財(cái)務(wù)成本管理知識(shí)點(diǎn)

歷年考情概況本章是考試的重點(diǎn)章節(jié)，內(nèi)容關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。本章內(nèi)容可與資本結(jié)構(gòu)決策中的公司價(jià)值比較法、投資項(xiàng)目折現(xiàn)率估計(jì)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算等內(nèi)容結(jié)合出題，也可單獨(dú)出題?？荚囆问揭灾饔^題為主，客觀題也有涉及?？荚嚪种殿A(yù)計(jì)5分左右。近年考核內(nèi)容統(tǒng)計(jì)表如下：知識(shí)點(diǎn)考核年份資本成本的概念2016債務(wù)資本的概念2012、2015、2016、2018稅前債務(wù)資本成本估計(jì)2013、2014、2015、2017、2019普通股資本成本估計(jì)2012、2017、2018、2019加權(quán)平均資本成本的計(jì)算2015、2017本章知識(shí)體系［第4［第4章黃本成本〕成本的估計(jì)扁合籌資童本成本樁1佶計(jì)一、或?.加權(quán)平哦本成本的巷殳.加枚平均密本成本的計(jì)■^^――————i砌；平均良湖I津的t十阻育:是【知識(shí)點(diǎn)】資本成本的概念和用途（一）資本成本的概念與用途^項(xiàng)目相關(guān)說(shuō)明含義資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本，即將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益其他名稱(chēng)投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率、投資人要求的必要報(bào)酬率主要用途投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)（二）公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的比較**項(xiàng)目公司資本成本項(xiàng)目資本成本定義公司資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，是公司募集項(xiàng)目資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的必要報(bào)酬率，即項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本和使用資本的成本，即組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資本來(lái)源的成本的加權(quán)平均數(shù)。理解該概念時(shí)需要注意以下問(wèn)題：（1）資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)（投資人稅前必要報(bào)酬率等于公司稅前資本成本）；（2）資本成本是公司投資人必要報(bào)酬（取決于其他投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬率）；（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同；（4）不同公司資本成本不同影響因素（1） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率:是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率；（2） 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：由于公司未來(lái)前景的不確定性導(dǎo)致要求投資報(bào)酬率增加的部分；（3） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：公司負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)越大，股東要求的報(bào)酬率越高?！咎崾尽坑捎诠窘?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不同（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同）、資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同），各公司資本成本不同項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與籌資資本結(jié)構(gòu)二者的關(guān)系（1） 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；（2） 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；（3） 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本?！咎崾尽拷Y(jié)合長(zhǎng)期投資部分的有關(guān)項(xiàng)目資本成本的計(jì)算，此處“風(fēng)險(xiǎn)”應(yīng)該包含經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【例題?單選題】（2019年）甲公司有X、Y兩個(gè)項(xiàng)目組，分別承接不同的項(xiàng)目類(lèi)型，乂項(xiàng)目組的資本成本為8%，丫項(xiàng)目組的資本成本為12%，甲公司資本成本為10%，下列項(xiàng)目中，甲公司可以接受的是（）。報(bào)酬率為9%的X類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率為7%的X類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率為10%的Y類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率為11%的Y類(lèi)項(xiàng)目『正確答案』A『答案解析』如果投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同，公司資本成本不能作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此時(shí)，評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否接受的標(biāo)準(zhǔn)是該項(xiàng)目的資本成本，即報(bào)酬率高于項(xiàng)目資本成本，項(xiàng)目可行。所以選項(xiàng)A是答案?！纠}?多選題】（2016年）下列關(guān)于投資項(xiàng)目資本成本的說(shuō)法中，正確的有（）。