消費(fèi)品漲價(jià)專題分析報(bào)告大眾品漲價(jià)復(fù)盤與預(yù)判

消費(fèi)品漲價(jià)專題分析報(bào)告，大眾品漲價(jià)復(fù)盤與預(yù)判16-18

漲價(jià)復(fù)盤及本輪預(yù)判速凍食品成本端影響以安井食品為例，安井主要生產(chǎn)速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、

速凍肉制品為主）、速凍面米制品和速凍菜肴制品。公司披露的成本構(gòu)

成中原材料（生鮮肉類和粉類）占比較大，其中魚糜、雞肉、粉類分

別占約

30%、27%和

14%，其余是牛肉、豬肉、香精和包材等。上游大宗價(jià)格上漲，傳導(dǎo)到生鮮品類大約在

2017

年下半年。占速凍食

品成本最大的生鮮肉類和粉類在

2017

年下半年價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性上漲。魚類：根據(jù)統(tǒng)計(jì)局全國(guó)

200

個(gè)農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場(chǎng)魚肉價(jià)格調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，

2017

年

12

月-2018

年

2

月，草魚、鰱魚、鯉魚、帶魚價(jià)格漲幅

2%-6%

之間，平均漲幅

3.94%。排除春節(jié)前后農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性因素影響，2018

年

3

月草魚、鰱魚、鯉魚、帶魚價(jià)格同比分別上漲

4.8%、7.42%、

5.19%、3.17%，平均漲幅

5.14%。此后，帶魚價(jià)格一路上漲，而其他

湖魚價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。肉類：全國(guó)雞肉批發(fā)價(jià)

2017

年

9

月-2019

年

11

月從

12.97

元/公斤上

漲至

20.49

元/公斤，漲幅近

60%。全國(guó)牛肉批發(fā)價(jià)則在

2017

年

8

月2018

年

12

月，從

53.02

元/公斤上漲至

60.32

元/公斤，漲幅近

14%。淀粉：受小麥在

2016

年、2017

年兩次上漲影響，淀粉作為速凍食品

火鍋丸中的第三大主成分，2017-2018

年中旬價(jià)格穩(wěn)步上漲，區(qū)間漲

幅達(dá)

3.38%。提價(jià)傳導(dǎo)復(fù)盤速凍品原材料價(jià)格上漲區(qū)間主要為

2017Q3

至

2019Q4。以安井食品

為代表的速凍食品公司在原材料上漲一年左右，于

2018

年

Q3

進(jìn)行提

價(jià)。速凍品公司因原材料占成本的占比高，且要求一定的新鮮度，食品類

原材料漲價(jià)對(duì)其業(yè)績(jī)影響較大且迅速。安井食品在提價(jià)當(dāng)季（2018Q3）及下一個(gè)季度營(yíng)收同比增速較快；提

價(jià)疊加原材料價(jià)格短期回落，毛利率于

2018Q4

輕微修復(fù)，但仍不足

以覆蓋二次成本上漲帶來(lái)的影響，整體毛利率在

2019

年

Q1-Q3

處于

下降趨勢(shì)，自

2019Q4

開始逐漸修復(fù)并穩(wěn)定在

28.5%附近。但安井食

品作為行業(yè)龍頭整體毛利率變動(dòng)幅度較小。毛銷差方面，雖毛利率受

影響，但得益于龍頭提價(jià)后同時(shí)實(shí)現(xiàn)壓縮銷售費(fèi)用率保持利潤(rùn)空間，

毛銷差相對(duì)穩(wěn)定，提前在

2019Q2

改善。而原材料價(jià)格回落時(shí)，毛銷

差實(shí)現(xiàn)較高水平，連續(xù)

7

個(gè)季度毛銷差在

14

個(gè)點(diǎn)以上。釋放提價(jià)盈利

空間。相比而言，海欣食品的毛利率受原材料價(jià)格影響較為劇烈，期間最大

跌幅達(dá)

