聯(lián)泓新科研究報(bào)告

聯(lián)泓新科研究報(bào)告新材料企業(yè)龍頭崛起公司是生產(chǎn)先進(jìn)高分子材料及特種化學(xué)品的龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為先進(jìn)高分子材料和特種化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。受益于行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大及各類(lèi)產(chǎn)業(yè)政策支持，公司發(fā)展空間廣闊，業(yè)績(jī)逐年穩(wěn)步攀升。自“十三五”以來(lái)，中國(guó)先進(jìn)高分子材料產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，是中國(guó)化學(xué)工業(yè)體系中市場(chǎng)需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一。股東實(shí)力深厚，員工激勵(lì)優(yōu)厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定明晰，股東實(shí)力深厚。聯(lián)泓集團(tuán)有限公司為公司第一大股東，也是直接控股股東，持有公司51.77%的股權(quán)，而聯(lián)想控股為公司間接控股股東，持有聯(lián)泓集團(tuán)100%的股權(quán)。深入來(lái)看，公司有國(guó)資背景，背后股東科研實(shí)力頂尖。國(guó)科控股直接持股25.27%，為第二大股東，同時(shí)也直接持有公司的間接控股股東聯(lián)想控股29.04%的股份，合計(jì)持股公司的股份比例為40.30%。國(guó)科控股通過(guò)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化體系促進(jìn)中國(guó)科學(xué)院在精細(xì)化工與化工新材料方面的研發(fā)資源及創(chuàng)新能力與公司的運(yùn)營(yíng)能力、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力相結(jié)合，提高公司在精細(xì)化工與化工新材料領(lǐng)域的成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化效率，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。員工激勵(lì)優(yōu)厚，公司與員工共同成長(zhǎng)。為充分激發(fā)員工工作積極性與主觀能動(dòng)性，公司在創(chuàng)業(yè)之初就支持核心和骨干員工持股，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層及員工與企業(yè)共同成長(zhǎng)。（1）公司第二屆董事會(huì)第五次會(huì)議審議通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)及骨干員工等通過(guò)員工持股平臺(tái)增資并持有增資后聯(lián)泓格潤(rùn)25%股權(quán)；（2）公司第二屆董事會(huì)第五次會(huì)議、2021年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨干員工和科院生物經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨干員工等通過(guò)員工持股平臺(tái)受讓并持有科院生物20.9%股權(quán)。員工持股計(jì)劃將充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)、骨干員工的積極性，激發(fā)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)精神，有效吸引、穩(wěn)定人才，實(shí)現(xiàn)持股員工與公司共擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、共享成長(zhǎng)收益。研發(fā)能力突出，工藝技術(shù)領(lǐng)先研發(fā)費(fèi)用迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。2020年，在EVA產(chǎn)品方面，公司成功開(kāi)發(fā)出高VA含量、高彈性EVA鞋材專(zhuān)用料UL01833。2021年5月，公司收購(gòu)聯(lián)泓化學(xué)，有效規(guī)避主要原材料甲醇價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響，并充分運(yùn)用公司與聯(lián)泓化學(xué)毗鄰的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)并使用MTO級(jí)甲醇、降低物流與公用工程等成本。2021年6月和9月，公司通過(guò)增資及股權(quán)收購(gòu)成為科院生物的控股股東，布局生物可降解材料領(lǐng)域，科院生物規(guī)劃建設(shè)“年產(chǎn)20萬(wàn)噸乳酸及13萬(wàn)噸聚乳酸項(xiàng)目”，目前已啟動(dòng)一期項(xiàng)目建設(shè)工作。