愛美客研究報告

愛美客研究報告1、行業(yè)變化：產(chǎn)品審批加速，推動行業(yè)規(guī)范化1.1

2021

年醫(yī)美監(jiān)管政策頻繁出臺2021

年

4

月，國家發(fā)改委、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持海南自由貿(mào)易港建設(shè)放寬市場準(zhǔn)

入若干特別措施的意見，鼓勵海南高端醫(yī)美產(chǎn)業(yè)與旅游醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。意見提出，為

支持海南高端醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵知名醫(yī)美機(jī)構(gòu)落戶樂城先行區(qū)，先行區(qū)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)可

批量使用在美、歐、日等國家或地區(qū)上市的醫(yī)美產(chǎn)品，并對需在境內(nèi)注冊或備案的藥品

和醫(yī)療器械制定鼓勵措施。海南省有關(guān)部門研究提出樂城先行區(qū)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的進(jìn)

口藥品、醫(yī)療器械、化妝品企業(yè)及產(chǎn)品清單，協(xié)助相關(guān)企業(yè)開展注冊，國家藥品監(jiān)督管

理部門予以支持。2021

年

6

月，國家衛(wèi)生健康委等八部委聯(lián)合發(fā)布打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作

方案，主要針對醫(yī)美行業(yè)中游，即服務(wù)端的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的非法行為進(jìn)行懲治打擊。

方案要求進(jìn)一步提高美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)依法執(zhí)業(yè)意識，嚴(yán)厲打擊非法開展醫(yī)療美容相關(guān)活動

的行為，必須依法取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證才能開展執(zhí)業(yè)活動；嚴(yán)厲打擊非法制售藥品

醫(yī)療器械行為，包括美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向有生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)購買藥品、醫(yī)療器械；

嚴(yán)肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信息，包括美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格按規(guī)定發(fā)布醫(yī)療廣告，未經(jīng)

依法審查取得批準(zhǔn)，嚴(yán)禁發(fā)布醫(yī)療廣告。中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范醫(yī)療美容相關(guān)金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的倡議，

倡議

金融機(jī)構(gòu)不與任何不法醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)開展合作，提供醫(yī)療美容相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)時做

好風(fēng)險控制，不采用不正當(dāng)方式誘導(dǎo)消費者過度消費或接受超出其風(fēng)險認(rèn)知和還款能力

的借貸。2021

年

8

月，市場監(jiān)管總局發(fā)布醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿），旨在從市場

推廣的角度規(guī)范和加強(qiáng)醫(yī)療美容廣告監(jiān)管，整治各類醫(yī)療美容廣告亂象，如制造“容貌

焦慮”、使用患者名義或者形象進(jìn)行診療前后效果對比、對診療的安全性或功效做保證性

承諾、利用廣告代言人為醫(yī)療美容做推薦證明等。2021

年

9

月，國家廣播電視總局發(fā)布關(guān)于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知，

稱一些“美容貸”廣告以低息甚至無息吸引青年，誘導(dǎo)超前消費、超高消費，涉嫌虛假

宣傳、欺騙和誤導(dǎo)消費者，造成不良影響，為此決定各廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽機(jī)構(gòu)、平臺

一律停止播出“美容貸”及類似廣告。1.2

促進(jìn)行業(yè)整體長期良性可持續(xù)發(fā)展監(jiān)管趨嚴(yán)將使行業(yè)內(nèi)整體市場短期承壓，對行業(yè)有利空影響。長期來看，監(jiān)管趨嚴(yán)為醫(yī)

美行業(yè)建立良好導(dǎo)向，對于醫(yī)美行業(yè)整體利好。對中游醫(yī)療機(jī)構(gòu)端而言，針對非合規(guī)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的政策從服務(wù)端對行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，短

期來看，可能增加機(jī)構(gòu)的管理成本，但從長期來看，一方面有助于降低醫(yī)療和糾紛安全

風(fēng)險，從而降低相關(guān)質(zhì)量糾紛成本，另一方面消除正規(guī)機(jī)構(gòu)與不正規(guī)機(jī)構(gòu)的不正當(dāng)競爭，

降低競爭成本，合規(guī)機(jī)構(gòu)依靠資質(zhì)牌照以及客戶口碑建立優(yōu)勢，維持行業(yè)健康發(fā)展。廣

告相關(guān)政策的規(guī)范，打擊趨高的營銷費用，幫助合規(guī)機(jī)構(gòu)降低營銷成本。對上游針劑產(chǎn)品廠商而言，有助于市場出清非法生產(chǎn)、以次充好的產(chǎn)品，利好合規(guī)產(chǎn)品、

本身具有品牌度美譽(yù)度的的產(chǎn)品。對于行業(yè)上游醫(yī)療美容耗材的生產(chǎn)商和器械設(shè)備的制造商，頭部生產(chǎn)制造商的優(yōu)勢將被放大，產(chǎn)品力與產(chǎn)品本身的優(yōu)勢以及

2B渠道建設(shè)和

深耕能力將成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要來源。對行業(yè)整體而言，行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管達(dá)到了為已經(jīng)布局的醫(yī)療機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品生產(chǎn)商構(gòu)建行業(yè)壁

壘的效果，對于已經(jīng)布局的醫(yī)療機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品生產(chǎn)商是好事；從行業(yè)內(nèi)部競爭角度來看，

行業(yè)清理將提高行業(yè)集中度，去蕪存菁，利好頭部企業(yè)；中國醫(yī)美市場的規(guī)?；鸵?guī)范

化，使得終端消費者信任增加，促進(jìn)整體醫(yī)美市場的需求擴(kuò)容，促進(jìn)行業(yè)整體長期良性

可持續(xù)發(fā)展。2、核心產(chǎn)線：4款億元級單品，打造全線產(chǎn)品矩陣2.1

產(chǎn)品基因：研發(fā)差異化及推新能力優(yōu)勢顯著作為國內(nèi)獲得

NMPA認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)，截至

2021

年

12

月，公司共推出共

9

款品牌產(chǎn)品（對應(yīng)

7

款牌照），涵蓋面部保濕/填充/塑形、

頸部、眼周、埋植線等細(xì)分市場，其中：1）溶液類注射產(chǎn)品

3

款，2021H1

營收

4.76

億元（yoy+230.38%），占比

75.18%；2）凝膠類注射產(chǎn)品

5

款，2021H1

營收

1.48

億

元（yoy+57.39%），占比

23.43%，實現(xiàn)多線增長；3）線雕類產(chǎn)品

1

款。產(chǎn)品毛利率穩(wěn)

中有升，溶液類/凝膠類注射產(chǎn)品

2021H1

毛利率為

93.73%/93.31%，同比增長

2.72pcts/2.57pcts。2.2

嗨體系列：持續(xù)快速放量，橫向延伸支撐未來成長核心產(chǎn)品“嗨體”，作為

2017

年獲批后唯一獲得

NMPA批準(zhǔn)適用范圍含頸部的Ⅲ類藥

械玻尿酸，頸紋市場已梳理強(qiáng)大的品牌口碑。嗨體處于快速上升階段，迅速形成了“去

頸紋=嗨體”的消費者心智壟斷，積累了良好的市場口碑和客戶基礎(chǔ)，是目前愛美客收

入第一大來源。2017

年至

2019

年嗨體量價齊升，平均出廠價由

285

元上升至

353

元，

實現(xiàn)銷售額

0.34/0.75/2.43

億元，2020

年至

2021

上半年嗨體系列持續(xù)快速放量，以嗨

體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑

2020/2021

H1

實現(xiàn)營業(yè)收入

4.47億元（yoy+82.85%）

/4.76

億元（yoy+230.38%）。嗨體產(chǎn)品線不斷拓展，差異化布局加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢明顯。嗨體系列產(chǎn)

