金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件

第一節(jié)國(guó)債原理第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)第十二章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)第十二章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)第一節(jié)國(guó)債原理一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國(guó)債的含義（二）國(guó)債的種類(lèi)（三）國(guó)債的結(jié)構(gòu)（四）國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度中國(guó)人民銀行第一節(jié)國(guó)債原理一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)中國(guó)人民銀行第一節(jié)國(guó)債原理國(guó)債的種類(lèi)1．以國(guó)家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)，分為國(guó)家借款和發(fā)行債券。2．以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，分為內(nèi)債和外債。3．以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。4．以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。第一節(jié)國(guó)債原理國(guó)債的種類(lèi)金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件華盛頓共識(shí)華盛頓共識(shí)（WashingtonConsensus），1989年所出現(xiàn)的、一整套針對(duì)拉美國(guó)家和東歐轉(zhuǎn)軌國(guó)家的、新自由主義的政治經(jīng)濟(jì)理論。華盛頓共識(shí)華盛頓共識(shí)（WashingtonConsensu1989年，陷于債務(wù)危機(jī)的拉美國(guó)家急需進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所邀請(qǐng)IMF、WB、美洲開(kāi)發(fā)銀行和美國(guó)財(cái)政部的研究人員，以及拉美國(guó)家代表在華盛頓召開(kāi)了一個(gè)研討會(huì)，旨在為拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革提供方案和對(duì)策。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的約翰·威廉姆森（JohnWilliamson）對(duì)拉美國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革提出了已與上述各機(jī)栄達(dá)成共識(shí)的10條政策措施，稱作華盛頓共識(shí)。1989年，陷于債務(wù)危機(jī)的拉美國(guó)家急需進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。美國(guó)①加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，壓縮財(cái)政赤字，降低通貨膨脹率，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；②把政府開(kāi)支的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)效益高的領(lǐng)域和有利于改善收入分配的領(lǐng)域（如文教衛(wèi)生和基礎(chǔ)設(shè)施）；③開(kāi)展稅制改革，降低邊際稅率，擴(kuò)大稅基；④實(shí)施利率市場(chǎng)化；⑤采用一種具有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率制度；①加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，壓縮財(cái)政赤字，降低通貨膨脹率，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形⑥實(shí)施貿(mào)易自由化，開(kāi)放市場(chǎng)；⑦放松對(duì)外資的限制；⑧對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施私有化；⑨放松政府的管制；⑩保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)權(quán)。⑥實(shí)施貿(mào)易自由化，開(kāi)放市場(chǎng)；一.財(cái)政政策

1.加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律；

2.把政府支出的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)回報(bào)高和有利于改善收入分配的領(lǐng)域，如基本醫(yī)療保健、基礎(chǔ)教育和基礎(chǔ)設(shè)施；

