財務(wù)管理全部課件

第一章財務(wù)管理總論第一節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)及其對財務(wù)管理的要求企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)影響財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的因素企業(yè)重要的財務(wù)關(guān)系企業(yè)目標(biāo)和對財務(wù)管理的要求生存：力求以收抵支和到期償債，減少破產(chǎn)風(fēng)險，使企業(yè)長期穩(wěn)定地生存下去，是對財務(wù)管理的第一個要求〔企業(yè)生存的兩個根本條件：以收抵支和到期償債〕開展：企業(yè)的開展離不開資金，籌集企業(yè)開展所需要的資金，是對財務(wù)管理的第二個要求獲利：通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對財務(wù)管理的第三個要求企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)〔1〕——利潤最大化觀點：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多說明企業(yè)的財富越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。缺陷：1〕沒有考慮利潤取得的時間. 2〕沒有考慮利潤和投入資本的比例關(guān)系. 3〕沒有考慮利潤與風(fēng)險的對等關(guān)系.企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)〔2〕——每股盈余最大化觀點：應(yīng)當(dāng)把企業(yè)利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股盈余〔或權(quán)益資本利潤率〕來概括企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，以防止利潤最大化的缺點。缺陷：1〕沒有考慮利潤取得的時間 2〕沒有考慮每股盈余的風(fēng)險性企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)〔3〕——企業(yè)價值最大化〔股東財富最大化〕觀點：股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富，他們是企業(yè)的所有者，企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。因此，企業(yè)價值最大化或股東財富最大化是財務(wù)管理的目標(biāo)。優(yōu)點：〔以股份公司為例〕： 1〕以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關(guān)系. 2〕股價受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余的大小和取得的時間. 3〕股價受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，反響每股盈余的風(fēng).缺點：計量比擬困難.影響財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的因素外部因素：法律環(huán)境、金融環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境.內(nèi)部因素：1.直接因素：投資報酬率、風(fēng)險.2.間接因素：投資工程、資本結(jié)構(gòu)、鼓勵政策.股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益沖突與協(xié)調(diào)〔1〕

——股東與經(jīng)營者協(xié)調(diào)方法監(jiān)督協(xié)調(diào)方法監(jiān)督鼓勵與股東的沖突道德風(fēng)險逆向選擇經(jīng)營者的目標(biāo)報酬閑暇防止風(fēng)險股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益沖突與協(xié)調(diào)〔2〕

——股東與債權(quán)人協(xié)調(diào)方法協(xié)調(diào)方法契約制性終止合作與股東的沖突投資高風(fēng)險工程發(fā)行新債債權(quán)人的目標(biāo)本利求償股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益沖突與協(xié)調(diào)〔3〕

——股東與社會公眾社會公眾的目標(biāo)社會公眾的目標(biāo)可持續(xù)開展與股東的沖突環(huán)境產(chǎn)品平安與質(zhì)量勞動保險解決方法法律社會新聞道德約束第二節(jié)財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的對象財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的職能財務(wù)管理的對象財務(wù)管理的對象是現(xiàn)金〔廣義〕及其流轉(zhuǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)：現(xiàn)金非現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金短期現(xiàn)金循環(huán)最根本的形式以上簡化圖省略了兩個重要情況：1、描述了現(xiàn)金的運用，沒有反映現(xiàn)金的來源。2、描述了流動資產(chǎn)的江湖轉(zhuǎn)換，沒有反映現(xiàn)金的消耗。短期現(xiàn)金循環(huán)的形式長期現(xiàn)金循環(huán)的形式現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的原因內(nèi)部原因 盈利企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)——如果不進行大規(guī)模擴充，通常不會發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)困難 虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)——虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去。如果虧損額大于折舊額，不從外部補充現(xiàn)金將很快破產(chǎn) 擴充企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)——固定資產(chǎn)的投資的擴大、存貨的增加、應(yīng)收帳款的增加、營業(yè)費用的增加，都使現(xiàn)金流出擴大外部原因 市場的季節(jié)性變化、經(jīng)濟波動、通貨膨脹、競爭財務(wù)管理的內(nèi)容投資決策：直接投資和間接投資、長期投資和短期投資籌資決策：權(quán)益資金和借入資金、長期資金和短期資金股利分配決策財務(wù)管理的職能〔1〕—財務(wù)決策財務(wù)決策是財務(wù)管理最主要的職能。決策過程的四個階段：〔1〕情報活動

〔2〕設(shè)計活動

〔3〕抉擇活動

〔4〕審查活動財務(wù)決策系統(tǒng)的要素：〔1〕決策者

〔2〕決策對象

〔3〕信息

〔4〕決策的理論和方法

〔5〕決策結(jié)果財務(wù)管理的職能〔1〕—財務(wù)決策決策的價值標(biāo)準(zhǔn)：評價方案優(yōu)劣的尺度。決策的準(zhǔn)那么：受決策者認(rèn)識能力、時間、本錢情報來源的影響，不能堅持最理想的決策準(zhǔn)那么，通常選擇“令人滿意的〞或“足夠好的〞決策準(zhǔn)那么。決策的分類：①程序化決策和非程序化決策 ②長期決策和短期決策

