2023年度銅期貨投資策略報告：消費新舊、內(nèi)外動能交替銅價寬幅震蕩-20221227-東吳期貨

2023年度報告-銅、內(nèi)外動能交替，銅價寬幅震蕩——2023年度銅期貨投資策略報告?2022年中國出口對經(jīng)濟的拉動作用逐漸減弱，但財政穩(wěn)投資作用有所體現(xiàn)。2023年預(yù)計將延續(xù)這一趨勢。?歐美央行鷹派加息路徑下，預(yù)計通脹水平下降。國內(nèi)持續(xù)釋放流動性，存在短期過熱風險。?銅消費新舊動能交替延續(xù)。我國穩(wěn)增長措施對銅傳統(tǒng)重要消費領(lǐng)域電網(wǎng)投資、家電、建筑提振作用有限。海外則受歐美央行加息的影響，傳統(tǒng)消費領(lǐng)域需求受抑制。光伏、風電、新能源汽車領(lǐng)域帶來全球銅的需求增量。有色金屬研究員anghwdwqhcom?2023年銅供需平衡趨于略寬松，長期趨緊，全球低庫存、礦山開發(fā)成本上升情形下，銅價向下空間受限。?在全球顯性庫存偏低情形下，一旦出現(xiàn)供應(yīng)干擾事件對市場影響將放大，銅價短期沖高風險上升。2022年銅價在全球通脹高企，但貨幣流動性收緊；基本面現(xiàn)實緊張、預(yù)期改善、長期偏緊；中國需求增速回升，歐美需求回落；新領(lǐng)域較高銅密度、較快增速，舊領(lǐng)域消費增速下滑這些矛盾沖突中呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，在全球經(jīng)濟增長乏力情形下，重心較2021年有所回落。新冠變種病毒對銅最主要消費國中國經(jīng)濟、社會消費領(lǐng)域短期產(chǎn)生較大影響，但在穩(wěn)增長政策措施下，銅需求依舊表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年預(yù)計隨著疫情對中國的經(jīng)濟、社會影響逐漸消退，前期累積的政策刺激作用逐漸爆發(fā)，終端用戶對銅的消費能力將有所增強。而海外市場在歐美主要經(jīng)濟體提升目標利率后，需求將有所抑制，部分國家面臨較大的經(jīng)濟衰退風險。預(yù)計在全球主要經(jīng)濟體政策背離，基本面難以形成合力預(yù)計2023年銅價震蕩走勢，價格中樞緩慢下移。價格波動區(qū)間預(yù)計倫銅7300-9300美元/噸；滬銅55000-75000元/噸。免責聲明：本刊中所有文章陳述的觀點僅為作者個人觀點，文章中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性、更新情況不做任何保證，文章中作者做出的任何建議不作為我公司的建議。在任何情況下，我公司不就本刊中的任何內(nèi)容對任何投資做出任何形式的擔保。2023年度報告-銅www目錄 (一)全球銅礦產(chǎn)量加速上升，精煉銅小幅增長 3 (二)2022年以來全球礦山產(chǎn)能增長加快 5 (一)2022年國內(nèi)銅精礦產(chǎn)出穩(wěn)定，精銅產(chǎn)量增速下滑 7 (二)2023年中國冶煉產(chǎn)能投放放緩，TC/RC連續(xù)兩年回升 8 (三)中國廢銅進口量上升，精煉銅進口量回落 9 (四)全球顯性庫存偏低，銅價回調(diào)空間受限 11 (一)新能源汽車銷量快速增長，空調(diào)銷量下滑 12 (二)傳統(tǒng)電網(wǎng)領(lǐng)域投資增速下滑，光伏、風電用銅快速增長 15 (三)房地產(chǎn)投資增速大跌，銅終端相關(guān)需求放緩 17 (一)全球制造業(yè)PMI陷入萎縮，銅需求增速下滑 18 (二)中國以外新興市場銅需求增長放緩 19 (一)銅價走勢預(yù)測 20 (二)交易策略建議 20第2頁www第2頁2022年銅價走勢大致分三個階段。一季度，銅價重心震蕩上移。雖然全球制造業(yè)PMI開始回落，但工業(yè)品價格在能源價格強勁上漲帶動下繼續(xù)走強。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，俄羅斯銅對外出口風險上升，低庫存背景下供應(yīng)中斷的擔憂加劇，倫銅在3月份創(chuàng)下歷史新高。4月份開始，俄烏戰(zhàn)爭帶來的市場恐慌情緒下降，高銅價抑制消費，LME銅庫存快速攀升，銅價開始回落。6、7月份，中國房地產(chǎn)市場被悲觀情緒籠罩，美聯(lián)儲快速加息令全球資產(chǎn)市場承壓，全球制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下滑情形下銅價加速回落，恐慌情緒下，銅價超跌。8月份以后，隨著中國不斷推出穩(wěn)增長措施，銅需求企穩(wěn)，同時美聯(lián)儲加息影響緩和，低庫存推動銅價震蕩反彈，重心持續(xù)上移。但銅價反彈逐漸乏力，因全球經(jīng)濟衰退風險不斷上升。預(yù)計2022年倫銅年度均價約8700美元/噸左右，低于2021年的9287美元/噸，高于2020年的6166美元/噸。滬銅指數(shù)年度均價65000元/噸，低于2021年的68554元/噸，高2020年的49446元/噸(詳情見圖1)。圖1：LME期銅月均價及全球制造業(yè)PMI走勢圖PMI走勢對比圖LMEPMI方制造業(yè)PMI圖2：滬銅指數(shù)月K線走勢圖來源：文華財經(jīng)、東吳期貨研究所整理第3頁www第3頁縱觀2022年全年，銅價劇烈震蕩，核心價格區(qū)間仍在2021年價格范圍內(nèi)(見圖2)。同時2022年二、三季度人民幣大幅貶值，使得內(nèi)盤滬銅走勢強于外盤。 根據(jù)12月23日國際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)，10月全球礦山產(chǎn)量193.5萬噸，同比增加5.2%。