第章企業(yè)流動性風(fēng)險管理

第十一章企業(yè)流動性風(fēng)險管理本章提要本章首先對企業(yè)流動性風(fēng)險的概念、分類及與其它風(fēng)險的區(qū)分等進(jìn)行概述，對不同類型的企業(yè)流動性風(fēng)險的來源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動性風(fēng)險的測量方法，然后分析了企業(yè)運營中對流動性風(fēng)險進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動性風(fēng)險的管理。本章主要內(nèi)容11.1企業(yè)流動性風(fēng)險概述11.2企業(yè)流動性風(fēng)險的識別11.3企業(yè)流動性風(fēng)險的測量11.4企業(yè)流動性風(fēng)險的控制11.5企業(yè)流動性風(fēng)險的管理第1節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險概述11.1企業(yè)流動性和流動性風(fēng)險定義企業(yè)流動性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營過程中的生命力所在。企業(yè)的流動性風(fēng)險：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而招致?lián)p失的風(fēng)險。穩(wěn)定合理的流動性水平是一個企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的保障，流動性風(fēng)險管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。流動性風(fēng)險的來源1．按照流動性風(fēng)險的來源分類籌資流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險2．按流動性風(fēng)險的可控性分類內(nèi)生流動性風(fēng)險外生流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險與投資回報的均衡企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項，還有助于其擴大生產(chǎn)和對外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會損壞企業(yè)的信譽和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至遭遇財務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。但企業(yè)的流動性是建立在籌資流動性和資產(chǎn)流動性基礎(chǔ)之上的，企業(yè)的流動性和盈利性之間是反方向變動的，而企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)又是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動性和盈利性之間實現(xiàn)均衡。流動性風(fēng)險與其它風(fēng)險的關(guān)系若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場風(fēng)險或者信用風(fēng)險，意味著企業(yè)存在著很大的流動性風(fēng)險。企業(yè)自身的流動性狀況取決于其真實的價值以及市場風(fēng)險和信用風(fēng)險運行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動性風(fēng)險時是否是由于企業(yè)不得不承受因流動性短缺而招致的風(fēng)險。第2節(jié)企業(yè)流動性風(fēng)險的識別籌資、資資產(chǎn)流動動性風(fēng)險險的來源源無法預(yù)測測的現(xiàn)金金流量不利的法法律或者者管理部部門的裁裁決管理不善善負(fù)面印象象和市場場反應(yīng)籌資流動動性風(fēng)險險問題的的性質(zhì)轉(zhuǎn)滾問題題缺乏市場場渠道提款承諾諾過度集中中資產(chǎn)流動動性風(fēng)險險問題的的性質(zhì)資產(chǎn)市場場性的缺缺乏缺乏無負(fù)負(fù)擔(dān)的資資產(chǎn)過度集中中資產(chǎn)價值值低估籌資、資資產(chǎn)流動動性風(fēng)險險問題的的影響籌資、資資產(chǎn)流動動性風(fēng)險險對企業(yè)業(yè)的最大影響響就是使企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)遭受受損失和和缺乏財務(wù)務(wù)彈性，并最終終導(dǎo)致企企業(yè)陷入入財務(wù)困困境。當(dāng)資產(chǎn)和和籌資流流動性風(fēng)風(fēng)險聯(lián)合合在一起起，原本本試圖保保證增加加流動性性，結(jié)果果可能造造成不斷斷增加的的成本和和不斷降降低的彈彈性水平平進(jìn)入了了一個惡惡性循環(huán)環(huán)過程，，即陷入入旋渦運運動。一旦旋渦渦運動開開始，企企業(yè)每次次想獲取取現(xiàn)金來來源的計計劃都變變成了新新的危機機、新的的困難和和新的成成本。企業(yè)陷入入旋渦運運動要面面臨巨大大的壓力力，將遭遭受滑入入財務(wù)困困境和失失去償付付能力境境地的危危機或者者風(fēng)險。。第三節(jié)企企業(yè)流流動性風(fēng)風(fēng)險的測測量流動性比比率指標(biāo)標(biāo)財務(wù)指標(biāo)標(biāo)：償債能力力指標(biāo)現(xiàn)金流量量指標(biāo)企業(yè)營運運能力指指標(biāo)企業(yè)盈利利能力指指標(biāo)流動性覆覆蓋率凈穩(wěn)定資資金比例例1、短期償償債能力力比率分析角度指標(biāo)及公式分析短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較營運資本=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債=長期資本－長期資產(chǎn)當(dāng)流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時，營運資本為正數(shù)，表明長期資本的數(shù)額大于長期資產(chǎn)，超出部分被用于流動資產(chǎn)。營運資本的數(shù)額越大，財務(wù)狀況越穩(wěn)定。短期債務(wù)的存量比率流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債=1÷（1－營運資本/流動資產(chǎn)）不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的流動比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動比率，通常有明顯差別。營業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動比率越低。為了考察流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，有時還需要分析其周轉(zhuǎn)率。速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債如同流動比率一樣，不同行業(yè)的速動比率有很大差別。影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動負(fù)債現(xiàn)金比率假設(shè)現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明1元流動負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償還保障。短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負(fù)債現(xiàn)金流量比率表明每1元流動負(fù)債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。