品線不斷拓展，縱向深入細(xì)分市場，精準(zhǔn)捕捉消費者個性需求，直擊消費者需求痛點，

具有區(qū)別于同業(yè)競爭品牌的賣點和市場位臵，保持先發(fā)優(yōu)勢的同時具有廣闊增長前景。

我們對嗨體頸紋的市場空間進(jìn)行測算，假設(shè)：⑴

根據(jù)艾瑞咨詢報告數(shù)據(jù)

2019

年醫(yī)美終

端消費者

1367.2

萬人，假設(shè)

2021

年醫(yī)美終端消費者人數(shù)規(guī)模增速

12%，2022-2025

年

醫(yī)美終端消費者人數(shù)規(guī)模保持

10%的

CAGR；⑵

假設(shè)

2020

年嗨體收入占溶液類注射產(chǎn)

品占比

99.2%（即維持

2019

年的占比）；⑶

假設(shè)

2021

年嗨體收入較上年增速

70%，

2022-2025

年

CAGR為

25%；⑷

將嗨體收入貢獻(xiàn)相對嗨體客單價進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，故使用

客單價為

353

元不變；預(yù)計

2025

年嗨體頸紋受眾人數(shù)將達(dá)到

209

萬人，滲透率將達(dá)到

8.10%。繼嗨體頸紋

1.5

和嗨體水光

2.5

后，嗨體系列于

2020

年

7

月推出嗨體

1.0（熊貓針）精

準(zhǔn)定位眼周市場。相比頸紋，眼周市場具有更廣泛適應(yīng)人群（男性接受度亦很高），有望

形成更大市場。嗨體熊貓針

1.0

定位于眼周抗衰，滿足消費者填充淚溝、去黑眼圈及眼

袋等需求，采用零交聯(lián)小分子玻尿酸高濃度溶液作為注射劑，質(zhì)地柔軟、粘滯性更強(qiáng)且

不含交聯(lián)劑，減少了傳統(tǒng)玻尿酸在眼周填充時易出現(xiàn)的腫脹及丁達(dá)爾現(xiàn)象的發(fā)生，成為

玻尿酸產(chǎn)品填充眼周的更優(yōu)解。除常規(guī)玻尿酸和嗨體熊貓針外，目前市場用于改善黑眼圈淚溝的產(chǎn)品主要還包括雙美膠

原蛋白（膚麗美、膚柔美），與常規(guī)玻尿酸相比和嗨體熊貓針一樣具有不易腫脹、避免丁

達(dá)爾效應(yīng)的優(yōu)勢，但其終端零售價可高達(dá)

13800

元（以新氧平臺價格為例），對比嗨體

熊貓針的零售價

3000

元左右，相比之下嗨體熊貓針具有的明顯價格優(yōu)勢有助于公司吸

引消費者特別是年輕消費者群體、搶占市場份額，在眼周市場競爭中脫穎而出。冭活泡泡針上市打開新型醫(yī)美抗衰市場。公司于

2021

年

5

月推出新品“冭活泡泡針”，

在嗨體水光

2.5

的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級，首次引入常用于化妝品的“雙抗”概念，即“抗糖

化+抗氧化”，活性肽（L-肌肽）雙抗體系+雙分子透明質(zhì)酸鈉體系建立皮膚醫(yī)學(xué)隔離膜，

實現(xiàn)皮膚褪黃、彈潤、通透、緊致的效果。在技術(shù)端，由于水光針注射需多點注射，冭

活泡泡針使用三個針頭簡化醫(yī)生手打難度，避免了機(jī)打的漏藥問題和單針頭手打速度較

慢的問題；淺透皮注射技術(shù)痛感更輕、無出血、少淤青，提升消費者注射體驗。在營銷

端，冭活泡泡針采取品牌氛圍感營銷、產(chǎn)品人群精準(zhǔn)化營銷策略打造品牌優(yōu)勢。產(chǎn)品潛力大，新概念助力打造爆款。冭活泡泡針引入醫(yī)美領(lǐng)域新概念：“雙抗”&“醫(yī)學(xué)

隔離膜”。①雙抗概念：抗糖化+抗氧化，小紅書包含“雙抗”關(guān)鍵詞筆記數(shù)

6

萬+，“抗

氧化”關(guān)鍵詞筆記數(shù)

65

萬+，冭活泡泡針為“雙抗概念”首個醫(yī)美產(chǎn)品。②醫(yī)學(xué)隔離膜

概念：增強(qiáng)皮膚屏障的強(qiáng)度，讓皮膚可以承載更多抵御外界傷害的能力，在冭活泡泡針

上市時首次提出?？固强寡跖c增強(qiáng)屏障是護(hù)膚品領(lǐng)域熱門概念&消費者首要護(hù)膚理念之

二，冭活泡泡針有望提升醫(yī)美抗衰市場認(rèn)知度。冭活泡泡針作為水光針劑，為醫(yī)美入門級項目，市場接受度高。艾瑞咨詢報告顯示，2020

年中國注射針劑的醫(yī)美用戶中34.1%接受過水光針注射，水光針國內(nèi)市場規(guī)模增長迅速。

消費者易于接受、體驗意愿強(qiáng)，與熱門概念結(jié)合，有利于產(chǎn)品進(jìn)一步拓寬目標(biāo)人群，具

有成長為爆款產(chǎn)品的潛力。非合規(guī)產(chǎn)品充斥水光針市場，監(jiān)管趨嚴(yán)下灰色市場可替代空間巨大。2021

年

6

月八部

委打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案明確規(guī)定加強(qiáng)中國境內(nèi)第二、三類醫(yī)療

器械產(chǎn)品注冊管理，未取得注冊批準(zhǔn)的產(chǎn)品不得上市。目前國內(nèi)許多頗受消費者青睞的

進(jìn)口水光針品牌并未進(jìn)行

NMPA三類醫(yī)療器械注冊，如法國菲洛嘉

135HA、意大利三文

魚（Placentex）、法國絲麗動能素、英諾小棕瓶等。監(jiān)管收緊形成的行業(yè)壁壘將使冭活

泡泡針等合規(guī)水光針劑生存空間進(jìn)一步擴(kuò)大，有望占據(jù)部分非合規(guī)針劑原有的市場份額。2.3

市場推廣：注重

B端授權(quán)教育，打造中國版艾爾建“直銷為主，經(jīng)銷為輔”，形成高效、穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)。2019

年公司直銷模式收入占比

64%，經(jīng)銷模式收入占比

36%；直銷模式中以非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主，占比

99.46%。以

直銷為主，體現(xiàn)公司渠道建設(shè)能力，可以快速響應(yīng)客戶需求，深度參與客戶關(guān)系管理，

把握住優(yōu)質(zhì)客戶資源。經(jīng)銷為輔，覆蓋公司銷售團(tuán)隊無法直接覆蓋的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，有利于