資本成本是投資項(xiàng)目的取舍率資本成本是投資資本的必要報(bào)酬率資本成本是投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率資本成本是投資資本的機(jī)會(huì)成本『正確答案』ABD『答案解析』投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，是公司投資于資本支出項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，選項(xiàng)BD的說(shuō)法正確；內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目投資后預(yù)計(jì)能夠達(dá)到的報(bào)酬，選項(xiàng)C的說(shuō)法錯(cuò)誤；項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)到的報(bào)酬率大于項(xiàng)目資本成本，項(xiàng)目可行，即項(xiàng)目資本成本是投資項(xiàng)目取舍率，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確。（三）資本成本的影響因素★項(xiàng)目說(shuō)明外部因素（1）利率。如果利率提高，公司債務(wù)資本成本、普通股資本成本和優(yōu)先股股資本

成本上升（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響股權(quán)資本成本（3）稅率。稅率變化影響債務(wù)稅后資本成本和加權(quán)平均資本成本內(nèi)部因素（1） 資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)，資本成本會(huì)隨之變化。公司應(yīng)該適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部因素（2） 投資政策。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)提高，并使資本成本上升【知識(shí)點(diǎn)】債務(wù)資本成本的估計(jì)（一） 債務(wù)資本成本的特點(diǎn)★由于債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低于股東，即其期望的報(bào)酬率低于股東，所以債務(wù)籌資的資本成本低于權(quán)益籌資的成本。（二） 債務(wù)資本成本的區(qū)分★★區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本。作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，是未來(lái)借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。區(qū)分承諾收益與期望收益。因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)存在，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的承諾收益，債權(quán)人的期望收益才是籌資人的真實(shí)債務(wù)成本。在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本?！咎崾尽咳绻咎幱谪?cái)務(wù)困境或財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，債務(wù)的承諾收益率可能非常高（如垃圾債券），此時(shí)，必須區(qū)分承諾收益和期望收益，并用期望收益率計(jì)算債務(wù)資本成本。區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)。加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)。如果公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長(zhǎng)期債務(wù)?！纠}?單選題】（2018年）進(jìn)行投資項(xiàng)目資本預(yù)算時(shí)，需要估計(jì)債務(wù)資本成本。下列說(shuō)法中，正確的是（）。如果公司有上市債券，可以使用債券承諾收益作為債務(wù)資本成本如果公司資本結(jié)構(gòu)不變，債務(wù)資本成本是現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本即使公司通過(guò)不斷續(xù)約短債長(zhǎng)用，債務(wù)資本成本也只是長(zhǎng)期債務(wù)的成本如果公司發(fā)行“垃圾債券”，債務(wù)資本成本應(yīng)是考慮違約可能后的期望收益『正確答案』D『答案解析』對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)的成本，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本對(duì)于未來(lái)決策是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。如果公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，而被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)實(shí)際上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，需要計(jì)算債務(wù)資本成本，所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。公司發(fā)行“垃圾債券”時(shí)，債務(wù)的承諾收益率可能非常高，此時(shí)應(yīng)該使用期望收益作為債務(wù)成本，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。【例題?單選題】（2016年）在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要估計(jì)的債務(wù)成本是（）?，F(xiàn)有債務(wù)的承諾收益未來(lái)債務(wù)的期望收益未來(lái)債務(wù)的承諾收益現(xiàn)有債務(wù)的期望收益『正確答案』B『答案解析』現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本，選項(xiàng)AD錯(cuò)誤；債權(quán)人的期望收益是籌資人的真實(shí)債務(wù)成本，選項(xiàng)B正確，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。（三）債務(wù)資本成本估計(jì)的方法稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)★★★（1）不考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)到期收益率法。