1、短期償償債能力力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）1、增強變現(xiàn)能力的因素（1）可動用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽2、降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評價償債能力時給予關(guān)注；（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；（3）建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)。2、長期償償債能力力比率分析角度指標(biāo)及公式分析總債務(wù)存量比率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債÷資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益它們是兩種常用的財務(wù)杠桿計量，可以反映特定情況下資產(chǎn)利潤率和權(quán)益利潤率之間的倍數(shù)關(guān)系。財務(wù)杠桿表明債務(wù)的多少，與償債能力有關(guān)，并且可以表明權(quán)益凈利率的風(fēng)險，也與盈利能力有關(guān)?！鞠嚓P(guān)鏈接】權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，在教材第三章中主要利用這個公式來計算權(quán)益乘數(shù)；權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率，在教材第五章中要利用這個公式來計算權(quán)益乘數(shù)，考慮財務(wù)風(fēng)險的調(diào)整。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=1/（1－平均資產(chǎn)負(fù)債率）=1+產(chǎn)權(quán)比率長期資本負(fù)債率=長期負(fù)債÷（長期負(fù)債+股東權(quán)益）長期負(fù)債率反映企業(yè)的長期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動負(fù)債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)?？倐鶆?wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多。現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用它比收益基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠，因為實際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。2、長期償償債能力力比率影響長期償債能力的其他因素（表外因素）1、長期租賃：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大、期限比較長或具有經(jīng)常性時，就形成了一種長期性籌資。2、擔(dān)保責(zé)任：在分析企業(yè)長期償債能力時，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債問題。3、或有項目：或有項目一旦發(fā)生便會影響企業(yè)的償債能力，因此在評價企業(yè)長期償債能力時也要考慮它們的潛在影響。企業(yè)盈利利能力指指標(biāo)企業(yè)營運運能力指指標(biāo)

計算公式：

反映經(jīng)營營性營運運資本管管理效率率的指標(biāo)標(biāo)：應(yīng)收收賬款周周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款款周轉(zhuǎn)率率●計算公式：現(xiàn)金流量量指標(biāo)分分析一、現(xiàn)金金流量表表分析（一）現(xiàn)現(xiàn)金流量量影響因因素與調(diào)調(diào)整現(xiàn)金流量量表和資資產(chǎn)負(fù)債債表的關(guān)關(guān)系★現(xiàn)金流量量表的分分析對象象：分析對象象=期末現(xiàn)金金及現(xiàn)金金等價物物-期初現(xiàn)金金及現(xiàn)金金等價物物★根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表的平衡衡式分析析影響現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量的因因素資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益益現(xiàn)金＋非非現(xiàn)金流流動資產(chǎn)產(chǎn)＋非流流動資產(chǎn)產(chǎn)流動負(fù)債債＋長期期負(fù)債現(xiàn)金=流動負(fù)債債＋長期期負(fù)債＋＋股東權(quán)權(quán)益—非現(xiàn)金流流動資產(chǎn)產(chǎn)－非流流動資產(chǎn)產(chǎn)股本＋資資本公積積＋盈余余公積＋＋留存收收益凈收益＋＋年初未未分配利利潤－提提取法定定的公積積金－應(yīng)應(yīng)付利潤潤（股利利）現(xiàn)金凈流流量的影影響因素素現(xiàn)金流量量表與利利潤表的的關(guān)系（二）現(xiàn)現(xiàn)金流量量比率分分析1．收益質(zhì)質(zhì)量分析析（1）銷售現(xiàn)金金比率——反映公司司通過銷銷售獲取取現(xiàn)金的的能力（2）每股經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金金凈流量量——反映每股股發(fā)行在在外的普普通股所所平均占占有的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，實質(zhì)質(zhì)上是作作為每股股收益支支付保障障的現(xiàn)金金流量（3）現(xiàn)金收收益比率率——反映公司司本期經(jīng)經(jīng)營活動動產(chǎn)生的的現(xiàn)金凈凈流量與與凈收益益之間的的比率關(guān)關(guān)系2．財務(wù)彈彈性分析析▼上述三個個指標(biāo)越越大，說說明公司司用經(jīng)營營活動創(chuàng)創(chuàng)造的現(xiàn)現(xiàn)金流量量滿足公公司的資資本支出出、支付付利息、、發(fā)放股股利的能能力越強強。（1）現(xiàn)金流流量適合合比率——反映經(jīng)營營活動現(xiàn)現(xiàn)金滿足足主要現(xiàn)現(xiàn)金需求求的程度度（2）現(xiàn)金再再投資比比率——反映有多多少現(xiàn)金金用于資資產(chǎn)更新新和公司司發(fā)展（3）現(xiàn)金股股利保障障倍數(shù)——反映公司司現(xiàn)金股股利支付付能力3．流動性性分析（2）現(xiàn)金利利息保障障倍數(shù)——反映公司司現(xiàn)金流流入量與與利息支支付之間間的關(guān)系系（1）現(xiàn)金流流動負(fù)債債比率——體現(xiàn)公司司資產(chǎn)的的流動性性及債務(wù)務(wù)的償還還能力（3）到期債債務(wù)償付付比率——衡量公司司到期債債務(wù)本金金及利息息可由經(jīng)經(jīng)營活動動創(chuàng)造的的現(xiàn)金來來支付的的程度。。4．現(xiàn)金流流量結(jié)構(gòu)構(gòu)百分比比分析以現(xiàn)金流流入量作作為100%，分別計計算經(jīng)營營活動、、投資活活動和籌籌資活動動現(xiàn)金流流入量、、流出量量占現(xiàn)金金流入總總額的比比重，分分別反映映公司現(xiàn)現(xiàn)金的來來源與用用途，以以便分析析公司現(xiàn)現(xiàn)金流入入量與流流出量的的匹配程程度?