3.改革稅收，降低邊際稅率和擴(kuò)大稅基；一.財(cái)政政策二.貨幣政策

1.利率自由化；

2.采用具有競(jìng)爭(zhēng)性的匯率制度；三.貿(mào)易和資金政策

1.貿(mào)易自由化；

2.資本準(zhǔn)入、特別是外國(guó)直接投資進(jìn)入自由化；

二.貨幣政策四.宏觀產(chǎn)業(yè)政策

1.私有化；

2.放松政府管制，消除市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出的障礙；

3.保護(hù)產(chǎn)權(quán)四.宏觀產(chǎn)業(yè)政策思考如何看待改革開(kāi)放30余年來(lái)的“中國(guó)奇跡”？是否具有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“中國(guó)模式”？思考如何看待改革開(kāi)放30余年來(lái)的“中國(guó)奇跡”？受此影響，從2010年1月下旬開(kāi)始，全球主要金融市場(chǎng)再度出現(xiàn)動(dòng)蕩，其中紐約股市道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)近來(lái)一度跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。許多分析人士擔(dān)心，歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，不僅將影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，甚至?xí)?duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景造成沖擊。受此影響，從2010年1月下旬開(kāi)始，全球主要金融市場(chǎng)再度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)存結(jié)構(gòu)性弊端雖然加入歐盟的希臘近十年來(lái)經(jīng)濟(jì)始終保持4%的增長(zhǎng)，增幅高于歐盟國(guó)家2%的平均水平，去年受全球金融危機(jī)影響，希臘的兩大支柱行業(yè)——海運(yùn)和旅游收入都下降了，人均GDP仍然超過(guò)2萬(wàn)美元。經(jīng)濟(jì)存結(jié)構(gòu)性弊端雖然加入歐盟的希臘近十年來(lái)經(jīng)濟(jì)始終保持4%的實(shí)際上，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)還有更深層次的原因。首先，一些歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政紀(jì)律執(zhí)行不嚴(yán)，特別是在金融危機(jī)蔓延時(shí)放松財(cái)政監(jiān)控，導(dǎo)致債務(wù)飛速增加。其次，從根本上講，希臘等歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性弊端，競(jìng)爭(zhēng)力下降、政府財(cái)政入不敷出、深陷債務(wù)泥淖是遲早的事情。實(shí)際上，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)還有更深層次的原因。從市場(chǎng)角度看，投資者的非理性投機(jī)炒作也是助推歐洲債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)的重要原因。雖然從目前情況看，希臘政府最終破產(chǎn)的幾率微乎其微，但投資者仍借機(jī)炒作，不斷抬高希臘政府的融資成本。從市場(chǎng)角度看，投資者的非理性投機(jī)炒作也是助推歐洲債務(wù)危機(jī)不斷怎樣看待希臘的危機(jī)和產(chǎn)生的原因？政府的債務(wù)問(wèn)題是40年累積下來(lái)的。軍人政府倒臺(tái)之后，希臘有了快速的發(fā)展，特別是希臘加入歐盟之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，政府希望人民過(guò)上好日子，就效仿歐洲其他國(guó)家給民眾好的醫(yī)療、就業(yè)保障，好的社會(huì)福利，錢(qián)花了不少，稅卻收不上來(lái)，由此走上了舉債發(fā)展的道路。怎樣看待希臘的危機(jī)和產(chǎn)生的原因？政府的債務(wù)問(wèn)題是40年累積希臘是一個(gè)有著移民傳統(tǒng)的國(guó)家，如今旅居海外的希臘人超過(guò)一千萬(wàn)人，與國(guó)內(nèi)的希臘人口數(shù)基本相當(dāng)。十多年前，人稱“好爺爺”的現(xiàn)任總理的父親、老帕潘德里歐執(zhí)政時(shí)期，為了減少移民，出臺(tái)了一系列促進(jìn)就業(yè)的政策，包括擴(kuò)招公務(wù)員，大幅提高政府工作人員的薪金和福利等等。迄今，希臘公務(wù)員和政府機(jī)構(gòu)聘用人員高達(dá)100萬(wàn)之多，幾乎占到全國(guó)人口的十分之一，臃腫、龐大的政府機(jī)構(gòu)，成為政府財(cái)政的一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)。希臘是一個(gè)有著移民傳統(tǒng)的國(guó)家，如今旅居海外的希臘人超過(guò)一千萬(wàn)2010年5月初，希臘議會(huì)審議并通過(guò)了希臘政府為換取歐盟和國(guó)際貨幣基金組織1100億歐元的救助款推出的緊縮政策，內(nèi)容包括大幅削減公務(wù)員工資、增加稅收以及在未來(lái)3年內(nèi)削減財(cái)政預(yù)算300億歐元，目標(biāo)是花3至4年時(shí)間將財(cái)政赤字控制在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%以內(nèi)。2010年5月初，希臘議會(huì)審議并通過(guò)了希臘政府為換取歐盟和國(guó)為救助陷入債務(wù)危機(jī)困境的希臘，歐元區(qū)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將攜手提供為期三年總計(jì)1100億歐元的救助，其中歐元區(qū)出資800億歐元，IMF提供300歐元。IMF的錢(qián)，主要來(lái)自于成員國(guó)按份額的出資。在目前IMF份額排序中，美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)老大，份額為17.09%，日本為6.12%，德國(guó)為5.98，英國(guó)和法國(guó)均為4.94%，中國(guó)則為3.72%。如此換算下來(lái)，美國(guó)須為這次救助希臘出資約68億美元，歐元區(qū)總體救助金額則肯定高于800億歐元，遠(yuǎn)在萬(wàn)里之外的中國(guó)，也須付出約15億美元。為救助陷入債務(wù)危機(jī)困境的希臘，歐元區(qū)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織(根據(jù)緊縮政策，政府部門(mén)的行政開(kāi)銷(xiāo)將削減三分之一，全國(guó)市級(jí)行政機(jī)構(gòu)將由1043個(gè)縮減至325個(gè)，公務(wù)員從5月10日起每人削減收入7%，月收入超過(guò)3000歐元者，原來(lái)每年發(fā)14個(gè)月的工資將削減為13個(gè)月。根據(jù)緊縮政策，政府部門(mén)的行政開(kāi)銷(xiāo)將削減三分之一，全國(guó)市級(jí)行政第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)(themarketofnationaldebt)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)

三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善

(currentsituationandimprovementsinthefuture)

第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)的功能（一）國(guó)債作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行和償還的功能（二）國(guó)債作為金融政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善

（一）國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀（二）當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題和進(jìn)一步完善第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀證券交易所國(guó)債市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能

當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題國(guó)債市場(chǎng)之間的不連通國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品過(guò)于簡(jiǎn)單，缺乏衍生產(chǎn)品第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：

巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）國(guó)務(wù)院2010年6月10日下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》?！锻ㄖ访鞔_，地方各級(jí)政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國(guó)有資產(chǎn)，或其他任何直接、間接形式為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：

巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展所謂地方政府投融資平臺(tái)，實(shí)際上廣泛包括地方政府組建的不同類(lèi)型的城市建設(shè)投資公司、城建開(kāi)發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等不同類(lèi)型的公司，這些公司通過(guò)劃撥土地等資產(chǎn)組建一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時(shí)再輔之以財(cái)政補(bǔ)貼等作為還款承諾，重點(diǎn)將融入的資金投入市政建設(shè)、公用事業(yè)等項(xiàng)目之中。所謂地方政府投融資平臺(tái)，實(shí)際上廣泛包括地方政府組建的不同類(lèi)型

地方政府組建投融資平臺(tái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)方方面的融資由來(lái)已久，但是投融資平臺(tái)發(fā)揮主導(dǎo)作用則是近一年來(lái)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)期的事情。2009年初中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”，更是被地方政府視為對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的肯定和鼓勵(lì)。地方政府組建投融資平臺(tái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)方方面的融資由從2008年底以來(lái)，地方投融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)展的趨勢(shì)，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)有3000家以上的各級(jí)政府投融資平臺(tái)，其中70％以上為縣區(qū)級(jí)平臺(tái)公司。2008年初，全國(guó)各級(jí)地方政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債總計(jì)1萬(wàn)多億元，到2009年中，則迅速上升到5萬(wàn)億元以上，其中絕大部分來(lái)自于銀行貸款。從2008年底以來(lái)，地方投融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4%，占一般貸款余額的20.4%。在2010年一季度的銀行新增貸款中，仍有40%流向地方政府融資平臺(tái)，規(guī)模在1.35萬(wàn)億元左右。至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同如此快速的信貸增長(zhǎng)，不僅加大了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成顯著的潛在壓力。如此快速的信貸增長(zhǎng)，不僅加大了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也對(duì)銀蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)從積極作用看，地方投融資平臺(tái)通過(guò)大規(guī)模融資并推動(dòng)城市化建設(shè)，為中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)和擴(kuò)大內(nèi)需發(fā)揮了重要的作用。但是，無(wú)論是從微觀的風(fēng)險(xiǎn)管理角度還是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，地方投融資平臺(tái)的融資行為存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)。蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)從積極作用看，地方投融資平臺(tái)通過(guò)大規(guī)模融資并推動(dòng)城從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，地方投融資平臺(tái)的融資狀況很不透明，不僅商業(yè)銀行難以全面掌握，有的地方政府自身也并不清楚不同層次政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債和擔(dān)保狀況；商業(yè)銀行在與地方政府的互動(dòng)中相對(duì)處于弱勢(shì)，使得商業(yè)銀行一直通行的一些控制與地方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段難以真正落實(shí)，目前主要依靠的往往是并沒(méi)有真正法律效率的財(cái)政擔(dān)保等形式。從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，地方投融資平臺(tái)的融資狀況很不透明，不僅這些投融資平臺(tái)總體上負(fù)債率都相當(dāng)高，負(fù)債率普遍超過(guò)80％或者更高，資本金普遍欠缺且償債能力低下。在實(shí)際操作中，往往是由平臺(tái)公司統(tǒng)借統(tǒng)還，責(zé)任主體十分模糊，因?yàn)橥J款使用人是建設(shè)單位，大多數(shù)平臺(tái)公司對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和資金使用都不實(shí)施管理，項(xiàng)目的最終受益也不屬于平臺(tái)公司，貸款資金實(shí)際上完全脫離借款人監(jiān)控，如果出現(xiàn)償還問(wèn)題，商業(yè)銀行實(shí)際上難以進(jìn)行順利的追溯。這些投融資平臺(tái)總體上負(fù)債率都相當(dāng)高，負(fù)債率普遍超過(guò)80％或者