根據(jù)已經(jīng)上市長(zhǎng)期債券的未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于當(dāng)前市價(jià)，求解折現(xiàn)率即可。i每年付息、到期還本債務(wù)債券市價(jià)=債券面值X票面利率X（P/A,rd，n）+債券面值X（P/F，「，n）求解rd（注意n是債券剩余期限，通常以年表述；rd是到期收益率即稅前債務(wù)成本）【提示】如果是一年內(nèi)多次付息時(shí)，計(jì)算出的折現(xiàn)率需要轉(zhuǎn)換為有效的年折現(xiàn)率?！纠}?計(jì)算分析題】A公司2年前發(fā)行了面值為1000元、期限5年的長(zhǎng)期債券，票面利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為980元。要求：計(jì)算債券的稅前資本成本?！赫_答案』設(shè)年折現(xiàn)率為馬，貝山1000x7%x（P/A?r±J3）+L000x（P/F,%,3）二9戲設(shè)折現(xiàn)率為烈，則；1000x7^x（P/A,7覽3）十1000”F7F,7^3）=1000設(shè)折現(xiàn)率為郃，則；1000x7^x（P/A,8^3）+1000x（P/F,8覽3）=974.197r.-7%_ 980-10008%-736-974.197-1000債券稅前資本成本（rj=7.73%【例題?計(jì)算分析題】某公司3年前發(fā)行了面值1000元、票面利率12%、每半年付息的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元。要求：計(jì)算該債券的稅前資本成本。『正確答案』設(shè)半年期折現(xiàn)率為馬1000x6%x（P/A,日」0）+1如^10）=1051.19設(shè)折現(xiàn)率為6%,貝I］：1000x6%x（P/A,6%j10）+1000x（P/F,6^10）=1000設(shè)折現(xiàn)率為5%,則，1000x6%x（P/A,5^10）+1000x（?/F,5覽1。）二10".2r.-5H1051.19-1077.2^n= = =5.34%6監(jiān)-網(wǎng) 1000-1077.2 -債券年有效到朋收益率（即稅前赍本成本）為；（1+5.34%）J-l=10.mii到期一次償還本金與利息的債務(wù)（假設(shè)票面利率按單利計(jì)息）市價(jià)=（面值+面值X票面利率Xn）X（P/F,rd，m）求解rd注：式中的n是從發(fā)行日至到期日的期限；m是當(dāng)前至到期日期限?！纠}?計(jì)算分析題】有一種5年期國(guó)庫(kù)券，每份債券面值1000元，票面利率為4%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，復(fù)利折現(xiàn)。該國(guó)庫(kù)券還有3年到期，當(dāng)前價(jià)格1020元。要求：計(jì)算該債券的稅前資本成本?！赫_答案』設(shè)折現(xiàn)率為烏（L000+100a＞；4^^5）＞；（P/FfrdJ3）=1020設(shè)折現(xiàn)率為5%,則，（LOOO+iaoax^xS^tP/F,5%,3）=1036.56設(shè)折現(xiàn)率為6%,則：（LOOO+iaoax^xS^tP/F,6%,3）=1007.52馬-盜_1020-1036.566%-5%-1007.52-1036.56債券稅前資本成本CrJ=5.時(shí)％或：（1000+1000X4%X5）X（P/F,rd，3）=10201200X（P/F,rd，3）=1020（1+rd）"3=1200/1020（1200/1020）"（1/3）-1=5.57%可比公司法。公司沒(méi)有上市債券，計(jì)算擁有可交易債券的可比公司的長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。【提示】可比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類(lèi)似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類(lèi)似?！纠}?多選題】（2015年）甲公司目前沒(méi)有上市債券，在采用可比公司法測(cè)算公司的債務(wù)資本成本時(shí)，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有（）。與甲公司在同一行業(yè)與甲公司商業(yè)模式類(lèi)似擁有可上市交易的長(zhǎng)期債券與甲公司在同一生命周期階段『正確答案』ABC『答案解析』如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物?？杀裙緫?yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類(lèi)似的商業(yè)模式。因此選項(xiàng)ABC是答案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法。如果本公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本。稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率i政府債券市場(chǎng)回報(bào)率政府債券市場(chǎng)回報(bào)率是指與公司債券具有同期限（即相同或接近到期日）政府債券市場(chǎng)收益率（即到期收益率）。ii企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（或稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下:第一，選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券；第二，計(jì)算選定上市公司債券的到期收益率；第三，計(jì)算與選定上市公司債券具有相同或接近到期日的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）;第四，計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：第五，計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。【例題?單選題】（2013年）甲公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇（）。與本公司債券期限相同的債券與公司信用級(jí)別相同的債券與本公司所處行業(yè)相同的公司債券與本公司商業(yè)模式相同的公司債券『正確答案』B『答案解析』采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)資本成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇信用級(jí)別與本公司相同的上市公司債券，選項(xiàng)B正確?！