計(jì)算機(jī)行業(yè)策略展望

計(jì)算機(jī)行業(yè)策略展望計(jì)算機(jī)板塊行情回顧數(shù)字化時(shí)代疊加政策紅利，計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇12月16-18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，強(qiáng)調(diào)要“強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量。要充分發(fā)揮國家作為重大科技創(chuàng)新組織者的作用，堅(jiān)持戰(zhàn)略性需求導(dǎo)向，確定科技創(chuàng)新方向和重點(diǎn)，著力解決制約國家發(fā)展和安全的重大難題”。近幾年中美科技摩擦加劇，中國在某些關(guān)鍵領(lǐng)域存在被其他國家“卡脖子”的情況，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展受制，直接影響到中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)及綜合國力提升。隨著中國步入數(shù)字化時(shí)代，信息化、數(shù)字化程度不斷加深，軟件重要度日益凸顯，計(jì)算機(jī)行業(yè)在政策紅利加碼下有望加快行業(yè)發(fā)展進(jìn)程。2021年順周期板塊將迎行情，估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)上半年全球流動(dòng)性推動(dòng)金融資產(chǎn)估值普遍上漲，計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年同樣受流動(dòng)性推動(dòng)估值驅(qū)動(dòng)上漲。但計(jì)算機(jī)行業(yè)下半年受業(yè)績復(fù)蘇不及預(yù)期影響出現(xiàn)深度回調(diào)，當(dāng)下行業(yè)估值無論是橫向?qū)Ρ冗€是縱向?qū)Ρ染幱谳^低位。明年隨著疫苗上市，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加快且貨幣政策將逐步回歸常態(tài)，通脹預(yù)期疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率上行壓力，不利于高估值板塊，明年預(yù)計(jì)將由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)績確定性板塊。計(jì)算機(jī)行業(yè)當(dāng)下估值安全邊際較高，明年業(yè)績確定性較高板塊建議超配。推薦關(guān)注：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療信息化及信息安全領(lǐng)域（業(yè)績遞延）、云計(jì)算領(lǐng)域（行業(yè)拐點(diǎn)初現(xiàn)）、工業(yè)軟件（制造業(yè)智能化加快滲透）、5G產(chǎn)業(yè)鏈（5G設(shè)備逐漸鋪開相關(guān)應(yīng)用有望落地）。一、信創(chuàng)板塊：疫情影響業(yè)績遞延，21年或迎來業(yè)績落地2020年是信創(chuàng)元年，多板塊多主體推動(dòng)發(fā)力信創(chuàng)是信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新的簡稱。信創(chuàng)二字來源于“信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新工作委員會(huì)”。2016年3月4日工委會(huì)成立，是由24家從事軟硬件關(guān)鍵技術(shù)研究、應(yīng)用和服務(wù)的單位發(fā)起建立的非營利性社會(huì)組織。信創(chuàng)理事會(huì)主要由四類單位：集成廠商、互利網(wǎng)廠商、第三方機(jī)構(gòu)、高等院校。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)主要包括新一代信息技術(shù)下的云計(jì)算、軟件（操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫、各類應(yīng)用軟件）、硬件（芯片、GPU/CPU、主機(jī)、各類終端）、安全（網(wǎng)絡(luò)安全）等領(lǐng)域，涵蓋了從IT底層基礎(chǔ)軟硬件到上層應(yīng)用軟件的全產(chǎn)業(yè)鏈的安全可控、自主創(chuàng)新等重要課題。2021年信創(chuàng)有望業(yè)績落地，信創(chuàng)3.0由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)當(dāng)前中國基本軟件市場依舊被外資壟斷，中國三大基本軟件規(guī)模中，操縱系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件市場外資占比分袂為92.9%、64.8%和51.1%。中國推出信創(chuàng)三年籌劃（2020-2022