③銷售決策、生產(chǎn)決策、財務(wù)決策財務(wù)管理的職能〔2〕—財務(wù)方案含義：廣義：確定財務(wù)目標(biāo)+制定財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)政策+規(guī)定財務(wù)工作程序+〔狹義〕 狹義：特定期間的財務(wù)規(guī)劃和財務(wù)預(yù)算財務(wù)規(guī)劃：調(diào)整規(guī)模和水平，協(xié)調(diào)資金、收益、本錢費用，使企業(yè)價值最大化。 方法：財務(wù)預(yù)測和本量利分析。財務(wù)預(yù)算：以貨幣形式表示預(yù)期結(jié)果。財務(wù)管理的職能〔3〕—財務(wù)控制財務(wù)控制是以財務(wù)方案為依據(jù)的，財務(wù)控制是執(zhí)行財務(wù)方案的手段，他們共同組成了財務(wù)管理循環(huán)。第三節(jié)財務(wù)管理的原那么競爭環(huán)境原那么價值創(chuàng)造原那么財務(wù)交易原那么財務(wù)管理的原那么〔1〕——競爭環(huán)境原那么競爭環(huán)境原那么：自利行為原那么：理性經(jīng)濟人假說、委托代理理論、時機本錢概念雙方交易原那么：零和博弈、信息不對稱信號傳遞原那么：根據(jù)公司的行為判斷未來收益引導(dǎo)原那么：免費跟莊〔搭便車〕財務(wù)管理的原那么〔2〕——價值創(chuàng)造原那么價值創(chuàng)造原那么：比擬優(yōu)勢原那么：人盡其才，物盡其用，優(yōu)勢互補有價值的創(chuàng)意原那么：創(chuàng)意能獲得額外報酬期權(quán)原那么：很多資產(chǎn)存在隱含期權(quán)凈增效益原那么：差額分析法漂浮本錢財務(wù)管理的原那么〔3〕——財務(wù)交易原那么財務(wù)交易原那么：風(fēng)險—報酬權(quán)衡原那么：高風(fēng)險，高收益；低風(fēng)險，低收益投資分散化原那么：不要把所有雞蛋放在同一個籃子里資本市場有效原那么：市場反映了所以可以獲取得的信息貨幣時間原那么：折現(xiàn)方法評估投資工程第四節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境法律環(huán)境：企業(yè)組織法律標(biāo)準(zhǔn)稅收法律經(jīng)濟環(huán)境：經(jīng)濟開展?fàn)顩r、通貨膨脹、利率、波動、政府的經(jīng)濟政策、競爭金融市場環(huán)境 金融資產(chǎn)的特點：流動性收益性風(fēng)險性 金融市場的分類： 我國主要金融機構(gòu)：人行、三大政策性銀行、商業(yè)銀行、 非銀行金融機構(gòu)〔投資銀行，保險公司等〕 金融市場上利率的決定：第二章貨幣時間價值第一節(jié)概述貨幣時間價值的概念及運用時間線貨幣時間價值的概念及運用貨幣時間價值是指現(xiàn)金經(jīng)過一定時期的投資和再投資所增加的價值。計算貨幣時間價值中的幾個概念：終值——FV現(xiàn)值——PV年利率或者折現(xiàn)率——K/r/i計算期——n例、現(xiàn)將100元以年利率10%存入銀行，一年后本息之和為110元。時間線01234……n 第二節(jié)終值和現(xiàn)值單利終值單利現(xiàn)值復(fù)利終值復(fù)利現(xiàn)值單利現(xiàn)值與終值圖示F=P+P×k×nP=F－F×k×nPF現(xiàn)值與終值〔1〕——單利終值S=P+P×k×n=P(1+k×n)式中：S——單利終值P——投資本金k——年利息率n——計息時間，即投資期現(xiàn)值與終值〔2〕——單利現(xiàn)值P=S－S×k×n=S(1－k×n)式中：S——單利終值P——單利現(xiàn)值k——年利息率n——計息時間，即投資期復(fù)利現(xiàn)值與終值圖示F=P×〔1+i〕nP=F×〔1+i〕-n01234……nPF現(xiàn)值與終值〔3〕——復(fù)利終值01234……n假設(shè)先將一筆錢，金額為P存入銀行，利率為K。那么，1年后：本金合計F1＝P+P×k=P×〔1＋k〕2年后：本金合計F2＝F1+F1×k=F1×〔1＋k〕=P×〔1＋k〕×〔1＋k〕＝P×〔1＋K〕2n年后：本金合計Fn＝P×〔1＋K〕n現(xiàn)值與終值〔4〕——復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值Fn＝P×〔1＋K〕n那么，現(xiàn)值P＝Fn/〔1＋K〕n＝Fn×〔1＋K〕-n第三節(jié)年金普通年金預(yù)付年金永續(xù)年金年金〔1〕——普通年金年金是指等額、定期的系列收支。普通年金，又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。普通年金終值是指其最后一次支付時的本息和，它是每次支付的復(fù)利終值之和普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。年金〔1－1〕——普通年金終值A(chǔ)AAA……A0123……nFn-1=A×(1+k)1Fn-2=A×(1+k)2F3=A×(1+k)n-3F2=A×(1+k)n-2F1=A×(1+k)n-1S=F1+F2+F3+……+Fn-1+Fn等式左右兩名乘以〔1＋k〕S×〔1＋k〕=A×(1+k)n+A×(1+k)n-1+A×(1+k)n-2+……+A×(1+k)3+A×(1+k)2+A×(1+k)1－－22式減1式kS=A×(1+k)n—A×(1+k)0=A×[(1+k)n-1]S=A×[(1+k)n-1]/k年金〔1－2〕——普通年金現(xiàn)值A(chǔ)1A2A3……An-1An0123……n-1nPn=A×(1+k)–nPn-1=A×(1+k)–(n-1)P3=A×(1+k)-3P2=A×(1+k)-2P1=A×(1+k)-1P=P1+P2+P3…+Pn-1+Pn等式左右兩名乘以〔1＋k〕P×〔1＋k〕=A×(1+k)0+A×(1+k)-1+A×(1+k)–2+……+A×(1+k)–(n-2)+A×(1+k)–(n-1)－－22式減1式kP=A×(1+k)0-A×(1+k)-n=A×[1-(1+k)-n]P=A×[1-(1+k)-n]/k年金〔2〕——預(yù)付年金發(fā)生在每期期初的系列等額現(xiàn)金流量稱為先付年金，又稱預(yù)付年金或即付年金。即付年金終〔現(xiàn)〕值=普通年金終〔現(xiàn)〕值×〔1+R〕年金〔2－1〕——預(yù)付年金終值A(chǔ)AAA……A0123……n-1nFn-1=A×(1+k)1Fn-2=A×(1+k)2F3=A×(1+k)n-3F2=A×(1+k)n-2F1=A×(1+k)n-1S=F1+F2+F3+……+Fn-1+Fn年金〔2－2〕——預(yù)付年金現(xiàn)值A(chǔ)AAA……A0123……n-1nPn=A×(1+k)–nPn-1=A×(1+k)–(n-1)P3=A×(1+k)-3P2=A×(1+k)-2P1=A×(1+k)-1P=P1+P2+P3+……+Pn-1+Pn年金〔3〕——永續(xù)年金不規(guī)定到期日，以相等的時間間隔，無期限支付的一系列等額付款被稱為永續(xù)年金。P=A/k年金〔4〕——遞延年金4、遞延年金