纠}?計(jì)算分析題】甲公司的信用級(jí)別為B級(jí)，2012年7月1日發(fā)行5年期，每年付息到期還本的債券。目前收集了可比公司上市交易的B級(jí)公司債券以及與公司債券到期日接近的政府債券，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。債券發(fā)行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券到期收益率A2016.1.284.80%2016.1.43.97%B2017.9.264.66%2017.7.43.75%C2018.8.154.52%2018.2.153.47%D2019.9.255.65%2019.2.154.43%要求：計(jì)算甲公司債券稅前資本成本。『正確答案』平均的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率：（4一8%-3一97%）+（4一66%-315%）+（4一52%-由7%）+（5一443%）=1%債券稅前資本成本=3.75%+1%=4.75%備注：站在2012年7月1日時(shí)點(diǎn)看，本題中同期限（指的是到期日相同或相近）的政府債券到期收益率應(yīng)該使用2017年7月4日到期的政府債券的到期收益率（3.75%）。財(cái)務(wù)比率法。適用于公司沒(méi)有上市的長(zhǎng)期債券，而且找不到合適的可比公司，并且沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料。財(cái)務(wù)比率法是根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，大體判斷公司的信用級(jí)別，進(jìn)而使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本。（2）考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)（新發(fā)行的長(zhǎng)期債券）新發(fā)行債券需要考慮發(fā)行費(fèi)用，發(fā)行日未來(lái)償還利息和面值的現(xiàn)值等于發(fā)行債券籌集資金凈流入時(shí)的折現(xiàn)率。債券市加（1-發(fā)行費(fèi)用率）=債券面值X票面利率x（p +債券面值誰(shuí)/F土n）求解J（注意口是債券期限，通常以年表示；烏是經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整后的債券稅前資本成本）【提示】如果是一年內(nèi)多次付息，計(jì)算出的折現(xiàn)率需要轉(zhuǎn)換為有效的年折現(xiàn)率?！纠}?計(jì)算分析題】公司新發(fā)行長(zhǎng)期的不可贖回債券，面值1000元，票面利率12%，每年付息一次，債券期限5年，發(fā)行價(jià)格1106.52元，發(fā)行費(fèi)用率8%。要求：計(jì)算債券的稅前資本成本?！赫_答案』設(shè)年折現(xiàn)率馬籌資凈流入=H0&.52x（1-8^）=1013（元）1如gl界又（P/A,匕5）+1000^（P/F,匕5）=1018設(shè)年折現(xiàn)率為控%,則iaoaxl2%x（P/A,12%,5）-F1000x（P/F,12%,5）=1000設(shè)年折現(xiàn)率為1項(xiàng)，則iaoaxl2%x（P/A,11%,5）-F1000x（P/F,11%,5）=1037r￡-ll%_1018-1037-1000-1037債券稅前資本成本r￡=ll.ra稅后債務(wù)資本成本的估計(jì)★★★由于利息費(fèi)用可以在稅前扣除，利息的抵稅作用使得債務(wù)人真正承擔(dān)的是稅后成本，即：稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本x（1—所得稅稅率）【提示】沒(méi)有特殊說(shuō)明時(shí)，債務(wù)資本成本是指稅后債務(wù)資本成本。如果債券每半年計(jì)息一次，應(yīng)先計(jì)算出半年稅前資本成本，再計(jì)算有效年稅前資本成本，然后用有效年稅前資本成本x（1—所得稅稅率）計(jì)算出年稅后債務(wù)資本成本?！局R(shí)點(diǎn)】普通股資本成本估計(jì)（一）不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本估計(jì)★★★資本資產(chǎn)定價(jià)模型咯=0,十￡）＜（上式中：r-—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；點(diǎn)一股票的貝塔系數(shù)；七一平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率（市場(chǎng)平均報(bào)酬I率）（上一*）一市場(chǎng)岡險(xiǎn)溢價(jià)；貝（上—*）一股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)心（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

因素選擇理由政府債券期限長(zhǎng)期政府債券①普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。②資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。③長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小政府債券利率到期收益率不同時(shí)間發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不同的上市債券，根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來(lái)現(xiàn)金流量計(jì)算的到期收益率差別很小通貨膨脹名義利率使用實(shí)際利率的情形：惡性通貨膨脹或預(yù)測(cè)周期長(zhǎng)導(dǎo)致通貨膨脹累計(jì)影響大1+t名鱉=（1十匾際）（1十通貨膨脹率）名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量q片通貸膨脹率尸［提示】利率與現(xiàn)金流與兩者必須遵循必配原則【例題?多選題】（2018年）采用實(shí)體現(xiàn)金流量模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，為了計(jì)算資本成本，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率需要使用實(shí)際利率的情況有（）。