通信行業(yè)分析及投資策略

通信行業(yè)分析及投資策略1

通信行業(yè)

2021

年回顧及展望1.1

2021

年通信行業(yè)走勢回顧受5G及云計算建設景氣度影響，通信板塊2021年走勢前低后高。截止至2021年11月30日，申萬一級28個行業(yè)15個上漲，13個下跌，通信行業(yè)全年整體上漲1.24%，滬深300指數(shù)下跌7.28%，排名第15名，TMT行業(yè)內排名第2?？傮w來看國內5G以及云計算的建設節(jié)奏與建設預期對通信板塊指數(shù)走勢影響較大。由于三大運營商5G招標從去年3月放緩至6月、疊加下游數(shù)據(jù)增速不及預期導致云計算建設進度放緩，通信板塊1到4月份回調接近15%。5月以來，隨著相關700M基站、2.1G基站、5G模組等核心網相關招標落地，以及華為受到制裁退出部分市場，部分通信核心主設備商帶動行業(yè)整體景氣度上行。不過從9月開始，由于大宗商品價格走高，行業(yè)原材料價格上漲導致部分中游制造業(yè)下半年業(yè)績預期承壓，通信指數(shù)呈現(xiàn)調整走勢。然而從11月啟，市場對于元宇宙及新能源相關賽道關注度提高，催化通信行業(yè)新一輪上漲。2021Q3通信行業(yè)持倉環(huán)比維持穩(wěn)定，整體處于低配狀態(tài)。2021年三季度通信重倉股市值占全部重倉股市值比重為0.82%，環(huán)比僅下降0.14pct，整體仍處于低配狀態(tài)。2021Q3，通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大股為中興通訊、億聯(lián)網絡、移遠通信、亨通光電、廣和通、新易盛、夢網科技、意華股份、星網銳捷、移為通信。從持倉風格來看，公募還是比較傾向于5G主設備商，光模塊以及物聯(lián)網賽道，除此之外海上風電、儲能、光伏等新能源業(yè)務的關注度也在持續(xù)提高。1.2

2021

年

5G建設進度回顧2021年國內新一輪5G“新基建”規(guī)模不減，遠超全球其他國家建設進度。三大運營商資本開支預算自2018年5G建設開啟后逐步增長，根據(jù)4G時期的建設規(guī)矩，三大運營商的相關資本開支在建設初期的前三年通常將保持增長的狀態(tài)。根據(jù)中國電信、中國聯(lián)通以及中國移動披露的相關數(shù)據(jù)，2021年5G資本開支預算分別達到397億元、350億元以及1100億元，與2020年實際花費5G建設開支基本略有上漲。除三大運營商與中國鐵塔之外，2020年末成立的中國廣電網絡股份有限公司也在2021年入局，憑借此前獲得的700MHz黃金頻段的5G牌照，將在2022年開始建設與移動共建共享700MHz頻段基站。“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃落地，5G基礎設施未來建設目標明確。中國工業(yè)和信息化部于2021年11月16日對外發(fā)布“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃中提出“行業(yè)整體規(guī)模進一步壯大，發(fā)展質量顯著提升”“成為建設制造強國、網絡強國、數(shù)字中國的堅強柱石”等2025年總體目標。其中在通信設施建設方面，規(guī)劃要求基礎設施從以信息傳輸為核心的傳統(tǒng)電信網絡設施，拓展為融感知、傳輸、存儲、計算、處理為一體的，包括“雙千兆”網絡等新一代通信網絡基礎設施、數(shù)據(jù)中心等數(shù)據(jù)和算力設施、以及工業(yè)互聯(lián)網等融合基礎設施在內的新型數(shù)字基礎設施體系。未來4年，中國還將建設至少244.5萬個以上的5G基站，預計每年新增60萬個5G基站。5G網絡將逐步覆蓋全國。根據(jù)GSMA智庫的數(shù)據(jù)預測,到2022年年底,中國將實現(xiàn)6.4億個5G連接,其中5G占全國移動連接總數(shù)的近40%。先修路，再通車，適度超前，以建促用。整體而言，在

5G牌照發(fā)放后兩年多的時間里，5G除了在

C端通過

5G手機滲透到消費者市場之外，5G2B業(yè)務也在金融、能源、醫(yī)療等領域不斷擴張。運營商在

2021

年建設

5G網絡的策略更多會緊貼行業(yè)和市場需求，從而實現(xiàn)深度覆蓋和按需覆蓋。截至

2021

年

10

月，中國

5G基站數(shù)達

115.9萬個，5G終端連接數(shù)達

4.5

億戶，千兆光網具備覆蓋超過

2

億戶家庭的能力，建成了全球最大的

5GSA網絡。在未來的三到五年中，5G建設還將保持一個平穩(wěn)的建設投入節(jié)奏，不過隨著建設的逐步推進，下游配套應用將會逐漸成熟，從而再次拉動

5G的相關建設。1.3

從能用到好用，5G應用揚帆起航5G用戶滲透率穩(wěn)步提高，期待量變帶動質變。截至今年

10

月底，中國移動的移動用戶有

9.57

億戶，較上個月凈增

140

萬戶，今年累計凈增

1518.8

萬戶。中國電信

10月份凈增

5G套餐

1295

萬戶，當年累計凈增用戶數(shù)

8199

萬戶，用戶總數(shù)達到

1.6849億。中國聯(lián)通

10

月份

5G套餐用戶單月凈增數(shù)

656.8

萬，本年累計凈增數(shù)

