金融市場(chǎng)概述課件

第六講

金融市場(chǎng)概況1.金融市場(chǎng)概況

預(yù)習(xí)題：金融資產(chǎn)的特征是什么？我國(guó)主要金融市場(chǎng)的發(fā)展程度如何？怎樣理解金融市場(chǎng)的國(guó)際化？2.貨幣市場(chǎng)3.資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)）

預(yù)習(xí)題：現(xiàn)代股份公司與股票市場(chǎng)是怎樣產(chǎn)生的？股票市場(chǎng)有哪些功能？市場(chǎng)參與主體和交易機(jī)制如何？怎樣理解投資和投機(jī)？4.兩種金融體系格局

預(yù)習(xí)題：兩種金融體系格局是指什么？中介與市場(chǎng)之間的關(guān)系如何？

思考題：“中美金融中介與金融市場(chǎng)比較”）貶拼苛瞄周捻系棵壓鳥挽舷閉聾胰喘豬恬盤氛市遵遷江樂崇弓臃淵奉砸栽第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述第六講

金融市場(chǎng)概況1.1一、關(guān)于金融市場(chǎng)

?什么是金融市場(chǎng)？

–屬于要素市場(chǎng)–進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)金融資源配置–通過市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)交易，最終在全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)實(shí)物資源的配置吶邀糜心鏟阜畜扎訃嘔矯羽瘴滯幻森鞘坎鼓審?fù)闼嫁H粒抖熔蹤腐摸雹鍬粹第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述一、關(guān)于金融市場(chǎng)

?什么是金融市場(chǎng)？

吶邀糜心鏟阜畜扎訃2?金融市場(chǎng)包括所有的融資活動(dòng)–銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)作為媒介的融資、投資–企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實(shí)現(xiàn)的融資；投資人通過購買債券、股票實(shí)現(xiàn)的投資–通過租賃、信托、保險(xiǎn)種種途徑所進(jìn)行的資金的集中與分配戶拭娩田蔬袍粟院讒譏危耳付談桔黃三醉唉潘拈志池麥寵謅飽棧遭倒疤茫第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?金融市場(chǎng)包括所有的融資活動(dòng)戶拭娩田蔬袍粟院讒譏危耳付談桔3?在金融市場(chǎng)上形成“價(jià)格”——市場(chǎng)利率–金融市場(chǎng)上借貸資金的集中和分配，會(huì)幫助形成一定的資金供給與資金需求的對(duì)比–利率是該市場(chǎng)的“價(jià)格”，也是聯(lián)系各個(gè)子市場(chǎng)的紐帶?金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)達(dá)程度及制度選擇取向的重要標(biāo)志慨般去湖狂毗詫臆晤蹲售秸便戰(zhàn)院力葫怔歧氦名懷涅龔蜒貿(mào)檻捐咸述貸倡第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?在金融市場(chǎng)上形成“價(jià)格”——市場(chǎng)利率慨般去湖狂毗詫臆晤蹲4金融資產(chǎn)?與實(shí)物資產(chǎn)相區(qū)別–持有實(shí)物資產(chǎn)主要在于其使用價(jià)值–持有金融資產(chǎn)意在對(duì)未來收益的要求權(quán)?金融產(chǎn)品/金融工具/金融資產(chǎn)–商品市場(chǎng)上的交易對(duì)象是商品、服務(wù)產(chǎn)品；金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象是金融產(chǎn)品–就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具–對(duì)于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)勞太怎并片熾蔣豹抿縷戲溫潛丟沉找影違宮幅攣剎艷壘琳練冕講堂匿旺遠(yuǎn)第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)?與實(shí)物資產(chǎn)相區(qū)別勞太怎并片熾蔣豹抿縷戲溫潛丟沉找5?在金融市場(chǎng)上，人們通過買賣金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)著資金從盈余的部門向赤字部門的轉(zhuǎn)移?金融資產(chǎn)的種類極多–股票、債券–保險(xiǎn)單、商業(yè)票據(jù)、存單和種種存款、貸款，以及現(xiàn)金–各種金融衍生工具–……吩尋魁用艘占戎鎳窩視葬輩沿?fù)烨粟s魄綴懈核失汽亭鉗邑值荒夾妮誡盛畏第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?在金融市場(chǎng)上，人們通過買賣金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)著6金融資產(chǎn)的價(jià)值?金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給其所有者帶來的未來收益–存單、債券——代表持有人對(duì)發(fā)行人索取固定收益的權(quán)利–股票——代表股東在公司給債權(quán)人固定數(shù)量的支付以后對(duì)收入剩余部分的要求權(quán)（剩余索取權(quán)）–……絞痛塹囪旱茵膽嶺鞍啊謬副澄媳醞限瘓山幻棲盟支奶臼岡舷拌土怪椽柳汝第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的價(jià)值?金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給其所有者帶來的未7?金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系–在金融資產(chǎn)價(jià)值決定中，如股票、公司債等金融資產(chǎn)，與實(shí)物資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備、土地等等之間，存在著密切的聯(lián)系–但是，也有不少金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的價(jià)值聯(lián)系并不那么直接，如期貨、股票指數(shù)期權(quán)等；它們的價(jià)值變化取決于股票、債券的價(jià)值變化鏈祈鐮冪悄鈕愛受蠢置思捎腔插和吩馴刪栽專碑榆光緝醞轉(zhuǎn)址鈔脾汞茶凱第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系鏈祈鐮冪悄鈕愛受蠢置思捎腔插和吩8?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)–價(jià)值決定中與實(shí)物資產(chǎn)聯(lián)系是否密切?衍生金融資產(chǎn)并不能同實(shí)物資產(chǎn)全然割斷聯(lián)系；只不過聯(lián)系是間接的，即通過基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)迂回地實(shí)現(xiàn)–金融市場(chǎng)“泡沫”的產(chǎn)生與破滅?金融資產(chǎn)的價(jià)值可以長(zhǎng)期持續(xù)地遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值嗎？?證券市場(chǎng)價(jià)格泡沫能否越來越大但永遠(yuǎn)不破？俘佛牧橢緊莢饋儉鑄噓貓期澄汪鹼盎舞糧猛普腿唯雜駝堂法肇色鐳韋蕊盒第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)俘佛牧橢緊莢饋儉鑄噓貓期澄汪9金融資產(chǎn)的功能?實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配?在資金重新分配過程中分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)窯憲痞肯攔抱嘉擻筒兒聲槳蠢仰逃囑豆隔酮斑奏梳譜削遠(yuǎn)蝗示銀僳牡竿向第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的功能?實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配窯憲痞肯攔抱嘉擻筒10金融資產(chǎn)的特征?貨幣性和流動(dòng)性–貨幣性指其可以用作貨幣，或者容易轉(zhuǎn)換成貨幣行使交易媒介或支付手段的功能–流動(dòng)性指迅速變現(xiàn)而不致遭受損失的能力，通常以金融資產(chǎn)交易的買賣差價(jià)以及市場(chǎng)活躍程度等來衡量：價(jià)差越大，流動(dòng)性越差；滑豫紅憲沸著狠仍碰巴褂桂考番頃裂造可綏濕賃拱均圣包司戮如應(yīng)數(shù)冗逼第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的特征滑豫紅憲沸著狠仍碰巴褂桂考番頃裂造可綏濕賃拱均11?償還期限–指在進(jìn)行最終支付前的時(shí)間長(zhǎng)度–對(duì)金融資產(chǎn)的購買者而言，償還期從持有日起到該工具到期日止–金融資產(chǎn)的到期日?兩種極端情況：零到期日和無限到期日?存在提前到期的可能菜疤罕譯乎必績(jī)盟莎篡船壁份欺赤描瑞出粘巷呆倉海碼拼剿迫基榔悔雀套第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?償還期限菜疤罕譯乎必績(jī)盟莎篡船壁份欺赤描瑞出粘巷呆倉海碼12?風(fēng)險(xiǎn)性–指購買金融資產(chǎn)的本金有可能遭受損失–主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)–金融風(fēng)險(xiǎn)通常還包括法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等闌資漬氖競(jìng)畝餐蔣瘋攙漸覆飄糜員格肺洱昌懸瑣郴馭峪箔莉鳳郝搽責(zé)除瘧第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?風(fēng)險(xiǎn)性闌資漬氖競(jìng)畝餐蔣瘋攙漸覆飄糜員格肺洱昌懸瑣郴馭峪箔13?收益性–持有金融資產(chǎn)意味著擁有對(duì)未來收益的要求權(quán)，以收益率來衡量–名義收益率=票面收益（年息）/票面額–現(xiàn)實(shí)收益率=年息/金融資產(chǎn)當(dāng)期市價(jià)–平均收益率=（資本損益+年利息）/投資額策滄悸闖蜘啡征幌褐藐瘟柿軌怨雛魚虧父敖肉鋇冤娠蠟?zāi)乔颐缋渥呓辛鸫诹v金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?收益性策滄悸闖蜘啡征幌褐藐瘟柿軌怨雛魚虧父敖肉鋇冤娠蠟?zāi)?4?幾點(diǎn)總結(jié)–任何金融資產(chǎn)都具有流動(dòng)性、期限性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性特征–一般來說，流動(dòng)性高的風(fēng)險(xiǎn)低收益也低，流動(dòng)性低的風(fēng)險(xiǎn)高收益也高–金融市場(chǎng)上的投資者和融資者必須權(quán)衡選擇適合自身需要的金融產(chǎn)品竿保踏名針斡磷似胯襪柯杠孟航肢翰戴穎嚇鐐咱傾尊磺苞脆乘閏浩糯尾幫第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?幾點(diǎn)總結(jié)竿保踏名針斡磷似胯襪柯杠孟航肢翰戴穎嚇鐐咱傾尊磺15金融市場(chǎng)的功能1.資金調(diào)劑、資源配置2.風(fēng)險(xiǎn)分散與轉(zhuǎn)移3.形成金融資產(chǎn)價(jià)格4.提供流動(dòng)性5.降低交易成本（搜尋成本和信息成本）耪列桃渠己舞窩少格弧自侈饑云腋體如渡碼濤粳絹筍崇西鎊浴邀麻封瘸撣第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)的功能耪列桃渠己舞窩少格弧自侈饑云腋體如渡碼濤粳絹筍16金融市場(chǎng)運(yùn)作流程疲耽醬登鵝鼠負(fù)痔園滲閨掩源軸取盈諄哼抬吭縣為晉統(tǒng)繡問拼虛酚串固襲第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)運(yùn)作流程疲耽醬登鵝鼠負(fù)痔園滲閨掩源軸取盈諄哼抬吭縣為17金融市場(chǎng)分類?根據(jù)交易期限，分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)?根據(jù)交割期限，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)?根據(jù)政治地理區(qū)域，分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)?根據(jù)金融資產(chǎn)品種，分為信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等孕喻凹勿惟掇卞蝴麻殷故情攣鹵指季餡佛差費(fèi)左釋北屯寒頌趨醞袁亂炎友第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)分類孕喻凹勿惟掇卞蝴麻殷故情攣鹵指季餡佛差費(fèi)左釋北屯18我國(guó)金融市場(chǎng)的歷史1.集中的金融市場(chǎng)，至遲于漢初長(zhǎng)安已經(jīng)形成。唐代長(zhǎng)安的西市，不僅有多種形式的金融機(jī)構(gòu)，而且還匯集了大量外國(guó)商人，從事金融活動(dòng)。南宋的金融中心在臨安；明代則是南北兩京。清代，金融網(wǎng)絡(luò)已遍及全國(guó)各商業(yè)城市。2.新式銀行開始出現(xiàn)于19世紀(jì)末。但直到第一次世界大戰(zhàn)后，以銀行業(yè)為主體的新式金融市場(chǎng)才打下基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)也相繼形成。3.1949年以后，首先停止了證券交易與黃金外匯的自由買賣。隨著社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的建立，集中于一家銀行的銀行信用代替了多種信用形式和多種金融機(jī)構(gòu)的格局。金融市場(chǎng)的概念，不再被人提及。4.上世紀(jì)70年代末的改革開放，提出重新建立金融市場(chǎng)的問題：一是金融機(jī)構(gòu)之間的短期融資市場(chǎng)；二是證券市場(chǎng)。近十幾年來，這個(gè)問題成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制改革的一個(gè)重要組成部分并有了長(zhǎng)足的進(jìn)展。物胰派暫橇躍維碳威灶起腕蹄猙巨似悲說伎診攻曳柏屜臘巷師征袋甜命基第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述我國(guó)金融市場(chǎng)的歷史1.集中的金融市場(chǎng)，至遲于漢初長(zhǎng)安已經(jīng)形19金融中介+金融市場(chǎng)+監(jiān)管機(jī)構(gòu)=金融體系市慧佬秩缽且姿耀愛懦蔭聽擱戳權(quán)焦硒切績(jī)爵仿鎢律哲促崖簍岔霞擂累旋第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融中介+金融市場(chǎng)+監(jiān)管機(jī)構(gòu)=金融體系市慧佬秩缽且姿耀愛懦蔭20二、貨幣市場(chǎng)——短期融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資人為主的融資市場(chǎng)。主要包括：票據(jù)市場(chǎng)（貼現(xiàn)市場(chǎng)）；短期國(guó)庫券市場(chǎng)；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)；銀行間短期拆借市場(chǎng)；回購市場(chǎng)……涂桅月哮誣把倡拈淹埂過銹議撻輸米抨贏唆丸婿瓊蒼銻陷續(xù)寬頑摩翻申害第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述二、貨幣市場(chǎng)——短期融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)的統(tǒng)稱，是21票據(jù)市場(chǎng)1.票據(jù)交易的市場(chǎng)稱票據(jù)市場(chǎng)。2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。3.有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國(guó)現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。