，F(xiàn)金流量量分析1、現(xiàn)金流流量的結(jié)結(jié)構(gòu)分析析流入結(jié)構(gòu)構(gòu)分析流出結(jié)構(gòu)構(gòu)分析流入流出出比分析析2、盈余質(zhì)質(zhì)量分析析3、籌資與與支付能能力分析析2、盈余質(zhì)質(zhì)量分析析盈余現(xiàn)金金比率=經(jīng)營現(xiàn)金金凈流量量/凈利潤再投資比比率=經(jīng)營現(xiàn)金金凈流量量/資本性支支出3、籌資與與支付能能力分析析外部融資資比率=（經(jīng)營性性應(yīng)付項項目增減減凈額+籌資現(xiàn)金金流入量））/現(xiàn)金流入入量總額額強制性現(xiàn)現(xiàn)金支付付比率=現(xiàn)金流入入總額/（經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流出出量+償還債務(wù)務(wù)本息付付現(xiàn)）到期債務(wù)務(wù)本息償償付比率率=經(jīng)營現(xiàn)金金凈流量量/（本期到到期債務(wù)本金金+現(xiàn)金利息息支出））現(xiàn)金償債債比率=經(jīng)營現(xiàn)金金凈流量量/長期債務(wù)務(wù)總額金融機構(gòu)構(gòu)的流動動性比率率指標(biāo)金融機構(gòu)構(gòu)的流動動性比率率指標(biāo)現(xiàn)金頭寸指標(biāo)標(biāo)=（現(xiàn)金頭寸+應(yīng)收存款）/總資產(chǎn)核心存款比例例=核心存款/總資產(chǎn)貸款比率=總額與總資產(chǎn)產(chǎn)的比率存貸比=貸款總額與核核心存款流動資產(chǎn)比率率=流動資產(chǎn)與總總資產(chǎn)易變負(fù)債比率率=易變負(fù)債與總總資產(chǎn)大額負(fù)債依賴賴度=（大額負(fù)債－－短期投資））/（盈利資產(chǎn)－－短期投資））流動性覆蓋率率流動性覆蓋率率（LCR，LiquidityCoveredRatio）=優(yōu)質(zhì)流動性資資產(chǎn)儲備/未來30日的資金凈流流出量流動性覆蓋率率的標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%這個公式的意意義：確保單單個銀行在監(jiān)監(jiān)管當(dāng)局設(shè)定定的流動性嚴(yán)嚴(yán)重壓力情景景下，能夠?qū)⒆儸F(xiàn)無障礙礙且優(yōu)質(zhì)的資資產(chǎn)保持在一一個合理的水水平，這些資資產(chǎn)可以通過過變現(xiàn)來滿足足其30天期限的流動動性需求。凈穩(wěn)定資金比比例凈穩(wěn)定資金比比率（NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的穩(wěn)定資資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比比率的標(biāo)準(zhǔn)是是大于100%2、現(xiàn)金流量缺缺口現(xiàn)金流量缺口口的測量可以以通過離散的的時間段來作作為基礎(chǔ)，針針對特定時段段，計算到期期現(xiàn)金流入和和現(xiàn)金流出之之間的差額，，以判斷企業(yè)業(yè)在未來特定定時段內(nèi)的流流動性是否充充足。為了計算企業(yè)業(yè)的流動性缺缺口，需要結(jié)結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)金流量表和和資產(chǎn)、負(fù)債債的不同明細(xì)細(xì)進(jìn)行細(xì)致分分析，需要注注意的是，在在特定時段內(nèi)內(nèi)雖沒到期，，但可以不受受損失或承受受較少損失就就能出售的資資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計計入到期資產(chǎn)產(chǎn)。3、金融資產(chǎn)流流動性的測量量深度、寬度和和彈性非流動性指標(biāo)標(biāo)流動性敏感系系數(shù)流動性風(fēng)險方方差LA-VaR模型2022/12/2545600000盤口觀察2022/12/25462022/12/2547多空指標(biāo)2022/12/2548買賣力道2022/12/2549表1各流動性指標(biāo)標(biāo)的功能揭示示流動性指標(biāo)或模型研究重點流動性指標(biāo)或模型研究重點基于價差的衡量報價價差寬度價格與交易量相結(jié)合的價格沖擊類指標(biāo)與模型Kyle的凈交易量模型，VNET模型寬度，深度有效價差寬度實現(xiàn)價差寬度Glosten-Harris交易成本模型寬度，深度定位價差寬度對數(shù)價差寬度Hasbrouck沖擊反應(yīng)函數(shù)寬度，深度基于交易量的衡量報價深度深度H-F-V交易成本模型寬度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流動性指標(biāo)寬度，深度深度改進(jìn)率深度成交率深度價格與交易量相結(jié)合的流動比率衡量Amives普通流動性比率寬度，深度換手率深度Martin指數(shù)寬度，深度基于時間的衡量回復(fù)速度即時性Hui-Heubel流動性指標(biāo)寬度，深度執(zhí)行時間即時性市場調(diào)整的H-H指標(biāo)寬度，深度交易頻率即時性Marsh-Rock指標(biāo)寬度，深度Garbade-Silber模型寬度，即時性基于價格自相關(guān)的衡量方差比率寬度，深度指標(biāo)體系3.1深度、寬度和和彈性深度：市場交交易量大小寬度：交易價價格與市場中中間價之間的的偏離彈性：市場場對外部沖擊擊的自我穩(wěn)定定能力3.2換手率其中,turnover表示股票在第第t月的換手率；；VOL表示股票在第第t月的成交量（（僅指二級市市場的流通股股指令成交交交易股數(shù))；V表示股票在第第t月的流通股數(shù)數(shù)量，等于個個股流通市值值除以收盤價價。3.3波動率調(diào)整的的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動率率調(diào)整后的換換手率，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票票i在t日的換手率、、日內(nèi)波動率率、最高價和和最低價。3.4日價格相對振振幅SWt=（當(dāng)日最高價價－當(dāng)日最低低價）/當(dāng)日收盤價其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的價格格相對振幅。。3.5日相對有效價價差RES其中，PH、PL和PW分別表示股股票i在t日的最高價價、最低價價和以成交交量加權(quán)平平均的市場場交易價。。3.6變現(xiàn)時間變現(xiàn)時間LT等于日均換換手率（TO）的倒數(shù)、、持倉量(F)和流通市值值(PF)倒數(shù)的乘積積,其中，換手率的倒倒數(shù)反映了了一只股票票在外流通通的所有股股份全部換換手一次所所需要的平平均時間,而持倉量和和流通市值值的商反映映了需要變變現(xiàn)的股票票占所有流流通股份的的比例,這兩者的乘乘積可以看看成是變現(xiàn)現(xiàn)所持有的的股票需要要的平均時時間,即變現(xiàn)時間間.為了在相同同的基礎(chǔ)上上比較不同同股票的流流動性,對不同的股股票采用了了相同的持持倉量1000萬元.3.7普通流動性性比率是股股價變化一一個百分點點時需要多多少交易量量其中，L表示普通流流動性比率率，P為t日股票i的收盤價，，V為t日股票j的交易量，，為一定時間間內(nèi)股票i的價格變化化絕對比率率的總和。。普通流動性性比率越高高，則交易易量對價格格的影響就就越小、股股票的流動動性越好；；反之，普普通流動性性比率越低低，交易量量對價格的的影響就越越大、流動動性也就越越低。此方法的不不足是沒有有考慮公司司流通股本本數(shù)量。一一般地，流流通股本越越多，其成成交量通常常也越多，，因此，使使用Amivest流動性比率率可能會出出現(xiàn)流通股股股本越多多的股票流流動性越高高的情形。。3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)（MI）假定在交交易時間內(nèi)內(nèi)價格變化化是平穩(wěn)分分布的，因因此，可用用每日價格格變化幅度度與每日交交易量之比比來衡量流流動性。3.9Hui—Heubel流動性指標(biāo)標(biāo)其中，LHH為Hui—Heubel流動性比率率，PMAX為5日內(nèi)每日股股票最高價價中的最高高值，PMIN為5日內(nèi)每日股股票最低價價中的最低低值，V為5日內(nèi)總交易易金額，S為股票流通通數(shù)量，P為5日內(nèi)股票平平均收盤價價。交易金金額單位為為千萬元。。3.10非流動性指指標(biāo)其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動動性指標(biāo)值值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的價價格振幅（（（當(dāng)日最最高價－當(dāng)當(dāng)日最低價價）/當(dāng)日開盤價價）和日成成交金額（（以千萬元元計），D是股票i在第t月內(nèi)的有效效交易天數(shù)數(shù)。每個交易日日的最高和和最低價都都是不斷累累加的交易易指令對股股價的推動動結(jié)果，所所以，非流動性指指標(biāo)反映了了指令流對對價格的沖沖擊程度。。