嘉友國際-大宗跨境物流龍頭口岸資源壁壘高筑

敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗跨境物流公司，主要在中蒙、中哈等地開H倉儲(chǔ)等口岸場(chǎng)所，建立以陸港核心節(jié)點(diǎn)為核心的全程物流模式。比回落。隨著疫情防控放松，邊境通車量與主焦煤運(yùn)輸量快速復(fù)球、生石灰、礦山耗材及設(shè)備物流服務(wù)，疫后收入有望保障。億元的毛利潤。公司第二大股東紫金礦業(yè)大量投資非洲礦山，未公司有望拓展相關(guān)跨境運(yùn)輸業(yè)務(wù)。同比+75%、+42%、+27%。短期公司主焦煤供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將修復(fù)，中疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；非洲公路項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；蒙古國內(nèi)鐵路建設(shè)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政府加大口岸資源投資風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)；匯兌深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3 圖表31：甘其毛都是離蒙古兩大礦山(OT礦、TT礦)最近的口岸(紅色表示煤礦，紫色表示銅礦) 15 圖表41：剛果(金)富含銅-鈷礦(數(shù)據(jù)為2020年) 19 4：剛果(金)南部的中非銅-鈷礦帶 20 46：紫金礦業(yè)在剛果(金)進(jìn)行大量投資 20 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明4 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明5事中與公司有望在業(yè)務(wù)層面進(jìn)行充分合作。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明9一級(jí)分類二級(jí)分類業(yè)務(wù)描述區(qū)別輸方式運(yùn)運(yùn)應(yīng)鏈貿(mào)易貿(mào)易境外礦山到最終用戶岸提供進(jìn)出口貨物Z0ZL年試水從海港進(jìn)口的大值，供應(yīng)鏈貿(mào)易g.tt%g%ZZ投資、建設(shè)、運(yùn)營非洲剛果(金)卡薩公路與Z.Z計(jì)Z.Z%LLV快速增長(zhǎng)的紅利。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明7031.34.0.6.6.85.7020172018201920202021跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)非主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)非主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)000000各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利(億元)44.624.432.420172018201920202021跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)供應(yīng)鏈貿(mào)易收入。45%40%35%30%25%20%15%10% 務(wù)毛利率39%39%35%32%%21.2%%8.7%%8.7%3.6%12.6%88跨境多式聯(lián)運(yùn)綜合物流服務(wù)99主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)1合毛利率致。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明841.041.738.938.1 1741.041.738.938.1 175050營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入yoy(右)營業(yè)收入%%%%%%543210歸母凈利潤(億元)4.7歸母凈利潤(億元)yoy(右)80%60%40%20%%20%形成了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；4、中蒙主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)將物流端延伸到蒙古礦山坑口，間。8.0%6.0%4.0%2.0%%%12%8.7%11.0%8.8%8.3%8.8%6.6%6.3%6.6%201720182019202020212022Q1-Q3司2021年擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從口岸-終端客戶(半程)擴(kuò)大到蒙古礦山-終端客戶(全程)，敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明9%%40.0%30.0%20.0%10.0%%綜合物流業(yè)務(wù)毛利率39.4%38.8%31.9%34.6%31.9%26.0%20172018201920202021華貿(mào)物流永泰運(yùn)密爾克衛(wèi)應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率9.0%3.1%9.0%3.1%3.4%3.6%0%0%4.0%.0%0.0%20172018201920202021嘉友國際廈門象嶼浙商中拓要源60%40%20% 2019202020212022Q1-Q3華貿(mào)物流中國外運(yùn) 廈門象嶼物產(chǎn)中大浙商中拓。