012m-1mm+1m+2m+3m+n-1m+n

AAAAA第四節(jié)不規(guī)那么現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值一、現(xiàn)值與終值1、現(xiàn)值：P＝CF1(1+K)-1+CF2(1+K)-2+…+CFn(1+K)-n＝∑CFt(1+K)-t(t=1,2,3…n)2、終值：F＝CF1(1+K)n-1+CF2(1+K)n-2+…+CFn(1+K)0＝∑CFt(1+K)n-t(t=1,2,3…n)二、利率的計算三、內(nèi)嵌式年金第五節(jié)復(fù)利期短于一年的貨幣時間價值一、復(fù)利計算期銀行年利率12％，按年/季/月計息的含義：二、復(fù)利計算期和時間價值公式k=knom/nk:周期利率，knom名義利率實際年利率＝〔1+k〕n第六節(jié)分期攤還貸款一、計算分期攤還貸款二、抵押貸款第七節(jié)各種利率的計算一、單利：I=p×k×n二、復(fù)利：I=p×[(1+k)n-1]三、單利與復(fù)利的轉(zhuǎn)換：1+n×k=(1+k′)n四、有效〔實際〕年利率：五、年度百分率：第三章風(fēng)險和報酬率第一節(jié)風(fēng)險的概念與計量一、風(fēng)險的概念：1、投資報酬率：單位貨幣在單位時間內(nèi)所賺得的利潤。通常，人們常說的“報酬率〞一般是指年報酬率。2、風(fēng)險：風(fēng)險是指未來結(jié)果的不確定性。二、風(fēng)險的計量：投資的風(fēng)險就是其報酬率r對期望值偏離的程度，可以用方差或者標(biāo)準(zhǔn)差來表示。方差計算公式：標(biāo)準(zhǔn)差計算公式：第二節(jié)單項投資的風(fēng)險和報酬率一、單項投資的期望報酬率二、單項投資的標(biāo)準(zhǔn)差兩家公司未來報酬率及其概率分布表華業(yè)公司期望報酬率＝0.3×100%+0.4×15%+0.3×〔－70％〕＝15％福德公司期望報酬率＝0.3×20%+0.4×15%+0.3×10％＝15％經(jīng)濟形勢發(fā)生概率華業(yè)報酬率福德報酬率繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1.0--------華業(yè)公司期望報酬率分散程度福德公司期望報酬率分散程度連續(xù)型分布圖第三節(jié)組合投資的風(fēng)險和報酬率一、組合投資的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1、組合投資的期望報酬率2、組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)二、組合投資的風(fēng)險計量1、協(xié)方差的計算2、協(xié)方差的重要性三、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1、系統(tǒng)風(fēng)險2、非系統(tǒng)風(fēng)險第四節(jié)資本資產(chǎn)定價模型一、資本市場線二、貝他概念和貝他系數(shù)的計算三、證券市場線四、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)第四章證券評估第一節(jié)證券價值概述一、證券的價值：1、證券的價值等于預(yù)期的未來收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。2、證券必須以接近于價值的價格在金融市場上出售。3、證券價格的估計主要取決于人們對證券未來將產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的不同預(yù)期和計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值時使用的利率。二、價值的有關(guān)概念：1、投資：指通過某種方式使用某種資源以在未來產(chǎn)生收益，并放棄當(dāng)前使用該資源所帶來的滿足感。投資方式分為：債務(wù)投資和產(chǎn)權(quán)投資第二節(jié)債券估價一、債券的定義及相關(guān)概念1、面值：即債券票面上注明的價值，也稱為票面價值或本金。2、到期日：是指歸還面值〔本金〕的日期。3、票息率：也稱票面利率，是指債券發(fā)行者在債券上標(biāo)明的利率，債務(wù)人承諾依據(jù)該年利率按期支付利息。4、計息方式：5、新發(fā)行的債券與發(fā)現(xiàn)在外的債券：1100100090011001000900AAi1BECDi2=?i3V1第三節(jié)股票估價相關(guān)概念股票：股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券股票價格：股票本身沒有價值，股票的價格由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票的價格股票價值：股票期望提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定股票價格的一般原理D1D2D3D4D5~~~~Dn012345n如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他獲得的股利是一個永久的現(xiàn)金流入：Dt——t年的股利Rs——貼現(xiàn)率，即必要的收益率t——年份〔1〕而〔2〕將〔2〕式帶入〔1〕得：零成長模型假設(shè)未來股利不變，其支付過程表現(xiàn)為永續(xù)年金D1D2D3D4D5````````Dn012345``````nD1〔1+g〕n-1 D1(1+g)4 D1(1+g)3 D1(1+g)2D1(1+g)D1````````012345``````n非固定增長型企業(yè)股票價格確實定 一般而言，新建的企業(yè)或企業(yè)新投入的產(chǎn)品在正式開業(yè)或生產(chǎn)后，都會有一個告訴開展的時期，然后進入穩(wěn)定正常的增長階段。 對于這種先高速增長、后又穩(wěn)定增長的企業(yè)，其股票價格一般要經(jīng)過三個步驟來計算： 第一，計算高速增長時期的全部股利的現(xiàn)值。 第二，計算高速增長時期結(jié)束時股票的價格，然后求出這個價格的現(xiàn)值。 第三，以上兩個現(xiàn)值相加。例4-5：D0=1.92D1=D0×1.2D2=D1×1.2D3=D2×1.2D4=D3×1.04=2.304=2.765=3.318=3.45D4=3.45D5=P3=D4/(KS-g)P=D1×(P/S,ks,1)+D2×(P/S,ks,2)+D3×(P/S,ks,3)+P3×(P/S,ks,3)=?Ks的簡要討論第八章固定資產(chǎn)

