配對交易及ETF交易策略

2012年第一期融資融券業(yè)務(wù)交易策略集中培訓(xùn)配對交易及ETF交易策略國泰君安信用交易管理部劉碩2012目錄配對交易ETF日內(nèi)趨勢交易ETF與股指期貨套利配對交易——什么是配對交易相對收益配對判斷：A要漲，B要跌——融資買入A，融券賣出BA也賺，B也賺絕對收益配對認(rèn)為A，B同漲同跌，但是不知道是漲是跌，判斷相對來講，A跑贏B的概率較大（同漲的話可能要多漲，同跌的話可能要少跌）——融資買入A，融券賣出B融資融券都有損益，綜合起來獲取相對收益相對收益的配對交易典型的適用行情中出現(xiàn)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象時(shí)，某板塊的龍頭股漲幅過大后會(huì)回調(diào)，漲幅較小的另一板塊的龍頭股將補(bǔ)漲，投資者可通過做空前者、做多后者來獲利適用的投資者操作經(jīng)驗(yàn)豐富對行業(yè)和市場把握準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)相對收益配對交易怎樣尋找配對組合？WIND資訊統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2011年初至3月8日：家用電器行業(yè)累計(jì)漲跌幅領(lǐng)先，食品飲料等行業(yè)落后。家用電器行業(yè)龍頭：美的電器食品飲料行業(yè)龍頭：貴州茅臺(tái)相對收益的配對交易回溯過去三年配對股票的復(fù)權(quán)價(jià)格比值，3月8日該比值已突破布林線上軌。相對收益的配對交易假如歷史會(huì)重演—2010.10.20—2010.11.12

價(jià)格比突破布林線上軌價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌附近

貴州茅臺(tái)收盤價(jià)：167.41貴州茅臺(tái)收盤價(jià)：177.53美的電器收盤價(jià)：18.14美的電器收盤價(jià)：16回溯過去美的電器與貴州茅臺(tái)的相關(guān)走勢，在2010年10月20日，兩者價(jià)格比突破布林線上軌，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為167.41，美的電器收盤價(jià)位18.14，在2010年11.12，兩者價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)收盤價(jià)位177.53，美的電器收盤價(jià)為16。如果根據(jù)布林線來執(zhí)行開平倉，則賣空美的電器收益率為11.79%，買入貴州茅臺(tái)獲利為6%。

相對收益的配對交易因此根據(jù)布林線提示，在2011年3月8日賣出美的電器，買入貴州茅臺(tái)，資金比例，在5月17日，布林線回歸中軌，執(zhí)行平倉操作。在此期間，美的電器下跌9.65%，貴州茅臺(tái)上漲5.78%。平均資金收益率為7.71%。絕對收益的配對交易原理基于統(tǒng)計(jì)套利的配對交易策略，通過對股票歷史價(jià)格走勢的統(tǒng)計(jì)分析，選出有相似價(jià)格走勢的股票對，當(dāng)兩者價(jià)格走勢出現(xiàn)明顯分離時(shí)，賣空相對價(jià)格走勢偏高的股票，買入相對價(jià)格走勢偏低的股票，構(gòu)成一對組合，當(dāng)價(jià)格走勢回歸到正常水平時(shí)進(jìn)行平倉操作，鎖定價(jià)差收益。是一個(gè)絕對收益的市場中性策略。絕對收益的配對交易適用環(huán)境市場震蕩較大，行情變幻，且后市并不明朗的情況，難以進(jìn)行判斷風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定單只配對建議操作規(guī)模10萬—100萬適合對象適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，資金規(guī)模中等，且沒有大量時(shí)間進(jìn)行深入研究的投資者操作絕對收益的配對交易——案例通過對A股股票的大批量分析，找出具有同樣走勢的股票對，發(fā)現(xiàn)盤江股份和潞安環(huán)能在走勢上比較接近，屬于相關(guān)行業(yè)，兩者價(jià)差比較穩(wěn)定。根據(jù)模型測算，在12月初，兩者價(jià)格差距拉大，12月5日收盤后，模型提示進(jìn)行開倉，12月6日進(jìn)行操作，賣出盤江股份，買入潞安環(huán)能，資金比例0.9:1。根據(jù)模型提示，在12月12日，兩者價(jià)差達(dá)到平倉水平，在12月13日進(jìn)行獲利平倉，共持有6個(gè)交易日，8個(gè)自然日，按照9.1%的融券利息，0.2%的交易傭金及印花稅計(jì)算，產(chǎn)生的總交易費(fèi)用為0.3%，凈收益率為1.5%。而同期上證綜指下跌3.63%，深成指下跌4.12%?？梢钥闯龌诮y(tǒng)計(jì)套利的配對交易策略很好地規(guī)避了市場風(fēng)險(xiǎn)。絕對收益的配對交易