預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高B系數(shù)較大存在惡性通脹『正確答案』AD『答案解析』采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)普通股資本成本時(shí)，其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通常選用含有通貨膨脹影響的名義利率，但是在以下兩種情況下需要使用實(shí)際利率：一是存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)；二是預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹的累積影響巨大?！纠}?計(jì)算分析題】假設(shè)某投資方案的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，預(yù)計(jì)未來(lái)3年每年的通貨膨脹率均為3%。時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）—500250280180要求：計(jì)算該方案各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)?！赫_答案』實(shí)際利事=1-名實(shí)際利事=1-名義利率1-通貨膨脹率1-10%

1-3%1=6.80%解法1：將名義現(xiàn)金流量用名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)。（單位：萬(wàn)元）時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量—500250280180名義現(xiàn)金流量—500250X1.03=257.5280X1.032=297.05180X1.033=196.69現(xiàn)值（10%）—500257.5X0.9091=234.09297.05X0.8264=245.48196.69X0.7513=147.77凈現(xiàn)值NPV=—500+234.09+245.48+147.77=127.34解法2：將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際利率進(jìn)行折現(xiàn)。（單位：萬(wàn)元）時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量—500250280180現(xiàn)值（6.80%）—50025091.068=234.0828091.0682=245.4818091.0683=147.76

凈現(xiàn)值NPV=—500+234.08+245.48+147.76=127.32（2）貝塔值的估計(jì)概念貝塔值（B值）是證券J的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的協(xié)方差與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的方差的比值預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度報(bào)酬率間隔期為了更好地顯現(xiàn)股票報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率之間的相關(guān)性，應(yīng)使用每周或每月的報(bào)酬率【提示】使用歷史報(bào)酬率估計(jì)B值，進(jìn)而估計(jì)未來(lái)股權(quán)成本的前提是：影響B(tài)值的兩個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有顯著變化。（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)概念市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，即r—rf預(yù)測(cè)期間時(shí)間跨度應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其確定平均報(bào)酬率方法由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常選擇幾何平均數(shù)【鏈接】算數(shù)平均數(shù)與幾何平均數(shù)原理的比較（1）算數(shù)平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）（2）幾何平均數(shù)計(jì)算平均市場(chǎng)收益率（P為市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)）【例題?多選題】（2012年）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的一種方法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型參數(shù)估計(jì)的說(shuō)法中，正確的有（）。估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，通常可以使用上市交易的政府長(zhǎng)期債券的票面利率估計(jì)貝塔值時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可靠估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可靠預(yù)測(cè)未來(lái)資本成本時(shí)，如果公司未來(lái)的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，則不能用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)貝塔值『正確答案』CD『答案解析』估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，應(yīng)該選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，選項(xiàng)A的說(shuō)法錯(cuò)誤；估計(jì)貝塔值時(shí)，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份（不一定是很長(zhǎng)的年度）作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，選項(xiàng)B的說(shuō)法錯(cuò)誤。