投資決策的根本方法第一節(jié)固定資產(chǎn)投資的特點和意義一、投資相關(guān)概念〔一〕工程投資：是一種以特定工程為對象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為?！捕彻こ掏顿Y主體：投資主體是各種投資人的統(tǒng)稱，是具體投資行為的主體，這里主要從企業(yè)投資主體的角度研究工程投資問題。〔三〕工程計算期：是指投資工程從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期?！菜摹吃伎偼顿Y：是反映工程所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)，從工程投資的角度看，等于企業(yè)為使工程完全到達(dá)設(shè)計生產(chǎn)能力，開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金?！参濉惩顿Y總額：是反映工程投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和?！擦迟Y金投入方式：一次投入和分次投入。〔七〕全投資假設(shè)：假設(shè)在確定工程的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。〔八〕時點指標(biāo)假設(shè)：不管現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實際上是時點指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)處理。二、固定資產(chǎn)投資的相關(guān)概念〔一〕固定資產(chǎn)投資概念：指用于購置和建造新的固定資產(chǎn)或更新改造原有固定資產(chǎn)的資金投入及其運動過程。〔二〕固定資產(chǎn)的概念：指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并在使用過程中保持原實物形態(tài)的資產(chǎn)?！踩彻潭ㄙY產(chǎn)在其循環(huán)和周轉(zhuǎn)的過程中表達(dá)的特點：1、循環(huán)周期長。2、本錢收回時間與實物更新時間是別離的。3、投資數(shù)額較大。三、固定資產(chǎn)投資的意義1、固定資產(chǎn)投資是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要前提。2、固定資產(chǎn)投資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的必要手段。第二節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的方法及原那么一、財務(wù)管理“收益〞界定：現(xiàn)金流量〔一〕現(xiàn)金流量概念：指一個工程引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)額。〔二〕現(xiàn)金流量分類：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金凈流量。在實務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量：1．期初現(xiàn)金流：購置價、運費、安裝費等購置總支出；舊設(shè)備出售收入納稅；追加流動資金；舊設(shè)備出售收入。2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；納稅的影響。3．期末現(xiàn)金流：殘值收入現(xiàn)金流；殘值的納稅影響；間接清理費；減少流動資金?！踩炒_定現(xiàn)金流量要注意的問題1．要考慮從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。2．要考慮新工程的連帶現(xiàn)金流入效果。3．要考慮營運資金的需要。4．要考慮增量費用。5．在決策時已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金流出〔漂浮本錢〕，不包括在現(xiàn)金流之內(nèi)。6．不要無視時機本錢。7．不要將融資的實際本錢作為現(xiàn)金流出處理?！菜摹超F(xiàn)金流量和利潤收入–付現(xiàn)本錢〔經(jīng)營本錢〕–不付現(xiàn)本錢=利潤〔包括利息〕現(xiàn)金凈流量=利潤〔包括利息〕+不付現(xiàn)本錢=利潤+〔不付現(xiàn)本錢+利息〕=利潤+“不付現(xiàn)本錢〞二、評價方法對投資工程評價對使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)〔現(xiàn)值指數(shù)〕、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、投資報酬率等?！惨弧迟N現(xiàn)評價方法1．凈現(xiàn)值〔NPV〕=工程價值–投資現(xiàn)值 =產(chǎn)出–投入 =經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值–投資現(xiàn)值[例]①工程價值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669〔元〕②投資現(xiàn)值=20000〔元〕③凈現(xiàn)值=21669–20000=1669〔元〕決策原那么：凈現(xiàn)值大于或等于零，工程財務(wù)上可行。 〔1〕獨立方案：假設(shè)NPV>0,那么接受，否那么拒絕。 〔2〕互斥方案：在NPV>0的前提下，選NPV最大的工程。注意問題：如何確定貼現(xiàn)率。應(yīng)用凈現(xiàn)值法的步驟：第一、預(yù)測投資工程的現(xiàn)金流量序列和投資本錢的現(xiàn)金流量序列。第二、評估工程風(fēng)險，確定折現(xiàn)率k.第三、計算凈現(xiàn)值。注意問題：稅后凈現(xiàn)金流量相等的情形。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：優(yōu)點：1、不受會計原那么影響。 2、考慮貨幣時間價值。 3、可以明確該工程給企業(yè)增加的價值。缺點： 1、折現(xiàn)率的使用。 2、預(yù)測工程為了現(xiàn)金流量非常困難。 3、凈現(xiàn)值概念本身往往會給企業(yè)決策者造成誤解。 4。當(dāng)投資規(guī)模不同時，僅用該法來評價，可能會造成錯誤。2．內(nèi)含報酬率=貼現(xiàn)率條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出⑴特殊方法：符合年金條件如：12000=4600×(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 i=7.32%⑵一般方法：不符合年金條件如：20000=11800×(P/F,i,1)+13240×(P/F,i,2)i=16.04%決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含報酬率大于或等于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，工程財務(wù)上可行。內(nèi)含報酬率優(yōu)缺點：優(yōu)點：內(nèi)含報酬率考慮了貨幣時間價值，反映投資工程的真實報酬率。缺點：1、借貸不分，以至出現(xiàn)折現(xiàn)率上升，NPV也上升的反?，F(xiàn)象。2、有時會多個內(nèi)含報酬率或無內(nèi)含報酬率的情況。3、對規(guī)模不同的投資工程進行互斥選擇時，有時采用該法會導(dǎo)致錯誤。4、內(nèi)含報酬率的利率。3．現(xiàn)值指數(shù)〔獲利指數(shù)〕=工程價值÷投資現(xiàn)值=產(chǎn)出÷投入=經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值決策標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于1，工程財務(wù)上可行。獲利指數(shù)法考慮了貨幣時間價值，同時用相對數(shù)表示，因而有利于不同投資規(guī)模的方案之間進行比照。缺點是對投資工程未來現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確預(yù)測和對折現(xiàn)率的正確估算比擬困難?！捕撤琴N現(xiàn)評價方法1．回收期：是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。2．投資報酬率=〔三〕平均年本錢1．注意問題⑴平均年本錢法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。⑵平均年本錢法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年本錢找到可代替的設(shè)備。第三節(jié)固定資產(chǎn)投資決策方法的比擬一、非折現(xiàn)方法與折現(xiàn)方法的比擬二、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比擬第九章固定資產(chǎn)