絕對收益的配對交易

絕對收益的配對交易

絕對收益的配對交易適用的投資者情形在不能很好對市場進(jìn)行判斷的時(shí)候，采用配對交易策略，以守為攻在時(shí)間緊張，沒有辦法對股票進(jìn)行深度研究，或者近期投資不順心的時(shí)候，不盲目操作，采取配對交易策略，對自己的資金負(fù)責(zé)在看好某只股票，但是把握不大的時(shí)候，部分進(jìn)行配對交易，增加一份保險(xiǎn)絕對收益的配對交易對倉位有要求么？可以全倉也可以部分倉多大倉位為宜？通過進(jìn)行成本收益計(jì)算，普通的單對配對交易適用金額為5萬-50萬，考慮到倉中的組合構(gòu)成，當(dāng)資金低于50萬時(shí)，進(jìn)行配對交易操作交易成本相對較高，當(dāng)資金過大時(shí)，投資者需要在買入時(shí)稍有注意，否則會(huì)造成買入的沖擊成本。所以用50-200萬的資金來進(jìn)行配對交易操作是最為完美的選擇配對交易是否有風(fēng)險(xiǎn)？投資者操作誤差市場突發(fā)事件模型誤差絕對收益的配對交易——行業(yè)適用環(huán)境市場震蕩較大，行情變幻，行業(yè)輪動(dòng)明顯風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定投資規(guī)模一個(gè)行業(yè)組合50萬—2000萬適合對象適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，市場經(jīng)驗(yàn)豐富，資金規(guī)模較大的投資者可轉(zhuǎn)債套利策略原理根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券與標(biāo)的證券之間的對價(jià)關(guān)系，觀察二者之間的價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)二者對價(jià)偏離無套利空間時(shí)，進(jìn)行套利操作。策略特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)少，且利潤率低；操作時(shí)間周期短，一般為一天；在時(shí)間可掌控范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)很低，收益較為穩(wěn)??；當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)跌停的時(shí)候，可能無法進(jìn)行融券賣出相應(yīng)標(biāo)的證券?？赊D(zhuǎn)債套利操作步驟當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，計(jì)算可轉(zhuǎn)換債的價(jià)值、與標(biāo)的證券之間的對價(jià)關(guān)系及套利成本；可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)股比例*對應(yīng)證券的實(shí)時(shí)價(jià)格可轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值=（未來存續(xù)期息票收入+票面價(jià)值）*折現(xiàn)因子可轉(zhuǎn)債的價(jià)格=max(可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值，可轉(zhuǎn)債債券價(jià)值)盤中實(shí)時(shí)觀測二者價(jià)差情況，當(dāng)實(shí)際交易價(jià)格高于上述公式所計(jì)算出的可轉(zhuǎn)債價(jià)格時(shí)，存在可轉(zhuǎn)債溢價(jià)，當(dāng)溢價(jià)超出套利成本，則可以在普通帳戶中買入可轉(zhuǎn)債，在信用帳戶中融券賣出相應(yīng)的標(biāo)的證券；買入可轉(zhuǎn)債之后，申請轉(zhuǎn)股操作，次日將所轉(zhuǎn)換的標(biāo)的券轉(zhuǎn)入信用帳戶，歸還融券賣出的證券，獲取收益。可轉(zhuǎn)債套利2011年1月初，銅陵轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，多個(gè)交易日相對銅陵有色正股大幅折價(jià)。根據(jù)測算，在2011年1月7日10點(diǎn)，銅陵轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值已經(jīng)高出其交易價(jià)格，說明銅陵轉(zhuǎn)債價(jià)格被低估，此時(shí)可以買入銅陵轉(zhuǎn)債，賣出對應(yīng)的正股獲取無套利收益。銅陵轉(zhuǎn)債套利機(jī)會(huì)2011-1-710:00AM轉(zhuǎn)股比例6.377正股價(jià)33.33可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格198.42可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值212.55可轉(zhuǎn)債套利空間7.1%交易示例融券賣出正股10000股333300買入可轉(zhuǎn)債1570張-311510轉(zhuǎn)股歸還融券債務(wù)--總收益21780目錄ETF期現(xiàn)套利策略ETF日內(nèi)趨勢交易策略ETF日內(nèi)趨勢交易策略申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢交易融券交易實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢交易交易策略探討

