2021年下半年投資策略分析

2021年下半年投資策略分析一、引言:

市場波瀾不驚，成長消費占優(yōu)1.1

后疫情時代的主要矛盾1.1.1

2021

年

H1

復(fù)盤我們在

2021

年年度策略報告風(fēng)物長宜中明確指出：隨著疫情退去之后，經(jīng)濟進入正常化的階段。經(jīng)濟

復(fù)蘇和政策退出將是我們考慮的重要問題。我們選擇了

2004

年和

2010

年作為歷史的參考年份：2004

年給我們

的啟示是煤飛色舞的周期行情和不斷退出的政策。我們明確提出

2021

年上半年沒有春季行情，并且以風(fēng)險防范

為主。從行業(yè)層面來看，高估值的板塊將存在利率上行的壓力。從

2021

年

1-5

月市場表現(xiàn)來看，總體呈現(xiàn)出一波三折的曲折過程。2021

年春節(jié)央行收緊流動性引發(fā)了市場

的回調(diào)。在春節(jié)之后，大宗商品價格的上行帶來市場的反彈，2020

年受到追捧的核心資產(chǎn)與有色、化工、煤炭、

鋼鐵等周期板塊呈現(xiàn)出冰火兩重天的巨大差異。美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美債利率從

1.5%持續(xù)上升到

1.75%加劇了

這種行情的分化。隨著

4

月大宗商品價格見頂，央行收緊流動性的壓力緩解，疫苗在全球范圍內(nèi)的普及，生物

制品、白酒等核心資產(chǎn)再度回歸，回到了前期市場的高點。從行業(yè)比較層面來看，2021

年

1-5

月，根據(jù)金融界行業(yè)配置的統(tǒng)計，中信建投組合

2021

年度收益率

35%。我們準確的把握了宏觀經(jīng)濟的變化，正確的對行業(yè)進行了評估和比較，從周期爆發(fā)到價值的回歸。1.1.2

2021

年

H2

的主要矛盾2021

年下半年我們繼續(xù)在疫情時代的后期，這個時候需要關(guān)注的是達成群體免疫的時間。這將決定全球經(jīng)

濟的相對強弱走勢，也直接影響到各國匯率表現(xiàn)和貨幣政策。我們認為這是決定

2021

年下半年的核心因素。從當(dāng)前情況來看，全球整體接種率大約是

25%，中國疫苗完成接種率大約

25%，美國接種率大約為

50%，

德國和英國接近

60%。阿聯(lián)酋、以色列、智利等國家接種率均超過了

100%。越南等東南亞國家接種率大約在

10%左右的水平。在這種條件下，美國和歐洲將重新回歸常態(tài)。我們將推遲重開國門，直到達成群體免疫。以

當(dāng)前接種速度來看，中國接種率達到

100%大約需要到

2022

年上半年。這種情況下中美經(jīng)濟周期將分化，人民

幣存在階段性貶值的壓力。從歐美經(jīng)濟來看，歐美經(jīng)濟持續(xù)回升。歐美

PMI值都保持在

55

以上，保持旺盛的態(tài)勢。美歐日的產(chǎn)能利用

率達到了

70%以上。歐美經(jīng)濟處于持續(xù)回升中。因此，從美聯(lián)儲官員的講話情況來看，現(xiàn)階段仍需持續(xù)觀察美

國經(jīng)濟的實際情況以決定

Taper的時間，市場普遍認為在

2021

年

Q3。從

FedWatch來看，2021

年

Q4

仍然保持

利率穩(wěn)定。從中國經(jīng)濟來看，2021

年

5

月

PMI數(shù)據(jù)印證了我們的看法：過高的大宗商品價格推高了原材料成本，中國

經(jīng)濟生產(chǎn)和需求呈現(xiàn)出下行。5

月之后，在政府的引導(dǎo)下大宗商品價格回落，央行收緊流動性的壓力顯著下降。

利率水平從年初

3.3

下降到

3.05

左右。在

2021

年下半年，由于中美經(jīng)濟的非同步表現(xiàn)，如果美國開始縮減

QE規(guī)模（Taper），人民幣利率將面臨階段性的壓力。1.1.3

2021

年

H2

的市場展望2021

年下半年中國經(jīng)濟回落、價格回落和利率回落，但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級成為核心方向。總體而言市場應(yīng)當(dāng)是

震蕩狀態(tài)。中美異步的經(jīng)濟階段將帶來海外流動性收緊和人民幣匯率階段性貶值的負面影響。但是這種狀態(tài)已

經(jīng)完全不同于

2004

年和

2010

年經(jīng)濟大幅波動，處于微小的邊際變化中。我們傾向于認為

2021

年下半年

A市

場不存在系統(tǒng)性的機會，美債利率上行和匯率階段性貶值將帶來負面的影響，市場整體在當(dāng)前狀態(tài)下持續(xù)運行。

在這種情況下，我們的主要工作將集中在主要賽道選擇和預(yù)期收益的研究中。1.2

轉(zhuǎn)型升級中的賽道選擇從經(jīng)濟驅(qū)動力來看，我們明確了經(jīng)濟回落、價格回落和利率回落的經(jīng)濟狀態(tài)。根據(jù)我們在宏觀對沖投資

策略中的成長股研究：成長股在經(jīng)濟下行的環(huán)境中將表現(xiàn)最優(yōu)。標(biāo)準的成長股定義為當(dāng)期資本投入和未來產(chǎn)

出，現(xiàn)金流表現(xiàn)為長久期的特征。第二個特征是未來的產(chǎn)出與當(dāng)前經(jīng)濟狀態(tài)無關(guān)。與此相反，價值型的股票表

現(xiàn)為當(dāng)期現(xiàn)金流入，未來現(xiàn)金流逐步減少。從

2019-2020

年以來，以茅臺為代表的價值型股票，由于收入利潤

和現(xiàn)金流穩(wěn)定透明，在

DCF模型估值過程中能夠得到更大的終值，因此也表現(xiàn)為持續(xù)占優(yōu)。1.2.1

成長賽道的選擇在這種思路下，從市場層面來看，科創(chuàng)板上市公司最符合我們的定義，其次是創(chuàng)業(yè)板。從產(chǎn)品角度來看，

科創(chuàng)

50ETF、創(chuàng)業(yè)板

50ETF、南方雙創(chuàng)

ETF等產(chǎn)品精選了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中研發(fā)投入占比高的企業(yè)。醫(yī)藥：隨著人口老齡化和人類健康需求的提高，生物醫(yī)藥行業(yè)空間大，具備良好的持續(xù)盈利能力。生物醫(yī)