從開盤到收收盤一直封封在漲跌停停板的交易易日不算在在有效交易易天數(shù)內(nèi)，，因為當(dāng)天天價格振幅幅為0不能衡量指指令對價格格的沖擊。。3.11流動性貝塔塔系數(shù)流動性風(fēng)險險調(diào)整的資資產(chǎn)均衡定定價模型（（liquidity-adjustedCAPM,簡稱LA-CAPM模型）認(rèn)為為，流動性性影響資產(chǎn)產(chǎn)定價的渠渠道有兩個個，一個是流動動性水平影影響投資者者對資產(chǎn)的的要求回報報率；二是投資者者對流動性性風(fēng)險要求求相應(yīng)的風(fēng)風(fēng)險補償。。練習(xí)題：流流動性風(fēng)險險指標(biāo)的計計算LA-CAPM模型簡化公公式LA-CAPM模型簡化公公式q表示包括固固定費用、、價格沖擊擊成本、交交易費用等等在內(nèi)的單單位證券流流動性交易易成本；3.12流動性的綜綜合度量指指標(biāo)流動性是資資產(chǎn)在短期期內(nèi)以低成成本完成市市場交易的的能力。它它包括四個個方面的含含義，即交易的即時時性、市場場寬度、市市場深度與與市場彈性性。在這四個個流動性的的含義中，，市場寬度度包含了價價格變化因因素，市場場深度包含含了委托量量因素，市市場彈性包包含了價格格變化與時時間因素，，市場即時時性則包含含了價格變變化、委托托量和時間間因素。也也就是說，，市場的流流動性可以以通過價格格變化、委委托量和委委托等待時時間這樣一一個三維尺尺度完全刻刻畫出來，，因此，在進(jìn)行市場場流動性定定量研究時時，至少需需要市場寬寬度、市場場深度和市市場彈性，，市場即時時性可以由由這三個指指標(biāo)綜合反反映。3.13流動性風(fēng)險險指標(biāo)流動性波動動率流動性指標(biāo)標(biāo)3.14流動性風(fēng)險險價值證券的流動動性風(fēng)險值值（L-VaR）：市場正正常波動下下，拋售一一定數(shù)量的的證券或證證券組合所所導(dǎo)致的最最大可能損損失。其更更為確切的的含義是，，在一定概概率水平（（置信度））下，在未未來特定時時期內(nèi)拋售售一定數(shù)量量的證券或或證券組合合所導(dǎo)致的的最大可能能損失（可可以是絕對對值，也可可以是相對對值）。Prob（ΔA＜L-VaR）=α3.15流動性調(diào)整整的風(fēng)險價價值LA-VaR：買賣價差差隨機變化化時BDSS模型將買賣賣價差所反反映的流動動性風(fēng)險直直接納入到到傳統(tǒng)的VaR計算公式中中。將納入入買賣價差差影響的VaR記為La-VaR,那么BDSS模型的表達(dá)達(dá)式為分布調(diào)整式中,θ=1+Ψln（k/3）,k是資產(chǎn)組合合收益分布布的峰度,Ψ是與概率值值相關(guān)的常常數(shù)，對于于99%的置信度,Ψ=0.4。如果分布布是正態(tài)分分布,則k=3,θ=1,模型不需要要調(diào)整;但對于其他他分布則需需重新計算算θ,并相應(yīng)地調(diào)調(diào)整模型。。3.16Heude和Wynendaele的模型針對BDSS模型僅考慮慮了買賣價價差所反映映的外生性性流動性風(fēng)風(fēng)險,而未考慮投投資者所持持資產(chǎn)頭寸寸所反映的的內(nèi)生性流流動性風(fēng)險險的缺陷,Heude和Wynendaele將交易量對對買賣價差差的影響引引入BDSS模型中,這樣就不僅僅考慮了外外生性流動動性風(fēng)險,還考慮了內(nèi)內(nèi)生性流動動性風(fēng)險,使修正后的的模型更精精確。在考考慮交易量量的影響后后，Heude和Wynendaele的模型為:H-W模型的流動動性調(diào)整風(fēng)風(fēng)險價值其中，Spt（Q）為經(jīng)過交易易量Q調(diào)整后的平平均價差,Sp（Q）為時刻t經(jīng)交易量Q調(diào)整后的價價差。買賣價差具具有不可確確定性+服從正態(tài)分分布假設(shè)對數(shù)收收益率服從從正態(tài)分布布，買賣價差具具有不可確確定性，則可得一定定置信水平平下由流動動性調(diào)整的的VaR為流動性調(diào)整整VAR計算你持有100股Wheelbarrow公司的股票票，當(dāng)前價價格為50美元。股票票每日收益益率的均值值和波動率率分別為1%和2%。VAR需要相對初初始價值進(jìn)進(jìn)行度量。。股票的買買賣價差隨隨時間變化化。每日價價差的均值值和波動率率分別為0.5%和1%。收益率和和價差都服服從正態(tài)分分布。計算算在99%置信水平下下的每日流流動性調(diào)整整VAR。對于初始價價值的常規(guī)規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均均值的估計計非常高））。還必須須加上則總和為254美元。例3：如果我們用用1000萬美元投資資于一只股股票，該股股票的日波波動率σ=1%，價差s=0.25%，再假設(shè)95%的置信水平平所對應(yīng)的的分位數(shù)為為1.645，那么在95%的置信水平平下的日La_VaR為其中，W表示初始資資本或組合合價值，σσ為盯市價價格的波動動率，s為買賣價差差，α為一一定置信水水平下的分分位數(shù)。假設(shè)對數(shù)收收益率服從從正態(tài)分布布，買賣價價差具有不不可確定性性，則練習(xí)題：FRM試題2007——第116題你持有100股Wheelbarrow公司的股票票，當(dāng)前價價格為50美元。股票票每日收益益率的均值值和波動率率分別為1%和2%。VAR需要相對初初始價值進(jìn)進(jìn)行度量。。股票的買買賣價差隨隨時間變化化。每日價價差的均值值和波動率率分別為0.5%和1%。收益率和和價差都服服從正態(tài)分分布。計算算在99%置信水平下下的每日流流動性調(diào)整整VAR。解答：(a)。相對于初初始價值的的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均均值的估計計非常高））。還必須加上上總和為254美元。流動性風(fēng)險險的分析方方法現(xiàn)金流量分分析融資/營運資金缺缺口分析法法流動性缺口口分析法久期分析法法1、金融機構(gòu)構(gòu)的現(xiàn)金流流量分析通過對商業(yè)業(yè)銀行短期期內(nèi)（例如如未來30天）的現(xiàn)金金流入（資資金來源））和現(xiàn)金流流出（資金金使用）的的預(yù)測和分分析，可以以評估商業(yè)業(yè)銀行短期期內(nèi)的流動動性狀況，，現(xiàn)金流入入和現(xiàn)金流流出的差異異可以用““剩余”或或“赤字””來表示。。根據(jù)歷史數(shù)數(shù)據(jù)研究，，剩余額與與總資產(chǎn)之之比小于3%-5%時，對商業(yè)業(yè)銀行的流流動性風(fēng)險險是一個預(yù)預(yù)警。2022/12/2582實際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流+潛在在現(xiàn)現(xiàn)金金流流2022/12/2583現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量實際現(xiàn)金流即將到期資產(chǎn)即將到期的批發(fā)性負(fù)債及固定的貸款承諾尚未到期資產(chǎn)產(chǎn)生的利息尚未到期負(fù)債支付的利息零售存款的季節(jié)性變動潛在現(xiàn)金流量可變現(xiàn)的未到期資產(chǎn)無固定期限的零售存款已經(jīng)建立的信貸額度不固定的貸款承諾和其他表外活動2、融資/營運資金缺口口分析法缺口分析法針針對特定時段段，計算到期期資產(chǎn)（現(xiàn)金金流入）和到到期負(fù)債（現(xiàn)現(xiàn)金流出）之之間的差額，，以判斷商業(yè)業(yè)銀行在未來來特定時段內(nèi)內(nèi)的流動性是是否充足。融資缺口=貸款平均額－－核心存款平平均額融資缺口=－流動性資產(chǎn)產(chǎn)+借入資金融資需求（借借入資金）=融資缺口+流動性資產(chǎn)2022/12/25843、流動性缺口口分析法流動性缺口=預(yù)期資金使用用-預(yù)期資金來源源邊際流動性缺缺口=預(yù)期資金使用用變化值-預(yù)期資金來源源變化值加權(quán)流動性缺缺口=預(yù)期加權(quán)資金金使用-預(yù)期加權(quán)資金金來源資金來源與使使用的穩(wěn)定性性程度越高，，權(quán)重越大。。2022/12/2585利用加權(quán)流動動性缺口分析析計算流動性性。