中國聯(lián)塑研究報告

中國聯(lián)塑研究報告1、塑料管道行業(yè)龍頭，多業(yè)務協(xié)同發(fā)展中國聯(lián)塑前身系西溪塑料五金廠，1986年成立于廣東佛山，于2010年6月23日在香港主板上市。經過30多年的長足發(fā)展，公司從塑料管道、建材家居、環(huán)保、供應鏈服務平臺等領域提供優(yōu)質的產品和服務，快速成為建材家居行業(yè)的佼佼者及行業(yè)的標桿。中國聯(lián)塑實際控制人為黃聯(lián)禧和左笑萍夫婦。公司控股股東為新富星，持股68.41%。新富星由西溪發(fā)展全資擁有，并最終由UBSTrustees(B.V.I)Limited作為一項全權信托的信托人所擁有，該信托的全權信托受益人包括黃聯(lián)禧先生及其家族成員。另外黃聯(lián)禧及左笑萍夫婦直接持有的0.08%股份，夫婦二人直接及間接持股比例達68.49%，為公司的實際控制人。中國聯(lián)塑的業(yè)務涵蓋塑料管道、建材家居、環(huán)保、供應鏈服務平臺等板塊，其中塑料管道系統(tǒng)業(yè)務收入占總收入的比重超85%，為公司的支柱業(yè)務，業(yè)務收入從2015年的136.02億元增長至2021年的274.57億元，年復合增速為12.42%。2、行業(yè)趨于穩(wěn)定，集中度逐步提升2.1、塑料管道應用領域廣泛，行業(yè)趨于穩(wěn)定歷經20余年，中國塑料管道行業(yè)在經歷了產業(yè)化高速發(fā)展階段后，進入成熟發(fā)展的階段，無論從產能規(guī)模、產品種類，還是頭部企業(yè)規(guī)模及數(shù)量、產品應用規(guī)模及效果來看，目前已經處于全球領先地位。塑料管道由于其節(jié)能環(huán)保、重量輕、耐腐蝕、價格低等優(yōu)勢，得到政策大力支持和推廣，廣泛應用于建筑給排水、城鄉(xiāng)給排水、城市燃氣、電力和光纜護套、工業(yè)流體輸送、農業(yè)灌溉等建筑業(yè)、市政、工業(yè)和農業(yè)領域。目前中國塑料管道行業(yè)已經形成了聚氯乙烯(PVC)管、聚乙烯(PE)管、三型聚丙烯管(PP-R管)為主的產品格局。PVC和PE多用于排水。PVC是最先在國內推廣的塑料管道品種；PE是近年增長最快的管道，也是市政給水系統(tǒng)首選的管道之一；PP管道以PPR為主，主要用于供水，抗壓能力較強。根據(jù)中塑協(xié)數(shù)據(jù)，2019年PVC管道占比為45%，PE、PPR管道占比分別為32%、12%。2.2、下游關注產品品質，行業(yè)集中度提升中國塑料管道行業(yè)的產量總量穩(wěn)定增加，但增速近年來有所下降，2020年塑料管道產量1636萬噸，同比增長2.25%。銷量逐年上漲，2020年銷量達1591萬噸，產銷率在95%上下波動，并逐年上升，產銷趨于平衡。由于中國塑料管道行業(yè)競爭相對充分，定價較為市場化，因此可以將中國聯(lián)塑產品售價作為市場售價，取中國聯(lián)塑近5年PVC塑料管道產品銷售均價和非PVC塑料管道產品銷售均價分別乘以各塑料管道產品市場份額得到市場售價11959元/噸，全國塑料管道銷量為1591萬噸（假定2021年全國塑料管道銷量與2020年持平），由此推測中國塑料管道行業(yè)規(guī)模約1900億元。地產端：隨著房地產調控趨嚴，地產行業(yè)集中度提升，同時由于精裝房占比提升，地產商塑料管道集采訂單集中化并向優(yōu)質塑料龍頭傾斜；基建端：國內對管道工程招投標標準趨嚴，對產品品質、品牌要求提高，抬高了市政建設招投標門檻。由于小企業(yè)生產規(guī)模較小，原材料議價能力較弱，生存空間容易受到進一步擠壓。受以上因素影響，塑料管道行業(yè)集中度呈逐年上升的趨勢，2020年CR3為21.88%，CR5為24.63%，其中中國聯(lián)塑、公元股份、偉星新材、雄塑科技、顧地科技分別占據(jù)16.26%、3.97%、1.65%、1.65%、1.1%的市場份額，行業(yè)產能逐漸向頭部企業(yè)集中。中國聯(lián)塑為行業(yè)龍頭企業(yè)，產銷量遠遠領先行業(yè)其他企業(yè)，具有頭部競爭優(yōu)勢，公司有望繼續(xù)在行業(yè)集中度提升中受益。2.3、政策支撐需求引擎，需求空間預計穩(wěn)步增長塑料管道的需求以基建、房地產以及農業(yè)三大方向為拉動。