航宇科技航空環(huán)鍛領(lǐng)域核心供應(yīng)商需求放量助推公司業(yè)績起飛

航宇科技航空環(huán)鍛領(lǐng)域核心供應(yīng)商，需求放量助推公司業(yè)績起飛一、航宇科技基本情況1、公司發(fā)展沿革回顧貴州航宇科技發(fā)展股份有限公司創(chuàng)立于2006年，2021年7月在科創(chuàng)板上市，是一家專門從事先進鍛壓技術(shù)應(yīng)用研究與工程化應(yīng)用研究的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司多年來聚焦于航空發(fā)動機等高端裝備用高品質(zhì)環(huán)形鍛件領(lǐng)域，已成為世界主流航空發(fā)動機制造商在亞太地區(qū)的主要環(huán)形鍛件供應(yīng)商之一。目前，公司具備航空航天環(huán)鍛件研制與生產(chǎn)資質(zhì)，已全面參與國內(nèi)所有現(xiàn)役、在研、預(yù)研航空、航天環(huán)鍛件的研制與生產(chǎn)任務(wù)，是C919、CR929用航空發(fā)動機長江1000、長江2000環(huán)鍛件主研制單位。同時，也成為全球六大商用航空發(fā)動機公司合格供應(yīng)商，美國GE（通用電氣）、美國P&W（普惠）、英國RR（羅羅）、法國SAFRAN（賽峰）、德國MTU、美國（霍尼韋爾）合格供方資質(zhì)并配套全系金屬材料的鍛件制造企業(yè)。公司依托“貴州省先進鍛壓工程

技術(shù)研究中心”、“貴州省特種合金精密鍛造工程研究中心”、“省級企業(yè)技術(shù)中心”、“省級企業(yè)院士工作站”、“宇航材料聯(lián)合實驗室”、“航空鍛造全流程數(shù)字模擬實驗室”、“國家級企業(yè)技術(shù)中心”等成果轉(zhuǎn)化平臺，通過持續(xù)創(chuàng)新投入，引入創(chuàng)新技術(shù)人才，以“預(yù)研一代，研發(fā)一代，批產(chǎn)一代”規(guī)劃研發(fā)創(chuàng)新工作，致力于成為全球技術(shù)領(lǐng)先的以環(huán)鍛件為核心產(chǎn)品的航空發(fā)動機零部件主流供應(yīng)商。公司相繼被評為貴州省創(chuàng)新型領(lǐng)軍培育企業(yè)、貴州省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、貴州省產(chǎn)學(xué)研結(jié)合示范基地、貴州省智能制造試點示范企業(yè)、貴州省誠信示范企業(yè)、全國中小企業(yè)創(chuàng)新100強、國家工業(yè)企業(yè)品牌培育示范企業(yè)、全國中小企業(yè)

“十大”成長之星、國家智能制造試點示范企業(yè)、國家首批“專精特新”小巨人企業(yè)等稱號。2、公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品公司是一家主要從事航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為航空發(fā)動機環(huán)形鍛件。此外，公司產(chǎn)品亦應(yīng)用于航天火箭發(fā)動機、導(dǎo)彈、艦載燃機、工業(yè)燃氣輪機、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。（1）航空鍛件公司航空鍛件以航空發(fā)動機鍛件為主，也為APU、飛機短艙、飛機起落架等飛機部件提供航空鍛件。公司航空發(fā)動機鍛件應(yīng)用于中國預(yù)研、在研、現(xiàn)役的多款國產(chǎn)航空發(fā)動機，包括長江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動機；也用于GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）、MTU等國際航空發(fā)動機制造商研制生產(chǎn)的多款新一代商用航空發(fā)動機。國內(nèi)通常將帶有內(nèi)孔，截面為回轉(zhuǎn)體的鍛件統(tǒng)稱為環(huán)形鍛件。而在國際航空領(lǐng)域，GE航空等航空發(fā)動機制造商以及Doncasters等航空鍛件制造商，通常都將帶有內(nèi)孔，截面為回轉(zhuǎn)體的鍛件分為“環(huán)形鍛件（ring）”和“機匣（casing）”。