迅速擴(kuò)大產(chǎn)品的市場占有率，進(jìn)一步拓寬市場渠道。截至

2020

年末，公司銷售網(wǎng)絡(luò)已

覆蓋全國

31

個省、市、自治區(qū)，覆蓋國內(nèi)大約

5000

家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。未來愛美客將進(jìn)一步

完善營銷網(wǎng)絡(luò)，提高營銷能力；公司計劃投入

1.5

億元用于建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，截

至

2021

半年末已投入

778

萬元，項目累計進(jìn)度

5.19%，仍具有營銷提升空間?！叭帉W(xué)院”賦能醫(yī)療機(jī)構(gòu)，形成協(xié)同效應(yīng)。公司通過醫(yī)生教育平臺“全軒學(xué)院”通過

線上平臺+線下研討的方式為醫(yī)美行業(yè)醫(yī)生提供技術(shù)培訓(xùn)，鞏固與醫(yī)生合作關(guān)系，2020

年全軒學(xué)院提供課程超

3000

課時，注冊認(rèn)證的合作醫(yī)生累計超過

6000

名，截至

2021

年上半年已經(jīng)有近萬名醫(yī)生在全軒課堂注冊。提高醫(yī)美機(jī)構(gòu)服務(wù)水平有助于提升終端消

費者體驗，提高復(fù)購率，建立良好口碑?dāng)U大市場份額，醫(yī)美機(jī)構(gòu)也能從中獲益，強(qiáng)化

B端粘性同時增加

C端影響力。同時公司還面向終端消費者建立了“全軒說美”的醫(yī)美知

識科普平臺，進(jìn)一步擴(kuò)大

C端影響力。行業(yè)內(nèi)首次設(shè)立醫(yī)生授牌制度，與醫(yī)生深度結(jié)合。愛美客對新品濡白天使的操作醫(yī)師經(jīng)

選拔后授予“濡白天使醫(yī)生注射牌照”，截至

2021

年

8

月底已授權(quán)

145

名醫(yī)生?！皟?yōu)質(zhì)

產(chǎn)品+優(yōu)質(zhì)醫(yī)師”的組合一方面在消費者市場上打造嚴(yán)格把控產(chǎn)品注射效果的高品質(zhì)定

位，提升消費者信賴，一方面品牌為醫(yī)生資質(zhì)背書，有利于醫(yī)療機(jī)構(gòu)提升醫(yī)生水平形象，

消費者可能更傾向于選擇資質(zhì)獲品牌方認(rèn)定的醫(yī)生、機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)與渠道端的深度結(jié)合。3、新品看點：瞄準(zhǔn)再生等藍(lán)海市場，在研管線儲備豐富3.1

再生針劑市場：濡白天使膠原蛋白產(chǎn)線前景廣闊3.1.1

再生針劑：起步晚/滲透率低，刺激劑密集獲批創(chuàng)造新爆點國內(nèi)膠原蛋白注射劑產(chǎn)品起步較晚，滲透率低。國內(nèi)膠原蛋白注射項目占比不足

1%，

根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，中國注射醫(yī)美中，玻尿酸和肉毒素的占比達(dá)

66.59%和

32.67%，占比

共計

99.26%，膠原蛋白填充劑目前仍處于發(fā)展初期，產(chǎn)品受眾較少，在注射項目中占

比低于

0.74%。中國膠原蛋白再生劑審批嚴(yán)格。海外膠原蛋白再生劑代表產(chǎn)品為法國

Galderma公司旗

下的

Sculptra和美國

AntecoPharma旗下的

DermaVeil等，均在全球市場中享有較高知

名度。童顏針產(chǎn)品要破皮注射至面部真皮層，需要符合適用范圍的Ⅲ類醫(yī)療器械證書，

由于審批嚴(yán)格，包括

Aesthefill、Ganafill、Bellezza等在內(nèi)的眾多海外膠原蛋白再生劑產(chǎn)

品未能在國內(nèi)獲批。2021

年以來審批加速，國內(nèi)醫(yī)美龍頭入局。2002

年，荷蘭漢福生物的愛貝芙獲得Ⅲ類

醫(yī)械牌照，之后的

19

年中，國內(nèi)未有同類產(chǎn)品獲批。2021

年以來，長春圣博瑪?shù)陌S

嵐-L?viselle童顏針、Ellansé-S少女針及愛美客的冭活泡泡針產(chǎn)品陸續(xù)獲得Ⅲ類醫(yī)療器械

證書，四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局深化，同樣有童顏針產(chǎn)品處于申報狀態(tài)。未來膠原蛋白再

生劑產(chǎn)品接連進(jìn)入市場，憑借廠商/代理商渠道優(yōu)勢，預(yù)計實現(xiàn)較快速放量，將開辟新的

市場空間。再生針劑新品上市，提升滲透率帶來市場空間。膠原蛋白與玻尿酸在醫(yī)美注射領(lǐng)域同樣

起填充作用，因此兩類產(chǎn)品的療程比率可以一定程度上反映膠原蛋白注射劑的滲透率。

經(jīng)過

11

年發(fā)展，2020

年美國膠原蛋白針劑（以再生劑為主）療程數(shù)為玻尿酸注射療程

數(shù)的

1/6，而

2019

年新氧數(shù)據(jù)顯示中國目前膠原蛋白注射劑療程數(shù)僅為玻尿酸的約

1/100。對比兩國該比率，2021

年國內(nèi)膠原蛋白再生劑密集獲批后，國內(nèi)膠原蛋白注射

劑滲透率有大幅提升空間。3.1.2

濡白天使：全新注射品類，具備差異化優(yōu)勢“HA+聚左旋乳酸”切入膠原再生藍(lán)海市場。濡白天使成分為含左旋乳酸-乙二醇共聚

物（PLLA-PEG）微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠，為國內(nèi)首款合規(guī)含聚左旋乳酸的玻尿酸注

射產(chǎn)品，于

2021

年

6

月獲批并于下半年上市。聚左旋乳酸（PLLA）在組織內(nèi)即引起免

疫反應(yīng)之后，會誘導(dǎo)成纖維細(xì)胞膠原蛋白及彈性纖維等真皮基質(zhì)再生，可在短期內(nèi)實現(xiàn)

肌膚內(nèi)膠原蛋白密度快速增長，并維持超過

2

年。玻尿酸可實現(xiàn)即時填充，效果立竿見

影，同時聚左旋乳酸刺激自身組織形成新的膠原蛋白，二者復(fù)合，將即時填充與持續(xù)刺

激皮膚膠原蛋白再生結(jié)合，起到

1+1>2

的效果。濡白天使將公司注射劑產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域

由

HA注射劑拓展至膠原蛋白注射劑，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品矩陣豐富度、拓寬市場空間。全新天使針于

Q4

上市，消費者反饋良好。目前膠原蛋白再生市場產(chǎn)品主要包括長春盛

博瑪?shù)陌S嵐、少女針（Ellansé-S），以及愛美客濡白天使；濡白天使具有全新注射品類

特征，非傳統(tǒng)童顏針升級版，具備差異化產(chǎn)品優(yōu)勢。公司三季報披露，濡白天使上市后

已獲醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生與消費者廣泛良好的反饋，已產(chǎn)生一定收入貢獻(xiàn)。濡白天使與其競品相比差異化優(yōu)勢包括：①無需復(fù)溶，簡化操作步驟。濡白天使將左旋

