保險(xiǎn)行業(yè)深度報(bào)告

保險(xiǎn)行業(yè)深度報(bào)告中國(guó)人身險(xiǎn)發(fā)展迷思1.1周期復(fù)盤(pán)：中國(guó)人身險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展歷程第一階段（-1992年）：團(tuán)體渠道展業(yè)，簡(jiǎn)單產(chǎn)品為主，以固定費(fèi)率下的利潤(rùn)來(lái)源為主。1982年，人身險(xiǎn)產(chǎn)品以簡(jiǎn)易人身保險(xiǎn)、集體企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為主，其他包括子女教育保險(xiǎn)、獨(dú)生子女保險(xiǎn)、團(tuán)體人身保險(xiǎn)、學(xué)生平安保險(xiǎn)。產(chǎn)品費(fèi)率固定，簡(jiǎn)易人身險(xiǎn)13%，企業(yè)養(yǎng)老金15%。渠道和客戶(hù)方面，這一階段以團(tuán)體客戶(hù)為主，由團(tuán)體外勤人員按單位展業(yè)。第二階段（1992-1999年）：長(zhǎng)端利率持續(xù)下滑、監(jiān)管發(fā)布定價(jià)管理辦法，1997年監(jiān)管產(chǎn)品端的“硬周期”開(kāi)啟、保費(fèi)增速放緩。1993-1995年，國(guó)內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重，銀行利率大幅波動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)受到利差損影響。產(chǎn)品開(kāi)始向普通型轉(zhuǎn)變，以保障型產(chǎn)品為主，保額逐步提高至萬(wàn)元以上，保險(xiǎn)期限、繳費(fèi)方式逐步豐富（保險(xiǎn)期限出現(xiàn)終身、繳費(fèi)方式出現(xiàn)年繳）。渠道方面，友邦進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，引入了個(gè)人代理人營(yíng)銷(xiāo)模式?？蛻?hù)方面，開(kāi)始由團(tuán)體客戶(hù)發(fā)展為以個(gè)人客戶(hù)為主。市場(chǎng)主體范圍逐漸擴(kuò)大，截至1996年全國(guó)已批復(fù)5家保險(xiǎn)公司（泰康、新華等）開(kāi)業(yè)。第三階段（1999-2010年）：長(zhǎng)端利率持續(xù)提升（從2002年3.2%提升至2013年4.6%）、險(xiǎn)企利潤(rùn)無(wú)憂，產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)市場(chǎng)高增，投連、萬(wàn)能、分紅大放異彩。受到監(jiān)管定價(jià)利率2.5%的限制，行業(yè)逐步開(kāi)始尋找其他出路，市場(chǎng)普遍提出“和國(guó)際接軌”，理財(cái)型產(chǎn)品開(kāi)始顯現(xiàn)，投連、萬(wàn)能、分紅產(chǎn)品相繼推出市場(chǎng)。1999年，平安在業(yè)內(nèi)首推投連險(xiǎn)，隨后分紅、萬(wàn)能相繼面世，2002年新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品（投資類(lèi)、分紅類(lèi)）收入占個(gè)險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)收入比例超過(guò)60%，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本變化。第四階段（2010-2013年）監(jiān)管硬周期：2010年監(jiān)管出臺(tái)90號(hào)文取消了保險(xiǎn)公司人員“駐點(diǎn)”、要求1+3合作模式。2012年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入中銀保占比仍達(dá)40%左右，保險(xiǎn)公司銀保渠道銷(xiāo)售產(chǎn)品面臨大規(guī)模轉(zhuǎn)型，銀保渠道保費(fèi)快速下滑。第五階段（2013-2017年）監(jiān)管軟周期：產(chǎn)品松綁，2013年開(kāi)始開(kāi)啟費(fèi)率市場(chǎng)化改革。2013年放開(kāi)了普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率、2015年2月放開(kāi)萬(wàn)能險(xiǎn)的最低保證利率，各類(lèi)人身險(xiǎn)種的預(yù)定利率普遍從2.5%調(diào)整至3.5%的。與此同時(shí)，2013年平安在業(yè)內(nèi)首推重疾險(xiǎn)，重疾險(xiǎn)逐步成為各家公司的主流產(chǎn)品。投資端：持續(xù)松綁。在原保監(jiān)會(huì)2004年10月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法允許保險(xiǎn)公司直接投資股票（上限為5%）后逐步放開(kāi)：2010年8月