公司為GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）、霍尼韋爾（Honeywell）、MTU等境外知名航空發(fā)動機客戶制造商供應(yīng)航空環(huán)形鍛件及機匣，為了與國際航空領(lǐng)域保持一致，公司將航空鍛件、燃氣輪機鍛件分為環(huán)形鍛件和機匣。（2）航天鍛件公司航天鍛件主要運用于運載火箭發(fā)動機及導(dǎo)彈系統(tǒng)，包括用于連接航天裝備各部段的各類筒形殼體。（3）燃氣輪機鍛件燃氣輪機與航空發(fā)動機核心技術(shù)、工作原理基本相似，在研發(fā)、零部件制造、整機制造等環(huán)節(jié)都有很多相似之處。輕型燃氣輪機多由成熟的航空發(fā)動機改型研制，重型燃氣輪機也大量衍生于航空發(fā)動機的技術(shù)。公司燃氣輪機鍛件產(chǎn)品主要應(yīng)用于驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦等艦載燃氣輪機及工業(yè)燃氣輪機，包括國產(chǎn)先進艦載燃機、國產(chǎn)重型燃氣輪機、國際先進的工業(yè)燃氣輪機。（4）能源裝備鍛件公司能源裝備鍛件主要為風(fēng)電裝備的各類軸承鍛件、核電裝備的各類閥體、筒體和法蘭，以及用于生產(chǎn)鋰離子電池的基本材料電解銅箔裝備的鈦環(huán)/陰極輥。（5）其他鍛件除上述領(lǐng)域產(chǎn)品外，公司鍛件產(chǎn)品少量應(yīng)用于兵工裝備、高鐵裝備、化工裝備、工程機械等多個領(lǐng)域。3、公司業(yè)績穩(wěn)步增長公司業(yè)績穩(wěn)步增長?；诠绢I(lǐng)先的產(chǎn)品研制能力和航空產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長，公司積極拓展境內(nèi)外航空環(huán)鍛件市場,陸續(xù)與世界知名航空發(fā)動機制造商GE航空、普惠（P&W）、賽峰（SAFRAN）、羅羅（RR）、霍尼韋爾（Honeywell）、MTU、美捷特（Meggitt）簽訂長協(xié)，訂單內(nèi)容逐漸由首件包向批產(chǎn)轉(zhuǎn)化，訂單金額不斷增加；公司產(chǎn)能利用率大幅提升，生產(chǎn)組織不斷優(yōu)化，生產(chǎn)效率不斷提高，公司營業(yè)收入和凈利潤快速增長。公司營業(yè)收入從2017年的2.26億逐年增長至2021年的9.60億，年復(fù)合增長率達到33.55%。其中2019年、2020年、2021年的營業(yè)收入增長率分別為77.03%、13.91%、43.07%。歸母凈利潤從2018年的2,440.92萬元增長至2021年的13,894.08萬元。公司致力于成為全球技術(shù)領(lǐng)先的航空發(fā)動機零部件供應(yīng)商，在該發(fā)展戰(zhàn)略下，航空鍛件業(yè)務(wù)快速增長。盈利能力持續(xù)向好，毛利率凈利率提升明顯。2021年，公司銷售毛利率達到32.60%，比2020年同期提升3.76pct，銷售凈利率為14.48%，相比2020年提升3.64pct。高毛利率的航空業(yè)務(wù)營收占比不斷提高，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升，帶動了公司整體毛利率的持續(xù)走高。公司三項費用率控制良好，近年持續(xù)下降，研發(fā)費用率保持穩(wěn)定，公司盈利能力良好。航空航天業(yè)務(wù)快速增長。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司主營業(yè)務(wù)可分為航空、航天、能源以及燃氣輪機四項。公司致力成為全球技術(shù)領(lǐng)先的航空發(fā)動機零部件供應(yīng)商，在境內(nèi)公司客戶需求量顯著提升和境外市場持續(xù)開拓的支撐下，航空鍛件業(yè)務(wù)快速增長。航空業(yè)務(wù)營收占比近五年均穩(wěn)定于70%以上，公司主營業(yè)務(wù)收入及毛利的增長主要系航空環(huán)鍛件產(chǎn)品收入的大幅增長。截至2021年12月31日，公司在手訂單含稅總額12.20億元，預(yù)期持續(xù)盈利能力較強。預(yù)計未來一段時期內(nèi)，隨著公司技術(shù)水平的不斷提高、產(chǎn)能優(yōu)化以及預(yù)研、在研產(chǎn)品逐漸批產(chǎn)，公司收入規(guī)模將進一步提升。