正業(yè)科技-工業(yè)檢測(cè)+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)再起航

21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11正業(yè)科技(300410.SZ)工業(yè)檢測(cè)+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)軍光伏業(yè)務(wù)再起航買(mǎi)入(首次評(píng)級(jí))本數(shù)據(jù) 公司研究公司深度研究總股本/流通股本(百萬(wàn)股)總市值/流通市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)67887.85%正業(yè)科技滬深300分析師鄧偉研究助理鐘俊杰?工業(yè)檢測(cè)+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，布局光伏業(yè)務(wù)開(kāi)啟發(fā)展新篇章。公司是擬投資50億元建設(shè)年產(chǎn)5GW組件及8GW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目，另有1.25長(zhǎng)曲線。?光伏行業(yè)需求持續(xù)旺盛，HJT降本提效空間大前景廣闊。世界各地吹22年-24年全球光伏新增裝機(jī)量240GW/340GW/420GW，需求持續(xù)旺盛。目前光伏行業(yè)正處于新技術(shù)迭代窗口期，PERC電池市場(chǎng)份額過(guò)90%且轉(zhuǎn)化效率已接近理論極限值24.5%，HJT后續(xù)降本增效的空期將帶來(lái)多項(xiàng)降本增效核心技術(shù)，有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。光伏項(xiàng)目動(dòng)；同時(shí)光伏焊帶項(xiàng)目預(yù)計(jì)22年底/23年底產(chǎn)能達(dá)0.3萬(wàn)噸/1.25萬(wàn)噸。?盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)正業(yè)科技22-24年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)0.7/1.5/4.4億元，三年同比增長(zhǎng)-46%/111%/195%，當(dāng)前股價(jià)(截止12月23日收盤(pán)價(jià))對(duì)應(yīng)估值為55/26/9倍，結(jié)合星云股份、精測(cè)電子、杰普特、隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等可比公司估值為8X/22X/16X，同時(shí)考慮到公司24年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于行業(yè)平均值，給PE目標(biāo)價(jià)24元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元),074%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)134396%85市盈率(P/E)-12.45.09市凈率(P/B).24.84.0來(lái)源：公司公告、華福證券研究所1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2投資要件受印達(dá)到240GW/340GW/420GW，假設(shè)容配比為1.2，對(duì)應(yīng)組件需求為288GW/408GW/504GW。量1/3.5GW；光伏電池片2023/2024年底產(chǎn)能為1/5GW，對(duì)應(yīng)出貨量0/2GW；光伏焊帶2022/2023/2024年25萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)出貨量0/0.6/1.25萬(wàn)噸。游組件價(jià)格回落至合理區(qū)間。根據(jù)組件中的硅成本占比，按照23/24年硅料均價(jià)為14/10萬(wàn)元/噸，預(yù)期當(dāng)年的組件均價(jià) (含稅)為1.68/1.58元/W；預(yù)期24年公司異質(zhì)結(jié)電池片銷(xiāo)售均價(jià)(含稅)為0.82元/W；預(yù)期23年/24年的光伏焊毛利率約13%、23%、15%。難有機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，(1)競(jìng)爭(zhēng)激烈是光伏行業(yè)的常態(tài)，同時(shí)目前正處于技術(shù)迭代的新時(shí)點(diǎn)，如果公司的異質(zhì)能夠取得一定的突破，將在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位；(2)電池片環(huán)節(jié)盈利持續(xù)修復(fù)，大尺寸新預(yù)期將保持旺盛，整體盈利情況預(yù)期較好；(3)公司整體盈利模式較好，組件前期主要是做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，包括考銷(xiāo)售給和國(guó)央企合作開(kāi)發(fā)的電站項(xiàng)目等，電池主要目標(biāo)是向海外客戶(hù)銷(xiāo)售，海外價(jià)格敏感度低，且對(duì)新電池股價(jià)上漲的催化因素(1)異質(zhì)結(jié)降本增效取得突破性進(jìn)展；(2)光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；(3)公司出貨量、單位盈利我們預(yù)計(jì)正業(yè)科技2022-2024年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)0.7/1.5/4.4億元，三年同比增長(zhǎng)-46%/111%/195%，當(dāng)前股價(jià)(截止12月23日收盤(pán)價(jià))對(duì)應(yīng)估值為55/26/9倍。