10%，后續(xù)也未能修復(fù)至漲價(jià)前同期水平。結(jié)論：因速凍食品原材料相對(duì)即時(shí)性原因，原材料價(jià)格上漲對(duì)其業(yè)績(jī)

影響較為迅速，在成本端價(jià)格上漲的一個(gè)季度內(nèi)業(yè)績(jī)指標(biāo)就反應(yīng)其受

損。同樣的，在原材料價(jià)格回落的一個(gè)季度內(nèi)，報(bào)表端就反應(yīng)其好轉(zhuǎn)。

速凍食品上一輪在原材料漲價(jià)四五個(gè)季度后提價(jià)，因原材料處在持續(xù)

向上通道，產(chǎn)品提價(jià)幅度并不能完全覆蓋成本的上漲。而龍頭公司比

如安井食品能在提價(jià)一段時(shí)間后壓縮銷售費(fèi)用率，使得在成本端回落

時(shí)，釋放提價(jià)利潤(rùn)空間。而議價(jià)能力較弱的公司較難通過提價(jià)來(lái)維持

毛利率和業(yè)績(jī)。股價(jià)表現(xiàn)復(fù)盤因上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，安井食品的股價(jià)短期受提價(jià)影響較小。

而在提價(jià)一個(gè)季度后，小麥價(jià)格大幅回落，雞肉價(jià)格短期回調(diào)情況下，

股價(jià)開始上漲，隨著

2019Q2

開始毛銷差持續(xù)好轉(zhuǎn)，股價(jià)有一個(gè)半年

左右的上漲。2019H1

安井股價(jià)上漲幅度超過

60%。調(diào)味品成本端影響以海天味業(yè)為例，調(diào)味品的原材料含大豆、白砂糖、味精、鹽、包材

（玻璃、塑料、紙%%箱）等，其中大豆（18%）、白砂糖（14%）、玻

璃瓶（12%）、塑料瓶（12%）占比較大。大豆：大豆價(jià)格在

2016

年

5

月-2016

年

8

月上漲，區(qū)間漲幅

4.94%。

豆粕價(jià)格在

2016

年

2-6

月、8-11

月經(jīng)歷

2

輪上漲，價(jià)格漲幅為

39.78%、12.1%。白砂糖：從

2016

年

1

月的

10.7

元/kg上漲至

2018

年

5

月的

11.5

元

/kg，漲幅

7.5%。

糖蜜（安琪酵母主要原材料）：在

2015

年

2

月-6

月價(jià)格漲幅

22.1%，

此后直到

2016Q3

都維持在相對(duì)高位。玻璃：浮法平板玻璃市場(chǎng)價(jià)從

2016

年

4

月的

1168.7

元/噸上漲至

2016

年

12

月的

1541.1

元/噸，漲幅

32%。此后至

2020Q1

均維持在

較高水平。

塑料：PET塑料的價(jià)格在

2016

年

7

月至

2018

年

8

月間上漲了

53%。提價(jià)傳導(dǎo)復(fù)盤調(diào)味品公司提價(jià)主要發(fā)生在原材料上漲

3

個(gè)季度后：海天、中炬原材

料在

2016Q2-Q4

上漲，普遍提價(jià)發(fā)生在

2017Q1；安琪酵母原材料漲

價(jià)發(fā)生在

2015Q2-Q3，提價(jià)發(fā)生在

2016Q1。受大豆、鹽、包材漲價(jià)

影響，調(diào)味品公司提價(jià)幅度多為

5%-10%。調(diào)味品營(yíng)收、凈利增速在提價(jià)后快速上升。海天味業(yè)

2017Q1

提價(jià)，

2017Q1-2017Q3

營(yíng)收增速相較于同期高出

10

個(gè)百分點(diǎn)，凈利增速則

持續(xù)

4

個(gè)季度增加。中炬高新

2017Q1

營(yíng)收同樣高增。恒順醋業(yè)也在

2016Q3、2016Q4

營(yíng)收、凈利高速增長(zhǎng)。盈利能力各有不同。自

2016Q2

原材料漲價(jià)起，調(diào)味品公司毛利率迅

速下降，延續(xù)