投資的現(xiàn)金流量和風(fēng)險第一節(jié)固定資產(chǎn)投資工程的現(xiàn)金流量一、相關(guān)的現(xiàn)金流量〔一〕初始現(xiàn)金流量：投資開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量。〔二〕經(jīng)營現(xiàn)金流量：在工程的壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流量。付現(xiàn)本錢＝本錢－折舊營業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)本錢 ＝銷售收入－〔本錢－折舊〕 ＝利潤＋折舊〔三〕終結(jié)現(xiàn)金流量：投資工程結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。二、增量現(xiàn)金流量的估計三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響1〕稅后本錢和稅后收入某公司目前的損益狀況見下表。該公司正在考慮一項廣告方案，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40％，該項廣告的稅后本錢是多少？該項廣告的稅后本錢為每月1200元。這個結(jié)論是正確無誤的，兩個方案〔不作廣告與作廣告〕的惟一差異是廣告費2000元，對凈利的影響為1200元。稅后本錢的一般公式為：稅后本錢=支出金額×〔1-稅率〕據(jù)此公式計算廣告的稅后本錢為：稅后本錢=2000×〔1-40％〕=1200〔元〕同理：稅后收入=收入金額×〔1-稅率〕〔2〕折舊抵稅作用假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見表甲公司利潤雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計入本錢，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元〔3000×40％〕。這筆現(xiàn)金保存在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點來看；由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流入。折舊對稅負(fù)的影響可按下式計算：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率=3000×40％=1200〔元〕四、稅后現(xiàn)金流量1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入–付現(xiàn)本錢–所得稅2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入–付現(xiàn)本錢–所得稅 ＝營業(yè)收入－〔營業(yè)本錢－折舊〕－所得稅 ＝營業(yè)利潤＋折舊－所得稅 ＝稅后凈利+折舊3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算稅后收入＝收入×〔1–稅率〕稅后本錢＝支出金額×〔1–稅率〕營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利＋折舊 ＝〔收入－本錢〕×〔1–稅率〕＋折舊 ＝〔收入－付現(xiàn)本錢－折舊〕×〔1–稅率〕＋折舊 ＝收入×〔1–稅率〕–付現(xiàn)本錢〔1–稅率〕－折舊×〔1–稅率〕＋折舊 ＝收入×〔1–稅率〕–付現(xiàn)本錢〔1–稅率〕+折舊×稅率第二節(jié)固定資產(chǎn)投資工程的內(nèi)容和根本程序一、固定資產(chǎn)投資決策的內(nèi)容〔一〕固定資產(chǎn)更新決策：〔二〕降低生產(chǎn)本錢決策：〔三〕新增固定資產(chǎn)決策：二、固定資產(chǎn)投資決策的根本程序〔一〕投資工程的提出：〔二〕投資工程的評價：〔三〕投資工程的決策：〔四〕投資工程的執(zhí)行：〔五〕投資工程的再評價：三、固定資產(chǎn)投資決策的財務(wù)及資本預(yù)算過程來看，主要包括以下幾個方面〔一〕固定資產(chǎn)投資決策本錢確實定；〔二〕固定資產(chǎn)未來現(xiàn)金流入量的估計；〔三〕固定資產(chǎn)投資風(fēng)險的分析〔專指風(fēng)險型資產(chǎn)〕；〔四〕固定資產(chǎn)投資折現(xiàn)率即資本本錢確實定；〔五〕固定資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)；〔六〕固定資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與投資本錢的比擬、評析和決策。第二節(jié)固定資產(chǎn)投資工程投資決策實例例1：某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：舊設(shè)備新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計使用年限10 10 已經(jīng)使用年限4 0 最終殘值200 300 變現(xiàn)價值600 2400 年運行本錢700 400 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15％，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖。不考慮貨幣的時間價值時：考慮貨幣的時間價值時：如果考慮貨幣的時間價值，有三種計算方法?！?〕計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。〔2〕由于各年已經(jīng)有相等的運行本錢，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量?！?〕將殘值在原投資中扣除，視同每年承當(dāng)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行本錢總計，求出每年的平均本錢。例2：某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為40%，其他有關(guān)資料見下表。假設(shè)兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比擬其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣〔見表5-12〕。更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107．80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134．80元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，那么需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年本錢，然后進行比擬。第四節(jié)固定資產(chǎn)投資決策的風(fēng)險分析一、投資工程風(fēng)險的處置方法——風(fēng)險現(xiàn)金流量法調(diào)整現(xiàn)金流量法：是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的報酬率作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4％。公司有兩個投資時機，有關(guān)資料如下表所示。調(diào)整前A工程的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B工程的凈現(xiàn)值較大。不進行調(diào)整，就可能導(dǎo)致錯誤的判斷。二、投資工程風(fēng)險的處置方法——風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：是更為實際、更為常用的風(fēng)險處置方法。這種方法的根本思路是對高風(fēng)險的工程，應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4％，市場平均報酬率為12％，A工程的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值為1.5；B工程的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其值值為0.75。A工程的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=4％+1.5×〔12％-4％〕=16％B工程的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=4％+0.75×〔12％-4％〕=10％如果不進行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個工程差不多，A工程比擬好；調(diào)整以后，兩個工程有明顯差異，B工程要好得多。[例]某公司有一臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見表。評價舊設(shè)備現(xiàn)金流出量①舊設(shè)備變現(xiàn)10000②操作本錢8600860086008600③大修本錢28000④報廢殘值7000⑤折舊900090009000現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=10000+〔33000–10000〕×40%〔時機本錢，納稅影響〕+8600×〔P/A,10%,4〕–8600×40%×〔P/A,10%,4〕+28000×〔P/F，10%，2〕–28000×40%×〔P/F,10%,2〕+0–9000×40%×〔P/A,10%,3〕–7000×〔P/F,10%,4〕+〔7000–6000〕×40%×〔P/F,10%,4〕=35973〔元〕同理可計算更換為新設(shè)備時現(xiàn)金流出量現(xiàn)值為39107.80元。更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來的尚可使用年限不同，那么需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年本錢，然后進行比擬。四、風(fēng)險分析投資風(fēng)險分析的常用方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法?！惨弧筹L(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1．根本思路：對于高風(fēng)險的工程，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)那么來選擇方案。2．關(guān)鍵問題：根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險貼現(xiàn)率+風(fēng)險程度×風(fēng)險報酬斜率[例]第五章資金本錢第一節(jié)資本本錢概述一、資本本錢概念資本本錢：是一種時機本錢，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資工程的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項資本來源的本錢加權(quán)計算的平均數(shù)。二、資本本錢作用一、資本本錢是公司投資者〔包括債權(quán)人和股東〕對投資人所要求的報酬率。二、資本本錢是公司必須從新投資工程中賺取且保持企業(yè)價值不變的最低報酬率。三、影響資本本錢的主要因素風(fēng)險：包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。時機本錢：通貨膨脹：第二節(jié)資本本錢計算一、債務(wù)本錢1、簡單債務(wù)的稅前本錢：最簡單的債務(wù)是沒有所得稅和發(fā)行費，按平價發(fā)行的具有固定歸還期和歸還金額的債務(wù)。簡單債務(wù)債權(quán)人的收益就是債務(wù)人的本錢，因此可以根據(jù)債券收益率估價模型確定債務(wù)的本錢。例：包假設(shè)某長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限為3年，票面年利率11％，每年付息，到期一次還本。