藥行業(yè)是在創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥服務(wù)等子行業(yè)均符合成長股的定義。創(chuàng)新藥中主要包括原始研發(fā)，CRO、

CDMO、CSO等環(huán)節(jié)。以恒瑞醫(yī)藥、信達生物和百濟神州為代表的原始研發(fā)階段符合我們對成長股的定義。醫(yī)療

器械、生物疫苗中等行業(yè)持續(xù)研發(fā)業(yè)務(wù)占比較高，也符合我們的定義。我們需要進一步評估估值的合理性。人工智能：人工智能能夠能夠解決更多的問題，也是未來發(fā)展的重要方向。人工智能行業(yè)未來

5

年復(fù)合增

速達到

26.2%，中國人工智能復(fù)合增速達到

44.5%，也屬于長坡厚雪的賽道。人工智能基礎(chǔ)層以

AI芯片、計算

機語言、算法架構(gòu)等研發(fā)為主；技術(shù)層以計算機視覺、智能語音、自然語言處理等應(yīng)用算法研發(fā)為主；應(yīng)用層

以

AI技術(shù)集成與應(yīng)用開發(fā)為主。我們看好以景嘉微為代表的基礎(chǔ)層和科大訊飛為代表的技術(shù)層的投資機會。新能源及新能源汽車：在碳中和背景下，新能源汽車、光伏等行業(yè)具有廣闊的成長空間。我們在碳中和：

高質(zhì)量發(fā)展的供給側(cè)改革中明確提出新能源車在未來

15

年的長期復(fù)合增速在

22-32%之間，光伏行業(yè)裝機量

復(fù)合增速也在

25%左右的水平。新能源車金屬鋰、電池等環(huán)節(jié)，光伏行業(yè)中的組建等環(huán)節(jié)，都符合我們選擇的

賽道。1.2.2

白馬賽道的選擇從

2016-2020

年開始以茅臺為代表的白馬藍籌股獲得了顯著的收益，這背后本質(zhì)的原因是收入、利潤和現(xiàn)

金流的穩(wěn)定透明，在估值的時候獲得了較大的溢價。如果從生命周期角度來看，這些公司因為有更長的持續(xù)時

間，從而擁有較大的終值，也可以認為是較長的久期。因此，我們?nèi)匀豢春冒拙茷榇淼南M賽道長期投資機

會。1.3

預(yù)期收益分析2021

年另外一個比較困難的問題是我們看好的賽道估值水平都較高，如何在全市場跨行業(yè)比較中預(yù)期相對

數(shù)收益水平是一個關(guān)鍵問題。我們認為從

PB-ROE的角度能夠給出較為清晰的答案。從

PB-ROE的角度來看，即

使食品飲料估值水平較高，但是仍然保持在

PB-ROE的中線上，估值和盈利能力之間保持著較好的匹配程度。我們持續(xù)推薦的生物醫(yī)藥和電器設(shè)備等行業(yè)，估值水平也處于合理的位置，我們認為長期的空間和增長水

平是超額收益的來源。相對而言，雖然銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑等行業(yè)處于估值較低的水平，但缺乏長期成長

空間，在

PPI下行、經(jīng)濟回落和利率下行的情況下并不能占優(yōu)。二、2020

年市場總結(jié)分析2.1

2021H1

市場復(fù)盤：從亢奮到冷靜1

月前半段，市場受到內(nèi)外多方面利好整體延續(xù)了去年的牛市走勢，但已經(jīng)出現(xiàn)交易擁擠的現(xiàn)象。外圍方

面，美國總統(tǒng)進入交接期，拜登承諾上任后

100

天內(nèi)接種

1

億劑疫苗。與此同時，美國新冠肺炎新增確診人數(shù)

也在

1

月初見頂回落，海外經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫。國內(nèi)方面，1

月

9

日，央行行長易綱表示“2021

年貨幣政策要

“穩(wěn)”字當(dāng)頭，保持正常貨幣政策空間的持續(xù)性”，延續(xù)了貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎的表述，而宏觀經(jīng)濟方面，1

月

14

日海關(guān)總署發(fā)布

2020

年中國進出口數(shù)據(jù)，其中，出口金額

17.93

萬億元，同比增長

4%，機構(gòu)普遍預(yù)計

2021H1

中國出口將繼續(xù)延續(xù)強勢，為經(jīng)濟增長提供助力。在經(jīng)濟基本面和市場流動性無憂的情況下，機構(gòu)對市場普遍

樂觀，至少看多第一季度，看好春季躁動。從公募基金發(fā)行情況上來看，1

月基金發(fā)行規(guī)模達到除

2020

年

7

月

以來的第二高點，為

4901

億元，大量資金入市為行情帶來支撐，也強化了機構(gòu)抱團的風(fēng)格。1

月初市場出現(xiàn)了

罕見的股災(zāi)式上漲的現(xiàn)象，指數(shù)受龍頭股帶動強勢上漲，而中小市值的

3000

余股票下跌，不買龍頭就沒有賺錢

效應(yīng)。然而

1

月末，市場開始出現(xiàn)流動性收緊的預(yù)期，并引發(fā)了市場的調(diào)整。1

月

25

日，央行貨幣政策委員會委

員馬駿在中國財富管理

50

人論壇解讀中央經(jīng)濟工作會議時表示“有些領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，去年中國幾個主要

的股市指數(shù)都大幅上升，接近

30%。在經(jīng)濟增速大幅下降的情況下出現(xiàn)如此牛市，不可能與貨幣無關(guān)。未來這

種情況是否會加劇，取決于今年貨幣政策要不要進行適度轉(zhuǎn)向。如果不轉(zhuǎn)向，這些問題肯定會繼續(xù)，會導(dǎo)致中

長期更大的經(jīng)濟、金融風(fēng)險?！贝朔l(fā)言被認為監(jiān)管即將控制流動性。26

日，央行地量逆回購，凈回收

780

億。

1

月最后一周央行公開市場共凈回籠資金

2300

億元，引發(fā)利率水平猛升，超出市場預(yù)期。截至

1

月

29

日，7

天

銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率上升

186.9bp至

4.39%；SHIBOR隔夜利率上升

84.6bp至

3.28%，3

個月利率上升

18.7bp至

2.77%。市場流動性缺口擴大加劇了投資者對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，導(dǎo)致