1-10月份全球礦山產(chǎn)量1810.2萬噸，同比增加3.7%。全球銅礦新增及擴建項目帶來的增量暫時抵消了南美老礦山品位下滑、社區(qū)干擾等因素的影響。10月全球精煉銅產(chǎn)量為220.2萬噸,同比增加4.9%。2022年1至10月份世界精煉銅產(chǎn)量2126萬噸，同比提高3.1%(見圖3、4)。圖3：全球銅礦產(chǎn)量(萬噸)走勢圖圖4：全球精煉銅產(chǎn)量(原生+再生)產(chǎn)量(萬噸)走勢圖SGWind2023年1至10月份世界精煉銅的表觀用量同比提高3.3%左右。10月消費量215.6萬噸，同比上漲0.9%。環(huán)比持續(xù)下滑4.0%。1-8月份中國表觀消費量944萬噸，同比增長4.3%。2022年10月全球精煉銅市場供應(yīng)27.1萬噸。(見圖5-7)。圖5：全球精煉銅消費量(萬噸)走勢圖圖6：中國精煉銅消費量(千噸)走勢圖據(jù)國際銅研究集團(ICSG)預(yù)測，2022年全球銅市將供應(yīng)短缺32.5萬噸，明年為供應(yīng)過剩15.5萬噸。第4頁www第4頁ICSG稱，2022年全球精煉銅表觀消費預(yù)計增長2.2%，2023年料增1.4%。能源價格飆升以及高通脹使得全球經(jīng)濟前景惡化，因此下調(diào)今明兩年精煉銅消費增幅預(yù)估。ICSG并稱，2022年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計增長2.8%，2023年料增3.3%。2022年世界精煉產(chǎn)量的預(yù)計增長率從4.3%下調(diào)至2.8%，原因是一些初級冶煉廠的出乎意料的產(chǎn)量限制、SXEW工廠的投產(chǎn)延遲以及意外或比預(yù)期更長的維護停機。這些事件主要發(fā)生在智利、巴西、墨西哥、美國、贊比亞和一些歐盟國家。2022年和2023年世界精煉產(chǎn)量的增長將主要取決于中國電解產(chǎn)能的持續(xù)擴大以及DRC新的和擴大的SX-EW業(yè)務(wù)(電積產(chǎn)能)。預(yù)計2023年初級(精礦)和次級(廢料)精煉產(chǎn)量將呈現(xiàn)更高的增長率。初級產(chǎn)量將受益于精礦供應(yīng)的增加，次級精煉產(chǎn)能的增加將產(chǎn)生次級產(chǎn)量。由于智利產(chǎn)量持續(xù)下降，SX-EW產(chǎn)量增長預(yù)計將略低于2022年。圖7：ICSG全球精煉銅當年累計產(chǎn)量、消費量同比增速走勢圖圖8：全球精煉銅當年產(chǎn)量、消費量走勢圖另外，其他機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和ICSG有所差別，世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月全球銅市供應(yīng)短缺69.3萬噸，而2021年全年為短缺33.6萬噸。2022年1-10月礦山銅產(chǎn)量為1790萬噸，同比增加1.7%；1-10月精煉銅產(chǎn)量為2057萬噸，同比增長1.4%。2022年1-10月銅消費量為2127萬噸，同比增長3.7%。2022年1-10月中國銅消費量為1199萬噸，同比增長5.4%(詳情見圖9)。圖9：WBMS全球精煉銅當年累計產(chǎn)量、消費量同比增速走勢圖第5頁www第5頁 (二)2022年以來全球礦山產(chǎn)能增長加快根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，自2020年下半年以來，全球礦山產(chǎn)能增長明顯加快。2011年、2012年銅價在8000美元/噸上方時，礦山資本開支增加，2013年8月-2017年7月，礦山產(chǎn)能長期以同比增速3%以上增長，但自2017年8月份以后，產(chǎn)能增速同比降至2%附近，2018年下半年開始更進一步降至負增長。2019年以來礦山產(chǎn)能有所增長，但增幅較小。2020年下半年開始增速逐漸加快。2022年10月全球銅礦產(chǎn)能235.9萬噸，同比增加5.3%。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2021年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為2146萬噸，較2020年增長43萬噸，同比增長2.1%；預(yù)計2022年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為2216萬噸，同比增長3.2%，2023年銅礦供給增長迎來供給增速高點，預(yù)計產(chǎn)量2404萬噸，同比增長8.5%。2019年下半年全球精煉銅產(chǎn)能增長較快，2020年有所放緩，2021年精煉銅產(chǎn)能增速繼續(xù)下滑，2022年開始重新回升。2022年10月份全球精煉銅的產(chǎn)能為267.1萬噸，與去年同期比增加了3.8%(見圖10，圖11)。圖10：全球銅礦產(chǎn)能(萬噸)走勢圖圖11：全球精煉銅產(chǎn)能(萬噸)走勢圖SGWind預(yù)計2022年銅礦產(chǎn)量供應(yīng)增加95萬噸左右。其中增量最大的卡莫阿-卡庫拉(Kamoa-Kakula)銅礦?？?卡庫拉銅礦的特許權(quán)規(guī)模巨大，包括三張Kamco銅礦的采礦許可證。剛果(金)Ivanhoe礦業(yè)公司公共關(guān)系副總裁OlivierBinyingo表示，該銅大型綜合體的潛在儲量估計為2.33億噸粗礦，品位為4.46%，或含銅量為1040萬噸。