成比A完成比例(B)的孰高值來確定各年度所有持有人對(duì)應(yīng)的可解鎖比例(X)。當(dāng)A≥100%或B≥100%時(shí)，X=100%；當(dāng)A＜80%且B＜80%時(shí)，X=0%。凈利潤增長(zhǎng)率目標(biāo)值(A)凈利潤累計(jì)值增長(zhǎng)率目標(biāo)值(B)426%%敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明10勢(shì)，且難以被后來者復(fù)制。名稱北2000萬噸的采礦和加工能力南戈壁省，距烏蘭巴托西南849公里、蒙中邊境以北2.29億噸半軟焦煤56公里KhudagMine北1500萬噸的采礦和加工能力utMine噸，需要大量貨車通關(guān)支撐運(yùn)輸，導(dǎo)致蒙古煤炭進(jìn)口量大幅減少。00004,000000040%%,356,62743%3,377,7684377%1,91420152016201720182019202020212022.1-10蒙古-中國煉焦煤進(jìn)口量(萬噸)中國煉焦煤總進(jìn)口量(萬噸)占比(右軸)45%40%%%敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1100000主焦煤出貨量(萬噸)2018201920202021主焦煤出貨量(萬噸)yoy(右)050主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入(億元)2018201920202021主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)yoy(右)40%%%。5%%21.2%.6%%.6%%20172018201920202021主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明120001-011-031-051-071-092021-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-0900%00%500%00%00%00%00%00%0%%500%蒙古-中國煉焦煤進(jìn)口量(萬噸)同比(右)80%60%40%20% 煤進(jìn)口量占比45%43%45%%20172018201920202021蒙古澳大利亞美國加拿大俄羅斯其他.0.0.0.0.0 各國煉焦煤進(jìn)口價(jià)格(美元/噸)20172018201920202021蒙古美國加拿大 大利亞俄羅斯名稱期限1博迪國際有限責(zé)任公司(蒙古).2-2025.22珍寶塔本陶勒蓋公司(蒙3國家能源集團(tuán)煤焦化有限4礦能產(chǎn)品跨境供應(yīng)務(wù)合作框架協(xié)議神華內(nèi)蒙古焦化有限責(zé)任、蒙古國礦業(yè)公司敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明13盤)、蒙古口岸-中國口岸(短盤)、清關(guān)費(fèi)用、中方口岸-終，需要通過大量進(jìn)口銅精礦來滿足國內(nèi)需求。0000020142015201620172018201920202021銅精礦產(chǎn)量(萬噸)銅精礦進(jìn)口量(萬噸)對(duì)外依存度(右)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明14進(jìn)口總量的5-8%，僅次于智利和秘魯，位居第三。蒙古奧云陶勒蓋(OT礦)是世界上最進(jìn)口量比例6.0%6.0%6.0%6.0%8.0%%40%%2018201920202021智利秘魯蒙古美國其他各國銅精礦進(jìn)口價(jià)格(美元/噸)00020172018201920202021智利秘魯蒙古美國C綜合物流業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司未來收入得到保障。圖表29：公司與OT礦簽訂5+2框架協(xié)議名稱主要內(nèi)容合同金額期限EMNTANDHTRDINGCE備的跨境兩年敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明158532.689銅精礦運(yùn)輸量(萬噸)同比增長(zhǎng)(右)OT礦)70公里，為疫情期間中蒙邊境唯一保持不間斷通關(guān)的口岸。表示銅礦)精粉約占敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明16口岸煤炭進(jìn)口量00.0%.0%40.0%.0%20.0%%56.9%50.5%43.4%2017201820192020202100201720182019202020212022YTD煤炭進(jìn)口量(萬噸)比增長(zhǎng)5%口岸銅精粉進(jìn)口量0%8.3%57.1%0.0%.0%40.0%.0%20.0%0.0%02021例0001YTD銅精粉進(jìn)口量(萬噸)二敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明17貨府入。由于口岸資源稀缺，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。(平方米)價(jià)值(萬元)司司6682394942287市中心(B)型4513公司5敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明18投資建設(shè)卡薩公路口岸及新疆霍爾果斯口岸海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所，有望在非洲及中亞市場(chǎng)再造“嘉友國際”。銅-鈷礦產(chǎn)區(qū)。