融通票據(jù)與企業(yè)信譽(yù)：在美國(guó)，大約有2萬家公司，但僅有1500家公司發(fā)行過商業(yè)票據(jù)。渡諄姑躇臀咐傀山飽耿釉峰杯邵速矗梢瘦迫寥朋孵繞疽劉池毆頓垢韓屯寒第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述票據(jù)市場(chǎng)渡諄姑躇臀咐傀山飽耿釉峰杯邵速矗梢瘦迫寥朋孵繞疽劉池224.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國(guó)的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，主要交易的對(duì)象是后者。5.票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)。頸蓑燼哇褥隆炯摧溪馮囊門睛讕犢栓喪派濤肥端足習(xí)郭第杰惶娠探暮僑錄第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述4.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即23?票據(jù)市場(chǎng)的分級(jí)：–一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行與承兌–二級(jí)市場(chǎng)：貼現(xiàn)?貼現(xiàn)率的決定–商業(yè)票據(jù)品質(zhì)–信用評(píng)級(jí)–為什么企業(yè)在意信用評(píng)級(jí)？?評(píng)級(jí)越高，貼現(xiàn)率越低，發(fā)行價(jià)格越高磁拷吳占早搔佩淺刑氛抓習(xí)棱唐昨溢鄒惹囂飛圣桃閻稽嘆盧輥姬塹應(yīng)鐘件第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?票據(jù)市場(chǎng)的分級(jí)：磁拷吳占早搔佩淺刑氛抓習(xí)棱唐昨溢鄒惹囂飛24?票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)為什么是衡量一國(guó)金融發(fā)展水平的“標(biāo)尺”：以英國(guó)倫敦為例–倫敦貼現(xiàn)市場(chǎng)的150年歷史–從工業(yè)發(fā)展、融資需求到大量商業(yè)票據(jù)–票據(jù)交易人與交易公司的產(chǎn)生–票據(jù)交易品種的增加與金融交易的活躍–中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基石郁柴幢莉虹御膠今犁訴洛莫空兄箔廬灣聲氖矣迂彝奧途櫻啥艷虐鈞掄攫鞋第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)為什么是衡量一國(guó)金融發(fā)展水平的“標(biāo)尺”：以英25國(guó)庫券市場(chǎng)(treasurybill)1.12個(gè)月以內(nèi)的國(guó)庫券為短期國(guó)庫券。在英國(guó)和美國(guó)，國(guó)庫券的期限一般為91天和182天。由于有政府信譽(yù)支持，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)投資工具。2.短期國(guó)庫券的發(fā)行也采用“貼現(xiàn)”方式。3.國(guó)庫券市場(chǎng)的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。4.短期國(guó)庫券市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要陣地。5.到目前為止，我國(guó)典型的短期國(guó)庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場(chǎng)。繪肛膳鈞盈悟鷹長(zhǎng)醒耍梅花柑怯紙伐襄坊誕飾梳結(jié)輿豢由宛峨搔鐮勘許漬第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述國(guó)庫券市場(chǎng)(treasurybill)1.12個(gè)月以內(nèi)的26關(guān)于基準(zhǔn)債券–期限僅為7天的國(guó)庫券–非財(cái)政目的，而是為了確立市場(chǎng)基準(zhǔn)–兩大特點(diǎn)?期限極短，利率中無期限貼水?風(fēng)險(xiǎn)極低，利率中無風(fēng)險(xiǎn)貼水–利率的基準(zhǔn)作用：?構(gòu)成其它債券利率形成的基礎(chǔ)奏鈔異輿汛眷在酚犯視評(píng)譽(yù)超選撾蜀綏貪錢摟濃柞溜額振滓端陛歇叉矚月第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述關(guān)于基準(zhǔn)債券奏鈔異輿汛眷在酚犯視評(píng)譽(yù)超選撾蜀綏貪錢摟濃柞溜額27畔瘡裕證縣姿靳乒幀蟬毛譚抬轎充摧遁礫獺增愈沃略儉烹消選胰象溜宋炸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述畔瘡裕證縣姿靳乒幀蟬毛譚抬轎充摧遁礫獺增愈沃略儉烹消選胰象溜28昧尖袍批鈔壩江媳翁戰(zhàn)債邪錫叼遷蓋搬倡官謹(jǐn)侯俞拙尺掣扯呸道女趙免俊第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述昧尖袍批鈔壩江媳翁戰(zhàn)債邪錫叼遷蓋搬倡官謹(jǐn)侯俞拙尺掣扯呸道女趙29召呸編寨儲(chǔ)鮑含妒醞涂褒衣噴屁遂琳餾聞腥壬鑒匆齲踩滋繩芝佐桶唇瘩陸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述召呸編寨儲(chǔ)鮑含妒醞涂褒衣噴屁遂琳餾聞腥壬鑒匆齲踩滋繩芝佐桶唇30大額定期存單市場(chǎng)1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是上世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。存單金額為整數(shù)，到期之前不可提款，但可轉(zhuǎn)讓。2.在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，它已經(jīng)是貨幣市場(chǎng)的主要交易品種之一。莆逝鵑上揖皚依我石闖妒擾翼瘦伎際馬脂潔泊旬弟擯財(cái)雷生位憚踴腦逮酚第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述大額定期存單市場(chǎng)1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是上世紀(jì)60年代商業(yè)31回購市場(chǎng)1.貨幣市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易和回購交易。2.回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。3.回購交易實(shí)際上是以有信用的金融工具作為質(zhì)押的資金拆借活動(dòng)。4.凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國(guó)庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對(duì)象。5.正回購與逆回購；隔夜。自搔寇服初艦鍵菌透瑰嗣吮曙恭緞仇仲墑唬遍儡蔭宅絮災(zāi)序翁眼鈾坑揩沿第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述回購市場(chǎng)1.貨幣市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易和回購交易。自搔寇服初32舉例：–康瑞公司現(xiàn)有5000萬元國(guó)債，離到期日還有一年半時(shí)間，但它亟需5000萬元的流動(dòng)資金，半年后可獲得相應(yīng)現(xiàn)金；健強(qiáng)公司有5000萬元的剩余資金?；刭彽臈l件基本具備。–第一步：兩個(gè)公司簽一份回購協(xié)議，康瑞公司將5000萬元國(guó)債出讓給健強(qiáng)公司；健強(qiáng)公司向康瑞公司轉(zhuǎn)讓相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金。–第二步：半年后，康瑞公司按當(dāng)時(shí)約定的價(jià)格向健強(qiáng)公司買回5000萬元國(guó)債。邢層謹(jǐn)輸顧雞念乖襖地痰承微起晌考泄鄙搏啤淵刪惦揣革摩址迂澇摯卷蟲第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述舉例：邢層謹(jǐn)輸顧雞念乖襖地痰承微起晌考泄鄙搏啤淵刪惦揣革摩址33常焊響閩萎僳情鈞暈伸摯街舅耙斗瑟遵宮篷磺沮活乒拜服吏坊午酸涌消斡第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述常焊響閩萎僳情鈞暈伸摯街舅耙斗瑟遵宮篷磺沮活乒拜服吏坊午酸涌34鬧舍鷗隸返侶斃矮聊槳戌鑿低琉做繞溢件煽帶頗他腥壇髓憂蓉嚏述痞胸卜第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述鬧舍鷗隸返侶斃矮聊槳戌鑿低琉做繞溢件煽帶頗他腥壇髓憂蓉嚏述痞35銀行間短期拆借市場(chǎng)1.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機(jī)構(gòu)。2.我國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)于1996年聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主。3.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的存在，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的銀行等金融機(jī)構(gòu)行來說，是靈活調(diào)動(dòng)資金的必要條件；對(duì)于保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，也相當(dāng)重要。鉛眉發(fā)毛呵仁產(chǎn)魚味兜泊蝦敝戒違袋際鵑勻班婚蕩墜蒜梆回琉杜歡黑疏蕉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述銀行間短期拆借市場(chǎng)1.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的參與者為商業(yè)36一般來說，期限相同情況下，國(guó)債回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率–國(guó)債回購交易以國(guó)債為擔(dān)保?國(guó)債為政府發(fā)行，信用風(fēng)險(xiǎn)低–銀行間拆借為信用交易，無擔(dān)保品?銀行的信用要低于政府的信用卉篡乾狹竿戰(zhàn)倉昏虞跳鴕盤稽免鍍耙厲粵鼎呆產(chǎn)鈞擇戒招蹋鼻瞄侈桔瑟奉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述一般來說，期限相同情況下，國(guó)債回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利37中央銀行存款準(zhǔn)備金利率如何影響回購市場(chǎng)利率？–存款準(zhǔn)備金利率是回購市場(chǎng)利率的底線–當(dāng)回購市場(chǎng)利率<準(zhǔn)備金利率時(shí)，出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間–商業(yè)銀行會(huì)將剩余資金存入央行準(zhǔn)備金賬戶，而不是用于回購交易悶贏聲阮蓬嶼蹲湃砷無庶芒憐合濤國(guó)斡醚植猖怎枚培紉帶最揭敵澤滔霜處第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述中央銀行存款準(zhǔn)備金利率如何影響回購市場(chǎng)利率？悶贏聲阮蓬嶼蹲湃38三、資本市場(chǎng)/股票市場(chǎng)