二、環(huán)鍛市場——“兩機業(yè)務(wù)”帶來新增長點1、鍛造業(yè)務(wù)簡述（1）鍛造工藝簡述鍛造是一種利用鍛壓機械對金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以獲得具有一定機械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法，鍛壓（鍛造與沖壓）的兩大組成部分之一。通過鍛造能消除金屬在冶煉過程中產(chǎn)生的鑄態(tài)疏松等缺陷，優(yōu)化微觀組織結(jié)構(gòu)，同時由于保存了完整的金屬流線，鍛件的機械性能一般優(yōu)于同樣材料的鑄件。根據(jù)成形機理，鍛造可分為自由鍛、模鍛、輾環(huán)。（2）環(huán)鍛工藝及流程簡述環(huán)形鍛件（簡稱“環(huán)件”）是航空發(fā)動機的關(guān)鍵鍛件，采用輾軋技術(shù)成形的環(huán)件具有組織致密、強度高、韌性好等優(yōu)點，是鑄造或其他制造技術(shù)所不能替代的。環(huán)形鍛件的性能和質(zhì)量在相當大的程度上決定著航空關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役行為，環(huán)形鍛件的組織性能往往直接關(guān)系到飛機的使用壽命和可靠性。環(huán)形鍛件是否整體、優(yōu)質(zhì)、精密化，對飛機、航空發(fā)動機的經(jīng)濟可承受性影響同樣十分顯著。因此，近似于零件外廓的異形環(huán)件的生產(chǎn)質(zhì)量和制造技術(shù)對于降低發(fā)動機研制成本和提高發(fā)動機研制生產(chǎn)能力都具有十分重要的影響。航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件主要應(yīng)用于航空發(fā)動機的風(fēng)扇、壓氣機、渦輪和燃燒室等四大部件中。按照安裝位臵和功能可以分為機匣、安裝邊、封嚴環(huán)、各類支承、承力環(huán)、殼體等部件，主要起包容、連接、支撐、密封等作用，是航空發(fā)動機中的重要零部件。航空發(fā)動機的壓氣機機匣、渦輪機匣、結(jié)合環(huán)、安裝邊、封嚴環(huán)和環(huán)狀火焰筒等環(huán)形鍛件主要采用價格昂貴的高溫合金和鈦合金制造，按價值計算，航空發(fā)動機環(huán)形鍛件約占航空發(fā)動機價值的6%。環(huán)形鍛件的生產(chǎn)工序可拆分為：下料、鍛造、脹形、機械加工、理化檢測和成品檢驗。2、中國鍛造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀鍛造行業(yè)作為裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)與支柱，在國家政策支持和市場發(fā)展的推動下，中國鍛造行業(yè)規(guī)模已穩(wěn)居全球第一。根據(jù)中國鍛壓協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年，中國鍛件產(chǎn)量達1269萬噸，2013-2019年中國鍛件產(chǎn)量復(fù)合增長率4.02%。成本端方面，原材料占據(jù)行業(yè)70%左右成本，其次主要為人工費用，占比18%。決定鍛造行業(yè)技術(shù)水平的主要因素有設(shè)備、材料及加工工藝。從設(shè)備方面來看，目前中國鍛造設(shè)備除少數(shù)先進制造設(shè)備需要進口外，主要鍛造設(shè)備已實現(xiàn)國產(chǎn)化并基本可以滿足國內(nèi)鍛造企業(yè)的需求，從而大大降低了設(shè)備采購成本；但在高端鍛造設(shè)備領(lǐng)域，雖然國內(nèi)外差距也在逐步縮小，但部分高端裝備如鍛壓機、輾環(huán)機等與國外頂尖水平相比，在設(shè)備質(zhì)量、穩(wěn)定性、加工精度等方面仍存在一定差距。從材料方面來看，目前國內(nèi)鍛造行業(yè)用原材料發(fā)展極不均衡，普通鍛造的材料如碳鋼、普通的合金鋼和不銹鋼產(chǎn)能充足、品類豐富、質(zhì)量相對穩(wěn)定，而特殊鍛造用材如高溫合金、鈦合金、航空航天用鋁合金等高端材料則存在研發(fā)水平欠缺、質(zhì)量不穩(wěn)定、部分品類仍依賴進口等問題，與國外發(fā)達國家相比仍存在較大差距。在加工工藝方面，中國鍛造行業(yè)整體生產(chǎn)工藝已相對成熟，但高端鍛件生產(chǎn)工藝水平受技術(shù)、設(shè)備、人才、經(jīng)驗不足等影響，表現(xiàn)參差不齊。因此，從整體而言，中國鍛造行業(yè)向發(fā)達國家看齊仍有很大的發(fā)展空間。