A股市場（指數(shù)）日內(nèi)波動(dòng)幅度較大2011年上證180指數(shù)和上證50指數(shù)日均震幅達(dá)1.8%，深證100指數(shù)日均震幅達(dá)1.9%。若買入ETF并抵押再次融資買入，最大杠桿可為2.5倍，則理論日收益可放大至-4.5%至4.5%。

ETF交易成本低廉ETF交易不收印花稅，且成本低于股票，而高頻投資者更能獲得傭金折扣。

交易策略簡便易懂

市場日內(nèi)波動(dòng)具有一定規(guī)律，結(jié)合一些易用的交易策略可以幫助投資者捕捉日內(nèi)波段。ETF日內(nèi)趨勢交易的可行性ETF日內(nèi)趨勢交易策略買入ETF或一籃子股票利用ETF申贖機(jī)制，在ETF份額和成分股之間轉(zhuǎn)換當(dāng)日賣出ETF或成分股獲得價(jià)差波動(dòng)收益和折溢價(jià)套利收益融券賣出ETF當(dāng)日買券還券獲得價(jià)差波動(dòng)收益繼續(xù)交易繼續(xù)交易申贖模式融券模式ETF日內(nèi)趨勢交易策略申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢交易/1599012011101210:00-11:30買入ETFETF日內(nèi)趨勢交易策略贖回ETF并賣出申購ETF并賣出

日內(nèi)波動(dòng)價(jià)差對日內(nèi)指數(shù)ETF的上漲行情進(jìn)行操作，低買高賣；

折溢價(jià)收益ETF行情相對凈值（IPOV）溢價(jià)時(shí)，買入一攬子股票、申購為ETF并賣出，賺取溢價(jià)收益；ETF行情相對凈值（IPOV）折價(jià)時(shí)，買入ETF、贖回為一攬子并賣出，賺取折價(jià)收益；申贖模式：收益構(gòu)成ETF日內(nèi)趨勢交易策略

固定交易成本（包括買入/申贖/賣出）折價(jià)套利--印花稅及交易規(guī)費(fèi)約為1.5‰；溢價(jià)套利--交易規(guī)費(fèi)約為0.5‰。如股票單邊交易傭金為2‰，ETF單邊交易傭金為0.5‰，則折價(jià)套利固定交易成本總計(jì)4‰，溢價(jià)套利固定交易成本總計(jì)3‰。

沖擊成本沖擊成本是買賣至少一個(gè)申贖單位（100萬份ETF）的ETF或一攬子股票時(shí)，對成交價(jià)格沖擊造成的損失。ETF沖擊成本，隨著各ETF流動(dòng)性（盤口情況）不同而有所差異。保守估計(jì)一次完整的買入/申贖/賣出程序沖擊成本合計(jì)約為2‰。申贖模式：交易成本ETF日內(nèi)趨勢交易策略

“持有”風(fēng)險(xiǎn)在投資者建立相關(guān)頭寸后出現(xiàn)下跌，日內(nèi)做多趨勢失敗導(dǎo)致投資損失。交易風(fēng)險(xiǎn)由于股票漲?；虻?dǎo)致無法買入或賣出部分籃子股票，被迫采取的現(xiàn)金替代，對最終收益帶來一定程度不確定。折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)ETF凈值與市場價(jià)格之間的價(jià)差波動(dòng)使得交易起點(diǎn)和終點(diǎn)的折溢價(jià)狀態(tài)存在較大差異，例如以折價(jià)流程啟動(dòng)交易在交易結(jié)束時(shí)點(diǎn)上價(jià)差狀態(tài)可能是溢價(jià)。申贖模式：風(fēng)險(xiǎn)因素ETF日內(nèi)趨勢交易策略融券模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢交易/1599012011101114:00-14:56融券賣出ETFETF日內(nèi)趨勢交易策略

收益構(gòu)成對日內(nèi)指數(shù)ETF的下跌行情進(jìn)行操作，高賣低買；僅賺取日內(nèi)價(jià)差波動(dòng)收益。風(fēng)險(xiǎn)因素僅承擔(dān)“持有”風(fēng)險(xiǎn)。由于不需要買入\賣出一攬子股票，也不需要申購贖回，因此不承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)和折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。融券模式的收益構(gòu)成及風(fēng)險(xiǎn)因素ETF日內(nèi)趨勢交易策略