從財(cái)政運(yùn)行的角度看，這種大規(guī)模的地方投融資平臺(tái)主導(dǎo)的信貸高速增長(zhǎng)，實(shí)際上增大了財(cái)政的隱形負(fù)債，在地方財(cái)政出現(xiàn)償還困難時(shí)，實(shí)際上還是由中央財(cái)政承擔(dān)了事實(shí)上的支付責(zé)任。對(duì)于具體的投融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，如果能過(guò)通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)來(lái)償還貸款，則理論上來(lái)說(shuō)通過(guò)城市化的投資帶來(lái)的收益還是大于貸款的投入的，但是如果不能償還這些貸款，則或者轉(zhuǎn)嫁為商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，或者由中央財(cái)政事實(shí)上承擔(dān)償還的責(zé)任，這在客觀上成為少數(shù)地方政府?dāng)D占信貸資源以及財(cái)政負(fù)債能力的一個(gè)重要渠道。地方投融資平臺(tái)天然具備的軟約束機(jī)制，使得投資的風(fēng)險(xiǎn)十分容易轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政或者商業(yè)銀行體系。從財(cái)政運(yùn)行的角度看，這種大規(guī)模的地方投融資平臺(tái)主導(dǎo)的信貸高地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)獲得大量的資金，在不少地方呈現(xiàn)出一些新的風(fēng)險(xiǎn)行為。首先，因?yàn)樵S多地方政府主要依靠土地收入等來(lái)償還這些地方投融資平臺(tái)的負(fù)債，因此在客觀上有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)推高土地價(jià)格，從而對(duì)房地產(chǎn)泡沫形成顯著的推動(dòng)作用。其次，在具體的項(xiàng)目選擇和決策上，地方政府替代企業(yè)，成為主要的決策者，其中的經(jīng)濟(jì)合理性就值得懷疑，這些投資不可避免地出現(xiàn)過(guò)于超前的基礎(chǔ)設(shè)施投資、或者是加劇產(chǎn)能過(guò)剩的投資。地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)獲得大量的資金，在不少地方呈現(xiàn)出一些新從目前一些地方新建在建工程和項(xiàng)目看，低附加值的建筑用鋼材、建材和焦炭等投資品需求上升推動(dòng)了這部分原本已過(guò)剩的產(chǎn)能投資和生產(chǎn)增速出現(xiàn)加快之勢(shì)，有保有壓的產(chǎn)能調(diào)整，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中往往是一些本來(lái)需要退出市場(chǎng)的落后產(chǎn)能不容易被淘汰，反而一些地方政府在相對(duì)寬松的融資條件下還繼續(xù)支持這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從目前一些地方新建在建工程和項(xiàng)目看，低附加值的建筑用鋼材、建從宏觀政策的角度看，地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)進(jìn)行大規(guī)模的借貸，直接制約了宏觀貨幣政策的調(diào)整空間。例如，2009年高速增長(zhǎng)的信貸投放大量通過(guò)地方政府投融資平臺(tái)金融到一些大型的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，不僅使得商業(yè)銀行貸款的集中度顯著提高，期限明顯延長(zhǎng)，還使得明后年的信貸投放的調(diào)整空間極大降低，這樣就在客觀上倒逼明后年的信貸投放依然保持在相對(duì)的高速增長(zhǎng)水平。這一點(diǎn)十分類(lèi)似于1993年宏觀緊縮之后的幾年，信貸投放依然保持了十分快速的被動(dòng)增長(zhǎng)。從宏觀政策的角度看，地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)進(jìn)行大規(guī)模的借貸，風(fēng)險(xiǎn)防范

首先，提高地方政府投融資平臺(tái)的透明度，推動(dòng)當(dāng)前地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)所形成的隱形負(fù)債向及時(shí)公開(kāi)披露的合規(guī)的顯性負(fù)債轉(zhuǎn)變，改變當(dāng)前信息披露嚴(yán)重不透明的狀況。風(fēng)險(xiǎn)防范

首先，提高地方政府投融資平臺(tái)的透明度，推動(dòng)當(dāng)前地方其次，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資行為的市場(chǎng)化。從各地基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)情況看，通過(guò)債券發(fā)行等形式籌資建設(shè)的項(xiàng)目，往往具有相對(duì)較高的透明度以及相對(duì)較嚴(yán)格的自我約束，這與債券發(fā)行所引入的各種市場(chǎng)約束機(jī)制密切相關(guān)，例如投資銀行和會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參與等等，促進(jìn)了項(xiàng)目投融資行為的規(guī)范化。在當(dāng)前的狀況下，應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件推動(dòng)市政債券等的發(fā)展，鼓勵(lì)這些融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券，也可以創(chuàng)造條件申請(qǐng)?jiān)O(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)發(fā)區(qū)或科技園，同時(shí)也可以嘗試運(yùn)用更為市場(chǎng)化的投融資方式來(lái)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司，這主要是包括資產(chǎn)的證券化和更為靈活的融資結(jié)構(gòu)安排。其次，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資行為的市場(chǎng)化。從各地基礎(chǔ)設(shè)施的第三，銀行應(yīng)當(dāng)推進(jìn)更為審慎的對(duì)地方政府融資的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。這包括對(duì)項(xiàng)目資本金的嚴(yán)格監(jiān)控，以及對(duì)償還能力的深入分析，控制發(fā)放打捆貸款，重點(diǎn)跟蹤不同地方政府的負(fù)債狀況和償債能力，來(lái)把握融資平臺(tái)的還款能力和貸款風(fēng)險(xiǎn)。第三，銀行應(yīng)當(dāng)推進(jìn)更為審慎的對(duì)地方政府融資的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。這