7268.3

萬戶，總數(shù)為

1.43513

億。僅十月一個月，三大運營商

5G用戶累計新增數(shù)量達到

4381萬戶，5G用戶總數(shù)達到了

6.68

億戶。從

10

月的數(shù)據(jù)來看，三大運營商單月

5G用戶新增數(shù)量再創(chuàng)新高，5G滲透率達到

42%，也就是說平均十個人當中已經有大約四人使用了

5G。不過，三大運營商旗下

5G用戶的在網用戶約為其

5G套餐量的

50%-70%，因此整體來看

5G用戶的實際滲透率可能不及

30%，未來還是有較大的增長空間。從建設爆發(fā)到行業(yè)繁榮，5G2C業(yè)務值得期待?；仡?G、3G、4G的爆發(fā)邏輯，我們會發(fā)現(xiàn)通信行業(yè)的爆發(fā)板塊輪動都是遵從著從基礎建設到下游應用，從硬件到供應商再到軟件的規(guī)律。不過和3G、4G市場邏輯不一樣的是，在之前的建設的過程中，中國由于技術水平落后于其他國家，在相關基礎設施建設基本完成之后，可以快速地通過引進國外成熟的商業(yè)模式迅速享受網絡升級紅利。而在5G時代，國內與世界技術差距縮小，甚至在某些領域的技術以及生產建設能力更加超前，因此市場還需要一段時間的開發(fā)與適應才能涌現(xiàn)出現(xiàn)象級的5G應用。不過現(xiàn)在5G用戶滲透率的逐步提高以及車聯(lián)網和元宇宙相關市場的不斷成熟，未來的一兩年內或將迎來5G在C端的新一輪流量爆發(fā)增長期。從能用到好用，5G應用揚帆起航。2021

年

7

月

5

日，工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合印發(fā)5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023

年），大力推動

5G融合應用和全面協(xié)同發(fā)展。行動計劃面向信息消費、實體經濟、民生服務三大領域，重點推進

15

個行業(yè)的

5G應用，通過三年時間初步形成

5G創(chuàng)新應用體系。根據(jù)行動計劃，到

2023年，5G應用關鍵指標大幅提升，5G個人用戶普及率超過

40%，用戶數(shù)超過

5.6

億。5G網絡接入流量占比超

50%，5G網絡使用效率明顯提高。5G物聯(lián)網終端用戶數(shù)年均增長率超

200%。同時重點領域

5G應用成效凸顯，大型工業(yè)企業(yè)的

5G應用滲透率超過

35%。1.4

ARVR技術逐步成熟，元宇宙催化

C端新市場需求要支持龐大的元宇宙運作，算力和算法的數(shù)據(jù)底座不可或缺。元宇宙始于1992年國外科幻作品「雪崩」里提到的「Metaverse『元宇宙』」和「Avatar『化身』」這兩個概念。人們在其中可以擁有自己的虛擬替身，這個虛擬的世界就叫作「元宇宙」。按照“元宇宙第一公司”Roblox公司的說法，一個真正的元宇宙產品應該具備八大要素，分別是：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統(tǒng)、文明。人類在元宇宙里面的數(shù)字分身，將會永生。即便現(xiàn)實中的肉體湮滅，數(shù)字世界的你，仍然會在元宇宙中繼續(xù)生活下去，保留真實世界里你的性格、行為邏輯，甚至記憶。因此，元宇宙是一個建立在數(shù)字技術基礎上的，和IT、CT技術密不可分數(shù)字宇宙，是一個需要大量算力的平行世界。通信行業(yè)支撐行業(yè)數(shù)字化的“神經中樞”，起到信息數(shù)據(jù)上傳下達的作用，在未來也將獲益于整個行業(yè)的爆發(fā)。市場出清，技術成熟，元宇宙軟硬件進入爆發(fā)前夜。2016年是VR的元年，但在2017年宏觀經濟改革、“去杠桿”等新經濟形勢下，行業(yè)快速進入低谷。這是因為VR產業(yè)鏈需要不斷融資來為產品的科技突破、內容打磨等方面保持“輸血”。也就導致了在接下來的幾年中VR行業(yè)在經歷了過度理想化的泡沫、大浪淘沙般的洗牌，行業(yè)開始進入結構化的冷靜期。不過隨著部分資質較差的公司出局、VR技術不斷成熟以及下游應用的大量積累中，我們覺得VR行業(yè)目前正在逐步走出低谷，進入爆發(fā)前夜。隨著產品技術的逐步完善以及適配場景與功能定位體系日益清晰，5G2C應用指日可待。例如華為VRGlass、Focal等輕量級VR/AR終端通過強化通信連接能力，以及攝像頭提供虛擬助手等功能進而變身為手機伴侶，微軟Hololens2等高性能一體式AR終端可在一定程度上取代PC，作為新興生產力平臺，F(xiàn)acebookQuest2等高性能VR終端可作為電視與游戲機等傳統(tǒng)文娛平臺的產品演進形態(tài)。雖然短期來看，游戲仍是VR設備的主要應用場景，但是隨著G端、B端以及其他C端應用端題材日益豐富，內容開發(fā)、調試與營銷工具漸趨成熟，可自給、能盈利的內容設備端生態(tài)開始成型，相關市場空間有望快速擴張。通信技術作為元宇宙流量入口，有望直接受益與相關基礎網絡建設。網絡及運算技術（5G/6G）、人工智能技術、物聯(lián)網

IoT、交互技術、區(qū)塊鏈技術是未來元宇宙的構建與實現(xiàn)的關鍵技術。要達到較好的沉浸效果，需要下行帶寬達到

100Mbps-1Gbps及以上，上行

20Mbps-200Mbps水平，而要達到

8K/12K/16K或更高的沉浸體驗，需要的帶寬更高。此外，對于云

VR內容的傳輸和計算，也將帶動云端應用服務器、GPU服務器等基礎設施的建設，成為云算力的新需求。因此，5G、云計算、邊緣計算等基礎網絡也是元宇宙建設的核心，未來通信技術有望和元宇宙的技術發(fā)展一起互相促進、演化、升級、迭代。1.5