行業(yè)格局層面，中國大型鍛造企業(yè)主要為貴州安大、陜西宏遠、三角防務(wù)、恒潤股份、寶鼎科技、通裕重工、德陽萬航、派克新材、航宇科技等，具體信息如下：一般來講，決定鍛造行業(yè)企業(yè)利潤的核心在于周期與產(chǎn)能，由于行業(yè)歸屬重資產(chǎn)加工領(lǐng)域，行業(yè)具有非常明顯的規(guī)模效應(yīng)。當行業(yè)周期向上且產(chǎn)能充足時，行業(yè)往往出現(xiàn)營收與凈利率往往出現(xiàn)同向增長的情況。三、軍民用市場空間廣闊1、軍用市場（1）中國航空裝備缺口較大，預(yù)計將長期保持投入從數(shù)量和結(jié)構(gòu)上看，中美兩國的航空裝備都存在著相當大的差距。先從數(shù)量上看，根據(jù)worldairforce2021統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國在各類飛機的數(shù)量上都不及美國，尤其在戰(zhàn)斗直升機、運輸機、空中加油機、特種飛機四大類別中存在不止一個數(shù)量級的差距。我們僅以Worldairforce2021統(tǒng)計的數(shù)據(jù)為依據(jù)，在詳細梳理各機型的數(shù)量情況后，將飛機類型從新調(diào)整分類，雖然Worldairforce2021統(tǒng)計的數(shù)據(jù)與實際情況必然存在偏差，但通過深入分析，在結(jié)構(gòu)構(gòu)成上仍具有較強的參考意義。從中美航空裝備數(shù)量對比上來看，中國和美國的差距是全方位的。首先，作為最為核心的戰(zhàn)斗機，我軍數(shù)量只有美軍的一半多。直升機的數(shù)量差距最大，其次像教練機、運輸機、空中加油機和特種飛機，在絕對數(shù)量上也遠遠落后于美國。目前中國航空裝備無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上與世界一流均有明顯差距，預(yù)計中國將長期保持在航空裝備領(lǐng)域的中高速投入，而隨著航空裝備需求的增長必將帶動中國軍用航空發(fā)動機行業(yè)的穩(wěn)步增長。（2）未來中國軍用航空發(fā)動機環(huán)鍛市場年均約28億人民幣2022年3月5日，中國今年軍費預(yù)算為14504.5億元人民幣，同比增長7.1%，增幅比去年上調(diào)0.3百分點。這是中國自2019年以來軍費預(yù)算增幅首次突破7%。2016年至2022年，中國國防費預(yù)算增幅分別為7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%、6.8%和7.1%，中國軍費支出增速持續(xù)高于GDP增速。根據(jù)國防部介紹，中國軍費主要用于：穩(wěn)步推進武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)和“十三五”規(guī)劃明確的重大工程、重點項目建設(shè)，淘汰更新部分落后裝備，升級改造部分老舊裝備等四個方面。從軍費使用構(gòu)成來看，中國裝備費占國防費比例持續(xù)提升。2019年7月24日，新時代的中國國防白皮書發(fā)布。報告指出，中國軍費預(yù)算一般包含三個方面的投入，分別是人員生活費、裝備費和訓(xùn)練維護費。縱向?qū)Ρ?，裝備費占國防費比例持續(xù)提升，從2010年的1773.59億元提升至2017年的4288.35億元，年均復(fù)合增長率達13.44%；裝備費占比相應(yīng)由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，提升7.9%。中國目前未詳細披露裝備費使用情況。但如參照2019年美國軍費預(yù)算使用情況來看，美國2019年美國軍費預(yù)算中用于采購、研發(fā)和的測試評估的費用高達2367億美金,其中1443億用來主要用于裝備采購，924億主要用于研發(fā)。這當中主要國防采辦項目共計923億。從占比來看，用于任務(wù)支援保障的采購金額668億。具體裝備方面，航空裝備相關(guān)的采購排名第一，金額高達552億美金，總占比23%，如剔除任務(wù)支援保障采購費用，在具體裝備中，采購費用占比達到32.5%。我們假設(shè)中國軍費開支中，裝備費占比維持在40%，同時裝備采購費中有23%用于飛機整機采購，則2022年，中國軍費中裝備費達到5802億，用于航空裝備的采購費用為1334億。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，航空發(fā)動機在飛機中的價值鏈占比在20-25%之間。