第四，建立地方政府投融資責(zé)任制度。無(wú)論是地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)的貸款行為，還是不同形式的發(fā)展行為，都必要應(yīng)當(dāng)要求地方政府的債務(wù)規(guī)模必須與財(cái)力相匹配，期限必須盡可能與政府任期相一致，要建立地方政府投融資責(zé)任制度，嚴(yán)格管理地方政府擔(dān)保行為。同時(shí)在地方政府嚴(yán)重資不抵債、不能有效清償?shù)那闆r下，適時(shí)探索實(shí)施地方政府財(cái)政破產(chǎn)制度并追究主要領(lǐng)導(dǎo)人的責(zé)任，否則一個(gè)軟的預(yù)算約束加上一個(gè)寬松的信貸投放環(huán)境，必然會(huì)鼓勵(lì)一些缺乏自我約束能力的地方政府對(duì)信貸資金的低效率濫用。第四，建立地方政府投融資責(zé)任制度。無(wú)論是地方政府通過(guò)投融資問(wèn)題根源追溯這些錢(qián)用來(lái)干什么，為什么要花這些錢(qián)？誰(shuí)來(lái)決定該用到哪，怎么用？金融資源配置的政府和市場(chǎng)邊界？從上到下的GDP政績(jī)觀，官員考核體制？政治體制？問(wèn)題根源追溯這些錢(qián)用來(lái)干什么，為什么要花這些錢(qián)？第五節(jié)

政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述(thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities)

二、必須高度重視，積極采取防范和化解對(duì)策(attachimportancetothemandtakeaactivepart)

第五節(jié)

政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述（一）什么是直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)（二）我國(guó)直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)的現(xiàn)狀

（三）隱性和或有債務(wù)是一種世界性現(xiàn)象

第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債政府債務(wù)直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債：法律或合同所確定的政府負(fù)債國(guó)外和國(guó)內(nèi)主權(quán)借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券）●由預(yù)算法律規(guī)定的支出受長(zhǎng)期法律約束的預(yù)算支出（公務(wù)員工資和公務(wù)員養(yǎng)老金）政府對(duì)非主權(quán)借款和地方政府、公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)實(shí)體（如開(kāi)發(fā)銀行）債務(wù)的擔(dān)保對(duì)不同類(lèi)型貸款（諸如抵押貸款、對(duì)學(xué)習(xí)農(nóng)業(yè)的學(xué)生的貸款和小型企業(yè)貸款）的保護(hù)性政府擔(dān)保對(duì)貿(mào)易與匯率、國(guó)外主權(quán)政府借款、私人投資的政府擔(dān)保有關(guān)存款、私營(yíng)養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的政府保險(xiǎn)體系隱性負(fù)債：主要反映公眾期望和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的債務(wù)公共投資項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)常性費(fèi)用如果法律未做規(guī)定的未來(lái)公共養(yǎng)老金（而不是公務(wù)員的養(yǎng)老金）法律未做規(guī)定的社會(huì)保障計(jì)劃，法律未做規(guī)定的未來(lái)醫(yī)療保健籌資地方政府和公共或私營(yíng)實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)和其他負(fù)債的違約對(duì)私營(yíng)化實(shí)體負(fù)債的清理銀行倒閉（處于政府保險(xiǎn)的范圍之外）非擔(dān)保養(yǎng)老金基金、就業(yè)基金、社會(huì)保障基金（對(duì)小投資者的社會(huì)保護(hù)）的投資失敗中央銀行不能履行其職責(zé)（外匯合約、保衛(wèi)幣值、國(guó)際收支穩(wěn)定）私人資本流向改變之后而采取的緊急救援行動(dòng)環(huán)境災(zāi)害后果的清理、救災(zāi)、軍事籌資等等表12-5

政府負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)矩陣

政府債務(wù)直接負(fù)債（在任何情況下或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)我國(guó)直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)的現(xiàn)狀直接顯性債務(wù)直接隱性債務(wù)或有顯性債務(wù)或有隱性債務(wù)第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)我國(guó)直接隱性債務(wù)和或有債第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)