政策推動疊加技術進步，汽車智能化帶來通信市場新需求政策不斷加碼V2X帶來車聯(lián)網穩(wěn)定預期。近年來，國家有關部門對車聯(lián)網這一新興行業(yè)給予了重點關注，并頻繁出臺相關政策以加快推進中國車聯(lián)網整體產業(yè)鏈的布局，主要聚焦于加快聯(lián)網汽車滲透率提升與C-V2X網絡建設兩大方面。2018年年底出臺的車聯(lián)網（智能網聯(lián)汽車）產業(yè)發(fā)展行動計劃指出到2020年，車聯(lián)網用戶滲透率達到30%以上，聯(lián)網車載信息服務終端的新車裝配率達到60%以上。11月份發(fā)布的智能網聯(lián)汽車技術路線圖2.0提出，到2025年C-V2X終端新車裝配率達到50%，到2030年L2-L3級的智能網聯(lián)汽車銷量占比超過70%。5G和C-V2X技術的結合將極大地拓展車聯(lián)網的應用空間。車聯(lián)網(V2X)按照技術的不同有兩大通信標準：DSRC(專用短程通信)和C-V2X。其中DSRC由于其建設成本高，通信距離短等缺點已經被FCC于11月18日正式投票放棄，而C-V2X則由于其是在蜂窩技術上的演進而得到了越來越廣泛的應用。而隨著5G技術的不斷成熟，NR-V2X將會以超低時延、超高可靠、超大帶寬的無線通信保障和高性能計算能力真正實現(xiàn)“人-車-路-云”的全方位連接和信息交互處理。在NR-V2X技術的加持下，高級自動駕駛、智能交通將變?yōu)楝F(xiàn)實，車聯(lián)網也將從智能聯(lián)網階段過渡到智慧出行階段。屆時，消費者對于車聯(lián)網的需求將進一步爆發(fā)，而相關邊緣側服務器以及車聯(lián)網模組的出貨量將迎來大幅度的增長。車聯(lián)網C-V2X技術是在不斷演進的,當前包括了基于LTE移動通信技術演進形成的LTE-V2技術以及基于5G平滑演進形成的5GV2X技術。5GUu接口基于5G蜂窩網絡技術大帶寬、低時延、高可靠的特性,能夠支持車輛、交通基礎設施、人、云端平臺之間信息的快速傳輸,而5GPC5支持實現(xiàn)車輛/人/交通路側基礎設施之間的直接通信,可以支持實現(xiàn)更多的應用場景,也可以保障保證無網絡覆蓋環(huán)境下的互聯(lián)互通。此外,Uu還可實現(xiàn)針對PC5接口資源調度,以便合理地分配直連通信傳輸資源,提高PC5通信傳輸?shù)目煽啃?G-V2X中5GUu與5GPC5的協(xié)同應用,共同支持實現(xiàn)多類型的車聯(lián)網應用。第一版5G-V2標準3GPPR16于2020年7月凍結,提供更靈活,更可靠,更快速,更高數(shù)據(jù)速率的通信服務,實現(xiàn)V2X最低3ms端到端時延,最高99%可靠性和最高1000Mbps傳輸速率,支持車輛編隊、高級自動駕駛、傳感器信息共享、遠程駕駛等更豐富的車聯(lián)網應用場景。全球化車聯(lián)網產業(yè)組織5G自動駕駛聯(lián)盟(5GAA),對于C-V2X技術的部署路線方面也給出了預估。綜合考慮芯片、模組、終端、路側設備、通信網絡等多方面的進展及成熟度,預計2021年,5GUu+LTEPC5的芯片、模組可成熟商用,支持部分大帶寬、時延要求不是很苛刻的車聯(lián)網應用。預計2024年,可實現(xiàn)基于R16版本的5G-V2X技術應用,支持更多自動駕駛場景的實現(xiàn)。由于5G-V2X產業(yè)成熟還需要一定周期,因此5G-V2X在將來并不會取代LTEV2X,而是LTE-V2X技術增強和補充,與LTE-V2共存并針對不同用例提供服務。隨著車聯(lián)網政策的推進，云相關以及邊緣側的建設將再一次推動通信行業(yè)景氣度的上行。汽車智能化發(fā)展帶動電動化發(fā)展加速，相關汽車電子零部件及通訊模組也將迎來新市場增量。在汽車電動化大趨勢下，汽車對于信息感知、接收、處理的要求不斷提升，各類傳感器（攝像頭、雷達等）、自動駕駛功能、網聯(lián)（4G，5G，V2X）、影音娛樂產品、開始陸續(xù)成為汽車標配。如奧迪在

1993

年車內

ECU為

3

個，到

2020

年數(shù)量已經超過

10

個。預計未來軟件以及相關數(shù)字化產品在整車價值中占比將超過一半。另據(jù)艾瑞咨詢相關數(shù)據(jù)

1990

年乘用車汽車單車電子成本占比

15%，2000

年達到

20%，2010

年占比

35%，2015

年達到

40%，2025

年將達60%。同時自動駕駛軟件、仿真測試軟件及路側、車側的核心零部件、高精度地圖、通信運營服務、云平臺服務的價值量將大大提升，后臺通信網絡以及相關云計算產業(yè)鏈價值量將獲得提升。1.6

