寧波韻升(600366)布局上游資源錨定磁材主業(yè)快速成長(zhǎng)

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。2021/12/132022/1/132022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/132022/72021/12/132022/1/132022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/11/132022/12/13料錨定磁材主業(yè)快速成長(zhǎng)的研發(fā)、制造和銷售，是全球領(lǐng)先的稀土永集資金10.45億元，用于建設(shè)包頭市1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材受益于全球新能源領(lǐng)域高速發(fā)展，在新能車、風(fēng)電設(shè)備、工業(yè)節(jié)能電機(jī)等帶動(dòng)下，釹鐵硼磁材需求高增，根據(jù)測(cè)算，2024年高性能釹鐵硼需求風(fēng)口，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域中，新能車、消費(fèi)電子及工業(yè)應(yīng)用“三駕馬車”齊發(fā)力，2019年三大領(lǐng)域銷售收入僅約1.0/6.6/9.2億元，2021年增至7.0/10.0/15.0億元，2022前三季度達(dá)到10.5/14.5/16.7億元。攜手中礦設(shè)立稀土子公司，原料自給率有望大幅提升2022年8月，公司與中礦資源共同設(shè)立中韻礦業(yè)(公司持股45%)，就探與開(kāi)發(fā)利用進(jìn)行長(zhǎng)期深度合作，公司擁有稀土礦產(chǎn)品優(yōu)先PE”務(wù)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)ROE(%)2021022E023E5024E資料來(lái)源：Wind，中信建投王介超wangjiechao@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440521110005主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)(%)個(gè)月12月最高/最低價(jià)(元)總股本(萬(wàn)股)流通A股(萬(wàn)股)總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬(wàn)股)集團(tuán)有限公司.8%股價(jià)表現(xiàn)%-2%-22%-42%2022/10/13 寧波韻升2022/10/13 寧波韻升相關(guān)研究報(bào)告寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明 圖表36：孔布瓦(Nkombwa)稀土礦權(quán)區(qū)內(nèi)累計(jì)探獲稀土氧化物總量(TREO) 17 寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明1公司概況寧波韻升自1995年以來(lái)專業(yè)從事稀土永磁材料的研發(fā)、制造和銷售，于2000年在上海證券交易所上市，成為A股第二家上市磁材公司。公司的主要業(yè)務(wù)是為客戶提供高端稀土永磁材料應(yīng)用的解決方案，并致力于向下游的磁組件應(yīng)用領(lǐng)域延伸；公司是全球領(lǐng)先的稀土永磁材料應(yīng)用方案供應(yīng)商，已成為中國(guó)少數(shù)掌握稀土永磁材料全套裝備制造的企業(yè)之一，公司主要產(chǎn)品的品質(zhì)一致性達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。截至2022年中報(bào)，公司擁有寧波、包頭兩大生產(chǎn)基地，具有年產(chǎn)釹鐵硼坯料1.5萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力；根據(jù)公司2020年報(bào)，公司已立項(xiàng)利用自有資金擴(kuò)產(chǎn)7000噸產(chǎn)能，并新增10條全自動(dòng)表面防護(hù)生產(chǎn)線，計(jì)劃于2022年底達(dá)產(chǎn)；2022年11月，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金10.45億元，用于建設(shè)包頭市1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司2022年底實(shí)現(xiàn)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能21,000噸，包頭項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能可達(dá)36,000噸。1994年，公司于浙江省寧波市成立；2000年，公司于A股上市；2010年，公司收購(gòu)日興電機(jī)，設(shè)立伺服電機(jī)事業(yè)部，同時(shí)完成對(duì)八音琴業(yè)務(wù)的剝離，聚焦釹鐵硼材料和電機(jī)業(yè)務(wù)；2013年，公司轉(zhuǎn)讓韻升電機(jī)、日興電機(jī)等四家子公司股權(quán)給母公司韻升控股，不再?gòu)氖聜鹘y(tǒng)汽車發(fā)電機(jī)、起動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)；2015年，公司收購(gòu)北京盛磁科技70%股權(quán)，新增北京和青島坯料生產(chǎn)基地，子公司包頭韻升建設(shè)“年產(chǎn)6000噸燒結(jié)釹鐵硼坯料搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目”，同年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)；2018年，公司收購(gòu)寧波韻升新材料和浙江韻升機(jī)電，整合土地與廠房資源，進(jìn)一步推進(jìn)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，集中資源發(fā)展；2020年，公司收購(gòu)寧波韻升電子元器件技術(shù)，并剝離伺服電機(jī)業(yè)出售盛磁科技70%股權(quán)，公司不斷優(yōu)化資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；2022年，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金10.45億元，用于建設(shè)包頭市1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目；同年，公司與中礦資源設(shè)立合資公司中韻礦業(yè)，公司持有45%股權(quán)；中韻礦業(yè)以500萬(wàn)美元收購(gòu)中礦香港稀土100%股權(quán)并間接獲得雄獅礦業(yè)99%股權(quán)，雄獅礦業(yè)持有贊比亞孔布瓦(Nkombwa)稀土礦探礦權(quán)。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明2公司控股股東為韻升控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為竺韻德。截止到2021年報(bào)，韻升控股集團(tuán)有限公司持有公司32.39%股權(quán)，寧波乾浩投資為一致行動(dòng)人，合計(jì)共持有33.51%股份，竺韻德通過(guò)直接持股和誠(chéng)源投資間接持股為公司實(shí)際控制人。