1-2

個(gè)季度。海天味業(yè)受影響最小，2016Q2-Q4

僅下降

1.6%；中炬高新受影響最大，2016Q2-Q4

下降

3.23%。龍頭提價(jià)對(duì)盈利能力有正貢獻(xiàn)。恒順醋業(yè)于

2016Q2

先行提價(jià)，提價(jià)

抵擋了部分毛利率下降，但因提價(jià)幅度過高（10%），下游傳導(dǎo)并不順

暢，導(dǎo)致毛利率和毛銷差在

2017

年下滑。而海天和中炬在

2017Q1

提

價(jià)后，毛利率和銷售費(fèi)用率均往上走，隨著

2017

年下半年原材料價(jià)格

企穩(wěn)回落，公司銷售費(fèi)用率下降，提價(jià)釋放利潤(rùn)。結(jié)論：調(diào)味品公司在上游原材料漲價(jià)后一個(gè)季度毛利率下行，三個(gè)季

度左右提價(jià)，提價(jià)后毛利率迅速改善，但銷售費(fèi)用率也隨之增加，整

體毛銷差在原材料企穩(wěn)回落后較快好轉(zhuǎn)，提價(jià)帶來(lái)利潤(rùn)釋放。乳制品成本端影響乳業(yè)直接材料成本占比約

85%。根據(jù)燕塘乳業(yè)招股書，成本中原材料

占比

84.42%（光明乳業(yè)

85%）。直接材料中原料奶（41%）、奶粉

（24%）、包裝物（23%）的采購(gòu)占大頭。奶價(jià)：由于長(zhǎng)期價(jià)格低迷導(dǎo)致減產(chǎn)，全球原料奶價(jià)格在

2016

年下半年

出現(xiàn)較大漲幅；同期國(guó)內(nèi)玉米、豆粕等飼料價(jià)格提升，原料奶收購(gòu)價(jià)

止跌。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，中國(guó)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳收購(gòu)價(jià)格雖具有一定

的季節(jié)性，但在

2016H2

顯著提高達(dá)到

3.55

元/公斤。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯

示，2017

年全年中國(guó)進(jìn)口原料奶平均價(jià)格增長(zhǎng)

49%。包材：包材的上漲或?yàn)楦匾挠绊?。主要包材瓦楞紙、玻璃等價(jià)格

在

2015-2017

年間均上漲。其中浮法平板玻璃在

2016Q2-2016Q4

上

漲

32%；瓦楞紙?jiān)?/p>

2016

年

8

月至

2017

年

2

月、2017

年

6

月至

11

月

期間分別上漲

25.3%、34.6%，并在之后繼續(xù)上漲。提價(jià)與傳導(dǎo)在生鮮牛乳和包材價(jià)格上漲

2-3

個(gè)季度左右，乳制品企業(yè)燕塘乳業(yè)和

三元食品選擇提價(jià)。因本輪更多是包材、能源等價(jià)格上漲，二線乳企提價(jià)能力不強(qiáng)，整體

提價(jià)不能覆蓋成本端的上漲，對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)不大。原材料漲價(jià)對(duì)業(yè)內(nèi)

各企業(yè)盈利能力的影響在

2017Q3-Q4

集中體現(xiàn)。凈利率來(lái)看，

2017Q4

伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、燕塘乳業(yè)凈利率分別同比變

化-1.99PCT、-0.53PCT、-1.09PCT、-1.19

PCT。毛銷差來(lái)看，

2017Q4

伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、燕塘乳業(yè)凈利率分別同比1.04PCT、-6.59PCT、+0.78PCT、-5.73PCT。隨著玻璃、瓦楞紙進(jìn)