乳酸-乙二醇共聚物微球均勻混懸在交聯(lián)透明質(zhì)酸凝膠內(nèi)，可直接注射。醫(yī)生學(xué)習(xí)接納更

快速，有助于快速占領(lǐng)市場份額。②注射體感好。濡白天使成分含

0.3%利多卡因，減

輕注射痛感，提升消費者體驗有助于提升市場份額。③具有即時填充效果。玻尿酸效果

立竿見影，代謝之后再生的膠原蛋白原位補(bǔ)充，效果既能立顯且可以長效。④效果維持

時間長。玻尿酸+膠原蛋白無縫銜接，峰值效果持久，最長可達(dá)

18-24

個月。⑤懸浮分

散兩親性微球技術(shù)。作為國產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮膚填

充劑，濡白天使特含聚乙二醇成分呈現(xiàn)出親水性的物理性質(zhì)，同時呈現(xiàn)出親水性和親脂

性，提升微球與微球、微球與凝膠之間的內(nèi)聚、吸附力；采用

SDAM（SuspendedDispersedAmphiphilicMicrospheres）專利技術(shù)使微球均勻分布進(jìn)一步避免微球局部團(tuán)聚，解決注

射后紅腫、疼痛、凹凸不平等問題。3.2

新披露在研產(chǎn)品：布局埋植線/肉毒毒素/重組蛋白減重市場公司持續(xù)高研發(fā)投入。2018

年至

2020

年公司研發(fā)投入

3367.78/4856.37/6180.40

萬元

（yoy+18.20%/44.20%/27.26%），逐年遞增；2021

年上半年公司研發(fā)投入持續(xù)增長，

為

4412.68

萬元（yoy+112.02%）,占上半年營收的

6.97%。截至

2021

上半年公司擁有

95

名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的

22%；累積注冊

42

項專利，持續(xù)高研發(fā)投入推動技術(shù)和

產(chǎn)品升級。研發(fā)管線儲備豐富，支撐未來增長。截至

2021

年上半年，愛美客披露在研產(chǎn)品包括用

于去除動態(tài)皺紋的注射用

A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢

性體重管理的利拉魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶、脫

氧膽酸藥物和利多卡因丁卡因乳膏等。其中，注射用

A型肉毒毒素以及利拉魯肽注射液

已進(jìn)入臨床試驗階段。公司持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品線從生物醫(yī)用材料向生物醫(yī)藥領(lǐng)域擴(kuò)展，

在研產(chǎn)品已呈現(xiàn)階段性成果、呈現(xiàn)出了梯隊化的布局。3.2.1

在研埋植線：“緊戀”產(chǎn)品再升級第二代面部埋植線進(jìn)入注冊申報階段。繼國內(nèi)首款取得

NMPA批準(zhǔn)的面部埋植線產(chǎn)品“緊

戀”之后，愛美客開始對第二代面部埋植線進(jìn)行研發(fā)。愛美客于

2020

年

2

月與韓國東

方醫(yī)療株式會社（DongBangMedicalCo.,

Ltd）成立合資公司東方美客（北京）科技發(fā)

展有限公司并控股

51%；韓國東方醫(yī)療系韓國高品質(zhì)醫(yī)療器械生產(chǎn)商，旗下的愛拉絲提

（ELASTY）面部埋植線和私密用線（PMSling）兩類產(chǎn)品由四環(huán)醫(yī)藥在中國地區(qū)獨家代

理。東方美客通過引進(jìn)韓國專利技術(shù)，進(jìn)行埋植線產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，將進(jìn)一步提升愛

美客在埋植線產(chǎn)品方向的長期領(lǐng)先和競爭能力。2021

年

7

月東方美客旗下三款聚對二氧

環(huán)己酮面部埋植線開展注冊指定檢驗，正式啟動

NMPA注冊申報工作。埋植線產(chǎn)品潛在市場空間大。目前中國面部埋植線（線雕）市場仍處于培育期，2020

年愛美客面部埋植線收入

184

萬元，僅占營收

0.26%。參照玻尿酸項目和肉毒素項目現(xiàn)

有的市場規(guī)模，面部埋植線市場未來規(guī)?？商嵘臻g較大。埋植線產(chǎn)品埋線提升的作用

效果可維持

1-3

年，同時可與玻尿酸、肉毒結(jié)合獲得雙重治療效果，隨著市場認(rèn)可度不

斷提升，預(yù)計未來幾年中國面部埋植線市場將迎來快速增長期，F(xiàn)rost&

Sullivan預(yù)計至

2025

年面部埋植線市場規(guī)?？蛇_(dá)

1.87

億元。3.2.2

在研肉毒素：發(fā)力黃金賽道，有望成強(qiáng)勁新增長點發(fā)力黃金賽道，A型肉毒毒素產(chǎn)品已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗階段。愛美客

2018

年

9

月與韓

國

Huons公司簽訂

A型肉毒毒素在中國的合作協(xié)議，獲得后者

A型肉毒毒素產(chǎn)品在中國

的進(jìn)口、注冊及經(jīng)銷授權(quán)，產(chǎn)品獲批后將作為中國獨家代理銷售肉毒毒素產(chǎn)品，代理期

為

10

年。同時，公司已于

2021

年

9

月完成交割，以

8.86

億收購

HuonsBio25.4%的

股權(quán)，以實現(xiàn)①愛美客與

HuonsBio的資源整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；②拓展海外市場，提

升公司國際化戰(zhàn)略布局能力。HuonsBio于

2021

年

4

月由

HuonsGlobal分拆其肉毒毒

素業(yè)務(wù)線而成立，HuonsGlobal是韓國知名制藥及醫(yī)療器械公司，于

2006

年在韓國上

市，旗下子公司包括

Humedix（韓國玻尿酸巨頭）、HuonsMedicare、Hubena、HuonsNatural、HuonsMedical、HuonsNature、HuonsBlossom和

HuonsUSA等子公司，產(chǎn)

品范圍涵蓋口服藥物、注射藥物、醫(yī)療設(shè)備、滴眼液等產(chǎn)品，知名醫(yī)美產(chǎn)品除

Liztox/Hutox肉毒素外還包括艾莉薇玻尿酸和德瑪莎水光注射儀等。目前

HuonsBio僅有一款產(chǎn)品，即“Liztox/Hutox”肉毒素（前者為韓國名稱，后者為出

口名稱，俗稱橙毒），于

2019

年

4

月在韓國取得產(chǎn)品注冊證，2019

年

6

月在韓國上市，

目前適應(yīng)癥包括眉間紋和魚尾紋，已在

10

個境外國家獲批/進(jìn)入注冊程序。Liztox/Hutox上市后

2019

年創(chuàng)造收入約

4000

萬元人民幣，2020

年該肉毒毒素業(yè)務(wù)線收入約

1.2

億

元人民幣，凈利潤

2803.8

萬元人民幣。此外

HuonsBio有三款在研產(chǎn)品，分別為

150

KDa肉毒毒素、液體制劑肉毒毒素和膠原酶。肉毒素應(yīng)用場景廣泛，復(fù)購率高。肉毒毒素是肉毒桿菌在生長繁殖過程中產(chǎn)生的一種神

經(jīng)毒素蛋白，根據(jù)毒素抗原性的不同，可分為

A、B、Ca、Cb、D、E、F、G共

8

個類型，

其中

A型和

B型肉毒素應(yīng)用于臨床，A型應(yīng)用廣泛而B型適用于對

A型已有抗體的患者。

肉毒素原先由于可麻痹肌肉神經(jīng)以達(dá)到停止肌肉痙攣的目的，用于治療面部肌肉痙攣和

其他肌肉運動紊亂癥，后被廣泛應(yīng)用于醫(yī)美領(lǐng)域，其功效包括除皺、瘦臉、瘦腿、提升、

激光除皺或軟組織填充的輔助治療等，適用的身體部位包括全面部、頸部、胸部和小腿

等處。在國內(nèi)消費者抗衰+小臉的需求引領(lǐng)下，肉毒素國內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域應(yīng)用場景主要包括