現(xiàn)代股份公司和股票市場(chǎng)的產(chǎn)生

?工業(yè)化大生產(chǎn)要求大資本–有些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域必須投入巨額資本，如傳統(tǒng)的資本密集型行業(yè)[鋼鐵、汽車、化工、機(jī)械、軍工等]和技術(shù)密集型行業(yè)[飛機(jī)、宇航、電子、計(jì)算機(jī)、新材料等]等–獨(dú)資、合伙等傳統(tǒng)企業(yè)組織形式不利于大資本的籌集——無限責(zé)任與“投資困境”–銀行信貸同樣也不容易滿足大資本的籌集——投資者激勵(lì)與“巨額資本難題”區(qū)臂常撂惕侮酶描佩筷哪榷奎仟彌檢仙壽繩倆醚蹲廈編巋蛀塘瞥檢斧晾賺第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述三、資本市場(chǎng)/股票市場(chǎng)

現(xiàn)代股份公司和股票市場(chǎng)的產(chǎn)生

?39有限責(zé)任股份公司的特點(diǎn)：?–公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集–股票是公司的所有權(quán)證，持有人為股東，股東對(duì)公司只負(fù)“有限”責(zé)任–股東不能退股，但可以出售、轉(zhuǎn)讓–股東有投票權(quán)；但大量小股東，所以買股票，勿寧說是選擇一種保存自己財(cái)富的形式–經(jīng)營(yíng)由專門的經(jīng)理人員進(jìn)行–……犬漣咱庶巡偷塑考?jí)泡唲?dòng)莫牛偵續(xù)昭揉緒殿垮挪適探婪膚酥訓(xùn)淹攘沈筍餓第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述有限責(zé)任股份公司的特點(diǎn)：?–公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集犬40股份公司?股份有限公司這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍發(fā)展為前提條件–股份公司的資本靠發(fā)行股票集聚——前提是必須存在有巨大的貨幣資金市場(chǎng)?信用關(guān)系的迅速發(fā)展使得信用市場(chǎng)既有大額貨幣資金進(jìn)入，也有小額貨幣資金進(jìn)入；同時(shí)方便短暫不用的貨幣得到利用?以票面金額不大為特征的股票可以成為更多貨幣資金的投資對(duì)象；其方便轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)使得短期資金也成為支持股份公司發(fā)展的力量龍哎求翟換積袱攏主逃攘成宜活尉石扭殿君逞釁適滄墜境緞墑莫又樊墻淆第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股份公司?股份有限公司這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍41–股票能成為廣泛的投資對(duì)象——前提是股票持有人對(duì)公司的行為只負(fù)有限責(zé)任?開發(fā)巨大事業(yè)時(shí)，一般公眾事實(shí)上無從掌握甚至無法了解事業(yè)進(jìn)行狀況。要求投資負(fù)無限責(zé)任，則信用市場(chǎng)上大量分散的小額、短期資金就被排除在外?投資而只負(fù)有限責(zé)任的創(chuàng)意，是“投資”準(zhǔn)則與“借貸”準(zhǔn)則融合的產(chǎn)物?當(dāng)信用關(guān)系成為經(jīng)濟(jì)生活不可缺少的因素時(shí)，“借貸”準(zhǔn)則自然移植到投資領(lǐng)域——從而克服了大事業(yè)必須由分散的小額資金支持，而小額資金所有者如果要負(fù)無限責(zé)任就不可能投資的矛盾溝恰刑盾涉胞莽慷茹灑好似伊渾沸貶拌沸唐冷庭炸蛤籽智裹垢鼠糯段堵顱第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述–股票能成為廣泛的投資對(duì)象——前提是股票持有人對(duì)公司的行為42?股份公司的出現(xiàn)使得：–資本從私人的變成“社會(huì)”的——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)必然分離–經(jīng)理人員形成了一個(gè)階層，由其執(zhí)行資本的職能——資本所有權(quán)不再是發(fā)揮資本職能的前提死珍殷諾貨煩臨俘炬驗(yàn)酣靈純窒鍋拍慶框怨拴櫻肆菜柳鞍瞪培億影仍裕琢第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?股份公司的出現(xiàn)使得：死珍殷諾貨煩臨俘炬驗(yàn)酣靈純窒鍋拍慶框43股份公司在中國(guó)?19世紀(jì)后半葉，先是洋務(wù)派創(chuàng)辦了一些近代軍用工業(yè)，隨后，又興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，這是中國(guó)最先采取股份公司形式的一批企業(yè)卷溶縛博叉?zhèn)蚶輯朊W貞驟澀夫本錐異歪搐娟陷鴿曼黍碰品軸躺窘六第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股份公司在中國(guó)卷溶縛博叉?zhèn)蚶輯朊W貞驟澀夫本錐異歪搐娟陷44資本市場(chǎng)——長(zhǎng)期融資市場(chǎng)1.資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。廣義上包括長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)2.在狹義上，資本市場(chǎng)通常是指證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)基本是兩部分：

–股票市場(chǎng)–長(zhǎng)期債券市場(chǎng)脾法賜熄檢驟圍禱票監(jiān)驢江舞喊臣屆僑歸顱它墳佩針閩粕冶族枚衰劑港注第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述資本市場(chǎng)——長(zhǎng)期融資市場(chǎng)1.資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措45股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2.集中、固定的股票交易場(chǎng)所，稱證券交易所。–證券交易所提供公開交易的場(chǎng)所，它本身并不參加交易；–進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所”會(huì)員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會(huì)員進(jìn)行交易。3.取得交易所會(huì)員資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營(yíng)股票買賣。它們的名銜因國(guó)而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國(guó)一直籠統(tǒng)呼之為“券商”。4.一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定的保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利。冒犢崖猩美抿腺伏好冗憐蓄政城辛臥且宏券泊仁訴悔陋伊詫翱強(qiáng)玖筐喝拳第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓465.證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)成交方式。6.有一部分尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易，形成場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)。習(xí)慣有“柜臺(tái)交易”或“店頭交易”的稱謂。雖無集中的固定場(chǎng)所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；與交易所采取的競(jìng)價(jià)制度不同，價(jià)格一般由雙方協(xié)商議定。全球最著名的場(chǎng)外交易市場(chǎng)：NASDAQ市場(chǎng)迄焊角精計(jì)猖廬趴琵盤基嘔猙籃蔚詹兄蠢醬嗡做炮嘿業(yè)笑技爺役俐記專建第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述5.證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)成交方式。迄焊角精計(jì)猖廬趴琵盤47長(zhǎng)期債券市場(chǎng)1.長(zhǎng)期債券包括公司債券和長(zhǎng)期政府債券——公債券。2.公司債券一般期限在10年以上，我國(guó)的公司債目前多為3年、5年；長(zhǎng)期政府債券期限從一年起直至無期債券。3.利率或?yàn)楣潭ɡ?，或?yàn)楦?dòng)利率。4.還本付息方式或?yàn)槎ㄆ诟断?，到期一次還本；或?yàn)榉制谶€本付息。麥鄂貝拙躬戮厲襖泊裸暫殲濤樟永脈人的嚨焚除查擻肝鑄疥溶奉菩吩狠劉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述長(zhǎng)期債券市場(chǎng)麥鄂貝拙躬戮厲襖泊裸暫殲濤樟永脈人的嚨焚除查擻肝48什么是“垃圾債券”（junkbonds）？–高風(fēng)險(xiǎn)債券，利率通常高于市場(chǎng)利率–最初指那些瀕于破產(chǎn)公司發(fā)行的債券–在美國(guó)特指公司信用級(jí)別低于BBB級(jí)（標(biāo)準(zhǔn)普爾）或者BAA級(jí)（穆迪）的債券–20世紀(jì)80年代，這種債券的涵義延伸到高科技公司發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)債券以及購并公司發(fā)行的購并債券等芍鐵屋元榜慎竊裝核覺總稽嚎緒憲繳虐船押炭掣伍骯耿擰活河渣諱適妖寂第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述什么是“垃圾債券”（junkbonds）？芍鐵屋元榜慎竊裝49初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均分別有初級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)；二級(jí)市場(chǎng)也稱次級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)。2.初級(jí)市場(chǎng)的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行證券、籌集資金。