口原奶等價(jià)格于

2017

年底開始回落，各公司盈利能力從

2018Q1

開始

好轉(zhuǎn)。股價(jià)復(fù)盤燕塘乳業(yè)股價(jià)短期受提價(jià)事件提振，短期快速上漲，但整體提價(jià)對(duì)兩

個(gè)公司股價(jià)影響都不大。本輪提價(jià)轉(zhuǎn)導(dǎo)預(yù)判本輪成本端包材上漲幅度大于上一輪，生鮮乳收購(gòu)價(jià)于

2020

年

6

月開

始上漲，疊加包材以及上游能源運(yùn)輸?shù)瘸杀旧仙?，乳制品企業(yè)提價(jià)反

應(yīng)較上一輪快速。相比上輪成本端漲價(jià)

2-3

個(gè)季度后乳企提價(jià)，本輪

蒙牛伊利提價(jià)時(shí)間提前到原材料成本上漲

1.5

個(gè)季度左右。上一輪乳制品的提價(jià)未能反映出較好的價(jià)格傳導(dǎo)。但我們認(rèn)為，本輪

乳制品提價(jià)目前處在上游原料奶價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，包材價(jià)格雖尚處較高

位置，但在目前重視健康增加奶制品攝入的大環(huán)境下，整體白奶的消

費(fèi)量有望較大幅度起來(lái)，健康意識(shí)加強(qiáng)下，乳企的折扣率和競(jìng)爭(zhēng)有望

下降，銷售費(fèi)用率有望壓縮，原材料價(jià)格回落時(shí)，提價(jià)將使得優(yōu)質(zhì)乳

制品企業(yè)釋放更大業(yè)績(jī)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)原材料上漲帶來(lái)的壓力能在明年上

半年逐漸緩解。休閑食品成本端影響以青島食品為例，公司主要原材料為面粉（26%）、白砂糖（14%）、

花生仁（13%）、花生油（8%）、輔料、包材等。小麥粉價(jià)格分別在在

2016

年

10-12

月、2017

年

8-12

月上漲

3.13%、

2.45%?？ㄗ褍r(jià)格在

2016-2017

年均處于

4700

元/kg高位，2018

年

1

月開始下降，價(jià)格降幅為

18.75%。土豆價(jià)格在

2016

年

9

月-2017

年

1

月上漲

34.78%，2017

年

9

月-2018

年

2

月第二次上漲

24.13%。提價(jià)復(fù)盤大部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在

2016Q3

和

2017Q2

經(jīng)歷兩輪漲價(jià)，平均漲價(jià)幅

度為

10%-30%。沃隆、洽洽等食品公司于

2018

年發(fā)布漲價(jià)公告，價(jià)

格漲幅區(qū)間為

3%-15%。飲料成本端影響市面上常見飲品的原材料主要為糖、濃縮果汁、各類堅(jiān)果（如核桃、

花生、杏仁）、食品添加劑、色素等，包裝材料主要為馬口鐵（易拉罐

包裝主材料）、PET等塑料。

白砂糖

2016

年

1

月-2018

年

5

月漲幅

7.5%（圖表

15），核桃仁

2017

年

2

月-10

月漲幅近

50%。錫（馬口鐵的主要原材料）2017

年

12

月2018

年

2

月漲幅

6%。PET塑料的價(jià)格在

2016

年

7

月至

2018

年

8

月

間上漲了

53%。提價(jià)復(fù)盤2018

年

1

月，受前期原材料漲價(jià)影響，青島食品和康師傅對(duì)旗下部分

果汁茶和飲料進(jìn)行小幅提價(jià)。2016

年全年，原材料漲價(jià)導(dǎo)致康師傅和承德露露營(yíng)收、凈利增速均為

負(fù)。2018Q1

康師傅提價(jià)，2018Q2

公司營(yíng)收和凈利均有顯著漲幅，但

是持續(xù)時(shí)間較短。總體而言，原材料漲價(jià)對(duì)于部分飲料公司毛利率影響持續(xù)時(shí)間較久且

影響力較大。2016、2017

兩次漲價(jià)區(qū)間內(nèi)，承德露露毛利率顯著下降

10%，一直到

2018Q2

才恢復(fù)正常水平?？祹煾狄恢北３忠?guī)律的季節(jié)