公司全資及控股子公司19家，經(jīng)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)專注于稀土永磁材料制造及銷售。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，通過(guò)控股股東韻升控股多次吸納、剝離業(yè)務(wù)部門及子公司以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局調(diào)整，公司實(shí)施事業(yè)部制，由各事業(yè)部獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)，獨(dú)立做出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。公司下轄VCM磁鋼事業(yè)部、移動(dòng)智能磁鋼事業(yè)部、新能源汽車磁鋼事業(yè)部、歐洲磁鋼事業(yè)部、電機(jī)電聲產(chǎn)業(yè)部、美洲產(chǎn)業(yè)部、磁組件事業(yè)部、材料制造部、包頭強(qiáng)磁、材料研究院、粘結(jié)磁體公司等，致力于發(fā)展歐洲、美洲、亞洲及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，已與眾多國(guó)際知名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、航空航天、信息儲(chǔ)存、移動(dòng)智能、工業(yè)電機(jī)、伺服電機(jī)、醫(yī)療保健、白色家電、高級(jí)音響等領(lǐng)域。公司積極通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、員工持股等多維度的激勵(lì)方式，調(diào)動(dòng)管理層及員工積極性和創(chuàng)造性。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明3牢抓市場(chǎng)風(fēng)口，開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶資源公司主要產(chǎn)品為高性能釹鐵硼永磁材料及磁組件，處于稀土中游精深加工環(huán)節(jié)。釹鐵硼作為第三代稀土永磁材料，具有高剩磁密度、高矯頑力和高磁能積的特點(diǎn)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費(fèi)電子、城市軌道交通、工業(yè)機(jī)器人、節(jié)能家電、風(fēng)力發(fā)電等綠色節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。2021年公司不斷增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)外新能源汽車市場(chǎng)的主流供應(yīng)商地位，在消費(fèi)電子領(lǐng)域把握以智能手機(jī)、TWS耳機(jī)為代表的需求趨勢(shì)，VCM業(yè)務(wù)進(jìn)一步強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)地位，在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，非傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)重大突破，工業(yè)節(jié)能電機(jī)、電梯曳引機(jī)市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。公司經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)沉淀，掌握了多項(xiàng)高性能釹鐵硼磁材的核心技術(shù)和工藝，已形成了自有的核心技術(shù)體系。自1995年進(jìn)入稀土永磁行業(yè)以來(lái)，公司在釹鐵硼永磁材料領(lǐng)域曾先后承擔(dān)了5項(xiàng)國(guó)家科技部863計(jì)劃項(xiàng)目、6項(xiàng)國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目，曾主導(dǎo)或參與完成了8項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的起草工作，2020年主持起草《晶界擴(kuò)散釹鐵硼永磁材料》和《燒結(jié)釹鐵硼表面涂層》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。公司在稀土產(chǎn)品配方、一次成型技術(shù)、工藝自動(dòng)化技術(shù)、晶界擴(kuò)散技術(shù)、重稀土減量化控制技術(shù)、高材料利用率加工技術(shù)、環(huán)境友好表面防護(hù)技術(shù)等方面持續(xù)獲得專有技術(shù)突破，并申請(qǐng)了專利保護(hù)。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明4晶界技術(shù)降低燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的重稀土含量。在配方中添加重稀土鏑和鋱是獲得高矯頑力系列燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的重要方法，但鏑、鋱等重稀土資源稀缺、價(jià)格昂貴。公司采用晶界摻雜調(diào)控技術(shù)和晶界擴(kuò)散調(diào)控技術(shù)，最大限度地發(fā)揮重稀土元素對(duì)于材料矯頑力地提升作用，降低了重稀土添加量，產(chǎn)品重稀土用量平均降低20-50%，該工藝技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)用降低了公司的生產(chǎn)成本，具有良好的經(jīng)濟(jì)性。圖表6：氧化鐠釹價(jià)格走勢(shì)(元/噸)圖表7：氧化鏑鋱價(jià)格走勢(shì)(元/千克)資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明5公司的原材料采購(gòu)以“按需采購(gòu)”和“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”兩者并舉的模式進(jìn)行。一方面，公司根據(jù)獲得訂單情況下達(dá)采購(gòu)訂單；另一方面，公司根據(jù)多年來(lái)稀土價(jià)格走勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)判斷，在認(rèn)為價(jià)格合理的情況下會(huì)進(jìn)行戰(zhàn)略采購(gòu)形成稀土原材料庫(kù)存，確保公司原材料有一定量的安全庫(kù)存。公司自啟動(dòng)事業(yè)部制改革以來(lái)，專注于深耕重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)，加大力度開(kāi)拓新能源汽車、消費(fèi)電子等潛力較高的下游應(yīng)用領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)近幾年的努力，公司與該些下游領(lǐng)域的主要客戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng)，為客戶提供高度定制化的磁性材料及其應(yīng)用解決方案。