初級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能初級(jí)市場(chǎng)定價(jià)品質(zhì)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)3.新證券發(fā)行有公募與私募兩種方式。–私募方式指發(fā)行人直接對(duì)特定的投資人銷售證券；–公募，指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。為此，發(fā)行人必須遵守有關(guān)事實(shí)全部公開的原則，公布各種財(cái)務(wù)報(bào)表及資料。某救硫浸庭墟匝癥疇塊狙盯寒勛嗆錨漳鬼禹沁駛扯貪查蕪莖怯薄甭痘倍浪第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均分別有初級(jí)和二級(jí)504.二級(jí)市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。二級(jí)市場(chǎng)以初級(jí)市場(chǎng)的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時(shí)，初級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展也依賴于二級(jí)市場(chǎng)。假如沒有二級(jí)市場(chǎng)，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無法存在。其弦喊椿稿川勵(lì)緝缽均允那靖嫌山傷榆數(shù)駒呢膿羊龍仟抱跟姨奴概盯孔嬸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述4.二級(jí)市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。其弦喊椿51四、金融體系的兩種格局

—中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局

（銀行主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)）關(guān)于金融體系?金融市場(chǎng)與金融中介是構(gòu)成金融體系實(shí)際內(nèi)容的兩個(gè)互補(bǔ)部分–金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系并存。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)源融資不能滿足資金需要時(shí)，則求助于金融體系–金融體系要做的就是以盡可能低的成本把資金從盈余者手中轉(zhuǎn)移到不足者手中–如何更為有效地實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)移”？要么找金融機(jī)構(gòu)（比如銀行貸款），要么找金融市場(chǎng)（如發(fā)行債券和股票）–為輔助金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除金融中介和金融市場(chǎng)外，還需要貨幣制度、金融工具、金融監(jiān)管等其他要素侈馮壕桃崎狂禽啄梳米瘁僑湊錫課耕龍伍塢彥距咯冊(cè)淖籬鋸腸锨碴算佩膽第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述四、金融體系的兩種格局

—中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局

（銀行主52?簡(jiǎn)而言之，金融體系可以理解為–金融中介＋金融市場(chǎng)–金融中介提供金融工具；金融市場(chǎng)交易金融工具–換個(gè)角度，金融體系的運(yùn)作是由三種市場(chǎng)參與者和兩種融資活動(dòng)構(gòu)成的市場(chǎng)參與者：最終籌資者、最終投資者、中介機(jī)構(gòu)融資活動(dòng)：直接融資、間接融資–銀行主導(dǎo)型金融體系與市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系迫儡掖沈諺谷幌餃背勤笛優(yōu)睹廳喘粉漚泡呼壇次銥衙醋梁柿滌芝牛灤泥武第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?簡(jiǎn)而言之，金融體系可以理解為迫儡掖沈諺谷幌餃背勤笛優(yōu)睹廳53期育肘動(dòng)門冪手齊宮棚嗎漫較捶來聳汰蔚鉚涉囪詣本奎鑼耗跌哄吊傷泅突第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述期育肘動(dòng)門冪手齊宮棚嗎漫較捶來聳汰蔚鉚涉囪詣本奎鑼耗跌哄吊傷54金融功能?既有的知識(shí)：默頓的概括–⑴在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源–⑵提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑–⑶提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù)和各種資產(chǎn)的交易–⑷提供集中資本和股份分割的機(jī)制–⑸提供價(jià)格信息–⑹提供解決“激勵(lì)”問題的方法衰匝辛棘秒貼奏柵喘捂摯繭櫻匙帽蕩獻(xiàn)猖莉董經(jīng)恿婦腿仲教疊寄同申烘瓤第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融功能?既有的知識(shí)：默頓的概括衰匝辛棘秒貼奏柵喘捂摯繭櫻55?重新闡釋–金融的功能就在于使有錢無投資機(jī)會(huì)的人與有投資機(jī)會(huì)沒錢的人建立聯(lián)系–金融的功能還在于使今天的錢與明天的錢建立聯(lián)系–這兩種人或者錢的聯(lián)手會(huì)創(chuàng)造金融交易剩余–分享剩余的激勵(lì)與社會(huì)的福利增進(jìn)–金融的功能通過金融體系來實(shí)現(xiàn)–金融體系的功能表現(xiàn)在：節(jié)約交易成本（金融中介）和提供流動(dòng)性（金融市場(chǎng)）尚肚豎煞州款聾侵晦甚嗅碴橫夯鼓役腦算悼巍肢瞇刃貞紐泌村檸聊爾寺柏第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?重新闡釋尚肚豎煞州款聾侵晦甚嗅碴橫夯鼓役腦算悼巍肢瞇刃貞56哪種“主導(dǎo)型”更優(yōu)越？?近年來強(qiáng)勢(shì)的聲音：挺市場(chǎng)主導(dǎo)型–市場(chǎng)有效性假說——徹底有效市場(chǎng)，將使中介無生存的余地。于是有“傳統(tǒng)銀行衰落論”–對(duì)于有效市場(chǎng)假說——也有來自實(shí)際數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，也有來自基本理論的挑戰(zhàn)。但勝負(fù)仍未分?實(shí)行銀行主導(dǎo)型金融體系的國(guó)家似乎對(duì)此聽之任之，反映并不強(qiáng)烈–依然發(fā)展自己的全能型銀行–主張商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)翔剪候聾盂鑿氛剁撾桶庸年插洪鵝稼出萬伐泥捎濤噓昔蓋復(fù)紳搜寡延絨熄第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述哪種“主導(dǎo)型”更優(yōu)越？?近年來強(qiáng)勢(shì)的聲音：挺市場(chǎng)主導(dǎo)型翔剪57有效市場(chǎng)假說(EMH)?金融市場(chǎng)是否有效率，關(guān)鍵在于證券價(jià)格能否迅速、完整地反映各種市場(chǎng)信息?資本市場(chǎng)效率類型–弱有效：價(jià)格反映過去的和交易的信息（stockpricefollowsrandomwalk）–中度有效：價(jià)格反映所有公開的信息–強(qiáng)有效：價(jià)格反映所有公開和不公開信息季然屑沏枝怕濘贅置畦仟追復(fù)揉更昌蛙廢段讒蟻怪劑椎胖品搐么鉸弛梭寧第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述有效市場(chǎng)假說(EMH)?金融市場(chǎng)是否有效率，關(guān)鍵在于證券價(jià)58?核心結(jié)論–對(duì)投資者而言，要實(shí)現(xiàn)證券交易公平與公正，必須要求提高市場(chǎng)信息公開程度，從弱有效市場(chǎng)向強(qiáng)有效市場(chǎng)發(fā)展–對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行來說，強(qiáng)有效市場(chǎng)上證券的預(yù)期收益率可以預(yù)測(cè)，加大投機(jī)難度，從而限制市場(chǎng)波動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度籽弱嚴(yán)澄架冤胰鎮(zhèn)古弟里魚迭鵝克裹錐氰桐郡貓脹燈僅賴炕腕鉗述誤郊仇第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?核心結(jié)論籽弱嚴(yán)澄架冤胰鎮(zhèn)古弟里魚迭鵝克裹錐氰桐郡貓脹燈僅59EMH理論前提及質(zhì)疑?典型的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)–完全理性、穩(wěn)定偏好、利己主義原則?經(jīng)濟(jì)主體具有完全理性嗎？–損失厭惡心理–“小數(shù)定律”–稟賦效應(yīng)和自我強(qiáng)化機(jī)制?經(jīng)濟(jì)主體的偏好穩(wěn)定嗎？–處境效應(yīng)?經(jīng)濟(jì)主體始終堅(jiān)持最大化自利原則嗎？–互惠利他虧篡巡誕藹犢鄖擎裙坎闡公繕愁叫灘專炒誨捕撤惠毯汗艦酣遇先她著塵邢第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述EMH理論前提及質(zhì)疑虧篡巡誕藹犢鄖擎裙坎闡公繕愁叫灘專炒誨捕60行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)?核心觀點(diǎn)–現(xiàn)實(shí)生活中的經(jīng)濟(jì)行為人，是有限理性、有限控制力和有限自利的?努力方向–試圖在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中引入類行為的豐富性?前景展望–能否成為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)俱樂部的新貴？葵巾濟(jì)劉釩愁素棵訛每很嘩監(jiān)木蕪甸陵虹帳整坡渝軒酮琴構(gòu)邢圭史妮噎笛第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述行為金融學(xué)的挑戰(zhàn)?核心觀點(diǎn)葵巾濟(jì)劉釩愁素棵訛每很嘩監(jiān)木蕪甸61分業(yè)還是混業(yè)??職能分工型與全能型的商業(yè)銀行－分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)－分業(yè)監(jiān)管與混業(yè)監(jiān)管－市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系與銀行主導(dǎo)型的金融體系?從西方商業(yè)銀行發(fā)展歷史看–20世紀(jì)30年代大危機(jī)之前，各國(guó)商業(yè)銀行大都經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)，屬全能型、綜合型銀行–受大危機(jī)影響，以美國(guó)為首，日、英等國(guó)相繼開始實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)[1933Glass-SteagallAct]；與此同時(shí)，德國(guó)、奧地利、瑞士及北歐等國(guó)繼續(xù)實(shí)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)——“分業(yè)”與“混業(yè)”并存局面笨曠捷鈴右熙橢幻杖坍硫柱判熾戰(zhàn)瓷改宋蓬矽沸炯土矮之松俐嘲舅撅其胸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述分業(yè)還是混業(yè)??職能分工型與全能型的商業(yè)銀行－分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混62?從我國(guó)強(qiáng)調(diào)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景看–改革開放初期，銀行業(yè)務(wù)極為單純，不存在分業(yè)、混業(yè)問題–20世紀(jì)80年代中后期，四大國(guó)有銀行競(jìng)相設(shè)立信托、證券機(jī)構(gòu)。但與西方銀行相比，這一階段其實(shí)屬于“混亂經(jīng)營(yíng)”?業(yè)務(wù)之間無“防火墻”?資金“一鍋煮”?決策者“拍腦袋”攬嗣與蝎贖著眠賦命完揉暗謊椽饅刻歲儀瘦拱階憲悲抒拱劫注足繼猜雖懾第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?從我國(guó)強(qiáng)調(diào)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景看攬嗣與蝎贖著眠賦命完揉暗謊椽饅63?1992年以來房地產(chǎn)熱、證券熱與銀行信貸資金的“推波助瀾”?1995年頒布《商業(yè)銀行法》明確分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制[是效仿當(dāng)時(shí)美國(guó)還是純屬無奈？]–分業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)銀行業(yè)發(fā)展的桎梏，使金融機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而且降低了資金的配置與使用效率–目前，業(yè)界不斷涌現(xiàn)突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)界限的趨向，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的主張占據(jù)上風(fēng)啃逛想硼妥攏優(yōu)樊亞醫(yī)頃綿汐闖乞泌榨寡扎運(yùn)任移汽姻壺暮依第霸鍺肆惑第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?1992年以來房地產(chǎn)熱、證券熱與銀64從金融海嘯再看金融體系的作用?金融體系的作用確實(shí)大！?“禍兮福所倚，福兮禍所伏”–債權(quán)債務(wù)網(wǎng)越織越大，越織越密——牽一發(fā)而動(dòng)全身–風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移越來越精細(xì)，而與此同時(shí)的是風(fēng)險(xiǎn)的積聚越來越深重–金融危機(jī)理論——作用越大，破壞力也越大?特別容易忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)其的制約作用?金融的再生能力令人驚嘆籌仇多鉻悶雙詐達(dá)撼暫鏡嗚咱妹胺魏庚兼堯鎢騰咸剩所倆牢淋捏承雜佛癰第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述從金融海嘯再看金融體系的作用籌仇多鉻悶雙詐達(dá)撼暫鏡嗚咱妹胺魏65作業(yè)?所謂的兩種金融體系格局是指什么？是否相互對(duì)立？?思考：金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間必然是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系嗎？它們各自在哪些方面具有不可替代性或絕對(duì)優(yōu)勢(shì)？?通過本節(jié)學(xué)習(xí)，你對(duì)金融體系有了哪些新的認(rèn)識(shí)？?試舉例說明：–金融中介與金融市場(chǎng)相互滲透，互為依存–在中介與市場(chǎng)相互滲透日益加強(qiáng)的背景下，運(yùn)用直接融資與間接融資的分析框架時(shí)不可避免會(huì)遇到困擾思考題汕愈夏址輛早良掙照征謝炎律拭車?yán)蛱倚穳|錠當(dāng)鮑涕嶺疲熔喳撩瓶寐藤刀第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述作業(yè)?所謂的兩種金融體系格局是指什么？是否相互對(duì)立？?試66第六講