性變動(dòng)，對(duì)毛利率的控制能力較強(qiáng)。2016-2017

年，康師傅毛銷差隨著原材料漲價(jià)大幅下降，2018

年公司

提價(jià)后，毛銷差在

Q2-Q3

擴(kuò)大了

5%。兩公司均在

2018

年增加了銷

售費(fèi)用，但是承德露露公司由于業(yè)務(wù)較為單一，毛利率改善速度較快，

因此盈利能力顯著提升。結(jié)論：飲料公司原材料價(jià)格上漲和利潤(rùn)下降幾乎同步變化，且對(duì)毛利

率沖擊最大，持續(xù)時(shí)間較久，一般需要

1

年的時(shí)間才能自動(dòng)修復(fù)至漲

價(jià)前水平。飲料巨頭如可樂公司并未明顯提價(jià)，2017

年公司毛銷差增

加

4PCT，

Q1-Q4

銷

售

費(fèi)

用

率

同

比

減

少

0.02PCT、

0.15PCT、

0.24PCT、0.03PCT，可見飲料巨頭公司能通過控費(fèi)方式應(yīng)對(duì)成本壓

力。啤酒成本端影響從成本構(gòu)成來(lái)看，啤酒中包裝物占比高達(dá)

49%（預(yù)計(jì)玻璃瓶

35%、鋁

罐約

10%、紙箱

5%），麥芽占比約

14%。提價(jià)傳導(dǎo)復(fù)盤根據(jù)國(guó)金食品飲料團(tuán)隊(duì)

2021

年

11

月

5

日?qǐng)?bào)告啤酒：提價(jià)復(fù)盤及空

間測(cè)算，高端化進(jìn)行時(shí)測(cè)算，17

年末至

18

年初，原材料、包材漲

價(jià)帶動(dòng)噸成本變動(dòng)大個(gè)位數(shù)到小雙位數(shù)。以重慶啤酒為例，原材料通

過招標(biāo)采購(gòu)的方式進(jìn)行，上下半年各做一次。因此，我們判斷，原材

料采購(gòu)成本變動(dòng)多以半年為周期。從公司角度看，17H2

和

18H1、H2

龍頭噸成本上漲幅度普遍在中個(gè)位數(shù)到大個(gè)位數(shù)，青啤

18Q3

噸成本

同比+9%，華潤(rùn)

18H1/H2

噸成本同比+9%/+11%。復(fù)盤

18

年，淡季強(qiáng)勢(shì)區(qū)域迎來(lái)集體提價(jià)潮。業(yè)內(nèi)龍頭多在淡季直接提

價(jià)，時(shí)間集中在

2017

年

12

月至

2018

年

5

月，漲幅大多在

5%上下，

且通常開始于強(qiáng)勢(shì)區(qū)域（如：青啤的山東、燕京的北京），提價(jià)品種涵

蓋中、低檔產(chǎn)品。從均價(jià)看，18Q2/Q3

青啤噸收入提升幅度約

6%/5%（還原可比口徑），

18H1/H2

華潤(rùn)噸收入提升幅度為

13%/11%，提價(jià)效果在報(bào)表端得以顯

現(xiàn)。從銷售費(fèi)用率、毛利率等指標(biāo)變化可以看出，提價(jià)逐步覆蓋噸成本上

漲，毛利率逐步回升；雖短期階段性費(fèi)用投放加大，但銷售費(fèi)率終將

回歸正常毛銷差改善，啤酒提價(jià)較為成功。股價(jià)表現(xiàn)復(fù)盤提價(jià)公司股價(jià)與收入增速保持同步，提價(jià)前后青島、華潤(rùn)、重啤、珠

江等股價(jià)皆明顯上漲，達(dá)到高點(diǎn)后于

Q4

起逐漸回落。本輪提價(jià)預(yù)判本輪提價(jià)多集中在

9

月-1

月，提價(jià)幅度多在

5-10%，且依舊起始于強(qiáng)