保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法要求投資于股票和股基的賬面余額不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的20%；2014年2月關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知要求不高于30%；2015年7月關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知要求投資單一藍(lán)籌股比例由5%調(diào)整為10%，增持藍(lán)籌股后權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比不超過(guò)40%。第六階段（2017-2021年）監(jiān)管硬周期，向保障類(lèi)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型：為防范利差損問(wèn)題，監(jiān)管發(fā)布2017年134號(hào)文、2018年的19號(hào)文，引導(dǎo)行業(yè)壓縮儲(chǔ)蓄類(lèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品、轉(zhuǎn)向發(fā)展保障類(lèi)產(chǎn)品。為響應(yīng)監(jiān)管要求，具備更多死費(fèi)差的重疾險(xiǎn)迅速崛起，依靠渠道人口紅利、帶來(lái)早期的大幅提升。產(chǎn)品收緊：但2021年監(jiān)管發(fā)布重疾重定義，剔除甲狀腺癌，降低重疾險(xiǎn)吸引力；各地政府推出“惠民?！?，對(duì)定價(jià)較高的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品造成沖擊。隨著代理人大進(jìn)大出難以為繼、疊加疫情沖擊、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)對(duì)居民收入水平的抑制，代理人群體大幅脫落、增員困難，過(guò)往“重疾-代理人-客戶(hù)”模式打破。2021年以來(lái)，隨著新發(fā)基金破凈、居民對(duì)保本理財(cái)產(chǎn)品熱衷；保險(xiǎn)公司積極推進(jìn)“增額終身壽”銷(xiāo)售。美國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)周期復(fù)盤(pán)2.1壽險(xiǎn)周期影響因素：人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，與美國(guó)相比，中國(guó)當(dāng)前GDP增速較高、壽險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)增速仍處發(fā)展早期。壽險(xiǎn)行業(yè)具有長(zhǎng)周期性，監(jiān)管政策通常具有前瞻性，會(huì)出于謹(jǐn)慎考慮壽險(xiǎn)公司的資本實(shí)力、以應(yīng)對(duì)外部波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的影響；政策對(duì)行業(yè)增速影響是直接的，人口、經(jīng)濟(jì)是間接長(zhǎng)期的。2.2政策：美國(guó)的壽險(xiǎn)監(jiān)管特點(diǎn)——渠道嚴(yán)格、產(chǎn)品放開(kāi)整體來(lái)看：美國(guó)各個(gè)州有自己的保險(xiǎn)監(jiān)督官和保險(xiǎn)法，但在聯(lián)邦層面，有聯(lián)邦保險(xiǎn)監(jiān)督官委員會(huì)NAIC發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)法律、條例和規(guī)則ModelAct供各個(gè)州參考。美國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管源于19世紀(jì)早期：美國(guó)壽險(xiǎn)公司由于較高的成本費(fèi)用、脆弱的財(cái)務(wù)狀況和銷(xiāo)售誤導(dǎo)情況的出現(xiàn)，導(dǎo)致評(píng)價(jià)不高。美國(guó)的各個(gè)州開(kāi)始組建保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)。新罕步什爾州于1851年第一個(gè)成立了州保險(xiǎn)監(jiān)督官，職責(zé)是給公司和代理人頒發(fā)執(zhí)照、監(jiān)督保單格式、設(shè)立準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立投資法規(guī)及要求財(cái)務(wù)報(bào)告。20世紀(jì)初，各州除了費(fèi)率監(jiān)管外，職責(zé)越來(lái)越廣、愈加復(fù)雜。2.3美國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從大類(lèi)上看：美國(guó)以健康險(xiǎn)為主，健康險(xiǎn)市場(chǎng)以集團(tuán)管理式醫(yī)療為主。美國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)以?xún)?chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品為主，2020年年金、壽險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)分別48%、22.3%、29.7%、其中，年金以指數(shù)年金IUL為主（總保費(fèi)占比20.5%）。2.4美國(guó)壽險(xiǎn)周期復(fù)盤(pán)：萬(wàn)能、投連產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)增長(zhǎng)1970年代以前，全球的壽險(xiǎn)主力產(chǎn)品以傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)為主。1977年前后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高通脹、高利率、且利率波動(dòng)較大，而以固定利率為主的分紅、普通型壽險(xiǎn)銷(xiāo)售疲軟、而一旦上調(diào)預(yù)定利率，也為保險(xiǎn)公司造成了“利差損”的風(fēng)險(xiǎn)。