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明19稱儲(chǔ)量(萬噸，金剛石為萬克拉)界的比例金鐵礦00.05.6%3.0%錳.041.8%鈷00.57.2%金剛石.0鈾%鐵銅19.0圖表41：剛果(金)富含銅-鈷礦(數(shù)據(jù)為2020年)稱儲(chǔ)量(萬噸)界的比例名銅8鈷4500.0%1礦0%1金金剛石源路e敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明20公司獲得該項(xiàng)目的25年特許經(jīng)營權(quán)。始對(duì)通足試運(yùn)營的條件，標(biāo)志著公司剛果(金)卡薩項(xiàng)目道路與陸港已全面進(jìn)入試運(yùn)營階段。時(shí)間施工進(jìn)度公司擬投資、建設(shè)、運(yùn)營剛果(金)卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路與陸港的現(xiàn)代化改造項(xiàng)目，區(qū)公司收到剛果(金)環(huán)境署與基礎(chǔ)建設(shè)公共工程部對(duì)于項(xiàng)目的開工許可公司完成項(xiàng)目重點(diǎn)拆遷合同簽署，道路全線清表工作完成90%，涵洞和箱涵施工完成60%。，并開始對(duì)該路段車輛開始試運(yùn)營收費(fèi)卡薩項(xiàng)目道路與陸港進(jìn)入全面試運(yùn)營 44：剛果(金)南部的中非銅-鈷礦帶圖表45：卡薩公路與銅-鈷礦帶位置重合金礦業(yè)通過定增與受讓公司股份的方式成為公司第二大股東。目前，紫金礦業(yè)于銅-鈷礦帶劃公司名稱稱49.5%為全球第四大、剛果(金)第一大銅礦敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明21公司名稱稱銅礦核心節(jié)點(diǎn)模式的又一市場(chǎng)。2018年公司設(shè)立新建子公司，開展合同看，公司在中亞區(qū)域與哈薩克銅業(yè)集團(tuán)(KAZMINERALSGROUP)合作，開展工程設(shè)備項(xiàng)目名稱簽約對(duì)方主要內(nèi)容合同金額合同有效期公司業(yè)博茲沙責(zé)任公司ZURITELOGISTICS陶蓋茲沙庫爾礦區(qū)貨物研磨球、襯貨的全球物研磨球、襯物流運(yùn)輸1700萬美元2018.6-2022.63260萬美元2019.1-2022.12協(xié)議，根據(jù)實(shí)際物流量進(jìn)行2021.2-2022.12主要以非金屬礦產(chǎn)品和賤金屬及其制品為主，兩者合計(jì)占比約90%。其中，哈薩克斯坦富國出口金額結(jié)構(gòu)%40%%201420152016201720182019202020212022YTD礦產(chǎn)品賤金屬及其制品其他864201-011-031-051-071-092021-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-0900%%%%%%200%銅礦砂及精礦進(jìn)口數(shù)量(萬噸)yoy(右) (Aktogay)兩個(gè)礦產(chǎn)項(xiàng)目提供跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。哈銅集團(tuán)是哈薩克斯坦最大的銅生產(chǎn)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明22稱銅資源量(億噸)2021年產(chǎn)量(萬噸)%爾%克合計(jì)4.6增長(zhǎng)出口貨運(yùn)量結(jié)構(gòu)500000000霍爾果斯進(jìn)出口貨運(yùn)量(萬噸)2019202020212022YTD進(jìn)出口貨運(yùn)量yoy(右)40%%%40.0%60.0%出口海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)所，敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明23海關(guān)驗(yàn)收正式運(yùn)營。 平方米)公司持股岸18.77新疆嘉友恒信國際物流有限公司(一)供應(yīng)鏈貿(mào)易但考慮公司開始提供全程供應(yīng)鏈貿(mào)易服務(wù)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期單價(jià)高于2019年水平。預(yù)計(jì)同比+100%、+70%、+50%。煤供應(yīng)鏈貿(mào)易的毛利率持平。020A021A022E023E024E供應(yīng)鏈貿(mào)易收入(億元)5650YoY主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入(億元)5695YoY主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易單價(jià)(元/噸)YoY主焦煤運(yùn)輸量(萬噸)3564YoY主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易毛利(億元)YoY非主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易收入(億元)oY0%非主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易毛利(億元)YoY0%(二)跨境綜合物流敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明24020A021A022E023E024E跨境綜合物流收入(億元)7628YoY(三)PPP項(xiàng)目合同021A022E023E024E外包建造服務(wù)收入(億元)0外包建造服務(wù)成本(億元)0公路收入(億元)YoY0%日通車量(輛)YoY0%公路及口岸收費(fèi)(元/輛)YoY020A021A022E023E024E營業(yè)收入(億元)YoY%營業(yè)成本(億元)62.02YoY毛利(億元)YoY凈利潤(億元)YoY5%量。評(píng)級(jí)。