2018年以來(lái)，公司研發(fā)投入穩(wěn)步提升，對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他龍頭公司，公司的研發(fā)費(fèi)用率水平處于行業(yè)上游水平。工藝技術(shù)領(lǐng)先，原材料單耗持續(xù)下降。自2017年開(kāi)始，公司通過(guò)不斷的工藝優(yōu)化，甲醇制烯烴的甲醇單耗持續(xù)降低。2020年第四季度OCC項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司甲醇單耗較OCC項(xiàng)目投產(chǎn)前繼續(xù)下降10%左右，顯著降低了生產(chǎn)成本。2021年，公司主要裝置經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步提升，OCC裝置全年優(yōu)化生產(chǎn)運(yùn)行，甲醇單耗全年均值降至2.646噸甲醇/噸烯烴，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。收購(gòu)?fù)瓿陕?lián)泓化學(xué)后，通過(guò)技術(shù)攻關(guān)，開(kāi)始生產(chǎn)并使用MTO級(jí)甲醇，大幅降低甲醇成本，公用工程實(shí)現(xiàn)高效互供，甲醇運(yùn)費(fèi)顯著降低。業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步攀升，凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。2021年，原料煤、甲醇、醋酸乙烯采購(gòu)均價(jià)同比分別上漲57%、35%、127%，公司積極克服原材料上漲的不利影響，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.8億元，同比增長(zhǎng)27.8%，歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比增長(zhǎng)70.2%。2022年一季度，公司實(shí)施了募投項(xiàng)目“EVA裝置管式尾技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”，EVA裝置停車(chē)28天，MTO、PP、EO、EOD等裝置同步停車(chē)7-15天，進(jìn)行碳酸酯裝置、超高分子量聚乙烯裝置與公用工程系統(tǒng)連接施工和檢修。受產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量減少和相關(guān)檢修費(fèi)用增加等因素的影響，凈利潤(rùn)減少約1.63億元。同時(shí)，由于主要原材料價(jià)格同比上漲幅度較大，凈利潤(rùn)減少約6,400萬(wàn)元。毛利強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，其中EVA產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，行業(yè)景氣度高。公司EVA生產(chǎn)裝置采用ExxonMobil釜式法工藝，產(chǎn)品聚焦于高附加值的高端產(chǎn)品。自2018年，EVA產(chǎn)品毛利率呈穩(wěn)步上行態(tài)勢(shì)。2021年，EVA產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利13.1億元，較上一年增加8.1億元，毛利率達(dá)到50.5%，較上一年上升12.8%。公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，新材料布局愈發(fā)深入。公司在新材料領(lǐng)域布局深入，1）EVA裝置管式尾技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目已經(jīng)完成；2）10萬(wàn)噸/年鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目計(jì)劃于2022年底前建成中交，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，所需主要原料EO、二氧化碳、甲醇均為公司或子公司自產(chǎn)，與公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈充分協(xié)同，可實(shí)現(xiàn)資源的循環(huán)與綜合利用，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；3）公司2萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯和9萬(wàn)噸/年醋酸乙烯聯(lián)合裝置項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年上半年陸續(xù)建成中交，其中醋酸乙烯作為EVA上游原料，裝置建設(shè)將實(shí)現(xiàn)公司EVA原材料完全自主供給，減少EVA生產(chǎn)成本；4）公司規(guī)劃電子級(jí)高純特氣和鋰電添加劑項(xiàng)目，1萬(wàn)噸電子特氣、0.3萬(wàn)噸碳酸亞乙烯酯正陸續(xù)推進(jìn)；5）公司布局生物可降解材料領(lǐng)域，13萬(wàn)噸聚乳酸將于2025年前陸續(xù)投產(chǎn)；6）公司規(guī)劃新能源材料和生物可降解材料一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)20萬(wàn)噸EVA和5萬(wàn)噸PPC產(chǎn)能，屆時(shí)EVA總產(chǎn)能將達(dá)到35萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司光伏級(jí)EVA供給將達(dá)到25-30萬(wàn)噸左右。