新能源汽車領(lǐng)域，公司成功進(jìn)入比亞迪、小鵬、蔚來(lái)等主流供應(yīng)鏈，躋身新能源汽車一線供應(yīng)商行列，與比亞迪、方正電機(jī)、臥龍電驅(qū)等新能源汽車主流電驅(qū)廠商建立了緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系；消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司實(shí)施保存量拓增量的發(fā)展戰(zhàn)略，保持全球智能3C龍頭配件應(yīng)用的市場(chǎng)份額，加大安卓手機(jī)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)力度，把握智能手機(jī)、TWS耳機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場(chǎng)主要需求，同時(shí)在全球HDD硬盤出貨量基本持平的情況下，VCM業(yè)務(wù)出貨量增長(zhǎng)30%，全球市占率達(dá)約30%；工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，公司的高性能釹鐵硼磁材已應(yīng)用于伺服電機(jī)、直線電機(jī)、工業(yè)永磁電機(jī)、電梯曳引機(jī)、變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域，業(yè)已成為多家知名主流企業(yè)的主要磁材供應(yīng)商。此外，公司還積極開(kāi)拓前述優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域中的其他重要客戶，在非傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電等下游已有較大突破。開(kāi)拓市場(chǎng)成果顯現(xiàn)，價(jià)穩(wěn)量增下?tīng)I(yíng)業(yè)收入與凈利迅速提升公司釹鐵硼產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大、產(chǎn)銷量齊升致公司2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2020年受益于疫情催生的消費(fèi)電子、VCM等熱點(diǎn)細(xì)分市場(chǎng)，同時(shí)在新能源汽車領(lǐng)域取得突破，公司成功結(jié)束連續(xù)三年歸母凈利潤(rùn)下滑態(tài)勢(shì)；2021年碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下稀土永磁材料下游需求繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，公司在汽車類、消費(fèi)電子類和工業(yè)應(yīng)用類三大領(lǐng)域的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，取得了優(yōu)異業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.54億元，同比增長(zhǎng)56.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)191.55%。公司全年釹鐵硼成品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)78.84%，銷售量同比增長(zhǎng)72.75%，釹鐵硼產(chǎn)品銷售均價(jià)維持在40萬(wàn)元/噸以上，下游需求高速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。新能源汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)應(yīng)用三大領(lǐng)域齊發(fā)力。剝離伺服電機(jī)業(yè)務(wù)后，公司釹鐵硼業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收比達(dá)到89.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.62億元，同比增長(zhǎng)65.37%，其中新能源汽車領(lǐng)域銷售收入超7億元，同比增0營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)收同比(%)2017201820192020202100.00歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比(%)0201720182019202020210000000000頁(yè)的重要聲明62021年毛利率2021年毛利率%華均%.49%-3.18%0.91%59%%2020年毛利率020172018201920202021料來(lái)源：公司公告，中信建投釹鐵硼產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)致公司2021年毛利大幅增長(zhǎng)。受益于下游新能源汽車市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)電子、工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域需求穩(wěn)定提升，2020年公司毛利5.08億元，2021年增長(zhǎng)至9.72億元，同比增長(zhǎng)91.34%；從毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年釹鐵硼產(chǎn)品毛利8.83億元，同比增長(zhǎng)91.54%，2021毛利占比90.84%，核心業(yè)務(wù)突出，伴隨下游需求景氣，公司毛利業(yè)績(jī)有望持續(xù)抬升。2021年公司毛利率25.89%，同比+4.70%；釹鐵硼產(chǎn)品毛利率26.26%，同比+3.60%，高于行業(yè)可比平均水平。公司毛利率主要受釹鐵硼產(chǎn)品影響，2020及2021年，公司毛利率水平均高于行業(yè)可比公司平均水平，主要受產(chǎn)品高銷售均價(jià)和成本控制影響。2019-2021年度公司釹鐵硼產(chǎn)品的銷售均價(jià)分別為38.63/45.34/43.4萬(wàn)元/噸，售價(jià)提升幅度較大，主要原因在于原材料價(jià)格上升和平均售價(jià)較高的產(chǎn)品領(lǐng)域銷售占比提高；2019-2021年度公司釹鐵硼產(chǎn)品單位成本分別為33.79/35.07/32.01萬(wàn)元/噸，公司推行精益生產(chǎn)，實(shí)施降本增效規(guī)劃，全流程減員增效、機(jī)器代人，在產(chǎn)銷同比大幅增長(zhǎng)情況下成本有所降低，規(guī)模效應(yīng)得到體現(xiàn)。020192020其他業(yè)務(wù)總毛利率(%)釹鐵硼毛利率(%)寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明7公司研發(fā)費(fèi)用投入與研發(fā)人員占比情況處行業(yè)領(lǐng)先地位。2021年公司研發(fā)費(fèi)用投入2.31億元，同比增長(zhǎng)61%；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)6%。公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)398人，占公司總?cè)藬?shù)的比例約13%。公司研發(fā)人員擁有豐富的行業(yè)背景和應(yīng)用研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)費(fèi)用投入與研發(fā)人員占比情況處行業(yè)領(lǐng)先地位。