政策趨嚴，綠色數(shù)據(jù)中心建設逐步推進政策逐步完善，綠色數(shù)據(jù)中心建設進一步推進。自2013年至今，國家層面對此發(fā)布引導綠色IDC建設、限制IDC排放的文件，決勝“雙碳”目標的決心不可阻擋。從國家制定的信息披露要求來看，所限制的指標一般包括最近幾年的數(shù)據(jù)中心能效（PUE）、溫室氣體排放總量和電力消耗總量。部分企業(yè)還能提供水資源利用率（WUE）和區(qū)域電網能源結構等信息。從監(jiān)管模式來看，國家政策主要監(jiān)管方向還是希望通過提高數(shù)據(jù)中心效率，降低數(shù)據(jù)中心PUE，來保持對資源環(huán)境的充分利用。鼓勵數(shù)據(jù)中心優(yōu)先在能源相對富集、氣候條件適宜，自然災害較少的地區(qū)進行建設，鼓勵采用液冷，高壓直流、微模塊以及虛擬化、云計算等技術和方案。PUE值下降的關鍵在于對運算效率提高以及對溫控系統(tǒng)能耗的優(yōu)化。隨著數(shù)據(jù)量的爆發(fā)式增長,大量的計算能需要海量服務器來提供算力。據(jù)賽迪顧問調查,2020年全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率將達到16.5kW,較之于2008年已經增長了175%。賽迪顧問預測,隨著數(shù)據(jù)中心算力飛速提升,高功率單機柜將迅速普及,預計2025年,全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率有望達到25kW。而高功率下的數(shù)據(jù)中心必然面臨著較大的能耗和散熱挑戰(zhàn):一方面,服務器等IT設備的計算、存儲的功耗非常龐大,另一方面,用于冷卻數(shù)據(jù)中心IT設備的功耗也在迅速增長。中國數(shù)據(jù)中心能耗中,約有43%是用于IT設備的散熱,基本與45%的IT設備自身的能耗持平。由于在高速計算中電子元器件的發(fā)熱不可避免，減少散熱的功耗來控制數(shù)據(jù)中心運營成本,對溫控系統(tǒng)能耗的管控極為重要。關注液冷技術在未來市場的廣泛應用。液冷技術的高效制冷效果有效提升了服務器的使用效率和穩(wěn)定性,同時使數(shù)據(jù)中心在單位空間布置更多的服務器,提高數(shù)據(jù)中心運算效率液體傳導熱能效果和大比熱容能夠保障CPU在一定范圍內進行超頻工作不會出現(xiàn)過熱故障,同時液冷數(shù)據(jù)中心省卻空調系統(tǒng)和相應基礎設施的建設,節(jié)省了大量空間,可以容納更多的服務器。應用液冷技術能夠為數(shù)據(jù)中心節(jié)能、降噪。去掉了風冷基礎設施,只增加了循環(huán)泵,節(jié)省建設成本,液冷系統(tǒng)所使用的泵和冷卻液系統(tǒng)與傳統(tǒng)的空調系統(tǒng)相比噪聲更小。液體冷卻服務器能夠無視海拔、地域的差異,同時余熱可以創(chuàng)造經濟價值。液體比熱容不受海拔與氣壓影響,可以保持較高的散熱效率,保證數(shù)據(jù)中心在高海拔地區(qū)的運行效率和性能。以液體為載體,可以直接通過熱交換接入樓宇采暖系統(tǒng)和供水系統(tǒng),滿足附近居民的供暖、溫水供應等需求,為數(shù)據(jù)中心創(chuàng)造了附加價值。2

通信行業(yè)

2022

年投資精選板塊2.1

運營商&設備商：5G前拉，云網后推，大有可為5G建設持續(xù)推動，運營商傳統(tǒng)通信業(yè)務業(yè)績上行。三大運營商2021Q3年實現(xiàn)營業(yè)收入合計1.22萬億元(YoY+11.83%)，2021Q3實現(xiàn)凈利潤合計1162億元(YoY+10.57%)。運營商目前業(yè)績的主要提升點在于移動ARPU的提升，在沒有新的移動終端品類出現(xiàn)的情況下，三大運營商順勢而為開始轉變競爭策略，從低價獲客的策略逐步轉移到挖掘客戶價值的策略。同時隨著5G用戶滲透率的提高，高價值的5G套餐也一并帶動了三大運營ARPU逐漸企穩(wěn)回升。根據(jù)中國移動提供的數(shù)據(jù)，4G套餐升級到5G套餐的平均ARPU提升量為10%以上。截止至2021Q3，中國移動、中國聯(lián)通與中國電信的ARPU值分別為50.1、45.5以及44.3，整體的增長模式開始由量轉質，邊際改善明顯。資本開支溫和增長，利潤或將逐步增厚。較于4G時代，考慮到5G設備運維成本較高以及目前5G的下游應用還未真正形成規(guī)模，5G的建設投入周期有明顯拉長的趨勢。并且由于共建共享持續(xù)推進，運營商的5G資本開支和運維壓力較4G也有所緩解?？梢灶A見的是21年三大運營商資本開支占營收比率還有望保持平穩(wěn)甚至下滑，利潤或將逐步增厚。創(chuàng)新業(yè)務成長迅猛，為運營商下一個十年帶來新增長點。近年來三大運營商相繼加大數(shù)字化進程，積極將5G及相關通信技術與垂直市場各場景相連接，打造新的業(yè)務增長點。從財務收入占比可以看出，政企及產業(yè)互聯(lián)網相關業(yè)務如云計算、IDC、物聯(lián)網等占公司通信服務營收比例規(guī)模不斷擴大。在2021年上半年，中國移動、中國聯(lián)通與中國電信的新業(yè)務營收分別為801億元、280億元以及501億元；占其總營收比分別為20.40%、18.90%以及24.60%，平均占比增速約為每年提高三個百分點，且還有不斷加速成長的趨勢。在移動用戶收入增長乏力的今天，三大運營商的創(chuàng)新產業(yè)互聯(lián)網業(yè)務在未來的十年里或將成為其核心的增長動能。產業(yè)數(shù)字化轉型催化元宇宙、車聯(lián)網、工業(yè)互聯(lián)網等新需求，相比起互聯(lián)網公司，電信運營商所提供的IDC服務或更值得關注。運營商優(yōu)勢之一在于網絡資源。遍布全國的各類網絡資源，5G+MEC更是獨特的優(yōu)勢資源。對于互聯(lián)網廠家來說，雖然也在積極推進IDC建設，但由于它們手中沒有網絡，在骨干網絡帶寬資源和互聯(lián)網國際出口帶寬這方面可能有一定的劣勢。優(yōu)勢之二在于國家背書的安全可信。數(shù)據(jù)安全和服務器穩(wěn)定的問題是企業(yè)IT上云需要考慮的問題之一，央企背景的電信運營商具備更高的社會認知度與公信力，對于企業(yè)隱私的保護讓客戶更放心，并且多年電信運營經驗也有能力保障數(shù)據(jù)中心在運營商的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)安全性；優(yōu)勢之三在于機架數(shù)量和數(shù)據(jù)中心地址。三大運營商在國內數(shù)據(jù)中心方面的建設規(guī)模明顯領先于互聯(lián)網公司，根據(jù)信通院的數(shù)據(jù)，截至2019年三大基礎電信運營商共占中國