第6頁www第6頁表1：2023年計劃投產(chǎn)的國內(nèi)外主要在建銅礦項目單位：萬噸銅/年類型礦山集團2020年2021年2022年E2023年E新建+擴建PilaresProject墨西哥SouthernCopper004BuenavistaZinc墨西哥SouthernCopper0005SpenceGrowthOptionBHP1.0SerroteMVV03SouthCluster俄羅斯Norilsk0058CobrePanamaQ.6175Sentinel比亞Q.Quellaveco秘魯AngloAmerican0005Constancia秘魯HudbayKNCMS塞爾維亞0700QuebradaBlanca2Teck000.5LosPelambresExpansionphAntofagasta000OyuTolgoi(underground)RioTinto000Motheo博茨瓦納Sanfire0006SalvadorCodelco爬產(chǎn)GrasbergFreeport70.616卡莫阿-卡庫拉剛果(金)09043.0TIMOK(佩吉銅金礦)塞爾維亞01Mirador厄瓜多爾銅陵玉龍銅業(yè)二期西部礦業(yè)0Toromacho秘魯.LASBambas秘魯?shù)V1.0.10CarmendeAndacolloTeck.5.7Sudbury加拿大Vale.635SaloboValeNorilskDivision俄羅斯Norilsk1690CerroVerde秘魯FreeportCandelariaLundingChuquicamataCodelco2.010減產(chǎn)DeGrussa澳大利亞SandfireKIDD加拿大Glencore.10其他00合計67綜合體的開發(fā)分階段進行。第一階段包括建設(shè)Kakula和Kansoko礦場，以及第一個選礦廠，其處理能力為每年380萬噸從Kakula礦場開采和供給的礦石。第一批銅精礦于2021年5月25日生產(chǎn)。2021年在短短七個月的運營期內(nèi)，總共交付了近10.59萬噸銅，超出了預(yù)期。第二階段于2022年開始，3月份第二個選礦廠為380萬噸。由于旨在優(yōu)化選礦廠產(chǎn)能的投資，預(yù)計2022年含銅產(chǎn)量將達到34萬噸，到2023年第二季度將達到45萬噸。第三階段也已開始，將開發(fā)卡莫阿1號和2號礦山(目前正在建設(shè)中)，并增加通往卡庫拉西礦床的通道。該項目涉及建造一座新的選礦廠，該選礦廠的年產(chǎn)量將達到500萬噸礦石，并將于2024年底投入運營。屆時，該綜合廠的總產(chǎn)量預(yù)計為每年60萬噸含銅，使Kamoa-kakula成為世界第三大銅項目。其次為西藏巨龍銅業(yè)股份有限公司驅(qū)龍銅礦一期選礦系統(tǒng)。驅(qū)龍銅礦一期投產(chǎn)及知布拉銅礦產(chǎn)量后，聚龍銅業(yè)預(yù)計2022年產(chǎn)銅12-13萬噸；一期工程年產(chǎn)銅約16萬噸。印尼Grasberg銅礦仍在不斷擴建和提升產(chǎn)第7頁www第7頁能提，據(jù)介紹，其銅精礦的產(chǎn)能將從2022年初的100萬噸，提升至130萬噸(見表1)。2023年銅礦產(chǎn)出預(yù)計增加100萬噸左右。主要增量來自于以下幾個項目：首先是智利QuebradaBlanca銅礦二期項目。在QB2項目投產(chǎn)后，QuebradaBlanca的銅產(chǎn)量將在2023年增長，從2023年到2025年，每年的產(chǎn)量位于17萬到30萬噸之間，低于之前預(yù)測的每年24.5萬至30萬噸。該公司指出，明年的產(chǎn)量將處于指導(dǎo)范圍的低端。其次是位于秘魯?shù)腝uellaveco銅礦2022年產(chǎn)量預(yù)期為8萬噸-10萬噸，2023年和2024年的生產(chǎn)指導(dǎo)為32萬噸-37萬噸銅。但最近英美資源集團和秘魯?shù)V業(yè)部門擔心，由于當?shù)剞r(nóng)民擔心Quellaveco的用水許可證可能會被剝奪，秘魯農(nóng)業(yè)部表示將審查Quellaveco的用水許可證，商業(yè)開采的開始將被推遲?？?卡庫拉銅礦預(yù)計帶來9萬噸增量。據(jù)CRU與WoodMackenzie數(shù)據(jù)，全球銅礦歷史產(chǎn)出干擾率約5%，2022年上半年干擾率已上升至7%。結(jié)合近期智利、秘魯?shù)葒恼?jīng)形勢，我們預(yù)計2023年全球銅礦山擾動將進一步持續(xù)，礦山產(chǎn)出壓力未減。最近幾年銅礦項目批準率降至周期性低點，2024年后礦端供應(yīng)短缺壓力預(yù)計將上升。 2016年下半年開始，隨著銅價企穩(wěn)走高和礦商削減成本，我國銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)回升。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)精礦產(chǎn)量分別為148、153、162、167萬金屬噸，同比分別增長5.7%、3.4%、4.6%、3.9%。2021年我國銅精礦產(chǎn)量為185萬金屬噸，同比增長7.3%。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2022年10月份我國銅選礦產(chǎn)品含銅量為18.7萬噸，同比11.8%。1-10月銅選礦產(chǎn)品含銅量產(chǎn)量累計為154.9萬噸，累計同比上漲10.6%(見圖12)。但銅礦產(chǎn)量增速跟不上國內(nèi)需求，過去十年中國銅精礦供需不平衡問題逐漸加深，進口需求不斷上升，中國銅精礦自給程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。