公司的經(jīng)營(yíng)者極有可能在為了增加自身利益的驅(qū)使下進(jìn)行過(guò)度投資,公司經(jīng)營(yíng)者過(guò)度投資的主要表現(xiàn)形式就是盲目的擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模,片面追求企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多元化.２.４企業(yè)管理者決策時(shí)的過(guò)度自信導(dǎo)致過(guò)度投資.過(guò)度自信是指管理者對(duì)其控制下的資產(chǎn)前景傾向于過(guò)度的樂(lè)觀.Roll(１９８６)把過(guò)度自信引入公司財(cái)務(wù)學(xué)的框架中.Roll認(rèn)為管理者的過(guò)度自信可以理解為是一種特殊形式的過(guò)度投資,即在收購(gòu)過(guò)程中的過(guò)度支付.盡管企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的誠(chéng)信度很高,并且也以實(shí)現(xiàn)股東的價(jià)值最大化為目標(biāo),但如果過(guò)高的估計(jì)了自己的實(shí)力和能力,或者對(duì)無(wú)法真正取得正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目太過(guò)樂(lè)觀,由于經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度自信,因此他并不能仔細(xì)認(rèn)真的評(píng)估投資項(xiàng)目中的不確定因素,很難覺(jué)察到投資的風(fēng)險(xiǎn),因此很有可能在購(gòu)買(mǎi)時(shí)支付較高的價(jià)格.

３治理我國(guó)上市公司過(guò)度投資行為的對(duì)策

３.１優(yōu)化公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)目前,我國(guó)股權(quán)分置改革的進(jìn)程尚未完成,客觀上市場(chǎng)監(jiān)督的接管等方面對(duì)企業(yè)大股東自利性的投資行為的制約體制都比較薄弱,上市公司的大股東擁有較高控制權(quán)并由此獲益的事實(shí)與其在資本配置行為之間有著緊密的聯(lián)系.因此必須堅(jiān)定持續(xù)的優(yōu)化優(yōu)化公司股權(quán)的治理結(jié)構(gòu),逐步形成基于市場(chǎng)自身的流動(dòng)體制所形成的控制權(quán)接管模式.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),①要建立一個(gè)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)間的相互制衡作用,減持國(guó)有控股部分,引進(jìn)更多戰(zhàn)術(shù)機(jī)構(gòu)的投資者,稀釋國(guó)有控股的比例.股權(quán)集中在少數(shù)大股東手中逐漸變的分散后就可以徹底改變大股東控股并控制公司的局面,從而有效的抑制過(guò)度投資行為.②要促進(jìn)公司董事會(huì)的獨(dú)立性,只有董事會(huì)有了獨(dú)立性才能使得董事會(huì)充分的發(fā)揚(yáng)其有效作用,促進(jìn)董事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督作用,獲得有關(guān)經(jīng)營(yíng)者的有關(guān)信息以確保經(jīng)營(yíng)者所出臺(tái)的投資決策能符合實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的需求.并據(jù)此決定經(jīng)營(yíng)者的去留與薪酬待遇等與經(jīng)營(yíng)者切身利益相關(guān)的矛盾,從而達(dá)到有效監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者、防止其實(shí)施過(guò)度投資的目的.３.２健全信息披露體制.信息不對(duì)稱(chēng)使得投資者并不掌握企業(yè)真實(shí)的運(yùn)營(yíng)狀況,使之處于信息的劣勢(shì),同時(shí)也增加了股東對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)督的成本,并加劇了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度投資傾向.健全企業(yè)的信息披露體制并確保信息披露的及時(shí)性和準(zhǔn)確定,將企業(yè)信息在第一時(shí)間讓投資者掌握有利于形成多方監(jiān)督,多方相互制約的良好局面,能夠有效地抑制上市公司過(guò)度投資行為的發(fā)生.實(shí)施企業(yè)監(jiān)督的機(jī)構(gòu),一是要健全信息披露制度,二是要強(qiáng)化監(jiān)督監(jiān)管,督促上市公司完整、真實(shí)、及時(shí)的披露公司信息.①要確保信息質(zhì)量的可靠性,對(duì)于披露虛假信息,詐騙投資者的行為要進(jìn)行嚴(yán)厲查處;②要注重信息披露的及時(shí)性,如果信息沒(méi)有及時(shí)披露就失去了信息的時(shí)效性,甚至完全喪失了利用價(jià)值,給投資者造成一定的經(jīng)濟(jì)損失;③還要注意監(jiān)管信息披露的相關(guān)性和完整性,使投資者可以全面的掌握與其投資活動(dòng)進(jìn)行決策緊密相關(guān)的信息,盡量避免投資者出現(xiàn)投資決策的失誤;④公司所披露的信息還要使投資者比較容易就可以取得,企業(yè)要充分利用電視、網(wǎng)站、報(bào)紙等信息傳播媒介使得投資者能夠在第一時(shí)間較快的掌握相關(guān)信息.３.３通過(guò)發(fā)行負(fù)債對(duì)投資進(jìn)行約束.負(fù)債是指經(jīng)營(yíng)者到期時(shí)必須按照契約上的規(guī)定支付本金和利息,如果到期以后經(jīng)營(yíng)者無(wú)法還本付息,公司就可能面臨破產(chǎn),經(jīng)營(yíng)者也將面臨被解雇.因此,發(fā)行負(fù)債可以有效地限制企業(yè)經(jīng)營(yíng)者任意使用現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)度投資而損害股東和企業(yè)利益的行為.要發(fā)揚(yáng)負(fù)債對(duì)過(guò)度投資行為的約束作用就應(yīng)該進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展,按整頓化和市場(chǎng)化的原則改革和健全企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)督管理模式,引導(dǎo)起公正、客觀、透明的債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性,健全評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)需要考慮到投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系,適當(dāng)?shù)慕档推髽I(yè)債券利息所得稅的稅率.與此同時(shí),還要強(qiáng)化對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù),加大破產(chǎn)法等有關(guān)法律的執(zhí)行力度,建立和健全企業(yè)的破產(chǎn)制度或者體制,發(fā)揚(yáng)負(fù)債對(duì)企業(yè)破產(chǎn)清算的約束作用,提升企業(yè)負(fù)債對(duì)投資行為的約束作用.３４建立科學(xué)的投資決策體制.在參與投資決策的人員組成方面,應(yīng)該根據(jù)不同經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)人才、不同知識(shí)水平和相關(guān)利益的代表進(jìn)行合理優(yōu)化配置.而