2021年是十四五規(guī)劃的開局之年，為適應當前經濟發(fā)展階段和轉型需求，國家層面在加快實施“兩新一重”（即新型基礎設施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程）建設，包括大力發(fā)展數(shù)字經濟，拓展5G應用，實施城市更新行動，全面推進城鎮(zhèn)老舊社區(qū)改造；重點推進多項交通水利重大工程建設，為社會經濟發(fā)展提供新引擎。受惠于龐大的基礎建設投資以及已在全國范圍內動工的大型重要基建項目，管道行業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長趨勢。2.3.1、專項債或將帶動基建景氣，城鎮(zhèn)化、新農村建設帶來需求空間2017年以來中國基建投資增速開始下降，2018年首次下降至兩位數(shù)以下。2022年中國經濟穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進成為主基調，基建或逐漸回暖。2021年年末，財政部向各地提前下達了2022年新增專項債務限額1.46萬億元，引導專項債應用于交通基礎設施、能源、農林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎設施、市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等9個大方向。2022年3月5日，政府工作報告發(fā)布，報告提到2022年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，加上去年已結轉的專項債資金在1.4萬億左右，二者資金合計超過5萬億元，2022年可使用資金約是去年的兩倍，能夠有效地拉動基建投資。圖片上傳中......城鎮(zhèn)化持續(xù)推進將帶來基建需求。根據(jù)第七次全國人口普查公報，截至2020年11月1日零時中國城鎮(zhèn)化率63.89%，低于發(fā)達國家平均80%的水平。為達到

“十四五”規(guī)劃提出常住人口城鎮(zhèn)化率提高到65%的目標，城鎮(zhèn)化政策持續(xù)推進，2021年4月國家發(fā)改委印發(fā)2021年新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點任務，提出持續(xù)推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設，補齊基礎設施建設。城鎮(zhèn)化帶來的基建需求未來具有穩(wěn)定增長的潛力。中國城鎮(zhèn)化發(fā)展具有區(qū)域差異化，城鎮(zhèn)化率總體呈現(xiàn)東、中、西梯度遞減分布的空間格局。2019年中國東部地區(qū)城鎮(zhèn)化率達到68.5%，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化率分別只有56.8%和54.1%，提高城鎮(zhèn)化率要保證中西部跟上。例如：2021年，甘肅省人民政府印發(fā)甘肅省新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2021—2035年），提出到2035年常住人口城鎮(zhèn)化率由52.23%達到70%左右的目標，預計年均增長1.18%。新農村建設支撐農村基建發(fā)展，供水保障帶來塑料管道農村市場。2021年國務院發(fā)布關于全面推進鄉(xiāng)村振興加快農業(yè)農村現(xiàn)代化，指出到2025年農業(yè)基礎設施現(xiàn)代化邁上新臺階；同年，水利部等九部門印發(fā)關于做好農村供水保障工作的指導意見，指出到2025年全國農村自來水普及率達到88%，農村供水工程布局將更加優(yōu)化，工程運行管護水平將不斷提升，到2035年，中國將基本實現(xiàn)農村供水現(xiàn)代化，農村基建需求存在空間。農田節(jié)水灌溉建設保有空間，帶動塑料管道需求。2021年9月，農業(yè)農村部發(fā)布全國高標準農田建設規(guī)劃（2021-2030年）提出，把高效節(jié)水灌溉與高標準農田建設統(tǒng)籌規(guī)劃、同步實施，2021-3030年完成1.1億畝新增高效節(jié)水灌溉建設任務。2.3.2、財政支持老舊小區(qū)改造增速，管材需求或持續(xù)提升2020年國務院發(fā)布關于全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導意見，要求到