A股價格承壓，前期受機構(gòu)追捧

的醫(yī)藥、新能源車、光伏、軍工等高估值板跌幅較大。2

月初央行采用

14

天逆回購的方式支持春節(jié)期間流動性需求，安撫市場情緒，利率隨之下落。海外方面，

北京時間

2

月

6

日凌晨，美國國會兩院通過預(yù)算決議，進一步推動拜登高達

1.9

萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃，美

股市場小幅反彈，帶動

A股情緒面向好。2

月

8

日晚，中國人民銀行發(fā)布2020

年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行

報告，稱下一階段主要政策思路是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握

好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。”節(jié)前，市場在縮量

的情況下連漲三天，大出市場意料之外。春節(jié)期間外盤普漲，周期股表現(xiàn)強勢，受美國財政刺激以及經(jīng)濟復(fù)蘇

預(yù)期影響，大宗商品出現(xiàn)加速上漲。2

月

18

日節(jié)后首個交易日上證指數(shù)延續(xù)節(jié)前漲勢，之后沖高回落，市場出

現(xiàn)了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，抱團股逐漸松動，市場偏好轉(zhuǎn)向順周期股。美國經(jīng)濟向好帶來的需求復(fù)蘇預(yù)期帶動春節(jié)

期間國際原油價格與有色金屬價格的大漲，進一步利好

A股順周期板塊。但通脹預(yù)期令美債收益率快速飆升，

進入

3

月，十年美債收益率突破

1.7%，美聯(lián)儲暗示逐步退出

QE的言論加大美債繼續(xù)上行的預(yù)期，利空高估值

板塊，在熱門權(quán)重股的帶動下市場出現(xiàn)持續(xù)劇烈調(diào)整。與此同時，兩會預(yù)期加持下，“碳中和”概念帶動環(huán)保、

能源、煤炭等低估值板塊逆市大漲，加深市場分化。3

月中旬以后，經(jīng)歷近一月的調(diào)整后，市場開始企穩(wěn)，整體呈現(xiàn)震蕩反彈，在一季報預(yù)告及正式財報披露

期內(nèi)，業(yè)績高增的個股受業(yè)績超預(yù)期影響開啟反彈，生物醫(yī)藥、電氣設(shè)備、食品飲料等板塊表現(xiàn)亮眼受到市場

追捧。4

月，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)分化，上證指數(shù)在區(qū)間震蕩波動，而創(chuàng)業(yè)板則震蕩走高。為創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)藥龍頭在一季報披露超預(yù)期的情況下對市場的正向促進作用非常明顯。此外，順周期、電子、食品飲料、化工

等板塊也在

Q1

財報超預(yù)期的帶動下開啟了反彈。當(dāng)然，4

月市場也不乏熱點，4

月下旬華為與相關(guān)車企的合作

在市場中形成熱點，作為手機業(yè)務(wù)的替代業(yè)務(wù)，華為幫車企造車極具市場想象力，使得汽車板塊出現(xiàn)反彈。而

央行有關(guān)人口老齡化工作論文則引發(fā)了市場對于中國老齡化問題的關(guān)注，受此影響二胎概念股出現(xiàn)躁動。五一節(jié)后，伴隨大宗商品、航運等周期品的加速漲價，周期股在節(jié)后引領(lǐng)市場。鋼鐵、煤炭行業(yè)受持續(xù)限

產(chǎn)以及內(nèi)外部需求較強的影響，底層的螺紋鋼、動力煤等商品價格持續(xù)上漲，再次引爆周期股盈利持續(xù)性將加

強的預(yù)期，帶動了境內(nèi)外資源股的第二輪上漲。2.2

2021H1

整體市場表現(xiàn)：適度下沉，周期為王2.2.1

總體調(diào)整，科創(chuàng)受挫，適度下沉“周期為王，適度下沉”是我們?yōu)?/p>

2021H1

目前的行情演繹概括的主題詞。截至

2021

年

5

月

22

日，主要

指數(shù)年內(nèi)收益依然全部為負，其中創(chuàng)業(yè)板指憑借

5

月的強勢，錄得

4.96%的正收益，而上證指數(shù)也微漲

0.39%，

相對表現(xiàn)較好。深成指同樣憑借

5

月反彈縮小跌幅，微跌

0.37%。而科創(chuàng)

50

指數(shù)跌幅最大，達到了

5.59%，回撤程度較猛。其他主要指數(shù)中創(chuàng)業(yè)板

50

與中證

500

指數(shù)鶴立雞群，收益為正，其他主要指數(shù)年內(nèi)收益依舊為負。其中，

創(chuàng)業(yè)板

50

憑借非常強勢的一季報表現(xiàn)，依靠

4-5

月的強勢反彈，收益重新為正，以

7.8%的漲幅領(lǐng)先，而中證

500

在調(diào)整中也相對抗跌，年初至今也保持了正漲幅，收漲

2.52%。中證

500

是

Q1

機構(gòu)配置策略中市值下沉方

向的重點，本質(zhì)上也是部分不認可核心資產(chǎn)持續(xù)實現(xiàn)超額收益的資金開辟第二戰(zhàn)場的選擇。憑借更高的性價比

以及機構(gòu)資金的加持。與之相對的是，代表大盤股的滬深

300、中證

100

以及代表小盤的中證

1000

跌幅都在

1-3%

之間，這意味著市值下沉的方向是確定的，但市值下沉同時也是適度的。2.2.2

周期為王，鋼鐵最強，軍工墊底，TMT難起申萬一級行業(yè)方面，周期成為

2021H1

最絕對的贏家，鋼鐵、采掘、有色、銀行、化工、輕工、建材漲幅居

前且均超過

5%。鋼鐵更是王者中的王者，板塊指數(shù)上漲

25.4%，超過第二名采掘近

12%，絕對領(lǐng)先全市場。鋼

鐵本身屬于周期內(nèi)滯漲品種，具備性價比優(yōu)勢，更兼上半年以來，在“碳達峰、碳中和”和“限產(chǎn)政策”的雙

重推動下，鋼鐵板塊獲得了持續(xù)向上的推動力。既有雙碳的預(yù)期想象空間，又有工信部壓低粗鋼產(chǎn)量的政策支

持，在鋼鐵產(chǎn)品持續(xù)漲價的基礎(chǔ)上，理所當(dāng)然成為

H1

最佳品種。休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、紡織服裝、公用事業(yè)、綜合、建筑裝飾、電氣設(shè)備、食品飲料是剩余