1977年，美國(guó)第一張萬(wàn)能人壽保單問(wèn)世。2.5對(duì)比美國(guó)，中國(guó)處于壽險(xiǎn)發(fā)展早期+老齡化較高的階段在通脹預(yù)期提升的背景下，長(zhǎng)端利率易上難下，保險(xiǎn)公司利潤(rùn)影響不大；而隨著權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，投連、萬(wàn)能險(xiǎn)及更多的產(chǎn)品創(chuàng)新有待喚醒；+服務(wù)的保障模式也將持續(xù)發(fā)酵、奠定長(zhǎng)期增周期。GDP增速將繼續(xù)刺激中國(guó)壽險(xiǎn)深度、密度的提升，辯證地看，人均10000/年美元大關(guān)已越過(guò)，但影響市場(chǎng)增速拐點(diǎn)預(yù)判需要結(jié)合政策來(lái)看。當(dāng)前處于嚴(yán)監(jiān)管壓力下，我們政策或?qū)⒂|底，因?yàn)榍?、產(chǎn)品、投資端再無(wú)可壓縮的空間。2.6結(jié)論：康養(yǎng)需求缺口將成為險(xiǎn)企下一個(gè)發(fā)力風(fēng)口參考美國(guó)及中國(guó)的人身險(xiǎn)周期的情況看：經(jīng)濟(jì)增速與通脹：利率高的時(shí)候，多依賴(lài)?yán)羁臻g，理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品迎來(lái)發(fā)展空間；利率下行，為避免利差損風(fēng)險(xiǎn)，依賴(lài)死差和費(fèi)差，以發(fā)展保障型產(chǎn)品為主；通貨膨脹階段，以變額年金、變額終身壽為主。人口結(jié)構(gòu)影響需求結(jié)構(gòu)，決定產(chǎn)品長(zhǎng)期趨勢(shì)。年輕人占比更高的時(shí)候，以理財(cái)型產(chǎn)品和死亡保障產(chǎn)品為主，在老年人占比更高的時(shí)候，以養(yǎng)老年金、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄年金、健康險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)等生存保障型產(chǎn)品為主。當(dāng)前中國(guó)正在經(jīng)歷“未富先老”的階段，養(yǎng)老服務(wù)需求旺盛?？叼B(yǎng)服務(wù)能力是險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)穿越周期的重要布局3.1.1中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)版圖基本明確根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類(lèi)（2020），從政府層面第一次明確了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)。養(yǎng)老金融是核心支撐，當(dāng)前商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、理財(cái)服務(wù)、信托等市場(chǎng)亟待快速發(fā)展；養(yǎng)老服務(wù)主要包括照護(hù)、醫(yī)療兩大類(lèi)，照護(hù)服務(wù)分為三大類(lèi)：社區(qū)、居家、機(jī)構(gòu)。3.1.2當(dāng)前養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)的供給不足、社會(huì)資本介入不高養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)供給不足，當(dāng)前養(yǎng)老床位僅能覆蓋約4.3%的老年人口：截止2020年底，民政部披露的全國(guó)各類(lèi)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和設(shè)施共32.9萬(wàn)個(gè)，養(yǎng)老床位合計(jì)821.0萬(wàn)張，按照65歲以上老年人1.9億測(cè)算，覆蓋率僅4.3%。即便按照9073法則測(cè)算，應(yīng)準(zhǔn)備的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老床位數(shù)合計(jì)占比10%，當(dāng)前養(yǎng)老服務(wù)供給不足。2016年以來(lái)隨著老齡化速度加快，每千人養(yǎng)老床位及千人養(yǎng)老機(jī)構(gòu)床位等指標(biāo)均處于下滑狀態(tài)。3.1.3政策支持、促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展政策頻繁發(fā)文促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展：過(guò)往政策主要起到托底作用，隨著養(yǎng)老負(fù)擔(dān)的加重，政策通過(guò)調(diào)動(dòng)各類(lèi)資本，出臺(tái)建設(shè)、管理、服務(wù)等方面的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，確保政策優(yōu)化和落地促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，確保產(chǎn)業(yè)的品質(zhì)化、健康化發(fā)展。