固定交易成本（僅為ETF買賣交易費(fèi)用）ETF買賣不繳納印花稅，雙邊交易規(guī)費(fèi)約為0.17‰，假設(shè)單邊交易傭金為0.5‰，則固定交易費(fèi)用總計(jì)1.17‰。

沖擊成本融券模式融券賣出、買入ETF產(chǎn)生兩次ETF交易。在交易金額較大時(shí)，一次完整的融券T+0套利沖擊成本或高于申贖模式。融券模式：交易成本

資金規(guī)模限制小沒有申贖的資金限制，資金多少都可以進(jìn)行T+0操作

可以頻繁小量操作降低沖擊成本申贖模式由于有資金規(guī)模限制，一次交易沖擊成本基本屬于必然，融券模式可以一日內(nèi)多次操作，多賬戶降低資金規(guī)模操作，沖擊成本較小融券模式：交易特點(diǎn)ETF日內(nèi)趨勢交易策略目前申贖模式實(shí)現(xiàn)ETF日內(nèi)趨勢交易所采用的策略類型，可直接適用于融券模式ETF日內(nèi)趨勢交易。行情形成典型波段時(shí)

高低點(diǎn)比較策略行情未形成典型波段時(shí)

突破策略——避免行情大幅回落風(fēng)險(xiǎn)

濾波策略——避免波動(dòng)較小的頻繁買賣

量價(jià)策略

量能閥值策略——通過關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)成交量預(yù)測指數(shù)走勢ETF日內(nèi)趨勢交易策略現(xiàn)有ETF日內(nèi)趨勢交易策略策略1：高低點(diǎn)比較策略選擇走勢較為平滑，微小波動(dòng)較少的ETF產(chǎn)品作為策略標(biāo)的。買點(diǎn)條件：出現(xiàn)低點(diǎn)，且高于前一個(gè)低點(diǎn)；賣點(diǎn)條件：出現(xiàn)高點(diǎn)，且低于前一個(gè)高點(diǎn)。

策略2：行情突破策略如果按照策略1買入，而行情經(jīng)過較長時(shí)間下跌后才出現(xiàn)高點(diǎn)，則可能流失過多利潤。此時(shí)需要使用行情突破策略：新的賣點(diǎn)條件：當(dāng)出現(xiàn)高點(diǎn)，且高于前一個(gè)高點(diǎn)時(shí)，如果行情轉(zhuǎn)頭向下，并跌破上一個(gè)低點(diǎn)（此低點(diǎn)可能距離高點(diǎn)附近），則及時(shí)賣出平倉，而不是等到下一個(gè)更低的高點(diǎn)出現(xiàn)再賣。交易策略探討ETF日內(nèi)趨勢交易策略策略3：行情濾波策略行情窄幅震蕩時(shí)，頻繁交易的成本可能大于收益，使策略1和策略2均無利可圖，因此需要過濾出真正的“機(jī)會(huì)”。布林極限寬（震蕩幅度）縮小至一定門檻時(shí)，觸發(fā)封鎖交易的指令。當(dāng)布林極限寬重新放大至門檻值時(shí)，解除封鎖。當(dāng)布林極限寬繼續(xù)縮小，判斷反轉(zhuǎn)指標(biāo)，跟蹤可能出現(xiàn)的趨勢反轉(zhuǎn)信號。

策略4：量能閥值策略關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，市場指數(shù)和成交量分布均有可能對市場日后走勢有一定的預(yù)測功能。設(shè)置觀察時(shí)間在9:45，量能閥值定為0.25，即開盤前15分鐘的成交量超過前五日日均成交量的25%。滿足上述條件的交易日，日內(nèi)擇時(shí)融券賣出，14:30前擇時(shí)平倉。交易策略探討ETF日內(nèi)趨勢交易策略ETF期現(xiàn)套利策略ETF期現(xiàn)套利模式融券賣出ETF實(shí)現(xiàn)反向套利融資買入ETF提高套利收益率ETF期現(xiàn)套利策略股指期貨期現(xiàn)套利：利用股指期貨合約到期時(shí)向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂特點(diǎn)，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價(jià)利潤。利用ETF進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利：利用多個(gè)ETF組合實(shí)現(xiàn)對套利組合中現(xiàn)貨部分的復(fù)制。在正向套利中買入ETF組合，反向套利中賣出ETF組合。ETF與股指期貨套利基本形式反向套利機(jī)會(huì)下限=理論價(jià)格-各種成本正向套利機(jī)會(huì)上限=理論價(jià)格+各種成本ETF期現(xiàn)套利策略