金融市場(chǎng)概況1.金融市場(chǎng)概況

預(yù)習(xí)題：金融資產(chǎn)的特征是什么？我國(guó)主要金融市場(chǎng)的發(fā)展程度如何？怎樣理解金融市場(chǎng)的國(guó)際化？2.貨幣市場(chǎng)3.資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)）

預(yù)習(xí)題：現(xiàn)代股份公司與股票市場(chǎng)是怎樣產(chǎn)生的？股票市場(chǎng)有哪些功能？市場(chǎng)參與主體和交易機(jī)制如何？怎樣理解投資和投機(jī)？4.兩種金融體系格局

預(yù)習(xí)題：兩種金融體系格局是指什么？中介與市場(chǎng)之間的關(guān)系如何？

思考題：“中美金融中介與金融市場(chǎng)比較”）貶拼苛瞄周捻系棵壓鳥挽舷閉聾胰喘豬恬盤氛市遵遷江樂崇弓臃淵奉砸栽第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述第六講

金融市場(chǎng)概況1.67一、關(guān)于金融市場(chǎng)

?什么是金融市場(chǎng)？

–屬于要素市場(chǎng)–進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)金融資源配置–通過市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)交易，最終在全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)實(shí)物資源的配置吶邀糜心鏟阜畜扎訃嘔矯羽瘴滯幻森鞘坎鼓審?fù)闼嫁H粒抖熔蹤腐摸雹鍬粹第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述一、關(guān)于金融市場(chǎng)