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)工業(yè)檢測(cè)領(lǐng)域考慮星云股份、精測(cè)電子、杰普特作為可比公司，光伏業(yè)務(wù)考慮光伏龍頭企業(yè)隆基16X(主要依據(jù)為wind公示的一致預(yù)期)，同時(shí)，考慮到公司24年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于可比公司，給予公司24年P(guān)E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24元/股，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。提示誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3 1 0 圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(2022年三季報(bào)) 6 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4 深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5PCB03投資建設(shè)異質(zhì)結(jié)電池片和光伏組件項(xiàng)目，正式進(jìn)軍光伏異質(zhì)結(jié)領(lǐng)域。焊帶業(yè)務(wù)，擬投資的業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能、固態(tài)電池等。的新篇章。深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值62021年國(guó)資入股后，公司管理層進(jìn)行調(diào)整，公司治理水平邁上新臺(tái)階。景德鎮(zhèn)姓名職務(wù)履歷鄧景揚(yáng)董事長(zhǎng)1977年生，中共黨員，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，在職研究生學(xué)歷，工程師。1997年8月參加工作，歷任景德鎮(zhèn)市無(wú)線電元件五廠技術(shù)科副科長(zhǎng)、團(tuán)總支副書(shū)記、開(kāi)發(fā)部主任、廠長(zhǎng)助理、副廠長(zhǎng)，景德鎮(zhèn)市經(jīng)貿(mào)委技術(shù)改造投資科科員，景德鎮(zhèn)市工信委投資規(guī)劃科科員、副科長(zhǎng)、融資擔(dān)?？瓶崎L(zhǎng)等職務(wù)；現(xiàn)任景德鎮(zhèn)市國(guó)資運(yùn)營(yíng)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司黨委委員、副總經(jīng)理，景德鎮(zhèn)合盛產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司黨總支書(shū)記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、法人代表。兼任景德鎮(zhèn)合盛置業(yè)有限責(zé)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7理、法人代表，景德鎮(zhèn)市國(guó)信致遠(yuǎn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司總經(jīng)理，景德鎮(zhèn)市景翔科技創(chuàng)新任本公司董事長(zhǎng)。徐田華董事、總經(jīng)理1984年生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外居留權(quán)，專(zhuān)科學(xué)歷。2005年4月加入公司從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作，現(xiàn)任公司總經(jīng)理、資金經(jīng)理，子公司江西正業(yè)科技有限公司法人、執(zhí)行董事，子公司深圳市正業(yè)玖坤信息技術(shù)有限公司法人、執(zhí)行董事。徐地明董事、副總經(jīng)理1967年生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外居留權(quán)，高中學(xué)歷。曾從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)工作，1997年加入本公司，負(fù)責(zé)管理工作?，F(xiàn)任本公司董事、副總經(jīng)理。涂宗德董事1983年生，中共黨員，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)歷，注冊(cè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理師、理財(cái)規(guī)劃師。2006年7月參加工作，歷任安徽金鑫典當(dāng)行業(yè)務(wù)經(jīng)理，巢湖市萬(wàn)邦小額貸款公司風(fēng)險(xiǎn)控制主管，景德鎮(zhèn)市國(guó)資運(yùn)營(yíng)投資控股集團(tuán)有限公司投資部部長(zhǎng)、資金計(jì)劃部部長(zhǎng)等職務(wù)；現(xiàn)任景德鎮(zhèn)合盛產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司黨總支副書(shū)記、董事、副總經(jīng)理，景德鎮(zhèn)國(guó)新建設(shè)工程有限公司董事長(zhǎng)、法人代表、總經(jīng)理，景德鎮(zhèn)合盛金屬表面處理有限公司執(zhí)行董事、法人代表，景德鎮(zhèn)市國(guó)信致遠(yuǎn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司監(jiān)事，景德鎮(zhèn)市保安服務(wù)有限公司董事會(huì)外部董事，景德鎮(zhèn)市國(guó)信康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)有限公司董事，景德鎮(zhèn)瓷都醫(yī)藥股份有限公司監(jiān)事會(huì)主席。2021年12月至今，任本公司董事。顧智成董事1976年生，中共黨員，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，高級(jí)會(huì)計(jì)師，美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)。