H1

收益為正的

行業(yè)。其中，休閑服務(wù)、紡織服裝是環(huán)比上升，且同比

2020

年同期大幅正增長的行業(yè)。而醫(yī)藥生物則受益于國

內(nèi)外疫情的天差地別。一方面，子行業(yè)中的醫(yī)療器械和生物制品受益于海外新冠疫情的反復(fù)與中國制造的可靠，

另一方面子行業(yè)中的醫(yī)療服務(wù)和化學(xué)藥品則受益于國內(nèi)疫情的控制和診療秩序的恢復(fù)。公用事業(yè)則受益雙碳政

策的預(yù)期指引和高股息率優(yōu)勢，建筑行業(yè)受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、工程放量與估值優(yōu)勢。與之相反的是，國防軍工、非銀金融、通信、家電、計算機、傳媒、電子則跌幅超過

4%。國防軍工、家電、

計算機主要受估值較高而業(yè)績相對較為一般的影響。其中，國防軍工的業(yè)績整體不如

2020

年同期，表現(xiàn)為景氣

最佳時期已過。而家電、計算機、傳媒屬于同比

2020

年增速較佳，但沒能恢復(fù)到疫情前水平。非銀金融主要受

到市場行情影響。券商一級、二級市場表現(xiàn)均不如

2019

與

2020

年，基本面邊際走差，而保險則受損于利率的

震蕩下行。TMT行業(yè)中通信行業(yè)也類似于傳媒和計算機，屬于整體業(yè)績較為一般的行業(yè)，基本面不佳的行業(yè)。

而電子基本面不錯，但估值相對較高。進一步下沉來看，申萬三級行業(yè)中漲幅較多的是鉀肥、女裝、粘膠、國際工程承包、稀土、洗衣機、普鋼、

其他采掘服務(wù)、鋁、磷肥、其他采掘、其他化學(xué)原料、航運、其他酒類、輪胎、純堿、金屬新材料、日用化學(xué)

產(chǎn)品、其他輕工制造、林業(yè)等。這些子行業(yè)基本均為周期行業(yè)，對應(yīng)化工、有色、鋼鐵、采掘等，當(dāng)然紡服、

家電、食品飲料中也有子行業(yè)相對獨立。而申萬三級行業(yè)中，機場、黃酒、糧油加工、其他纖維、電子零部件制造、印制電路板、航空裝備、其他

文化傳媒、一般物業(yè)經(jīng)營、肉制品、商用載客車、海洋捕撈、糧食種植、種子生產(chǎn)、燃機發(fā)電、風(fēng)電設(shè)備、保

險、航天裝備、地面兵裝、調(diào)味發(fā)酵品等跌幅靠前，這些行業(yè)對應(yīng)軍工、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等。這些行業(yè)或

基本面變差或估值較高。2.3

2021H1

估值情況：估值下降，科創(chuàng)最低，市值下沉方向有空間隨著市場的調(diào)整和

Q1

盈利總體向好提升，市場的總體估值水平出現(xiàn)下降，各主要指數(shù)估值歷史分位下降

幅度不等。具體來看，目前上證指數(shù)/深成指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)

50

的估值分別為

14.08/28.56/59.09/70.25，分別處

于

2010

年以來的

53.0%/70.5%/71.4%/26.1%的歷史分位數(shù)，比節(jié)前高估值時下降不少。其中，科創(chuàng)板的從發(fā)行

高估值逐漸回歸，導(dǎo)致分位數(shù)較低。而創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)下降也不少。創(chuàng)業(yè)板

50

消化估值能力較好，目前估值處于

58.5%，后續(xù)依舊有提升空間。而大盤股中滬深

300、中證

100

分別處于歷史

75.0%和

73.8%分位，估值雖有下降，但對比其他指數(shù)情況，依舊處于歷史較高分位。市值下沉方向中，中證

500

目前處于歷史

12.2%分位，水平最低，中證

1000

處于歷史

17.0%分位，緊隨其后，二者也均比

節(jié)前高水位時下降不少。從市盈率來看，休閑服務(wù)、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、輕工、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)估值下降不明顯，周期類行業(yè)中化

工、汽車、機械、交運下降明顯，非周期類中醫(yī)藥、家電、計算機、電子下降明顯。從市凈率來看，鋼鐵、采

掘、有色、輕工等周期類行業(yè)上升，但銀行、非銀等金融行業(yè)卻在下行。三、2020

年海外及大宗商品市場總結(jié)分析3.1

2021

H1

海外市場復(fù)盤3.1.1

2021

H1

海外市場表現(xiàn)：美股持續(xù)上揚，港股行業(yè)機會涌現(xiàn)美股整體延續(xù)上行趨勢，科技與傳統(tǒng)板塊分化加劇。觀察美股主要指數(shù)表現(xiàn)，截至

5

月

25

日，道指和標(biāo)普

500

年內(nèi)累計漲幅分別達到

12.11%和

11.50%，而納斯達克指數(shù)年內(nèi)漲幅僅有

5.97%，略遜于另外兩只指數(shù)?？?/p>

體上看，美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇、流動性維持寬松環(huán)境是市場持續(xù)上漲的核心內(nèi)因。而指數(shù)表現(xiàn)分化原因有二，前

期美股科技股的高估值仍未完全被市場消化；而拜登就任總統(tǒng)后帶來強經(jīng)濟刺激預(yù)期，疊加上疫苗普及率上升

對經(jīng)濟復(fù)蘇信心的提振，帶動市場對傳統(tǒng)消費、工業(yè)等產(chǎn)業(yè)的預(yù)期上升，造成了從二月中下旬開始傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)權(quán)

重較高的道指和標(biāo)普

500

走勢強于納指。年初科技表現(xiàn)搶眼，能源隨后接力領(lǐng)跑。與美股強勢表現(xiàn)不同，港股大盤上半年整體處于小幅上升和震蕩

之中，恒指多數(shù)時間保持在

28000

點至

31000

點之間，截至

5

月

25

日累計漲幅僅為

6.17%。大盤半年內(nèi)高點出

現(xiàn)在二月中旬，為

31084

點，隨后雖經(jīng)歷了回調(diào)，但指數(shù)表現(xiàn)仍好于去年年末，經(jīng)濟復(fù)蘇是主要支撐力。值得注意的是，港股科技股和能源股在上半年均有過較為亮眼的表現(xiàn)，科技股在業(yè)績預(yù)期加強、南向資金