圖表14：2021年公司與可比公司研發(fā)費(fèi)用情況(億元)圖表15：公司與可比公司歷年研發(fā)費(fèi)用占比情況(%)686420圖表16：2021年公司與可比公司研發(fā)人員情況(名)圖表17：公司與可比公司歷年研發(fā)人員占比情況(%)00915020172018201920202021金力永磁中科三環(huán)寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明8高性能釹鐵硼行業(yè)增速可期永磁材料，又稱硬磁材料，是具有寬磁滯回線、高矯頑力、高剩磁，一經(jīng)磁化即能保持恒定磁性的材料，具備轉(zhuǎn)換、傳遞、處理、存儲(chǔ)信息和能量等功能，應(yīng)用范圍廣泛，如電聲、選礦、能源、家用電器、醫(yī)療衛(wèi)生、汽車、自動(dòng)控制、信息技術(shù)等領(lǐng)域。永磁材料可以分為：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料、稀土永磁材料，其中，稀土永磁材料主要用于制作小型磁性元件。料永磁材料軟磁材料功能性磁材金屬永磁鐵氧體永磁稀土永磁鋁鎳鈷系永磁合金金屬永磁鐵氧體永磁稀土永磁鋁鎳鈷系永磁合金鐵鉻鈷系永鐵鉻鈷系永磁合金鉑鈷系永鉑鈷系永磁合金鋇鐵氧鋇鐵氧體鍶鐵鍶鐵氧體釤釤鈷永磁釹鐵硼永釹鐵硼永磁稀土鐵稀土鐵氮永磁金金屬軟磁鐵鐵氧體軟磁其他軟磁其他軟磁金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯硅硅鋼片非晶及納米非晶及納米晶合金錳鋅鐵氧錳鋅鐵氧體鎂鋅鐵氧鎂鋅鐵氧體其他鐵其他鐵氧體磁磁致伸縮材料、磁記錄材料、磁電阻材料、磁泡材料、磁光材料、磁性薄膜材料等寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明9燒結(jié)釹鐵硼性能優(yōu)異，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛稀土永磁材料是稀土新材料中最大的消費(fèi)領(lǐng)域。稀土永磁材料是指稀土金屬和過(guò)渡族金屬形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，是對(duì)相關(guān)產(chǎn)品性能、效率提升較為明顯的重要基礎(chǔ)材料，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用量較大，目前已成為稀土新材料中最大的消費(fèi)領(lǐng)域。稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強(qiáng)度，是當(dāng)前矯頑力最高、磁能積最大的一類永磁材料。自20世紀(jì)60年代面世以來(lái)，稀土永磁材料經(jīng)歷了50多年的發(fā)展，形成了具有實(shí)用價(jià)值的三代稀土永磁材料，并伴隨著磁性能的三次重大突破。第一代稀土永磁材料以SmCo5合金為代表，第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金為代表，第三代稀土永磁材料以Nd2Fe14B合金為主要代表。其中，第一代和第二代稀土永磁材料統(tǒng)稱釤鈷永磁材料，第三代統(tǒng)稱為釹鐵硼永磁材料，釹鐵硼磁材是目前當(dāng)之無(wú)愧的“磁王”。上游下游資資源開(kāi)采、冶煉深精加工深精加工終端消費(fèi) 直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)汽汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)汽汽車零部件 變頻空調(diào)壓縮機(jī) 永磁同步曳引機(jī)伺伺服電機(jī)……輕稀土礦輕稀土礦獨(dú)居石獨(dú)居石氟氟碳鋅礦中重稀土礦中重稀土礦離離子型稀土礦稀土氧化稀土氧化物稀稀土金屬高性能釹鐵硼永磁材料風(fēng)力發(fā)電高性能釹鐵硼永磁材料新能源車變頻空調(diào)節(jié)能電梯智能制造……燒結(jié)釹鐵硼是應(yīng)用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼永磁材料按照其制造工藝不同可分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓三類，該三類再制造工藝、性能和應(yīng)用領(lǐng)域方面存在顯著差異。燒結(jié)釹鐵硼永磁材料號(hào)稱“磁王”，擁有極高的磁性相含量和取向一致度，是當(dāng)前綜合性能最高的磁體。相比之下，粘結(jié)釹鐵硼永磁材料所占市場(chǎng)份額不到10%，主要用于磁性能要求相對(duì)較低或磁體形狀特異的領(lǐng)域，熱壓釹鐵硼永磁材料批量生產(chǎn)難度大、制造成本高，所占市場(chǎng)份額更小，應(yīng)用領(lǐng)域僅局限于小微電機(jī)等領(lǐng)域。燒結(jié)釹鐵硼可進(jìn)一步分為高性能釹鐵硼和普通釹鐵硼材料。鐵硼種類點(diǎn)鐵硼高磁能積、高矯頑力、高工作溫度技術(shù)壁壘高，需要添加中重稀土硼工藝簡(jiǎn)單，易驚喜加工，體積小磁性能弱耐蝕性強(qiáng)、致密度高、取向度高批量生產(chǎn)難度大，制造成本高資料來(lái)源：百川，亞洲金屬網(wǎng)，中信建投寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明高性能釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于高效節(jié)能電機(jī)、新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能變頻空調(diào)等領(lǐng)域。內(nèi)稟矯頑力(kOe)和最大磁能積(MGOe)之后大于60的燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，屬于高性能釹鐵硼永磁材料。普通釹鐵硼材料主要應(yīng)用于磁選、電動(dòng)自行車、玩具等領(lǐng)域，我國(guó)是釹鐵硼永磁材料的主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，并以中、低端產(chǎn)品為主，且中、低端產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球稀土永磁材料產(chǎn)量21.74萬(wàn)噸，其中高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量6.63萬(wàn)噸，占比約30%；2020年我國(guó)稀土永磁材料產(chǎn)量19.62萬(wàn)噸，其中高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量4.62萬(wàn)噸，占比約23.5%，國(guó)內(nèi)高性能釹鐵硼產(chǎn)量與全球市場(chǎng)占有率仍有提升空間。2020年，高性能釹鐵硼用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的占比分表21：高性能釹鐵硼磁材消費(fèi)占比(2020年)圖表22：高性能釹鐵硼磁材消費(fèi)占比(2025年估)車車消費(fèi)類電子%%人.6%1%調(diào)調(diào)電空調(diào)源汽車成需求風(fēng)口磁材是新能源汽車的關(guān)鍵材料。磁性材料作為關(guān)鍵電子元器件的基礎(chǔ)核心材料，應(yīng)用市場(chǎng)主要集中在電子元器件、組件和終端電子整機(jī)產(chǎn)品。汽車工業(yè)是磁性材料最大和最具活力的市場(chǎng),磁性材料大量應(yīng)用到了汽車電機(jī)、車體、車身底盤和信息部件的各個(gè)方面，使汽車部件的效率大幅提高。