IDC市場約

60%的份額，其中中國電信最高占比約

29%，中國聯(lián)通、中國移動分別次之。，在機架的數(shù)量和地理位置上均有較大的優(yōu)勢。優(yōu)勢之四在與小微市場的渠道拓展。電信運營商在個人用戶端方面擁有巨大的資源優(yōu)勢。移動互聯(lián)網的高速發(fā)展，使得在移動端的云服務需求變得十分迫切，而三大運營商幾乎掌握了90%以上的移動端用戶資源，利用好這些資源，對于電信運營商在個人云服務領域開展業(yè)務，開拓個人云服務市場具有先天優(yōu)勢。運營商深度布局云網建設，IDC業(yè)務快速發(fā)展。近幾年來，運營商均加大了其對于IDC業(yè)務的投入，其中中國電信規(guī)劃將云網融合資源池布局從“2+31+X”增加為“2+4+31+X”，新增加的“4”是指京津冀、長三角、粵港澳、川陜渝等四大區(qū)域級核心云節(jié)點。中國聯(lián)通規(guī)劃著力建設智·云數(shù)據(jù)中心，目前形成了廊坊云數(shù)據(jù)中心、貴安云數(shù)據(jù)中心、呼和浩特云數(shù)據(jù)中心、哈爾濱云數(shù)據(jù)中心四大基地。中國移動規(guī)劃加快“3+3+X”的數(shù)據(jù)中心布局，打造

“京津冀、長三角、粵港澳”三大灣區(qū)數(shù)據(jù)中心。建設快速推進，設備商業(yè)績持續(xù)向好。從財務數(shù)據(jù)來看，SW通信網絡設備及器件總營業(yè)收入近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，在2021Q3板塊整體營業(yè)收入1486億元，同比增長22.84%，歸母凈利潤87.96億元，同比增長100.40%。設備商在2021年業(yè)績快速增長的原因有三點，一是5G與云計算建設持續(xù)推進，帶動市場總需求穩(wěn)步增長；二是疫情和低價招標對企業(yè)業(yè)績的負面影響逐漸遠去，企業(yè)利潤率逐步恢復；三是華為受到美國制裁影響，份額有所下降，給其他企業(yè)提供了業(yè)績成長的空間。未來兩年，除了5G建設的穩(wěn)步推進以外，企業(yè)信息化所帶來的云化業(yè)務將成為設備商的第二成長曲線。板塊目前整體已進入上行軌道，長期來看估值業(yè)績有望雙雙修復。同時疫情和上游原材料對于通信中游制造業(yè)的影響也在逐步減輕，因此我們對于相關設備商明年的業(yè)績依舊保持相對樂觀的態(tài)度，未來業(yè)績有望持續(xù)保持高增長。放眼未來，數(shù)據(jù)中心和5G2B業(yè)務的云網建設為運營商&通信設備商打開新的增長空間。國內三大運營商在數(shù)字化轉型的浪潮中正在努力向高質量發(fā)展轉變，云網融合、B端政企數(shù)字化業(yè)務以及物聯(lián)網連接業(yè)務或將是運營商突破管道角色的破局方向。和互聯(lián)網企業(yè)不同的是，中國運營商核心競爭力來自于其擁有壟斷地位的網絡和渠道資源，比如運營商掌握著大量的存量端局機房以及基站設施，在邊緣計算等領域有著明顯的資源優(yōu)勢。隨著運營商從傳統(tǒng)CT企業(yè)向IDC、ICT和云計算等數(shù)字化轉型相關賽道轉型，三大運營商的產業(yè)互聯(lián)網業(yè)務有望為其打開新的營收空間。2.2

光模塊：800G換代疊加新一輪數(shù)據(jù)中心建設，行業(yè)景氣度觸底反彈數(shù)字化轉型加速流量增長，光模塊市場景氣度持續(xù)攀高。光模塊是光電和電光轉換的光電子器件，也是通信網絡中較為重要的環(huán)節(jié)之一,其性能對于網絡效率有一定的制衡作用。隨著數(shù)字化轉型的加速，云計算以及通信網絡建設的不斷推進帶動光模塊市場整體景氣度攀升。LightCounting預計光模塊市場將從2020年的80億美元增加到2026年的145億美元，其中以太網光模塊2020年市場達37億美元，同增33%，在2021-2025年，400G和2x400G(800G)模塊的銷售將維持全球以太網光模塊市場的增長，年復合增長率略高于10%?？梢灶A計的是在未來，400ZR、400ZR+和400GOpenROADM相干光模塊的首批出貨量將非常強勁，光模塊市場整體的景氣度在未來有望持續(xù)增高。隨著智能網聯(lián)車滲透率的提高，未來兩年車聯(lián)網模組仍會是物聯(lián)網模組未來市場增長的主要方向之一。得益于

5G技術的廣泛應用、智能軟件和硬件的迅猛發(fā)展、新能源汽車市場的開拓，中國智能網聯(lián)市場得到了高速拓展。2020

年，中國智能網聯(lián)功能新車滲透率達

48.8%。同年，全球智能網聯(lián)功能新車滲透率僅為

45.0%。48.8%的新車滲透率意味著如今國內將近一半的消費者在選購新車時會購買智能網聯(lián)汽車。車聯(lián)網模組相對于其他模組而言，有更大的進入壁壘，價值量也更高，因此車聯(lián)網模組可能會是未來模組企業(yè)競爭的主要賽道。全球光網建設復蘇帶動PON滲透率提升，相關電信側模塊2022年出貨量或將有所提升。家庭娛樂、家庭云VR、企業(yè)專線和園區(qū)網絡等業(yè)務領域都對運營商的寬帶網絡提出了明確需求，廣泛的業(yè)務驅動正在加速運營商寬帶網絡向10GPON升級的步伐。并且在近幾年疫情反復的推動下，大學、醫(yī)院以及企業(yè)等網絡都已經開始轉向基于云的業(yè)務，帶動了這一趨勢的加速。據(jù)Omida的預測，由于疫情造成的供應鏈和部署問題，PON設備市場在2020年出現(xiàn)下滑。然而，全球范圍內的帶寬需求持續(xù)增長，加速了PON網絡在2021年及以后的建設和升級,PON相關市場2020年到2026年期間的復合年增長率為10.0%,2022年10GPON有望迎來快速爆發(fā)窗口期。數(shù)據(jù)承載需求增長，新一輪光模塊換代即將到來。5G側：Sub10GHz、毫米波等頻段應用提上個日程，新型高速光模塊應用需求提振。5G部署初期，三大運營商將BBU集中，降低機房資源需求，從而實現(xiàn)快速規(guī)模部署。但集中式無線接入網（CRAN）場景對主干光纖消耗較大，業(yè)界相應提出基于25Gb/s的6波CWDM、12波LWDM/MWDM、48波DWDM等波分復用方案以收斂節(jié)約光纖資源。隨著5G演進，后續(xù)版本（Rel17/Rel18）的重點將在Sub10GHz、毫米波等頻段上展開，若天線數(shù)和空口帶寬進一步增加，將需要50Gb/s及更高速率的光模塊來滿足前傳帶寬需求。5G中回傳接入層通常以環(huán)形拓撲為主，分布式無線接入網（DRAN