根據(jù)Mysteel測算，2022年-2025年中國銅精礦產(chǎn)量新增預(yù)計在21.6萬噸，而冶煉端新增精煉銅產(chǎn)能卻高達150萬噸，且這些新增冶煉項目基本都使用銅精礦為原料。因此，中國大量進口銅精礦的現(xiàn)狀短時間內(nèi)會持續(xù)。圖12：中國銅選礦產(chǎn)量(萬噸)走勢圖圖13：中國精煉銅產(chǎn)量走勢圖根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，10月份我國精煉銅產(chǎn)量95.3萬噸，同比增長10.9%，環(huán)比增長0.7%。1-10月我國精煉銅累計產(chǎn)量898.6萬噸，同比增加3.7%(見圖13)。根據(jù)SMM的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國精煉銅產(chǎn)量有望突破一千萬噸達到1030萬噸，同比增加3.25%，2021年精煉銅產(chǎn)量998萬噸，同比增長7.28%。第8頁www第8頁 據(jù)SMM統(tǒng)計，2020年國內(nèi)有三個銅冶煉廠投放粗煉產(chǎn)能，總計20萬噸，低于2019年的65萬噸和2018年的90萬噸。2021年中國冶煉廠原計劃投產(chǎn)的粗煉產(chǎn)能均出現(xiàn)不同程度的后移。2022年中國新增粗煉產(chǎn)能40萬噸；新增精煉產(chǎn)能總計83萬噸，高于2021年的32萬噸產(chǎn)能，全國精煉總產(chǎn)能達到1387萬噸/年的規(guī)模。2022年下半年合豐環(huán)保、銅陵金冠、金川集團、青海銅業(yè)等項目相繼投產(chǎn)。4季度開始，銅冶煉產(chǎn)能投放有所加速，弘盛銅業(yè)、煙臺國興銅業(yè)、中條山有色有望在2023年中前相繼投產(chǎn)，并帶來相當規(guī)模的冶煉增量。 (見表2)。表2：2022-2023年中國計劃投產(chǎn)的粗煉、精煉項目單位：萬噸銅/年2022年后中國精煉銅新擴建項目統(tǒng)計(萬噸)稱增粗煉產(chǎn)能增精煉產(chǎn)能用原料月環(huán)保0銅陵有色(金冠銅業(yè))08礦集團005礦江銅0大冶有色(陽新宏盛)00礦國興銅業(yè)88礦礦6811--成本上升、銅礦供應(yīng)改善推動2023年銅精礦處理費繼續(xù)回升。11月24日江西銅業(yè)、中國銅業(yè)、銅陵有色和金川集團與Freeport敲定2023年銅精礦長單加工費Benchmark為88美元/噸與8.8美分/磅，創(chuàng)2017年以來新高。據(jù)SMM調(diào)研，目前多家煉廠與礦山的干凈礦長單加工費談判均為88美元/噸，煉廠與貿(mào)易商的干凈礦長單加工費為BM扣減3-5美元/噸的水平。2023年度中日煉廠與礦山/貿(mào)易商敲定的進口銅精礦長單加工費同比均有大幅改善，究其根源還是著眼于交易雙方對銅精礦的供需平衡預(yù)期較為一致即2023-2024年銅精礦供應(yīng)過剩(見圖14)。圖14：進口銅精礦長單/現(xiàn)貨TC走勢圖圖15：Codelco精煉銅長單年度升水(美元/噸)走勢圖第9頁www第9頁2023年Codelco發(fā)往歐洲銅長單溢價為235美元/噸，較2021年22美元/噸增長107美元/噸，其增幅高達85%。自2008年以來，Codelco發(fā)往歐洲銅長單溢價此前最高為138美元/噸，發(fā)生在2014年。業(yè)內(nèi)人士表示，消費者不愿從俄羅斯進口金屬，是對其他來源金屬需求增加的部分原因。根據(jù)貿(mào)易數(shù)據(jù)監(jiān)測的數(shù)據(jù)，俄羅斯在2021年向歐盟供應(yīng)了近29.2萬噸銅，該數(shù)據(jù)顯示，去年歐盟銅進口總額超過80.1萬噸。智利國家銅業(yè)公司Codelco2023年為中國客戶實施140美元/噸的長單溢價，較2022年的105美元/噸提高33%。這并非Codelco首次對中國客戶調(diào)高銅溢價，2019年至2021年，Codelco在中國的銅溢價一直為88美元/噸。直到2022年，Codelco向中國客戶提供的銅溢價上調(diào)為105美元/噸，較此前的88美元/噸上漲19.3%。智利Codelco銅業(yè)旗下Chuquicamata銅冶煉廠于2022年11月15日停產(chǎn)檢修，檢修時間由原定的三個月左右時間延長至135天。去年其電解銅產(chǎn)量約為32萬噸。Chuquicamata銅冶煉廠超長時間檢修也是Codelco提高2023年向中國客戶提供的精煉銅長單溢價上漲原因(詳情見圖15)。 (三)中國廢銅進口量上升，精煉銅進口量回落2022年，中國全年進口銅礦石及精礦繼續(xù)增長。2020年，因部分主要礦產(chǎn)國受疫情影響，產(chǎn)出下滑，現(xiàn)貨銅精礦TC低迷，銅礦砂及其精礦進口受抑制。2020年中國銅礦砂及其精礦進口2176.5萬噸，同比減少1.0%，這也是自2011年以來，中國銅礦砂及其精礦進口量出現(xiàn)首次出現(xiàn)負增長。2021年中國銅礦砂及其精礦進口增長7.6%。2022年11月國進口銅礦砂及其精礦241.2萬噸，環(huán)比上升29.1%，同比增加10.2%；1-11月份累計進口2316.9萬噸，累計同比增加8.6%(見圖16)。2020年我國進口陽極銅增長迅猛，全年陽極銅累計進口103萬噸，同比增長36.4%。受2020年高基數(shù)影響，以及2021年部分地區(qū)出現(xiàn)了供應(yīng)鏈中斷，2021年陽極銅進口量同比下滑同比下滑9.0%。2022年1-10月中國陽極銅進口98.9萬噸，同比增加29.3%。