二、必須高度重視，積極采取防范和化解對(duì)策（一）高度重視是防范和化解隱性和或有債務(wù)的前提（二）防范和化解隱性和或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)二、必須高度重廣國(guó)投事件1998年10月6日，中國(guó)人民銀行宣布，鑒于廣東國(guó)際信托投資公司（下稱“廣東國(guó)投”）不能夠支付到期債務(wù)，從即日起實(shí)施行政關(guān)閉。1999年1月11日，廣信向廣東省高級(jí)人民法院遞交了破產(chǎn)申請(qǐng)書(shū)。與此同時(shí)，廣信屬下的三家全資子公司廣信企業(yè)發(fā)展公司、廣東國(guó)際租賃公司、廣東國(guó)投深圳公司因出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債，也向廣州市中級(jí)人民法院、深圳市中級(jí)人民法院提出破產(chǎn)申請(qǐng)。廣信等四家企業(yè)破產(chǎn)案件在國(guó)內(nèi)外引起了強(qiáng)烈震撼，當(dāng)年被稱為“廣信事件”。廣國(guó)投事件1998年10月6日，中國(guó)人民銀行宣布，鑒于廣東廣信數(shù)百億元人民幣的債務(wù)80％以上借自包括日本、美國(guó)、德國(guó)、瑞士、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)130多家著名銀行。廣信破產(chǎn)的消息猶如石破天驚，立即在全球金融市場(chǎng)上掀起巨大波瀾。當(dāng)時(shí)四家破產(chǎn)企業(yè)共有494家境內(nèi)外申報(bào)債權(quán)人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)債權(quán)總額達(dá)467億多元。僅廣信一案申報(bào)債權(quán)金額便達(dá)人民幣387億元，其中境外債權(quán)占83%；申報(bào)債權(quán)人320人，其中境外的占了52%。廣信數(shù)百億元人民幣的債務(wù)80％以上借自包括日本、美國(guó)、德國(guó)、1998年，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布關(guān)閉清算廣東國(guó)投時(shí)，廣信破產(chǎn)時(shí)的資產(chǎn)總額214.71億元，負(fù)債361.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率168.23%，資不抵債146.94億元。成立于1980年的廣東國(guó)投，在當(dāng)時(shí)全國(guó)數(shù)百家信托公司中，規(guī)模僅次于中國(guó)國(guó)際信托投資公司，是國(guó)家指定的允許對(duì)外借貸和發(fā)債的地方級(jí)“窗口公司”。在當(dāng)時(shí)，就連中國(guó)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行都尚未獲得“窗口公司”資格。1998年，當(dāng)中國(guó)人民銀行宣布關(guān)閉清算廣東國(guó)投時(shí)，廣信破產(chǎn)時(shí)為了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，1997年11月中央金融工作會(huì)議早已明確了金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制：誰(shuí)借錢(qián)誰(shuí)還債！在黨中央、國(guó)務(wù)院的關(guān)心和支持下，廣東省委、省政府經(jīng)過(guò)通盤(pán)權(quán)衡，毅然決定：對(duì)廣東國(guó)投實(shí)施破產(chǎn)；對(duì)粵海集團(tuán)實(shí)施重組；向中央借380億元再貸款，一攬子解決全省地方中小金融機(jī)構(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，1997年11月中央金融工作會(huì)議早已明在九屆全國(guó)人大二次會(huì)議舉行的記者招待會(huì)上，朱镕基總理會(huì)見(jiàn)中外記者并回答記者的提問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)，廣東國(guó)投破產(chǎn)是中國(guó)金融改革過(guò)程中的一個(gè)個(gè)別事件，但是這件事非常重要，它向全世界發(fā)出一個(gè)信息：中國(guó)政府不會(huì)為一個(gè)金融企業(yè)還債，如果這個(gè)債務(wù)不是由各級(jí)政府所擔(dān)保的話。在九屆全國(guó)人大二次會(huì)議舉行的記者招待會(huì)上，朱镕基總理會(huì)見(jiàn)中外金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件第一節(jié)國(guó)債原理第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能第三節(jié)我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度的分析第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)第十二章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)第十二章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)第一節(jié)國(guó)債原理一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國(guó)債的含義（二）國(guó)債的種類(lèi)（三）國(guó)債的結(jié)構(gòu)（四）國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度中國(guó)人民銀行第一節(jié)國(guó)債原理一、國(guó)債及其種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)中國(guó)人民銀行第一節(jié)國(guó)債原理國(guó)債的種類(lèi)1．以國(guó)家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)，分為國(guó)家借款和發(fā)行債券。2．以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，分為內(nèi)債和外債。3．以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)，分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。4．以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)，分為憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。第一節(jié)國(guó)債原理國(guó)債的種類(lèi)金融融資投資股權(quán)之地方融資平臺(tái)知識(shí)資料課件華盛頓共識(shí)華盛頓共識(shí)（WashingtonConsensus），1989年所出現(xiàn)的、一整套針對(duì)拉美國(guó)家和東歐轉(zhuǎn)軌國(guó)家的、新自由主義的政治經(jīng)濟(jì)理論。華盛頓共識(shí)華盛頓共識(shí)（WashingtonConsensu1989年，陷于債務(wù)危機(jī)的拉美國(guó)家急需進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所邀請(qǐng)IMF、WB、美洲開(kāi)發(fā)銀行和美國(guó)財(cái)政部的研究人員，以及拉美國(guó)家代表在華盛頓召開(kāi)了一個(gè)研討會(huì)，旨在為拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革提供方案和對(duì)策。美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的約翰·威廉姆森（JohnWilliamson）對(duì)拉美國(guó)家的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革提出了已與上述各機(jī)栄達(dá)成共識(shí)的10條政策措施，稱作華盛頓共識(shí)。1989年，陷于債務(wù)危機(jī)的拉美國(guó)家急需進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。美國(guó)①加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，壓縮財(cái)政赤字，降低通貨膨脹率，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；②把政府開(kāi)支的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)效益高的領(lǐng)域和有利于改善收入分配的領(lǐng)域（如文教衛(wèi)生和基礎(chǔ)設(shè)施）；③開(kāi)展稅制改革，降低邊際稅率，擴(kuò)大稅基；④實(shí)施利率市場(chǎng)化；⑤采用一種具有競(jìng)爭(zhēng)力的匯率制度；①加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，壓縮財(cái)政赤字，降低通貨膨脹率，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形⑥實(shí)施貿(mào)易自由化，開(kāi)放市場(chǎng)；⑦放松對(duì)外資的限制；⑧對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施私有化；⑨放松政府的管制；⑩保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)權(quán)。⑥實(shí)施貿(mào)易自由化，開(kāi)放市場(chǎng)；一.財(cái)政政策

1.加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律；

2.把政府支出的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)回報(bào)高和有利于改善收入分配的領(lǐng)域，如基本醫(yī)療保健、基礎(chǔ)教育和基礎(chǔ)設(shè)施；