抱團等因素助推下，一月持續(xù)攀升，直至

2

月

17

日抵達高點，恒生科技指數(shù)年初至當(dāng)日的累計漲幅高達

29.90%。

但隨后科技股經(jīng)歷了一輪深度回調(diào)，截至

5

月

15

日，指數(shù)對比年初下跌

5.00%。其下跌原因要歸屬到估值調(diào)整

和流動性轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來了風(fēng)格切換。與科技股的走勢疲軟相對，能源股從

1

月中開始表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于大盤，在

2

月下旬到達半年內(nèi)高點后經(jīng)歷了一波短暫回調(diào)，于

5

月

10

日再度突破前期高點；其上漲原因與全球大宗商品價

格普漲、周期強勢基本一致。3.1.2

2021

H1

海外市場復(fù)盤1

月，美股三大指數(shù)出現(xiàn)了部分回調(diào)，而在新任總統(tǒng)拜登正式就任后，其公布的美國拯救計劃（AmericanRescuePlan）極大程度上提振了美國經(jīng)濟恢復(fù)的信心，美股保持溫和上升直至

2

月。同期港股歐股等外圍市場

也有著不錯表現(xiàn)。在

A股因春節(jié)休市的期間，港股和美股依舊持續(xù)回彈，全球市場均在交易經(jīng)濟復(fù)蘇主線。但

到了二月的最后一周，持續(xù)升高下的通脹預(yù)期推升十年期美債收益率快速上行至

1.54%，引起美股港股雙雙回

調(diào)。從行業(yè)視角來看，在這一輪美港兩地原屬高估值的科技股受創(chuàng)最為嚴重，而美港股能源股和港股地產(chǎn)股等

表現(xiàn)相對優(yōu)異。待到

3

月初，拜登主導(dǎo)的新一輪財政刺激計劃通過兩院的消息一定程度上沖散了美債收益率快速上升、PMI回落的“陰云”，帶動美股市場三大指數(shù)普漲，也傳導(dǎo)影響了其它海外股市；雖然指數(shù)表現(xiàn)良好，但美債收益率

仍處于上行中，以能源為代表的的周期股和科技股等差距持續(xù)拉大。值得一提的是，當(dāng)周

OPEC+會議提及了延

長石油限產(chǎn)期，形成了對能源股表現(xiàn)的又一支撐。3

月中旬的美聯(lián)儲會議維持了鴿派的利率決議，但伴隨著的

是十年期美債收益率上行接近

1.74%，美股持續(xù)承壓，傳導(dǎo)影響港股等海外市場。3

月

23

日，美國財長耶倫關(guān)

于提高企業(yè)稅的言論沖擊了市場，納指帶領(lǐng)三大指數(shù)普跌。4

月開篇，在經(jīng)濟和盈利預(yù)期改善和寬松流動性疊加鴿派表態(tài)的持續(xù)助推下，全球股市震蕩后恢復(fù)升勢，4

月前兩周，標(biāo)普

500

和道指雙雙接連創(chuàng)下歷史新高、納指亦逼近歷史最高點。從行業(yè)視角來看，除去前期已有

不錯漲幅現(xiàn)的能源股外，各行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)均較為優(yōu)異。同期美國公布的

3

月

CPI、PMI失業(yè)率等數(shù)據(jù)也較符合預(yù)

期。與之相對，港股雖然也在預(yù)期改善，但大盤整體同期表現(xiàn)乏力，部分龍頭股表現(xiàn)較好。4

月

22

日，市場傳

聞拜登將加征資本利得稅，沖擊了市場情緒，三大股指有所回調(diào)。同時放眼國際變異疫情再起，對經(jīng)濟復(fù)蘇略

有阻礙。同期全球大宗商品價格上行帶動的周期股行情已經(jīng)啟動。5

月至今，美股和港股都處于震蕩之中。月初美、歐和港股均有所下跌，且均呈現(xiàn)出原材料、公用事業(yè)和

能源股表現(xiàn)較好，金融科技下跌的內(nèi)在邏輯一致性。但值得注意的是，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映了較為良好的

復(fù)蘇態(tài)勢——GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)正、消費者信心指數(shù)跳升至疫情以來最高點，在美聯(lián)儲官員前期關(guān)于“經(jīng)濟復(fù)

蘇——貨幣政策”表態(tài)的作用下，市場開始擔(dān)憂美聯(lián)儲加息預(yù)期。5

月中旬超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)的公布使得投資者進一步分化，美國三大股指有所下跌，消費和金融行業(yè)在此期間有著相對不錯的表現(xiàn)。而后

5

月

20

日美聯(lián)儲

公布的會議紀要顯示多名官員已經(jīng)開始討論縮債和加息，市場震蕩加劇。3.2

2021

H1

大宗商品市場復(fù)盤寬松政策帶來全球流動性過剩，需求恢復(fù)疊加供給受限帶動大宗商品價格上漲。今年上半年，石油、鐵礦

石及有色金屬等大宗商品價格均有著明顯漲幅，多品類大宗商品的價格上漲超

20%，環(huán)比增長率還要高于

2009-2010

的大宗商品牛市環(huán)比增長。本輪上漲根源在于去年全球各主要經(jīng)濟體均采取了寬松的貨幣政策應(yīng)對疫

情，導(dǎo)致流動性普遍過剩；隨著中、美、歐等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復(fù)帶來了需求預(yù)期，形成了價格上行的推力；

而巴西等主要資源國疫情依舊處于蔓延態(tài)勢，限制了產(chǎn)品供給，供需錯配加劇了區(qū)間內(nèi)的上行幅度。3.2.1

全球流動性過剩，疫情影響下大宗商品供需出現(xiàn)矛盾流動性：全球?qū)捫庞煤蠊@現(xiàn)，美聯(lián)儲持續(xù)偏鴿更是降低了國際通用貨幣美元的購買力。疫情以來，以中

美歐日為代表的一批主要經(jīng)濟體持續(xù)施行寬松的貨幣政策搭配適度財政政策刺激，使得全球流動性保持在較為

充裕的水平。其中中國由于疫情防控形勢較好、經(jīng)濟率先恢復(fù)，貨幣政策因而也最早轉(zhuǎn)向為穩(wěn)健中性、仍保有

一定的后續(xù)政策空間；但其余經(jīng)濟體因為疫情時有反復(fù)，導(dǎo)致在尋求經(jīng)濟恢復(fù)與穩(wěn)定就業(yè)的過程中逐步喪失了