磁性材料是新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心材料，市場(chǎng)空間巨大。隨著中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，汽車磁性材料高端化和需求風(fēng)口的到來(lái)將成為未來(lái)行業(yè)新型增長(zhǎng)點(diǎn)。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明，中信建投汽車中的應(yīng)用場(chǎng)景及用途(不完全統(tǒng)計(jì))懸掛器等系統(tǒng)系統(tǒng)底盤等無(wú)刷電機(jī)的幫助下可節(jié)省燃料、提高響應(yīng)速度并減小尺寸無(wú)刷電機(jī)的幫助下可節(jié)省燃料，提高響應(yīng)速度并減小尺寸驅(qū)動(dòng)水泵在行駛狀態(tài)下可提供快速的熱量響應(yīng)并節(jié)約燃料采用永磁的變速無(wú)刷直流電機(jī)系統(tǒng)能提供必須的速度，使其在啟動(dòng)、空載、正常及高中提供適當(dāng)?shù)臐?rùn)滑達(dá)泵在各種操作狀態(tài)下提供駕駛控制和重量釹鐵硼永磁體市場(chǎng)有望高速增長(zhǎng)在工業(yè)節(jié)能電機(jī)、新能源汽車、風(fēng)電設(shè)備以及消費(fèi)電子等其他領(lǐng)域帶動(dòng)下，釹鐵硼永磁體行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期。根據(jù)我們的測(cè)算，2024年工業(yè)電機(jī)、新能源汽車及風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域的高性能釹鐵硼需求總量有望達(dá)到14.65寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明核心假設(shè)：1)不同新能源汽車單車耗釹鐵硼不同，范圍多數(shù)集中在1-10kg。匡算標(biāo)準(zhǔn)：3kg/輛，新能源汽車產(chǎn)量我們延續(xù)鋰板塊預(yù)測(cè)；2)工業(yè)電機(jī)釹鐵硼單耗約200kg/MW，參照工信部《電機(jī)能效提升計(jì)劃(2021-2023)》要求，我們假設(shè)工業(yè)電機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但稀土永磁電機(jī)市場(chǎng)份額占比快速提升；3)從目前市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，直驅(qū)式永磁風(fēng)機(jī)替代雙饋式風(fēng)機(jī)的速度正在加快，風(fēng)電轉(zhuǎn)機(jī)單耗：670kg/MW；球釹鐵硼需求預(yù)測(cè)(噸)202122E23E24E新能源汽車(萬(wàn)輛)單車消費(fèi)(kg/輛)33333釹鐵硼需求(噸)2000工業(yè)電機(jī)(GW)0.49稀土永磁電機(jī)占比(%)50%%單耗(kg/MW)00000釹鐵硼需求(噸)09.7734.3新增風(fēng)電裝機(jī)(GW)直驅(qū)占比(%)2%單耗(kg/MW)釹鐵硼需求(噸)582.49190068500.59699.76100.54968.5468980545資料來(lái)源：USGS，工信部，IEA，Marklines，智研咨詢，中信建投高性能釹鐵硼市場(chǎng)門檻較高，龍頭企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)。由于高性能釹鐵硼磁材的生產(chǎn)要求較高的技術(shù)門檻和專利認(rèn)證授權(quán)等環(huán)節(jié)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要集中在金力永磁、正海磁材、英洛華、寧波韻升、中科三環(huán)、大地熊等上市公司。盡管全國(guó)約有160多家釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)，但絕大部分企業(yè)的毛坯年產(chǎn)量不足2000噸，且多集中在中低端釹鐵硼市場(chǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈、同質(zhì)化嚴(yán)重、盈利空間弱，具備技術(shù)實(shí)力和資金實(shí)力的企業(yè)必將邁入高端釹鐵硼市場(chǎng)。2021年金力永磁、正海磁材、英洛華、寧波韻升、中科三環(huán)、大地熊六家上市公司的釹鐵硼成品總產(chǎn)量約為4.6萬(wàn)噸，總銷量約為4.5萬(wàn)噸，各家產(chǎn)銷率均高于95%。龍頭企業(yè)為迎接下游市場(chǎng)未來(lái)的高增長(zhǎng)需求，均積極擴(kuò)建高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年龍頭企業(yè)合計(jì)釹鐵硼毛坯產(chǎn)能可達(dá)19.1萬(wàn)噸。按照1：0.65作為毛坯轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品的假設(shè)比例進(jìn)行測(cè)算，參照公司歷史產(chǎn)能使用率情況，我們預(yù)計(jì)2022-2025年龍頭企業(yè)釹鐵硼成品產(chǎn)量合計(jì)為7.57/9.47/11.59/12.74萬(wàn)噸。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明22E23E24E25E況大地熊000000000,00000000000000021,0000(以成品計(jì))大地熊0000000000008008008002,6004,16092080040資料來(lái)源：各公司公告，中信建投；注：中科三環(huán)2021年產(chǎn)量為預(yù)測(cè)值行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度有限，高性能磁材仍需發(fā)展，企業(yè)業(yè)績(jī)將充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張。從全球范圍內(nèi)的釹鐵硼磁材潛在需求來(lái)看，我國(guó)龍頭企業(yè)可滿足的供給有限，市場(chǎng)可搶占空間可觀，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。受益于旺盛的高性能釹鐵硼磁材需求，企業(yè)有望從積極的產(chǎn)能布局和高速擴(kuò)張中把握市場(chǎng)機(jī)遇，建立自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，依托高性能磁材核心技術(shù)打造具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈條，在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的地位得到明顯提升。2122E23E24E釹鐵硼需求(噸).5.47.81龍頭企業(yè)釹鐵硼供給(噸)64龍頭企業(yè)產(chǎn)能占需求比(%)28.60%7%1%龍頭企業(yè)市場(chǎng)空間(噸).89寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明公司業(yè)務(wù)分析高性能釹鐵硼產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)銷量高速增長(zhǎng)可期序推進(jìn)公司目前擁有釹鐵硼坯料1.5萬(wàn)噸年產(chǎn)能。