勢(shì)區(qū)域（如：青啤的山東、烏蘇的疆內(nèi)、華潤(rùn)的四川），提價(jià)品種覆蓋

中、高檔產(chǎn)品。20H2

以來(lái)成本重拾升勢(shì)，預(yù)計(jì)

22H1

噸成本壓力或環(huán)比加重。20

年

5

月，澳麥征收雙反政策落地，大麥價(jià)格持續(xù)推高，現(xiàn)已超過

18

年的水

平。紙箱、玻璃瓶等包材受上游原料成本上升的影響，維持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

從公司角度看，21Q1

噸成本受益于規(guī)模效應(yīng)而攤銷，21Q2/Q3

龍頭

噸成本上漲幅度為中個(gè)位數(shù)到大個(gè)位數(shù)，青啤

Q2/Q3

噸成本增速為

6/7%，珠江

Q3

噸成本同比+12%，華潤(rùn)

21H1

噸成本變動(dòng)

4%。展望

Q4

及

22H1，我們判斷，噸成本壓力或環(huán)比加重，主要系采購(gòu)多在今

年年底發(fā)生，原材料、包材成本仍高于年中；展望

22H2，玻璃價(jià)格現(xiàn)已回落，大宗商品上游產(chǎn)能擴(kuò)張降低漲價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)噸成本壓力將逐

步緩解。我們認(rèn)為，此次提價(jià)的后續(xù)演繹路徑有望類似于

18

年，龍頭可能采取

階段性、適當(dāng)?shù)耐度胭M(fèi)用補(bǔ)貼來(lái)助推提價(jià)平穩(wěn)落地，但一段時(shí)期后

（18

年為

2-3

個(gè)季度）銷售費(fèi)率將趨于正常，噸價(jià)上升幅度可覆蓋噸

成本上漲，毛銷差重拾升勢(shì)。家電成本端影響家電行業(yè)原材料在營(yíng)業(yè)成本占比接近

85%，其中各級(jí)銅、鋼、鋁、塑

料等為主要原材料。其余營(yíng)業(yè)成本由制造費(fèi)用（能源），人工工資等組

成。大宗物料價(jià)格上漲導(dǎo)致原材料價(jià)格飆升；公路運(yùn)輸監(jiān)管趨嚴(yán)抬升運(yùn)輸

成本；政府環(huán)保政策導(dǎo)致家電配件供應(yīng)緊張。16Q1

至

17Q1，大宗物

料的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。2016

年

1

月至

2017

年

2

月現(xiàn)貨鋁價(jià)格上漲

21.0%至

1.37

萬(wàn)元/噸；現(xiàn)貨銅價(jià)格上漲

34.6%至

4.7

萬(wàn)元/噸；鋼材價(jià)

格指數(shù)上漲

82.3%。能源方面，2016

年全年，動(dòng)力煤期貨合約結(jié)算價(jià)

上漲

120.0%至

675

元/噸。提價(jià)傳導(dǎo)復(fù)盤成本激增使得家電行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，家電企業(yè)于

2016Q4-2017Q1

開啟

漲價(jià)潮，整體來(lái)看家電平均提價(jià)幅度為

5%-10%。提價(jià)行為發(fā)生在原

材料成本上漲

3

個(gè)季度后。提價(jià)傳導(dǎo)：分析提價(jià)企業(yè)單季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可得，家電企業(yè)在提價(jià)后下

個(gè)季度，營(yíng)收同比增速、毛銷差就開始走好。以美的集團(tuán)為例，16

年

底

17

年初提價(jià)，2016Q4-2017Q4

單季度營(yíng)收同比增幅分別為

56.57%、55.41%、64.88%、60.74%、26.64%，高于前期水平；同

時(shí)，毛銷差也表現(xiàn)較好。2018

年后家電企業(yè)營(yíng)收同比雖增幅變小，但

毛銷差良好，經(jīng)營(yíng)壓力明顯減小。股價(jià)表現(xiàn)提價(jià)過程中，股價(jià)迅速拉升并小幅回落，后期隨著業(yè)績(jī)提升業(yè)內(nèi)公司