政策空間并導(dǎo)致貨幣超發(fā)。而在后續(xù)形勢未明的情形下，各國央行相對謹慎的態(tài)度延長了轉(zhuǎn)向期，使得在需求

恢復(fù)的過程中流動性將直接流向商品市場推升價格。其中最具代表性的即是美聯(lián)儲的無限

QE，使得

M2

同比連

續(xù)

11

個月保持在

20%之上，美元的購買力被顯著削弱，在國際大宗商品仍以美元定價的情況下直接推升了商品

價格。需求端：刺激政策疊加疫情防控帶動經(jīng)濟整體恢復(fù)，制造業(yè)經(jīng)濟帶動大宗商品需求。由于中國在疫情防控

過程中采取了較為穩(wěn)妥且高效的隔離舉措，經(jīng)濟從

2020H2

起就已有明顯恢復(fù)，制造業(yè)

PMI也在之前

3

月時就

在各主要經(jīng)濟體中率先重回榮枯線上。但由于歐美同期正處于疫情爆發(fā)期，商品需求下行趨勢下、價格上行幅

度不高，使得大宗商品價格問題未暴露。歐美在疫情防控方面雖有不足，但從

2021

年初開始，隨著疫苗的制備完成和注射，疫情防控形勢已有明顯

好轉(zhuǎn)；疊加上多輪財政、貨幣政策的刺激，制造業(yè)也有較為明顯的復(fù)蘇。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至

4

月美國制

造業(yè)

PMI達到

60.5，歐元區(qū)

4

月制造業(yè)

PMI亦達到

62.9，雙雙升至統(tǒng)計以來的歷史最高點?？傮w來看，2021H1

旺盛的制造業(yè)帶來旺盛的全球大宗商品需求，成為了價格上行的主推力；且隨著疫苗注射率上升，全球大宗商

品價格仍有進一步上升空間。供給端：變異新冠疫情沖擊資源國，大宗商品供給端加壓。與需求端相對，大宗商品的供給端在

2021H1

（特別是

4、5

月）有著明顯的抑制情況出現(xiàn)。以巴西、智利等國為代表的資源國再起變異新冠疫情，客觀上導(dǎo)

致了礦石等原材料產(chǎn)出降低。同時由于南美地區(qū)的資源國多為發(fā)展中國家，疫苗接種情況同樣較弱，預(yù)期產(chǎn)出

同樣受到抑制，導(dǎo)致供需之間出現(xiàn)嚴重矛盾。3.2.2

大宗商品展望：供需矛盾仍需要時間緩解，觀察美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向拐點未來供需矛盾可能會進一步加劇，流動性或供給端的變化有望帶來新的平衡。通過成因分析我們可以發(fā)現(xiàn)，

未來需求端持續(xù)復(fù)蘇走強是大概率事件，只有通過未來供給端產(chǎn)能恢復(fù)，才能形成供需平衡的改善。另一可能

是主要經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復(fù)形勢較好，寬松政策逐漸退出，抑制大宗商品價格上漲空間。全球流動性拐點或已不遠，關(guān)注美聯(lián)儲后續(xù)表態(tài)。以

5

月初耶倫的“意外發(fā)言”為轉(zhuǎn)折點，美聯(lián)儲的態(tài)度

或已從鴿派轉(zhuǎn)向鷹派。在

5

月中下旬美聯(lián)儲的會議紀要中，多名官員均表示要參考經(jīng)濟恢復(fù)程度、適度縮減購

債規(guī)模。我們認為，隨著美元流動性在中短期內(nèi)轉(zhuǎn)向，國際大宗商品價格將有望得以抑制，可能快速見頂。四、長期賽道方向4.1

5G基建5G覆蓋對基站的數(shù)目要求較高，未來數(shù)年

5G基站建設(shè)潮仍將持續(xù)。由于

5G自身頻率高，波長短，衍射

小的特點，對基站密度要求更大，相同覆蓋面積下

5G信號連續(xù)覆蓋要求的基站數(shù)目更多。從各省市政府出臺

的

5G建設(shè)規(guī)劃來看，2020-2025

將是

5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高峰，到

2022

年底全國部分省市將實現(xiàn)省內(nèi)

5G網(wǎng)絡(luò)

覆蓋，到

2025

年，“十四五”規(guī)劃目標(biāo)完成，預(yù)計全國范圍內(nèi)將基本完成

5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級的

5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋。2019

年隨著

5G開建，運營商投資規(guī)模再現(xiàn)增長態(tài)勢。2019

年中國運營商投資資本開支同比增

長

4.5%，2020

年資本開支同比增長

11.65%。2021

年中國運營商預(yù)計資本開支合計

3406

億元，同比增長

2.28%。

我們預(yù)測

2021

年國內(nèi)運營商新建

5G基站約為

70

萬站左右，其中

35%為

2.6G和

3.5G頻段，65%為

700M和

2.1G頻段。未來數(shù)年，5G基站的投資和建設(shè)力度不減，對基建設(shè)備的需求增大，利好

5G基建設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。5G產(chǎn)業(yè)鏈條較長，包括關(guān)鍵零部件、主設(shè)備、運營商和下游應(yīng)用等環(huán)節(jié)。上游主要是無線設(shè)備和傳輸設(shè)備

等重要組件，包括基站天線、射頻部件、光模塊、SDN（軟件定義網(wǎng)絡(luò)）/NFV（網(wǎng)絡(luò)功能虛擬化）和光纖光纜

等細分領(lǐng)域。中游則以基站主設(shè)備為核心，包括基站其他配套設(shè)備如機房電源、蓄電池、空調(diào)、安防監(jiān)控、一

體化站房和鐵塔等，和小基站、光通信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化/運維等領(lǐng)域。下游主要是應(yīng)用層面，由

于

5G自身具有增強移動寬帶、高可靠低時延和海量物聯(lián)等突出優(yōu)點，除了手機終端外，還將用于其他行業(yè)衍

生出各種

5G場景下的應(yīng)用，物聯(lián)網(wǎng)是其中一個重要的應(yīng)用場景。5G建網(wǎng)一般要先后經(jīng)歷“規(guī)劃、建設(shè)、運維和應(yīng)用”四個階段，相關(guān)公司受益順序基本一致：按照

3G/4G的經(jīng)驗來看，一般規(guī)劃期和建設(shè)期比較臨近，而運維階段一般需要網(wǎng)絡(luò)建設(shè)到一定規(guī)模后才會大規(guī)模開展，因