11月我國進口廢銅16.2萬噸，同比下降1.9%。1-11月累計廢銅進口量為163.2萬噸，同比上漲6.6%。2020年11月1日以來，廢銅適用0%進口暫定關(guān)稅稅率，不再需要裝運前檢驗，不再需要進口批文，不再限定進口口岸，受此影響2021年廢銅進口大增。在去年高基數(shù)下，今年廢銅進口增速下降(見圖17)。按照SMM數(shù)據(jù)，1-11月我國舊廢銅產(chǎn)量同比減少約20萬噸(金屬噸)，全年國產(chǎn)廢銅原料供應(yīng)減量預(yù)估約20-25萬噸。2022年國內(nèi)疫情多發(fā)及年中價格下跌導(dǎo)致國產(chǎn)廢銅供應(yīng)持續(xù)偏緊。隨著我國疫情防控政策放松，2023年國產(chǎn)廢銅原料供應(yīng)有望增加，增量預(yù)估10-15萬噸。圖16：中國銅礦砂及其精礦進口量走勢圖圖17：中國廢銅進口量走勢圖2019年，我國進口未鍛造銅及銅材、精煉銅分別下降6.0%和5.4%。2020年，由于中國經(jīng)濟率先從疫情沖擊中復(fù)蘇，消費增長迅猛、且同期基數(shù)較低，進口同比出現(xiàn)較大增幅。2020年全年未鍛軋銅及銅材進口量為668萬噸，較2019年大幅增加34.1%。2020年全年精煉銅進口量為467萬噸，較2019年大幅增加36.2%。2021年國外制造業(yè)強勁復(fù)蘇，中國進口需求減弱，且由于前一年同期基數(shù)較高，進口同比呈現(xiàn)較大回落。2021年我國未鍛造銅及銅材累計進口467.5萬噸，同比下降20.0%；精煉銅進口362.7萬噸，同比下降22.3%。2022年以來我國銅進口平穩(wěn)增長。11月我國未鍛軋銅及銅材進口54.0萬噸，同比增長5.8%；1-11月份累計值為535.7噸，同比增長8.5%。11月我國精煉銅進口38.1萬噸，同比增長0.2%。1-11月份精煉銅進口累計值為352.1噸，同比增長9.7%(詳情見圖18-19)。圖18：中國未鍛造銅及銅材進口量(萬噸)走勢圖圖19：中國中國精煉銅進口量(萬噸)走勢圖2020年我國未鍛造銅及銅材、精煉銅出口同比分別下降11.5%和32.9%。2021年未鍛造銅及銅材、精煉國外制造業(yè)復(fù)蘇，內(nèi)外比價有利出口。2022年前11月我國未鍛造銅及銅材、出口增長0.4%；1-10月精煉銅出口下降8.5%(詳情見圖20-22)。1-10月份我國凈進口精煉銅292.8萬噸，同比增長29.6%。圖20：中國未鍛造銅及銅材出口量(噸)走勢圖圖21：中國精煉銅出口量(萬噸)走勢圖2022年銅整體供應(yīng)偏緊，全球顯性庫存一直處于近幾年以來同期低位。國內(nèi)社會庫存始終處于低位徘徊狀態(tài)，尤其是三季度，現(xiàn)貨供需矛盾爆發(fā)，內(nèi)外升水均處于歷年同期高位?，F(xiàn)貨市場偏緊主因還是在于廢銅供應(yīng)緊張，海內(nèi)外冶煉廠檢修超預(yù)期，以及新能源領(lǐng)域?qū)︺~的需求強勁。外貿(mào)銅方面，年初年尾有利于出口，中間有利于進口。年初因海外能源價格高漲，俄烏戰(zhàn)爭影響海外供應(yīng)鏈，導(dǎo)致銅價外強內(nèi)弱。年尾則因為中國進口需求減弱。九、十月份進口窗口打開，因國內(nèi)消費旺季精煉銅供不應(yīng)求(詳情見圖22-23)。圖22：精煉銅滬倫比值及進口盈利走勢圖圖23：現(xiàn)貨升貼水及洋山銅溢價走勢圖 庫存方面，截止到2022年12月23日，上期所庫存5.5萬噸，比2021年同期高2.7萬噸，但仍處于歷口增加進口減少，疊加國內(nèi)消費旺季，庫存快速消耗。直到10月份，由于近遠月價差大幅拉開，冶煉廠選擇交割，大量銅流入SHFE倉庫。隨后庫存出現(xiàn)水平波動。LME倉庫庫存2022年始終處于偏低水平。9、10月份因為供不應(yīng)求，現(xiàn)貨升水達到年內(nèi)高位100美元/噸左右，但距離2021年10月18日LME現(xiàn)貨升水飆升至1000美元/噸以上仍有相當距離。11月以后供需兩弱，現(xiàn)貨逐漸轉(zhuǎn)為貼水。Comex庫存全年波瀾不驚，下半年持續(xù)緩慢去庫，11月以后始終在近幾年同期最低位徘徊。2021年三大交易所總體庫存與往年相比大多數(shù)時間處于偏低水平，截止到12月23日總庫存為16.8萬噸，比2021年同期低0.6萬噸(詳見圖24-26)。圖24：上期所庫存(噸)走勢圖圖25：LME庫存(噸)走勢圖上海保稅區(qū)銅的庫存自今年下半年開始持續(xù)下跌，10月份跌至幾近枯竭，最低時僅2萬噸。目前處于緩慢回升過程中，截至12月23日為4.5萬噸左右，比去年同期低11.2萬噸左右(如圖27所示)。保稅區(qū)庫存大幅下降，一方面是國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)緊張，流入國內(nèi)市場，另外一方面也是因為融資銅需求的下滑。圖26：三大交易所總庫存(萬噸)走勢圖圖27：上海保稅區(qū)總庫存(萬噸)走勢圖速擴張，銅需求有韌性 中國銅需求占全球銅需求的55%，是全球銅需求主導(dǎo)力量。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2021年全球精煉銅消費量為2526萬噸，同比增長1%。從消費地區(qū)來看，中國是全球第一大銅消費國，2021年銅消費1387萬噸(占比55%)；歐盟是第二大消費經(jīng)濟體，2021年銅消費289萬噸(占比11%)，同比增長22%，美國是第三大銅消費國，2021年銅消費177萬噸(占比7%)。