參照上述數(shù)據(jù)，再考慮飛機備件用的航空發(fā)動機采購，對應(yīng)中國航空發(fā)動機的市場將達到501億人民幣。從另一個角度，如我們自下而上，通過預(yù)測未來10年中國對各型飛機及其配套航空發(fā)動機的市場需求來進行預(yù)測：因此，我們預(yù)測未來十年中國軍用發(fā)動機新增設(shè)備市場容量約為672億美元（約4334億人民幣，按2021年美元平均匯率計算），對應(yīng)年均433億人民幣，與我們此前預(yù)測的市場空間接近，平均467億人民幣。按照航空發(fā)動機環(huán)形鍛件約占航空發(fā)動機總價值的6%來計算，則未來十年中國軍用航空發(fā)動機環(huán)形鍛件市場空間約為年均28億人民幣。2、民用市場根據(jù)中國商飛公司發(fā)布的中國商飛公司市場預(yù)測年報（2021-2040）預(yù)測，未來20年全球旅客周轉(zhuǎn)量（RPKs）將以每年3.9%的速度增長，在2040年達到19.1萬億客公里。年報指出，基于全球經(jīng)濟到2040年保持年均約2.6%的增長速度，預(yù)計未來二十年全球?qū)⒂谐^41,429架新機交付，價值約6.1萬億美元（以2020年目錄價格為基礎(chǔ)），用于替代和支持機隊的發(fā)展。到2040年，預(yù)計全球客機機隊規(guī)模將達到45,397架。年報預(yù)測，根據(jù)中國GDP年均增長速度預(yù)測，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.7%，機隊年均增長率為5.2%。未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機9,084架，價值約1.4萬億美元（以2020年目錄價格為基礎(chǔ)）。其中50座級以上渦扇支線客機953架，120座級以上單通道噴氣客機6,295架，250座級以上雙通道噴氣客機1,836架。到2040年，中國的機隊規(guī)模將達到9,957架，占全球客機機隊比例22%，成為全球最大的單一航空市場。具體到航空發(fā)動機，市場需求將保持長期持續(xù)增長趨勢。綜合考慮新發(fā)動機交付和老舊發(fā)動機退役，預(yù)計到2039年，全球商用航空發(fā)動機的市場規(guī)模將比目前翻一番，由2019年的約54000臺增長到10萬臺以上。未來20年，全球商用航空發(fā)動機總交付量預(yù)計將達到80000臺以上，市場價值達13000億美元以上。按照航空發(fā)動機環(huán)形鍛件約占航空發(fā)動機總價值的6%來計算，則未來20年全球民用航空發(fā)動機環(huán)形鍛件市場空間約為780億美元，年均39億美元（約252億人民幣，按2021年美元平均匯率計算）。如按推力進行劃分，窄體飛機發(fā)動機仍是市場主力。未來20年，窄體飛機發(fā)動機仍是全球客機發(fā)動機市場的主力機型。未來20年，窄體飛機發(fā)動機交付量占比將達到全球總交付量的約65%，窄體飛機發(fā)動機規(guī)模將以年均3.3%的速度增長。到2039年，全球窄體飛機發(fā)動機規(guī)模將達到62000臺以上。未來20年，全球65000磅推力級以上的寬體飛機發(fā)動機將以年均4.3%的較快速度增長。預(yù)計寬體飛機發(fā)動機總交付量占比將達到全球的25%，數(shù)量將達到約20000臺；同時，支線飛機發(fā)動機交付量也將達到8500臺以上。中國是推動全球航空市場增長的重要引擎。未來20年，以中國為首的亞太地區(qū)是全球商用航空發(fā)動機市場增長最快的區(qū)域，將以約4.2%的增長速度位居全球首位。到2039年，亞太地區(qū)（包括中國）發(fā)動機規(guī)模將達到37000臺以上，占比達到37%。未來20年，中國商用航空發(fā)動機市場規(guī)模將以約4.5%的年增長率領(lǐng)先于全球平均增速（年均3.1%），成為全球最具活力的市場。即使在疫情等多重因素的影響下，中國航空市場的復(fù)蘇步伐也遠超其他地區(qū)和國家，充分顯示出中國航空市場的巨大發(fā)展?jié)摿?。未?0年，預(yù)計中國航空發(fā)動機總交付量將達到15000臺，市場價值達2600億美元。其中，窄體飛機發(fā)動機交付量將占65%，寬體飛機發(fā)動機占28%。按照航空發(fā)動機環(huán)形鍛件約占航空發(fā)動機總價值的6%來計算，則未來20年中國民用航空發(fā)動機環(huán)形鍛件市場空間約為156億美元，年均7.8億美元（約50億人民幣，按2021年美元平均匯率計算）。