3.1.4居家護(hù)理服務(wù)逐步升溫近年來(lái)地方財(cái)政補(bǔ)貼力度加大，隨著長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)試點(diǎn)與推廣、居家護(hù)理服務(wù)在國(guó)內(nèi)逐步升溫：福壽康、安康通、頤家等品牌逐步圍繞以上海為中心的區(qū)域鋪開(kāi)。福壽康是原上海市高齡老人醫(yī)療護(hù)理計(jì)劃和“長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)”的首批定點(diǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，股東為個(gè)人、私募機(jī)構(gòu)；安康通是百貨上市公司——南京新百的全資子公司，已深耕居家、社區(qū)養(yǎng)老23年，對(duì)居家養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老均有涉足；頤家是地產(chǎn)商與保險(xiǎn)公司的結(jié)合，頤家

（上海）老年服務(wù)有限公司的主要股東為華潤(rùn)與人保，繼華潤(rùn)健康科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司2017年對(duì)其實(shí)施Pre-A輪注資后，2020年3月人保也對(duì)其進(jìn)行了A輪注資。3.2.1保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老社區(qū)的投資運(yùn)營(yíng)具有天然的契合性保險(xiǎn)產(chǎn)品保障范疇與養(yǎng)老服務(wù)需求的匹配程度較高：養(yǎng)老金融僅解決的是老年人的收入問(wèn)題，而保險(xiǎn)系列產(chǎn)品——養(yǎng)老年金、長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)等多險(xiǎn)種保障的是老年醫(yī)療支出、護(hù)理服務(wù)、慢病管理、智能養(yǎng)老等多種類(lèi)養(yǎng)老服務(wù)需求。如果僅PK收益率，保險(xiǎn)產(chǎn)品不占優(yōu)勢(shì)，但牽動(dòng)線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的保障范疇，保險(xiǎn)產(chǎn)品獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。3.2.2從單一的銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)型向需求拉動(dòng)型“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)生態(tài)圈”邁進(jìn)上市保險(xiǎn)公司積極搭建養(yǎng)老、醫(yī)療生態(tài)圈，提升競(jìng)爭(zhēng)力。養(yǎng)老服務(wù)具有變現(xiàn)能力持續(xù)穩(wěn)定但盈虧平衡周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，眾多養(yǎng)老金融工具中，僅保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有長(zhǎng)久期配置的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)、以及收益率長(zhǎng)周期的容忍度。當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚未充分融入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，降低了保險(xiǎn)企業(yè)在金融系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)力。3.2.3居家養(yǎng)老：市場(chǎng)格局及保險(xiǎn)公司實(shí)施情況居家養(yǎng)老——分散化市場(chǎng)格局：據(jù)了解，80%以上的服務(wù)費(fèi)用是由地方財(cái)政及醫(yī)保資金支付。由于各地方財(cái)政支付水平不一，加之政府采購(gòu)期限較短等因素，居家養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展較為緩慢，入局企業(yè)眾多，市場(chǎng)集中度較低，家庭養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老都呈現(xiàn)出分散化的競(jìng)爭(zhēng)格局。3.2.4養(yǎng)老社區(qū)：市場(chǎng)格局及保險(xiǎn)公司開(kāi)展情況泰康：泰康集團(tuán)通過(guò)泰康直接以重資產(chǎn)的形式投資養(yǎng)老項(xiàng)目，又通過(guò)設(shè)立泰康健康產(chǎn)業(yè)投資控股統(tǒng)籌管控項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)。目前泰康已在全國(guó)22個(gè)城市布局，一城一園。與“泰康之家”配套的“幸福有約終身養(yǎng)老計(jì)劃”，自2012年上市以來(lái)已累計(jì)發(fā)放資格函10萬(wàn)張，總保費(fèi)超過(guò)2000億元，同時(shí)在已開(kāi)業(yè)的四個(gè)養(yǎng)老社區(qū)實(shí)現(xiàn)了60%的平均入住率，已成為保險(xiǎn)業(yè)重資產(chǎn)投入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的典型案例。3.3Humana收購(gòu)KindredatHome，提供“保險(xiǎn)+養(yǎng)老”綜合方案Kindredathome（簡(jiǎn)稱(chēng)：KAH）