比亞迪專題研究

比亞迪專題研究一、空間與行業(yè)二線及以下城市新能源車增長(zhǎng)潛力最大二線及以下城市將成為新能源車滲透率提升最大的市場(chǎng)，未來(lái)8倍增長(zhǎng)空間。為什么過(guò)去插混在二線及以下地區(qū)銷售乏力？在產(chǎn)品定位與技術(shù)層面，市場(chǎng)缺乏有效的插混產(chǎn)品供給。過(guò)去插混定位對(duì)標(biāo)新能源車，而現(xiàn)在對(duì)標(biāo)的是燃油車。插混售價(jià)普遍高于同級(jí)燃油車。目前市場(chǎng)主流插混車型的起售價(jià)均高于同系燃油車型，最低差價(jià)近3萬(wàn)元。日系差價(jià)在6萬(wàn)元以上。

我們認(rèn)為，插混售價(jià)較高除成本因素外，大部分廠商通常將插混車型定位在限牌城市，車牌成本成為廠商定價(jià)策略的因素之一。大部分插混車型存在“虧電油耗高”缺點(diǎn)，依賴充電。除日系外，德系和自主品牌插混車型過(guò)去更注重動(dòng)力性能，采用單電機(jī)并

聯(lián)的構(gòu)型

。由于單電機(jī)并聯(lián)構(gòu)型固有結(jié)構(gòu)問(wèn)題，其在虧電下油耗高、動(dòng)力弱。二、DM-i技術(shù)優(yōu)勢(shì)DM-i解決“成本高”的痛點(diǎn)DM-i通過(guò)架構(gòu)優(yōu)化、采用刀片電池、以及核心部件自研，降低售價(jià)門檻。秦plusDM-i和宋plusDM-i在各自級(jí)別中，與合資燃油車相比價(jià)格持平或略低，與插混競(jìng)品相比價(jià)格最低。DM-i解決“虧電油耗高”痛點(diǎn)DM-i采用專用發(fā)動(dòng)機(jī)、高效電機(jī)、優(yōu)化工作模式等措施降低油耗：（1）DM-i是以電為主的架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多用電、少用油。（2）DM-i采用專用高效發(fā)動(dòng)機(jī)。（3）DM-i采用扁線電機(jī)。三款DM-i車型的虧電油耗低于競(jìng)品燃油車和普通混動(dòng)車。高度垂直一體化及深厚積累構(gòu)筑DM-i壁壘公司是首個(gè)推出雙電機(jī)混聯(lián)方案的自主品牌，已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)?；谝韵氯齻€(gè)核心壁壘，未來(lái)公司的優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)保持。1）成本優(yōu)勢(shì)。2）專用高效發(fā)動(dòng)機(jī)。3）對(duì)混動(dòng)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的理解。三、DM-i銷量表現(xiàn)DM-i上市帶動(dòng)公司份額提升3月上市以來(lái)，DM-i銷量持續(xù)攀升。DM-i上市銷量爬坡，帶動(dòng)公司市占率提升。DM-i比競(jìng)品更適合二線及以下城市相比競(jìng)品車型，DM-i更適合在二線及以下城市銷售。7月其他插混車型一線、二線及以下城市銷量比例為1：1.02，而DM-i為1：1.37。四、區(qū)域戰(zhàn)役市場(chǎng)產(chǎn)能不足下抓重點(diǎn)地區(qū)可以把“區(qū)域戰(zhàn)役市場(chǎng)”營(yíng)銷試點(diǎn)看作是公司對(duì)DMi需求的一次壓力測(cè)試，“區(qū)域戰(zhàn)役市

場(chǎng)”DM-i車型供給相對(duì)充裕，銷售情況可以展示DM-i銷售潛力。重點(diǎn)突破，份額攀升自3月DM-i車型交付以來(lái)，公司市占率較2月提升3倍多。公司份額提升幅度遠(yuǎn)高于其他主要廠商。與其他地區(qū)相比，公司在戰(zhàn)役市場(chǎng)市占率提升更快。五地份額提升顯著DM-i上市以來(lái)，公司整體市占率在區(qū)域戰(zhàn)役市場(chǎng)5地（天津、重慶、江蘇、湖南、廣西）提升