1998年7月參加工作，歷任江西昌河飛機(jī)工業(yè)公司會(huì)計(jì)員、江西昌河汽車(chē)有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)部室主任、副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)、科長(zhǎng)；江西昌河汽車(chē)有限責(zé)任公司微車(chē)事業(yè)部財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等職務(wù)；現(xiàn)任景德鎮(zhèn)合盛產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司審計(jì)部部長(zhǎng)，景德鎮(zhèn)陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司監(jiān)事。2021年12月至今，任本公司董事。朱和海董事1985年生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)歷，證券分析師。2009年9月參加工作，歷任世紀(jì)證券有限責(zé)任公司風(fēng)險(xiǎn)管理部副主任；現(xiàn)任景德鎮(zhèn)合盛產(chǎn)業(yè)投資年12月至今，任本公司董事。趙紅云副總經(jīng)理，董事會(huì)秘書(shū)1974年生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷。1997年6月至2002年6月,任職于中外運(yùn)吉林省分公司財(cái)務(wù)部、審計(jì)部；2002年6月至2007年6月?lián)伍L(zhǎng)春長(zhǎng)影世紀(jì)城有限公司保障部經(jīng)理；2007年6月至2011年6月?lián)伍L(zhǎng)影集團(tuán)有限責(zé)任公司物流部經(jīng)理；2011年6月至2013年6月?lián)伍L(zhǎng)影集團(tuán)有限責(zé)任公司總經(jīng)理助理、黨委成員、董事會(huì)成員、長(zhǎng)影老區(qū)工程現(xiàn)場(chǎng)總指揮；2013年6月至2015年6月?lián)伍L(zhǎng)影舊址博物館有限公司總經(jīng)理；2015年6月至2015年12月?lián)伍L(zhǎng)影集團(tuán)有限責(zé)任公司總經(jīng)理助理、辦公室主任；2017年4月至2022年6月任吉林省金冠電氣股份有限公司董事、副總經(jīng)理及董事會(huì)秘書(shū)；2022年7月15日起任公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)。路童歌財(cái)務(wù)總監(jiān)1983年12月出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于陜西科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，本科學(xué)歷，具有中級(jí)會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、稅務(wù)師、會(huì)計(jì)學(xué)講師、金融經(jīng)濟(jì)師資格。2006年7月至2009年1月任中國(guó)兵器北奔重型汽車(chē)集團(tuán)有限公司成本科會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)信息化系統(tǒng)管理員，2009年2月至2017年6月任廣州松田職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教研室教師、教研室主任、專(zhuān)業(yè)建設(shè)負(fù)責(zé)人、會(huì)計(jì)學(xué)講師，2017年7月至2018年1月任上海恒企教育培訓(xùn)有限公司廣州分公司管理會(huì)計(jì)培訓(xùn)師，2018年1月至2020年7月任深圳市天地(集團(tuán))股份有限公司集團(tuán)財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)，2020年8月至2021年6月任深華建設(shè)(深圳)股份有限公司會(huì)計(jì)核算部經(jīng)理、工程事業(yè)部財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)管理部負(fù)責(zé)人。2021年6月加入公司，現(xiàn)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。業(yè)檢測(cè)、高端新材料以及智能制造集成三大業(yè)務(wù)。深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8化控制技術(shù)”為核心，深耕“鋰電、平板顯示、PCB”三大主業(yè)，2022年起推出半品圖例鋰電檢測(cè)?向鋰電池制造廠商提供鋰電智能檢測(cè)設(shè)備，用于對(duì)?公司鋰電檢測(cè)業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，獲得鋰電行業(yè)龍持穩(wěn)定合作關(guān)系。重點(diǎn)新產(chǎn)品，攜手頭部客戶(hù)全球布局，業(yè)務(wù)發(fā)展迅檢測(cè)?公司的平板顯示模組自動(dòng)化業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要向平板顯示制造廠商提供用于平板顯示器中顯商建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。測(cè)XRAY?公司在半導(dǎo)體板塊布局初見(jiàn)成效，與知名半導(dǎo)體大了汽車(chē)電子、SMT行業(yè)大客戶(hù)的設(shè)備訂單。深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9G。動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展?？毓勺庸揪暗骆?zhèn)正業(yè)新能源科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正業(yè)新能源”，初始設(shè)立注主體在景德鎮(zhèn)高新區(qū)投資50億元建設(shè)年產(chǎn)5GW光伏組件及8GW異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目。2己的組件使用，1.04萬(wàn)噸產(chǎn)能可用于生產(chǎn)對(duì)外銷(xiāo)售的產(chǎn)品。