年），通過政策和行政的力量，扶持中國基本IT的崛起，國產(chǎn)基本軟件企業(yè)迎來3年黃金發(fā)展期。2020年是中國信創(chuàng)元年，相關(guān)招標(biāo)及項(xiàng)目建設(shè)開展始年，但是受疫情影響，2020年信創(chuàng)下游客戶開支及項(xiàng)目驗(yàn)收均受到較大影響，因此信創(chuàng)板塊相關(guān)業(yè)績有所遞延。而當(dāng)下中國疫情控制系全球最為得力，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，隨著疫苗上市疫情將會(huì)得到進(jìn)一步控制，2021年疫情得到管控是大概率事件，從而信創(chuàng)板塊受疫情的負(fù)面影響因素將降低，隨著相關(guān)招標(biāo)及項(xiàng)目恢復(fù)正常進(jìn)展，相關(guān)業(yè)績有望落地。2020年前三季度信創(chuàng)板塊下游開支及項(xiàng)目交付情況受疫情影響較大，前三季度業(yè)績不及預(yù)期。但板塊行業(yè)邏輯未發(fā)生變化，自2019年信創(chuàng)概念被提出，已從信創(chuàng)1.0概念階段過渡至信創(chuàng)2.0生態(tài)重構(gòu)階段，2021年有望進(jìn)入信創(chuàng)3.0業(yè)績兌現(xiàn)階段。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，中國自主可控的市場規(guī)模2020年為1.05萬億，2025年市場規(guī)模將穩(wěn)步增長至1.3萬億，相關(guān)標(biāo)的明年有望業(yè)績落地。推薦關(guān)注：操作系統(tǒng)（中國軟件、誠邁科技）、中間件（東方通、寶蘭德、金蝶天燕、中創(chuàng)股份）、數(shù)據(jù)庫（武漢達(dá)夢、南大通用、神舟通用、人大進(jìn)倉）、CPU（龍芯、飛騰、海思、海光、申威、兆芯）、服務(wù)器（神州數(shù)碼、東華軟件、拓維信息、浪潮信息、中科曙光）、存儲(chǔ)（同有科技、易華錄、紫晶存儲(chǔ)）、固件&GPU（卓易信息、景嘉微）、信安（三六零等）。硬件產(chǎn)品奠基新一代信息技術(shù)，軟件將成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力硬件方面：硬件是云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等技術(shù)融合發(fā)展的基石，同時(shí)，更高的性能需求將催生出具有更強(qiáng)算力或者更大容量的硬件產(chǎn)品，其市場空間天花板也將相應(yīng)提升。據(jù)鯤鵬計(jì)算產(chǎn)業(yè)白皮書，2023年，預(yù)計(jì)中國服務(wù)器市場空間339.7億美元，5年復(fù)合增長率12.4%，占比超過全球市場的30%。外置存儲(chǔ)市場空間60億美元，5年復(fù)合增長率6.9%。軟件方面：軟件定義一切，5G萬物互聯(lián)時(shí)代，軟件是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的原動(dòng)力。國在應(yīng)用軟件商業(yè)化方面比較領(lǐng)先，但在基礎(chǔ)軟件方面，或?qū)⒚媾R一段具有較高增長邊際的快速成長期，基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)替代市場空間較大。依照鯤鵬計(jì)算產(chǎn)業(yè)白皮書，據(jù)IDC，2023年中國數(shù)據(jù)庫市場空間39.8億美元，5年復(fù)合增長率26.9%，受益于因?yàn)楫悩?gòu)性提高而不斷增長的用戶需求，2023年中國中間件市場空間13.6億美元，5年復(fù)合增長率15.7%。二、