資金供給資金需求排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權(quán)值94100加權(quán)流動性缺口6=（100-94）4、久期分析法法久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均均久期－（總總負(fù)債/總資產(chǎn)）×負(fù)債加權(quán)平均均久期①當(dāng)久期缺缺口為正值時時，如果市場場利率下降，，則資產(chǎn)價值值增加的幅度度比負(fù)債價值值增加的幅度度大，流動性性也隨之加強強；如果市場場利率上升，，則資產(chǎn)價值值減少的幅度度比負(fù)債價值值減少的幅度度大，流動性性也隨之減弱弱。2022/12/2587②當(dāng)當(dāng)久期期缺口口為負(fù)負(fù)值時時，如如果市市場利利率下下降，，流動動性也也隨之之減弱弱；如如果市市場利利率上上升，，流動動性也也隨之之加強強。③當(dāng)當(dāng)久期期缺口口為零零時，，利率率變動動對商商業(yè)銀銀行的的流動動性沒沒有影影響。。這種種情況況極少少發(fā)生生?？傊?，久期期缺口口的絕絕對值值越大大，利利率變變化對對商業(yè)業(yè)銀行行的資資產(chǎn)和和負(fù)債債價值值影響響越大大，對對其流流動性性的影影響也也越顯顯著例題：：久期期缺口口分析析某銀行行資產(chǎn)產(chǎn)價值值為1000億元，，負(fù)債債價值值為800億元，，資產(chǎn)產(chǎn)的加加權(quán)平平均久久期為為5年，負(fù)負(fù)債的的加權(quán)權(quán)平均均久期期為3年，如如果利利率由由4%降為3.5%，則該該銀行行價值值減少少約多多少元元？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×DB]×ΔR/(1+R)=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)=0.0125(億元)例題：：久期期缺口口分析析假設(shè)某某商業(yè)業(yè)銀行行以市市場價價值表表示的的簡化化資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債債表中中，資資產(chǎn)A=1000億元，，負(fù)債債L=800億元，，流動動性資資產(chǎn)的的加權(quán)權(quán)平均均久期期為DA=5年，流流動性性負(fù)債債的加加權(quán)平平均久久期為為DL=4年。利利用久久期分分析法法，分分析如如果市市場利利率從從5%上升到到5.5%，則利利率變變化對對商業(yè)業(yè)銀行行流動動性缺缺口的的影響響是多多少？？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×DB]×ΔR/(1+R)=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/（1+5%）=-0.00857(億元)4、折扣扣折扣的的測量量雖然然可以以有多多種方方式，，但是是大多多是依依據(jù)資資產(chǎn)的的質(zhì)量量和類類型，，側(cè)重重于對對資產(chǎn)產(chǎn)價格格的波波動性性、清清算范范圍以以及資資產(chǎn)可可抵押押的程程度來來對折折扣進(jìn)進(jìn)行估估算。。一般而而言，，資產(chǎn)產(chǎn)價格格的波波動性性受到到市場場的深深度、、寬度度和彈彈性的的影響響，市市場流流動性性越好好，即即市場場深度度越大大、寬寬度較較小、、彈性性越高高，意意味著著市場場上該該金融融資產(chǎn)產(chǎn)的交交易越越活躍躍，越越易實實現(xiàn)較較大數(shù)數(shù)額的的交易易活動動，預(yù)預(yù)期成成交價價格與與實際際成交交價格格之間間的差差額越越小，，波動動性就就越小小，因因此在對該該資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行行折扣扣估算算時折折扣就就越小小。而對于于缺乏乏流動動性的的市場場，或或金融融資產(chǎn)產(chǎn)的流流動性性不好好，則則該金金融資資產(chǎn)的的價格格波動動幅度度越大大，就就需要要給出出較大的的折扣扣。5、壓力力測試試（（1）壓力測測試包包括敏敏感性性測試試和情情景測測試等等具體體方法法。敏敏感性性測試試旨在在測量量單個個重要要風(fēng)險險因素素或少少數(shù)幾幾項關(guān)關(guān)系密密切的的因素素由于于假設(shè)設(shè)變動動對銀銀行風(fēng)風(fēng)險暴暴露和和銀行行承受受風(fēng)險險能力力的影影響。。情景景測試試是假假設(shè)分分析多多個風(fēng)風(fēng)險因因素同同時發(fā)發(fā)生變變化以以及某某些極極端不不利事事件發(fā)發(fā)生對對銀行行風(fēng)險險暴露露和銀銀行承承受風(fēng)風(fēng)險能能力的的影響響。5、壓力力測試試（2）壓力測測試的的變量量估計計市場參參數(shù)現(xiàn)金流流量資產(chǎn)變變賣和和抵押押籌資契約和和終止止抵押品品貨幣風(fēng)風(fēng)險第四節(jié)節(jié)企企業(yè)流流動性性風(fēng)險險的控控制企業(yè)流流動性性風(fēng)險險的控控制籌資流流動性性控制制資產(chǎn)流流動性性控制制聯(lián)合流流動性性控制制表外流流動性性控制制其他控控制融資預(yù)預(yù)測財務(wù)計計算表表預(yù)測測法；；銷售百百分比比法；；資金形形態(tài)分分析法法：高高低點點法，，回歸歸分析析法銷售百百分比比法基本原原理財務(wù)預(yù)預(yù)測的的銷售售百分分比法法，假假設(shè)資資產(chǎn)、、負(fù)債債和費費用與與銷售售收入入存在在穩(wěn)定定的百百分比比關(guān)系系，根根據(jù)預(yù)預(yù)計銷銷售額額和相相應(yīng)的的百分分比預(yù)預(yù)計資資產(chǎn)、、負(fù)債債和所所有者者權(quán)益益，然然后利利用會會計等等式確確定融融資需需求。。根據(jù)統(tǒng)統(tǒng)一的的財務(wù)務(wù)報表表數(shù)據(jù)據(jù)預(yù)測測：總額法法計算步驟計算公式（1）區(qū)分敏感與非敏感性項目（2）計算敏感性資產(chǎn)及敏感性負(fù)債的銷售百分比=基期敏感性資產(chǎn)（或負(fù)債）/基期銷售收入（3）計算預(yù)計的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益預(yù)計的資產(chǎn)：敏感性資產(chǎn)=預(yù)計銷售額×敏感性資產(chǎn)的銷售百分比非敏感性資產(chǎn)：不成同比例變化預(yù)計的負(fù)債：敏感性負(fù)債=預(yù)計銷售額×敏感性負(fù)債的銷售百分比非敏感性負(fù)債：不成同比例變化預(yù)計的所有者權(quán)益=基期的所有者權(quán)益+預(yù)計留存收益增加額其中：預(yù)計留存收益增加額=預(yù)計銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）（4）計算外部融資需求外部融資需求=預(yù)計的資產(chǎn)－預(yù)計的負(fù)債－預(yù)計的所有者權(quán)益練習(xí)題題實驗8.1銷售百百分比比法實驗8.2資金特特性分分析法法預(yù)測測籌資預(yù)測：：可持續(xù)增長長率銷售百分比比法：4、5題存貨決策信用政策決決策籌資流動性性的控制企業(yè)必須嚴(yán)嚴(yán)格控制籌籌資狀態(tài)，，以便盡量量減少籌資資流動性損損失的可能能性，特別別是對于非非常依賴不不穩(wěn)定的短短期融資的的企業(yè)而言言更為重要要。這要求求企業(yè)在進(jìn)進(jìn)行籌資管管理時應(yīng)確確保適當(dāng)?shù)牡幕I資多樣樣化和得到到承諾。企企業(yè)的籌資資狀態(tài)在很很大程度上上取決于公公司的性質(zhì)質(zhì)和所在的的行業(yè)，一一些企業(yè)可可能較多地地依賴短期期籌資，而而另外一些些則可能主主要是中期期和長期籌籌資。在理理想的狀態(tài)態(tài)下，企業(yè)應(yīng)努力力達(dá)到（1）籌資選擇擇余地的最最大化和（（2）取得最低低的籌資成成本的最佳佳綜合負(fù)債債?；I資方式吸收直接投投資發(fā)行普通股股留存收益長期借款發(fā)行債券融資租賃可轉(zhuǎn)換債券券認(rèn)股權(quán)證短期借款商業(yè)信用短期融資券券應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)結(jié)構(gòu)與股東東財富（一）資本本結(jié)構(gòu)的含含義資本結(jié)構(gòu)是是指公司長期資本的構(gòu)成及其其比例關(guān)系系。