產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃明確。電池及組件項(xiàng)目分三期建設(shè)：一期投資10億元建設(shè)年產(chǎn)深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1.4傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入受下游行業(yè)周期影響較大，盈利能力逐漸修復(fù)受益于鋰電下游的需求爆發(fā)，擴(kuò)產(chǎn)高增長(zhǎng)，公司鋰電檢測(cè)業(yè)務(wù)的占比快速提升，從速增長(zhǎng)，2021年鋰電檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6.2億元營(yíng)收，同比增平板顯示檢測(cè)PCB檢測(cè)鋰電檢測(cè)高端新材料智能制造集成19%12%%整體呈市場(chǎng)需求低迷、訂單延期交付等導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入不及預(yù)期，僅10.46億元，同比下降26.80%，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用、人工成本、股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)等費(fèi)用增加，導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值60% 40%60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%-100%04億元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)虧損1,5001,2501,0007505002500-250-500-750-1,000營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn))營(yíng)業(yè)收入YoY(%)(百萬(wàn))歸母凈利潤(rùn)YoY(%)500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%-4000%-4500%-5000%-5500%-6000%20172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所毛利率(%)凈利率(%)2017201720182019202020212.1世界各地吹響碳中和號(hào)角，光伏平價(jià)后有望成為主力發(fā)電能源使用及回收等過(guò)程所產(chǎn)生的平均溫室氣體(CO2)排放量。碳排放過(guò)多將造成溫室以及重要性，1992年《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》提出工業(yè)化發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)負(fù)降低碳排放的主要責(zé)任；1997年《京都議定書(shū)》提出工業(yè)化國(guó)家應(yīng)努力降低自己的碳排放量直至1990年的業(yè)革命前水平以上低于2℃之內(nèi)，并努力控制在1.5℃內(nèi)。盟、美國(guó)以及中國(guó)已逐步確立了碳中和目標(biāo)。2020年歐盟委員會(huì)公布《歐洲 深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值COP召開(kāi)前后，印度、俄羅斯等又接連提出碳中展情況5)、英國(guó)(2050)、法國(guó)(2050)、丹麥(2050)、新西蘭(2050)、匈利亞(2050)、日本(2050)、韓國(guó)(2050)；050)；示利(2040)、冰島(2040)、德國(guó)(2050)、瑞士、挪威(2050)、愛(ài)爾蘭(2050)、葡萄牙(2050)、哥斯達(dá)黎加2050)、南非(2050)、印未來(lái)成為主要發(fā)電能源，光伏得益于多年以來(lái)LCOE的中和政策層出不窮， 0JunJun-14Sep-14Jun-15Sep-15Jun-16Sep-16Jun-17Sep-17Jun-18Sep-18Jun-19Sep-19Jun-20Sep0Jun-21深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值0175133110115992016201720182019202020212022E085-20%553520192020激下游需求爆發(fā)。GW2023年硅料新增產(chǎn)能逐步釋放、硅料價(jià)格大幅下降，刺激深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值市場(chǎng)區(qū)域20212022E2023E2024E22025E558550210YoY45%56%28%31%國(guó)2726354255YoY-4%35%20%31%洲295070840YoY72%40%20%31%23283778韓國(guó)及東南亞824拉美2432澳洲568中東及非洲6924其他222430新增裝機(jī)合計(jì)5240340420550YoY37%42%24%31%容配比22222新增組件需求210288408504660組件均價(jià)(元/W)1.841.931.681.581.55市場(chǎng)空間(億元)386455586854796310230使用的是P型硅片(摻雜硼或者鎵)，N型電池片使用的是N型硅片(摻雜磷)。根發(fā)射極和背面電池(PassivatedEmitterandRear；蝕、雙面氧化、背面鈍化(AlOx+SiNx)、正面鍍膜(SiNx)、絲網(wǎng)印刷與燒結(jié)、光注入與測(cè)試分選；誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值on薄膜；JTelln極而制成；合應(yīng)用在分布式光伏。所6%%81%%效率8%-23.2%%-24.5%%-24.5%%-24.5%多少多難度熟度產(chǎn)線兼容度資電池目前所占市場(chǎng)份額已超過(guò)90%。根據(jù)權(quán)威測(cè)試機(jī)構(gòu)德國(guó)哈梅林太陽(yáng)能研究所誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2019202020212022E2023E2025E2027E2030E2.4HJT降本提效空間大，未來(lái)有望逐步放量T深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值HJT大，前景廣闊。