股利增長(zhǎng)模型計(jì)算公式股利增長(zhǎng)模型假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則股權(quán)成本的計(jì)算公式為:式中:七一普通股資本成本；q—預(yù)期下年現(xiàn)金股利額；比一普通股當(dāng)前市價(jià)：厘一現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率.股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)歷史增長(zhǎng)率根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，前者的計(jì)算結(jié)果更符合邏輯。D口 DiD衛(wèi) ％ Di0 12 0 12 3 4【例題?計(jì)算分析題】某公司2012年至2016年每年支付每股現(xiàn)金股利分別為0.16元、0.19元、0.2元、0.22元和0.25元。要求：按照算數(shù)平均法和幾何平均法計(jì)算股利年平均增長(zhǎng)率。『正確答案』算數(shù)平均法計(jì)算股利年平均增長(zhǎng)率為：0.L9-0.160.2-0.190.22-0.20.25-0.22.=11.91%(2)幾何平均法計(jì)算股利年平均增長(zhǎng)率為:(2)幾何平均法計(jì)算股利年平均增長(zhǎng)率為:可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)股票或回購(gòu)股票，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。g=現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率=利潤(rùn)留存率X期初股東權(quán)益預(yù)期凈利率【提示】如果給出的是期末“權(quán)益凈利率”，則：二現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率二利潤(rùn)留存比率X權(quán)益凈利率二現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率二1-利潤(rùn)留存比率X權(quán)益凈利率證券分析師預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求加權(quán)平均值。在計(jì)算加權(quán)平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大權(quán)重。【例題?多選題】（2017年）甲公司是一家穩(wěn)定發(fā)展的制造業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策過(guò)去十年保持穩(wěn)定且預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)保持不變，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票，公司現(xiàn)擬用股利增長(zhǎng)模型估計(jì)普通股資本成本。下列各項(xiàng)中，可作為股利增長(zhǎng)率的有（）。甲公司可持續(xù)增長(zhǎng)率甲公司歷史股價(jià)增長(zhǎng)率甲公司內(nèi)含增長(zhǎng)率甲公司歷史股利增長(zhǎng)率『正確答案』AD『答案解析』股利增長(zhǎng)模型下，增長(zhǎng)率的估計(jì)有歷史增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率與采用證券分析師的預(yù)測(cè)h甲公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)保持不變，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票，因此可以采用可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)股利增長(zhǎng)率；經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策過(guò)去十年保持穩(wěn)定，即過(guò)去的股利增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定，并且這種趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去，可以用過(guò)去的增長(zhǎng)率作為未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì)值，因此可以采用歷史增長(zhǎng)率估計(jì)股利增長(zhǎng)率。歷史實(shí)際股價(jià)和根據(jù)歷史的各年股利利用股票估價(jià)模型預(yù)計(jì)的股價(jià)未必相同，即歷史股價(jià)增長(zhǎng)率不一定等于歷史股利增長(zhǎng)率。（3）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型烏二稅后債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)【提示】①稅后債務(wù)資本成本是本公司自己發(fā)行債券的資本成本。②風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定方法有兩種：一是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%?5%之間。二是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析權(quán)益報(bào)酬率與債券收益率（通常指到期收益率）的差異來(lái)確定?！纠}?多選題】（2018）股權(quán)資本成本計(jì)算的模型包括（）。股利增長(zhǎng)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型財(cái)務(wù)比率法『正確答案』ABC『答案解析』股權(quán)資本成本的計(jì)算有三種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利增長(zhǎng)模型和債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型。財(cái)務(wù)比率法是計(jì)算債務(wù)資本成本的模型。【例題?單選題】（2018）在采用債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型估計(jì)普通股資本成本時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是（）。目標(biāo)公司普通股相對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)目標(biāo)公司普通股相對(duì)目標(biāo)公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)目標(biāo)公司普通股相對(duì)短期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)目標(biāo)公司普通股相對(duì)可比公司長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)『正確答案』B『答案解析』債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型中，“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”是目標(biāo)公司普通股相對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講的。