“十四五”期末，力爭基本完成2000年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務。據(jù)住建部摸排，全國2000年底前建成的老舊小區(qū)約17萬個，涉及上億人，約4200萬戶，建筑面積約40億平方米。據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2020年全國全年實際新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)4.03萬個，惠及居民736萬戶；

2021年1月20日召開的全國住房和城鄉(xiāng)建設工作會議指出，2021年全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.56萬個，惠及居民965萬戶。財政部2021年10月發(fā)布關于提前下達2022年部分中央財政城鎮(zhèn)保障性安居工程補助資金預算的通知，流向城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造補助資金為300億元，保障老舊小區(qū)改造持續(xù)快速推進。老舊小區(qū)改造體量大。城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造可以分為基礎類、完善類與提升類，供水與排水是基礎類的關鍵項目之一。在中央持續(xù)推進老舊小區(qū)改造、財政預算保障支持的背景下，管材行業(yè)需求將持續(xù)提升。3、全國布局見成效，規(guī)模效應凸顯3.1、全國布局穩(wěn)步推進，產能迅速擴張中國聯(lián)塑發(fā)源于廣東順德，并在全國化布局同時積極推進國際化戰(zhàn)略布局。目前，公司已建立了超過30個先進的生產基地，分布在中國18個省份及海外國家。截至2021年末，公司塑料管道產能已從2012年底的175萬噸擴張到320萬噸。伴隨生產自動化和智能化水平的不斷提高，企業(yè)各個環(huán)節(jié)逐步邁向互聯(lián)互通，資源整合能力不斷優(yōu)化，生產技術設備的持續(xù)升級，產能利用率不斷提高，公司成本控制方面得到進一步加強。據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，在數(shù)字化智能化推動下，近年來中國聯(lián)塑綜合人均產值提升67%，其代表性的PE電熱熔車間，僅用三年就實現(xiàn)產能效率提升200%，人均產量提升500%，合格率從76%提升到97%，產品單一成本下降10%。公司塑料管道銷量快速增長，從2010年的78.94萬噸增長到2021年的254.88萬噸，年復合增長率為11.24%。其中PVC產品從61.72萬噸增長到185.37萬噸，年復合增速為10.51%，且每年均接近總銷量的8成。從歷史平均售價看，2010年至2021年，PVC產品平均售價在7112元/噸至9143元/噸之間波動，非PVC產品平均售價在14250元/噸至16073元/噸之間波動。非PVC產品的平均售價遠高于PVC產品，但更為穩(wěn)定。2021年，公司塑料管道系統(tǒng)銷量達254.88萬噸，平均售價上調14.7%至每噸10773元，實現(xiàn)營業(yè)收入274.57億元，同比增長12%。公司塑料管道以PVC塑料管道為主。2021年，PVC塑料管道銷量占比為73%，PVC價格將對公司營業(yè)成本產生影響。2017年以來，得益于公司自動化、智能化建設，公司規(guī)模效應顯現(xiàn)，基本可以在市場PVC均價提高時通過及時提高產品售價傳導風險。2021年以來，PVC價格大幅上漲，產品亦有所提高，但幅度不及PVC價格上漲幅度。2021年年末PVC價格有所回落，成本壓力有所緩解。3.2、B端市場穩(wěn)健發(fā)展，C端市場迅速擴張圖片上傳中......公司的主要客戶為中國內地的獨立經銷商、土木工程承建商、房地產開發(fā)商、公用事業(yè)公司及市政部門，銷售模式可以分為直銷和經銷兩種。公司客戶以B端為主，公司已與中建四局、中建五局等大型央企都建立了戰(zhàn)略合作關系，借助后者的優(yōu)勢進一步搶灘國內新基建市場。自2012年起，公司C端市場迅速擴張，經銷商布局覆蓋全國，數(shù)量從2012年的1300名增加至2021年的2603名。同時，公司多板塊協(xié)同發(fā)展，延伸塑料管道應用場景，尋求新增長點，均以經銷商渠道作為開拓市場的基礎，預計未來公司C端業(yè)務有穩(wěn)定增長以支撐企業(yè)戰(zhàn)略布局，為其他業(yè)務板塊打開市場、提高滲透率打下基礎，提高公司其他業(yè)務版圖拓展效率，降低成本。