圖28：中國下游終端銅消費占比8%其他8%建筑,8%交通運輸,9建筑,8%交通運輸,9%空調(diào),6%圖29：中汽協(xié)汽車銷量(輛)走勢圖據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind,東吳期貨根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，中國銅需求主要分布在電力電網(wǎng)(50%)、空調(diào)(16%)、交通運輸(9%)、電子(7%)、建筑(8%)和其他(10%)等方面(見圖28)。中國電力電網(wǎng)代表的基建需求對銅影響較大，而目前中國的消費量占全球消費量的比重接近55%，所以中國電力領(lǐng)域的需求約占全球需求的四分之一。這一領(lǐng)域受國家電網(wǎng)、電源的投資計劃和具體實施影響比較大，后文將專門描述。2021年四季度以后芯片短缺狀況有所改善，汽車產(chǎn)銷環(huán)比均出現(xiàn)回升。但是到了2022年3月份-5月份，因為國內(nèi)疫情加重，汽車銷量出現(xiàn)明顯萎縮。6-10月份，汽車市場走出疫情陰霾，同比增速大幅大幅上升。11銷量2430.2萬輛，同比增長3.3％。增速較1-10月下降了1.3個百分點。中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長陳士華在12月月度信息發(fā)布會上總結(jié)11月車市表現(xiàn)時，略顯遺憾地說，由于11月車市表現(xiàn)“雙降”，現(xiàn)將2022年全年國內(nèi)汽車總銷量從2750萬輛調(diào)整為2680萬輛，預(yù)計同比增長2%(詳情見圖29)。606.7萬輛，同比增長1.0倍，市場占有率達到25%(詳情見圖30)。圖30：中汽協(xié)新能源汽車銷量(輛)走勢圖圖31：中國新能源汽車領(lǐng)域銅需求量預(yù)測走勢圖根據(jù)《新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，新能源汽車新車銷量達到汽車新車銷售總量的20%左右，2035年純電動汽車成為新銷售車輛的主流，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。圖32：全球新能源汽車領(lǐng)域銅需求量預(yù)測走勢圖圖33：新能源汽車+充電樁銅的需求量預(yù)計走勢圖EA新能源汽車對銅的需求比傳統(tǒng)燃油車高一倍，配套充電樁對銅的需求量與車身不相上下。新能源汽車比傳統(tǒng)燃油車多了電池及電力驅(qū)動裝置等部件，這些部件都需用銅，對銅材的性能要求也更高。據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會報告數(shù)據(jù)：燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車用銅量分別為23kg、39kg、60kg、83kg。此外直流公共充電樁、交流公共充電樁和私人交流充電樁用銅量分別為60kg、20kg和5kg。按照新能源汽車(包括配套充電樁，以下同)的發(fā)展，預(yù)計2022年帶來的銅需求增量為6.8萬噸，2023年為3.9萬噸。2025年國內(nèi)新能源汽車對銅的新增需求量達8.2萬噸。2022年全球(除中國以外地區(qū))新能源汽車領(lǐng)域銅新增量為5.3萬噸，明年為11.9萬噸，2025年預(yù)計為15.7萬噸，年均復(fù)合增長率8%(見圖32-33)。我國空調(diào)行業(yè)2022年以來銷量整體疲軟。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的數(shù)據(jù)，2022年11月家用空調(diào)生產(chǎn)1082.20萬臺，同比下降9.48%，銷售949.12萬臺，同比下降2.92%，其中內(nèi)銷出貨483.91萬臺，同比下降6.47%。2022年1-11月內(nèi)銷7873萬臺，同比下降0.29%(見圖34)。圖34：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)內(nèi)銷量走勢圖圖35：2023年空調(diào)內(nèi)銷量預(yù)測走勢圖空調(diào)內(nèi)銷量與我國房屋竣工面積和二手方銷售情況相關(guān)。但目前空調(diào)市場更大程度上是個存量市場，產(chǎn)品更新?lián)Q代需求占據(jù)了主要地位。判斷明年的空調(diào)銷量要考慮到居民消費能力、產(chǎn)品替代需求、以及明年的氣溫同比分別下降11.3%、下降5.7%、和增長2.7%。2023年外部環(huán)境對空調(diào)市場并不有利，疲弱的房地產(chǎn)市場和居民消費能力難以給空調(diào)提供足夠的新生需求空間，整體而言，2023年度銷售量難言增長(詳見圖35)。圖36：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)外銷量走勢圖圖37：2023年空調(diào)外銷量預(yù)測走勢圖2022年11月家用空調(diào)出口465.21萬臺，同比增長1.08%。2022年1-11月出口5989萬臺，同比下降3.58%(詳見圖36)。通脹、地緣沖突、能源危機以及疫情，使海外需求萎縮。歐美日韓等發(fā)達國家的能源漲價，老百姓在空調(diào)等家用電器上的花費減少。據(jù)測算，在銷售的樂觀、中性、悲觀三種情形下，明年空調(diào)外銷量分別為5515萬空調(diào)外銷市場呈偏負面看法(詳見圖37)。 (二)傳統(tǒng)電網(wǎng)領(lǐng)域投資增速下滑，光伏、風電用銅快速增長2022年11月我國新增220千伏及以上送電線路線路長度2345KM，同比增長78.6%；1-11月累計新增25736KM，同比下降2.9%。