EVA：供需格局趨緊，景氣穩(wěn)步上行供給：光伏級(jí)供給趨緊，仍有望保持2年景氣周期光伏級(jí)供應(yīng)充分釋放，剩余產(chǎn)能較為有限EVA樹(shù)脂產(chǎn)能集中釋放，2021-2022年將迎來(lái)產(chǎn)能投放高點(diǎn)。隨著中國(guó)煉化產(chǎn)能的集中投產(chǎn)，2021年開(kāi)始中國(guó)將迎來(lái)新一輪EVA樹(shù)脂投產(chǎn)周期，目前已有榆能化30萬(wàn)噸/年、揚(yáng)子石化10萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，中化泉州10萬(wàn)噸/年產(chǎn)能在2021陸續(xù)投產(chǎn)，2022年已有浙石化30萬(wàn)噸/年、中科煉化10萬(wàn)噸/年產(chǎn)能投放，仍有部分產(chǎn)能即將投產(chǎn)。2022年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA充分釋放，實(shí)際供應(yīng)接近當(dāng)前產(chǎn)能可供應(yīng)上限。2022年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)浙石化、榆能化等產(chǎn)能充分釋放，國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA產(chǎn)量逐月提升，而且顯著壓縮了非光伏級(jí)的電纜級(jí)、發(fā)泡級(jí)EVA的產(chǎn)量，當(dāng)前光伏級(jí)EVA供給基本上處于產(chǎn)能可釋放的上限。即便EVA供給大幅提升，但是2022年2月中旬以來(lái)，光伏級(jí)、電纜級(jí)和發(fā)泡級(jí)等EVA產(chǎn)品價(jià)格仍持續(xù)提升，當(dāng)前光伏級(jí)EVA產(chǎn)品價(jià)格處于3萬(wàn)元/噸左右，表明當(dāng)前需求端已經(jīng)消化新增產(chǎn)能帶來(lái)的供應(yīng)釋放，且供給仍舊偏緊。非光伏級(jí)需求有望改善，季節(jié)性供給缺口逐步拉大發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí)EVA有望迎來(lái)季節(jié)性旺季。從2021年EVA下游需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，光伏級(jí)占比最高，約37%左右，但是發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí)占比也分別達(dá)到27%、17%左右，因此，隨著三季度發(fā)泡級(jí)、電纜級(jí)季節(jié)性需求的顯著提升，EVA需求將有明顯增長(zhǎng)，而目前新投產(chǎn)裝置多數(shù)都在生產(chǎn)光伏級(jí)產(chǎn)品，隨著非光伏級(jí)需求改善，部分裝置會(huì)有轉(zhuǎn)產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致光伏級(jí)出現(xiàn)季節(jié)性缺口。本輪擴(kuò)張接近尾聲，下輪產(chǎn)能集中釋放將在2年后本輪擴(kuò)張接近尾聲。2023年寶豐能源

25萬(wàn)噸/年EVA裝置將是本輪產(chǎn)能擴(kuò)張投產(chǎn)的最后一套裝置，下一輪產(chǎn)能擴(kuò)張將在2024年下半年后陸續(xù)投產(chǎn)。因此，隨著本輪擴(kuò)張接近尾聲，在下輪產(chǎn)能周期擴(kuò)張前，在終端需求保持持續(xù)高景氣周期，預(yù)計(jì)光伏級(jí)EVA有望持續(xù)兩年左右景氣周期。需求：景氣度持續(xù)向好，行業(yè)高增確定性高2022年需求展望：全球政策加碼、能源漲價(jià)帶動(dòng)光伏PPA漲價(jià)，需求持續(xù)旺盛：1）全球各地區(qū)在碳中和框架下，落實(shí)政策不斷加碼，上半年發(fā)布的典型政策包括歐洲的REPowerEUPlan、中國(guó)的關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案等；2）全球能源價(jià)格上漲帶動(dòng)光伏PPA同比上漲15%-20%，保障光伏項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)濟(jì)性；