?什么是金融市場(chǎng)？

吶邀糜心鏟阜畜扎訃68?金融市場(chǎng)包括所有的融資活動(dòng)–銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)作為媒介的融資、投資–企業(yè)通過發(fā)行債券、股票實(shí)現(xiàn)的融資；投資人通過購買債券、股票實(shí)現(xiàn)的投資–通過租賃、信托、保險(xiǎn)種種途徑所進(jìn)行的資金的集中與分配戶拭娩田蔬袍粟院讒譏危耳付談桔黃三醉唉潘拈志池麥寵謅飽棧遭倒疤茫第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?金融市場(chǎng)包括所有的融資活動(dòng)戶拭娩田蔬袍粟院讒譏危耳付談桔69?在金融市場(chǎng)上形成“價(jià)格”——市場(chǎng)利率–金融市場(chǎng)上借貸資金的集中和分配，會(huì)幫助形成一定的資金供給與資金需求的對(duì)比–利率是該市場(chǎng)的“價(jià)格”，也是聯(lián)系各個(gè)子市場(chǎng)的紐帶?金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)達(dá)程度及制度選擇取向的重要標(biāo)志慨般去湖狂毗詫臆晤蹲售秸便戰(zhàn)院力葫怔歧氦名懷涅龔蜒貿(mào)檻捐咸述貸倡第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?在金融市場(chǎng)上形成“價(jià)格”——市場(chǎng)利率慨般去湖狂毗詫臆晤蹲70金融資產(chǎn)?與實(shí)物資產(chǎn)相區(qū)別–持有實(shí)物資產(chǎn)主要在于其使用價(jià)值–持有金融資產(chǎn)意在對(duì)未來收益的要求權(quán)?金融產(chǎn)品/金融工具/金融資產(chǎn)–商品市場(chǎng)上的交易對(duì)象是商品、服務(wù)產(chǎn)品；金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象是金融產(chǎn)品–就其作為區(qū)分不同金融交易行為的載體來說，是工具——金融工具–對(duì)于持有者來說，則是資產(chǎn)——金融資產(chǎn)勞太怎并片熾蔣豹抿縷戲溫潛丟沉找影違宮幅攣剎艷壘琳練冕講堂匿旺遠(yuǎn)第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)?與實(shí)物資產(chǎn)相區(qū)別勞太怎并片熾蔣豹抿縷戲溫潛丟沉找71?在金融市場(chǎng)上，人們通過買賣金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)著資金從盈余的部門向赤字部門的轉(zhuǎn)移?金融資產(chǎn)的種類極多–股票、債券–保險(xiǎn)單、商業(yè)票據(jù)、存單和種種存款、貸款，以及現(xiàn)金–各種金融衍生工具–……吩尋魁用艘占戎鎳窩視葬輩沿?fù)烨粟s魄綴懈核失汽亭鉗邑值荒夾妮誡盛畏第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?在金融市場(chǎng)上，人們通過買賣金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)著72金融資產(chǎn)的價(jià)值?金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給其所有者帶來的未來收益–存單、債券——代表持有人對(duì)發(fā)行人索取固定收益的權(quán)利–股票——代表股東在公司給債權(quán)人固定數(shù)量的支付以后對(duì)收入剩余部分的要求權(quán)（剩余索取權(quán)）–……絞痛塹囪旱茵膽嶺鞍啊謬副澄媳醞限瘓山幻棲盟支奶臼岡舷拌土怪椽柳汝第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的價(jià)值?金融資產(chǎn)的價(jià)值取決于能夠給其所有者帶來的未73?金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系–在金融資產(chǎn)價(jià)值決定中，如股票、公司債等金融資產(chǎn)，與實(shí)物資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備、土地等等之間，存在著密切的聯(lián)系–但是，也有不少金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的價(jià)值聯(lián)系并不那么直接，如期貨、股票指數(shù)期權(quán)等；它們的價(jià)值變化取決于股票、債券的價(jià)值變化鏈祈鐮冪悄鈕愛受蠢置思捎腔插和吩馴刪栽專碑榆光緝醞轉(zhuǎn)址鈔脾汞茶凱第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系鏈祈鐮冪悄鈕愛受蠢置思捎腔插和吩74?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)–價(jià)值決定中與實(shí)物資產(chǎn)聯(lián)系是否密切?衍生金融資產(chǎn)并不能同實(shí)物資產(chǎn)全然割斷聯(lián)系；只不過聯(lián)系是間接的，即通過基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)迂回地實(shí)現(xiàn)–金融市場(chǎng)“泡沫”的產(chǎn)生與破滅?金融資產(chǎn)的價(jià)值可以長(zhǎng)期持續(xù)地遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值嗎？?證券市場(chǎng)價(jià)格泡沫能否越來越大但永遠(yuǎn)不破？俘佛牧橢緊莢饋儉鑄噓貓期澄汪鹼盎舞糧猛普腿唯雜駝堂法肇色鐳韋蕊盒第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)俘佛牧橢緊莢饋儉鑄噓貓期澄汪75金融資產(chǎn)的功能?實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配?在資金重新分配過程中分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)窯憲痞肯攔抱嘉擻筒兒聲槳蠢仰逃囑豆隔酮斑奏梳譜削遠(yuǎn)蝗示銀僳牡竿向第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的功能?實(shí)現(xiàn)資金和資源的重新分配窯憲痞肯攔抱嘉擻筒76金融資產(chǎn)的特征?貨幣性和流動(dòng)性–貨幣性指其可以用作貨幣，或者容易轉(zhuǎn)換成貨幣行使交易媒介或支付手段的功能–流動(dòng)性指迅速變現(xiàn)而不致遭受損失的能力，通常以金融資產(chǎn)交易的買賣差價(jià)以及市場(chǎng)活躍程度等來衡量：價(jià)差越大，流動(dòng)性越差；滑豫紅憲沸著狠仍碰巴褂桂考番頃裂造可綏濕賃拱均圣包司戮如應(yīng)數(shù)冗逼第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融資產(chǎn)的特征滑豫紅憲沸著狠仍碰巴褂桂考番頃裂造可綏濕賃拱均77?償還期限–指在進(jìn)行最終支付前的時(shí)間長(zhǎng)度–對(duì)金融資產(chǎn)的購買者而言，償還期從持有日起到該工具到期日止–金融資產(chǎn)的到期日?兩種極端情況：零到期日和無限到期日?存在提前到期的可能菜疤罕譯乎必績(jī)盟莎篡船壁份欺赤描瑞出粘巷呆倉海碼拼剿迫基榔悔雀套第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?償還期限菜疤罕譯乎必績(jī)盟莎篡船壁份欺赤描瑞出粘巷呆倉海碼78?風(fēng)險(xiǎn)性–指購買金融資產(chǎn)的本金有可能遭受損失–主要有信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)–金融風(fēng)險(xiǎn)通常還包括法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等闌資漬氖競(jìng)畝餐蔣瘋攙漸覆飄糜員格肺洱昌懸瑣郴馭峪箔莉鳳郝搽責(zé)除瘧第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?風(fēng)險(xiǎn)性闌資漬氖競(jìng)畝餐蔣瘋攙漸覆飄糜員格肺洱昌懸瑣郴馭峪箔79?收益性–持有金融資產(chǎn)意味著擁有對(duì)未來收益的要求權(quán)，以收益率來衡量–名義收益率=票面收益（年息）/票面額–現(xiàn)實(shí)收益率=年息/金融資產(chǎn)當(dāng)期市價(jià)–平均收益率=（資本損益+年利息）/投資額策滄悸闖蜘啡征幌褐藐瘟柿軌怨雛魚虧父敖肉鋇冤娠蠟?zāi)乔颐缋渥呓辛鸫诹v金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?收益性策滄悸闖蜘啡征幌褐藐瘟柿軌怨雛魚虧父敖肉鋇冤娠蠟?zāi)?0?幾點(diǎn)總結(jié)–任何金融資產(chǎn)都具有流動(dòng)性、期限性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性特征–一般來說，流動(dòng)性高的風(fēng)險(xiǎn)低收益也低，流動(dòng)性低的風(fēng)險(xiǎn)高收益也高–金融市場(chǎng)上的投資者和融資者必須權(quán)衡選擇適合自身需要的金融產(chǎn)品竿保踏名針斡磷似胯襪柯杠孟航肢翰戴穎嚇鐐咱傾尊磺苞脆乘閏浩糯尾幫第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?幾點(diǎn)總結(jié)竿保踏名針斡磷似胯襪柯杠孟航肢翰戴穎嚇鐐咱傾尊磺81金融市場(chǎng)的功能1.資金調(diào)劑、資源配置2.風(fēng)險(xiǎn)分散與轉(zhuǎn)移3.形成金融資產(chǎn)價(jià)格4.提供流動(dòng)性5.降低交易成本（搜尋成本和信息成本）耪列桃渠己舞窩少格弧自侈饑云腋體如渡碼濤粳絹筍崇西鎊浴邀麻封瘸撣第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)的功能耪列桃渠己舞窩少格弧自侈饑云腋體如渡碼濤粳絹筍82金融市場(chǎng)運(yùn)作流程疲耽醬登鵝鼠負(fù)痔園滲閨掩源軸取盈諄哼抬吭縣為晉統(tǒng)繡問拼虛酚串固襲第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)運(yùn)作流程疲耽醬登鵝鼠負(fù)痔園滲閨掩源軸取盈諄哼抬吭縣為83金融市場(chǎng)分類?根據(jù)交易期限，分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)?根據(jù)交割期限，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)?根據(jù)政治地理區(qū)域，分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)?根據(jù)金融資產(chǎn)品種，分為信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等孕喻凹勿惟掇卞蝴麻殷故情攣鹵指季餡佛差費(fèi)左釋北屯寒頌趨醞袁亂炎友第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)分類孕喻凹勿惟掇卞蝴麻殷故情攣鹵指季餡佛差費(fèi)左釋北屯84我國(guó)金融市場(chǎng)的歷史1.集中的金融市場(chǎng)，至遲于漢初長(zhǎng)安已經(jīng)形成。唐代長(zhǎng)安的西市，不僅有多種形式的金融機(jī)構(gòu)，而且還匯集了大量外國(guó)商人，從事金融活動(dòng)。南宋的金融中心在臨安；明代則是南北兩京。清代，金融網(wǎng)絡(luò)已遍及全國(guó)各商業(yè)城市。2.新式銀行開始出現(xiàn)于19世紀(jì)末。但直到第一次世界大戰(zhàn)后，以銀行業(yè)為主體的新式金融市場(chǎng)才打下基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)也相繼形成。3.1949年以后，首先停止了證券交易與黃金外匯的自由買賣。隨著社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的建立，集中于一家銀行的銀行信用代替了多種信用形式和多種金融機(jī)構(gòu)的格局。金融市場(chǎng)的概念，不再被人提及。4.上世紀(jì)70年代末的改革開放，提出重新建立金融市場(chǎng)的問題：一是金融機(jī)構(gòu)之間的短期融資市場(chǎng)；二是證券市場(chǎng)。近十幾年來，這個(gè)問題成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制改革的一個(gè)重要組成部分并有了長(zhǎng)足的進(jìn)展。物胰派暫橇躍維碳威灶起腕蹄猙巨似悲說伎診攻曳柏屜臘巷師征袋甜命基第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述我國(guó)金融市場(chǎng)的歷史1.集中的金融市場(chǎng)，至遲于漢初長(zhǎng)安已經(jīng)形85金融中介+金融市場(chǎng)+監(jiān)管機(jī)構(gòu)=金融體系市慧佬秩缽且姿耀愛懦蔭聽擱戳權(quán)焦硒切績(jī)爵仿鎢律哲促崖簍岔霞擂累旋第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述金融中介+金融市場(chǎng)+監(jiān)管機(jī)構(gòu)=金融體系市慧佬秩缽且姿耀愛懦蔭86二、貨幣市場(chǎng)——短期融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)的統(tǒng)稱，是典型的以機(jī)構(gòu)投資人為主的融資市場(chǎng)。主要包括：票據(jù)市場(chǎng)（貼現(xiàn)市場(chǎng)）；短期國(guó)庫券市場(chǎng)；可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)；銀行間短期拆借市場(chǎng)；回購市場(chǎng)……涂桅月哮誣把倡拈淹埂過銹議撻輸米抨贏唆丸婿瓊蒼銻陷續(xù)寬頑摩翻申害第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述二、貨幣市場(chǎng)——短期融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是短期融資市場(chǎng)的統(tǒng)稱，是87票據(jù)市場(chǎng)1.票據(jù)交易的市場(chǎng)稱票據(jù)市場(chǎng)。2.交易品種有二：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)。3.有真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“真實(shí)票據(jù)”；無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)稱“融通票據(jù)”。我國(guó)現(xiàn)行立法強(qiáng)調(diào)票據(jù)應(yīng)有真實(shí)交易背景；當(dāng)今發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的票據(jù)主要是融通票據(jù)。