1-11月份，全國電網(wǎng)工程完成投資4209億元，同比增長2.6%(見圖38)。據(jù)SMM調(diào)研，2022年11月電線電纜企業(yè)開工率為79.4%，環(huán)比下降1.10個百分點，同比下降6.15個百分點。11月銅電線電纜開工率環(huán)比小幅下滑，符合預(yù)期，主因多地疫情爆發(fā)。其次通信線纜端口運營商投資減少，對明年經(jīng)濟預(yù)期并不樂觀，饋線需求量大幅降低；另外國網(wǎng)及地產(chǎn)端口訂單量較往年明顯縮水，多數(shù)項目的核準閉環(huán)工作未達成，導(dǎo)致年內(nèi)存量項目不夠，年末同比交貨量明顯下滑。預(yù)計12月銅電線電纜企業(yè)開工率為76.39%，環(huán)比減少3.01個百分點，同比減少3.12個百分點。今年3月以來，電線電纜企業(yè)開工率始終處于近幾年以來同期低位。由于我國的電網(wǎng)建設(shè)高歌猛進了十多年，目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，因此，近四年電網(wǎng)投資的力度開始減弱。同時輸電投資重點方向也轉(zhuǎn)向特高壓領(lǐng)域。特高壓輸電線路導(dǎo)線大量用的是鋁，鐵塔用的是鋼，不用銅的。特高壓變電站里的變壓器繞組和開關(guān)導(dǎo)體用銅，但那用量太少。據(jù)上海有色網(wǎng)預(yù)測，2022年我國電力行業(yè)耗銅615萬噸，同比增長2.8%。截至2022年11月，我國電網(wǎng)工程完成投資4209億元，根據(jù)國家電網(wǎng)22年規(guī)劃投資規(guī)模5012億元，南方電網(wǎng)規(guī)劃超160億元，預(yù)計12月還有800億元規(guī)模電網(wǎng)工程投資完成。“十四五”期間，國家電網(wǎng)計劃投入約2.23萬億元，推進電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級，南方電網(wǎng)計劃投資6700億元，兩大電網(wǎng)合計規(guī)劃相較“十三五”期間高出13%，進入電網(wǎng)建設(shè)高峰期。但是考慮到目前電網(wǎng)投資以特高壓為主，邊際耗銅量將低于電網(wǎng)投資增速。比下降15.4%;火電736億元，同比增長38.3%;核電533億元，同比增長23.7%;風電1511億元，同比下降23.8%。水電、核電、風電等清潔能源完成投資占電源完成投資的86.7%(見圖39)。圖38：中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資走勢圖圖39：中國電源基本建設(shè)投資走勢圖ind1-11月光伏新增裝機65.7GW，同比增長88.7%。1-11月風電新增裝機容量22.52GW，同比下降8.8%。 (見圖40、41)。圖40：中國光伏發(fā)電新增設(shè)備容量累計值走勢圖圖41：中國風電新增設(shè)備容量累計值走勢圖ind光伏是太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)的簡稱，是將太陽光輻射能直接轉(zhuǎn)換為電能的一種新型發(fā)電系統(tǒng)。光伏發(fā)電系統(tǒng)是由太陽能電池陣列、電纜、逆變器、蓄電池等構(gòu)成，其中銅的應(yīng)用主要集中于光伏交流匯流箱、逆變器、變壓器和銅導(dǎo)線。預(yù)計十四五期間光伏裝機量恢復(fù)高速增長，年均接近80GW。《2030年前碳達峰行動方案》提出，非化石能源占一次能源消費比重將從2025年的20%提高到2030年的25%左右?！笆濉睍r期，我國非化石能源消費比重從12.1%提高到15.9%，平均每年提高了0.76個百分點。到2030年非化石能源消費比重達到25%左右，意味著今后10年平均每年要提高0.9個百分點，相當于平均每年要增加非化石能源大約7000萬噸標準煤。預(yù)計光伏占非化石能源發(fā)電比例27%，光伏年有效利用小時數(shù)1200h，測算2025年全球新增裝機514GW，對應(yīng)新增銅需求36萬噸，中國新增裝機246GW，新增用銅量28萬噸。預(yù)計2023年全球光伏新增耗銅量27.2萬噸，其中中國新增耗銅量22.4萬噸。預(yù)計2024年全球光伏新增耗銅量36.0萬噸，其中中國新增耗銅量27.6萬噸(見圖42)。圖42：全球與中國光伏新增年均耗銅量走勢圖圖43：全球與中國風電新增年均耗銅量走勢圖風電技術(shù)是耗銅量最高的發(fā)電技術(shù)，海上風電的銅使用量較陸上風電進一步提升。陸上風電場每兆瓦的銅密集度是傳統(tǒng)發(fā)電廠的四倍，而海上風電各組件的銅使用量比陸上風電有進一步提升，特別是電纜，包括集電極電纜和配電電纜在內(nèi)的電纜銅的用量占比可高達59%。新增裝機持續(xù)發(fā)力，風電領(lǐng)域預(yù)計2030年新增消耗21.9萬噸銅金屬。陸上風電每GW裝機需要消耗5400噸銅，海上風電每GW裝機需要消耗15300噸銅。按照新增風電建設(shè)進度，預(yù)計中國2025年銅在風電領(lǐng)域的需求新增10.83萬噸，2030年新增7.71萬噸，年均復(fù)合增長率54%；全球2025年風電銅需求新增36.7萬噸，2030年新增21.9萬噸。預(yù)計2023年全球風電新增耗銅量22.7萬噸，其中中國新增耗銅量12.6萬噸。預(yù)計2024年全球風電新增耗銅量15.1萬噸，其中中國新增耗銅量8.9萬噸(見圖43)。 (三)房地產(chǎn)投資增速大跌，銅終端相關(guān)需求放緩房地產(chǎn)市場的發(fā)展和電線電纜、家用電器的需求密切相關(guān)。