3.3、深耕華南市場，智能化加速西部市場發(fā)展公司深耕華南市場，2021年華南地區(qū)實現(xiàn)收入170.36億元，占總收入的53.1%，華南以外地區(qū)收入占比逐年提升，華東、華北、東北及境外等4個區(qū)域的收入增速均超過20%，又尤其以境外收入增速表現(xiàn)搶眼，同比增長42.3%，公司積極布局海外市場，以把握當?shù)貜V大的內需市場和基建發(fā)展，目前公司已與多個國家分局簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，進一步鞏固公司市場地位。為加快生產的轉型升級，深化新一代信息技術和制造業(yè)的結合，公司正逐步打造物聯(lián)網、智能控制和自動化生產為一體的智能工廠。公司于2020年先后在江西、湖南、云南、河南及陜西等基地投入建設智能工廠，實現(xiàn)產品的智能制造，提質增效。2021年11月，中國聯(lián)塑打造的智能化智慧工廠被評為佛山市一級數(shù)字化智能化示范工廠，遠領先于同行，始終走在行業(yè)最前端。依托智能化工廠建造，公司西北市場開發(fā)加速。2019年中國東部地區(qū)城鎮(zhèn)化率達到68.5%，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化率分別只有56.8%和54.1%。未來推進平均城鎮(zhèn)化率提升的重點或將向中西部地區(qū)傾斜，將帶來基建與管材需求。中國聯(lián)塑把握機遇，計劃在甘肅興建一座智能化、高科技綠色環(huán)保建材生產基地，該生產基地的建設不僅幫助公司完成全國戰(zhàn)略布局中的重要一節(jié)，更是助力加速開發(fā)西北市場的關鍵。達產后，該生產基地年銷售約10至15萬噸，預計在智能化降低成本以及城鎮(zhèn)化政策推動需求的共同作用下，公司西部市場或有望表現(xiàn)亮眼。4、多板塊協(xié)同發(fā)展，挖掘業(yè)務增長新可能4.1、塑料管道主業(yè)應用場景延伸：環(huán)保+農業(yè)公司依托管道主業(yè)，延伸塑料管道主業(yè)范圍及應用領域，協(xié)同環(huán)保、農業(yè)業(yè)務，增加管道應用場景，釋放市場潛能。環(huán)保：公司于2015年開啟環(huán)保戰(zhàn)略規(guī)劃，以子公司廣東聯(lián)塑環(huán)保企業(yè)管理有限公司為業(yè)務載體，主要從事的服務類別包括：廢水治理、廢氣治理、固體廢物處理、危險廢棄物處理處置、土壤修復、環(huán)境檢測、技術咨詢服務、環(huán)保設施專業(yè)運營、海洋環(huán)保、環(huán)保投資及基礎科學研究等多個領域。近年來公司環(huán)保業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，積極響應國家的環(huán)保相關政策，通過把握不同范疇的市政項目，使環(huán)保業(yè)務與塑料管道系統(tǒng)業(yè)務產生長遠的業(yè)務協(xié)同效應，2021年實現(xiàn)收入3.01億元。農業(yè)：2019年，中國聯(lián)塑與廣州田盈簽約，正式進軍農業(yè)領域，致力全方位擴展塑料管道及管件的應用層面。公司農業(yè)板塊業(yè)務覆蓋廣泛，包括農業(yè)設施、海洋養(yǎng)殖、花卉種植等，成功推出農業(yè)、深水養(yǎng)殖等新興市場產品。2020年1月，公司與廣東省農業(yè)科學院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，共建聯(lián)塑現(xiàn)代農業(yè)研究院進行技術創(chuàng)新和全程技術服務，為公司團發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)提供全方位政策及規(guī)劃。4.2、協(xié)同發(fā)展：建材家居+供應鏈服務建材家居持續(xù)發(fā)展，與全國大型房地產商良好的合作關系助力B端，已有經銷渠道推動C端活力釋放。供應鏈服務平臺初步發(fā)展，助力建材家居向海外市場推廣。建材家居：公司建材家居產品覆蓋水暖衛(wèi)浴、整體廚房、整體衣柜、整體門窗、凈水機、集成吊頂、開關電氣等家居以及石英石、密封膠、消防、閥門、電線、防水涂料等建材。受惠于“兩新一重”重點建設政策、裝配式建筑推廣、房地產