（二）資本本結(jié)構(gòu)表示示方法▲杠桿比率長期負(fù)債與與股東權(quán)益益之間的比比例關(guān)系▲負(fù)債比率長期負(fù)債與與公司價值值之間的比比例關(guān)系（三）資本本結(jié)構(gòu)變化化對公司每股收益的影響（EBIT———EPS分析）【例10-4】ABC公司現(xiàn)有資資產(chǎn)總值1億元，全部部來自股權(quán)權(quán)資本，當(dāng)當(dāng)前股票市市價為每股股100元，公開發(fā)發(fā)行的普通通股股數(shù)為為100萬股。為發(fā)發(fā)揮財務(wù)杠杠桿作用，，公司正在在考慮以10%的利率借款款5000萬元，并用用這筆資本本回購公司司50%的普通股，，公司希望望了解資本本結(jié)構(gòu)變化化對每股收收益的影響響（假設(shè)不不考慮所得得稅的影響響）。假想了三種種經(jīng)濟(jì)環(huán)境境下，改變變資本結(jié)構(gòu)構(gòu)對每股收收益的影響響，見表10-3。表10-3不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的每每股收益單單位：元項目負(fù)債=0，普通股=100萬股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時財務(wù)風(fēng)險也提高了圖10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤（萬元）負(fù)債＝0負(fù)債＝5000每股收益無無差別點★每股收益無無差別點使不同資本本結(jié)構(gòu)的每每股收益相相等時的息稅前收益益。在這點上上，公司選選擇何種資資本結(jié)構(gòu)對對股東財富富都沒有影影響。計算公式：：EBIT*──兩種資本結(jié)結(jié)構(gòu)無差別別點時的息息稅前收益益；I1，I2──兩種資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的年年利息；D1，D2──兩種資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的年年優(yōu)先股股股息；N1，N2──兩種資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的普普通股股數(shù)數(shù)。【例】承【例10-4】ABC公司兩種不不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的無無差別點計計算如下：：EBIT*=10000000（元）最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)預(yù)期每股收收益增大，，風(fēng)險也增增大；公司最優(yōu)資資本結(jié)構(gòu)應(yīng)應(yīng)當(dāng)是公司司的總價值值最高，在在此結(jié)構(gòu)下下，公司的的資本成本本也是最低低的；而不不一定是每每股收益最最大的資本本結(jié)構(gòu)。公司的市場場總價值V等于其股票票的總價值值S加上債券的的價值B；假設(shè)公司的的經(jīng)營利潤潤是可以永永續(xù)的，股股東、債權(quán)權(quán)人的投入入及要求的的回報不變變，股票的的市場價值值則可表示示為：其中：EBIT———表示息稅前前利潤；I——年利息額；；T——公司所得稅稅稅率；KS——權(quán)益資本成成本；利用資本資資產(chǎn)定價模模型計算股股票的資本本成本KS。KW表示稅前的的債務(wù)資本本成本。公司資本成成本用加權(quán)權(quán)資本成本本KW計算。最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的確定定例10.4公司價值分分析法某公司息稅稅前利潤為為500萬元，資金金全部由普普通股資金金組成，股股票帳面價價值為2000萬元，公司司適用的所所得稅率為為33%。該公司認(rèn)認(rèn)為目前的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)不夠合理理，準(zhǔn)備用用發(fā)行債券券購回部分分股票的方方法予以調(diào)調(diào)整。經(jīng)咨咨詢調(diào)查，，目前的債債務(wù)利息和和權(quán)益資金金的成本情情況見表10-7。最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的EXCEL計算資本結(jié)構(gòu)理理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理理論（一）基本本假設(shè)（1）公司只有有兩項長期期資本：即即長期負(fù)債債和普通股股；（2）公司資產(chǎn)產(chǎn)總額不變變，但其資資本結(jié)構(gòu)可可通過發(fā)行行債券以回回購股票或或相反方式式得以改變變；（3）公司預(yù)期期的息稅前前收益（EBIT）為一常數(shù)數(shù)，即預(yù)期期EBIT在未來任何何一年都相相等；（4）公司增長長率為零，，且全部收收入均以現(xiàn)現(xiàn)金股利形形式發(fā)放；；（5）沒有公司司和個人所所得稅、沒沒有財務(wù)危危機成本。。（二）MM無公司稅理理論只要息稅前前利潤相等等，那么處處于同一經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險等級的公司，無無論是負(fù)債債經(jīng)營還是是無負(fù)債經(jīng)經(jīng)營，其總總價值相等等。1.資本結(jié)構(gòu)與與公司價值（1）公司的價價值不受資資本結(jié)構(gòu)的的影響；（2）負(fù)債公司司加權(quán)平均均資本成本本等于同一一風(fēng)險等級級中無負(fù)債債公司的股股本成本；；（3）KSU和KW的高低視公公司的經(jīng)營營風(fēng)險而定定。股東債權(quán)人三、權(quán)衡理理論（一）財務(wù)務(wù)危機成本本與資本結(jié)結(jié)構(gòu)財務(wù)危機是指公司無無力支付到到期債務(wù)或或費用的一一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)現(xiàn)象，包括括從資本管管理技術(shù)性性失敗到破破產(chǎn)以及處處于兩者之之間的各種種情況。破產(chǎn)是財務(wù)務(wù)危機的一一種極端形形式。1.財務(wù)危機直直接成本財務(wù)危機直直接成本一一般是指破破產(chǎn)成本，，按其性質(zhì)質(zhì)可以分為為：（1）破產(chǎn)時發(fā)發(fā)生的費用用（2）破產(chǎn)引發(fā)發(fā)的無形資資產(chǎn)損失2.財務(wù)危機間間接成本（1）財務(wù)危機機引發(fā)的經(jīng)經(jīng)營困難主要指公司司發(fā)生財務(wù)務(wù)危機但尚尚未破產(chǎn)時時在經(jīng)營管管理方面遇遇到的各種種困難和麻麻煩。（2）財務(wù)危機機引發(fā)的偏偏離正常的的投資行為為發(fā)生財務(wù)危危機時，由由于債權(quán)人人與債務(wù)人人的利益各各不相同，，他們之間間在投資方方向選擇上上的矛盾與與斗爭通常常會偏離正正常的投資資決策行為為，從而造造成公司價價值的降低低。主要表表現(xiàn)在風(fēng)險轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移三個方面。?！镲L(fēng)險轉(zhuǎn)移某公司資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價值）單位：萬元凈營運資本200固定資產(chǎn)800總資產(chǎn)1000債券

500普通股500負(fù)債和股東權(quán)益1000某公司資產(chǎn)負(fù)債表（市場價值）單位：萬元凈營運資本200固定資產(chǎn)100總資產(chǎn)300債券250普通股50負(fù)債和股東權(quán)益