顯著。全國(guó)總體看，7月公司全國(guó)市占率3.53%，較2月

（DM-i上市前）+1.59pct。公司市占率在區(qū)域戰(zhàn)役5省銷量提升均快于全國(guó)，

其中天津、重慶增速最快。直轄市天津、重慶直轄市情況：天津：7月公司市場(chǎng)份額

9.44%（排名第1），較2月

+7.27pct。重慶：7月公司市場(chǎng)份額

7.27%（排名第2），較2月

+5.68pct。省會(huì)城市南京、南寧、長(zhǎng)沙省會(huì)城市情況：南京：7月公司市場(chǎng)份額

6.53%（排名第3），較2月

+5.67pct。南寧：7月公司市場(chǎng)份額

5.99%（排名第4），較2月

+4.83pct。長(zhǎng)沙：7月公司市場(chǎng)份額

5.45%（排名第7），較2月

+3.77pct。三線、四線、五線區(qū)域市場(chǎng)區(qū)域城市情況：三線城市：7月公司市場(chǎng)份

額2.39%（排名第17），較2

月+1.32pct。四線城市：7月公司市場(chǎng)份

額4.33%（排名第11），較2

月+3.12pct。五線城市：7月公司市場(chǎng)份

額4.66%（排名第7），較2月

+3.02pct。DM-i帶來(lái)份額翻倍提升DM-i是公司戰(zhàn)役市場(chǎng)份額提升的主因。較充沛的供給下，DM-i在區(qū)域戰(zhàn)役市場(chǎng)銷售表現(xiàn)強(qiáng)于全國(guó)。DM-i突破二線及以下市場(chǎng)戰(zhàn)役市場(chǎng)分一線城市、二線及以下城市看：在一線城市，7月DM-i銷量3828輛，環(huán)比+88.02%，占乘用車銷量的4.02%，在插混市場(chǎng)的份額為63.1%。在二線及以下城市，7月DM-i銷量4031輛，環(huán)比+86.75%，占乘用車銷量的2.11%，在插混市場(chǎng)的份額65.05%。其中，在二線和五線

城市，DM-i銷量占比分別為2.97%和3.12%。各細(xì)分市場(chǎng)取得突破DM-i車型在各自細(xì)分市場(chǎng)銷售排名突破公司排名天花

板。不但銷量超越同級(jí)新能源競(jìng)品，更是直面與燃油

車競(jìng)爭(zhēng)。五、東北地區(qū)：突破“冷門”市場(chǎng)DM-i帶動(dòng)公司插混銷量占比提升。在東北三省，2021年7月DM-i車型銷量252輛，受限于供給7月環(huán)比持平。DM-i上市之前，公司

新能源車銷量遠(yuǎn)低于燃油車，插混銷售占比公司銷量5.6%，2021年7月插混銷售占比提升至23%。渠道跟蹤印證DM-i需求旺盛。比如有消費(fèi)者在大眾朗逸、日產(chǎn)軒逸等候選車型中選擇秦PLUSDM-i，看重的是相同購(gòu)置成本上更

好的油耗和性能。同時(shí)消費(fèi)者選擇55km版秦PLUSDM-i居多，且充電頻次不高，當(dāng)作燃油車使用?？梢钥闯?，DM-i系統(tǒng)可不依賴

充電，從使用習(xí)慣上做到與燃油車相近。六、估值采用分部估值法：新能源汽車業(yè)務(wù)：

預(yù)計(jì)2022E收入1800億元，5.5倍PS，對(duì)應(yīng)9900億元的估值。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)：以寧德為錨，按雙方市占率比例給估值。寧德市值12000億元，按33%比例