除皺&瘦臉兩大場景，其作用機(jī)制分別為⑴阻斷神經(jīng)與肌肉間的神經(jīng)沖動，使過度收縮

的表情肌放松，進(jìn)而達(dá)到除皺的效果，⑵暫時麻痹咬肌，使咬肌因失去功能而萎縮，來

達(dá)到瘦臉的目的。A型肉毒毒素注射通常持續(xù)

4

至

6

個月有效，消費者傾向于定期治療

以獲得最佳或延長效果，導(dǎo)致高復(fù)購率。肉毒素作為僅次于玻尿酸的第二大注射類項目，滲透率仍然較低。新氧大數(shù)據(jù)顯示，2019

年中國玻尿酸注射占注射類醫(yī)美項目的

66.59%，肉毒素占注射類醫(yī)美項目的

32.67%，

肉毒素是國內(nèi)注射類第二大醫(yī)美項目，但仍遠(yuǎn)低于美歐韓日等全球成熟市場

50%左右的

比重；據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019

年中國肉毒素滲透率

0.2%，美國肉毒素滲透率達(dá)

4.3%，

國內(nèi)滲透率較低，具有較大成長空間。國內(nèi)肉毒素市場增長迅速，肉毒素產(chǎn)品量價齊升。2018

至

2020

年，中國醫(yī)美細(xì)分品類

中，以

2020

年皮膚美容訂單量為基準(zhǔn)（100），換算得出的肉毒素訂單量指標(biāo)從

4.7

增長至

26.3，兩年期間增長

4

倍多，訂單量排名從第三上升至第四位，同時，肉毒素品類

客單價從

1107

元增至

1428

元，年復(fù)合增速

13.58%。根據(jù)

Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)，肉毒

毒素產(chǎn)品市場規(guī)模已由

2016

年的

15

億元增至

2020

年的

39

億元，CAGR為

26.9%，增

長迅速，預(yù)計于

2025

年規(guī)模達(dá)到

114

億元，肉毒素市場將保持高增速。中國肉毒素證照審批嚴(yán)格，申報周期長。肉毒素作為處方及麻醉類藥品，具有較強(qiáng)副作

用，使用過程中對環(huán)境以及技術(shù)要求高且注射風(fēng)險大，在中國受到嚴(yán)格監(jiān)管。同時，肉

毒素的研發(fā)不僅需要采購活性成分并提供恰當(dāng)?shù)纳a(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)環(huán)境，同時還要面對較

長臨床試驗和上市審批流程，在前期申報工作完成后，需進(jìn)行Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗，

整體申報周期長達(dá)

8-10

年。目前愛美客（獲

Huons授權(quán)）產(chǎn)品已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗階

段。目前，國內(nèi)共有

4

種已通過

NMPA認(rèn)證用于商業(yè)化的醫(yī)美肉毒素產(chǎn)品，包括保妥適、衡

力、樂提葆、吉適。2020

年以前正規(guī)肉毒素產(chǎn)品僅為保妥適和衡力，銷量后者占優(yōu)（2019

年銷量占74%），銷售額前者略高一籌，原因是保妥適銷售單價較高（單支價格3000-4000

元），衡力銷售單價較低，在

700

元左右。2020

年樂提葆和吉適獲批上市，豐富了終端

消費者對于肉毒素產(chǎn)品的基于價格、功效和持續(xù)時間的選擇。目前國內(nèi)在研醫(yī)美肉毒素

產(chǎn)品共有

4

款，其中包括愛美客獲得授權(quán)的肉毒素產(chǎn)品。四款肉毒產(chǎn)品定位差異化。①保妥適定位高端、品牌影響力大、技術(shù)領(lǐng)先，為消費者面

部注射首選；②蘭州衡力為國內(nèi)自主研發(fā)，價格親民，由于彌散度略遜一籌，更多使用

注射于斜方肌、小腿等部位，用于瘦身；③吉適定位高端，對標(biāo)保妥適，產(chǎn)品特點治療

痛感低、維持時間長；④樂提葆為韓國肉毒素產(chǎn)品的銷冠，在韓品牌力強(qiáng)大，為高性價比之選。監(jiān)管收緊下肉毒素水貨市場可替代空間巨大。供不應(yīng)求、審批復(fù)雜嚴(yán)格和價格差別導(dǎo)致

國內(nèi)肉毒市場假貨和水貨橫行，引發(fā)市場亂象。中國整形美容協(xié)會統(tǒng)計，截至

2019

年，

國內(nèi)市場上銷售的肉毒素產(chǎn)品中水貨和假貨比例高達(dá)

70%，水貨大部分來自韓國，主要

為在其他國家獲批但未在中國獲批的肉毒素品牌，包括樂提葆（Letybo，韓國白毒）、

美迪妥適（Medytox，韓國粉毒）、Nabota（韓國綠毒，大熊制藥旗下）等，除此之外還

包括水貨市場的保妥適、蘭州衡力。隨著國內(nèi)合規(guī)肉毒產(chǎn)品進(jìn)一步豐富，以及近來監(jiān)管

政策對非合規(guī)醫(yī)美產(chǎn)品銷售的嚴(yán)厲打擊，假貨、水貨將被清出市場，合規(guī)產(chǎn)品有望大幅

替代假貨、水貨的市場空間。3.2.3

在研利拉魯肽注射液：有望打破體重管理市場格局體重管理方法主要包括食品、藥物、器械及服務(wù)，利拉魯肽屬于體重管理方法中藥物的

一種。利拉魯肽是一種胰高血糖素樣肽-1

（GLP-1）受體激動劑，可作為超重或肥胖成

人在體重管理過程中飲食和運動的輔劑。GLP-1

是一種在進(jìn)食后分泌的物質(zhì)，通過增加

胰島素分泌及抑制胰高血糖素釋放來降低血糖濃度，因此

GLP-1

受體激動劑最初獲

FDA批準(zhǔn)用于治療

II型糖尿病，首個治療該適應(yīng)癥的產(chǎn)品于

2005

年獲得批準(zhǔn)；于

2014

年

FDA首次批準(zhǔn)GLP-1受體激動劑用于慢性體重管理。利拉魯肽藥物在人體內(nèi)與天然GLP-1

作用相似，除通過刺激胰島素釋放及抑制胰高血糖素分泌外，還能減緩胃排空，增加進(jìn)