信息安全：安全底座+云化轉(zhuǎn)型，行業(yè)有望打開發(fā)展空間從合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理向數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能轉(zhuǎn)型，中國信息安全市場潛力仍巨大：根據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球信息安全支出占整個(gè)IT支出的比例越來越高，2018年達(dá)到3.05%。中國2018年的IT支出約2.79萬億元人民幣，按全球2018年平均信息安全支出占比計(jì)算，中國信息安全市場潛在市場空間在千億左右。海外上云成主流，帶動(dòng)云安全服務(wù)市場快速發(fā)展：海外云計(jì)算市場發(fā)展較早，云服務(wù)滲透率遠(yuǎn)高于國內(nèi)，安全訂閱服務(wù)已經(jīng)成為主流。中國云安全市場目前仍處于起步階段，云安全市場規(guī)模隨云計(jì)算市場增長而快速崛起。根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年中國云安全市場規(guī)模將達(dá)到115.7億元，2019-2021年年均增長率為45.2%，行業(yè)正快速增長。云安全市場格局：云服務(wù)商占主導(dǎo)，國內(nèi)網(wǎng)安廠商發(fā)展機(jī)遇在私有云領(lǐng)域：國內(nèi)云安全市場中，第三安全廠商的機(jī)會(huì)更多在私有云領(lǐng)域安全防護(hù)。公有云領(lǐng)域安全市場規(guī)模較小，而且公有云安全市場基本被云平臺(tái)服務(wù)商占據(jù)，第三方安全廠家獲利空間有限。同時(shí)，國內(nèi)私有云建設(shè)仍是主流，私有云領(lǐng)域的安全防護(hù)市場是第三方安全廠商在云安全領(lǐng)域的重要發(fā)展機(jī)會(huì)。從海外網(wǎng)安龍頭發(fā)展看國內(nèi)安全廠商發(fā)展之路，私有云安全和安全運(yùn)營是發(fā)展重點(diǎn)：與全球信息安全市場相比，中國信息安全行業(yè)正處于快速成長期。傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品難以滿足日益變化的復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)空間，中國的信息安全行業(yè)必將向國際看齊，由硬件為主轉(zhuǎn)換為服務(wù)為主。國內(nèi)主要的安全廠商都開始全面布局云安全，并將私有云、行業(yè)云安全解決方案和安全運(yùn)營作為發(fā)展重點(diǎn)。推薦關(guān)注：云安全解決方案全面，前瞻布局城市安全運(yùn)營的啟明星辰；云計(jì)算與信息安全業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的深信服；專注新興安全領(lǐng)域，“平臺(tái)+服務(wù)”快速成長的安恒信息。建議關(guān)注：奇安信、綠盟科技、山石網(wǎng)科、三六零等。三、醫(yī)療信息化：預(yù)計(jì)21年醫(yī)療信息化賽道將接續(xù)高景氣，有望制造戴維斯雙擊窗口醫(yī)療信息化公司受信用影響明顯，收縮預(yù)期之下保有超預(yù)期可能11年以來，醫(yī)療信息化企業(yè)β屬性很強(qiáng)。直觀看來，醫(yī)療信息化企業(yè)和滬深300起伏較為一致，醫(yī)療信息化公司β屬性較強(qiáng)。但在某些時(shí)段由于公司業(yè)績和板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好原因也出現(xiàn)背離。2017年年中—2018年年末，前半段滬深300指數(shù)明顯上漲，而醫(yī)療信息化企業(yè)由于業(yè)績拖累或板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好的削弱，沒有明顯上升，下半段則由于景氣拉動(dòng)引導(dǎo)行業(yè)穿越周期。2020年年中至今，由于疫情沖擊，板塊業(yè)績下滑明顯，在流動(dòng)性推升滬深300之時(shí)，板塊沒有明顯提升。滬深300和以社融為代表的的流動(dòng)性相關(guān)性較強(qiáng)，社融升降一方面直接影響股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面通過助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接作用于公司業(yè)績。社融與滬深300升降有因果關(guān)系，從而對(duì)醫(yī)療信息化企業(yè)也有較大影響。流動(dòng)性延續(xù)性在未來一段時(shí)間將會(huì)逐漸減弱，但價(jià)格指數(shù)對(duì)流動(dòng)性限制有限，信用投放有望超預(yù)期。

2020年，社融投放可能達(dá)到35.8萬億，社融存量同比增速預(yù)計(jì)將達(dá)到14.21%，2021年預(yù)計(jì)社融增速有所回落，可能約為10%~11%。但從通貨膨脹角度來看，無論是CPI還是PPI同比都已有明顯回落，CPI累計(jì)同比處于歷史中位水平，PPI累計(jì)同比也并不十分高，信用預(yù)期不會(huì)有大幅減弱，甚至有超預(yù)期可能。預(yù)計(jì)21年醫(yī)療信息化賽道將接續(xù)高景氣，有望制造戴維斯雙擊窗口疫情在降低了20年業(yè)務(wù)量的同時(shí)，也切實(shí)帶來了新的增量。疫情沖擊之下一方面政策傾向疫情防控、基層醫(yī)療、公共衛(wèi)生，帶來公衛(wèi)領(lǐng)域業(yè)務(wù)增量，另一方面醫(yī)院端互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的建設(shè)熱度增加，國家也鼓勵(lì)線上線下一體化運(yùn)營。IDC2020年初針對(duì)醫(yī)療行業(yè)的一項(xiàng)調(diào)研顯示，全國有96%的三級(jí)醫(yī)院受疫情啟發(fā)制定了信息化升級(jí)計(jì)劃，有88%的三級(jí)醫(yī)院為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)信息系統(tǒng)進(jìn)行了改進(jìn)或新建。醫(yī)療信息化滲透率仍然不高。以臨床醫(yī)療信息化領(lǐng)域的電子病歷為例，2019

年全國電子病歷評(píng)級(jí)平均分為

2.08級(jí)，其中三級(jí)醫(yī)院的平均分為3.11

級(jí)，二級(jí)醫(yī)院的平均分

1.59

級(jí)。政策要求到

2020

年，所有三級(jí)醫(yī)院要達(dá)到分級(jí)評(píng)價(jià)

4

級(jí)以上，二級(jí)醫(yī)院要達(dá)到分級(jí)評(píng)價(jià)