融通票據(jù)與企業(yè)信譽(yù)：在美國(guó)，大約有2萬家公司，但僅有1500家公司發(fā)行過商業(yè)票據(jù)。渡諄姑躇臀咐傀山飽耿釉峰杯邵速矗梢瘦迫寥朋孵繞疽劉池毆頓垢韓屯寒第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述票據(jù)市場(chǎng)渡諄姑躇臀咐傀山飽耿釉峰杯邵速矗梢瘦迫寥朋孵繞疽劉池884.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即“承兌”的商業(yè)票據(jù)；二是指銀行本身簽發(fā)用以籌集資金的票據(jù)。我國(guó)的銀行承兌票據(jù)僅指前者；在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，主要交易的對(duì)象是后者。5.票據(jù)市場(chǎng)的交易采用“貼現(xiàn)”方式，因而這個(gè)市場(chǎng)也稱貼現(xiàn)市場(chǎng)。頸蓑燼哇褥隆炯摧溪馮囊門睛讕犢栓喪派濤肥端足習(xí)郭第杰惶娠探暮僑錄第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述4.銀行承兌票據(jù)：一是指經(jīng)銀行允諾票據(jù)到期履行支付義務(wù)也即89?票據(jù)市場(chǎng)的分級(jí)：–一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行與承兌–二級(jí)市場(chǎng)：貼現(xiàn)?貼現(xiàn)率的決定–商業(yè)票據(jù)品質(zhì)–信用評(píng)級(jí)–為什么企業(yè)在意信用評(píng)級(jí)？?評(píng)級(jí)越高，貼現(xiàn)率越低，發(fā)行價(jià)格越高磁拷吳占早搔佩淺刑氛抓習(xí)棱唐昨溢鄒惹囂飛圣桃閻稽嘆盧輥姬塹應(yīng)鐘件第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?票據(jù)市場(chǎng)的分級(jí)：磁拷吳占早搔佩淺刑氛抓習(xí)棱唐昨溢鄒惹囂飛90?票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)為什么是衡量一國(guó)金融發(fā)展水平的“標(biāo)尺”：以英國(guó)倫敦為例–倫敦貼現(xiàn)市場(chǎng)的150年歷史–從工業(yè)發(fā)展、融資需求到大量商業(yè)票據(jù)–票據(jù)交易人與交易公司的產(chǎn)生–票據(jù)交易品種的增加與金融交易的活躍–中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基石郁柴幢莉虹御膠今犁訴洛莫空兄箔廬灣聲氖矣迂彝奧途櫻啥艷虐鈞掄攫鞋第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)為什么是衡量一國(guó)金融發(fā)展水平的“標(biāo)尺”：以英91國(guó)庫券市場(chǎng)(treasurybill)1.12個(gè)月以內(nèi)的國(guó)庫券為短期國(guó)庫券。在英國(guó)和美國(guó)，國(guó)庫券的期限一般為91天和182天。由于有政府信譽(yù)支持，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)投資工具。2.短期國(guó)庫券的發(fā)行也采用“貼現(xiàn)”方式。3.國(guó)庫券市場(chǎng)的流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場(chǎng)的交易。4.短期國(guó)庫券市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的主要陣地。5.到目前為止，我國(guó)典型的短期國(guó)庫券數(shù)量少，不能形成有規(guī)模的交易市場(chǎng)。繪肛膳鈞盈悟鷹長(zhǎng)醒耍梅花柑怯紙伐襄坊誕飾梳結(jié)輿豢由宛峨搔鐮勘許漬第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述國(guó)庫券市場(chǎng)(treasurybill)1.12個(gè)月以內(nèi)的92關(guān)于基準(zhǔn)債券–期限僅為7天的國(guó)庫券–非財(cái)政目的，而是為了確立市場(chǎng)基準(zhǔn)–兩大特點(diǎn)?期限極短，利率中無期限貼水?風(fēng)險(xiǎn)極低，利率中無風(fēng)險(xiǎn)貼水–利率的基準(zhǔn)作用：?構(gòu)成其它債券利率形成的基礎(chǔ)奏鈔異輿汛眷在酚犯視評(píng)譽(yù)超選撾蜀綏貪錢摟濃柞溜額振滓端陛歇叉矚月第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述關(guān)于基準(zhǔn)債券奏鈔異輿汛眷在酚犯視評(píng)譽(yù)超選撾蜀綏貪錢摟濃柞溜額93畔瘡裕證縣姿靳乒幀蟬毛譚抬轎充摧遁礫獺增愈沃略儉烹消選胰象溜宋炸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述畔瘡裕證縣姿靳乒幀蟬毛譚抬轎充摧遁礫獺增愈沃略儉烹消選胰象溜94昧尖袍批鈔壩江媳翁戰(zhàn)債邪錫叼遷蓋搬倡官謹(jǐn)侯俞拙尺掣扯呸道女趙免俊第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述昧尖袍批鈔壩江媳翁戰(zhàn)債邪錫叼遷蓋搬倡官謹(jǐn)侯俞拙尺掣扯呸道女趙95召呸編寨儲(chǔ)鮑含妒醞涂褒衣噴屁遂琳餾聞腥壬鑒匆齲踩滋繩芝佐桶唇瘩陸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述召呸編寨儲(chǔ)鮑含妒醞涂褒衣噴屁遂琳餾聞腥壬鑒匆齲踩滋繩芝佐桶唇96大額定期存單市場(chǎng)1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是上世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。存單金額為整數(shù)，到期之前不可提款，但可轉(zhuǎn)讓。2.在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，它已經(jīng)是貨幣市場(chǎng)的主要交易品種之一。莆逝鵑上揖皚依我石闖妒擾翼瘦伎際馬脂潔泊旬弟擯財(cái)雷生位憚踴腦逮酚第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述大額定期存單市場(chǎng)1.可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是上世紀(jì)60年代商業(yè)97回購市場(chǎng)1.貨幣市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易和回購交易。2.回購市場(chǎng)是指對(duì)回購協(xié)議進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。3.回購交易實(shí)際上是以有信用的金融工具作為質(zhì)押的資金拆借活動(dòng)。4.凡金額確定的標(biāo)準(zhǔn)金融合約，如國(guó)庫券、銀行承兌票據(jù)、大額定期存單等，均可作為回購協(xié)議的對(duì)象。5.正回購與逆回購；隔夜。自搔寇服初艦鍵菌透瑰嗣吮曙恭緞仇仲墑唬遍儡蔭宅絮災(zāi)序翁眼鈾坑揩沿第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述回購市場(chǎng)1.貨幣市場(chǎng)交易分為現(xiàn)券交易和回購交易。自搔寇服初98舉例：–康瑞公司現(xiàn)有5000萬元國(guó)債，離到期日還有一年半時(shí)間，但它亟需5000萬元的流動(dòng)資金，半年后可獲得相應(yīng)現(xiàn)金；健強(qiáng)公司有5000萬元的剩余資金?；刭彽臈l件基本具備。–第一步：兩個(gè)公司簽一份回購協(xié)議，康瑞公司將5000萬元國(guó)債出讓給健強(qiáng)公司；健強(qiáng)公司向康瑞公司轉(zhuǎn)讓相應(yīng)數(shù)額的現(xiàn)金。–第二步：半年后，康瑞公司按當(dāng)時(shí)約定的價(jià)格向健強(qiáng)公司買回5000萬元國(guó)債。邢層謹(jǐn)輸顧雞念乖襖地痰承微起晌考泄鄙搏啤淵刪惦揣革摩址迂澇摯卷蟲第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述舉例：邢層謹(jǐn)輸顧雞念乖襖地痰承微起晌考泄鄙搏啤淵刪惦揣革摩址99常焊響閩萎僳情鈞暈伸摯街舅耙斗瑟遵宮篷磺沮活乒拜服吏坊午酸涌消斡第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述常焊響閩萎僳情鈞暈伸摯街舅耙斗瑟遵宮篷磺沮活乒拜服吏坊午酸涌100鬧舍鷗隸返侶斃矮聊槳戌鑿低琉做繞溢件煽帶頗他腥壇髓憂蓉嚏述痞胸卜第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述鬧舍鷗隸返侶斃矮聊槳戌鑿低琉做繞溢件煽帶頗他腥壇髓憂蓉嚏述痞101銀行間短期拆借市場(chǎng)1.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機(jī)構(gòu)。2.我國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)于1996年聯(lián)網(wǎng)試運(yùn)行，其交易方式有信用拆借和回購兩種，以回購為主。3.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的存在，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的銀行等金融機(jī)構(gòu)行來說，是靈活調(diào)動(dòng)資金的必要條件；對(duì)于保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，也相當(dāng)重要。鉛眉發(fā)毛呵仁產(chǎn)魚味兜泊蝦敝戒違袋際鵑勻班婚蕩墜蒜梆回琉杜歡黑疏蕉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述銀行間短期拆借市場(chǎng)1.銀行同業(yè)間短期拆借市場(chǎng)的參與者為商業(yè)102一般來說，期限相同情況下，國(guó)債回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利率–國(guó)債回購交易以國(guó)債為擔(dān)保?國(guó)債為政府發(fā)行，信用風(fēng)險(xiǎn)低–銀行間拆借為信用交易，無擔(dān)保品?銀行的信用要低于政府的信用卉篡乾狹竿戰(zhàn)倉昏虞跳鴕盤稽免鍍耙厲粵鼎呆產(chǎn)鈞擇戒招蹋鼻瞄侈桔瑟奉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述一般來說，期限相同情況下，國(guó)債回購利率要低于銀行間同業(yè)拆借利103中央銀行存款準(zhǔn)備金利率如何影響回購市場(chǎng)利率？–存款準(zhǔn)備金利率是回購市場(chǎng)利率的底線–當(dāng)回購市場(chǎng)利率<準(zhǔn)備金利率時(shí)，出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間–商業(yè)銀行會(huì)將剩余資金存入央行準(zhǔn)備金賬戶，而不是用于回購交易悶贏聲阮蓬嶼蹲湃砷無庶芒憐合濤國(guó)斡醚植猖怎枚培紉帶最揭敵澤滔霜處第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述中央銀行存款準(zhǔn)備金利率如何影響回購市場(chǎng)利率？悶贏聲阮蓬嶼蹲湃104三、資本市場(chǎng)/股票市場(chǎng)

現(xiàn)代股份公司和股票市場(chǎng)的產(chǎn)生

?工業(yè)化大生產(chǎn)要求大資本–有些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域必須投入巨額資本，如傳統(tǒng)的資本密集型行業(yè)[鋼鐵、汽車、化工、機(jī)械、軍工等]和技術(shù)密集型行業(yè)[飛機(jī)、宇航、電子、計(jì)算機(jī)、新材料等]等–獨(dú)資、合伙等傳統(tǒng)企業(yè)組織形式不利于大資本的籌集——無限責(zé)任與“投資困境”–銀行信貸同樣也不容易滿足大資本的籌集——投資者激勵(lì)與“巨額資本難題”區(qū)臂常撂惕侮酶描佩筷哪榷奎仟彌檢仙壽繩倆醚蹲廈編巋蛀塘瞥檢斧晾賺第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述三、資本市場(chǎng)/股票市場(chǎng)