那么該債務(wù)的稅前本錢為：2、含有手續(xù)費的稅前債務(wù)本錢：如果取得債務(wù)時存在不可無視的手續(xù)費，例如傭金和其他費用等，債權(quán)人的收益率那么不等于債務(wù)人的本錢，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費。 假設(shè)發(fā)行費用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比為F，那么債務(wù)本錢是使下式成立的：例：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費為借款金額100萬元的2％，那么稅前債務(wù)本錢為：3、含有手續(xù)費的稅后債務(wù)本錢：由于在投資和企業(yè)估價中，需要使用稅后現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，所有各項資本本錢也應(yīng)使用稅后本錢。在考慮所得稅的情況下，債務(wù)人的利息支出可以減少其所得稅。所得稅影響的簡便算法是用稅前債務(wù)本錢率乘以〔1-稅率〕。例：續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30％，稅后債務(wù)本錢為：這種算法是不準(zhǔn)確的，因為可以抵稅的是利息額，而不是折現(xiàn)率。債務(wù)價格〔溢價或折價〕和手續(xù)費率都會影響折現(xiàn)率的計算，但與利息抵稅無關(guān)。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的。更正式的算法是：例：續(xù)前例：假設(shè)所得稅稅率t=30％：4、 折價與溢價發(fā)行的債務(wù)本錢：公司債券可以折價或溢價發(fā)行，并對債務(wù)本錢產(chǎn)生影響。例：續(xù)前例，假設(shè)該債券溢價發(fā)行，總價為105萬元：從理論上看債務(wù)本錢的估算并不困難，但是實際上往往很麻煩。債務(wù)的形式具有多樣性，例如浮動利率債務(wù)、利息和本金歸還時間不固定的債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)的債務(wù)等，都會使債務(wù)本錢的估計復(fù)雜化。二、留存收益包括留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一局部未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保存留存收益而應(yīng)將其分派給股東。留存收益本錢的估算難于債務(wù)本錢，這是因為很難對諸如企業(yè)未來開展前景及股東對未來風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價作出準(zhǔn)確的測定。計算留存收益本錢的方法很多，主要有以下三種：1．股利增長模型法：股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益本錢。一般假定收益以固定的年增長率遞增，那么留存收益本錢的計算公式為：例：包某公司普通股目前市價為56元。估計股利年增長率為12％，本年發(fā)放股利2元，那么：2．資本資產(chǎn)定價模型法：按照“資本資產(chǎn)定價模型法〞留存收益本錢的計算公式為：Ks=Rs=RF+β〔Rm-RF〕式中：RF——無風(fēng)險報酬率； β——股票的貝他系數(shù)； Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。例：某期間市場無風(fēng)險報酬率為10％，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14％，某公司普通股β值為1.2。留存收益的本錢為： Ks=10％+1.2×〔14％-10％〕=14.8％3．風(fēng)險溢價法：根據(jù)投資“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高〞的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。依照這一理論，留存收益的本錢公式為： Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務(wù)本錢； RPc——股東比債權(quán)人承當(dāng)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3％～5％之間。當(dāng)市場利率到達(dá)歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在3％左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在5％左右；而通常情況下，常常采用4％的平均風(fēng)險溢價。這樣，留存收益本錢為： Ks=Kdt+4%例如，對于債券本錢為9％的企業(yè)來講，其留存收益本錢為： Ks=9％+4％=13％而對于債券本錢為13％的另一家企業(yè)，其留存收益本錢那么為： Ks=13％+4％=17％三、普通股本錢包括這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，因此它們的資本本錢同稱為“權(quán)益本錢〞；留存收益本錢又稱為內(nèi)部權(quán)益本錢，新發(fā)普通股本錢可稱為外部權(quán)益本錢。普通股本錢可以按照前述股利增長模式的思路計算，公式為：例：包某公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費用率為5％，預(yù)計下期每股股利12元，以后每年的股利增長率為2％，該公司的普通股本錢為：四、加權(quán)平均資本本錢由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總本錢——加權(quán)平均資本本錢。加權(quán)平均資本本錢一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本本錢進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為： 例如：某企業(yè)賬面反映的資本共500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保存盈余100萬元；其本錢分別為6.7％、9.17％、11.26％、11％。該企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢為：6.7％×+9.17％×+11.26％×+11％×=10.09％上述計算中的個別資本占全部資本的比重，是按賬面價值確定的，其資料容易取得。但當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差異較大時，如股票、債券的市場價格發(fā)生較大變動，計算結(jié)果會與實際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個別資本占全部資本比重確實定還可以按市場價值或目標(biāo)價值確定，分別稱為市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。市場價值權(quán)數(shù)指債券、股票以市場價格確定權(quán)數(shù)。這樣計算的加權(quán)平均資本本錢能反映企業(yè)目前的實際情況。同時，為彌補證券市場價格變動頻繁的不便，也可選用平均價格。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能表達(dá)期望的資本結(jié)構(gòu)而不是像賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價值權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本本錢更適用于企業(yè)籌措新資金。然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價值，又使這種方法不易推廣。第十五章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)風(fēng)險和杠桿一、經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險：是指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有：1．產(chǎn)品需求：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越小；反之，經(jīng)營風(fēng)險那么越大。2．產(chǎn)品售價：產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險那么?。环衲敲唇?jīng)營風(fēng)險便大。3．產(chǎn)品本錢：產(chǎn)品本錢是收入的抵減，本錢不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品本錢變動大的，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。4．調(diào)整價格的能力： 當(dāng)產(chǎn)品本錢變動時，假設(shè)企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就??；反之，經(jīng)營風(fēng)險那么大。5．固定本錢的比重：在企業(yè)全部本錢中，固定本錢所占比重較大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ū惧X額就多，假設(shè)產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ū惧X會隨之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度地變動，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。二、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：在某一固定本錢比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險的作用。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余〔簡稱息前稅前盈余〕變動率與銷售量變動率之間的比率。計算公式為：假定企業(yè)的本錢—銷量—利潤保持線性關(guān)系，可變本錢在銷售收入中所占的比例不變，固定本錢也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和本錢來表示。這又有兩種公式：在實際工作中，公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。例：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢為60萬元，變動本錢率為40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：以上計算結(jié)果說明這樣一些問題：第一，在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長〔減少〕所引起利潤增長〔減少〕的幅度。比方，說明在銷售額400萬元時，銷售額的增長〔減少〕會引起利潤1.33倍的增長〔減少〕；說明在銷售額200萬元時，銷售額的增長〔減少〕將引起利潤2倍的增長〔減少〕。第二，在固定本錢不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。比方，當(dāng)銷售額為400萬元時，為1.33；當(dāng)銷售額為200萬元時，為2。顯然后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風(fēng)險大于前者。企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動本錢、降低固定本錢比重等措施是經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險，但這往往要受到條件的制約。