四、競爭格局及下游客戶情況分析1、高壁壘鑄就環(huán)鍛護城河由于鍛件的性能和質(zhì)量在相當大的程度上決定著航空關(guān)鍵構(gòu)件的使用性能和服役行為，因此航空發(fā)動機對于鍛件的材料、質(zhì)量、性能的要求都非常高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠進行高性能、高精度環(huán)形鍛件產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。一般企業(yè)進入該行業(yè)存在相當大的壁壘，主要體現(xiàn)在技術(shù)工藝、資質(zhì)、人才、質(zhì)量管理等方面。進入壁壘高使得行業(yè)新進入者需要儲備技術(shù)人才和有經(jīng)驗的技術(shù)工人，儲備充足的技術(shù)和資金，進而取得行業(yè)及客戶資質(zhì)認證、提升技術(shù)工藝、參與客戶的新品研制及產(chǎn)品定型批產(chǎn)，從進入本行業(yè)到具備一定競爭力的周期較長。2、公司及可比公司情況由于航空鍛件與普通鍛件在應(yīng)用領(lǐng)域和技術(shù)工藝水平等方面存在差異，因此航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件生產(chǎn)企業(yè)與普通環(huán)形鍛件企業(yè)基本不會產(chǎn)生直接競爭。從航空鍛造領(lǐng)域的競爭格局來看，美國和日本等發(fā)達國家走在世界前列，依托高端的生產(chǎn)設(shè)備及先進的加工工藝，能夠生產(chǎn)出大尺寸、高精度、高性能的高品質(zhì)環(huán)形鍛件。上述國家的先進鍛造企業(yè)不僅占據(jù)著航空航天、燃氣輪機、能源裝備等主要高端應(yīng)用市場，其產(chǎn)品也具備更高的附加值。（1）國外主要競爭者國外環(huán)鍛件主要競爭者有：CARLTONFORGEWORKS（美國PCC集團下屬企業(yè)）、HowmetAerospaceInc（簡稱：HWM，由美國鋁業(yè)集團收購世界知名航空發(fā)動機無縫環(huán)形鍛件供應(yīng)商FIRTHRIXSON后組建而成，其中國子公司為豪美特航空機件（蘇州）有限公司）、墨西哥FRISA、DONCASTERS等企業(yè)。從境外市場看，CARLTON、DONCASTERS、HWM等知名鍛造企業(yè)及所屬產(chǎn)業(yè)集團，企業(yè)發(fā)展歷史悠久，資本實力雄厚，工藝水平和技術(shù)實力處于國際領(lǐng)先水平。通過多年的產(chǎn)業(yè)整合，這些企業(yè)目前基本已形成原材料、熔煉合金、鍛造成形、機加、裝配等完整的航空零部件產(chǎn)業(yè)鏈條。與之相比，公司等國內(nèi)航空鍛造企業(yè)不具備這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。（2）國內(nèi)主要競爭者目前國內(nèi)航空環(huán)鍛件的主要競爭者有：中航重機（包括安大鍛造、宏遠鍛造）、派克新材。目前中國軍品環(huán)形鍛件主要生產(chǎn)企業(yè)為貴州安大鍛造、派克新材、航宇科技。以下從近3年的營收和總資產(chǎn)情況對三家企業(yè)做了對比。從營收規(guī)模來看，安大鍛造遙遙領(lǐng)先于派克新材和航宇科技。安大鍛造作為航空工業(yè)體系內(nèi)的企業(yè)，從事航空鍛造業(yè)務(wù)達50多年，在境內(nèi)軍品市場具備更強的先發(fā)優(yōu)勢，因此，安大鍛造是目前國內(nèi)最大的航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)企業(yè)。具體到航空鍛件業(yè)務(wù)，安大鍛造航空鍛件業(yè)務(wù)收入規(guī)模仍明顯領(lǐng)先。2021年，航宇科技航空鍛件業(yè)務(wù)收入為6.69億元，派克新材航空航天鍛件業(yè)務(wù)收入為7.16億元（公司年報中未將航空航天鍛件分開披露），如扣除派克新材航天鍛件業(yè)務(wù)部分，派克新材2021年航空鍛件業(yè)務(wù)收入不及航宇科技。另外，雖然貴州安大具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，但隨著新型號的增加，生產(chǎn)更多采取雙流水、三流水的形式，航宇科技與派克新材的增量可能會超過貴州安大。另外，由于目前下游航空鍛件整體需求量增幅非常大，主要公司之間目前仍處于有序競爭，各家均有增量，預(yù)計公司將保持較高的增長并繼續(xù)保持和拓展當前的市場份額。