on3.30%4.60%4.60%22成本硅料價(jià)格(元/kg，含稅)硅片厚度(μm)單瓦硅耗(g/W)/W)/W)硅片環(huán)節(jié)總成本(元/W)億元/GW)設(shè)備折舊期(年)666/W)/kg)0/W)/W)98.50%97.50%98.00%硅片+電池總成本(元/W)輔材成本(元/W)/W)硅片+電池+組件總成本(元/W)目前到年底已投產(chǎn)的異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能約9GW，其中投產(chǎn)最多的是華晟新能源的2.7GW以及金剛玻璃的1.2GW產(chǎn)線；除此之外還有已宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的產(chǎn)能約稱(chēng)已建(MW)規(guī)劃(MW)400金剛玻璃4800深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值04800金陽(yáng)新能源源建晉江0景園林徐州空港4800計(jì)%T深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值減少銀耗、讓柵線變細(xì)、降低電池破損率等；(2)前邁為股份采用的低銦(背面用AZO替代ITO)含量的TCO工藝結(jié)合銀包銅柵線，GW降至3.5億元/GW以?xún)?nèi)。HJT鈣時(shí)也帶來(lái)單位成本下降。司1%1%射率背板，無(wú)損切割等技術(shù)%金剛玻璃5％3%深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值lls太結(jié)疊3核心團(tuán)隊(duì)量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，項(xiàng)目產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)劃清晰3.1景德鎮(zhèn)積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，國(guó)企賦能提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力景德鎮(zhèn)積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，大力開(kāi)展招商引資。景德鎮(zhèn)高新區(qū)努力實(shí)現(xiàn)工業(yè)GW組過(guò)光伏業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)具有豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。本次光伏項(xiàng)目繼續(xù)發(fā)揚(yáng)了“技術(shù)立企”深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值定的發(fā)展條件。運(yùn)營(yíng)管理人年的管理經(jīng)驗(yàn)。首席技術(shù)顧組件及異質(zhì)結(jié)生產(chǎn)工藝車(chē)間升級(jí)改造、團(tuán)隊(duì)管理有豐富的經(jīng)驗(yàn)，曾在國(guó)際及國(guó)內(nèi)共四家同類(lèi)公司工組件及異質(zhì)結(jié)設(shè)備工程3.3項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)擁有多項(xiàng)降本增效技術(shù)儲(chǔ)備，有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出期將會(huì)處在行業(yè)較高的水平，有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。和外深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值GW后投產(chǎn)。帶產(chǎn)品。增長(zhǎng)曲線。如果5GW組件、8GW異質(zhì)結(jié)電池以將為公司帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線。4盈利預(yù)測(cè)4.1盈利預(yù)測(cè)6%/111%/195%。2E3E4E營(yíng)業(yè)收入(億元)0.7Y毛利潤(rùn)(億元).7.2計(jì)率歸歸母凈利潤(rùn)(億元)8%.2%6%.16%%-141%6%-1%-1%.4營(yíng)業(yè)收入(億元)深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值(51%權(quán)帶業(yè)務(wù)(51%權(quán)帶業(yè)務(wù)毛利(億元).20營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy4%19%0%0%0%料毛利(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)-9%-58%-5%-5%-5%(51%權(quán)益)電池業(yè)務(wù)毛毛利(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)毛毛利(億元)8.9營(yíng)業(yè)收入(億元)毛毛利(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)毛利(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)083%1979%0%0%0%毛利(億元)00益2%5%5%5%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，公司公告，華福證券研究所4.2可比公司估值比公司，光伏業(yè)務(wù)考慮光伏龍頭企業(yè)隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能作為可深度研究|正業(yè)科技誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4.3投資建議(截止12月23日收盤(pán)價(jià))對(duì)應(yīng)估值為55/26/95風(fēng)險(xiǎn)提示