三、經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不管利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是當(dāng)利潤增大時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度地提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)本錢，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動的沖擊。從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險就小。四、財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿作用的表示方式類似，財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，說明財務(wù)杠作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：式中：DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS——普通股每股收益變動額； EPS——變動前普通股每股收益；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息前稅前盈余上述公式還可以推導(dǎo)為第一，財務(wù)杠桿系數(shù)說明的是息前稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。第二，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也會相應(yīng)較高。負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利影響。五、總杠桿系數(shù)從以上介紹可知，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務(wù)杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?？偢軛U作用的程度，可用總杠桿系數(shù)〔DTL〕表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：DTL=DOL×DFL=例：甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)即為： DTL=2×1.5=3總杠桿系數(shù)的意義：首先，在于能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響。其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了到達(dá)某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比方，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。第二節(jié)影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)：是公司資本的組合，指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資本管理。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。二、影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素1、企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。2、企業(yè)的納稅狀況。3、企業(yè)的財務(wù)機動性。4、企業(yè)的規(guī)模。5、利率的變化。6、政府的法規(guī)。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策分析一、資本結(jié)構(gòu)的根本程序一般而言，當(dāng)公司普通股票價格最高時，企業(yè)價值也到達(dá)最大，同時資本本錢最低。第一步、根據(jù)方案的各種負(fù)債水平，確定普通權(quán)益的本錢KS。第二步、確定各種負(fù)債水平下的普通權(quán)益價值。第三步、確定各種負(fù)債水平下的企業(yè)價值。第四步、計算各種負(fù)債水平下的普通股票價格P0。第五步、測算各種負(fù)債水平下的資本加權(quán)平均本錢KWACC。第六步、選擇最優(yōu)的或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上五個步驟的測算結(jié)果，公司應(yīng)在不同的負(fù)債水平下，選擇出股票價格P0最大且資本本錢KWACC最小的資本結(jié)構(gòu)，這個結(jié)構(gòu)就作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。例：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率40％。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回局部股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的本錢情況見下表。根據(jù)資料，運用公式即可計算出籌借不同金額的債務(wù)時公司的價值和資本本錢從上表中可以著到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。當(dāng)公司用債務(wù)資本局部地替換權(quán)益資本時，一開始公司總價值上升，加權(quán)平均資本本錢下降；在債務(wù)到達(dá)600萬元時，公司總價值最高，加權(quán)平均資本本錢最低；債務(wù)超過600萬元后，公司總價值下降，加權(quán)平均資本本錢上升。因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最正確資本結(jié)構(gòu)。二、每股收益無差異點判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之那么不夠合理。由此前的分析已經(jīng)知道，每股收益的上下不僅受資本結(jié)構(gòu)〔有長期負(fù)債融資和權(quán)益融資構(gòu)成〕的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，就需要運用融資的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的無差異點進行的。所謂每股收益的無差異點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差異點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種籌資方式。每股收益無差異點可以通過計算得出。在每股收益無差異點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。假設(shè)以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：能使得上述條件公式成立的銷售額〔S〕為每股收益無差異點銷售額。例：某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元〔每年負(fù)擔(dān)利息24萬元〕，普通股資本500萬元〔發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元〕。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12％，利息36萬元。公司的變動本錢率為60％，固定本錢為180萬元，所得稅稅率為33％。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：從上圖可以看出，當(dāng)銷售額高于750萬元〔每股收益無差異點的銷售額〕時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低750萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論簡介一、凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本本錢，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大。這是因為債務(wù)利息和權(quán)益資本本錢均不受財務(wù)杠桿的影響，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本本錢和權(quán)益資本本錢都不會變化。因此，只要債務(wù)本錢低于權(quán)益本錢，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為、100％時，企業(yè)加權(quán)平均資本本錢最低，企業(yè)價值將到達(dá)最大值。如果用Kb表示債務(wù)資本本錢、Ks表示權(quán)益資本本錢、Kw表示加權(quán)平均資本本錢、V表示企業(yè)總價值，那么凈收益理論可用右圖來描述。二、營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認(rèn)為，不管財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本本錢都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，即使債務(wù)本錢本身不變，一但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險，也會使權(quán)益本錢上升，于是加權(quán)平均資本本錢不會因為負(fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)；決定公司價值的應(yīng)是其營業(yè)收益。營業(yè)收益理論下資本本錢與公司總價值之間的關(guān)系，可用圖形描述，見圖9—2。按照這種理論推論，不存在最正確資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要?？梢?，營業(yè)收益理論和凈收益理論是完全相反的兩種理論。三、傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益本錢的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵銷利用本錢率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會使加權(quán)平均資本本錢下降，企業(yè)總價值上升。但是，超過一定程度地利用財務(wù)杠桿，權(quán)益本錢的上升就不再能為債務(wù)的低本錢所抵銷，加權(quán)平均資本本錢便會上升。以后，債務(wù)本錢也會上升，它和權(quán)益本錢的上升共同作用，使加權(quán)平均資本本錢上升加快。加權(quán)平均資本本錢從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點，是加權(quán)平均資本本錢的最低點，這時的負(fù)債比率就是企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)。這種理論可以用圖9—3描述。四、MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是MM理論。所謂MM理論是指兩位美國學(xué)者莫迪格利尼〔FrancoModigliani〕和米勒〔MertorMiller〕提出的學(xué)說。最初的MM理論認(rèn)為，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。但是在現(xiàn)實生活中，有的假設(shè)是不能成立的，因此早期MM理論推導(dǎo)出的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實情況，只能作為資本結(jié)構(gòu)研究的起點。