）典型帶寬需求為

10/25/50Gb/s，CRAN典型帶寬需求為

50/100Gb/s。隨著

400Gb/s30/40km光模塊技術方案的日益成熟和

800Gb/s光模塊的演進升級，在以毫米波為主的下一階段5G建設中，回傳光模塊將面臨更多新型方案的選擇。數(shù)據(jù)中心側：隨著云計算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、人工智能、5G行業(yè)應用等快速發(fā)展，網絡訪問頻率和接入手段不斷增加，網絡數(shù)據(jù)流量迅猛增長，對數(shù)據(jù)中心互連提出更高挑戰(zhàn)。以Spine-LeafCLOS架構數(shù)據(jù)中心為例，前三類為數(shù)據(jù)中心內部互連，第四類為數(shù)據(jù)中心之間互連（DCI）內部東西向流量增加，為了保證新架構中的交換網絡設備轉發(fā)能力（以及端口密度）能夠滿足用戶的高速率需求，數(shù)據(jù)中心的整體光電互聯(lián)方案逐漸從100G轉化到200G/400G。隨著相關云計算廠商資本開支的上調，未來數(shù)通光模塊市場的景氣度依舊較高，800G的產品也有望在2021年底或2022年初開始逐步放量。數(shù)據(jù)中心內部互連在數(shù)據(jù)中心整體流量分布中的占比較大，存在高速率、低功耗、低成本和智能化等發(fā)展趨勢。（1）高速率方面，亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook等北美超大型數(shù)據(jù)中心內部互連已從2019-2020年開始商用部署400Gb/s光模塊；國內數(shù)據(jù)中心正由100Gb/s逐步向400Gb/s過渡，預計2022年實現(xiàn)規(guī)模部署。根據(jù)IMT-2020預測，數(shù)據(jù)中心交換芯片吞吐量預計2023年將達到51.2Tb/s，2025年之后達到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率將成為實現(xiàn)高帶寬數(shù)據(jù)交換的重要選擇。（2）低功耗方面，隨著交換芯片容量不斷提升，光模塊功耗已開始超過交換芯片功耗，成為網絡解決方案的關鍵因素。400Gb/s光模塊的早期功耗為10-12W，預計長期功耗將為8-10W；800Gb/s光模塊功耗約為16W左右。此外，業(yè)界期望通過將光引擎與交換芯片合封來降低互連SerDes功耗及成本，光電共封裝光引擎（CPO）技術成為業(yè)界研究熱點。（3）低成本方面，數(shù)據(jù)中心存在海量互連需求，低成本是驅動光模塊技術方案不斷發(fā)展的主要動力之一。一是場景一中的接入線纜呈現(xiàn)多樣化趨勢，部分方案通過調整機柜布局來降低互連距離，采用更低成本的直連銅纜（DAC）替代光纜；二是數(shù)據(jù)中心光模塊運行環(huán)境穩(wěn)定、更新?lián)Q代快，業(yè)界正積極探索通過降低溫度和長期可靠性等要求來降低成本；三是隨著速率不斷提升，相干方案下沉趨勢明顯，同時非相干方案也在努力向長距拓展，兩種方案在部分應用場景中出現(xiàn)“相遇”，未來不同方案在“相遇”場景的需求占比將與成本等因素密切相關。（4）智能化方面，隨著光模塊數(shù)量的急劇增加，OTT開始關注光模塊的運維能力增強和質量提升，通過人工智能、機器學習和大數(shù)據(jù)等實現(xiàn)光模塊健康度監(jiān)測、故障提前預警等，對光模塊的功能特性及規(guī)格提出了新的要求。從400G開始發(fā)力，國有光模塊廠商奮勇前進。光通信行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，光模塊企業(yè)加快并購重組，進行產業(yè)鏈垂直整合，行業(yè)集中度進一步提高。在400G時代根據(jù)LightCounting發(fā)布的最新一期的光通信產業(yè)報告，全球Top10的光模塊廠商中，中國光模塊供應商占據(jù)六席，分別是位居第2的旭創(chuàng)科技、第3的華為、第4的海信寬帶、第8的光迅科技、第9的Eoptolink新易盛以及第10的HGG華工正源。LightCounting在今年修改了規(guī)則，加上了擁有光模塊業(yè)務的設備制造商，因而今年華為、思科上榜。華為和中興通訊是200GCFP2相干DWDM模塊的領先供應商，按照新規(guī)則，中興通訊很可能在2021年入圍TOP10光模塊供應商。800G突破，國內光模塊產業(yè)鏈有望突破技術瓶頸。在OFC2021上，多家中國光模塊廠商發(fā)布了800G光模塊產品。劍橋科技展出了其搭載了公司自主研發(fā)53GEML激光器以及業(yè)界最先進6nm工藝的800GDSP芯片的800GPAM4

DR8

QSFP-DD800光模塊產品，可滿足隨著25.6T交換機問世以來數(shù)據(jù)中心對更高帶寬期望的連接要求。華工正源發(fā)布了三款800G光模塊產品，分別為800GSR8，800GDR8和800G2*FR4。亨通洛克利科技有限公司發(fā)布了基于EML技術的800GQSFP-DD800