從公司整體毛利率對比情況來看，航宇科技毛利率上升態(tài)勢最為明顯。2021年航宇科技毛利率達到32.60%，高于派克新材的29.00%與中航重機的28.92%（中航重機數(shù)據(jù)為鍛造業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)）。從航空鍛造毛利率對比情況來看，航宇科技和中航重機的毛利率水平顯著低于派克新材，這主要是由于派克新材的航空鍛件絕大多數(shù)以境內(nèi)高毛利的軍品市場為主，而航宇科技積極拓展境外市場，并已成為世界主流航空發(fā)動機制造商在亞太地區(qū)的主要環(huán)形鍛件供應(yīng)商之一，但境外民用航空領(lǐng)域毛利率水平相比境內(nèi)軍品市場相對較低。從三項費用率對比情況來看，三家公司均隨著公司營收和總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，公司的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，三項費用率不斷下降。航宇科技

2021年三項費用率為9.48%，相較派克新材的4.79%仍有一定的差距，表明公司未來的在這部分還有充足的改善空間。同時，航宇科技一直保持高的研發(fā)投入比例，2021年研發(fā)費用率達到5.10%。更高的研發(fā)投入不僅可以讓公司保持在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平領(lǐng)先，更可以為公司持續(xù)開展新技術(shù)、新工藝研究，快速掌握新的制造技術(shù)提供支撐和保障，為公司未來取得更好的發(fā)展保駕護航。從公司整體凈利率對比情況來看，三家公司均保持了非常好的凈利率增長態(tài)勢，說明整個環(huán)鍛領(lǐng)域規(guī)模效應(yīng)在不斷顯現(xiàn)，為公司股東獲取凈利潤的能力不斷提高。得益于較低的三項費用率水平，派克新材

2021年凈利率為17.54%，領(lǐng)先于航宇科技（14.48%）和中航重機（11.00%）。3、公司下游客戶合作情況（1）下游客戶的供應(yīng)商選擇具有穩(wěn)定性、排他性航空鍛件主要應(yīng)用在航空航天等高溫、高壓或耐腐蝕等極端惡劣條件下，產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性和質(zhì)量可靠性是客戶最先考慮的因素，因此客戶選定供應(yīng)商后，就不會輕易更換；在既定的產(chǎn)品質(zhì)量標準下，客戶更換零部件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本較高且周期較長，若鍛件研制企業(yè)提供的產(chǎn)品能持續(xù)符合客戶的質(zhì)量要求標準，下游客戶將與其形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，一旦形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系，一般不會輕易改變，因此客戶與鍛件研制企業(yè)的合作關(guān)系能夠保持長期穩(wěn)定，且具有一定的排他性。在國際商用航空發(fā)動機市場，從初期接觸到通過終端客戶的資格認證，通常需要3-5年；而在通過了客戶的資格認證后，下游客戶還會通過單件首件包審核等方式逐步考察供應(yīng)商的持續(xù)供貨能力和質(zhì)量保證能力，之后才會與供應(yīng)商就部分航空發(fā)動機型號簽訂長期協(xié)議，長協(xié)簽訂后一般1-2年實現(xiàn)長協(xié)項目產(chǎn)品的批量交付，全過程周期較長。公司境外業(yè)務(wù)主要系在取得NADCAP等航空航天工業(yè)系統(tǒng)質(zhì)量管理體系認證后，通過GE航空、普惠、賽峰等終端客戶對公司鍛造、熱處理等特種生產(chǎn)工藝、供貨能力和質(zhì)量保證能力的持續(xù)考察，取得境外航空發(fā)動機制造商等終端客戶的供應(yīng)商資質(zhì)，與終端客戶簽訂長期協(xié)議。公司通過首件包審核，與終端客戶的指定機加商（含上述終端客戶從事機加業(yè)務(wù)的子公司）進行直接交易。公司境內(nèi)業(yè)務(wù)主要系在取得境內(nèi)客戶的供應(yīng)商相關(guān)資質(zhì)后，進行產(chǎn)品試制，產(chǎn)品試制分為預(yù)研和在研階段。客戶對某型號的產(chǎn)品進行預(yù)研或在研時，公司參與該型號的預(yù)研和在研，對訂單進行生產(chǎn)。經(jīng)試驗件試制、工藝優(yōu)化且客戶整機定型后，進入產(chǎn)品定型批產(chǎn)階段，客戶對定型的產(chǎn)品進行批量下單，部分客戶也會通過向發(fā)行人下達生產(chǎn)計劃的方式，公司進行批量生產(chǎn)。（2）公司下游客戶梳理公司境內(nèi)航空發(fā)動機客戶包括中國航發(fā)各下屬主機廠及科研院所，境外客戶包括GE航空、普惠（P&W）、賽峰