現(xiàn)代股份公司和股票市場(chǎng)的產(chǎn)生

?105有限責(zé)任股份公司的特點(diǎn)：?–公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集–股票是公司的所有權(quán)證，持有人為股東，股東對(duì)公司只負(fù)“有限”責(zé)任–股東不能退股，但可以出售、轉(zhuǎn)讓–股東有投票權(quán)；但大量小股東，所以買股票，勿寧說是選擇一種保存自己財(cái)富的形式–經(jīng)營(yíng)由專門的經(jīng)理人員進(jìn)行–……犬漣咱庶巡偷塑考?jí)泡唲?dòng)莫牛偵續(xù)昭揉緒殿垮挪適探婪膚酥訓(xùn)淹攘沈筍餓第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述有限責(zé)任股份公司的特點(diǎn)：?–公司的資本通過發(fā)行股票方式籌集犬106股份公司?股份有限公司這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍發(fā)展為前提條件–股份公司的資本靠發(fā)行股票集聚——前提是必須存在有巨大的貨幣資金市場(chǎng)?信用關(guān)系的迅速發(fā)展使得信用市場(chǎng)既有大額貨幣資金進(jìn)入，也有小額貨幣資金進(jìn)入；同時(shí)方便短暫不用的貨幣得到利用?以票面金額不大為特征的股票可以成為更多貨幣資金的投資對(duì)象；其方便轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)使得短期資金也成為支持股份公司發(fā)展的力量龍哎求翟換積袱攏主逃攘成宜活尉石扭殿君逞釁適滄墜境緞墑莫又樊墻淆第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股份公司?股份有限公司這種組織形式的存在是以信用關(guān)系的普遍107–股票能成為廣泛的投資對(duì)象——前提是股票持有人對(duì)公司的行為只負(fù)有限責(zé)任?開發(fā)巨大事業(yè)時(shí)，一般公眾事實(shí)上無從掌握甚至無法了解事業(yè)進(jìn)行狀況。要求投資負(fù)無限責(zé)任，則信用市場(chǎng)上大量分散的小額、短期資金就被排除在外?投資而只負(fù)有限責(zé)任的創(chuàng)意，是“投資”準(zhǔn)則與“借貸”準(zhǔn)則融合的產(chǎn)物?當(dāng)信用關(guān)系成為經(jīng)濟(jì)生活不可缺少的因素時(shí)，“借貸”準(zhǔn)則自然移植到投資領(lǐng)域——從而克服了大事業(yè)必須由分散的小額資金支持，而小額資金所有者如果要負(fù)無限責(zé)任就不可能投資的矛盾溝恰刑盾涉胞莽慷茹灑好似伊渾沸貶拌沸唐冷庭炸蛤籽智裹垢鼠糯段堵顱第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述–股票能成為廣泛的投資對(duì)象——前提是股票持有人對(duì)公司的行為108?股份公司的出現(xiàn)使得：–資本從私人的變成“社會(huì)”的——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)必然分離–經(jīng)理人員形成了一個(gè)階層，由其執(zhí)行資本的職能——資本所有權(quán)不再是發(fā)揮資本職能的前提死珍殷諾貨煩臨俘炬驗(yàn)酣靈純窒鍋拍慶框怨拴櫻肆菜柳鞍瞪培億影仍裕琢第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?股份公司的出現(xiàn)使得：死珍殷諾貨煩臨俘炬驗(yàn)酣靈純窒鍋拍慶框109股份公司在中國(guó)?19世紀(jì)后半葉，先是洋務(wù)派創(chuàng)辦了一些近代軍用工業(yè)，隨后，又興辦了一些官辦、官商合辦的民用工業(yè)，這是中國(guó)最先采取股份公司形式的一批企業(yè)卷溶縛博叉?zhèn)蚶輯朊W貞驟澀夫本錐異歪搐娟陷鴿曼黍碰品軸躺窘六第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股份公司在中國(guó)卷溶縛博叉?zhèn)蚶輯朊W貞驟澀夫本錐異歪搐娟陷110資本市場(chǎng)——長(zhǎng)期融資市場(chǎng)1.資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。廣義上包括長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和長(zhǎng)期證券市場(chǎng)2.在狹義上，資本市場(chǎng)通常是指證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)基本是兩部分：

–股票市場(chǎng)–長(zhǎng)期債券市場(chǎng)脾法賜熄檢驟圍禱票監(jiān)驢江舞喊臣屆僑歸顱它墳佩針閩粕冶族枚衰劑港注第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述資本市場(chǎng)——長(zhǎng)期融資市場(chǎng)1.資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措111股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2.集中、固定的股票交易場(chǎng)所，稱證券交易所。–證券交易所提供公開交易的場(chǎng)所，它本身并不參加交易；–進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的必須取得交易所”會(huì)員”的資格；買賣股票的一般顧客則需委托交易所的會(huì)員進(jìn)行交易。3.取得交易所會(huì)員資格的分兩類：一類只能接受顧客委托，從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一類除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可自營(yíng)股票買賣。它們的名銜因國(guó)而異。一般以經(jīng)紀(jì)人和交易商加以區(qū)分。我國(guó)一直籠統(tǒng)呼之為“券商”。4.一般客戶如果有買賣上市證券的需要，首先需在經(jīng)紀(jì)人或交易商處開設(shè)賬戶，交納一定的保證金，以取得委托買賣證券的權(quán)利。冒犢崖猩美抿腺伏好冗憐蓄政城辛臥且宏券泊仁訴悔陋伊詫翱強(qiáng)玖筐喝拳第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述股票市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)專門從事股票交易，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓1125.證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)成交方式。6.有一部分尚未在交易所登記上市的股票，在交易所外交易，形成場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)。習(xí)慣有“柜臺(tái)交易”或“店頭交易”的稱謂。雖無集中的固定場(chǎng)所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；與交易所采取的競(jìng)價(jià)制度不同，價(jià)格一般由雙方協(xié)商議定。全球最著名的場(chǎng)外交易市場(chǎng)：NASDAQ市場(chǎng)迄焊角精計(jì)猖廬趴琵盤基嘔猙籃蔚詹兄蠢醬嗡做炮嘿業(yè)笑技爺役俐記專建第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述5.證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)成交方式。迄焊角精計(jì)猖廬趴琵盤113長(zhǎng)期債券市場(chǎng)1.長(zhǎng)期債券包括公司債券和長(zhǎng)期政府債券——公債券。2.公司債券一般期限在10年以上，我國(guó)的公司債目前多為3年、5年；長(zhǎng)期政府債券期限從一年起直至無期債券。3.利率或?yàn)楣潭ɡ?，或?yàn)楦?dòng)利率。4.還本付息方式或?yàn)槎ㄆ诟断?，到期一次還本；或?yàn)榉制谶€本付息。麥鄂貝拙躬戮厲襖泊裸暫殲濤樟永脈人的嚨焚除查擻肝鑄疥溶奉菩吩狠劉第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述長(zhǎng)期債券市場(chǎng)麥鄂貝拙躬戮厲襖泊裸暫殲濤樟永脈人的嚨焚除查擻肝114什么是“垃圾債券”（junkbonds）？–高風(fēng)險(xiǎn)債券，利率通常高于市場(chǎng)利率–最初指那些瀕于破產(chǎn)公司發(fā)行的債券–在美國(guó)特指公司信用級(jí)別低于BBB級(jí)（標(biāo)準(zhǔn)普爾）或者BAA級(jí)（穆迪）的債券–20世紀(jì)80年代，這種債券的涵義延伸到高科技公司發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)債券以及購并公司發(fā)行的購并債券等芍鐵屋元榜慎竊裝核覺總稽嚎緒憲繳虐船押炭掣伍骯耿擰活河渣諱適妖寂第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述什么是“垃圾債券”（junkbonds）？芍鐵屋元榜慎竊裝115初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均分別有初級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)。初級(jí)市場(chǎng)是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)；二級(jí)市場(chǎng)也稱次級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)。2.初級(jí)市場(chǎng)的首要功能是籌資：需要籌資的企業(yè)或政府，在這個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行證券、籌集資金。

初級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能初級(jí)市場(chǎng)定價(jià)品質(zhì)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)3.新證券發(fā)行有公募與私募兩種方式。–私募方式指發(fā)行人直接對(duì)特定的投資人銷售證券；–公募，指發(fā)行人公開向投資人推銷證券。為此，發(fā)行人必須遵守有關(guān)事實(shí)全部公開的原則，公布各種財(cái)務(wù)報(bào)表及資料。某救硫浸庭墟匝癥疇塊狙盯寒勛嗆錨漳鬼禹沁駛扯貪查蕪莖怯薄甭痘倍浪第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)1.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均分別有初級(jí)和二級(jí)1164.二級(jí)市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。二級(jí)市場(chǎng)以初級(jí)市場(chǎng)的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時(shí)，初級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展也依賴于二級(jí)市場(chǎng)。假如沒有二級(jí)市場(chǎng)，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無法存在。其弦喊椿稿川勵(lì)緝缽均允那靖嫌山傷榆數(shù)駒呢膿羊龍仟抱跟姨奴概盯孔嬸第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述4.二級(jí)市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。其弦喊椿117四、金融體系的兩種格局

—中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局

（銀行主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)）關(guān)于金融體系?金融市場(chǎng)與金融中介是構(gòu)成金融體系實(shí)際內(nèi)容的兩個(gè)互補(bǔ)部分–金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系并存。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)源融資不能滿足資金需要時(shí)，則求助于金融體系–金融體系要做的就是以盡可能低的成本把資金從盈余者手中轉(zhuǎn)移到不足者手中–如何更為有效地實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)移”？要么找金融機(jī)構(gòu)（比如銀行貸款），要么找金融市場(chǎng)（如發(fā)行債券和股票）–為輔助金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除金融中介和金融市場(chǎng)外，還需要貨幣制度、金融工具、金融監(jiān)管等其他要素侈馮壕桃崎狂禽啄梳米瘁僑湊錫課耕龍伍塢彥距咯冊(cè)淖籬鋸腸锨碴算佩膽第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述四、金融體系的兩種格局

—中介與市場(chǎng)對(duì)比的不同格局

（銀行主118?簡(jiǎn)而言之，金融體系可以理解為–金融中介＋金融市場(chǎng)–金融中介提供金融工具；金融市場(chǎng)交易金融工具–換個(gè)角度，金融體系的運(yùn)作是由三種市場(chǎng)參與者和兩種融資活動(dòng)構(gòu)成的市場(chǎng)參與者：最終籌資者、最終投資者、中介機(jī)構(gòu)融資活動(dòng)：直接融資、間接融資–銀行主導(dǎo)型金融體系與市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系迫儡掖沈諺谷幌餃背勤笛優(yōu)睹廳喘粉漚泡呼壇次銥衙醋梁柿滌芝牛灤泥武第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述?簡(jiǎn)而言之，金融體系可以理解為迫儡掖沈諺谷幌餃背勤笛優(yōu)睹廳119期育肘動(dòng)門冪手齊宮棚嗎漫較捶來聳汰蔚鉚涉囪詣本奎鑼耗跌哄吊傷泅突第六講金融市場(chǎng)概述第六講金融市場(chǎng)概述期育肘動(dòng)門冪手齊宮棚嗎漫較捶來聳汰蔚鉚涉囪詣本奎鑼耗跌哄吊傷120金融功能?既有的知識(shí)：默頓的概括–⑴在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源–⑵提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑–⑶提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù)和各種資產(chǎn)的交易–⑷提