今年以來，房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力已明顯。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生動力不足。消費者信心下滑，面對各地政府對房地產(chǎn)市場松綁，消費意愿和消費能力都仍不足以推動房地產(chǎn)市場回升。12月15日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%,當月下降19.9%；1-11月房屋施工面積同比下降6.5%；房屋新開工面積下降38.9%，當月下降50.4%；房屋竣工面積下降19.0%，當月下降20.5%。1-11月份，商品房銷售面積同比下降23.3%，當月下降32.8%。11月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)(簡稱“國房景氣指數(shù)”)為94.42。(見圖44、45)。圖44：中國房地產(chǎn)開發(fā)投資及商品房銷售走勢圖圖45：中國房屋新開工、施工、竣工面積走勢圖12月份的中央經(jīng)濟工作會議要求，要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況。對此，央行在學習會議中再次重申“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”的觀點。同時提出，因城施策實施好差別化住房信貸政策，滿足行業(yè)合理融資需求，支持剛性和改善性住房需求。推動長租房地產(chǎn)市場建設(shè)，按照租購并舉方向加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式。根據(jù)中指監(jiān)測數(shù)據(jù)，2022年1-11月，全國各地出臺需求端政策接近千條，為近年來歷史新高，更多政策發(fā)力在剛需購房群體。中指研究院分析，2023年，支持改善性住房需求的政策有望進一步強化，如降低房貸利率、降低首付比例等；2023年核心一二線城市限購、限貸、限價等政策或繼續(xù)放松，特別是核心二線城市，政策優(yōu)化空間較大，為市場釋放更多有效購房需求。預(yù)計2023年房地產(chǎn)市場將逐漸企穩(wěn)。 11月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.0%，比上月下降1.2個百分點，低于臨界點，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平較上月有所下降。中國11月財新制造業(yè)PMI49.4，較10月的49.2回升0.2個百分點，延續(xù)了8月以來的收縮態(tài)勢(見圖46)。日本12月制造業(yè)PMI初值48.8,11月終值49;日本12月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值46.4,11月終值45.8。日本制造業(yè)出現(xiàn)自2020年10月以來最嚴重的收縮.客戶需求持續(xù)不振,產(chǎn)出和新訂單穩(wěn)步下降。歐元區(qū)12月份制造業(yè)PMI錄得47.8,較11月份47.1水平小幅回升,為近3個月來最高值。不過,自今年7月份起,歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)六個月錄得在“榮枯線”以下。報告顯示,在連續(xù)多月持續(xù)快速下滑后,歐元區(qū)商業(yè)活動的萎縮速度趨緩,但各國仍廣泛反饋工業(yè)產(chǎn)出萎靡的現(xiàn)象。美國12月份Markit制造業(yè)PMI初值錄得46.2，創(chuàng)下近31個月以來新低，也是連續(xù)第二個月錄得在“榮枯線”之下。報告顯示，伴隨著消費支出銳減，制造業(yè)新訂單量的萎縮速度創(chuàng)下自2008年美國金融危機以來最快紀錄，同時，消費萎靡也導(dǎo)致了制造業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)大幅下滑(見圖47)。中國物流與采購聯(lián)合會12月6日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為48.7%，較上月下降0.7個百分點，連續(xù)2個月低于50%。表明在疫情、地緣政治沖突以及貨幣政策趨緊等多重因素沖擊下，全球制造業(yè)呈現(xiàn)繼續(xù)下探走勢，仍面臨較大收縮壓力。圖46：中國制造業(yè)PMI走勢圖圖47：歐美制造業(yè)PMI走勢圖美聯(lián)儲12月15日在結(jié)束為期兩天的貨幣政策例會后，如期加息50基點，預(yù)計加息更慢但利率會更高，上調(diào)利率峰值預(yù)期至5%以上。鮑威爾聲稱，考慮下次加息25基點，無法確認不再上調(diào)利率終值預(yù)期，對通脹有信心前不降息，通脹將加速取得進展。美聯(lián)儲如期放緩加息幅度，繼續(xù)上調(diào)明后年利率預(yù)期，明年達到的利率峰值上調(diào)50個基點至5.1%，并重申利率指引：承認加息影響有滯后性、強烈承諾讓通脹降至2%、認為適合繼續(xù)加息；繼續(xù)重申高度關(guān)注通脹風險、縮表按5月計劃進行。點陣圖顯示近九成官員預(yù)計明年利率超過5.0%，上次無一人預(yù)計高于此水平；本次超七成官員預(yù)計后年利率高于4.0%，上次這樣預(yù)測的不足三成。12月議息會議后歐央行放緩加息步伐至50基點，計劃明年3月開啟縮表；行長拉加德表態(tài)“鷹派”，稱將在一段時期內(nèi)