同時(shí)傳統(tǒng)能源發(fā)電成本漲幅多翻倍以上，遠(yuǎn)高于光伏成本漲幅，光伏發(fā)電的相對(duì)經(jīng)濟(jì)性大幅提升。上述兩個(gè)因子驅(qū)動(dòng)下，全球多地區(qū)光伏需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)全球裝機(jī)規(guī)模有望從240-260GW上調(diào)至250-260GW左右，需求同比增速約55%-60%。其中，國(guó)內(nèi)85-90GW，具備翻倍增長(zhǎng)潛力；海外160GW以上，保持40%以上的高增速。中長(zhǎng)期裝機(jī)展望：光伏行業(yè)中長(zhǎng)期高增趨勢(shì)愈發(fā)清晰全球范圍雙碳政策頻出，自上而下驅(qū)動(dòng)裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，也提高了行業(yè)遠(yuǎn)期空間的確定性和成長(zhǎng)性，奠定了光伏裝機(jī)規(guī)模高增的基礎(chǔ)。同時(shí)，當(dāng)前全球眾多地區(qū)光伏發(fā)電的LCOE成本已經(jīng)低于傳統(tǒng)能源，后期在轉(zhuǎn)化效率提升的帶動(dòng)下，光伏組件及BOS成本的下降空間依然廣闊，光伏全面平價(jià)時(shí)代正加速來(lái)臨。結(jié)合行業(yè)中長(zhǎng)期情況，我們預(yù)計(jì)2025年全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模有望超500GW，十四五期間光伏裝機(jī)規(guī)模的年均復(fù)合增速有望超30%。光伏行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的確定性是膠膜細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。行業(yè)增長(zhǎng)+產(chǎn)品性能改善，膠膜空間擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)從光伏膠膜的產(chǎn)品屬性看，光伏膠膜產(chǎn)品有兩大特點(diǎn)：1）膠膜需求與組件面積成正比；

2）膠膜單位面積的克重長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。這兩大特點(diǎn)奠定了膠膜的市場(chǎng)空間緊跟光伏裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)測(cè)算，隨著全球裝機(jī)規(guī)模高增，光伏膠膜對(duì)應(yīng)的全球市場(chǎng)空間有望從2021年的255億元增長(zhǎng)至2025年的近600億元，光伏膠膜賽道的成長(zhǎng)確定性較高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)明確，原材料供需整體偏緊在裝機(jī)高增的背景下帶動(dòng)對(duì)于膠膜的需求，結(jié)合膠膜結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性改善，當(dāng)前膠膜結(jié)構(gòu)改善趨勢(shì)愈發(fā)明確：1）隨著雙玻滲透率持續(xù)提升、N型電池組件產(chǎn)品逐步放量，對(duì)高品質(zhì)膠膜（POE類(lèi)膠膜）的需求進(jìn)一步增長(zhǎng)；2）憑借優(yōu)異的性能和成本優(yōu)勢(shì)，POE類(lèi)膠膜中EPE占比有望進(jìn)一步提升：憑借相對(duì)較高的發(fā)電增益，雙面組件自2019年起滲透率顯著提升。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)雙面組件市占率已由2019年的16%提升至2021年的37%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升至50%以上。POE類(lèi)膠膜憑借優(yōu)異的抗PID性能解決了雙玻組件水汽阻隔難題而廣泛應(yīng)用于雙面雙玻組件，中長(zhǎng)期滲透率提升的確定性較高。此外，隨著TOPCon、異質(zhì)結(jié)、XBC等N型電池技術(shù)于2022年逐步放量，短期對(duì)可靠性相對(duì)較好的POE類(lèi)膠膜需求仍較為旺盛，預(yù)計(jì)POE類(lèi)膠膜需求占比將進(jìn)一步提升。EPE作為復(fù)合膠膜，既具有POE產(chǎn)品優(yōu)良的抗PID性能，同時(shí)具備EVA膠膜的不打滑、氣泡少、良率高的優(yōu)點(diǎn)。整體看，EPE性能優(yōu)于透明EVA膠膜，價(jià)格低于POE膠膜，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，在POE類(lèi)膠膜中市占率有望大幅提升。三季度供需進(jìn)一步趨緊，中期景氣仍將持續(xù)2021年，EVA粒子在供給增量有限的背景下價(jià)格拾級(jí)而上，粒子價(jià)格的上漲亦帶動(dòng)膠膜價(jià)格階段性上漲。2022年EVA粒子價(jià)格的核心仍取決于供需：1）從需求維度看，在行業(yè)需求高增的背景下，預(yù)計(jì)2022年光伏裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)250GW左右，需求同比增速約50%-55%，對(duì)應(yīng)光伏膠膜需求規(guī)模29.6億平米?？紤]到雙面組件提升及共擠POE（即EPE，2層EVA當(dāng)中夾1層POE）占比提升，相應(yīng)的EVA粒子需求將增至115-120萬(wàn)噸左右；對(duì)于2023年，行業(yè)需求在2022年的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望增至330-340GW，對(duì)應(yīng)的EVA需求預(yù)計(jì)達(dá)150-160萬(wàn)噸。