（二）考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本估計(jì)**新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行費(fèi)用。如果將發(fā)行費(fèi)用考慮在內(nèi)，則新發(fā)行普通股資本成本的計(jì)算公式為:專(zhuān)=麗％+g式中；F是發(fā)行費(fèi)用率。[提示]新發(fā)行普通股屬于外部股權(quán)籌資，留存收益屬于內(nèi)部股權(quán)籌資。留存收益的資本成本估計(jì)與普通股相同，只是不需要考慮發(fā)行費(fèi)用。因此，留存收益資本成本低于新發(fā)行普通股資本成本?！纠}?計(jì)算分析題】某公司現(xiàn)有資產(chǎn)5000萬(wàn)元，沒(méi)有負(fù)債，全部為權(quán)益資本，發(fā)行在外普通股1000萬(wàn)股?？傎Y產(chǎn)凈利率12%，凈利潤(rùn)全部用于股利發(fā)放，未來(lái)股利增長(zhǎng)率3%。為了提高股票每股收益和每股市價(jià)，公司明年準(zhǔn)備籌資擴(kuò)大規(guī)模購(gòu)置設(shè)備(該設(shè)備的報(bào)酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)報(bào)酬率相同)，擬以每股5元價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)用率10%。要求：計(jì)算新發(fā)行普通股的資本成本。計(jì)算增資之后的每股收益和每股市價(jià)(假設(shè)市盈率不變)。判斷增資方案是否可行?！赫_答案』每股股利=5000X12%/1000=0.6(元)普通股資本成本=[0.6X(1+3%)/5X(1-10%)]+3%=16.73%增發(fā)獲得資金=5X100X(1-10%)=450(萬(wàn)元)增資后每股收益=(5000+450)X12%/(1000+100)=0.59(元)如果市盈率不變，則增資后的每股市價(jià)為：(5/0.6)X0.59=4.92(元)資本成本高于總資產(chǎn)凈利率，增資不可行?；颍涸鲑Y后每股收益和每股市價(jià)均低于增資前，增資不可行【知識(shí)點(diǎn)】混合籌資資本成本估計(jì)混合籌資包括優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資和附認(rèn)股權(quán)證債券籌資。(一)優(yōu)先股資本成本估計(jì)★★優(yōu)先股資本成本包括股息和發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股資本成本的估計(jì)公式：「一％p乙-F)式中；rp-優(yōu)先股資本成本；D。-優(yōu)先股每年利息P,-優(yōu)先股每股發(fā)行價(jià)格；F■-優(yōu)先股發(fā)行鬢用率【提示】1年內(nèi)多次支付股息時(shí)，需要轉(zhuǎn)換為有效年成本【例題?計(jì)算分析題】某公司發(fā)行每季付息的永久性?xún)?yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格116.79元，每股面值100元，年股息率10%，每股的發(fā)行成本2元，公司所得稅稅率25%。要求：計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本?！赫_答案』優(yōu)先股每季度股利=100X10%/4=2.5(元)每季度優(yōu)先股資本成本=2.5/(116.79-2)=2.18%優(yōu)先股年資本成本=(1+2.18%)"(4)-1=9.01%（二）永續(xù)債資本成本估計(jì)★永續(xù)債的發(fā)行方只需支付利息，沒(méi)有還本義務(wù)。是一種具有權(quán)益屬性的債務(wù)工具。永續(xù)債資本成本估計(jì)公式：式中：農(nóng)表不永續(xù)債資本成本；I"表不;永續(xù)債每年劑息；P正表示永續(xù)債發(fā)行價(jià)格；F表示永續(xù)債岌行費(fèi)用率。【提示】計(jì)息期小于1年，需要轉(zhuǎn)換為有效年利率【知識(shí)點(diǎn)】加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（一）計(jì)算公式★★★加權(quán)平均資本成本是公司按照各種長(zhǎng)期資本構(gòu)成比例為權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式為:工廣導(dǎo)孔式中；R是加權(quán)平均資本成本；馬是第j種籌資方式的資本成本=m用第j種籌資方式的資本占全部資本比重=（二）加權(quán)平均資本成本權(quán)重的選擇**權(quán)重類(lèi)別相關(guān)說(shuō)明賬面價(jià)值權(quán)重確定方法：根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來(lái)衡量每種資本的比例優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算方便缺點(diǎn)：（1）賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來(lái)的狀態(tài):（2）賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有極大的差異，會(huì)歪曲資本成本實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重確定方法：根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際狀況缺點(diǎn)：計(jì)算結(jié)果隨著市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重確定方法：根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例優(yōu)點(diǎn)：（1） 選用平均市場(chǎng)價(jià)格，可以回避證券市場(chǎng)價(jià)格頻繁變動(dòng)的不便（2） 適用于評(píng)價(jià)公司未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，而賬面價(jià)值權(quán)重和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重僅反映過(guò)去的和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)【例題?計(jì)算分析題】（2017年）甲公司是一家上市公司，