此后，在早期MM理論的根底上不斷放寬假設(shè)，繼續(xù)研究，幾經(jīng)開展，提出了稅負(fù)利益—破產(chǎn)本錢的權(quán)衡理論，如圖9—4所描述。 圖9—4說明：〔1〕負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益。〔2〕最初的MM理論假設(shè)在現(xiàn)實中不存在，事實是各種負(fù)債本錢隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率到達(dá)某一程度時，息前稅前盈余會下降，同時企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)本錢的概率會增加?！?〕當(dāng)負(fù)債比率未超過D1點時，破產(chǎn)本錢不明顯；當(dāng)負(fù)債比率到達(dá)D1點時，破產(chǎn)本錢開始變得重要，負(fù)債稅額庇護利益開始被破產(chǎn)本錢所抵銷；當(dāng)負(fù)債比率到達(dá)D2點時，邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)本錢相等，企業(yè)價值最大，到達(dá)最正確資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債比率超過D2點后，破產(chǎn)本錢大于負(fù)債稅額庇護利益，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。第十六章股利政策股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一局部。股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期確實定、股利支付比率確實定、股利支付形式確實定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式確實定等。其中最主要的是確定股利的支付比率，即用多少盈余發(fā)放股利，多少盈余為公司所留用〔稱為內(nèi)部籌資〕，因為這可能會對公司股票的價格產(chǎn)生影響。一、利潤分配的工程支付股利是一項稅后凈利潤的分配，但不是利潤分配的全部。按照我國?公司法?的規(guī)定，公司利潤分配的工程包括以下局部：第一，法定公積金。法定公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。公司分配當(dāng)年稅后利潤時應(yīng)當(dāng)按照10％的比例提取法定公積金；當(dāng)公積金累計額到達(dá)公司注冊資本的50％時，可不再繼續(xù)提取。任意公積金的提取由股東會根據(jù)需要決定。第二，股利〔向投資者分配的利潤〕。公司向股東〔投資者〕支付股利〔分配利潤〕，要在提取公積金之后。股利〔利潤〕的分配應(yīng)以各股東〔投資者〕持有股份〔投資額〕的數(shù)額為依據(jù)，每一股東〔投資者〕取得的股利〔分得的利潤〕與其持有的股份數(shù)〔投資額〕成正比。股份原那么上應(yīng)從累計盈利中分派股利，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分〞的原那么。但假設(shè)公司用公積金抵補虧損以后，為維護其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用公積金支付股利。二、利潤分配的順序 公司向股東〔投資者〕分派股利〔分配利潤〕，應(yīng)按一定的順序進行。按照我國?公司法?的有關(guān)規(guī)定，利潤分配應(yīng)按以下順序進行： 第一，計算可供分配的利潤。將本年凈利潤叫〔或號損〕與年初未分配利潤〔或虧損〕合并，計算出可供分配的利潤。如果可供分配的利潤為負(fù)數(shù)〔即虧損〕，那么不能進行后續(xù)分配；如果可供分配利潤為正數(shù)〔即本年累計盈利〕，那么進行后續(xù)分配。 第二，計提法定公積金。按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。提取公積金的基數(shù)，不一定是可供分配的利潤，也不一定是本年的稅后利潤。只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應(yīng)提取數(shù)。這種“補虧〞是按賬面數(shù)字進行的，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān)，關(guān)鍵在于不能用資本發(fā)放股利，也不能在沒有累計盈余的情況下提取公積金。 第三，計提任意公積金。 第四，向股東〔投資者〕支付股利〔分配利潤〕。公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在抵補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。三、股利支付的程序股份向股東支付股利，其過程主要經(jīng)歷：股利宣告日、股權(quán)登記日和股利支付日。股利宣告日：即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、股利支付日期等事項。股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有權(quán)分享股利。股利支付日：即向股東發(fā)放股利的日期。股利支付程序可舉例說明如下：假定C公司20×8年11月15日發(fā)布公告：“本公司董事會在20×8年11月15日的會議上決定，本年度發(fā)放每股為5元的股利；本公司將于20×9年1月2日將上述股利支付給已在20×8年12月15日登記為本公司股東的人士。〞上例中，20×8年11月15日為C公司的股利宣告日；20×8年12月15日為其股權(quán)登記日；20×9年1月2日那么為其股利支付日。四、股利支付的方式股利支付方式有多種，常見的有以下幾種：第一，現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余〔特殊情況下可用彌補虧損后的盈余公積金支付〕外，還要有足夠的現(xiàn)金，因此公司在支付現(xiàn)金股利前須籌備充足的現(xiàn)金。第二，財產(chǎn)股利。財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。第三，負(fù)債股利。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財產(chǎn)股利和負(fù)債股利實際上是現(xiàn)金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。第四，股票股利。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式，將在本章第四節(jié)詳細(xì)討論。五、股利分配政策與內(nèi)部籌資〔一〕剩余股利政策：1．股利分配方案確實定以上談到，股利分配與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是由投資所需資金構(gòu)成的，因此實際上股利政策要受到投資時機及其資金本錢的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資時機時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〔最正確資本結(jié)構(gòu)〕，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用剩余股利政策時，應(yīng)遵循四個步驟：〔1〕設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本本錢將到達(dá)最低水平；〔2〕確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；〔3〕最大限度地使用保存盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額：〔4〕投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后假設(shè)有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。例：某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60％，債務(wù)資本占40％，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10％的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應(yīng)分配多少股利？ 解答：利潤留存=800×60％=480〔萬元〕 股利分配；600-480=120〔萬元〕分析這類問題要注意以下幾點：〔1〕關(guān)于財務(wù)限制。在股利分配中，財務(wù)限制主要是指資本結(jié)構(gòu)限制。資本結(jié)構(gòu)是長期有息負(fù)債〔長期借款和公司債券〕和所有者權(quán)益的比率〔我們將在第九章中詳細(xì)討論資本結(jié)構(gòu)問題〕。題意要求“保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)〞，就是指需要補充投資資金800萬元時應(yīng)當(dāng)按目標(biāo)比例籌集資金，也就是留存480萬元，另外的320萬元通過長期有息負(fù)債籌集。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，無息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。短期負(fù)債籌資是營運資本管理問題，不是資本結(jié)構(gòu)問題。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，不是指一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)。利潤分配后建立的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行會出現(xiàn)損益，導(dǎo)致所有者權(quán)益的變化，使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。因此，符合目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是指利潤分配后〔特定時點〕形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標(biāo)，而不管后續(xù)經(jīng)營造成的所有者權(quán)益變化。需要資金800萬元是什么含義？是從什么根底增加800萬元？如果以分配前的資金存量為根底，那么分出股利將減少資金存量，就要再補充資金，我們將陷入一個數(shù)字循環(huán)。因此，投資需要800萬元是指需要800萬元長期投資資本，不是指資產(chǎn)總額增加800萬元。它要按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)分別靠長期有息負(fù)債和權(quán)益資金〔包括留存和增發(fā)股份〕籌集。至少分配股利的現(xiàn)金問題，是營運資本管理問題，如果現(xiàn)金存量缺乏，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關(guān)系。 〔2〕關(guān)于經(jīng)濟限制。出于經(jīng)濟上有利的原那么，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。因此，800萬元資金只能有留存收益補充480萬元，借款局部補充320萬元。不應(yīng)當(dāng)違背經(jīng)濟原那么，把全部利潤都分給股東，然后去按資本結(jié)構(gòu)比率增發(fā)股份和借款?！?〕關(guān)于法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，因此公司至少要提取600×10%=60〔萬元〕，作為收益留存。如果公司出于經(jīng)濟原因決定留存利潤480萬元，這條法律規(guī)定并沒有構(gòu)成實際限制。法律規(guī)定留存的60萬元同樣可以長期使用，它是480萬元的一局部。法律的這條規(guī)定，實際上