2）從供給維度看，2022年浙石化（30萬(wàn)噸巴塞爾管式）、榆能化（30萬(wàn)噸巴塞爾管式）、中化泉州（10萬(wàn)噸埃克森釜式）、揚(yáng)子石化（10萬(wàn)噸埃克森釜式）等EVA粒子供應(yīng)商貢獻(xiàn)光伏級(jí)EVA增量，同時(shí)韓國(guó)樂(lè)天也將于2022Q3逐步貢獻(xiàn)增量?？紤]到光伏級(jí)EVA需求向好且價(jià)格持續(xù)維持高位，假設(shè)2022-2023年EVA粒子企業(yè)或?qū)⒅鸩教嵘夥袭a(chǎn)出占比，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA粒子供給有望達(dá)85.6萬(wàn)噸左右，進(jìn)口EVA粒子有望達(dá)44萬(wàn)噸左右，合計(jì)膠膜粒子供給約129.6萬(wàn)噸；對(duì)于2023年，國(guó)內(nèi)新增膠膜粒子企業(yè)包括古雷煉化、天利高新、寶豐能源，疊加部分企業(yè)增加光伏料產(chǎn)出比，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA粒子供給有望達(dá)120.8萬(wàn)噸左右，進(jìn)口EVA粒子有望達(dá)62.3萬(wàn)噸左右，合計(jì)膠膜粒子供給183.1萬(wàn)噸左右。結(jié)合供給與需求兩方面，近兩年EVA粒子供給處于緊平衡。在國(guó)內(nèi)光伏料處于較高產(chǎn)出比例的背景下，產(chǎn)能利用率有望維持在90%以上的高位水平。值得注意的是，隨著2022Q4國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能集中釋放，膠膜粒子或?qū)⒊蔀楣夥a(chǎn)業(yè)鏈中供給相對(duì)緊張的環(huán)節(jié)，有望催生膠膜粒子價(jià)格階段性高增。發(fā)力新能源鋰電材料，布局生物可降解塑料布局電解液溶劑產(chǎn)品，拓展鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈電解液是鋰離子電池的“血液”，決定鋰離子電池綜合性能，主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的構(gòu)成，電解液所需的溶劑為碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）的混合體系。隨著新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、3C數(shù)碼、小動(dòng)力及電動(dòng)工具等下游領(lǐng)域的需求進(jìn)一步釋放，未來(lái)鋰電池行業(yè)將持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)鋰電池電解液消費(fèi)占DMC下游消費(fèi)比例為35.6%。受益于新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)鋰電行業(yè)的發(fā)展將驅(qū)動(dòng)DMC需求迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。需求側(cè)：新能源車(chē)快速發(fā)展將打開(kāi)電池級(jí)DMC需求空間政策加持及技術(shù)推動(dòng)下，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展迅速。2016-2021年間，國(guó)內(nèi)新能源

車(chē)銷(xiāo)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約為47%。其中，受到“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施、新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡等因素的影響，2019年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速同比下滑4.0%。2020年，隨著補(bǔ)貼退坡政策影響逐漸消化，中國(guó)新能源汽車(chē)恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)增速，同比增速達(dá)13.3%。2021年，受益于國(guó)家政策支持及產(chǎn)業(yè)體系日益完善，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)352.1萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)160%。根據(jù)國(guó)務(wù)院新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年），到2025年中國(guó)新能源汽車(chē)滲透率將超過(guò)20%，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量將達(dá)到644萬(wàn)輛；2030年新能源汽車(chē)滲透率將進(jìn)一步提升至40%。動(dòng)力鋰電池借助新能源汽車(chē)東風(fēng)需求大幅增長(zhǎng)。