（SAFRAN）、羅羅（RR）、霍尼韋爾（Honeywell）、MTU等國際知名航空發(fā)動機客戶制造商。此外在航空、航天、燃氣輪機、核電等領(lǐng)域，公司客戶還包括中航工業(yè)、航天科技、航天科工、中船重工、東方電氣、中國兵裝等軍工央企集團下屬企業(yè)及科研院所，以及GE油氣、鐵姆肯、藍箭航天等。五、積極開展股權(quán)激勵公司于2022年3月發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案），擬向不超過150名激勵對象授予200.00萬股第二類限制性股票（占總股本1.4286%），授予價格為每股25元。該激勵計劃有效期自限制性股票首次授予之日起至激勵對象獲授的限制性股票全部歸屬或注銷之日止，最長不超過48個月。激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量200.00萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額14,000萬股的1.4286%。其中首次授予160.00萬股，占本激勵計劃公告日公司股本總額14,000萬股的1.1429%，首次授予部分占本次授予權(quán)益總額的80.00%；預(yù)留40.00萬股，占本激勵計劃公告日公司股本總額14,000萬股的0.2857%，預(yù)留部分占本次授予權(quán)益總額的20.00%。本激勵計劃激勵對象不超過150人，占公司員工總?cè)藬?shù)（截至2021年12月31日公司員工總?cè)藬?shù)為438人）的34.25%。本激勵計劃限制性股票的考核年度為2022-2024年會計年度，每個會計年度考核一次。對各考核年度的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（A）進行考核，根據(jù)上述指標的每年對應(yīng)的完成情況核算公司層面歸屬比例（X）。公司本次限制性股票激勵計劃覆蓋面很廣，涵蓋的激勵對象不超過150人，占公司員工總?cè)藬?shù)（截至2021年12月31日公司員工總?cè)藬?shù)為438人）的34.25%。覆蓋面如此廣的激勵計劃，可以充分調(diào)動管理層核心骨干員工的積極性，在公司形成積極向上的工作氛圍，吸引和留住優(yōu)秀人才，有效的將股東利益、公司利益和員工個人利益結(jié)合在一起，助推公司業(yè)績起飛。此外，本次限制性股票激勵計劃設(shè)臵了對公司歸母凈利潤的考核指標，并相應(yīng)設(shè)臵了階梯解鎖考核模式，體現(xiàn)了公司在未來經(jīng)營管理中對盈利質(zhì)量和經(jīng)營效益的重視。六、投資分析1、公司2021年業(yè)績高速增長，在手訂單充足。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入9.60億，較上年增長43.11%，主要系公司下游航空、航天、燃氣輪機和能源裝備領(lǐng)域市場和客戶需求增加，公司抓住市場機遇，維護鞏固既有客戶、開拓培育新客戶并加強產(chǎn)品研發(fā)，確?？蛻粲唵谓桓?，主營業(yè)務(wù)收入增長導(dǎo)致。實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1.39億和1.24億，同比增長分別為91.13%、76.25%。主要系公司營業(yè)收入增長，規(guī)模化效應(yīng)下公司進一步實現(xiàn)降本增效；與此同時，公司其他收益增加。另外，根據(jù)公司2021年報中披露，截至報告期末，公司尚有在手訂單含稅總額12.20億元，為公司2022年及以后的經(jīng)營奠定了堅實的基礎(chǔ)。2、預(yù)計未來十年中國軍用航發(fā)環(huán)形鍛件市場空間約為年均28億人民幣。目前中國航空裝備無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上與世界一流均有明顯差距，預(yù)計中國將長期保持在航空裝備領(lǐng)域的中高速投入。預(yù)計未來十年中國軍用航空發(fā)動機新增設(shè)備市場