截至2022年中報(bào)，公司擁有寧波、包頭兩大生產(chǎn)基地，具備釹鐵硼坯料生產(chǎn)能力1.5萬(wàn)噸/年；其中包頭基地利用其原材料運(yùn)輸半徑短的優(yōu)勢(shì)，主要定位于大批量生產(chǎn)釹鐵硼毛坯，而寧波基地依靠其核心技術(shù)及工藝專注于生產(chǎn)加工釹鐵硼成品。預(yù)計(jì)2022年底公司釹鐵硼坯料年產(chǎn)能將增至2.1萬(wàn)噸。公司持續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有生產(chǎn)線的技術(shù)升級(jí)改造，擴(kuò)大寧波、包頭兩個(gè)生產(chǎn)基地產(chǎn)能，持續(xù)擴(kuò)充坯料生產(chǎn)能力；根據(jù)公司2020年報(bào)，公司立項(xiàng)利用自有資金擴(kuò)產(chǎn)7000噸產(chǎn)能，并新增10條全自動(dòng)表面防護(hù)生產(chǎn)線，計(jì)劃于2022年底達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022年底釹鐵硼毛坯產(chǎn)能有望達(dá)到2.1萬(wàn)噸。非公開(kāi)募資10.45億元投建1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目。2022年11月，公司非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金10.45億元，用于建設(shè)包頭市1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目。本次募投項(xiàng)目計(jì)劃在包頭擴(kuò)充高性能釹鐵硼磁材的毛坯產(chǎn)能，充分利用包頭地區(qū)稀土原材料供應(yīng)的半徑短、稀土產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)強(qiáng)等有利因素，進(jìn)一步奠定公司整體的毛坯生產(chǎn)能力，為釹鐵硼產(chǎn)品的后道加工提供充足的半成品保障。項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期為24個(gè)月，建成投產(chǎn)36個(gè)月后達(dá)產(chǎn)，包頭項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能將達(dá)到3.6萬(wàn)噸。本增效計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，釹鐵硼業(yè)務(wù)盈利高速增長(zhǎng)未來(lái)可期市場(chǎng)開(kāi)拓成果初現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)穩(wěn)量增特征明顯。2016年公司釹鐵硼產(chǎn)量2340噸，2021年增長(zhǎng)至8148噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率28%；2016年公司釹鐵硼銷量2493噸，2021年增長(zhǎng)至7746噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率25%；2016年釹鐵硼單位售價(jià)51.8萬(wàn)元/噸，2021年降低至43.4萬(wàn)元/噸；2016年單位成本38.2萬(wàn)元/噸，2022年降低至32萬(wàn)元/噸；2015年釹鐵硼單位毛利13.7萬(wàn)元/噸，2021年降低至11.4萬(wàn)元/噸。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明噸)資料來(lái)源：公司公告，中信建投成本管控能力突出，持續(xù)推進(jìn)降本增效，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。2015年釹鐵硼產(chǎn)品單位直接材料成年下降至1.8萬(wàn)元/噸，同比下降79%；2015年單位制造費(fèi)用為19.2萬(wàn)元/噸，2021年下降至8.9萬(wàn)元/噸，同比下降54%。公司釹鐵硼產(chǎn)品單位成本中，直接人工成本及制造費(fèi)用均出現(xiàn)較大下降，公司成本管控能力可見(jiàn)一斑；預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)推進(jìn)降本增效計(jì)劃，產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。(1)材料降本：①公司在晶界擴(kuò)散技術(shù)上持續(xù)投入研發(fā)力量，努力推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步并拓展晶界擴(kuò)散工藝的應(yīng)用范圍。為充分發(fā)揮重稀土元素對(duì)于材料矯頑力的提升作用，同時(shí)降低中高矯頑力磁體的重稀土用量，公司積極擴(kuò)張晶界擴(kuò)散產(chǎn)能。截至2022年三季報(bào)，公司已具備年加工1萬(wàn)噸晶界擴(kuò)散釹鐵硼永磁材料的后道生產(chǎn)能力；②公司積極進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈上游，聯(lián)手中礦資源設(shè)立稀土子公司，稀土原料自給率有望大幅提升，我們預(yù)計(jì)贊比亞孔布瓦(Nkombwa)稀土礦有望于2024年投產(chǎn)，屆時(shí)公司原材料成本有望出現(xiàn)較大下降；(2)人工降本：公司利用自身設(shè)備開(kāi)發(fā)改造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，努力提升自動(dòng)化水平，推進(jìn)機(jī)器代人，全員生產(chǎn)效率大幅提升；(3)制造費(fèi)用降本：公司不斷優(yōu)化全工序的低成本制造工藝，推動(dòng)平臺(tái)化和智能化工廠建設(shè)，此外，公司努力加強(qiáng)外協(xié)管理和質(zhì)量管控能力，提升產(chǎn)品合格率水平，降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本。圖表31：釹鐵硼產(chǎn)品單位成本拆分(萬(wàn)元/噸)圖表32：釹鐵硼產(chǎn)品單位成本拆分(萬(wàn)元/噸)資料來(lái)源：公司公告，中信建投寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明專注釹鐵硼市場(chǎng)戰(zhàn)略發(fā)展，剝離低端業(yè)務(wù)輕裝上陣。2015年公司伺服電機(jī)產(chǎn)量7209臺(tái)，2020年增長(zhǎng)至18431年均復(fù)合增長(zhǎng)率21%；2015年公司伺服電機(jī)銷量6444臺(tái)，2020年增長(zhǎng)至18749臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率24%；2015年伺服電機(jī)單位售價(jià)6115元/臺(tái)，2020年降低至4764元/臺(tái)；2015年伺服電機(jī)單位成本4135元/臺(tái)，2020年降低至3704元/臺(tái)；2015年伺服電機(jī)單位毛利1979元/臺(tái)，2020年降低至1059元/臺(tái)。伺服電機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致單位毛利有所下降，疊加公司避免與下游客戶產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，公司于2020年剝離伺服電機(jī)業(yè)務(wù)。