鋰離子電池是目前新能源汽車(chē)使用最廣泛的動(dòng)力來(lái)源，按下游應(yīng)用領(lǐng)域的不同可將鋰電池分為動(dòng)力鋰電池、消費(fèi)鋰電池和儲(chǔ)能鋰電池，目前消費(fèi)鋰電池需求趨于飽和，動(dòng)力鋰電池為鋰電池下游最大應(yīng)用領(lǐng)域。2021年中國(guó)動(dòng)力鋰電池出貨量為220Gwh，占鋰電池總出貨量的66%。隨著中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以新能源車(chē)為代表的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)逐漸成為鋰電池的大需求產(chǎn)業(yè)，動(dòng)力鋰電池將成為鋰電池需求增長(zhǎng)的集中領(lǐng)域。電池級(jí)DMC作為主要的電解液溶劑，是鋰電池的重要原材料。鋰電池電解液一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽和添加劑等原料按一定比例配制構(gòu)成。其中，有機(jī)溶劑約占電解液成本約30%（該比例可能隨產(chǎn)品價(jià)格變化）。作為電解液的主體部分，選擇溶劑時(shí)對(duì)溶劑的介電常數(shù)和粘度有較高的要求，介電常數(shù)會(huì)影響鋰鹽的溶解度，介電常數(shù)越大，鋰鹽越易溶解；粘度會(huì)影響離子的遷移速度，粘度越小，離子遷移速度越大。電池級(jí)DMC溶劑因氣味小、溶解能力強(qiáng)，對(duì)鋰電池的電導(dǎo)率提升效果好，低溫充放電性能佳，且制作成本低廉，是電解液中使用最為廣泛的有機(jī)溶劑。隨著鋰電池需求量的顯著增長(zhǎng)，電解液需求規(guī)模亦同步于鋰電池市場(chǎng)呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2021年，據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，中國(guó)鋰電池電解液出貨量達(dá)50萬(wàn)噸，同比提升近100%。我們認(rèn)為，借助新能源汽車(chē)和鋰電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，電池級(jí)DMC作為主流的電解液溶劑未來(lái)需求或迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)目前中國(guó)新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能及其它領(lǐng)域的發(fā)展情況，我們對(duì)鋰電池和電解液出貨量進(jìn)行預(yù)測(cè)，并最終測(cè)算未來(lái)中國(guó)電池級(jí)DMC需求量。測(cè)算主要基于以下假設(shè)：GGII預(yù)測(cè)到2025年動(dòng)力鋰電池、儲(chǔ)能鋰電池和消費(fèi)鋰電池CAGR分別為44%、30%和10%，考慮到新能源汽車(chē)未來(lái)發(fā)展情況，動(dòng)力鋰電池、儲(chǔ)能鋰電池和3C鋰電池增速分別按照44%、30%、10%計(jì)算。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，1Gwh磷酸鐵鋰電池對(duì)電解液需求量為1,300噸，1Gwh三元電池對(duì)電解液需求量為1,080噸，考慮到磷酸鐵鋰電池對(duì)三元電池的替代，我們按照磷酸鐵鋰電池與三元電池5:5的比例計(jì)算對(duì)電解液的需求量。按照1Gwh磷酸鐵鋰電池對(duì)應(yīng)700噸電池級(jí)DMC，1Gwh三元電池對(duì)應(yīng)100噸電池級(jí)DMC計(jì)算最終電池級(jí)DMC新增需求。經(jīng)過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)電解液新增需求量為139萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)電池級(jí)DMC新增需求量為47萬(wàn)噸。供給側(cè)：電池級(jí)DMC壁壘較高，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)空間較大DMC按純度劃分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)，電池級(jí)DMC進(jìn)入壁壘較高。工業(yè)級(jí)DMC主要用作汽油添加劑、生產(chǎn)工程塑料PC等，電池級(jí)DMC是主要的鋰電池電解液溶劑。工業(yè)級(jí)DMC是從DMC-甲醇共沸物中分離得到，純度一般為99.5%，含有少量水分、低碳鏈脂肪醇和低碳鏈烴類(lèi)等雜質(zhì)，電池級(jí)DMC是在此基礎(chǔ)上對(duì)工業(yè)級(jí)DMC進(jìn)一步精餾提純得到，使其純度達(dá)到99.999%以上，才可滿足鋰電池電解液的要求。電池級(jí)DMC的生產(chǎn)提純難度大，且需要通過(guò)下游用戶的復(fù)雜驗(yàn)證程序，因此電池級(jí)DMC具有較高的技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量門(mén)檻。目前國(guó)內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)電池級(jí)DMC，未來(lái)或有較大產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)僅有石大勝華、山東海科、奧克化學(xué)、中鹽紅四方等少數(shù)幾家企業(yè)擁有電池級(jí)DMC產(chǎn)能，市場(chǎng)尚處于供需偏緊的狀態(tài)。