3.改革稅收，降低邊際稅率和擴(kuò)大稅基；一.財(cái)政政策二.貨幣政策

1.利率自由化；

2.采用具有競(jìng)爭(zhēng)性的匯率制度；三.貿(mào)易和資金政策

1.貿(mào)易自由化；

2.資本準(zhǔn)入、特別是外國(guó)直接投資進(jìn)入自由化；

二.貨幣政策四.宏觀產(chǎn)業(yè)政策

1.私有化；

2.放松政府管制，消除市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出的障礙；

3.保護(hù)產(chǎn)權(quán)四.宏觀產(chǎn)業(yè)政策思考如何看待改革開(kāi)放30余年來(lái)的“中國(guó)奇跡”？是否具有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“中國(guó)模式”？思考如何看待改革開(kāi)放30余年來(lái)的“中國(guó)奇跡”？受此影響，從2010年1月下旬開(kāi)始，全球主要金融市場(chǎng)再度出現(xiàn)動(dòng)蕩，其中紐約股市道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)近來(lái)一度跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。許多分析人士擔(dān)心，歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，不僅將影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，甚至?xí)?duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景造成沖擊。受此影響，從2010年1月下旬開(kāi)始，全球主要金融市場(chǎng)再度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)存結(jié)構(gòu)性弊端雖然加入歐盟的希臘近十年來(lái)經(jīng)濟(jì)始終保持4%的增長(zhǎng)，增幅高于歐盟國(guó)家2%的平均水平，去年受全球金融危機(jī)影響，希臘的兩大支柱行業(yè)——海運(yùn)和旅游收入都下降了，人均GDP仍然超過(guò)2萬(wàn)美元。經(jīng)濟(jì)存結(jié)構(gòu)性弊端雖然加入歐盟的希臘近十年來(lái)經(jīng)濟(jì)始終保持4%的實(shí)際上，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)還有更深層次的原因。首先，一些歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政紀(jì)律執(zhí)行不嚴(yán)，特別是在金融危機(jī)蔓延時(shí)放松財(cái)政監(jiān)控，導(dǎo)致債務(wù)飛速增加。其次，從根本上講，希臘等歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性弊端，競(jìng)爭(zhēng)力下降、政府財(cái)政入不敷出、深陷債務(wù)泥淖是遲早的事情。實(shí)際上，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)還有更深層次的原因。從市場(chǎng)角度看，投資者的非理性投機(jī)炒作也是助推歐洲債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)的重要原因。雖然從目前情況看，希臘政府最終破產(chǎn)的幾率微乎其微，但投資者仍借機(jī)炒作，不斷抬高希臘政府的融資成本。從市場(chǎng)角度看，投資者的非理性投機(jī)炒作也是助推歐洲債務(wù)危機(jī)不斷怎樣看待希臘的危機(jī)和產(chǎn)生的原因？政府的債務(wù)問(wèn)題是40年累積下來(lái)的。軍人政府倒臺(tái)之后，希臘有了快速的發(fā)展，特別是希臘加入歐盟之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，政府希望人民過(guò)上好日子，就效仿歐洲其他國(guó)家給民眾好的醫(yī)療、就業(yè)保障，好的社會(huì)福利，錢(qián)花了不少，稅卻收不上來(lái)，由此走上了舉債發(fā)展的道路。怎樣看待希臘的危機(jī)和產(chǎn)生的原因？政府的債務(wù)問(wèn)題是40年累積希臘是一個(gè)有著移民傳統(tǒng)的國(guó)家，如今旅居海外的希臘人超過(guò)一千萬(wàn)人，與國(guó)內(nèi)的希臘人口數(shù)基本相當(dāng)。十多年前，人稱“好爺爺”的現(xiàn)任總理的父親、老帕潘德里歐執(zhí)政時(shí)期，為了減少移民，出臺(tái)了一系列促進(jìn)就業(yè)的政策，包括擴(kuò)招公務(wù)員，大幅提高政府工作人員的薪金和福利等等。迄今，希臘公務(wù)員和政府機(jī)構(gòu)聘用人員高達(dá)100萬(wàn)之多，幾乎占到全國(guó)人口的十分之一，臃腫、龐大的政府機(jī)構(gòu)，成為政府財(cái)政的一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)。希臘是一個(gè)有著移民傳統(tǒng)的國(guó)家，如今旅居海外的希臘人超過(guò)一千萬(wàn)2010年5月初，希臘議會(huì)審議并通過(guò)了希臘政府為換取歐盟和國(guó)際貨幣基金組織1100億歐元的救助款推出的緊縮政策，內(nèi)容包括大幅削減公務(wù)員工資、增加稅收以及在未來(lái)3年內(nèi)削減財(cái)政預(yù)算300億歐元，目標(biāo)是花3至4年時(shí)間將財(cái)政赤字控制在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%以內(nèi)。2010年5月初，希臘議會(huì)審議并通過(guò)了希臘政府為換取歐盟和國(guó)為救助陷入債務(wù)危機(jī)困境的希臘，歐元區(qū)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)將攜手提供為期三年總計(jì)1100億歐元的救助，其中歐元區(qū)出資800億歐元，IMF提供300歐元。IMF的錢(qián)，主要來(lái)自于成員國(guó)按份額的出資。在目前IMF份額排序中，美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)老大，份額為17.09%，日本為6.12%，德國(guó)為5.98，英國(guó)和法國(guó)均為4.94%，中國(guó)則為3.72%。如此換算下來(lái)，美國(guó)須為這次救助希臘出資約68億美元，歐元區(qū)總體救助金額則肯定高于800億歐元，遠(yuǎn)在萬(wàn)里之外的中國(guó)，也須付出約15億美元。為救助陷入債務(wù)危機(jī)困境的希臘，歐元區(qū)國(guó)家和國(guó)際貨幣基金組織(根據(jù)緊縮政策，政府部門(mén)的行政開(kāi)銷(xiāo)將削減三分之一，全國(guó)市級(jí)行政機(jī)構(gòu)將由1043個(gè)縮減至325個(gè)，公務(wù)員從5月10日起每人削減收入7%，月收入超過(guò)3000歐元者，原來(lái)每年發(fā)14個(gè)月的工資將削減為13個(gè)月。根據(jù)緊縮政策，政府部門(mén)的行政開(kāi)銷(xiāo)將削減三分之一，全國(guó)市級(jí)行政第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)(themarketofnationaldebt)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)

三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善

(currentsituationandimprovementsinthefuture)

第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)的功能（一）國(guó)債作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行和償還的功能（二）國(guó)債作為金融政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)的功能第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善