DR8光模塊，采用內置驅動器的7nmDSP和COB結構實現(xiàn)800GQSFP-DD800

DR8設計，模塊總功耗約為16W，預計在2022年下半年實現(xiàn)量產。亨通洛克利還計劃在2022年開發(fā)基于硅光的800G光模塊。成都新易盛通信技術股份有限公司發(fā)布了800G光模塊系列產品，包括基于EML激光器和硅光芯片的不同型號。光迅科技也在去年9月推出了800G光模塊，采用OSFP封裝規(guī)格，CWDM4波分復用，共計8發(fā)8收，采用單波106Gbps的PAM4調制。旭創(chuàng)科技在去年12月推出的800G光模塊，包括800GOSFP和QSFP-DD800光模塊產品線。2020年2月，華為在倫敦發(fā)布了800G可調超高速光模塊，支持200G-800G速率靈活調節(jié)；單纖容量達到48T，對比業(yè)界方案高出40%。2.3

物聯(lián)網模組：需求端長期向好，成本端逐漸改善重視萬物互聯(lián)生態(tài)下的增量投資機會。物聯(lián)網是互聯(lián)網的應用拓展，與其說物聯(lián)網是網絡，不如說物聯(lián)網是人與物、物與物之間關系的延伸。隨著物聯(lián)網基礎設施建設不斷完善，以及下游應用場景的持續(xù)拓展，在未來的幾年內隨著物聯(lián)網的發(fā)展必將帶來新一輪聯(lián)網設備的爆發(fā)。IoTAnalytics預計盡管芯片短缺和

COVID-19

對供應鏈的影響擴大，物聯(lián)網市場仍在繼續(xù)增長。到2021年全球聯(lián)網的IoT設備數(shù)量將增長

9%，達到

123

億個活動終端，蜂窩物聯(lián)網現(xiàn)已超過

20

億。到

2025

年，物聯(lián)網連接數(shù)可能會超過

270

億。物聯(lián)網發(fā)展模組先行，中國企業(yè)占據(jù)四成份額。物聯(lián)網模組作為物聯(lián)網中的核心零部件，受益確定性強，每增加一個無線物聯(lián)網連接數(shù)，都將至少增加一個無線模組，是物聯(lián)網快速發(fā)展下的高確定性受益方向。根據(jù)

Counterpoint的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)占全球出貨量已經接近一半。移遠通信不論是在出貨量還是在營收方面，依然保持全球領頭羊的位置。根據(jù)

Counterpoint的監(jiān)測，由于

NB-IoT和

Cat.1

模組在中國市場上的強勁表現(xiàn)，2021

年第二季度移遠蜂窩物聯(lián)網模組收入同比增速達到了

49%。廣和通也在蜂窩物聯(lián)網模組領域的收入已躍升為全球第二，尤其是

Cat.1

模組的出貨量的增長強勁，且

5G模塊產品組合表現(xiàn)也不俗，實現(xiàn)多行業(yè)應用。另外，美格智能、中國移動也進入了蜂窩物聯(lián)網全球前十供應商列表。其中，中國移動主要是通過其專業(yè)子公司中移物聯(lián)的模組部門向市場提供相關產品，其產品種類也非常豐富。5G模組出貨量增長最快，NB-IoT仍占市場最大份額。從不同制式模組出貨量增速來看，5G模組出貨量增速最快，同比增速達到驚人的

800%；其次是

Cat.1

模組，同比增速超過

100%。5G基數(shù)非常小，實現(xiàn)