此從資本市場投資的角度來看，我們建議要優(yōu)先關(guān)注的規(guī)劃期和建設(shè)期的相關(guān)公司。4.2

特高壓特高壓是指±800

千伏及以上的直流電和

1000

千伏及以上交流電的電壓等級，具有遠距離、大容量、低損

耗、少占地的綜合優(yōu)勢，是電力輸送的“高速公路”。特高壓電網(wǎng)可分為±1000kV交流變電網(wǎng)和±800kV直流

電網(wǎng)兩類。其中，特高壓直流電網(wǎng)在點對點長距離傳輸、海底電纜、大電網(wǎng)聯(lián)接與隔絕等領(lǐng)域優(yōu)勢突出；特高

壓交流輸變網(wǎng)在構(gòu)成交流環(huán)網(wǎng)和短距離傳輸領(lǐng)域優(yōu)勢突出。特高壓設(shè)備的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的電源控制端、中游的直/交流特高壓輸電設(shè)備和相關(guān)配套設(shè)備、下游的

配網(wǎng)、供用電設(shè)備。特高壓線路投資力度大，一條特高壓線路預(yù)計投資總額在

200-400

億元，因距離長短成本

波動幅度較大。其中，基建占比約

35%，鐵塔和線路占比約

35%，站內(nèi)設(shè)備占比約

35%。直流設(shè)備中，換流變

壓器、換流閥和

GIS投資額占比較大；交流設(shè)備中，1000KVGIS、變壓器和電抗器投資額較高。由于技術(shù)門檻

高，特高壓核心設(shè)備呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢，競爭格局相對穩(wěn)定。隨著特高壓設(shè)備需求的明確提高，相關(guān)設(shè)

備龍頭將主要收益。4.3

新能源汽車及充換電設(shè)施新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃建議明確了新能源汽車的長期戰(zhàn)略定位。新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，是

推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，備受關(guān)注，政策紅利不斷。其中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展

規(guī)劃（2021—2035

年）（下簡稱規(guī)劃）對新能源汽車的產(chǎn)業(yè)趨勢、發(fā)展目標(biāo)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)

設(shè)施、產(chǎn)業(yè)開放格局等各方面給出了明確指引。根據(jù)規(guī)劃，到

2025

年中國新能源汽車銷量將達汽車總銷量

的

20%左右（約

560

萬輛/年），年均復(fù)合增長率接近

40%，“十四五”期間新能源汽車滲透率將進一步提高。充換電基礎(chǔ)設(shè)施加速布局，財政支持下建設(shè)速度將加快。新能源充電樁是新能源汽車推廣的必備配套基礎(chǔ)

設(shè)施之一，用以解決新能源汽車的里程焦慮。充電樁被列入新基建七大產(chǎn)業(yè)方向之一，政府工作報告提出，要

加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，助力產(chǎn)業(yè)升級。充電樁被列入“新基建”名單中，第

一次寫進政府工作報告。隨后，工信部、國家能源局等多部委陸續(xù)出臺了多份政策文件，提出要加強充電基礎(chǔ)

設(shè)施建設(shè)，提升新能源汽車的充電保障能力。預(yù)計到

2025

年中國新能源汽車保有量將突破

2500

萬輛，根據(jù)

充電聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，按照車樁比

3：1

進行保守配置仍存在大量缺口。規(guī)劃明確要對作為公共設(shè)施的充電樁建

設(shè)給予財政支持，這將對相對重資產(chǎn)的充電運營行業(yè)形成巨大利好，緩解充電樁建設(shè)運營商在運營前期較大的

投資與運營虧損壓力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈長、涵蓋行業(yè)廣。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相比傳統(tǒng)燃油汽車有很大區(qū)別。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，上

游主要是核心零部件生產(chǎn)的基礎(chǔ)原材料，如鋰、鈷、鉬等金屬及正/負極材料、電解液、隔膜等動力電池的基礎(chǔ)

材料部件。中國電動汽車動力電池以鋰離子電池為主，根據(jù)正極材料不同可以分為磷酸鐵鋰電池和三元材料電

池，二者的裝機占比超過

95%。中游主要是新能源汽車的核心零部件產(chǎn)業(yè)，以“三電系統(tǒng)”為主：動力電池、

驅(qū)動電機和電控系統(tǒng)?！叭娤到y(tǒng)”在新能源汽車的造價成本中超過

50%，其中，動力電池占到“三電系統(tǒng)”成

本的

60-70%。隨著新能源汽車銷量的快速增長，對動力電池的需求量巨大，以寧德時代、比亞迪、國軒高科為

代表的動力電池頭部供應(yīng)商市占率近七成，優(yōu)勢極大。下游則是新能源整車廠和充電樁、換電站等配套基礎(chǔ)設(shè)

施供應(yīng)商。未來幾年新能源汽車市場銷量將快速增長，基礎(chǔ)材料部件和核心零部件領(lǐng)域迎來明確的業(yè)績增長信號。同

時，由于新能源汽車中上游供應(yīng)鏈技術(shù)含量相對較高，產(chǎn)品研發(fā)認證流程復(fù)雜，頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，市場

地位愈發(fā)穩(wěn)固，受新能源整車銷量上升影響的需求增量確定。今年一季度中國新能源車產(chǎn)銷大幅增長，預(yù)計全年產(chǎn)業(yè)鏈都將維持高景氣狀態(tài)。目前中國的新能源車滲透

率僅

5%，技術(shù)路線圖

2.0規(guī)劃

2035

年滲透率達到

50%，長期內(nèi)新能源車和動力電池銷量增長非常確定。4.4

人工智能人工智能已經(jīng)進入大規(guī)模應(yīng)用階段。人工智能是利用數(shù)字計算機或者數(shù)字計算控制的機器模擬、延伸和拓

展人的智能，感知環(huán)境、獲取知識并使用知識獲得最佳結(jié)果的理論、方法、技術(shù)及應(yīng)用系統(tǒng)。人工智能迎來三

次快速發(fā)展：第一次浪潮發(fā)生在

1956~1976

年，主要成果是完成了一些定理證明以及邏輯程序語言。第二次浪

潮發(fā)生在

1976~2006

年，主要成果是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論的提出以及應(yīng)用。在實踐中發(fā)現(xiàn)可以解決一些簡單單一問題，

對于復(fù)雜問題的處理效果不盡理想。第三次浪潮發(fā)生在

2006~現(xiàn)在，基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的深度學(xué)習(xí)，將大數(shù)據(jù)、

神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)和數(shù)學(xué)統(tǒng)計的方法結(jié)合在一起，在硬件進步、卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型優(yōu)化、參數(shù)訓(xùn)練技巧的發(fā)展等推動