食后的飽腹感，以調(diào)節(jié)食欲、減少熱量攝入并促進(jìn)人們減肥。利拉魯肽填補(bǔ)中國減肥藥市場缺口。目前，奧利司他是國內(nèi)唯一獲批用于成人體重管理的藥物，其作用機(jī)制與利拉魯肽有明顯區(qū)別。奧利司他作用于胃腸道，通過抑制胃腸道

的脂肪酶，使其不能將食物中的脂肪分解為游離脂肪酸，抑制脂肪的利用和吸收，從而

達(dá)到體重管理的目的。同屬于

GLP-1

受體激動劑的如索馬魯肽、貝那魯肽、諾利糖肽等

藥物也可通過與利拉魯肽相同的作用機(jī)制達(dá)到體重管理的效果，索馬魯肽于

2021

年獲

美國

FDA批準(zhǔn)用于減重，貝那魯肽和諾利糖肽是兩款國產(chǎn)原研新藥，未獲

FDA批準(zhǔn)用

于減重。由于合規(guī)減重藥物的稀缺，添加西布曲明等違禁成分的違規(guī)減肥藥在市面上仍然流通，

正規(guī)體重管理藥物市場存在較大缺口。利拉魯肽安全性和減重效果已得到臨床試驗和國

外市場的檢驗，全球首款用于減重的利拉魯肽（Saxenda?

）銷售額增長迅速，15

至

20

年

CAGR達(dá)

64.9%，2020

年銷售額約

9

億美元。近年來國內(nèi)肥胖人口快速增長，體重管理意識漸強(qiáng)。據(jù)中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報告（2020

年）數(shù)據(jù)顯示，中國成人的超重比例為

34.3%，肥胖的比例為

16.4%；Frost&

Sullivan報告顯示，中國肥胖人數(shù)由

2016

年的

180.9

百萬人增至

2020

年的

219.7

百

萬人。生活標(biāo)準(zhǔn)提高、不良飲食習(xí)慣的養(yǎng)成以及體力活動的減少，造成國內(nèi)成人肥胖人

口增長。肥胖可增加心血管疾病、糖尿病、肝病、內(nèi)分泌紊亂等慢性疾病患病風(fēng)險，國

家發(fā)布健康中國行動規(guī)劃（2019-2030

年），提出減緩肥胖增長率。隨著健康意識的

提高，國民對體重健康管理的認(rèn)識逐漸提高，體重健康管理行業(yè)社會需求將進(jìn)一步增長。體重管理市場近年來發(fā)展迅速，未來有望進(jìn)一步增長。Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)

體重管理產(chǎn)品市場已由2016

年的3

億元快速上升至2020年的

19

億元，CAGR為

64.6%，

至

2025

年市場規(guī)模預(yù)計將增至

96

億元。4、海外對標(biāo)：全球化巨頭的發(fā)展歷程4.1

艾爾建：全球制藥巨頭，醫(yī)美多項頭部產(chǎn)品4.1.1

主營業(yè)務(wù)：覆蓋多個醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，醫(yī)美業(yè)務(wù)帶動收入增長全球醫(yī)美行業(yè)巨頭艾爾建不僅是一家醫(yī)美企業(yè)，更是全球制藥業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司涵蓋醫(yī)

療美容、眼科、神經(jīng)康復(fù)和胃腸病學(xué)四大關(guān)鍵治療領(lǐng)域，產(chǎn)品范圍為品牌藥物、醫(yī)療設(shè)

備、生物、外科和再生醫(yī)藥產(chǎn)品，主營產(chǎn)品包括保妥適（目前全球肉毒毒素市場份額第

一的產(chǎn)品）、喬雅登（知名玻尿酸產(chǎn)品）等。公司經(jīng)營分為美國專門治療部、美國通用醫(yī)

藥部和國際部三個業(yè)務(wù)部門，業(yè)務(wù)在

100

多個國家開展。公司產(chǎn)品矩陣豐富。截至

2019

年年底，艾爾建單種產(chǎn)品銷售額超

2

億美元的產(chǎn)品種類

已達(dá)到

18

款，其中醫(yī)美類產(chǎn)品

5

款，眼科類產(chǎn)品

4

款，神經(jīng)康復(fù)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品

3

款，胃

腸病學(xué)類產(chǎn)品

3

款。除了醫(yī)療美容、眼科、神經(jīng)康復(fù)和胃腸病學(xué)四大關(guān)鍵治療領(lǐng)域以外，

公司還涉足高血壓、便秘、抑郁癥等疾病治療藥品領(lǐng)域。保妥適（肉毒桿菌毒素，包括醫(yī)美用和治療用）、麗眼達(dá)（環(huán)孢素滴眼液）和喬雅登（玻

尿酸）依次是公司最重要的收入來源。2017

年-2019

年，保妥適營業(yè)收入分別為

31.69/35.77/37.91

億美元，營收占比

19.88%/22.66%/23.56%；麗眼達(dá)營業(yè)收入分別

為

14.74/12.62/11.89

億美元，營收占比

9.24%/7.99%/7.39%；喬雅登營業(yè)收入

10.42/11.63/12.44

億美元，營收占比

6.54%/7.37%/7.73%。公司收入整體大幅增長，但近年來收入增速放緩，業(yè)績下滑至持續(xù)虧損。公司

2019

年

實現(xiàn)營業(yè)收入

160.89

億美元（CAGR8=16.99%），營收規(guī)模可觀，近九年增幅明顯；歸

母凈利潤-52.71

億美元（yoy-3.43%），2017-2019

年持續(xù)虧損，主要由于大額折舊攤銷

費用、眼科藥物及通用藥物板塊的商譽(yù)減值損失及資產(chǎn)減值損失，公司積極收購業(yè)務(wù)擴(kuò)

大營收的同時也造成資產(chǎn)激增、商譽(yù)高懸，出現(xiàn)資產(chǎn)及商譽(yù)減值危機(jī)；剔除折舊攤銷費

用影響，2017

年至

2019

年

EBITDA為-17.63/+8.26/+18.74

億美元。公司收入的增長主要來源于保妥適（CAGR4=17.69%）、喬雅登（CAGR3=12.76%）和

利那洛肽（CAGR4=15.86%）等藥物；麗眼達(dá)（yoy-5.78%）、克法特（yoy-7.90%）等

收入產(chǎn)生一定波動。公司產(chǎn)品毛利率超

80%。近年來公司擁有較高的毛利率，穩(wěn)定在

85%左右；細(xì)分部門

來看，美國本土醫(yī)美業(yè)務(wù)所在的美國專門治療部毛利率分別穩(wěn)定在

90%以上，國際醫(yī)美

業(yè)務(wù)所在的國際部毛利率則穩(wěn)定在

85%左右。醫(yī)美領(lǐng)域收入快速增長、占比總體提升。公司從

2015

年起對包括呼吸系統(tǒng)藥物和抗感

染藥物在內(nèi)的一系列通用藥物業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，同時隨著醫(yī)美項目銷售額的不斷攀升，醫(yī)

美領(lǐng)域自

2017

年起取代眼科護(hù)理成為公司收入占比最高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2015-2019

年，

醫(yī)美項目產(chǎn)生收入從

22.59

增至

42.53

億美元（CAGR4=17.13%），營收占從

14.99%提

升到

26.43%，占比總體提升近一倍。醫(yī)美明星產(chǎn)品肉毒毒素與玻尿酸表現(xiàn)亮眼。據(jù)公司年報披露，公司醫(yī)美主要項目包括

Botox?