300【例】假設(shè)某公司司資產(chǎn)負(fù)債債表如下如果該公司司有一項目目，投資額額為200萬元投資200萬元0萬元2000萬元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值公司可能選選擇進(jìn)行該該項目投資資如果項目成成功，公司司取得2000萬元可以擺擺脫困境；；如果失敗，，至多不過過加重財務(wù)務(wù)危機的程程度，由于于股東只承承擔(dān)有限責(zé)責(zé)任，這一一加重的財財務(wù)危機都都轉(zhuǎn)嫁給了了債權(quán)人。。期望投資收收益現(xiàn)值=-200+（0.05××2000+0.95×0）=-100（萬元）不應(yīng)投資★放棄投資假設(shè)公司當(dāng)當(dāng)前的市場場價值為V0，一年后到到期債務(wù)為為B1現(xiàn)有一凈現(xiàn)現(xiàn)值大于零零的投資項項目：項目目的投資額額為I，投資凈現(xiàn)現(xiàn)值為NPV，一年后公公司價值為為V1（V1=V0+I+NPV）如果V1<B1，股東決不不會出資進(jìn)進(jìn)行項目投投資即使V1>B1,但如果這一一項目的真真正受益者者將是債權(quán)權(quán)人而不是是股東，股股東將有可可能放棄這這一有利可可圖的項目目，聽任公公司破產(chǎn)，，從而保存存自己的實實力或減少少損失。當(dāng)公司處于于財務(wù)危機機之中時，，可能會拒拒絕提供股股本資本投投入到具有有正的凈現(xiàn)現(xiàn)值的項目目中，因為為公司價值值的任何增增長都必須須由股東和和債券持有有人分享。。★資本轉(zhuǎn)移在身處財務(wù)務(wù)危機，面面臨破產(chǎn)威威脅的情況況下，公司司股東不但但不愿將新新的資本注注入公司，，反而會想想方設(shè)法將將資本轉(zhuǎn)移移出去，以以保護(hù)自己己的利益。。如公司試圖圖以發(fā)放股股息的方式式將公司的的現(xiàn)金分掉掉，減少公公司資產(chǎn)。。股利發(fā)放放而引起的的公司資產(chǎn)產(chǎn)價值下降降會使債權(quán)權(quán)人索償價價值隨之下下降，這種種行為的結(jié)結(jié)果是使公公司陷入更更深的財務(wù)務(wù)危機。3.財務(wù)危機與與公司價值值FPV———財務(wù)危機成成本現(xiàn)值FPV大小主要取取決于①發(fā)生財財務(wù)危機概概率的大小?、谪攧?wù)危危機損失數(shù)數(shù)額的大小小公司財務(wù)危危機的大小小與其債務(wù)務(wù)大小呈同同方向發(fā)展展:◆債務(wù)比例越越大，財務(wù)務(wù)危機成本本越大，但但賦稅節(jié)余余價值越大大；◆債務(wù)比例越越小，賦稅稅節(jié)余價值值越小，但但財務(wù)危機機成本越小小。選擇一個最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財務(wù)危機成本的凈值最大，即公司價值最大。權(quán)衡代理成本是指為鼓勵勵代理人采采取使委托托人利益最最大化的行行為而付出出的代價，，如設(shè)計和和實施各種種監(jiān)督、約約束、激勵勵和懲罰等等措施而發(fā)發(fā)生的成本本?！镔Y產(chǎn)替代代問題★債權(quán)侵蝕蝕問題（二）債債務(wù)代理理成本與與公司價價值★資產(chǎn)替代代問題資產(chǎn)替代代問題一一般是指指用有風(fēng)風(fēng)險的投投資替代代風(fēng)險較較小的投投資的動動機。【例】假設(shè)XYZ公司投資資7000萬元建一一家工廠廠，現(xiàn)有有兩種設(shè)設(shè)計方案案（假設(shè)設(shè)不考慮慮貨幣的的時間價價值）。。假設(shè)項目目的資本本來源有有兩種方方式：（1）全部發(fā)發(fā)行股票票籌資，，預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量及期望望值見表表10-6。（2）混合籌籌資：發(fā)發(fā)行債券券4000萬元，留留存收益益3000萬元，不不同投資資方案的的期望值值如表10-7。試比較不不同投資資方案對對股東與與債權(quán)人人的影響響。表10-6XYZ公司項目目投資方方案單單位：萬萬元方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000（1）股權(quán)資資本籌資資方案A凈現(xiàn)值=-7000+7500=500萬元方案B凈現(xiàn)值=0表10-7XYZ公司混合合籌資股股東現(xiàn)金金流量期期望值單單位：：萬元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750如果企業(yè)業(yè)發(fā)行債債券4000萬元，貸貸款者知知道他們們的貸款款會有違違約風(fēng)險險，并在在經(jīng)濟(jì)不不利的條條件下只只能得到到4000萬元必要要債務(wù)支支付中的的2500萬元，即即貸款的的期望值值：0.5××2500+0.5××4000=3250萬元因此，貸貸款者將將不愿意意為未來來獲得4000萬元的不不確定性性承諾在在現(xiàn)在提提供4000萬元。（2）混合籌籌資債權(quán)人一一般會選選擇方案案A，股東一般般會選擇擇方案B。債權(quán)人對對公司資資產(chǎn)具有有優(yōu)先但但固定的的索償權(quán)權(quán)，股東東對公司司債務(wù)承承擔(dān)有限限責(zé)任，，對公司司剩余資資產(chǎn)具有有“無限限的索償償權(quán)”。。“有限限責(zé)任””給予股股東將公公司資產(chǎn)產(chǎn)交給債債權(quán)人（（發(fā)生破破產(chǎn)時））而不必必償付全全部債務(wù)務(wù)的權(quán)利利，“無無限索償償權(quán)”給給予股東東獲得潛潛在收益益的最大大好處。。公司利益分配、風(fēng)險分擔(dān)不均衡。原因★債權(quán)侵蝕蝕問題債券的發(fā)發(fā)行或貸貸款的提提供是假假定借款款人事后后不會發(fā)發(fā)行或借借貸具有有同一次次序或更更優(yōu)次序序債券或或貸款，，如果公公司股東東和經(jīng)營營者事后后違約，，為了增增加利潤潤而增大大財務(wù)杠杠桿，那那么，原原來風(fēng)險險較低的的公司債債券就會會變成較較高風(fēng)險險的債券券。因此此，舊債債券的價價值將會會減少。。為了防止止這種現(xiàn)現(xiàn)象發(fā)生生，債權(quán)權(quán)人在簽簽訂債務(wù)務(wù)契約時時，通常常要對契契約條款款反復(fù)推推敲，對對借款公公司的行行為進(jìn)行行種種限限制。契契約簽訂訂后還要要進(jìn)行必必要的監(jiān)監(jiān)督、審審查，所所有這些些，都將將增加債債務(wù)成本本（如提提高貸款款利率））。在考慮了了所得稅稅、財務(wù)務(wù)危機成成本和債債務(wù)代理理成本之之后，負(fù)負(fù)債公司司的價值值為：APV—代理成本本現(xiàn)值負(fù)債越多多，帶來來的減稅稅收益就就越多，，公司的的價值就就越大。。

負(fù)債越多，財務(wù)危機成本和債務(wù)代理成本越大，公司的價值就越小。最佳資本結(jié)構(gòu)減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和圖10-5公司價值值與財務(wù)務(wù)危機成成本、代代理成本本與負(fù)債債比率的的函數(shù)關(guān)關(guān)系資產(chǎn)流動動性的控控制一般需要要對流動動資產(chǎn)、、現(xiàn)金和和可變現(xiàn)現(xiàn)證券、、應(yīng)收票票據(jù)、存存貨和固固定資產(chǎn)產(chǎn)等占總總資產(chǎn)的的比例設(shè)設(shè)置一個個比例限限制。對對流動資資產(chǎn)組合合，或者者說流動動性倉庫庫，作為為企業(yè)資資產(chǎn)的核核心儲備備，必須須恰當(dāng)?shù)氐貥?gòu)建和和謹(jǐn)慎的的管理。。在流動性性倉庫中中，企業(yè)業(yè)需要對對持有流流動資產(chǎn)產(chǎn)的最大大的集中中程度、、期限、、信用質(zhì)質(zhì)量、復(fù)復(fù)雜性和和過期等等加以限限制，這這樣可以以幫助確確保風(fēng)險險和回報報框架下下和企業(yè)業(yè)的流動動性風(fēng)險險指令之之間的適適當(dāng)平衡衡，減少少可能暴暴露出來來的現(xiàn)金金流量赤赤字。資產(chǎn)流動動性管理理現(xiàn)金管理理存貨管理理應(yīng)收賬款款管理凈營運資本長期投資資管理營運資本本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利分配配政策是籌資活活動的一一個組成成部分財務(wù)管理理基本內(nèi)內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債債表模式式營運資本本的含義義：營運資本又稱稱營運資金、、循環(huán)資本，，是指一個企企業(yè)維持日常常經(jīng)營所需的的資金，通常常指流動資產(chǎn)產(chǎn)減去流動負(fù)負(fù)債后的差額額，所以也稱稱凈營運資本本。