因素影響下，人工智能迎來快速發(fā)展。第三次浪潮的發(fā)展已經(jīng)使得人工智能技術(shù)的發(fā)展程度（識別率、準確率）

可以實際解決很多傳統(tǒng)需要人類大腦才能解決的問題，具備了很強的實用性。中國人工智能領(lǐng)域起步較晚，受到黨和政府的高度重視，近幾年市場規(guī)模崛起快速。2015

年后國家開始密

集出臺相關(guān)扶持政策，并將人工智能上升到國家戰(zhàn)略。人工智能領(lǐng)域受到政策和資本的青睞，發(fā)展迅猛。2020

年

3

月

4

日，中央政治局常務(wù)委員會召開會議，提出要發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，人工智能成為“新

基建”七大版塊中的重要一項。近五年年復(fù)合平均增長率達

44.5%，顯著高于同期全球市場

26.2%的復(fù)合年均增

速。預(yù)計到

2025

年，中國人工智能領(lǐng)域市場規(guī)模將突破

4000

億元。人工智能企業(yè)可劃分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層，基礎(chǔ)層以

AI芯片、計算機語言、算法架構(gòu)等研發(fā)為主；

技術(shù)層以計算機視覺、智能語音、自然語言處理等應(yīng)用算法研發(fā)為主；應(yīng)用層以

AI技術(shù)集成與應(yīng)用開發(fā)為主。AI芯片：目前人工智能芯片分為

GPU、FPGA和

ASIC三種芯片，GPU芯片主要處理圖像領(lǐng)域的運算加速；

FPGA適用于多指令、單數(shù)據(jù)流的分析，常用于預(yù)測階段；ASIC為實現(xiàn)特定要求而定制的芯片，除了不能擴展，

在功耗、可靠性、體積方面都有優(yōu)勢，因此多用于端側(cè)或邊緣測。技術(shù)層：基于基礎(chǔ)層的支撐，設(shè)計出的解決某一類過去需要人腦解決問題的通用方法，具體包括智能語音、

計算機視覺、自然語言處理以及其他類這四大人腦功能的處理方法。這些方法基于深度學(xué)習(xí)算法，根據(jù)具體的

數(shù)據(jù)以及處理場景，形成了專門的成套技術(shù)處理方法和最佳實踐。應(yīng)用層：人工智能可以應(yīng)用在各行各業(yè)，目前在安防、金融、零售等領(lǐng)域應(yīng)用較多。4.5

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在加速工業(yè)技術(shù)改革創(chuàng)新、推動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、釋放經(jīng)濟發(fā)展新動能等方面的基礎(chǔ)性作用日

益凸顯。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的本質(zhì)是通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)采集海量工業(yè)數(shù)據(jù)，并提供數(shù)據(jù)存儲、管理、呈現(xiàn)、分

析、建模及應(yīng)用開發(fā)環(huán)境，匯聚制造企業(yè)及第三方開發(fā)者，開發(fā)出覆蓋產(chǎn)品全生命周期的業(yè)務(wù)及創(chuàng)新性應(yīng)用，

以提升資源配置效率，推動制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。隨著

5G基礎(chǔ)設(shè)施的日益完善和區(qū)塊鏈、邊緣計算、人工智能

等技術(shù)的逐漸成熟，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來落地實踐的加速期，與工業(yè)體系逐漸深度疊加融合，推動工業(yè)提質(zhì)增效和

數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為“新基建”的重點項目，已成為中國引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展、驅(qū)動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級

的新動能之一。4.6

生物醫(yī)藥老齡化背景下中國醫(yī)療領(lǐng)域需求持續(xù)擴張，人類對健康的追求不斷提升，推動行業(yè)創(chuàng)新步伐，其中未滿足

的臨床需求永遠是醫(yī)藥行業(yè)最核心的投資邏輯。隨著人均醫(yī)療費用不斷增加，醫(yī)療消費升級，未來醫(yī)療健康領(lǐng)

域持續(xù)看好創(chuàng)新藥投資主線。創(chuàng)新藥上游是

CXO企業(yè)，下游是醫(yī)院和患者。創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展帶動行業(yè)上游行業(yè)高景氣度。創(chuàng)新藥黃金銷

售時間短暫，專利懸崖影響巨大，研發(fā)周期縮短可以獲得更長的市場獨占期，制藥企業(yè)對藥品研發(fā)和生產(chǎn)的效

率關(guān)注度大幅提高，更傾向于將藥品研發(fā)進行外包以縮短藥品研發(fā)時間，對醫(yī)藥外包需求增加，上游

CROCMO行業(yè)擁有較高景氣度。隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型趨勢的興起，CXO產(chǎn)業(yè)也得到蓬勃的發(fā)展，國內(nèi)主流

CXO龍頭公司

近年來先后上市，包括綜合型

CRO代表藥明康德、藥明生物、康龍化成，以及細分領(lǐng)域龍頭公司泰格醫(yī)藥、凱

萊英、昭衍新藥、藥石科技等，為藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提供全方位支持。創(chuàng)新藥將取代仿制藥成為主流。創(chuàng)新能力不足，仿制藥占據(jù)主流是中國藥品市場的基本國情。隨著國家組

織藥品集中采購走向常態(tài)化運行，仿制藥企業(yè)的利潤空間被大幅壓縮，同質(zhì)化競爭趨勢進一步深化，行業(yè)迎來

“洗牌”。藥品集采促使國內(nèi)藥企加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，將創(chuàng)新能力作為企業(yè)的核心競爭力和投資主線。未來創(chuàng)新藥將

是中國醫(yī)療市場最熱門的方向之一，呈現(xiàn)百花齊放的局面，研發(fā)投入高、創(chuàng)新能力強的藥企在利好環(huán)境下將脫

穎而出，受到市場的青睞。頭部企業(yè)快速布局，快速跟進全球領(lǐng)先靶點。恒瑞醫(yī)藥、再鼎藥業(yè)等國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)整體對新靶點的跟進

速度加快，同樣以腫瘤、自身免疫為例，從

PARP抑制劑到

CD47、TIGIT等腫瘤免疫靶點、以及

IL-17

為代表的

自身免疫靶點，國內(nèi)企業(yè)的布局均較快。傳統(tǒng)制劑企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型：收購創(chuàng)新藥研發(fā)公司。仿制藥板塊整體受

到帶量采購等政策壓力，近年傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的趨勢也