Cosmetics醫(yī)美用保妥適注射用

A型肉毒毒素、Juvederm?

Collection喬雅登系

列玻尿酸、Kybella?

溶脂針、乳房植入體、Alloderm?

人異體真皮無細(xì)胞基質(zhì)，以及

Coolsculpting?

酷塑冷凍減脂儀。其中，2016

年至

2019

年醫(yī)美用保妥適銷售規(guī)模穩(wěn)定

在公司醫(yī)美產(chǎn)品系列首位，從

12.09

億美元快速上升至

16.63

億美元，年復(fù)合增長率

11.21%；喬雅登系列銷售規(guī)模穩(wěn)定在公司醫(yī)美產(chǎn)品系列次位，從

8.67

億美元上升至

12.44

億美元，年復(fù)合增長率

12.76%.

無論是從銷售規(guī)模還是銷售增速來看，醫(yī)美用保

妥適和喬雅登都是公司醫(yī)美項目中表現(xiàn)最為突出的產(chǎn)品，需求增長以及產(chǎn)品高售價是驅(qū)

動保妥適和喬雅登銷售收入增長的兩大核心原因。乳房植入體、Alloderm?

人異體真皮

無細(xì)胞基質(zhì)，以及

Coolsculpting?

酷塑冷凍減脂儀的銷售規(guī)模較為接近，介于

2

到

4

億

美元區(qū)間左右，銷售額出現(xiàn)一定波動；Kybella?

溶脂針銷售規(guī)模在千萬美元級，且呈現(xiàn)

下降趨勢。國際市場業(yè)務(wù)占比略有提升，增長主要來自亞太、中東及非洲地區(qū)。隨著艾爾建對全球

市場的布局，來自國際市場的營收規(guī)模近三年來維持在

33

億美元至

35

億美元左右，來

自國際市場的營收占比從

2015

年的

14.51%穩(wěn)步增長至

2019

年的

21.15%

（CAGR4=9.88%），同時來自美國本土的營收占比相應(yīng)從2015年的85.49%下降至2019

年的

78.66%，歐洲地區(qū)

17

年至

19

年營業(yè)收入穩(wěn)定為

14.39/14.83/14.72

億美元，亞

太、中東及非洲地區(qū)

17

年至

19

年營業(yè)收入為

9.30/10.90/10.75

億美元（CAGR2=7.52%），

拉丁美洲及加拿大地區(qū)營業(yè)收入呈現(xiàn)下降趨勢，為

8.63/8.62/7.73

億美元。4.1.2

發(fā)展歷程：持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，建立醫(yī)美巨頭地位1948-1989：艾爾建前身的成長期1948

年，艾爾建前身在洛杉磯由藥劑師

GavinS.

Herbert創(chuàng)立，艾爾建由該藥劑師研制

出的第一款藥品也即公司所擁有的第一款抗組胺藥藥品艾爾建（ALLERGAN）得名；1953

年，艾爾建研制出滴眼液產(chǎn)品，滴眼液隨即成為了公司的核心產(chǎn)品，并使公司打入了眼

科護(hù)理領(lǐng)域。1965

年開拓國際市場，在伊拉克、波多黎各等地開設(shè)直銷藥店，在加拿大

開設(shè)第一家海外子公司。1970

年公司上市。1990-2007：從眼科護(hù)理到醫(yī)療美容直至

1989

年，艾爾建專注于眼科護(hù)理領(lǐng)域，依賴隱形眼鏡的銷量爆發(fā)增長，銷售額達(dá)

到

8

億美元。1991

年，公司收購

Oculinum公司，取得該公司的眼科藥品

Oculinum，

并將其重新命名為

Botox，即保妥適。保妥適是第一款商業(yè)用

A型肉毒毒素藥物，由于

研究應(yīng)用肉毒毒素治療面部的皺紋取到了較佳的效果，很快風(fēng)靡歐美，大受消費者的青

睞，于

2002

年正式被美國

FDA批準(zhǔn)用于去除眉間紋。艾爾建得益于保妥適產(chǎn)品的成功，成功將公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展至醫(yī)美領(lǐng)域。2006

年，艾爾建收購醫(yī)諾美公司（Inamed）,

增加美胸產(chǎn)品、真皮填充劑和肥胖干預(yù)產(chǎn)品三項醫(yī)美產(chǎn)品線，

其中包含

Cornéal實驗室玻尿酸產(chǎn)品喬雅登在美國、加拿大、澳大利亞的獨家開發(fā)、分

銷和推銷權(quán)以及在歐美一系列國家的非獨家權(quán)利。2007

年，直接收購

Cornéal實驗室，

取得玻尿酸產(chǎn)品喬雅登的所有權(quán)利。2015

至今：不斷擴(kuò)張醫(yī)美產(chǎn)品線2015

年，艾爾建被全球第三大普藥集團(tuán)阿特維斯集團(tuán)(Actavis)收購，阿特維斯集團(tuán)自此

改名為艾爾建(Allerganplc)。同年，艾爾建收購Kythera，取得“雙下巴”溶脂針Kybella，

全球首個用于消除“雙下巴”的非手術(shù)治療產(chǎn)品；2017

年，收購

LifeCell公司，為艾爾

建取得了公司核心產(chǎn)品之一

Alloderm；分別收購

Zeltique和

Keller，取得目前公司核心

產(chǎn)品冷凍溶脂系統(tǒng)“酷塑”以及隆胸手術(shù)設(shè)備，不斷擴(kuò)張美胸及肥胖干預(yù)醫(yī)美產(chǎn)品線。2018

年，艾爾建意圖開拓膠原蛋白產(chǎn)品市場，通過收購取得重組人源膠原蛋白產(chǎn)品；收

購?fù)瑯由a(chǎn)肉毒桿菌毒素的競爭對手

Bonti.

2019

年，收購醫(yī)美公司

Envy,

該公司主要

產(chǎn)品是非手術(shù)類、非侵入性的皮膚除皺護(hù)理系統(tǒng)，這次收購使得公司將護(hù)膚產(chǎn)品組合與

公司的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)相結(jié)合。2020

年

5

月艾伯維(Abbvie)以

630

億美元收購艾爾建的計劃完成，艾爾建更名為艾爾建

美學(xué)(AllerganAesthetics)。幾十年來，艾爾建憑借保妥適的先發(fā)優(yōu)勢建立醫(yī)美行業(yè)領(lǐng)先地位，不斷通過并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)

的來搭建其醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，積極布局不同方向產(chǎn)品線，擴(kuò)大用戶深度廣度全覆蓋，逐步

鞏固其醫(yī)美品牌、塑造醫(yī)療美容市場、維持行業(yè)龍頭地位。艾爾建在中國的發(fā)展發(fā)揮保妥適先發(fā)優(yōu)勢，乘勢引進(jìn)多款明星產(chǎn)品搶灘國內(nèi)萌芽醫(yī)美市場。艾爾建于