（一）國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀（二）當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題和進(jìn)一步完善第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀證券交易所國(guó)債市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能

當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題國(guó)債市場(chǎng)之間的不連通國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品過(guò)于簡(jiǎn)單，缺乏衍生產(chǎn)品第四節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：

巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）國(guó)務(wù)院2010年6月10日下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。《通知》明確，地方各級(jí)政府不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國(guó)有資產(chǎn)，或其他任何直接、間接形式為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：

巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展所謂地方政府投融資平臺(tái)，實(shí)際上廣泛包括地方政府組建的不同類(lèi)型的城市建設(shè)投資公司、城建開(kāi)發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等不同類(lèi)型的公司，這些公司通過(guò)劃撥土地等資產(chǎn)組建一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時(shí)再輔之以財(cái)政補(bǔ)貼等作為還款承諾，重點(diǎn)將融入的資金投入市政建設(shè)、公用事業(yè)等項(xiàng)目之中。所謂地方政府投融資平臺(tái)，實(shí)際上廣泛包括地方政府組建的不同類(lèi)型

地方政府組建投融資平臺(tái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)方方面的融資由來(lái)已久，但是投融資平臺(tái)發(fā)揮主導(dǎo)作用則是近一年來(lái)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)期的事情。2009年初中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”，更是被地方政府視為對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的肯定和鼓勵(lì)。地方政府組建投融資平臺(tái)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)方方面的融資由從2008年底以來(lái)，地方投融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)展的趨勢(shì)，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)有3000家以上的各級(jí)政府投融資平臺(tái)，其中70％以上為縣區(qū)級(jí)平臺(tái)公司。2008年初，全國(guó)各級(jí)地方政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債總計(jì)1萬(wàn)多億元，到2009年中，則迅速上升到5萬(wàn)億元以上，其中絕大部分來(lái)自于銀行貸款。從2008年底以來(lái)，地方投融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4%，占一般貸款余額的20.4%。在2010年一季度的銀行新增貸款中，仍有40%流向地方政府融資平臺(tái)，規(guī)模在1.35萬(wàn)億元左右。至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同如此快速的信貸增長(zhǎng)，不僅加大了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也對(duì)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成顯著的潛在壓力。如此快速的信貸增長(zhǎng)，不僅加大了地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也對(duì)銀蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)從積極作用看，地方投融資平臺(tái)通過(guò)大規(guī)模融資并推動(dòng)城市化建設(shè)，為中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)和擴(kuò)大內(nèi)需發(fā)揮了重要的作用。但是，無(wú)論是從微觀的風(fēng)險(xiǎn)管理角度還是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，地方投融資平臺(tái)的融資行為存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)。蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)從積極作用看，地方投融資平臺(tái)通過(guò)大規(guī)模融資并推動(dòng)城從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，地方投融資平臺(tái)的融資狀況很不透明，不僅商業(yè)銀行難以全面掌握，有的地方政府自身也并不清楚不同層次政府的投融資平臺(tái)的負(fù)債和擔(dān)保狀況；商業(yè)銀行在與地方政府的互動(dòng)中相對(duì)處于弱勢(shì)，使得商業(yè)銀行一直通行的一些控制與地方政府投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段難以真正落實(shí)，目前主要依靠的往往是并沒(méi)有真正法律效率的財(cái)政擔(dān)保等形式。從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，地方投融資平臺(tái)的融資狀況很不透明，不僅這些投融資平臺(tái)總體上負(fù)債率都相當(dāng)高，負(fù)債率普遍超過(guò)80％或者更高，資本金普遍欠缺且償債能力低下。在實(shí)際操作中，往往是由平臺(tái)公司統(tǒng)借統(tǒng)還，責(zé)任主體十分模糊，因?yàn)橥J款使用人是建設(shè)單位，大多數(shù)平臺(tái)公司對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和資金使用都不實(shí)施管理，項(xiàng)目的最終受益也不屬于平臺(tái)公司，貸款資金實(shí)際上完全脫離借款人監(jiān)控，如果出現(xiàn)償還問(wèn)題，商業(yè)銀行實(shí)際上難以進(jìn)行順利的追溯。這些投融資平臺(tái)總體上負(fù)債率都相當(dāng)高，負(fù)債率普遍超過(guò)80％或者

從財(cái)政運(yùn)行的角度看，這種大規(guī)模的地方投融資平臺(tái)主導(dǎo)的信貸高速增長(zhǎng)，實(shí)際上增大了財(cái)政的隱形負(fù)債，在地方財(cái)政出現(xiàn)償還困難時(shí)，實(shí)際上還是由中央財(cái)政承擔(dān)了事實(shí)上的支付責(zé)任。對(duì)于具體的投融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，如果能過(guò)通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)來(lái)償還貸款，則理論上來(lái)說(shuō)通過(guò)城市化的投資帶來(lái)的收益還是大于貸款的投入的，但是如果不能償還這些貸款，則或者轉(zhuǎn)嫁為商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，或者由中央財(cái)政事實(shí)上承擔(dān)償還的責(zé)任，這在客觀上成為少數(shù)地方政府?dāng)D占信貸資源以及財(cái)政負(fù)債能力的一個(gè)重要渠道。地方投融資平臺(tái)天然具備的軟約束機(jī)制，使得投資的風(fēng)險(xiǎn)十分容易轉(zhuǎn)移到中央財(cái)政或者商業(yè)銀行體系。從財(cái)政運(yùn)行的角度看，這種大規(guī)模的地方投融資平臺(tái)主導(dǎo)的信貸高地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)獲得大量的資金，在不少地方呈現(xiàn)出一些新的風(fēng)險(xiǎn)行為。首先，因?yàn)樵S多地方政府主要依靠土地收入等來(lái)償還這些地方投融資平臺(tái)的負(fù)債，因此在客觀上有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)推高土地價(jià)格，從而對(duì)房地產(chǎn)泡沫形成顯著的推動(dòng)作用。其次，在具體的項(xiàng)目選擇和決策上，地方政府替代企業(yè)，成為主要的決策者，其中的經(jīng)濟(jì)合理性就值得懷疑，這些投資不可避免地出現(xiàn)過(guò)于超前的基礎(chǔ)設(shè)施投資、或者是加劇產(chǎn)能過(guò)剩的投資。地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)獲得大量的資金，在不少地方呈現(xiàn)出一些新從目前一些地方新建在建工程和項(xiàng)目看，低附加值的建筑用鋼材、建材和焦炭等投資品需求上升推動(dòng)了這部分原本已過(guò)剩的產(chǎn)能投資和生產(chǎn)增速出現(xiàn)加快之勢(shì)，有保有壓的產(chǎn)能調(diào)整，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中往往是一些本來(lái)需要退出市場(chǎng)的落后產(chǎn)能不容易被淘汰，反而一些地方政府在相對(duì)寬松的融資條件下還繼續(xù)支持這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從目前一些地方新建在建工程和項(xiàng)目看，低附加值的建筑用鋼材、建從宏觀政策的角度看，地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)進(jìn)行大規(guī)模的借貸，直接制約了宏觀貨幣政策的調(diào)整空間。例如，2009年高速增長(zhǎng)的信貸投放大量通過(guò)地方政府投融資平臺(tái)金融到一些大型的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，不僅使得商業(yè)銀行貸款的集中度顯著提高，期限明顯延長(zhǎng)，還使得明后年的信貸投放的調(diào)整空間極大降低，這樣就在客觀上倒逼明后年的信貸投放依然保持在相對(duì)的高速增長(zhǎng)水平。這一點(diǎn)十分類(lèi)似于1993年宏觀緊縮之后的幾年，信貸投放依然保持了十分快速的被動(dòng)增長(zhǎng)。從宏觀政策的角度看，地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)進(jìn)行大規(guī)模的借貸，風(fēng)險(xiǎn)防范

