2022年酒飲料增長依然強勁

年酒飲料增長依然強勁依據(jù)統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，酒飲料增長依舊強勁，行業(yè)利潤增長強于整個飲料行業(yè)，收入和利潤分別比增長17%和27%，利潤率從9.1%上升到9.9%。

食品飲料行業(yè)增長依舊強勁

依據(jù)統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，食品德業(yè)收入和利潤總額分別實現(xiàn)1680億元和65億元，分別同比增長33%和36%。其中乳制品收入和利潤總額分別實現(xiàn)103億元和5億元，分別同比增長29%和21%。

飲料行業(yè)收入和利潤分別實現(xiàn)429億元和36億元，分別同比增長18.8%和15.1%。其中，酒飲料行業(yè)利潤增長強于整個飲料行業(yè)，收入和利潤分別同比增長17%和27%，利潤率從9.1%上升到9.9%。

啤酒行業(yè)利潤或將回升

酒飲料行業(yè)中，利潤增長最為明顯的是啤酒行業(yè)，該子行業(yè)收入同比增長僅為3%，但利潤總額增長高達64%，利潤率從0.26%上升到0.42%。

04年啤酒行業(yè)收入增長15%，05年1-2月收入增長僅為3%，預示著啤酒行業(yè)整體規(guī)模增長有所放緩，由于一季度為行業(yè)經(jīng)營淡季，我們維持全年啤酒行業(yè)增長6-8%的猜測。

啤酒行業(yè)目前仍舊處在整合初期，經(jīng)營效率低，規(guī)模效應不明顯，整體盈利力量極差。啤酒行業(yè)04年行業(yè)平均利潤率為4%，鑒于季節(jié)性波動，一、四季度利潤率往往呈現(xiàn)極低的水平。隨著行業(yè)內(nèi)龍頭公司青島啤酒等漸漸關閉部分虧損企業(yè)、加強子公司整合，1-2月利潤率的上升或許預示著全年行業(yè)整體利潤率將有所回升。

葡萄酒行業(yè)維持高速增長

葡萄酒行業(yè)收入和利潤皆增長強勁，分別同比增長33%和51%，利潤率從16%上升到18%。

04年葡萄酒行業(yè)收入增長17%，05年1-2月收入增長高達33%，而剛公布一季度業(yè)績的張裕公司收入增長達42%，04年同期增長率上升19個百分點，我們估計葡萄酒行業(yè)全年收入將維持20%以上的高增長。

白酒和黃酒行業(yè)同樣保持較高的增長率，收入分別同比增長23%和33%，高于04年5%和16%的增長率，利潤同比均增長23%，與04年增長基本接近。我們估計上述兩行業(yè)05年將維持平穩(wěn)增長。

關稅下調對葡萄酒進口影響溫柔

依據(jù)國家海關總暑統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年一季度我國洋葡萄酒進口額達6480萬美元，同比增長21.9%，大約為04年進口額的32%。

依據(jù)中國加入WTO法律文件《中華人民共和國——第一節(jié)（農(nóng)產(chǎn)品）逐年減讓表》之規(guī)定，自2022年1月1日，葡萄酒和白蘭地的進口關稅稅率分別降至44.6%和46.7%，2022年分別降至24.2%和27.3%，至2022年，進一步降至14%和10%。

自關稅逐年下降以來，03、04年進口量分別增長了23%和9%，而國內(nèi)產(chǎn)量04年增長了15%，04年進口額占國內(nèi)全行業(yè)銷售收入的比重僅為5%，顯示出關稅下調對葡萄酒進口量比較溫柔的正面影響。

我們認為葡萄酒進口量的增長更多是基于國內(nèi)需求的強勁增長，主要緣由為：一，進口葡萄酒除了關稅外，還被征收消費稅和增值稅，因此在關稅從24%下降至14%后，葡萄酒實際關稅占全部稅負的比例只是從29%下降到19%；二，由于目前關稅下調的政策只針對成品酒，因此占進口葡萄酒中很大比例的散裝酒并不能從關稅下調政策中受惠，而近年來散裝葡萄酒占全部葡萄酒進口額的比重逐年上升，05年一季度已高達93.8%，這進一步表明葡萄酒進口增長的主要緣由是國內(nèi)貼牌洋酒市場的回暖。

同樣，關稅的下調也沒有導致進口葡萄酒價格大副下降，今年一季度葡萄酒平均單價為588.5美元/升，同比下降3%。主要緣由為：除了綜合稅負下降幅度有限外，主要進口地區(qū)貨幣歐元等外匯的升值也部分抵銷了關稅降低的影響。此外，海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年散裝葡萄酒進口價相比2022年反而略上升1%。

重點公司動態(tài)：

五糧液：

☆一季度五糧液酒實現(xiàn)銷售4.14萬噸，同比增長8.95%，扭轉了04年銷量大副下降的頹勢;但一季度收入同比僅微增0.78%，噸酒價格下降7.7%，目前不清晰是出廠價是否下調，但高檔酒占比下降2.7%是緣由之一；

☆一季度毛利率上升6.7個百分點至51.8%，高擋酒和中低檔酒毛利率分別上升2.7和16.4個百分點，主要緣由公司進一步壓縮低檔酒在中低檔酒中的比重，而單位成本下降18.9%也是毛利率上升的緣由；

☆一季度期間費用率同比有所上升，凈利潤率同比上升1個百分點至16.7%，每股收益實現(xiàn)0.152元，同比增長7.7%。

☆維持全年收益0.334的盈利猜測，動態(tài)市盈率為21倍，維持謹慎增持評級。

張裕A:

☆一季度主營業(yè)務收入和凈利潤分別同比增長42%和43%，高于去年同期23%和26%的增幅度；

☆對收入增長貢獻最大的是葡萄酒業(yè)務，葡萄酒和白蘭地分別同比增長73%和5%；

☆葡萄酒和白蘭地毛利率分別同比上升3.7