2009

年正式進(jìn)入中國市場，保妥適獲批成首個國內(nèi)被批準(zhǔn)于用于美容的肉毒素產(chǎn)品；2015

年

引入玻尿酸喬雅登；2018

年引入酷塑；2019

年起喬雅登系列采用

VYCROSS技術(shù)的新

產(chǎn)品

V系列進(jìn)入中國市場。僅僅經(jīng)過

11

年的發(fā)展，中國已經(jīng)成為艾爾建美學(xué)第二大市

場，僅次于美國。根據(jù)

Frost&

Sullivan數(shù)據(jù)，2019

年保妥適在國內(nèi)肉毒毒素市場銷量

占比為

25.7%，銷售額占比則為

55.6%，占據(jù)國內(nèi)肉毒毒素市場超一半。據(jù)悉，艾爾建

美學(xué)希望每年可以有一款到兩款的新產(chǎn)品引入中國市場。持續(xù)創(chuàng)新擴(kuò)大適應(yīng)癥范圍，延長產(chǎn)品生命周期。艾爾建持續(xù)引入玻尿酸全球前沿創(chuàng)新產(chǎn)

品，2015

年喬雅登系列的極致、雅致通過

CFDA認(rèn)證，分別針對深層面部填充塑型和淺

層皮膚修飾填充；2019

年喬雅登豐顏被

NMPA批準(zhǔn)用于重塑面部體積，采用

VYCROSS技術(shù)交聯(lián)大小分子玻尿酸，有效延長面部重塑維持時間；2020

年、2021

年分別引進(jìn)緹

顏/質(zhì)顏，成為在中國獲批的首款含利多卡因的喬雅登系列產(chǎn)品/中國首個用于唇部注射

的玻尿酸產(chǎn)品。面對國產(chǎn)玻尿酸競品，憑借洞察需求、持續(xù)推新保持領(lǐng)先態(tài)勢。以下游機(jī)構(gòu)、醫(yī)生為切入點建設(shè)渠道，強(qiáng)化

B端品牌黏性。自進(jìn)入中國市場以來，艾爾

建積極與醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立深度合作，提供獲客、財務(wù)、人力等咨詢，對醫(yī)生和咨詢師進(jìn)行

技術(shù)實操與醫(yī)美規(guī)范化培訓(xùn)，在提高醫(yī)生、機(jī)構(gòu)黏性的同時提升消費者體驗，包括

2010

年開展“飛虎項目”，

2017

年成立“艾爾建學(xué)院”，

2019

年創(chuàng)新中心項目落戶成都、

建設(shè)線上學(xué)院，每年培訓(xùn)醫(yī)美專業(yè)人士

3000

多人次，截至

2020

年底線上學(xué)院注冊人數(shù)

已突破

6000

名。開展

toC線上線下醫(yī)美教育，滿足用戶需求、提升消費體驗。2019

年艾爾建于成都正

式啟用首家直面消費者的體驗中心“艾爾建美研所”，展示旗艦品牌并提供專業(yè)醫(yī)美咨詢

服務(wù)。同時與阿里健康合作開設(shè)醫(yī)美品牌數(shù)字化平臺，積極探索

O2O模式，線上線下全

方位為醫(yī)美消費者服務(wù)，將“知美、敢美”作為核心理念的同時收獲消費者認(rèn)同、提升

品牌信譽(yù)度及影響力。4.2

高德美：擁有多個“全球首款”的皮膚健康公司全球化布局，業(yè)務(wù)涵蓋護(hù)膚品、處方藥品、醫(yī)美產(chǎn)品領(lǐng)域，擁有多個“全球首款”。高

德美（Galderma）是一家專注于皮膚醫(yī)學(xué)的全球制藥公司，創(chuàng)建于

1981

年，總部位于

瑞士，業(yè)務(wù)在

40

個國家地區(qū)開展。公司業(yè)務(wù)劃分為護(hù)膚、處方藥、醫(yī)美產(chǎn)品三大單元，

護(hù)膚單元主營產(chǎn)品包括絲塔芙（Cetaphil）、高倫雅芙（Proactiv），處方藥主營產(chǎn)品包括

痤瘡乳膏、皮膚癌藥品等皮膚健康藥品，醫(yī)美主營產(chǎn)品包括瑞藍(lán)（Restylane）、吉適

（Dysport）、Sculptra童顏針等明星產(chǎn)品。公司在醫(yī)美領(lǐng)域全面布局，涵蓋了玻尿酸、

肉毒素、膠原蛋白三大產(chǎn)品線；醫(yī)美產(chǎn)品包括多個“全球首款”，具有領(lǐng)先優(yōu)勢，其中，

瑞藍(lán)是全球首個玻尿酸填充劑產(chǎn)品，Sculptra為全球首款童顏針（膠原蛋白再生劑）。通過收購、經(jīng)銷合作取得明星產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品線。與艾爾建收購取得保妥適、喬雅登相

似，高德美公司的處方藥產(chǎn)品

Oracea、醫(yī)美明星產(chǎn)品“瑞藍(lán)”系列玻尿酸和

Sculptra童

顏針，以及護(hù)膚品核心產(chǎn)品

Proactiv均為公司收購取得（分別于

2008、2011、2014、

2016

年取得），使公司補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)品陣列并進(jìn)軍玻尿酸市場及膠原蛋白再生市場。公司

還與益普生（Ipsen）集團(tuán)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，后者負(fù)責(zé)肉毒素研發(fā)，公司負(fù)責(zé)肉毒素產(chǎn)

品吉適（Dysport）的推廣銷售，公司得以涉足肉毒素市場；吉適于

2020

年獲批進(jìn)入中

國?！叭鹚{(lán)”型號豐富、細(xì)分功效，維持產(chǎn)品優(yōu)勢。瑞藍(lán)（Restylane）是全球及中國首個獲

批的玻尿酸填充劑品牌，系采用了

NASHA盈韌填充專利技術(shù)的雙相交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品，

由瑞典著名的玻尿酸制造商

Q-Med公司于

1995

年研發(fā)制造；2011

年高德美全資收購

Q-Med公司取得瑞藍(lán)產(chǎn)品。經(jīng)過二十余年產(chǎn)品線的擴(kuò)張，瑞藍(lán)在適應(yīng)癥和功效上不斷拓

展，呈現(xiàn)出細(xì)分化差異化的特點，包含面部除皺、面部塑形、豐唇、豐體、水光等細(xì)分

功效，進(jìn)一步滿足消費者對玻尿酸注射的需求。瑞藍(lán)于

2008

年取得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊

證成為國內(nèi)首款獲

CFDA認(rèn)證的玻尿酸產(chǎn)品（瑞藍(lán)

2

號）；截至

2021

年

10

月瑞藍(lán)在國

內(nèi)經(jīng)

NMPA認(rèn)證產(chǎn)品共

6

項，產(chǎn)品功效包括面部除皺、塑形、水光。瑞藍(lán)系列

2017

至

2019

年在國內(nèi)醫(yī)美玻尿酸終端市場的銷售額占比穩(wěn)定在

10%以上，

僅次于韓國

LG（25%左右）、艾爾建（18%左右）和韓國

Humedix（14%左右）旗下的

玻尿酸產(chǎn)品。開展醫(yī)生及機(jī)構(gòu)教育，