剝離伺服電機(jī)業(yè)務(wù)后，公司將專注于釹鐵硼市場(chǎng)戰(zhàn)略發(fā)展，預(yù)計(jì)伴隨公司釹鐵硼坯料產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)銷量將持續(xù)增長(zhǎng)，疊加降本增效計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，釹鐵硼業(yè)務(wù)盈利高速增長(zhǎng)未來(lái)可期。)資料來(lái)源：公司公告，中信建投子公司，原料自給率有望大幅提升進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈上游，原料自給率有望大幅提升。2022年8月31日，公司與中礦資源共同發(fā)起設(shè)立合資公司中韻礦業(yè)(公司持股45%)，共同就稀土礦的勘探與開(kāi)發(fā)利用進(jìn)行長(zhǎng)期深度合作；雙方約定開(kāi)采的稀土礦產(chǎn)品首先滿足公司的采購(gòu)需求，項(xiàng)目公司以合同約定定價(jià)機(jī)制提供給公司稀土礦產(chǎn)品；11月11日，合資公司中韻礦業(yè)以轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)500萬(wàn)美元收購(gòu)中礦香港稀土100%股份，并進(jìn)一步獲得非洲雄獅礦業(yè)99%股權(quán)，雄獅礦業(yè)持有贊比亞孔布瓦(Nkombwa)稀土礦探礦權(quán)。此次合作有助于公司打通產(chǎn)業(yè)鏈上游，加強(qiáng)原材料供給保障，提高資源寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)出具的獨(dú)立資源量估算報(bào)告顯示，以稀土氧化物總量(TREO)1%作為邊界品位，孔布瓦(Nkombwa)稀土礦權(quán)范圍內(nèi)4.7公頃區(qū)塊資源量豐富，其中稀土氧化物總量合計(jì)278萬(wàn)噸，TREO平均品位2.76%。圖表36：孔布瓦(Nkombwa)稀土礦權(quán)區(qū)內(nèi)累計(jì)探獲稀土氧化物總量(TREO)資源量礦石量(萬(wàn)噸)TREO平均品位(%)源量圖表37：孔布瓦(Nkombwa)稀土礦權(quán)區(qū)內(nèi)累計(jì)探獲伴生的磷灰石型磷礦資源量礦石量(萬(wàn)噸)P2O5平均品位(%)源量牢握市場(chǎng)風(fēng)口，多領(lǐng)域市場(chǎng)發(fā)力公司已進(jìn)入多家頭部車企產(chǎn)業(yè)鏈。公司深入實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，2022上半年，公司在國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為頭部熱銷15款車型中的10款提供了配套；2022年前三季度，公司國(guó)內(nèi)釹鐵硼磁性材料發(fā)貨累計(jì)配套主驅(qū)電機(jī)91.4萬(wàn)臺(tái)，按乘聯(lián)會(huì)1-9月全國(guó)新能源乘用車零售銷量387.7萬(wàn)輛測(cè)算，公司銷售的釹鐵硼永磁材料在國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)占有率約為23.6%。公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品性能、提升服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)了與下游行業(yè)頭部客戶的合作粘性，預(yù)計(jì)公司在重點(diǎn)市場(chǎng)、重點(diǎn)客戶的市占率將進(jìn)一步提升。(1)新能源汽車及零部件領(lǐng)域：公司已成功進(jìn)入比亞迪、小鵬、蔚來(lái)等主流供應(yīng)鏈，躋身新能源汽車一線供應(yīng)商行列，與比亞迪、方正電機(jī)、臥龍電驅(qū)等新能源汽車主流電驅(qū)廠商建立了緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系并獲準(zhǔn)進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，配套用于多款新能源暢銷車型；(2)傳統(tǒng)燃油車及零部件領(lǐng)域：公司產(chǎn)品同樣配套用于傳統(tǒng)車型，主要應(yīng)用于汽車EPS、ABS等核心模塊。隨著汽車數(shù)字控制化、電動(dòng)化、智能駕駛化程度提升，對(duì)各控制電機(jī)的靈敏性、準(zhǔn)確性等性能均提出較高要求，加速高性能釹鐵硼永磁體在汽車各類控制電機(jī)方面的應(yīng)用。新能源汽車領(lǐng)域銷售收入有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。2019年公司在新能車領(lǐng)域釹鐵硼磁性材料銷售收入僅約1億元，2021年增長(zhǎng)至超7億元，2022年前三季度已達(dá)10.45億元，預(yù)計(jì)伴隨“1.5萬(wàn)噸高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目”投產(chǎn)，公司釹鐵硼磁性材料銷售收入中新能源汽車占比將進(jìn)一步提升。保存量拓增量，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望繼續(xù)鞏固。在3C消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司是全球智能3C龍頭主要磁材供應(yīng)商，產(chǎn)品直接應(yīng)用于揚(yáng)聲器、震動(dòng)馬達(dá)、聚焦馬達(dá)、無(wú)線充電等，最終應(yīng)用于智能手機(jī)、無(wú)線耳機(jī)、智能平板、PC、寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明智能穿戴設(shè)備及無(wú)線充電設(shè)備等。此外，公司也是國(guó)際聲學(xué)巨頭(美系)的主要磁材供應(yīng)商。近年來(lái)，以智能手機(jī)、TWS耳機(jī)為代表的消費(fèi)電子主要需求市場(chǎng)日趨成熟，市場(chǎng)在總體保持增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇；面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司一方面實(shí)施保存量拓增量的發(fā)展策略，加大了對(duì)安卓手機(jī)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)力度；另一方面大力實(shí)施內(nèi)部技術(shù)提升和降本增效，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng)，鞏固了公司在消費(fèi)電子應(yīng)用領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位。VCM出貨量及市占率維持高位。在HDD硬盤領(lǐng)域，由于新冠疫情以及SSD固態(tài)硬盤出貨受到芯片短缺的影響，HDD在大數(shù)據(jù)、云存儲(chǔ)應(yīng)用上繼續(xù)增長(zhǎng)，公司緊跟客戶需求，加大了新品開(kāi)發(fā)力度，VCM產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，2021年，在全球HDD硬盤出貨量基本持平的情況下，公司VCM業(yè)務(wù)出貨量增長(zhǎng)30%，全球市占率達(dá)約30%，進(jìn)一步強(qiáng)化了在該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。