首先，提高地方政府投融資平臺(tái)的透明度，推動(dòng)當(dāng)前地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)所形成的隱形負(fù)債向及時(shí)公開(kāi)披露的合規(guī)的顯性負(fù)債轉(zhuǎn)變，改變當(dāng)前信息披露嚴(yán)重不透明的狀況。風(fēng)險(xiǎn)防范

首先，提高地方政府投融資平臺(tái)的透明度，推動(dòng)當(dāng)前地方其次，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資行為的市場(chǎng)化。從各地基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)情況看，通過(guò)債券發(fā)行等形式籌資建設(shè)的項(xiàng)目，往往具有相對(duì)較高的透明度以及相對(duì)較嚴(yán)格的自我約束，這與債券發(fā)行所引入的各種市場(chǎng)約束機(jī)制密切相關(guān)，例如投資銀行和會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參與等等，促進(jìn)了項(xiàng)目投融資行為的規(guī)范化。在當(dāng)前的狀況下，應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件推動(dòng)市政債券等的發(fā)展，鼓勵(lì)這些融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券，也可以創(chuàng)造條件申請(qǐng)?jiān)O(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)發(fā)區(qū)或科技園，同時(shí)也可以嘗試運(yùn)用更為市場(chǎng)化的投融資方式來(lái)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司，這主要是包括資產(chǎn)的證券化和更為靈活的融資結(jié)構(gòu)安排。其次，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資行為的市場(chǎng)化。從各地基礎(chǔ)設(shè)施的第三，銀行應(yīng)當(dāng)推進(jìn)更為審慎的對(duì)地方政府融資的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。這包括對(duì)項(xiàng)目資本金的嚴(yán)格監(jiān)控，以及對(duì)償還能力的深入分析，控制發(fā)放打捆貸款，重點(diǎn)跟蹤不同地方政府的負(fù)債狀況和償債能力，來(lái)把握融資平臺(tái)的還款能力和貸款風(fēng)險(xiǎn)。第三，銀行應(yīng)當(dāng)推進(jìn)更為審慎的對(duì)地方政府融資的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。這

第四，建立地方政府投融資責(zé)任制度。無(wú)論是地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)的貸款行為，還是不同形式的發(fā)展行為，都必要應(yīng)當(dāng)要求地方政府的債務(wù)規(guī)模必須與財(cái)力相匹配，期限必須盡可能與政府任期相一致，要建立地方政府投融資責(zé)任制度，嚴(yán)格管理地方政府擔(dān)保行為。同時(shí)在地方政府嚴(yán)重資不抵債、不能有效清償?shù)那闆r下，適時(shí)探索實(shí)施地方政府財(cái)政破產(chǎn)制度并追究主要領(lǐng)導(dǎo)人的責(zé)任，否則一個(gè)軟的預(yù)算約束加上一個(gè)寬松的信貸投放環(huán)境，必然會(huì)鼓勵(lì)一些缺乏自我約束能力的地方政府對(duì)信貸資金的低效率濫用。第四，建立地方政府投融資責(zé)任制度。無(wú)論是地方政府通過(guò)投融資問(wèn)題根源追溯這些錢(qián)用來(lái)干什么，為什么要花這些錢(qián)？誰(shuí)來(lái)決定該用到哪，怎么用？金融資源配置的政府和市場(chǎng)邊界？從上到下的GDP政績(jī)觀，官員考核體制？政治體制？問(wèn)題根源追溯這些錢(qián)用來(lái)干什么，為什么要花這些錢(qián)？第五節(jié)

政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述(thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities)

二、必須高度重視，積極采取防范和化解對(duì)策(attachimportancetothemandtakeaactivepart)

第五節(jié)

政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述（一）什么是直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)（二）我國(guó)直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)的現(xiàn)狀

（三）隱性和或有債務(wù)是一種世界性現(xiàn)象

第五節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債政府債務(wù)直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債：法律或合同所確定的政府負(fù)債國(guó)外和國(guó)內(nèi)主權(quán)借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券）●由預(yù)算法律規(guī)定的支出受長(zhǎng)期法律約束的預(yù)算支出（公務(wù)員工資和公務(wù)員養(yǎng)老金）政府對(duì)非主權(quán)借款和地方政府、公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)實(shí)體（如開(kāi)發(fā)銀行）債務(wù)的擔(dān)保對(duì)不同類(lèi)型貸款（諸如抵押貸款、