3

級(jí)以上。即使二三級(jí)醫(yī)院達(dá)到要求，九級(jí)分級(jí)評(píng)價(jià)之下，仍存在較大空間。海外計(jì)算機(jī)巨頭發(fā)展階段驗(yàn)證賽道需求仍將呈現(xiàn)加速趨勢。中國當(dāng)前處于美國2011年前后，正處于電子病歷爆發(fā)式增長的前夜，美國醫(yī)療信息化巨頭cerner在這之后保持多年的高速增長，預(yù)計(jì)中國以電子病歷為核心的臨床醫(yī)療信息化建設(shè)也將持續(xù)高增長。業(yè)績由于景氣度存在和20年的低基數(shù)將會(huì)好轉(zhuǎn)，醫(yī)療信息化企業(yè)3季度訂單增量加速提前驗(yàn)證，綜合上一點(diǎn)結(jié)論流動(dòng)性延續(xù)平穩(wěn)乃至略有寬松的情況下預(yù)計(jì)將會(huì)迎來戴維斯雙擊的窗口。以靜制動(dòng)：尋找醫(yī)療信息化企業(yè)的α從近年表現(xiàn)來看，衛(wèi)寧健康，創(chuàng)業(yè)慧康是醫(yī)療信息化行業(yè)（不包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥IT企業(yè)）中唯二擁有α屬性的公司，麥迪科技擁有較強(qiáng)潛力。摘取醫(yī)療信息化9家公司2017至今的收益數(shù)據(jù)，可知僅有衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康長期超越滬深300基準(zhǔn)收益，可認(rèn)為衛(wèi)寧健康和創(chuàng)業(yè)慧康是過去一段醫(yī)療信息化領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位，除此之外麥迪科技近年逐漸接近并超越基準(zhǔn)收益，有挖掘阿爾法的潛力。主要賽道的選擇和專注是公司業(yè)績成長空間的保障。根據(jù)選擇主賽道的差異可將醫(yī)療信息化公司劃分為4個(gè)類別：醫(yī)療IT公司；醫(yī)保IT公司；醫(yī)藥IT公司；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。僅考慮醫(yī)療IT和醫(yī)保IT情況下，由上圖可知，擁有α的公司都位于醫(yī)療IT賽道。未來隨著政策在醫(yī)療醫(yī)保領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)兩條賽道都將涌現(xiàn)出擁有α收益的公司。專注打造技術(shù)規(guī)模效應(yīng)，打造標(biāo)準(zhǔn)，不斷提升客戶粘性是提升α核心要義。醫(yī)療信息化領(lǐng)域需要不斷橫向拓展，增加產(chǎn)品種類，豐富能力矩陣，滿足客戶不斷復(fù)雜的醫(yī)療信息化系統(tǒng)需求，另也需要不斷向縱向拓展，單獨(dú)做項(xiàng)目不斷向做產(chǎn)品，做平臺(tái)延伸。在橫向縱向拓展到達(dá)一定程度，領(lǐng)先公司必然會(huì)通過打造標(biāo)準(zhǔn)，增加老客戶粘性，吸引新的客戶。四、

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：關(guān)注AIOT及騰訊新文創(chuàng)戰(zhàn)略推進(jìn)入網(wǎng)設(shè)備終端方面，AIOT接入在2021年有望繼續(xù)高速增長2015年中國物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)開始高速增長，至

2018年達(dá)到30億臺(tái)。

伴隨5G商用及智能家居場景滲透提升，AIOT在2019年以后將持續(xù)保持高速增長。2019年，中國AIoT市場規(guī)模達(dá)到3808億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到6548億元。小米作為AIOT龍頭有望充分收益小米公司IoT平臺(tái)已連接設(shè)備數(shù)2.9億臺(tái)，是世界最大的消費(fèi)級(jí)IoT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),

MIUI月活躍用戶數(shù)為

3.68

億。智能手機(jī)是公司的業(yè)務(wù)基本盤，第三季度智能手機(jī)出貨量排名全球第三，市場占有率

13.5%。泛娛樂領(lǐng)域2021年將迎來景氣度回升中國泛娛樂產(chǎn)業(yè)伴隨著90后及“Z世代”消費(fèi)群體的崛起，呈現(xiàn)高速增長的趨勢。泛娛樂產(chǎn)業(yè)板塊中，線上數(shù)字娛樂部分占比更大。2020年疫情對(duì)整體造成了沖擊，但展望明年或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)景氣度整體回升。今年騰訊控股的新文創(chuàng)戰(zhàn)略提速加碼，明年有望更多進(jìn)展落地從2011年提出“泛娛樂”戰(zhàn)略開始近十年的發(fā)展，公司在泛文娛全產(chǎn)業(yè)鏈均取得了巨大的成就，已覆蓋影視，游戲等主流IP制作業(yè)務(wù)方向，并且坐擁多條分發(fā)渠道，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有