然而，在新能源汽車(chē)良好的發(fā)展前景下，目前許多化工企業(yè)將DMC作為向新能源產(chǎn)業(yè)延伸的重要一環(huán)。華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、聯(lián)泓新科等企業(yè)均有電池級(jí)DMC布局規(guī)劃，未來(lái)將有較大的產(chǎn)能進(jìn)入電池級(jí)DMC市場(chǎng)。受疫情及產(chǎn)能擴(kuò)張影響，近期電子級(jí)DMC景氣度有所下滑。近期，受疫情影響，上海等地的新能源車(chē)場(chǎng)開(kāi)工率較低，影響產(chǎn)業(yè)鏈下游需求，電子級(jí)DMC價(jià)格及價(jià)差均有所下滑。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新增產(chǎn)能的逐步落實(shí)，行業(yè)供需偏緊的格局將發(fā)生改變，優(yōu)先進(jìn)入的企業(yè)將優(yōu)先收益。鋰電材料項(xiàng)目落地，公司利潤(rùn)有望增厚目前，公司持續(xù)布局新能源鋰電材料，在建“鋰電材料-碳酸酯聯(lián)合裝置項(xiàng)目”預(yù)計(jì)2022年底左右建成。屆時(shí)，公司將擁有10萬(wàn)噸/年碳酸乙烯酯（EC）、5萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯

（DMC）、5.26萬(wàn)噸/年碳酸甲乙酯（EMC）、0.72萬(wàn)噸/年碳酸二乙酯（DEC）等電解液溶劑產(chǎn)品產(chǎn)能。該項(xiàng)目與公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈充分協(xié)同，所需原料環(huán)氧乙烷、二氧化碳和甲醇等均為公司自產(chǎn)，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。疫后行業(yè)景氣度有望回暖，公司利潤(rùn)將進(jìn)一步增厚。短期內(nèi)，電池級(jí)DMC供需偏緊的格局難以改變。隨著疫后下游新能源車(chē)企復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度將持續(xù)回升。隨著鋰電材料項(xiàng)目的逐步落地，公司將受益于行業(yè)景氣紅利，利潤(rùn)亦將有所增厚。展望未來(lái)，新能源行業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)鋰電池需求爆發(fā)式增長(zhǎng)和鋰電池電解液需求同步快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年全球鋰電池電解液溶劑需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%，作為鋰電池電解液中主要組分，碳酸酯溶劑約占電解液質(zhì)量的80%，其市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，市場(chǎng)空間廣闊。布局超高分子量聚乙烯及電子級(jí)特氣，延伸鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈公司投資超高分子量聚乙烯，實(shí)現(xiàn)鋰電池隔膜料和聚乙烯高端纖維料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。公司規(guī)劃2萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2023年上半年投放。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）具有高強(qiáng)度、耐沖擊、耐磨損、自潤(rùn)滑、耐化學(xué)腐蝕、耐低溫等諸多優(yōu)異性能，包括隔膜料和纖維料兩大高端品種。在鋰電池隔膜料方面，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜出貨量達(dá)到78億平米，同比增速約為110%。在聚乙烯高端纖維料方面，目前全球UHMWPE纖維尚處于供不應(yīng)求的階段，且保持著10%左右的需求增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為在下游需求持續(xù)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，超高分子量聚乙烯產(chǎn)能投放將有利于提升公司盈利中樞。電子特氣是第二大晶圓制造材料，技術(shù)門(mén)檻較高。電子特氣是工業(yè)氣體的重要分支，廣泛應(yīng)用于集成電路、光電子、微電子的制造過(guò)程中，是超大規(guī)模集成電路、半導(dǎo)體發(fā)光器件和半導(dǎo)體材料制備的關(guān)鍵基礎(chǔ)性材料。電子特氣產(chǎn)品純度將直接影響半導(dǎo)體器件性能，且該產(chǎn)品提純過(guò)程對(duì)設(shè)備、環(huán)境要求較高，因此電子特氣具有較高的技術(shù)壁壘。電子特氣市場(chǎng)發(fā)展空間大，公司有望長(zhǎng)期受益。