股票價(jià)格在

2017Q1-Q4

期間內(nèi)持續(xù)保持增長(zhǎng)并在

2018

年

1

月達(dá)到最

高點(diǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)股價(jià)上漲與營(yíng)收增長(zhǎng)基本保持同步或延后一個(gè)月左右。化妝品與日化成本端影響化妝品原料包括內(nèi)容物及外包裝：其中內(nèi)容物成本占比

3

成（有皂粒

油脂、表面活性劑、溶劑、營(yíng)養(yǎng)藥物添加劑等）、外包裝成本占比

7

成。

其中內(nèi)容物原料成本中活性物、保濕劑、面膜布等在成本中占比較高?；仡?/p>

16-17

年提價(jià)，成本端原材料價(jià)格上漲或?yàn)槿栈窛q價(jià)的主要?jiǎng)?/p>

因。

內(nèi)容物材料方面，

2017

年

1

月棕櫚仁油（皂粒油脂的原材料）價(jià)格漲

至

1737.3

美元/公噸，同比上升

104%；甘油（保濕劑主要原料）價(jià)格

自

16

年

9

月開始上漲，至

2017

年

12

月達(dá)到高點(diǎn)，累計(jì)漲幅

131%；

油脂價(jià)格在

2016

年止跌，上漲

1.7%。其他材料方面，紙尿褲主要原料紙漿價(jià)格自

2016

年

8

月開始連續(xù)兩輪

上漲，2016

年

8

月至

2017

年

2

月上漲

25.3%，短暫橫盤后又于

2017

年

6

月至同年

11

月上漲

34.6%；主要包裝材料

ABS聚合物在在

2017

年累計(jì)上漲

72%；浮法平板玻璃在

2016Q2-2016Q4

上漲

32%。投資分析速凍食品：上游能源類價(jià)格傳導(dǎo)到速凍原材料再傳導(dǎo)到速凍食品價(jià)格的周期

相對(duì)較長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)對(duì)速凍原材料價(jià)格變動(dòng)敏感。上一輪提價(jià)發(fā)生在原材料漲價(jià)四

五個(gè)季度后，提價(jià)幅度并不能完全覆蓋成本上漲。龍頭公司如安井食品能在提價(jià)

一段時(shí)間后壓縮銷售費(fèi)用率，使得在成本端回落時(shí)，釋放利潤(rùn)空間，股價(jià)也有較

大漲幅。本輪提價(jià)反應(yīng)相比上一輪迅速，目前成本端仍在高位，我們預(yù)計(jì)，報(bào)表

端的改善仍將發(fā)生在原材料成本下降后的一個(gè)季度內(nèi)。調(diào)味品：調(diào)味品公司在上游原材料漲價(jià)后一個(gè)季度毛利率下行，三個(gè)季度左

右提價(jià)，提價(jià)后毛利率迅速改善，整體毛銷差在原材料企穩(wěn)回落后較快好轉(zhuǎn)，提

價(jià)帶來(lái)利潤(rùn)釋放。上一輪龍頭海天整體受損較小，提價(jià)后股價(jià)漲幅較大。本輪調(diào)

味品提價(jià)較前次推后，結(jié)合原材料價(jià)格情況，預(yù)計(jì)毛利在

2021Q4-2022Q1

逐漸

修復(fù)并提升。由于糖蜜目前漲價(jià)尚未結(jié)束，安琪酵母預(yù)計(jì)在

2022Q2-Q3

實(shí)現(xiàn)提

價(jià)正效應(yīng)。乳制品：上一輪更多是包材、能源等價(jià)格上漲，二線乳企提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)

不大。本輪乳制品企業(yè)提價(jià)反應(yīng)較上一輪快速。我們認(rèn)為，目前原料奶價(jià)格相對(duì)

平穩(wěn)，包材價(jià)格雖尚處較高位置，但在目前健康意識(shí)大增下，白奶消費(fèi)量有望