竣工側修復以及家庭C端二次裝修的需求，公司持續(xù)強化與全國大型房地產商的合作關系，積極鞏固現(xiàn)有客戶關系，以全方位、多元化的服務賦能B端發(fā)展，同時把握目前不斷擴大的經銷渠道作為開拓零售客戶的機會，優(yōu)化客戶結構。公司建材家居與其他業(yè)務板塊的長遠協(xié)同效應將進一步釋放。2021年以來，公司積極尋求跨領域合作，與中國房地產開發(fā)企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，探索“金融+產業(yè)”的商業(yè)發(fā)展新模。2021年公司建材家居產品業(yè)務收入為人民幣27.51億元，同比增長37.8%。供應鏈服務：公司供應鏈服務定位為“一站式專業(yè)家居展廳及消費品商城”的供應鏈服務平臺，將一站式專業(yè)家居展廳及消費品商城的專業(yè)市場平臺業(yè)務推廣至海外市場，展示產品并促進產品的分銷及零售，并提供營銷、品牌推廣、電子商務需求和制定發(fā)展計劃等咨詢配套服務。各展廳由租戶獨立經營，直接銷售產品予當?shù)胤咒N商、零售商及消費者。公司供應鏈服務平臺業(yè)務仍尚處于發(fā)展初段，重點發(fā)展東南亞市場，目前于泰國、印度尼西亞等國家已有相關項目。未來將按業(yè)務發(fā)展情況，進一步開拓東南亞的供應鏈服務平臺業(yè)務的分銷網絡，把握商機，推動業(yè)務長遠發(fā)展。4.3、開拓新版圖：防水+光伏防水：根據(jù)中國聯(lián)塑2021年中報顯示，公司于2021年5月完成了對中油佳匯股權的收購，奠定新業(yè)務增長基礎。中油佳匯是一家集防水材料研發(fā)、生產、銷售、咨詢、設計、施工維護為一體的國家高新技術企業(yè)，致力于綠色防水材料的研發(fā)及工藝的完善。2020年中油佳匯蟬聯(lián)榮登中國建材

500強企業(yè)，中國建筑防水企業(yè)10強。中國聯(lián)塑在管道行業(yè)深耕多年，積累下的深厚資源，經銷渠道布局成熟，產能分布占據(jù)中國18個省份。公司可借助現(xiàn)有2603家經銷商打開防水市場，同時以現(xiàn)有產能布局為基礎，增設防水材料生產線，實現(xiàn)市場滲透的第一步，借助智能化建造以及規(guī)模優(yōu)勢的力量，有望實現(xiàn)防水市場的高效覆蓋。此次對中油佳匯的收購彰顯公司加碼布局防水產業(yè)的決心。光伏：2022年1月7日，公司發(fā)布公告，成立了廣東聯(lián)塑班皓光伏新能源科技有限公司，將提供范圍廣泛的光伏系統(tǒng)和產品以及咨詢、設計、研發(fā)、工程、安裝、維修和運營一體化的專業(yè)服務，為全球的工商企業(yè)、家庭提供一體化的能源解決方案。至此，中國聯(lián)塑正式入局光伏產業(yè)。在“碳中和、碳達峰”的目標推動下，國家優(yōu)化產業(yè)、能源結構，大力發(fā)展新能源，光伏或將從輔助資源轉向主力資源，光伏領域前景廣闊，多家建材領域龍頭企業(yè)拓展光伏業(yè)務，積極尋求光伏藍海市場。中國聯(lián)塑此次強勢入局光伏市場，可應用其他業(yè)務板塊形成的“一站式”服務模式，將光伏產品與專業(yè)服務結合，依托強勁的經銷商渠道，協(xié)同品牌優(yōu)勢，或將迅速打開市場，構建企業(yè)新的業(yè)務增長點。同時可與企業(yè)已有業(yè)務相互協(xié)同，在火熱的光伏市場開辟新的藍海領域，或將提升企業(yè)整體市占率。5、財務指標分析5.1、多業(yè)務協(xié)同發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)步增長近年來，公司營收及歸母凈利保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2016年公司營收172.21億元，2021年增至320.58億元，營收保持年均13.23%的年復合增長率。此次中國聯(lián)塑整體業(yè)績穩(wěn)步增長，有賴于公司多業(yè)務協(xié)同增長。公司持續(xù)技術創(chuàng)新，積極開發(fā)新產品及新技術配合市場需求，積極把握“兩新一重”及刺激經濟政策所帶來的機會，提高塑料管道及管件的產品銷量，令該業(yè)務保持穩(wěn)健增長，公司同時積極推進包括建材家居、環(huán)保、農業(yè)應用以及供應鏈服務平臺等業(yè)務板塊的發(fā)展，進一步拓寬了公