隨著中國(guó)晶圓廠產(chǎn)能不斷提升，電子特氣市場(chǎng)規(guī)模亦不斷增長(zhǎng)，2010-2020年，中國(guó)電子特氣市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)14.4%。此外，中國(guó)電子特氣國(guó)產(chǎn)化率較低，2018年時(shí)海外幾大氣體巨頭控制中國(guó)約88%的電子特氣市場(chǎng)份額。近些年來(lái)，在國(guó)家鼓勵(lì)關(guān)鍵戰(zhàn)略材料供應(yīng)鏈自主可控的推動(dòng)下，中國(guó)特種氣體制造廠商在某些品種上逐步打破國(guó)外壟斷，市場(chǎng)份額逐步提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)規(guī)模的明確性增長(zhǎng)疊加國(guó)產(chǎn)替代不斷推進(jìn)，中國(guó)電子特氣市場(chǎng)發(fā)展空間較大。公司設(shè)立控股子公司山東華宇同方電子材料有限公司，該公司掌握多項(xiàng)電子級(jí)特種氣體提純關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電子級(jí)氯化氫和氯氣產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化突破，主要客戶包括臺(tái)積電、新傲科技等知名半導(dǎo)體企業(yè)。目前，山東華宇同方規(guī)劃投資電子級(jí)高純特氣和鋰電添加劑項(xiàng)目，一期將建設(shè)包括電子級(jí)氯化氫、電子級(jí)氯氣、電子級(jí)三氯氫硅、電子級(jí)四氯化硅等在內(nèi)年產(chǎn)能為1萬(wàn)噸的電子特氣。我們認(rèn)為，伴隨電子特氣需求持續(xù)增長(zhǎng)和政策鼓勵(lì)下國(guó)產(chǎn)替代的不斷推進(jìn)，該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)可觀的效益。生物可降解材料需求快速增長(zhǎng)，公司布局PLA、PPC領(lǐng)域禁塑政策下，生物可降解材料發(fā)展空間廣闊政策加強(qiáng)塑料污染治理力度，生物可降解材料將成“藍(lán)海”領(lǐng)域。2020年7月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知，文件強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)零售餐飲等領(lǐng)域禁限塑的監(jiān)督管理，將貿(mào)易集市、景區(qū)景點(diǎn)納入管理限制范圍，要求引導(dǎo)督促相關(guān)企業(yè)做好產(chǎn)品替代，并停止使用一次性塑料吸管和一次性塑料餐具。作為解決傳統(tǒng)塑料污染的主要途徑，塑料制品使用限制的加強(qiáng)為生物可降解材料騰出了市場(chǎng)空間。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2025年，中國(guó)可降解外賣(mài)包裝袋市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到29.8億元，中國(guó)可降解外賣(mài)包裝盒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到465億元。除了餐飲外賣(mài)領(lǐng)域，可降解材料在醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、零售等諸多方面也有較大的使用空間。隨著禁塑政策的逐步落實(shí)，生物可降解材料市場(chǎng)需求將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。PLA是主要的生物可降解塑料，未來(lái)需求或?qū)@著增長(zhǎng)。PLA是乳酸單體經(jīng)脫水縮聚所形成的高分子聚合物，可廣泛應(yīng)用于環(huán)保餐具、包裝、3D打印、紡織等領(lǐng)域。根據(jù)歐洲生物塑料協(xié)會(huì)分類(lèi)，PLA具有生物基和可降解的優(yōu)異環(huán)保性能。此外，憑借著硬度及拉伸強(qiáng)度高等優(yōu)秀機(jī)械屬性，目前PLA已經(jīng)發(fā)展成為主要的生物可降解材料。據(jù)歐洲生物塑料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在全球生物可降解塑料的產(chǎn)業(yè)布局中，PLA占據(jù)29%的比例。隨著生物降解塑料市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大，PLA將迎來(lái)廣闊的市場(chǎng)需求空間。PPC性能優(yōu)異，是傳統(tǒng)不可降解材料的理想替代品。PPC以二氧化碳和環(huán)氧丙烷為原料，與其他生物可降解材料相比，具有剛韌平衡性好、阻隔性好、透明度高等優(yōu)異的機(jī)械性能。目前，相較于傳統(tǒng)材料，PPC具有成本較高的劣勢(shì)。我們認(rèn)為隨著未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)大，成本的下降，PPC的市場(chǎng)需求將顯著提升。PLA：技術(shù)壁壘和制造成本為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要因素丙交酯技術(shù)是PLA制