使用ETF組合代替股票組合，可避免股票停牌、“零股”等交易風(fēng)險(xiǎn)；ETF交易固定費(fèi)用較低，不需繳納印花稅、傭金也低于股票交易傭金；目前市場已形成較為穩(wěn)定的ETF組合（一般包含上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF）及權(quán)重比例，對HS30指數(shù)的跟蹤誤差可控。僅需交易2-3個(gè)ETF品種即可實(shí)現(xiàn)套利組合中的現(xiàn)貨頭寸。相對買入或融券賣出一攬子股票組合，對交易系統(tǒng)要求較低；反向套利中，相對于籌措一攬子股票的融券券源，融券賣出2-3個(gè)ETF品種顯得更為可行。正向套利中，融資買入ETF引入交易杠桿，可節(jié)省投入資金、提高套利收益率。ETF實(shí)現(xiàn)股指期貨套利的特點(diǎn)

可能進(jìn)入標(biāo)的證券ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)易方達(dá)深證100華夏中小板南方深成交銀180治理華夏上證50華安上證180華泰柏瑞紅利2010.1.29-2011.10.110.91880.71280.91370.95510.88060.98720.90982011.1.1-2011.10.110.98230.90050.97210.98700.96800.99640.98292011年相對2010年，ETF與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)明顯上升，用ETF來復(fù)制滬深300更為精準(zhǔn)。用2011年7月8日至2011年8月19日5分鐘高頻數(shù)據(jù)，用現(xiàn)有市場上的ETF對滬深300指數(shù)進(jìn)行回歸復(fù)制。相關(guān)系數(shù)都能達(dá)到0.999以上，指數(shù)的跟蹤誤差平均方差在8個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。利用ETF與股指期貨進(jìn)行正向套利與反向套利，仍將是未來期現(xiàn)套利的主流方式。ETF期現(xiàn)套利策略預(yù)估套利成本判斷套利機(jī)會(huì)執(zhí)行套利交易監(jiān)視基差變動(dòng)了結(jié)套利頭寸ETF期現(xiàn)套利策略ETF實(shí)現(xiàn)股指期貨套利流程期現(xiàn)套利實(shí)質(zhì)上是對基差的投機(jī)。當(dāng)基差滿足平倉條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。ETF期現(xiàn)套利策略融券賣出ETF實(shí)現(xiàn)反向套利時(shí)點(diǎn)HS300當(dāng)月合約價(jià)差2011/8/1610:102931.362905-26.362011/8/179:352895.682893-2.682011年8月16日至18日期間，當(dāng)月合約出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)。ETF期現(xiàn)套利策略

第一步：計(jì)算交易成本

ETF買賣的雙邊傭金及規(guī)費(fèi)為成交金額的0.117%ETF買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.2%期貨買賣的雙邊傭金為成交金額的0.02%

期貨買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.1%融券賣出ETF利息（持有至交割日）為成交金額的0.083%

交易成本總計(jì)：

成交金額×0.52%=2905×0.52%=15.11點(diǎn)第二步：判斷套利機(jī)會(huì)2011/8/1610:10當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)價(jià)差為-26.36點(diǎn)。2001年7-8月期現(xiàn)價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間大致為（-5,5）。

預(yù)期套利空間（26.36-5.5=20.86）大于交易成本（15.11），可執(zhí)行反向套利交易。

融券賣出ETF實(shí)現(xiàn)反向套利ETF期現(xiàn)套利策略

第三步：執(zhí)行套利交易(2011/8/1610:10)

設(shè)定套利規(guī)模為1000萬元。買入期貨IF1108合約11張，交易金額958.65萬元；

融券賣出上證180ETF117098手、深證100ETF

31451手，交易金額比例為3:1，交易金額合計(jì)958.64萬元。

按照期貨當(dāng)月合約15%、上證180ETF及深證100ETF

折算率90%計(jì)算（現(xiàn)金抵押），初始投入保證金合計(jì)719萬元。第四步：監(jiān)視基差變動(dòng)

2011/8/179:35當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)價(jià)差為-2.68點(diǎn)，位于