8

倍的增長并不意外；2020

年全年里，Cat.1是一個亮點，這一亮點延續(xù)至今。從模組總量來看，NB-IoT占據(jù)了近

1/3

的市場份額，中國市場

NB-IoT模組出貨量占據(jù)全球

85%的份額。從應用場景角度來看，2021年第二季度規(guī)模前五的應用包括智能表計、智能

POS、汽車、路由器/CPE和智能工業(yè)。其中，智能表計對

NB-IoT模組需求旺盛，尤其是中國市場

NB-IoT網絡基礎設施不斷完善，NB-IoT智能水氣表規(guī)模效應已經非常明顯；智能

POS機對

Cat.1

模組需求旺盛，已成為

Cat.1

最大的應用場景；汽車主要采用

4G模組，既有

Cat.4+也有Cat.1；而

CPE、智能工業(yè)除了對

Cat.4+模組有需求外，也成為

5G模組的主要需求場景。隨著智能網聯(lián)車滲透率的提高，未來兩年車聯(lián)網模組仍會是物聯(lián)網模組未來市場增長的主要方向之一。得益于

5G技術的廣泛應用、智能軟件和硬件的迅猛發(fā)展、新能源汽車市場的開拓，中國智能網聯(lián)市場得到了高速拓展。2020

年，中國智能網聯(lián)功能新車滲透率達

48.8%。同年，全球智能網聯(lián)功能新車滲透率僅為

45.0%。48.8%的新車滲透率意味著如今國內將近一半的消費者在選購新車時會購買智能網聯(lián)汽車。車聯(lián)網模組相對于其他模組而言，有更大的進入壁壘，價值量也更高，因此車聯(lián)網模組可能會是未來模組企業(yè)競爭的主要賽道。在新能源建設的大趨勢下，智能表計的需求增量也不可忽視。能源物聯(lián)網是智慧能源互聯(lián)網變革的重要支持技術之一，相關能源設備開始重視能源系統(tǒng)信息化水平、安全運行水平以及優(yōu)質服務水平的需求，能源系統(tǒng)呈現(xiàn)出智能化、自動化和互動性等發(fā)展趨勢。蜂窩通訊模組作為基礎的IoT通信單元，可以用于表計行業(yè)的智能化改造，特別是NB-IOT模組，具備低功耗，廣覆蓋，大連接特點，適合表計的各種復雜應用環(huán)境。未來，智能儀表將憑借其精準度高、可自動校正、實現(xiàn)自動補償、遠程智能抄表等優(yōu)勢逐漸取代傳統(tǒng)模擬式儀表及數(shù)字儀表成為表計市場的主力軍。原材料價格波動風險逐步緩解，龍頭企業(yè)業(yè)績穩(wěn)步高增。從龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，近兩年通信模組行業(yè)由于行業(yè)景氣度較高，整體業(yè)績增速較快。2021年前三季度，移遠通信、廣和通及美格智能營業(yè)收入分別為74.76億元、28.54億元以及13.20億元，同比分別增長77.7%、45.1%以及91.6%，合計同比增速為69.71%；歸母凈利潤分別為2.37億元、3.23億元以及0.80億元，同比分別增長89.5%、44.4%以及545.4%，合計同比增速為77.15%。模組企業(yè)從2020Q4開始，毛利率有所下滑，這主要是因為上游原材料尤其是芯片價格波動導致企業(yè)成本壓力增長所致。為應對原材料緊缺漲價問題，制造中游公司紛紛加大備貨力度，2021年上半年各大模組廠商存貨均有所大幅度提升。不過值得注意的是，這一數(shù)值從2021Q3開始有所下降，這是一個原材料壓力有所緩解的信號。雖然目前大部分模組企業(yè)2021Q3仍需加價采購元器件，疫情加劇芯片短缺、貨期拉長、需求回暖不及預期的壓力仍然嚴峻，不過隨著國內被動元件企業(yè)釋放新增產能，價格有望逐步回歸正常，原材料價格波動風險或將在2022年逐步緩解。2.4

溫控：從風冷到液冷，從通信機房到儲能配套溫控技術的主要目的是保障電子設備穩(wěn)定運行。隨著科技的進步和制作工藝的發(fā)展，電能的使用逐步滲透到社會生活的方方面面，各種高性能、高功率的電子設備層出不窮。在電子產品中，一部分的電能會在使用的過程和通過電阻和電感的作用轉化為熱，如果因為設計或故障原因，電子元器件中產生的熱沒有被有效的散發(fā)到環(huán)境和中去，就會導致設備局部溫度升高。因此，為了保證元器件在運轉中的穩(wěn)定性，溫度控制是電子設備運作中非常重要的一環(huán)。根據(jù)不同的應用場景，熱管理技術可以分為以下四種度不同的應用技術：（1）以空氣為介質的熱管理技術，簡稱風冷；（2）以液體為介質的熱管理技術，簡稱液冷；（3）基于熱管的熱管理技術，簡稱熱管冷卻；（4）基于相變材料的熱管理技術，簡稱相變冷卻。在傳統(tǒng)的溫控場景內，目前風冷仍是主流。風冷是以空氣為冷卻介質，利用對流換熱降低電子元器件溫度的一種冷卻方式?？绽湎到y(tǒng)具有結構簡單、易維護及成本低等優(yōu)點，廣泛應用于電子設備和動力電池的冷卻。不過，空氣的比熱容低，導熱系數(shù)也很低，這使得空冷通常應用于產熱率比較低的場合。從理論上來看，由于地表同一區(qū)域空氣的比熱容以及密度基本相同，在進風溫度一定的前提下，單位體積的空氣能夠傳遞的冷量是固定的，更高的功率則對應更大的風量。因此只要保證將足夠的送風量輸送到服務器的入口，就可以解決任意功率密度的數(shù)據(jù)中心散熱問題。由于風冷一般不會對芯片等敏感元器件產生腐蝕，也不會導電形成短路或者擊穿，所以一直是目前市場上使用的最多溫控手段。電器元器件散熱的原理主要是采用對流及熱傳導的方式將其產生的熱量帶走，控制相關設備溫度。風冷的散熱介質為空氣，雖然比熱容相對于液體較低，但是優(yōu)勢非常明顯。一方面，空調系統(tǒng)和電子元器件及相關模組系統(tǒng)相互獨立，因此設計和制造安裝較為方便；另一方面，空調系統(tǒng)也無須考慮導電問題，空氣腐蝕問題通過過濾器設計也可以輕易解決。因此在傳統(tǒng)的溫控場景如通信機房、數(shù)據(jù)中心中，風冷目前還是主導的溫控模式。由于液冷的冷卻效率比風冷更高，因此液冷方案或將逐步替代風冷。與風冷相比,一方面,液冷的“精準控制”和“需求降低”能使制冷量大幅降低。在精準控制方面,通常服務器前部必須要保持25℃以下才能穩(wěn)定工作,精密的風冷空調想要保持這個溫度,必須使空調的冷風出風溫度低至18℃-20℃,而導入的液冷介質只要能達到20℃-25℃即可，對于溫度的控制更加精準。在需求降低方面，由于液冷介質在相對封閉的運行環(huán)境中(如浸沒腔體),因而效率較高。液冷通過提高性能和可靠性,依靠液體較大的比熱容,使芯片功耗的突然增加不會導致溫度瞬間大幅變化。降低風扇振動、噪音和耗能,冷板式技術能減少三分之二的風扇,而浸沒式則完全不需要風扇，這也可以提高數(shù)據(jù)中心功率密度,減小了機房占地面積。2025

年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)?；驅⒊^千億元，浸沒式液冷將逐步成為主流。從對傳統(tǒng)市場，包括風冷的機房空調市場、服務器市場以及數(shù)據(jù)中心基礎設施(機柜、CDU、冷卻塔等)市場進行替代假設后，未來液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)?；驅⒊^千億元。目前市場中主要有兩種形態(tài)的液冷服務器，一種是浸沒式液冷服務器；第二種是板式液冷服務器，板式液冷服務器與浸沒式液冷服務器最大的區(qū)別是，發(fā)熱量最大的部件CPU不直接與散熱液體接觸，而是通過將液體灌輸在傳導設備中，CPU端與液體傳導設備貼在一起，熱量通過傳導設備帶走，從而達到散熱效果。目前全球采用板式散熱方式的相對多一些，因為該技術對比浸沒式液冷服務器要解決的工業(yè)難題、成本都更低一些。不過未來，隨著浸沒式液冷技術的成熟以及服務器功耗的繼續(xù)提高，浸沒式液冷技術憑借其散熱效率更高、能耗更低、能量密度更高、溫差更小等優(yōu)點或將逐步成為主流。目前抽水儲能仍是主流，電化學儲能規(guī)模逐步提高。