用公式表表示為：營運資本=流動資產(chǎn)－－流動負(fù)債營運資本的特特點：（一）流動資資產(chǎn)的特點：：投資回收期短短、流動性強強、并存性和和波動性。（二）流動負(fù)負(fù)債的特點：：速度快、彈彈性大、成本本低和風(fēng)險大大。第一節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金和有有價證券管理理一、持有現(xiàn)金金的動機二、目標(biāo)現(xiàn)金金持有量確定定三、現(xiàn)金收支支日常管理四、短期證券券投資管理一、持有現(xiàn)金金的動機（一）現(xiàn)金金的基本內(nèi)容容（二）公司司持有現(xiàn)金的的動機——凱恩斯的流動動性需求理論論●交易性需要●預(yù)防性需要●投機性需要◎現(xiàn)金是立即可可以投入流通通的交換媒介介?！颥F(xiàn)金是公司中中變現(xiàn)能力及及流動性最強強的資產(chǎn)?！颥F(xiàn)金包括庫存存現(xiàn)金、各種種形式的銀行行存款、銀行行本票、銀行行匯票等?！蛴袃r證券是現(xiàn)現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換形式，是是“現(xiàn)金”的的一部分。（三）現(xiàn)金管管理的目標(biāo)——現(xiàn)金資產(chǎn)的特特征：流動性性強、收益性性低權(quán)衡目標(biāo)1流動性目標(biāo)2收益性

保證公司生產(chǎn)經(jīng)營所需現(xiàn)金的同時，節(jié)約使用資金，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得更多的投資收益。

目標(biāo)現(xiàn)金管理的內(nèi)內(nèi)容現(xiàn)金預(yù)算管理理——全面預(yù)算現(xiàn)金余額管理理：目標(biāo)現(xiàn)金金余額的確定定現(xiàn)金流量管理理：日常管理理二、目標(biāo)現(xiàn)金金持有量確定定流動性需求類類現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式式成本分析類成本分析模式式存貨模式隨機模式（一）成本分分析模式：補補充——思路、分析與與決策、圖、、計算步驟、、評價二、目標(biāo)現(xiàn)金金持有量確定定☆思路：通過分析公司司持有現(xiàn)金的的相關(guān)成本，尋求使現(xiàn)金金持有的總成成本最低的現(xiàn)金持有量量的模式。短缺成本管理成本機會成本成本分析模式式圖12-1成本分析模式式最佳現(xiàn)金持有有量☆確定最佳現(xiàn)金金持有量的具具體步驟：（1）根據(jù)不同的的現(xiàn)金持有量量測算并確定定有關(guān)成本數(shù)數(shù)值；（2）按照不同的的現(xiàn)金持有量量及其有關(guān)成成本資料編制制最佳現(xiàn)金持持有量預(yù)測表表；（3）在測算表中中找出相關(guān)總總成本最低的的現(xiàn)金持有量量，即最佳現(xiàn)現(xiàn)金持有量。?！钤u價：優(yōu)點：相對簡簡單、易于理理解。缺點：要能夠夠比較準(zhǔn)確地地確定相關(guān)成成本與現(xiàn)金持持有量的函數(shù)數(shù)關(guān)系。（二）現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)模式（二））現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)模式式：思思路、、步驟驟、評評價/使用前前提賒購原材料

存貨周轉(zhuǎn)期賒銷產(chǎn)品

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期收回貨款

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）☆步驟1.計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期☆思路：：從現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的角角度出出發(fā)，，根據(jù)據(jù)現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)速度度來確確定最最佳現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量的模模式。。3.計算目標(biāo)現(xiàn)金持有量2.計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率一般以以年為為單位位，通通常一一年按按360天計算算現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期期越短短，周周轉(zhuǎn)次次數(shù)越越多，，現(xiàn)金金持有有量就就越少少材料第第1題【例12-1】某公司司年現(xiàn)現(xiàn)金需需求量量為720萬元，，其原原材料料購買買和產(chǎn)產(chǎn)品銷銷售均均采取取賒賬賬方式式，應(yīng)應(yīng)收賬賬款的的平均均收款款天數(shù)數(shù)為30天，應(yīng)應(yīng)付賬賬款的的平均均付款款天數(shù)數(shù)為20天，存存貨平平均周周轉(zhuǎn)天天數(shù)為為90天。現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期期＝30-20+90＝100（天））現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)率率＝360/100＝3.6（次））目標(biāo)現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量＝720÷3.6＝200（萬元元）解析：☆使用條條件：：（1）公司司預(yù)計計期內(nèi)內(nèi)現(xiàn)金金總需需要量量可以以預(yù)知知；（2）現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)與次次數(shù)可可以測測算，，并且且測算算結(jié)果果應(yīng)符符合實實際，，保證證科學(xué)學(xué)與準(zhǔn)準(zhǔn)確。。（三））存貨貨模式式基本觀觀點：：現(xiàn)金如如同存存貨，，現(xiàn)金金持有有量與與存貨貨經(jīng)濟(jì)濟(jì)訂購購批量量相似似，可可根據(jù)據(jù)存貨貨模型型確定定目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金金持有有量。?！罴僭O(shè)前前提：：——書P365圖12-2存貨模模式下下的現(xiàn)現(xiàn)金余余額變變動（1）公司司的現(xiàn)現(xiàn)金流流入與與流出出量是是穩(wěn)定定并且且可以以預(yù)測測的；；（2）在預(yù)預(yù)測期期內(nèi)，，公司司的現(xiàn)現(xiàn)金需需求量量是一一定的的；（3）在預(yù)預(yù)測期期內(nèi)，，公司司不能能發(fā)生生現(xiàn)金金短缺缺，并并且可可以出出售有有價證證券來來補充充現(xiàn)金金。鮑莫爾爾模式式☆基本原原理：：將公司司現(xiàn)金金持有有量和和有價價證券券聯(lián)系系起來來衡量量，即即將持有現(xiàn)現(xiàn)金機機會成成本同轉(zhuǎn)換有有價證證券的的交易易成本本進(jìn)行權(quán)權(quán)衡，，以求求得二二者相相加總總成本本最低低時的的現(xiàn)金金余額額，從從而得得出目目標(biāo)現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量。圖9-2存貨現(xiàn)現(xiàn)金模模型與現(xiàn)金金持有有量有有關(guān)的的成本本機會成本交易成本持有現(xiàn)金相關(guān)總成本☆計算公公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)（微分求導(dǎo)，一階等于0）最佳現(xiàn)金持有量例題與與excel計算【例9-2】假設(shè)AST公司預(yù)預(yù)計每每月需需要現(xiàn)現(xiàn)金720000元，現(xiàn)現(xiàn)金與與有價價證券券轉(zhuǎn)換換的交交易成成本為為每次次100元，有有價證證券的的月利利率為為1%，要求