消費(fèi)電子領(lǐng)域營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，2023年行業(yè)需求邊際改善有望帶動(dòng)公司營(yíng)收繼續(xù)高增。2019年公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域釹鐵硼磁性材料銷售收入僅約6.6億元，2021年增長(zhǎng)至超10億元，2022年前三季度已達(dá)14.48億元；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球智能手機(jī)出貨量將下降9.1%，公司克服行業(yè)需求不振等不利因素，2022年前三季度消費(fèi)電子領(lǐng)域仍實(shí)現(xiàn)46%的同比增長(zhǎng)。IDC預(yù)計(jì)2023年智能手機(jī)出貨量將增長(zhǎng)2.8%，全球智能手機(jī)消費(fèi)有望邊際改善，公司消費(fèi)電子領(lǐng)域營(yíng)收有望繼續(xù)高增。能手機(jī)出貨量(百萬(wàn)臺(tái))智能手機(jī)出貨量IDC預(yù)測(cè)2022年出貨量1,6001,4001,2001,00080060040020002019202020212022E緊抓政策機(jī)遇，市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的高性能釹鐵硼磁材已應(yīng)用于伺服電機(jī)、直線電機(jī)、工業(yè)永磁電機(jī)、電梯曳引機(jī)、變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域。公司是中車系、匯川技術(shù)、格力電器、松下電器、三菱電機(jī)等知名企業(yè)的主要磁材供應(yīng)商。2021年10月29日，我國(guó)發(fā)布了《電機(jī)能效提升計(jì)劃 (2021-2023年)》，《計(jì)劃》提出，“到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1500萬(wàn)噸，減排二氧化碳2800萬(wàn)噸。推廣應(yīng)用一批關(guān)鍵核心材料、部件和工藝技術(shù)裝備，形成一批骨干優(yōu)勢(shì)制造企業(yè)，促進(jìn)電機(jī)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。公司抓住低碳經(jīng)濟(jì)和智能制造發(fā)展機(jī)遇，在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域多點(diǎn)發(fā)力，伺服電機(jī)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)重大突破，工業(yè)節(jié)能電機(jī)、電梯曳引機(jī)市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。2019年公司在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域釹鐵硼磁性材料銷售收入僅約9.2億元，2021年增長(zhǎng)至超15億元，2022年前三季度已達(dá)16.72億元。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明盈利預(yù)測(cè)及估值分析假設(shè)公司22/23/24年釹鐵硼毛坯產(chǎn)能為21000/31000/36000噸，釹鐵硼成品銷量分別為11500/15000/18500噸，我們預(yù)計(jì)公司釹鐵硼業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為64.98/84.75/104.53億元，公司總收入分別為66.98/86.75/106.53億元，同比增長(zhǎng)78%/30%/23%，公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.45/8.22/10.63億元，同比增長(zhǎng)-14%/85%/29%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)22/23/24年P(guān)E估值為24.7/13.4/10.3倍，考慮到公司在高性能釹鐵硼磁材行業(yè)地位和成長(zhǎng)性，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。2021022E2023E024E0005563,307307,9190,0607,550.7%.3%.8%.8%.8%務(wù)672000000000888784%911608,21503,550.2%.9%.0%.0%.9%2022/12/152021A2022E2023E4E1A2E3E4ESH寧波韻升5.2688077.SH大地熊431.54.7.5300748.SZ金力永磁300224.SZ正海磁材2.7000970.SZ中科三環(huán)4.0wind寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明風(fēng)險(xiǎn)分析(1)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。若公司未來(lái)擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)進(jìn)度受內(nèi)部或外部因素干擾延期，則會(huì)對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)量銷量的增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。(2)原材料成本波動(dòng)。公司釹鐵硼磁材產(chǎn)品主要原料為稀土金屬，如氧化鐠釹、鏑鐵、鋱等稀土元素，若公司無(wú)法及時(shí)將成本變動(dòng)傳導(dǎo)給下游客戶，則稀土價(jià)格大幅波動(dòng)將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。(3)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。公司下游需求驅(qū)動(dòng)主要來(lái)源于“雙碳”背景下的節(jié)能需求/新能源產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)電子行業(yè)，若經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)家政策變動(dòng)，將導(dǎo)致釹鐵硼磁材產(chǎn)品需求減少，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。若下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，假設(shè)2023-2024年公司釹鐵硼磁材銷量增速分別下滑5pct，則同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分.2%。寧波韻升寧波韻升A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明年度012E3E4E產(chǎn)71年度012E3E4E產(chǎn)716490