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明258稱股價(jià)(元)922E23E24E20A21A22E931.1717143357.036644292817.172.543.234.1729191173118要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，不及預(yù)期，則相關(guān)業(yè)績(jī)難以兌現(xiàn)。兌損失風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明26損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬元) 主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入20194,171-3,71589.1%20203,281-21.3%-2,77684.6%20213,88818.5%-3,39887.4%2022E5,00228.7%-4,20284.0%2023E6,19623.9%-5,10282.3%2024E7,22316.6%-5,85381.0%貨幣資金應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)20191,2572529716920201,7521905917120211,1692231918392022E9195821691,2402023E1,4105431719602024E2,123 425 157476毛利%銷售收入營業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費(fèi)用%銷售收入管理費(fèi)用%銷售收入45610.9% -190.5% -50.1% -441.0%50515.4% -200.6% -40.1% -501.5%49012.6% -130.3% -60.2% -521.3%80116.0% -150.3% -70.1% -651.3%1,09417.7%-190.3%-80.1%-741.2%1,36919.0%-220.3%-90.1%-791.1%流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)1,77574.0% 66 38015.9% 141 62226.0%2,17263.8%7762218.3%3601,23036.2%2,42253.2%8972615.9%1,2932,13446.8%2,91152.3%7974913.5%1,7892,65247.7%3,08452.7%7976813.1%1,8842,76647.3%3,18352.5% 79 78312.9%1,9792,87647.5%研發(fā)費(fèi)用-16-16-14-15-17-18資產(chǎn)總計(jì)2,3973,4024,5565,5635,8506,058%銷售收入0.4%0.5%0.4%0.3%0.3%0.3%短期借款1413100息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財(cái)務(wù)費(fèi)用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益372 8.9% -0.3%0041412.6% -230.7%-2040510.4% -120.3%-1069914.0% 0.0%-3097615.8%-0.3%001,24117.2%26-0.4%00應(yīng)付款項(xiàng)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期貸款其他長(zhǎng)期負(fù)債162276452046230321251606501,16653939493606931,6291,0415361,5770281,6058445231,36701,3794874349210934投資收益%稅前利潤276.5%204.8%51.3%1.5%1.3%15普通股股東權(quán)益1.2%其中：股本1,8661572,1652202,8573173,8875004,4005005,051500營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支4119.9%641812.7%-540810.5%071814.4%-11,01916.4%01,29918.0%0未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)841692,3971,033713,4021,110704,5561,470705,5631,983715,8502,634736,058稅前利潤利潤率41710.0%41312.6%40810.5%71714.3%1,01916.4%1,29918.0%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-7117.0%34633438.2%-5112.3%362236011.0%-6616.2%34203438.8%-11616.2%601060112.0%-16516.2%854185413.8%-21016.2%1,08931,08615.0%每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利20192.19011.9022.5091.00020201.6419.8611.1581.00020211.0829.013-1.0250.5002022E1.2037.7741.1170.4812023E1.7078.7982.0120.6832024E2.17210.1022.6050.869現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率18.40%16.64%12.00%15.47%19.41%21.50%凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其